1 目录 投资要点 新品埃索美拉唑未来三到五年大概率成为上 10 亿品种 埃索美拉唑有望取代奥美拉唑等品种, 快速占领市场份额 埃索美拉唑有望分享质子泵抑制剂 10% 市场份额 埃索美拉唑首仿药备受市场期待 莱美

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1 上市公司深度研究报告 证券研究报告药业与健康护理 - 化药 买入首次 莱美药业 (300006) 2013 年 12 月 31 日 股票价格 12 月 30 日收盘价 元 6 个月目标价 元 52 周内股价波动 元 主要估值指标 E 2014E PE PB 股本结构 总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 ( 万股 ) B 股 /H 股 ( 万股 ) 0/0 市场表现 相关研究 新品即将上市, 带来业绩弹性 公司产品覆盖抗感染类 特色专科用药 大输液三大类 未来三年主业有可能保持 40% 以上的增长 新品种乌体林斯和埃索美拉唑有望发力 乌体林斯有望 2014 年 2 月份上市销售, 埃索美拉唑最快有望在 2014 年 3 月份上市销售 预计 年 EPS 分别为 0.32 元 0.63 元 1.01 元, 首次给予 买入 评级 主要财务数据及预测 E 2014E 2015E 营业收入 ( 万元 ) 营业收入增速 (%) 18.23% 13.00% % 30.35% 净利润 ( 万元 ) 净利润增速 (%) % 19.98% 96.66% 60.62% EPS( 元 / 股 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 市场为数不多拥有两大重磅新产品的研发型公司 公司拥有各类制剂产品 40 种, 有 28 种列入医保目录 主导产品有喹诺酮类抗感染药 ( 左氧氟沙星 甲磺酸帕珠沙星等 ) 其他抗感染药 ( 盐酸克林霉素 氨曲南等 ) 抗肿瘤药 ( 纳米炭混悬注射液 磷酸氟达拉滨等 ) 肠外营养药 (N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺 ) 等特色专科用药以及大输液等 2014 年两个重磅新产品埃索美拉唑和乌体林斯即将上市, 备受市场关注 埃索美拉唑首仿药未来三到五年大概率为 10 亿元品种 埃索美拉唑作为质子抑制剂品种中增速最快的品种, 疗效最好, 定价最高, 符合医生处方学习惯, 有望分享 150 亿的质子抑制剂规模 预计第一个完整的销售年度贡献净利润 5000 万元 医药行业郑琴 SAC 执业证书编号 : S 电话 : zq6670@htsec.com 余文心 SAC 执业证书编号 : S 电话 : ywx9461@htsec.com 周锐 SAC 执业证书编号 : S 电话 : zr9459@htsec.com 新品乌体林斯未来有成为 10 亿元品种的潜力 公司收购的金星药业是在我国唯一生产 销售乌体林斯的企业 ;2008 年乌体林斯的产能 400 万支 每支终端价 60 元, 销售规模 2 个多亿 莱美收购后设计产能 5000 万支, 第一个完整的销售年度预计 1000 万支达产, 贡献净利润 2500 万 随后每年产量 30% 左右增长, 由于实现生产国内化, 终端价或将提高, 市场空间 10 亿元 未来三年主业增长在 40% 左右 增长点主要来自于 :(1) 抗感染用药盐酸克林霉素 0.15g 规格的水针和粉针剂性新进医保, 竞争环境相对较好, 有望在明年招标大年放量, 目前订单充沛, 明年有望拉动抗感染业务翻倍增长 ; 伏立康唑制剂有望实现 40% 左右的增长 ;(2) 原料药快速增长, 主要来自无菌谷氨酰胺和替莫唑胺的增长 ; (3) 特色专科用药快速增长, 独家品种纳米碳悬浮注射液未来三年走出四川, 每年开发 3-4 个省份市场, 逐步覆盖全国 20 个主流省份, 目前销量 1 万多支, 未来销售目标是 20 万支 首次给予 买入 评级, 目标价 35 元 2013 年埃索美拉唑 乌体林斯两个新产品将在 2014 年发力, 展开美丽蜕变 预计 年 EPS 分别为 0.32 元 元 给予公司 2015 年 35 倍 PE, 对应目标价为 35 元 首次给予 买入 评级 不确定性因素 招投标进度, 新品推广情况 请务必阅读正文之后的免责条款

2 1 目录 投资要点 新品埃索美拉唑未来三到五年大概率成为上 10 亿品种 埃索美拉唑有望取代奥美拉唑等品种, 快速占领市场份额 埃索美拉唑有望分享质子泵抑制剂 10% 市场份额 埃索美拉唑首仿药备受市场期待 莱美埃索美拉唑有望成为过 10 亿品种 新品乌体林斯将有望成为市场规模 10 亿元的品种 乌体林斯为独家品种, 应用范围广 乌体林斯市场规模想象空间大 乌体林斯即将完成在中国全程化生产 莱美药业 : 未来三年收入有望实现高增长 公司主业未来三年有望实现 40% 左右增长 民营企业机制灵活, 曲线融资包含股权激励 公司盈利能力良好,2007 年 年收入 CAGR24% 盈利预测及估值 主要不确定因素... 19

3 2 图目录 图 年抗酸药及治疗消化性溃疡和胃肠胀气用药竞争格局... 6 图 埃索美拉唑竞争格局... 6 图 年埃索美拉唑企业竞争格局... 6 图 年奥美拉唑竞争格局... 7 图 年奥美拉唑企业竞争格局... 7 图 6 公司主要产品所处细分行业 图 年莱美药业收入构成 ( 分产品 ) 图 年莱美药业毛利构成 ( 分产品 ) 图 9 莱美药业股权结构 图 Q3 莱美药业收入及增速 图 Q3 莱美药业净利润及增速 图 12 莱美药业盈利能力逐步恢复 图 13 莱美药业费用率水平趋于平缓... 17

4 3 表目录 表 1 我国质子泵抑制剂情况... 5 表 2 阿斯利康公司质子泵抑制剂 2011 年全球销售额 ( 亿美元 )... 5 表 3 原研药耐信国内销售情况... 6 表 4 埃索定价高于同类产品... 7 表 5 三个关键的保护专利... 7 表 6 埃索美拉唑价格情况... 8 表 7 国内企业申报情况... 8 表 8 国内埃索美拉唑在审评情况... 9 表 9 国内埃索美拉唑企业申报情况 - 表 表 10 埃索美拉唑销售情况假定 表 11 原乌体林斯部分中标情况 表 12 乌林林斯与贝科能 百令胶囊比较 表 13 国内卡体素注射液 乌体林斯注射液的理论需求量 表 14 乌体林斯注射液销售情况假定 ( 以低浓度乌体林斯为统一规格 ) 表 15 公司主要产品主要用途 表 16 公司部分在报生产项目 表 17 公司主要子公司列表 表 18 莱美药业分产品预测 表 19 IMS 统计 2013 年 1-9 月份销量在 10 亿级别的药品汇总 表 20 莱美药业利润表预测 ( 万元 )... 19

