东吴证券研究所

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稔园吴
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1 证券研究报告公司研究医药行业莱美药业 (300006) 特色专科用药放量销售,TVM 创新平台打开成长空间推荐 ( 上调 ) 盈利预测与估值 E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) , , , 年 7 月 14 日证券分析师洪阳执业资格证书号码 :S Hongyang614@gmail.com 同比 (%) 20.11% 29.95% 34.63% 39.47% 净利润 ( 百万元 ) 同比 (%) % % 85.90% 45.70% 毛利率 (%) 31.95% 35.10% 56.30% 58.50% 每股收益 ( 元 ) 证券分析师许希晨执业资格证书号码 :S jenny1727@gmail.com 投资要点 : 2014 年下半年业绩回升,2015 年业绩反转趋势清晰 2014 年下半年起, 随着公司药品注册批件转移的完成新建项目产能的跟进, 公司的经营业绩开始回升 2014 年下半年公司总营业收入 5.58 亿, 营收同比增长 38.62%, 实现归属于母公司所有者的净利润 3424 万元, 同比增长 45.45% 2014 年下半年湖南康源金星药业获得新版 GMP 认证, 公司的高毛利润产品如埃索美拉唑乌体林斯的也逐步投产和销售 2015 年第一季营业收入 2.37 亿元, 实现归属上市公司股东净利润 567 万, 实现业绩稳定与反转特色专科用药业绩突出, 重磅新品种遇招标东风公司一直注重毛利率较高的特色专科用药, 该领域品种销售额近三年复合增长率达 24.8% 公司重磅品种纳米炭混悬注射液的治疗领域有望扩大, 预计未来两年每年销售增长率将在 40% 以上另外新品种埃索美拉唑肠溶胶囊免疫调节剂乌体林斯将在今明两年上量销售埃索美拉唑在重庆广东等地中标后逐步打开销售空间, 预计埃索美拉唑未来销售额可达 5 亿元以上乌体林斯的新版 GMP 获批认证后将逐步打开销售空间公司在特色专科用药领域的增长空间值得关注海外平台化创新项目引进, 多元化大品种战略逐步进行公司和 TVM 创立海外创新转化平台后, 首个合作品种 AGS-003 也已经落地公司计划缩短 AGS-003 引入周期, 以医疗服务的形式引进 DC 细胞肿瘤免疫治疗方案 AGS-003 另外和 Invendor 合作的一次性肠镜项目, 在完成 2015 年第三季度测试之后, 该项目将有望正式进行合作开发未来公司将着眼于实现国外领先产品或者技术的转移与孵化, 实现公司大品种战略综合分析与假设, 我们预计公司年净利润分别为 6553 万元和 1.02 亿元, 对应 EPS 为 0.28 和 0.44 因公司大品种上市, 同时加强海外项目的合作和引进, 未来长期发展空间打开, 上调至推荐评级股价走势市场数据基础数据相关报告家有二宝, 只待招标! 莱美药业调研报告肿瘤免疫疗法的潜在重磅炸弹莱美药业跟踪报告

1. 2014 年下半年业绩回升,2015 年业绩反转趋势清晰重庆莱美药业股份有限公司成立于 1999 年, 公司实际控制人为邱宇先生公司于 2009 在创业板上市, 经过多年的经营后公司已经发展成为拥有抗感染类, 特色专科类大输液类中成药等多领域特色医药创新企业图表 1: 莱美药业股权结构资料来源 : 公司公告, 莱美药业在 2014 年实现营业收入 9.