5 4 投资要点 公司是重庆市科技型药业公司, 以研发 生产和销售喹诺酮类抗感染药 抗肿瘤药 肠外营养药为主 我们看好公司未来三年内生有望实现 40% 的增长 ; 更看好两大重磅产品未来成长空间 埃索美拉唑和乌体林斯均将于 2014 年批量生产, 两个新产品均是 10 亿级别大品种, 将增厚业绩 我们将在下文进行重点阐述埃索美拉唑和乌体林斯 估值分析 首次给予 买入 评级, 目标价 35 元 2013 年埃索美拉唑 乌体林斯两个新产品将在 2014 年发力, 展开美丽蜕变 预计 年 EPS 分别为 0.32 元 元 给予公司 2015 年 35 倍 PE, 对应目标价为 35 元 首次给予 买入 评级 支持我们投资建议的几项关键性因素 埃索美拉唑首仿药未来三到五年大概率为 10 亿元品种 埃索美拉唑作为质子抑制剂品种中增速最快的品种, 疗效最好, 定价最高, 符合医生处方学习惯, 有望分享 150 亿的质子抑制剂规模 预计第一个完整的销售年度贡献净利润 5000 万元 新品乌体林斯未来是上 10 亿元品种 独家品种乌体林斯 2008 年产能 400 万支, 每支终端价 60 元, 销售规模 2 个多亿 莱美收购后设计产能 5000 万支, 第一个完整的销售年度预计 1000 万支达产, 贡献净利润 2500 万 随后每年产量 30% 左右增长, 由于实现生产国内化, 终端价或将提高, 市场空间 10 亿元 未来三年主业有望增长在 40% 左右 增长点主要来自于 :(1) 抗感染用药盐酸克林霉素 0.15g 规格的水针和粉针剂性新进医保, 竞争环境相对较好, 有望在明年招标大年放量, 目前订单充沛, 明年有望拉动抗感染业务翻倍增长 ; 伏立康唑制剂有望实现 40% 左右的增长 ;(2) 原料药快速增长, 主要来自无菌谷氨酰胺和替莫唑胺的增长 ;(3) 特色专科用药快速增长, 独家品种纳米碳悬浮注射液未来三年走出四川, 每年开发 3-4 个省份市场, 逐步覆盖全国 20 个主流省份, 目前销量 1 万多支, 未来销售目标是 20 万支 ; 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺竞争环境好, 保持快速增长 (4) 大输液业务中, 我们看好康源新品一次成型软袋 混药嘴在 2014 年推出后, 输液业务成本下行, 毛利提高 不确定性因素 招投标进度, 新品推广情况

6 5 我们更希望通过两项新上市品种研究来挖掘公司未来新的增长点, 以期揭开公司的投资价值 在普遍缺乏新品种的医药行业, 拥有新品上市的公司拥有较大的弹性 我们看好埃索美拉唑和乌体林斯这两个新品种的增长空间, 以及它们带来的业绩弹性 1. 新品埃索美拉唑未来三到五年大概率成为上 10 亿品种 1.1 埃索美拉唑有望取代奥美拉唑等品种, 快速占领市场份额 我国消化系统用药的销售额位列抗感染 心血管类和抗肿瘤之后 如今国内抗消化溃疡药物已形成质子泵抑制剂 胃粘膜保护剂 H2- 受体拮抗剂和抗酸剂四大类药物为主的格局, 当中, 质子泵抑制剂类是是目前治疗消化性溃疡病抑制胃酸分泌最为有效的药物, 也是抗消化溃疡药物中发展较快的品种 质子抑制剂 (PPT) 是治疗消化性溃疡 胃食管反流病等酸相关疾病的首选药物 目前临床上常用的 PPT 有奥美拉唑 兰索拉唑 雷贝拉唑 泮托拉唑和埃索美拉唑 5 种 多年来阿斯利康制药公司的产品奥美拉唑 ( 洛赛克 ) 和埃索美拉唑 ( 耐信 ) 市场占有率高, 是治疗消化性溃疡最主要的药物之一 表 1 我国质子泵抑制剂情况药品名称 商品名 原研企业 国产批文数量 ( 个 ) 奥美拉唑 洛赛克 阿斯利康 303 兰索拉唑 达克普隆 武田 87 泮托拉唑 潘妥洛克 安达制药 147 雷贝拉唑 波利特 卫材 2 埃索美拉唑 耐信 阿斯利康 3( 全部为阿斯利康公司的批文 ) 艾普拉唑 一丽安 2( 丽珠集团独家产品 ) 奥美拉唑作为第一代 PPI 药物, 其治疗酸相关疾病的疗效得到了一致认可 埃索美拉唑是一种新型质子泵抑制剂, 是奥美拉唑的纯左旋异构体 由于具有代谢优势, 比奥美拉唑具有更高的生物利用度和更一致的药代动力学, 副作用小 24 小时持续作用 通过特异性抑制胃壁细胞的 H+/K+-ATP 酶来降低胃酸分泌, 防止胃酸的形成 埃索美拉唑镁盐可作为口服制剂,2000 年在欧洲上市 ; 其钠盐可作为注射制剂,2003 年在欧洲上市 目前已在 65 个国家获准用于治疗各种与胃酸有关的疾病, 阿斯利康埃索美拉唑商品名 耐信, 全球年销售额 40 亿美元以上 表 2 阿斯利康公司质子泵抑制剂 2011 年全球销售额 ( 亿美元 ) 药品名称 2011 年销售额 销售峰值额度及年份 奥美拉唑 年 /62.60 埃索美拉唑 年 /52.16 IMS 数据显示 : 耐信 2012 年销量在中国地区销量已经达到 亿元, 其中注射剂性销量与口服固体销量比例为 6:4

7 6 表 3 原研药耐信国内销售情况 商品名通用名大类亚类厂家途径 2012 年销量 2012 年销量增速 耐信 埃索美拉唑 资料来源 :IMS, 海通证券研究所 消化道和新陈代谢 抗酸药, 抗肠胃气胀药和抗溃疡药 阿斯利康公司 口服固体 + 注射 亿元 1.2 埃索美拉唑有望分享质子泵抑制剂 10% 市场份额 根据米内网 - 化学药临床用药格局数据,2009 年, 在抗酸药和治疗消化性溃疡和胃肠胀气用药的亚类中, 前 5 位均为质子泵抑制剂, 其中奥美拉唑的市场份额最大, 占 43.38% 2009 年,CFDA 批准阿斯利康 耐信 在国内上市后, 埃索美拉唑的市场不断提高,2012 年, 在抗酸药和治疗消化性溃疡和胃肠胀气用药的亚类中, 奥美拉唑市场份额下降到 26.59%, 埃索美拉唑上升至 11.96% 奥美拉唑市场份额下降原因主要是因为受到同类产品的挤压 34% 图 年抗酸药及治疗消化性溃疡和胃肠胀气用药竞争格局 其他 6% 替普瑞酮 1% 磷酸铝 1% 吉法酯 1% 复方谷氨酰胺 1% 铝碳酸镁 2% 兰索拉唑 23% 雷贝拉唑 7% 埃索美拉唑 12% 奥美拉唑 26% 泮托拉唑 20% 图 埃索美拉唑竞争格局 图 年埃索美拉唑企业竞争格局 销售金额 ( 万元, 右轴 ) 增长百分比 (%, 左轴 ) 50% % % % % %

8 7 图 年奥美拉唑竞争格局 图 年奥美拉唑企业竞争格局 销售金额 ( 万元, 右轴 ) 增长百分比 (%, 左轴 ) 30% 奥赛康 30% % 10% 常州四药 18% 0% % -20% -30% 阿斯利康 32% 其他 18% 罗欣药业 2% 我们认为埃索定价高于同类产品, 有足够的利润空间, 更符合处方行为学 国内整个质子抑制剂市场规模 150 亿元 埃索美拉唑有望替代奥美拉唑等品种, 快速占领 10% 市场份额 表 4 埃索定价高于同类产品 通用名剂型规格中标价投标企业省份日期 埃索美拉唑镁肠溶片肠溶片 20mg 奥美拉唑肠溶片肠溶片 20mg 20 奥美拉唑肠溶胶囊肠溶胶囊 20mg 泮托拉唑肠溶胶 40mg 微丸 7 粒 兰索拉唑肠溶胶囊肠溶胶囊 30mg 雷贝拉唑钠肠溶胶囊肠溶胶囊 20mg 阿斯利康制药有限公司湖南方盛制药股份有限公司浙江金华康恩贝生物制药有限公司永信药品工业 ( 昆山 ) 有限公司四川子仁制药有限公司江苏济 制药有限公司 1.3 埃索美拉唑首仿药备受市场期待 埃索美拉唑的专利保护比较到位, 目前国内除了进口制剂外, 还未见有同类的国产品种上市 的专利到期日在 2014 年到期 目前已有多家国内企业在做准备, 拿到耐信仿制药的第一张市场准入证备受市场期待 全军 2013/3/ 全军 2013/3/6 全军 2013/3/6 新疆维吾尔族自治区 2013/3/26 全军 2013/3/6 全军 203/3/6 表 5 三个关键的保护专利 专利号专利到期日专利名 年 5 月 旋光纯的吡啶甲基亚磺酰基 -1H- 苯并咪唑类化合物的盐 ( 包括钠盐 镁盐 锂盐 钾盐 钙盐等 ) X 2018 年 5 月新型 S- 奥美拉唑 ( 涉及镁盐三水合物及制备及中间体等 ) 年 11 月包含奥美拉唑的药用制剂 目前市场只有阿斯利康的产品埃索美拉唑镁肠溶片 ( 规格 :20mg,40mg) 和注射

9 8 用埃索美拉唑钠 ( 规格 :40mg) 在售, 其定价具有优势 表 6 埃索美拉唑价格情况 剂型埃索美拉唑镁肠溶片注射用埃索美拉唑钠 包装规格 20mg7 40mg 7 40mg 1 价格 ( 元 ) 最高零售价 ( 元 ) 资料来源 : 国家发改委, 米内网, 海通证券研究所 1.4 莱美埃索美拉唑有望成为过 10 亿品种 埃索美拉唑是公司自主研发产品,1998 年立项,2001 年申报临床研究,2010 年申报生产,2013 年 4 月公司获准接受 CFDA 药品认证管理中心现场检查,9 月份公司获得埃索美拉唑原料药及肠溶胶囊获得新药证书及药品注册批件 埃索美拉原研药 2014 年 5 月到期, 目前国内有十几家仿制药企业申报 公司埃索申报的 4 类, 酸改碱, 非常特殊, 主打口服市场, 鲜有其它竞争对手, 具有先发优势, 我们看好莱美首仿药埃索美拉唑未来的发展空间 未来三年是公司埃索美拉唑新药监测期, 表 7 国内企业申报情况 申报类别申报品种申报企业 化药 4 类埃索美拉唑及肠溶胶囊重庆莱美药业 化药 6 类 化药 6 类 埃索美拉唑钠 注射用埃索美拉唑镁 连云港润众 江苏奥赛康 宜昌长江 南京新港 开封明仁 江苏豪森 四川锡成 7 家 江苏正大天晴 江苏奥赛康 南京新港 宜昌长江 开封 仁 江苏 成都天台山 7 家

10 9 表 8 国内埃索美拉唑在审评情况 药品名称药品类型申报类型注册分类承办日期企业名称办理状态 注射用埃索美拉唑钠化药仿制 /8/7 苏州特瑞药业有限公司在审评 注射用埃索美拉唑钠化药仿制 /8/21 成都通德药业有限公司在审评 注射用埃索美拉唑钠化药仿制 //2 宜昌长江药业有限公司在审评 注射用埃索美拉唑钠化药仿制 /816 海南中玉药 有限公司在审评 埃索美拉唑钠化药仿制 /8/12 海南中玉药业有限公司在审评 埃索美拉唑钠化药仿制 /8/12 齐鲁制药有限公司在审评 埃索美拉唑钠化药仿制 /7/31 苏州立新制药有限公司在审评 埃索美拉唑镁肠溶片化药仿制 /7/30 苏州特瑞药业有限公司在审评 埃索美拉唑镁肠溶片化药仿制 6 013/7/30 苏州特瑞药业有限公司在审评 埃索美拉唑钠化药仿 /7/3 黄石世星药业有 责任公司在审评 埃索美拉唑镁化药新药 /7/26 苏州立新制药有限公司在审评 埃索美拉唑镁化药新药 /7/25 埃索美拉唑镁肠溶胶囊埃索美拉唑镁肠溶胶囊 化药新药 /7/25 化药新药 5 013/7/25 石药集团中奇制药技术 ( 石家庄 ) 有限公司石药集团中奇制药技术 ( 石家庄 ) 有限公司石药集团中奇制药技术 ( 石家庄 ) 有限公司 埃索美拉唑钠化药仿制 6 201/7/15 山东新时代药业有限公司在审评 注射用埃索美拉唑钠化药仿制 /7/15 山东新时代药业有限公司在审评 埃索美拉唑镁阿司匹林胶囊 在审评 在审评 在审评 化药新药 /7/11 江西施美制药有限公司在审评 埃索美拉唑钠化药仿制 /5/8 四川海思科制药有限公司在审评 埃索美拉唑钠化药仿 /530 河南天方药业股份有限公司在审评 埃索美拉唑钠化药仿制 6 213/5/28 河南新帅克制药股份有限公司在审评 注射用埃索美拉唑钠化药仿制 6 213/5/28 河南新帅克制药股份有限公司在审评 注射用埃索美拉唑钠化药仿制 /5/28 河南新帅克制药股份有限公司在审评 注射用埃索美拉唑钠化药仿制 /5/28 河南新帅克制药股份有限公司在审评 埃索美拉唑钠化药仿制 6 203/5/28 河南新帅克制药股份有限公司在审评 注射用埃索美拉唑钠化药仿制 //28 河南新帅克制药股份有限公司在审评 注射用埃索美拉唑钠化药仿制 /5/21 浙江贝得药业有限公司在审评 埃索美拉唑钠化药仿制 /5/17 浙江贝得药业有限公司在审评 埃索美拉唑镁化药新药 /5/17 南京新港医药有限公司在审评 埃索美拉唑钠化药仿制 /5/10 四川美大康华康药业有限公司在审评 注射用埃索美拉唑钠 化药仿制 /4/7 湖北人民制药有限公司在审评 埃索美拉唑镁萘普生肠溶片 (20mg/0.375g) 埃索美拉唑镁萘普生肠溶片 (20mg/0.5g) 化药新药 /4/7 江苏豪森药业股份有限公司在审评 化药新药 /4/7 江苏豪森药业股份有限公司在审评 注射用埃索美拉唑钠化药仿制 /4/7 湖北人民制药有限公司在审评 埃索美拉唑镁萘普生肠溶片 (20mg/0.375g) 埃索美拉唑镁萘普生肠溶片 (20mg/0.5g) 化药新 /4/7 江苏豪森药业股份有限公司在审评 化药新药 /4/7 江苏豪森药业股份有限公司在审评