2 年下半年业绩回升,2015 年业绩反转趋势清晰重庆莱美药业股份有限公司成立于 1999 年, 公司实际控制人为邱宇先生公司于 2009 在创业板上市, 经过多年的经营后公司已经发展成为拥有抗感染类, 特色专科类大输液类中成药等多领域特色医药创新企业图表 1: 莱美药业股权结构资料来源 : 公司公告, 莱美药业在 2014 年实现营业收入 9.12 亿元, 同比增长 20.11%, 实现归属上市公司股东净利润万元, 同比下降 84.7% 2014 年公司净利润大幅下滑的一个原因是管理费用财务费用的上升和政府补助减少 2014 年, 茶园制剂生产基地注射剂生产线湖南康源益阳生产基地和浏阳生产基地一车间停产等因素导致公司折旧费用同比上升 27.4%, 达 2993 万元, 而公司贷款融资规模扩大也使得公司财务费用增加 1532 万元另

3 外由于 2014 年上半年, 受新建项目 GMP 认证及后续药品注册批件转移的影响, 新建项目生产尚未正常化且部分原有生产线停产这些都使得公司产品产能不足进而推高公司营业成本, 降低公司利润但从 2014 年下半年起, 随着公司药品注册批件转移的完成新建项目等产能的跟进, 公司的经营业绩开始回升 2014 年下半年公司总营业收入 5.58 亿, 营收同比增长 38.62%, 实现归属母公司所有者的净利润 3424 万元, 同比增长 45.45% 随着之前在建项目的转固,2014 年下半年湖南康源益阳生产基地控股公司金星药业生产基地获得国家 GMP 证书, 公司的高毛利润产品如特殊输液埃索美拉唑及乌体林斯也逐步投产和销售 2015 年第一季营业收入 2.37 亿元, 实现归属上市公司股东净利润 567 万, 实现业绩反转图表 2: 年各季度公司营业状况对比资料来源 : 公司公告, 2. 特色专科用药业绩突出, 重磅新品种遇招标东风自 2009 年上市以来, 公司通过以特色产品为核心收购整合大产品资源完善经销资源快速成长的战略已从一家抗生素为主营业务的企业转型为以抗感染原料制剂特色专科制剂特色输液产品及中药大健康的综合产业创新型公司 2014 年, 在公司拥有制剂产品 42 种, 有 29 种列入医保目录, 主导产品有抗感染制剂 ( 伏立康唑片氨曲南等 ) 特色抗肿瘤辅助药 ( 纳米炭混悬注射液 ) 特色基础输液产品( 醋酸钠林格注射液 ) 其他特色专科药物( 埃索美拉唑乌体林斯 ) 及中药制剂 2014 年公司特色专科产品抗感染产品大输液类产品毛利各达 1.03 亿元 9306 万元 3032 万元公司一直注重毛利率较高的特色专科用药, 该品种销售额近三年复合增长率达 24.8% 公司重磅品种纳米炭混悬注射液每年销售增长率接近 50%, 另外新品种埃索美拉唑肠溶胶囊免疫调剂剂乌体

4 林斯将在今明两年上量销售, 公司在特色专科用药领域的增长空间值得关注图表 3:2014 年公司各品种销售额一览 ( 单位百万元 ) 图表 4: 公司各品种销售额一览 ( 单位百万元 ) 资料来源 : 公司公告, 资料来源 : 公司公告, 2.1. 埃索美拉唑进入市场推广期, 逐步实现上量销售消化性溃疡是一种常见的消化系统慢性病, 当前, 治疗消化性溃疡的药物种类众多, 质子泵抑制剂是目前临床上抑酸作用最强疗效最好的一类药物埃索美拉唑是全新一代质子泵抑制剂 (PPI), 与其他质子泵抑制剂相比, 具有疗程更短疗效更稳定起效更快速持久等优势, 已成为治疗消化道溃疡的一线用药在全球 PPI 市场中埃索美拉唑的份额接近 40% 而国内在中国埃索美拉唑市场份额约为 10-15% 米内网统计国内 22 个城市样本医院数据中, 我国销售前六的 PPI 口服药物分别为奥美拉唑泮托拉唑兰索拉唑埃索美拉唑雷贝拉唑艾普拉唑 2012 年, 样本医院质子泵抑制剂销售额为 34.9 亿, 埃索美拉唑销售额约为 5.4 亿元, 奥美拉唑的销售额 8.8 亿元由于埃索美拉唑于 2003 年在中国上市, 较其他质子泵抑制剂上市晚, 埃索美拉唑在中国的市场份额较世界发达国家市场份额小另外阿斯利康有意推动埃索美拉唑替换奥美拉唑, 未来随着中国质子泵抑制剂市场的成熟, 埃索美拉唑的市场份额有望进一步扩大