11 10 表 9 国内埃索美拉唑企业申报情况 - 表 2 药品名称 药品类型 申请类型 注册分类 承办日期 企业名称 办理状态 埃索美拉唑镁 化药 新药 /3/7 江苏中邦制药有限公司 在审评 埃索美拉唑镁肠溶胶囊 化药 新药 /3/4 江苏中邦制药有限公司 在审评 埃索美拉唑镁肠溶胶囊 化药 新药 /3/4 江苏中邦制药有限公司 在审评 注射用埃索美拉唑钠 化药 新药 /3/22 阿斯利康制药有限公司 在审评 注射用埃索美拉唑钠 化药 仿制 /3/21 天津汉瑞药业有限公司 在审评 埃索美拉唑镁 化药 新药 /3/7 江苏中邦制药有限公司 在审评 埃索美拉唑镁肠溶胶囊 化药 新药 /3/4 江苏中邦制药有限公司 在审评 公司正在积极筹备埃索美拉唑的上市前工作, 包括代理商和配送商选定以及相关市场资料准备等 埃索 1 月份将进行现场检查, 预计最快 3 月份能批量生产 埃索目前已经进了重庆和江西非基药增补目录, 重庆物价局定价 88 元, 略低于原研药耐信 90 多块的价格 埃索销售模式上也将采用以医院终端精细化招商模式, 以加强公司对渠道的管控能力 我们假定第一年完整销售年度可销售 800 万盒, 预计 2014 年可产生利润, 有望贡献净利润 5000 万元 表 10 埃索美拉唑销售情况假定 第一个完整 售年度 第二个完整销售年度 第三个完整销售年度 销量 800 万盒 1040 万盒 2000 万盒 增速 30% 30% 中标价 60 元 60 元 60 元 收入 万元 万元 万元 资料来源 : 海通证券研究所根据相关研究资料整理 2. 新品乌体林斯将有望成为市场规模 10 亿元的品种 2.1 乌体林斯为独家品种, 应用范围广 乌体林斯的主要成分是灭活的草分支杆菌, 它对人类是一种非病源性细菌, 主要通过影响免疫应答反应而调节机体免疫功能 该产品由金星药业从德国引进原菌液生产, 由于产品疗效已获社会广泛认可, 已进入国家医保目录及重庆基药增补目录, 目前广泛应用于反复呼吸道感染 慢性支气管炎肺气肿 肺结核 糖尿病及恶性肿瘤等伴有免疫功能低下的疾病 用法用量 : 1 次 / 周,1 支 / 次 (1.72μg/ml), 深部肌内注射 一般 10~15 支为 1 疗程

12 11 表 11 原乌体林斯部分中标情况 通用名剂型规格中标价 ( 元 ) 投标企业省份日 草分枝杆菌 F.U.36 注射液草分枝杆菌 F.U.36 注射液草分枝杆菌 F.U.36 注射液草分枝杆菌 F.U.36 注射液草分枝杆菌 F.U.36 注射液草分枝杆菌 F.U.36 注射液草分枝杆菌 F.U.36 注射液草分枝杆菌 F.U.36 草分枝杆菌 F.U.36 草分枝杆菌 F..36 射液 资料来源 : 健康网, 海通证券研究所 注射液 1.72ug/ml 8 注射液 17.2ug/ml 288 注射液 17.2ug/1ml 288 注射液 1.72ug/1l 50 注射液 17.2ug/ml - 注射液 1.72ug/1ml - 成都金星健康药 有限公司成都金星健康药业有限公司上海雷允上药业有限公司 ( 经营 ) 上海雷允上药业有限公司 ( 经营 ) 上海雷允上药业有限公司上海雷允上药业有限公司 云南 2011/6/30 云南 2011/6/30 上海 2011/4/26 上海 2011/4/26 上海 2011/4/2 上海 2011/4/26 注射液 1ml:1.72μg 44 广西 2011/2/17 注射液 17.2ug/ml/ 287 内蒙古 2011/1/18 注射液 1.72ugml/ 52 内蒙古 2011/1/18 注射液 1ml: 河北 2010/11/30 乌体林斯与贝科能 百令胶囊 胸腺肽做比较后得知, 乌体林斯应用范围广 国内独家品种 但是日均使用量最低 表 12 乌林林斯与贝科能 百令胶囊比较 主要成分 功能主治 贝科能乌体林斯百令胶囊胸腺肽 新鲜食用酵母为原料提取精制所得的多种辅酶的复合物, 包括辅酶 A 辅酶 I 谷胱甘肽 三磷酸腺苷 核 酸等可用于治疗急慢性肝炎, 原发性血小板减少性紫癜, 化学治疗所引起的白细胞血小板降低症, 另外对冠状动脉硬化, 慢性动脉炎, 心肌梗塞, 肾功能不全引起的少尿, 尿毒症等可作为辅助治疗药 灭活草分支杆菌 增强免疫力, 最初用于肺部或肺外结核等的免疫治疗 2.2 乌体林斯市场规模想象空间大 虫草菌粉 用于肺肾两虚引起的咳嗽 气喘 咯血 腰背酸痛等症及慢性支气管炎的辅助治疗 用法注射注射口服注射 生产厂 双 药业成都金星健康药业华东制药 日治疗费用 ( 元 ) 应用范围应用范围广应用范围广应用范围广应用范围广 是否国内独家是是是否 临床上常用的胸腺肽是从小牛胸腺发现并提纯的有非特异性免疫效应的小分子多肽 有多样生物学活性的胸腺肽主要是诱导 T 细胞分化成熟 增强细胞因子的生成和增强 B 细胞的抗体应答 地奥集团 香港赛生药品股份 国内销售额 亿元最高峰值 2 亿多后停产 6.36 亿元 =11.72 亿元 资料来源 : 健康网 IMS, 海通证券研究所 全球结核病严重的国家有 22 个, 印度结核病人群排第一, 中国排第二 根据 WHO 统计, 全世界有 20 亿人感染了结核菌, 现有活动性肺结核患者约 2000 人, 每年新发患者 万, 每年有 300 万人死于结核病, 即每 10 秒钟就有一人死于结核病 我