5 图表 5: 年国内六种 PPI 口服制剂市场份额对比资料来源 : 米内网, 2014 年 7 月, 公司研发的 4 类新药埃索美拉唑肠溶胶囊正式上市, 商品名为莱美舒公司埃索美拉唑肠溶胶囊拥有三年新药监测期, 结合新药申报和审批时间, 预计 2017 年内不会有其他国产厂家产品进入市场目前埃索美拉唑口服制剂只有阿斯利康和莱美两家企业销售埃索美拉唑在 2009 年便进入新版国家医保目录, 属于医保乙类品种目前, 莱美舒已经在重庆四川广东山东等省份中标, 中标价格和阿斯利康的同规格的埃索美拉唑肠溶片相近, 稳定在元之间莱美舒在重庆广东两地中标之后开始逐步进入医院销售, 另外在公司在部分省份的部分医院通过补标的方式进入市场目前耐信口服制剂国内销售额约为 8 亿元, 未来公司将与阿斯利康一道拓展埃索美拉唑口服制剂的市场, 预计埃索美拉唑口服制剂的在口服 PPI 的市场份额将从 15.5% 提升至 30% 以上埃索美拉唑是公司未来利润增长的重要品种, 预计三到五年后莱美舒在 PPI 口服制剂的市场份额可到达 15%, 届时莱美舒销售额可达 6-8 亿元规模图表 6:2015 年公司埃索美拉唑制剂中标情况一览药品名称规格中标地区中标价格 ( 元 ) 重庆埃索美拉 20mg*7 粒四川唑肠溶胶安徽囊山东 74.3 ( 莱美舒 ) 湖北资料来源 : 药智网, 图表 7:2015 年耐信各剂型中标情况一览药品名称规格中标地区中标价格 ( 元 ) 重庆埃索美拉 20mg * 7 四川唑镁肠溶片安徽片广东湖北资料来源 : 药智网,

6 2.2. 乌体林斯通过新版 GMP 认证, 免疫制剂领域重磅品种潜力巨大免疫刺激剂可用于治疗免疫功能低下引起的疾病, 在临床中应用广泛 2013 年 IMS 统计免疫刺激剂国内市场规模达亿元目前国内免疫刺激剂主要销售品种为胸腺五肽胸腺肽 α 粒细胞集落刺激因子以及人血丙种球蛋白, 其中胸腺五肽 2013 年的销售规模为 36.3 亿元, 市场份额为 20.6%, 为应用范围最广泛的免疫刺激剂图表 8: 国内免疫刺激剂主要品种分析药品名称作用方式, 适应症日均费用医保状况竞争情况乌体林斯内源性免疫, 哮喘肺和肺外结低浓度 9.2 医保乙类品种莱美独家核的辅助治疗元, 中浓度 54 元粒细胞集落刺内源性免疫, 骨髓造血机能障碍元医保乙类 ( 化疗后的骨髓抑制及齐鲁药业上海三维激因子等肿瘤放化疗引起的并发症工伤险 ) 四环生物胸腺五肽外源性免疫, 慢性乙型肝炎自 50 元北京重庆等省份医保乙类, 限常州四药北京双鹭身免疫性疾病及肿瘤的辅助治疗恶性肿瘤免疫功能低下及乙肝中肽生化等胸腺肽 α 外源性免疫, 慢性乙型肝炎慢 186 元医保乙类 ( 限重症乙肝患者的住中和药业天吉生物性血液透析和老年性疾病院治疗 ) 等人血丙种球蛋白外源性免疫, 病毒性疾病的预防元医保乙类成都荣生等多家企业资料来源 : 药智网,CFDA 网站, 乌体林斯通用名为草分枝杆菌 F.U.36 注射液, 主要成分为灭活的草分歧杆菌目前乌体林斯主要用于肺部或肺外结核哮喘等呼吸系统疾病的免疫治疗作为主动内源性免疫刺激剂, 乌体林斯免疫刺激效果相对于胸腺五肽等被动免疫制剂药效持续时间要更长, 副作用也相对较小乌体林斯已经进入 2009 年的国家医保乙类药物目录, 在临床使用上尚无较大的限制莱美药业的子公司金星药业是国内获得德国授权的独家生产乌体林斯的企业此前, 乌体林斯主要从德国进口原菌液后在国内进行生产, 该模式受 CFDA 一次进口一次审批的限制产能未能满足市场需

7 求莱美收购金星药业后, 着手准备进行乌体林斯的全程化生产由于乌体林斯生产多个 GMP 认证批件近期将过期, 公司还同时对乌体林斯进行新版 GMP 认证 2014 年 12 月金星药业获得乌体林斯 ( 小容量注射剂 ) 的 GMP 认证 ( 证书编号 CN ) 乌体林斯公司将采用医院终端精细化招商模式, 以加强对渠道及市场终端的控制力度目前乌体林斯尚处于全国市场推广阶段, 考虑该治疗领域的巨大的市场, 假设乌体林斯在免疫制剂的市场份额达到 6-7%, 则未来乌体林斯将实现 10 亿元以上的销售额 2.3. 抗感染领域销售稳定, 特色专科用药增长迅速公司产品主要涵盖抗感染类, 特色专科类 ( 包括抗肿瘤药和肠外营养药等 ) 大输液类中成药及饮片类和其他品种 2014 年, 在公司拥有制剂产品 42 种, 有 29 种列入医保目录目前主要产品有盐酸左氧氟沙星氯化钠注射液 ( 莱美兴 ) 谷氨酰胺( 莱美活力 ) 纳米炭混悬注射液氨甲环酸氯化钠注射液 ( 贝瑞宁 ) 盐酸克林霉素注射液氨曲南伏立康唑埃索美拉唑镁肠溶胶囊葡萄糖注射液氯化钠注射液五酯胶囊西洋参等公司上市初期, 抗感染类药物占比较大, 随着公司在特色专科药物和特色输液类产品中的研发和销售投入的不断增加, 公司已经形成抗感染药物销售稳健, 特色专科用药业绩增长迅速的良性发展态势图表 9: 莱美药业抗感染药物和特色专科药物品种一览治疗领域药品名称医保及竞争情况抗感染药物伏立康唑片氟康唑氯化钠注射液甲磺酸帕珠沙星 ( 莱美净 ) 加替沙星 ( 莱美清 ) 左氧氟沙星 ( 莱美兴 ) 盐酸克林霉素 ( 莱美特宁 ) 炎琥宁膦甲酸钠利福昔明片醋酸钠林格注射液国家乙类国家乙类部分省市乙类部分省市乙类国家甲类国家甲类部分省市乙类国家乙类国家乙类部分省市乙类输液类产品葡萄糖氯化钠注射液国家甲类 0.9% 氯化钠注射液国家甲类丙氨酰 -L- 谷氨酰胺注射液碳酸氢钠注射液木糖醇注射液纳米炭混悬注射液部门省市乙类国家甲类部门省市乙类未进入医保, 独家品种