13 12 国结核病患病人数为 450 万人 国内已上市的用于治疗结核病的免疫制剂主要是包括卡提素注射剂和乌体林斯注射液 当前国内卡提素注射液的生产单位主要有陕西东盛生物科技有限公司 陕西生物研究所 西安安泰药业有限公司等 ; 乌体林斯由中国金星健康药业有限公司生产, 为独家品种 目前整个治疗性免疫制剂市场规模仅 4000 多万剂, 而整个市场利润需求量接近 万剂, 整个市场供不应求 表 13 国内卡体素注射液 乌体林斯注射液的理论需求量患者类型 初治肺结核 复治肺结核 治疗期 6 个月 9 个月 用法 约每 2 天 1 剂 约每 2 天 1 剂 每人用量 ( 剂 ) 约 90 剂 约 135 剂 患者人口数 ( 万 ) 估计实际用量 ( 万剂 ) 合计 ( 万剂 ) 资料来源 : 汉鼎咨询, 海通证券研究所 乌体林斯系多功能免疫增强剂, 它的主要成分是灭活的草分支杆菌, 属分支杆菌类, 它对人类是一种非病源性细菌, 主要通过影响免疫应答反应而调节机体免疫功能, 从而达到治疗的目的 单从提高免疫力的适应症看, 其可想象空间大 2.3 乌体林斯即将完成在中国全程化生产 金星药业是在我国唯一生产 销售乌体林斯的企业 公司收购后两年内增资 2 亿元, 增资完成后, 公司持有金星药业 60% 的股份 2013 年 12 月 24 日, 公司与成都金星双方就成都金星将其持有的金星药业 30% 的股权及其衍生权利 ( 对应 25% 的收益权等附属于该股权的一切权利 ) 转让给公司的相关事宜进行了洽谈, 并于同日签订了 股权转让协议 在中国实现乌体林斯的全程化生产 此前受到 CFDA 对金星药业进口原菌液数量的限制 ( 一次进口一次审批 ), 金星药业乌体林斯注射的产量受到了限制 ( 低浓度规格 400 万支左右, 每支终端价 元,2008 年销售收入 2 亿元左右 ) 公司生产的乌体林斯目前是注射剂, 针对医院终端推广, 未来有望开拓高浓度口服剂型, 针对社区推广, 对象主要是抵抗力最弱的老年人和儿童 乌体林斯定价情况 : 低浓度 64 元, 中浓度 374 元, 高浓度估计定价 2000 元 公司不会采用简单的传统招商模式, 而是采用以医院终端精细化招商模式, 以加强公司对渠道的管控能力 乌体林斯春节前确保把主要省份的主要经销商都落实下来 ( 成渝 湖南 辽宁 广西 广东等 ), 湖南以前一个省卖 万支 我们预计金星药物将在 2014 年年初完成生产设施和设备的建设和改造, 通过新版 GMP 认证, 完成乌体林斯中国全程化生产 乌体林斯一期设计产能 5000 万支 假设第一个完整销售年度完成销售 1000 万支 第二个完整销售年度完成销售 1300 万支 再假设每支零售价在 50 元左右, 则 2014 年有望实现销售收入 5 亿元 ( 终端市场规模 ), 预计 2014 年贡献净利润 4000 万左右

14 13 表 14 乌体林斯注射液销售情况假定 ( 以低浓度乌体林斯为统一规格 ) 第一个完整销售年度 第二个完整销售年度 第三个完整销售年度 销量 1000 万支 1300 万支 2000 万支 增速 30% 54% 中标价 50 元 50 元 50 元 收入 元 元 元 资料来源 : 海通证券研究所根据相关研究资料整理 3. 莱美药业 : 未来三年收入有望实现高增长 3.1 公司主业未来三年有望实现 40% 左右增长 公司 1999 年成立于重庆,2009 年在深交所挂牌上市, 公司研发 生产和销售喹诺酮抗感染药 抗肿瘤药 肠外营养药, 以注射剂为主, 拥有各类制剂产品 40 种, 有 28 种列入医保目录 公司主要产品有喹诺酮类抗感染药 ( 左氧氟沙星 甲磺酸帕珠沙星等 ) 其他抗感染药 ( 盐酸克林霉素 氨曲南等 ) 抗肿瘤药 ( 纳米炭混悬注射液 磷酸氟达拉滨等 ) 肠外营养药 (N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺 ) 大输液等 主导产品所处细分行业为喹诺酮类抗感染药行业 肠外营养药行业 抗肿瘤行业 大输液行业等 图 6 公司主要产品所处细分行业 喹诺酮类 左氧氟沙星 甲磺酸帕珠沙星等 抗感染药 其他抗感染药 盐酸克林霉素 氨曲南等 主要产品 特色专科用药 抗肿瘤药 纳米碳混悬注射液 磷酸氟达拉滨等 肠外营养药 N( 2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺 大输液类 大输液类 资料来源 : 公司招股说明书, 海通证券研究所 公司收入主要来自抗感染类 特色专科类 大输液类 2012 年公司收入分产品看, 抗感染类收入占比 31%, 大输液占比 28%, 特色专科占比 21%, 中成药及中药饮片占比 9%, 其他占比 11%; 毛利分产品看, 抗感染类毛利占比 30%, 特色专科类占比 28%, 大输液占比 16%, 中成药及饮片类占比 19%, 其他占比 7%