8 抗肿瘤及抗注射用磷酸氟达拉滨国家乙类肿瘤辅助用药注射用福美坦国家乙类 ( 限晚期乳腺癌 ) 紫杉醇注射液国家乙类昂丹司琼国家乙类资料来源 : 公司网站,CFDA 网站, 2014 年公司抗感染药物销售收入占公司营业收入 1/3 公司抗感药物涵盖了喹诺酮类产品头孢类产品抗真菌药物抗病毒药物及其他抗感染品种其中伏立康唑是公司抗感染药物中销售额最高的品种,2014 年销售额占公司总营收的 10% 以上伏立康唑是广谱的三唑类抗真菌药, 治疗侵袭性曲霉病念珠菌血症等真菌感染性疾病伏立康唑已进入国家医保乙类药物目录 ( 适应症限制为重症真菌感染 ),2015 年随着公司销售网络覆盖能力的提高, 伏立康唑的销售额有望实现 20% 的增长公司抗肿瘤及抗肿瘤辅助用药特色专科药物产品线中, 纳米炭混悬注射液是公司自主研发且是唯一获得 CFDA 批准的淋巴示踪剂作为抗肿瘤辅助用药, 纳米炭混悬注射液具有良好的良好的淋巴趋向性, 注射到局部组织以后, 迅速被淋巴系统摄取, 进入局部淋巴管网和淋巴结而不被血管吸收, 将淋巴管网和淋巴结染成黑色, 达到淋巴示踪的目的另外该品种还可作为药物载体, 将药物载入淋巴系统, 达到淋巴靶向治疗的目的目前该品种主要用于胃癌区域引流淋巴结的示踪公司将申请扩大纳米炭混悬注射液的适应症, 未来该产品将有希望将治疗范围扩大到头颈部乳腺直肠等部位相关淋巴癌领域纳米炭混悬注射液有两个规格, 两个规格招标价格较为稳定,25mg 规格产品招标价格稳定在 1570 左右,50mg 规格产品价格稳定在 2650 左右 2015 年随着公司用药领域的扩大和公司在各科室的学术推广的进行, 纳米炭混悬注射液销售额有望实现 40% 的增长图表 10: 纳米炭混悬注射液中标情况一览药品名称规格中标地区中标价格 ( 元 ) 重庆纳米炭混悬注 1mL: 50mg 浙江射液 * 1 支海南 (2014 年 ) 2700 吉林重庆纳米炭混悬注 0.5mL: 25mg 浙江射液 *1 支吉林 (2014 年 ) 1562 资料来源 : 药智网, 公司网站,

9 3. 海外平台化创新项目引进, 多元化大品种战略逐步进行从 2014 年开始, 公司积极规划从国外引入医药产品及医疗技术 2015 年 1 月, 公司全资子公司莱美香港出资 5000 万美元 ( 约合人民币 3.1 亿元 ) 投资由 TVM 资本 ( 中国 ) 中国生物医药基金 I 期 ( 普通合伙 ) 共同创立的中国生物医药基金 I 期 ( 有限合伙 )( 以下简称生物医药基金 ), 成为基金的有限合伙人图表 11: 莱美香港注资中国生物医药基金 I 期项目介绍项目目的吸收国外先进医疗技术, 引进开发大品种参与者创始合伙人 :TVM 资本 ( 中国 ); 普通合伙人 : 中国生物医药基金 I 期 ; 莱美香港公司参与资金莱美香港出资不超过 5000 万美元, 相关方一共出资目标 1.5 亿美元, 总出资目标不超过 2.5 亿美元项目期限交割日起 5 年, 限制条件下可延长至 7 年资料来源 : 莱美药业公司公告, 目前首个合作项目也已经落地 2015 年 4 月, 莱美药业和 Argos 达成 AGS-003 中国权益转让协议莱美香港参与的中国生物医药基金 I 期及天毅莱美国际控股集团各自出资 1000 万美元分期认购 Argos 公司普通股未来莱美药业还需要在 AGS-003 在中国开展注册工作及在中国上市后向 Argos 支付总计不超过 2000 万美元的里程碑费用而莱美香港获得 AGS-003 在中国大陆香港澳门及台湾地区生产开发和商业化运作权益 AGS-003 是 Argos 公司基于 Arcelis 平台开发的肿瘤免疫疗法潜在重磅产品目前 AGS-003 在美国处于 III 期临床试验阶段图表 12:Arcelis 平台产品 AGS-003 作用机理资料来源 :Argos 公司公告,

10 对已经建立合作的 Argos 公司 ( 莱美公司有 10% 的股权 ), 公司计划以医疗服务的形式引进 DC 细胞肿瘤免疫治疗方案 AGS-003, 公司已经获得该药物的中国研发销售授权, 未来将在国内设立医疗服务机构,AGS-003 的治疗平台的 DC 细胞的可存活 72 小时, 预计 1 家医疗机构可供应全国的需求另外和 Invendor 合作的一次性肠镜项目, 还在针对东亚人群的身体对该产品进行技术改造,2015 年第三季度进行测试之后, 该项目将正式进行合作开发公司借助跟 TVM 平台, 引进 TVM 旗下的适合公司开发的创新项目在 7 年的合作期里, 公司预计将引进至少 15 项创新项目, 主要涉及高端医疗器械精准医疗及未来个性化医疗服务预计公司前三年, 每年平均引进 5 个项目未来公司将着眼于实现国外领先产品或者技术的转移与孵化, 使之与国内潜力市场有机结合, 公司将在医疗领域拥有多个大品种图表 13: 部分 TVM 创新技术平台标的项目介绍公司名称公司所处领域 Anchor Therapeutics G- 蛋白偶联受体药物的研发 Biovertis AG 新型抗菌类药物研发 Invendo medical 一次性无菌内窥镜肠胃镜, 易于使用, 并可能减轻疼痛 Albireo 胃肠消化道及肝脏疾病的新药开发. Argos Therapeutics 基于 Arcelis. 技术平台开发个性化免疫治疗药物 AGS-003 Aspireo Pharmaceuticals 开发激素类活性肿瘤引发的疾病如肢端肥大症, 神经内分泌和胃肠胰肿瘤, 库欣氏症的治疗药物研发 Cerenis Therapeutics 致力于新型 HDL( 高密度脂蛋白 ) 疗法对心血管和代谢疾病的治疗发现, 开发和商业化 Concert Pharmaceuticals 开发治疗中枢系统疾病及肿瘤的氘化学药物 Direvo Industrial Biotechnolgy 酶工程及菌株培育技术开发 Pritidenta 新型假牙产品研发 Rapidmicro biosystem 药品生产过程相关设备研发 Cerenis 降脂药物的新药开发资料来源 :TVM 公司网站, 4. 大品种战略卓有成效, 看好公司长期发展空间公司注重医药研发工作, 有良好的研发投入和研发短中长期规划公司目前在研 50 个品种,10 个 3.1 类新药申报验证性临床未来三年公司研发计划投入 3.4 亿元公司目前有研发人员人, 分布在 3 个部门, 其中淋巴靶向药物开发平台有 20 人团队品牌仿制药研发团队有 80 人技术合作与引进部门有人公司还将组建 TVM 创新医疗医药项目部门以适应海外项目的引进和消化

11 公司在抗感染抗肿瘤消化系统等多个领域拥有重磅品种, 同时短期内公司重磅仿制药物储备较多, 中长期公司产业孵化平台起步后, 大品种医疗创新项目将为公司打开更广的发展空间 5. 盈利预测关键假设 : 1 我们预计 2015 年莱美药业公司实现营业收入 11.8 亿元, 同比增速 30.0%, 到 2016 年总营收预计可达 15.9 亿元, 2 莱美药业的营收根据收入来源可分为大输液业务收入抗感染业务收入特色专科业务收入中成药及饮片业务收入其他品种业务收入等五个部分预计年大输液业务收入分别为 3.02 亿元和 4.32 亿元 ; 预计年抗感染业务收入分别为 4.07 亿元和 4.89 亿元 ; 预计年特色专科业务收入分别为 2.48 亿元和 3.77 亿元 ; 预计年中成药及饮片业务收入分别为 9051 万元和 9594 元 ; 预计年其他品种业务收入分别为 1.34 亿元和 1.98 亿元 3 公司费率上, 目前公司埃索美拉唑乌体林斯等新重磅品种进入市场推广期, 另外销售增长迅速的纳米炭混悬注射液注射液的新科室推广力度将在未来两年加大, 预计公司销售投入会增加, 加上今年全国各省份的招标工作, 预计公司的销售费用会有较大幅度增长, 销售费率可能会有一定幅度增长, 预计 2015 年年销售费用分别为 1.23 亿元和 1.62 亿元, 对应销售费率 10.4% 和 10.2% 公司管理费用, 由于公司目前研发投入的增加, 预计未来两年管理费率将有所上升而公司完成定增后, 财务费用将会减少 4 公司两大重磅产品仍处于销售初始阶段, 预计 2015 年公司业绩增长还较为平缓, 但公司战略长远, 大产品储备充足, 定增完成及产业孵化平台起步后, 公司中长期业绩将增长空间充足我们预计公司年净利润分别为 6553 万元和 1.02 亿元, 对应 EPS 为 0.28 和 0.44 因公司大品种上市, 同时加强海外项目的合作和引进, 未来长期发展空间打开, 上调至推荐评级