15 14 图 年莱美药业收入构成 ( 分产品 ) 图 年莱美药业毛利构成 ( 分产品 ) 大输液类 28% 抗感染类 31% 中成药及 饮片类 9% 特色专科类 21% 其他类 11% 大输液类 16% 抗感染类 30% 特色专科类 28% 其他类 7% 中成药及饮片类 19% 资料来源 :2012 年公司年报, 海通证券研究所 资料来源 :2012 年公司年报, 海通证券研究所 表 15 公司主要产品主要用途 产品类别 喹诺酮类抗感染药 主要产品 是否为基药 是否进入医保 左氧氟沙星 ( 莱美兴 ) 是国家甲类 甲磺酸帕珠沙星 ( 莱美净 ) 否 部门省市乙类 加替沙星 ( 莱美清 ) 否部门省市乙类 培氟沙星 ( 莱美净 ) 否部门省市乙类 依诺沙星否部门省市乙类 其他抗感染药利福昔明片否国家乙类 盐酸克林霉素 ( 莱美特宁 ) 是 国家甲类 氨曲南否国家乙类 伏立康唑否国家乙类 主要用途 呼吸系统感染 ; 泌尿系统感染 ; 生殖系统感染 ; 皮肤软组织感染 ; 肠道感染 ; 败血症 粒细胞减少及免疫功能低下患者的各种感染以及其它感染等 由培氟沙星敏感菌所致的各种感染 : 尿路感染 ; 呼吸道感染 ; 耳 鼻 喉感染 ; 妇科 生殖系统感染 ; 腹部和肝 胆系统感染 ; 骨和关节感染 ; 皮肤感染 ; 败血症和心内膜炎 ; 脑膜炎 用于治疗敏感菌株引起的中度以上的下列感染性疾病 : 慢性支气管炎急性发作 ; 急性窦炎 ; 社区获得性肺炎 ; 单纯性或复杂性泌尿道感染 ( 膀胱炎 ); 肾盂肾炎 ; 单纯性尿道和宫颈淋病 ; 女性急性单纯性直肠感染 由培氟 星敏感菌所致的各种感染 : 尿路感染 ; 呼吸道感染 ; 耳 鼻 喉感染 ; 妇科 生殖系统感染 ; 腹部和肝 胆系统感染 ; 骨和关节感染 ; 皮肤感染 ; 败血症和心内膜炎 ; 脑膜炎 适用于脓疱疮 毛囊炎 疖肿 烧烫伤创面感染及足癣合并细菌感染等各种皮肤软组织细菌性感染的治疗 对利福昔明敏感的病原菌引起的肠道感染, 包括急性和慢性肠道感染, 腹泻综合症, 夏季腹泻, 旅行者腹泻和小肠结肠炎等 适用于链球菌属 葡萄球菌属及厌氧菌 ( 包括脆弱拟杆菌 产气荚膜杆菌 放线菌等 ) 所致的中 重感染, 如吸入性肺炎 脓胸 肺脓肿 骨髓炎 腹腔感染 盆腔感染及败血症等 适用于治疗敏感需氧革兰阴性菌所致的各种感染, 如 : 尿路感染 下呼吸道感染 败血症 腹腔内感染 妇科感染 术后伤口及烧伤 溃疡等皮肤软组织感染等 治疗侵袭性曲霉病 ; 治疗对氟康唑耐药的念珠菌引起的严重侵袭性感染 ( 包括克柔念珠菌 ); 治疗由足放线病菌属和镰刀菌属引起的严重感染 炎琥宁否部门省市乙类适用于病毒性肺炎和病毒炎上呼吸道感染 膦甲酸钠否国家乙类 抗肿瘤药纳米炭混悬注射液否否用于胃癌区域引流淋巴结的示踪 肠外营养药 磷酸氟达拉滨否国家乙类 N(2)-L- 丙氨酰 -L - 谷氨酰胺 否 部门省市乙类 艾滋病 (AIDS) 患者巨细胞病毒性视网膜炎 ; 免疫功能损害患者耐阿昔洛韦单纯疱疹毒性皮肤粘膜感染 用于 B 细胞性慢性淋巴细胞白血病 (CLL) 患者的治疗, 这些患者接受过至少一个标准的含烷化剂方案的治疗, 并且在治疗期间或治疗后, 病情没有改善或持续进展 适用于需要补充谷氨酰胺患者的肠外营养, 包括处于分解代谢和高代谢状况的患者 其他专科用药盐酸雷莫司琼否部门省市乙类预防和治疗恶性肿瘤化疗所引起的恶心 呕吐等消化道症状 资料来源 : 公司网站, 海通证券研究所 甘草酸二铵否国家乙类适用于伴有丙氨酸氨基转移酶 (ALT) 升高的急 慢性病毒性肝炎 昂丹司琼是国家乙类 氨甲环酸 ( 贝瑞宁 ) 是国家甲类 止吐药 用于 : 由细胞毒性药物化疗和放射治疗引起的恶心呕吐 ; 预防和治疗手术后的恶心呕吐 主要治疗急性或慢性 局限性或全身性原发性纤维蛋白溶解亢进所致的各种出血

16 15 目前, 公司在研品种涵盖抗感染 抗肿瘤 消化系统 精神系统以及循环系统等多个领域, 截止 2012 年底, 公司在研品种数量达到 36 个, 其中有 9 个具有市场竞争力的品种正在申报生产批件, 还有多个品种目前已获得临床批件且在临床研究中 表 16 公司部分在报生产项目 序号品名药品类型适应症进展情况近期拟达到的目标 1 塞克硝唑及片剂化药 4 类抗寄生虫药物 2 谷氨酰胺胶囊化药 6 类 消化系统疾病药物 3 奥硝唑片化药 6 类抗感染药物 报生产, 已通过生产前现场检查报 产, 生物等效性试验中报生产, 已完成生物等效性试验 获得新药证书和药品注册批件 获得药品注册批件 获得药品注册批件 4 伏立康唑片化药 6 类抗感染药物报生产获得药品注册批件 5 注射用银杏叶中药 1 类 6 埃索美拉唑原料及肠溶胶囊化药 4 类 神经系统疾病药物 消化系统疾病药物 报生产, 临床研究数据尚不完善, 需补充研究 报生产 获得药品注册批件 获得药品注册批件 7 地西他滨原料及冻干粉针化药 3+6 类抗肿瘤药物报生产获得药品注册批件 8 替加环素原料及冻干粉针化药 3+6 类抗感染药物报生产获得药品注册批件 9 盐酸左氧氟沙星片化药 6 类抗感染药物 资料来源 :2012 年公司年报, 海通证券研究所 报生产, 已完成生物等效性试验 获得药品注册批件 截止 2012 年 12 月 31 日, 公司拥有四家全资子公司以及三家孙公司 表 17 公司主要子公司列表 序号 公司名称 云南莱美生物科技有 限公司 重庆莱美禾元投资有 限公司 重庆市莱美医药有限 公司 湖南康源药业有限公 司 四川禾正药业有限责 任公司 重庆莱美医疗器械有 限公司 重庆莱美金鼠中药饮 片有限公司 成都金星健康生物科 技有限公司 持股比例 资料来源 :2012 年公司年报, 海通证券研究所 公司类型业务性质经营范围 55% 子公司生物技 100% 子公司投资业务 100% 子公司药品流通 生物技术的开发研究及技术咨询服务 ; 项目投资及对所投资的项目进行管理 从事投资业务 ( 不含金融 证券及财政 信用业务 ); 投资管理 ; 投资咨询 批发中成药 化学药制剂 抗生素 生 化药品 生物制品 中药饮片 化学原 料药 化妆品 卫生用品等 100% 子公司药业制造大容量注射剂 冲洗剂的生产 销售 60% 控股子公司药业制造 生产丸剂 硬胶囊剂 颗粒剂 滴丸剂 片剂 软胶囊剂 非食用保健品 100% 孙公司医疗器械生产 销售 I 类医疗器械 70% 孙公司药业制造生产中药切片 ; 批发 零售预包装食品 99% 孙公司技术研究 生物科学技术研究 技术咨询 技术转 让 ; 药学研究服务 ( 法律 行政法规和 国务院决定的前臵审批项目除外 ) 备注 全资子公司重庆市莱美医药有限公司全资持有 全资子公司重庆市莱美医药有 限公司全资持有 由控股子公司四川禾正制药有 限责任公司控股 3.2 民营企业机制灵活, 曲线融资包含股权激励 邱宇持有公司 5125 万股, 占公司总股份 25.40%, 是公司实际控制人 邱宇担任莱美药业董事长 总经理 邱炜系邱宇之兄, 持有公司 2819 万股, 占公司总股份 13.97%, 担任公司董事 我们认为公司为民营企业, 在企业机制上比国有背景企业显得更灵活