12 图表 14: 公司盈利假设性预测产品项目 2014A 2015E 2016E 2017E 中成药及饮片类收入 ( 百万元 ) 毛利其他品种收入 ( 百万元 ) 毛利大输液类 ( 康源 ) 收入 ( 百万元 ) 毛利抗感染类收入 ( 百万元 ) 毛利特色专科类收入 ( 百万元 ) 毛利总收入收入同期增长率 % 1, % 1, % 2, % 6. 投资风险 1 公司按照国家新版 GMP 的要求, 大幅增加了新建或改扩建项目的投入, 固定资产折旧有大幅增加的风险 ; 2 公司新产品埃索美拉唑肠溶胶囊子公司金星药业乌体林斯产品进入市场推广阶段, 存在新产品市场推广风险 ; 3 公司招标进度低于预期的风险; 4 公司特色专科药物销售竞争加大, 营销计划未能按预期实现的风险 ; 5 公司产能迅速扩张导致的销售风险

13 莱美药业主要财务数据资产负债表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 利润表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 流动资产营业收入 , ,220.5 现金营业成本应收款项营业税金及附加存货销售费用其他管理费用非流动资产财务费用长期股权投资投资净收益固定资产资产减值损失无形资产营业利润其他营业外净收支资产总计利润总额流动负债所得税费用短期借款少数股东损益应付账款归属母公司净利润预收款项 EBIT 非流动负债 EBITDA 长期借款其他重要财务与估值指标 E 2016E 2017E 负债总计每股收益 ( 元 ) 少数股东权益每股净资产 ( 元 ) 归属母公司股东权益发行在外股份 ( 百万股 ) 负债和股东权益总计 ROIC(%) 6.0% 6.8% 7.9% 9.60% ROE(%) 0.90% 6.07% 7.74% 9.35% 现金流量表 ( 百万元 ) E 2016E 2017E 毛利率 (%) 31.95% 35.10% 56.30% 58.50% 经营活动现金流股息率 0.28% 0.30% 0.61% 0.83% 投资活动现金流销售净利率 (%) 1.20% 4.30% 6.70% 7.50% 筹资活动现金流资产负债率 (%) 54.68% 59.62% 59.62% 58.74% 现金净增加额收入增长率 (%) 20.11% 29.95% 34.63% 39.47% 折旧和摊销净利润增长率 (%) % % 85.90% 45.70% 无形资产摊销 P/E 长期待摊费用摊销 P/B 现金及现金等价物净增加额 EV/EBITDA 资料来源 :

14 免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准, 已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议, 本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下, 东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险, 投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息, 本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性, 也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更, 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载, 需征得同意, 并注明出处为, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准 : 行业投资评级 : 看好 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对强于大盘 5% 以上 ; 中性 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对大盘 -5%~5%; 看淡 : 预期未来 6 个月内, 行业指数相对弱于大盘 5% 以上公司投资评级 : 强烈推荐 : 预期未来 6 个月内强于大盘指数 20% 以上 ; 推荐 : 预期未来 6 个月内强于大盘指数 10% 以上 ; 谨慎推荐 : 预期未来 6 个月内强于大盘指数 5% 以上 ; 观望 : 预期未来 6 个月内相对大盘指数 -10%~10%; 卖出 : 预期未来 6 个月内弱于大盘指数 10% 以上苏州工业园区星阳街 5 号邮政编码 : 传真 :(0512) 公司网址 :

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013