17 16 图 9 莱美药业股权结构 董事长 兄弟 董事 邱宇 25.4% 13.97% 邱玮 重庆科技风险投资有限公司 李先锋 上海鼎亮禾元投资中心 ( 有限合伙 ) 其他社会公众股 6.78% 2.87% 1.39% 49.59% 重庆莱美药业股份有限公司 资料来源 : 公司 2012 年年报, 海通证券研究所 公司 2013 年 6 月 6 日公布的重组方案中, 拟通过发行股份以及支付现金的方式, 向特定对象上海鼎亮禾元投资中心 上海六禾元魁投资中心以及邱宇 ( 莱美药业董事长 总经理, 公司实际控制人 ) 邱炜 ( 邱宇之兄, 持有公司 3219 万股, 担任公司董事 ) 等 12 位自然人购买重庆莱美禾元投资有限公司 80.95% 的股份, 并募集配套资金总额 1.1 亿元的方案收购重庆莱美禾元投资有限公司 80.95% 股权 本次方案中, 莱美禾元 80.95% 股权的交易价格为 3.4 亿元 莱美药业通过向鼎亮禾元 六禾元魁 邱宇 刘玮 汪若跃 李科 周和平 汪徐 胡永祥 方霜 戴青萍 张开飞 崔丹 11 名自然人发行合计 1441 万股股份购买其合计持有的莱美禾元 73.33% 的股权, 每股定价为 元 ; 通过向邱炜支付 3195 万元现金对价购买其持有的莱美禾元 7.62% 的股权 莱美药业向不超过 10 名其他特定投资者发行股份募集配套资金, 募集资金总额 1.1 亿元, 每股发行价格为 元, 发行股份数量为 438 万股, 所募集资金用于向标的公司莱美禾元补充流动资金和并购完成后的业务整合 公司以零溢价回购莱美禾元的股份, 莱美药业将从增资后持股占比 19.05% 上升至回购后持股占比 100% 本次平价回购不仅是公司受限于创业板再融资制度形势下的变相融资, 同时也是一种股权激励 3.3 公司盈利能力良好,2007 年 年收入 CAGR24% 莱美药业 年业绩持续增长, 收入 CAGR24% 2011 年公司营业收入增速达到 41.43%, 其原因在于公司扩大合并了康源药业 禾正药业的利润表项目 2012 年公司营业收入增速 18.20%, 主要增长点在特色专科类实现收入增速 53.11%; 中成药及饮片类产品实现收入增速 145%

18 17 图 Q3 莱美药业收入及增速 图 Q3 莱美药业净利润及增速 营业收入 ( 万元, 左轴 ) 增速 (%, 右轴 ) 50% 8000 净利润 ( 万元, 左轴 ) 增速 (%, 右轴 ) 70% % % % % 20% 10% % % % % 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 莱美药业 Q3 毛利率较为稳定, 保持在 36%-40% 之间 ; 其销售净利率处于 8%-14%,2012 年处于最低点 8.73% 其主要原因在费用增长, 其中财务费用增加主要系公司于 2012 年 6 月 12 日发行的总额为 1.2 亿元人民币的银行间债券市场短期融资券 图 12 莱美药业盈利能力逐步恢复 图 13 莱美药业费用率水平趋于平缓 15 销售净利率 (%) 40 销售期间费用率 (%) Q Q1 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 未来三年主业增长在 40% 左右 增长点主要来自于 : (1) 抗感染用药盐酸克林霉素 0.15g 规格的水针和粉针剂性新进医保, 竞争境相对较好, 有望在明年招标大年放量, 目前订单充沛, 明年有望拉动抗感染业务增长, 伏立康唑制剂有望实现 40% 左右的增长 ; (2) 原料药快速增长, 主要来自无菌谷氨酰胺和替莫唑胺的增长 ; (3) 特色专科用药快速增长, 独家品种纳米碳悬浮注射液未来三年走出四川, 每年开发 3-4 个省份市场, 逐步覆盖全国 20 个主流省份, 目前销量 1 万多支, 未来销售目标是 20 万支 (4) 大输液业务中, 我们看好康源新品一次成型软袋 混药嘴在 2014 年推出后, 输液业务成本下行, 毛利提高

19 18 4. 盈利预测及估值 预计 年 EPS 分别为 0.32 元 元 公司 12 月 30 日收盘价 元, 对应 年 PE 分别为 30X 27X 同比增长 97% 59% 给予公司 2015 年 35 倍 PE, 对应目标价为 35 元 首次给予 买入 评级 表 18 莱美药业分产品预测 E 2014E 2015E 主业 收入 ( 万元 ) 同比 13.00% 40.00% 50.00% 乌体林斯收入 ( 万元 ) 同比 73.33% 埃索美拉唑 收入 ( 万元 ) 同比 73.33% 主营业务收入合计 收入 ( 万元 ) 资料来源 :Wind, 海通证券研究所 从市值角度看, 与同样拥有 10 亿元氯吡格雷品种的信立泰 200 多亿市值相比, 公司市值尚小, 具有较大成长空间 表 19 IMS 统计 2013 年 1-9 月份销量在 10 亿级别的药品汇总 商品名通用名大类亚类厂家途径 头孢他啶 耐信 泰嘉 头孢他啶 埃索美拉唑 氯吡格雷 全身性抗感染药 消化道和新陈代谢 血液和血液形成器官 普米克令舒布地奈德呼吸系统 博路定 拜复乐 诺和锐 30 笔芯 同源核糖核酸 恩替卡韦 莫西沙星 胰岛素 抗乳腺癌免疫核糖核酸 资料来源 :IMS, 海通证券研究所 全身性抗感染药 全身性抗感染药 消化道和新陈代谢 抗肿瘤和免疫调节剂 全身性抗生素抗酸药, 抗肠胃气胀药和抗溃疡药 抗血栓药 抗哮喘和 COPD( 慢性阻塞性肺疾病 ) 药 全身性抗病毒药 全身性抗生素 糖尿病用药 免疫激活物 海南海灵化学制药有限公司 阿斯利康公司 广东深圳信立泰药业有限公司 2013 年 1-9 月份销量 ( 亿元 ) 注射 口服固体 + 注射 口服固体 阿斯利康公司肺 中美上海施贵宝制药有限公司 口服固体 相关公司市值 ( 以 2013 年 12 月 30 日收盘计算 ) 亿元 德国拜耳药厂注射 诺和诺德 ( 天津 ) 生物技术有限公司吉林敖东药业集团延吉股份有限公司 注射 注射 亿元

20 19 5. 主要不确定因素 新品获批时间, 招投标进度, 新品推广情况 表 20 莱美药业利润表预测 ( 万元 ) 利润表 ( 万元 ) E 2014E 2015E 营业收入 营业成本 18.23% 13.00% % 30.35% 营业利润 营业费用 管理费用 利润总额 EBIT 折旧摊销 29.42% 30.20% 31.69% 30.26% EBITDA 投资收益 营业外收支净额 所得税 少数股东损益 净利润 % 19.98% 96.66% 60.62% 每股收益 ( 元 ) 资料来源 :WIND, 公司 2012 年年报, 海通证券研究所

21 20 信息披露 分析师声明 医药行业 : 郑琴 余文心 周锐 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 重点研究上市公司 : 科华生物 利德曼 达安基因 华兰生物 上海莱士 通策医疗 莱美药业等 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务

22 21 海通证券股份有限公司研究所 路颖副所长 (021) 姜超所长助理 (021) 高道德副所长 (021) 赵晓光所长助理 (021) 江孔亮所长助理 (021) 宏观经济研究团队姜超 (021) 陈勇 (021) 曹阳 (021) 高远 (021) 周霞 (021) 联系人顾潇啸 (021) 固定收益研究团队 姜 超 (021) 徐莹莹 (021) 李宁 (021) 倪玉娟 (021) 金融工程研究团队吴先兴 (021) 丁鲁明 (021) 郑雅斌 (021) 冯佳睿 (021) 朱剑涛 (021) 杨勇 (021) 张欣慰 (021) 联系人祗飞跃 (021) 纪锡靓 (021) htsec.com 金融产品研究团队单开佳 (021) 倪韵婷 (021) 罗震 (021) 唐洋运 (021) 王广国 (021) 孙志远 (021) 陈亮 (021) 陈瑶 (021) 伍彦妮 (021) 曾逸名 (021) 桑柳玉 (021) 陈韵骋 (021) 田本俊 (021) 策略研究团队荀玉根 (021) 陈瑞明 (021) 汤慧 (021) 王旭 (021) 李珂 (021) 中小市值团队邱春城 (021) 钮宇鸣 (021) 何继红 (021) 孔维娜 (021) 政策研究团队李明亮 (021) 陈久红 (021) 吴一萍 (021) 联系人朱蕾 (021) 周洪荣 (021) 批发和零售贸易行业路颖 (021) 汪立亭 (021) 潘鹤 (021) 李宏科 (021) 电子元器件行业赵晓光 (021) 郑震湘 (021) 互联网及传媒行业刘佳宁 (0755) 白洋 (021) 薛婷婷 (021) 石油化工行业邓勇 (021) 王晓林 (021) 机械行业龙华 (021) 熊哲颖 (021) 胡宇飞 (021) 联系人黄威 (021) 公用事业陆凤鸣 (021) 汤砚卿 (021) 联系人李心宇 (021) 非银行金融行业丁文韬 (021) 李欣 (010) 联系人吴绪越 (021) 钢铁行业 刘彦奇 (021) 建筑工程行业赵健 (021) 张显宁 (021) 医药行业周锐 (0755) 余文心 (0755) 刘宇 (021) 江琦 (021) 王威 (0755) 郑琴 (021) 刘杰 (021) 冯皓琪 (021) 农林牧渔行业 丁频 (021) 夏木 (021) 银行业 刘瑞 (021) 林媛媛 (0755)

23 22 房地产业涂力磊 (021) 谢盐 (021) 贾亚童 (021) 基础化工行业曹小飞 (021) 张瑞 (021) 联系人朱睿 (021) 有色金属行业钟奇 (021) 施毅 (021) 刘博 (021) 计算机行业陈美风 (021) 蒋科 (021) 联系人王秀钢 (010) 安永平 (021) 社会服务业 林周勇 (021) 交通运输行业黄金香 (021) 钱列飞 (021) 虞楠 (021) 联系人姜明 (021) 家电行业陈子仪 (021) 联系人宋伟 (021) 通信行业徐力 (010) 侯云哲 (021) 汽车行业赵晨曦 (021) 陈鹏辉 (021) 电力设备及新能源行业张浩 (021) 牛品 (021) 房青 (021) 徐柏乔 (021) 食品饮料行业 赵勇 (0755) 马浩博 (021) 造纸轻工行业 徐琳 (021) 煤炭行业朱洪波 (021) 建筑建材行业周煜 (021) 海通证券股份有限公司机构业务部 陈苏勤总经理 (021) 贺振华总经理助理 (021) 深广地区销售团队蔡铁清 (0755) 刘晶晶 (0755) 辜丽娟 (0755) 高艳娟 (0755) 伏财勇 (0755) 邓欣 (0755) 上海地区销售团队 贺振华 (021) 姜洋 (021) 高溱 (021) 季唯佳 (021) 胡雪梅 (021) 黄 毓 (021) 朱健 (021) 黄慧 (021) 卢倩 (021) 孙明 (021) 孟德伟 (021) 北京地区销售团队 赵春 (010) 郭文君 (010) 隋巍 (010) 江虹 (010) 杨帅 (010) 张楠 (010) 海通证券股份有限公司研究所地址 : 上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 13 楼电话 :(021) 传真 :(021) 网址 :