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1 重庆莱美药业股份有限公司 主体长期信用评级报告 信用等级 A + 级 评级时间 2011 年 11 月 10 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

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4 目录 一 概况...1 二 公司管理...2 ( 一 ) 股权状况...2 ( 二 ) 公司治理及关联关系...2 ( 三 ) 高级经营管理者...3 ( 四 ) 内部管理...3 ( 五 ) 评价...5 三 经营分析...5 ( 一 ) 经营环境...5 ( 二 ) 经营状况...9 ( 三 ) 经营优势与风险...15 ( 四 ) 战略发展...17 ( 五 ) 评价...18 四 财务分析...18 ( 一 ) 债务分析...18 ( 二 ) 盈利性分析...20 ( 三 ) 现金流分析...22 ( 四 ) 资产质量分析...23 ( 五 ) 评价...25 五 外部支持...25 六 评级结论...25 附录公司组织机构图...27 公司主要产品一览表...28 截至 2011 年 9 月末公司研发储备产品一览表...29 主要财务数据及指标表...30 各项财务指标的计算公式...31 评级结果释义...32 跟踪评级安排...33

5 重庆莱美药业股份有限公司 主体长期信用评级报告 释义 莱美药业 该公司, 或公司 : 重庆莱美药业股份有限公司 新世纪公司, 或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 一 概况该公司业务前身重庆莱美药业有限公司 ( 以下简称 重庆莱美 ) 成立于 1999 年, 由成都市药友科技发展有限公司 ( 以下简称 药友科技 ) 重庆制药六厂( 以下简称 制药六厂, 后因经营体制变更, 股权转让给重庆制药六厂工会委员会, 以下简称 重庆药友工会 ) 分别出资 650 万元和 350 万元发起设立, 后经货币增资和未分配利润增资, 注册资本增至 2549 万元 2007 年 3 月, 重庆科技风险投资有限公司 ( 以下简称 重庆风投 ) 注资 1000 万元使得重庆莱美注册资本增至 3549 万元 2007 年 4 月, 重庆莱美和重庆药友工会将所有出资转让给邱宇 邱炜 李先锋等 41 位自然人, 至此邱宇 重庆风投和邱炜的出资比例分别为 28.88% 28.18% 和 22.52% 2007 年 9 月, 重庆莱美全体股东作为发起人设立重庆莱美药业股份有限公司 ( 以下简称 莱美药业 ), 以其持有的重庆莱美权益折合为相应的莱美药业股份, 股本总额为 6850 万元 2009 年 9 月, 公司在深圳创业板公开发行人民币普通股 (A 股 )2,300 万股 ( 股票简称 : 莱美药业, 代码 : ) 并上市, 股本总额增至 9150 万元 截至 2011 年 9 月末, 公司股本总额为 9150 万元, 邱宇为第一大股东, 持有公司 22.56% 股权 该公司是以研发 生产和销售新药为主的科技型医药企业, 主要产品有喹诺酮类抗感染药 抗肿瘤药和肠外营养药等, 并通过下属子公司重庆市莱美医药有限公司 ( 以下简称 莱美医药 ) 进行公司自有产品的销售和其他公司产品在重庆地区的销售 公司产品主要是抗感染类和特色专科用药两大系列, 产品涵盖了注射剂所有剂型, 产品结构较为合理 同时, 公司的纳米炭混悬注射液是我国该类药物首个通用名药物, 主要用于淋巴示踪, 相关产品制备技术获得国家专利保 1

6 护 截至 2010 年末, 该公司经审计的合并报表口径资产总额为 8.84 亿元, 所有者权益合计为 5.62 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益合计为 5.60 亿元 );2010 年, 公司实现营业收入 3.78 亿元, 净利润 0.44 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润 0.44 亿元 ) 截至 2011 年 9 月末, 该公司未经审计的合并报表口径资产总额为 亿元, 股东权益为 6.46 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益合计为 6.12 亿元 );2011 年 1~9 月, 公司实现营业收入 3.95 亿元, 净利润 0.62 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 0.61 亿元 ) 二 公司管理 ( 一 ) 股权状况 该公司的控股股东为邱宇先生, 截至 2011 年 9 月末持有公司 万股, 占总股本的 22.56% 自公司成立以来, 邱宇先生一直是公司的第一大股东, 并担任公司法定代表人 董事长和总经理职务, 对公司的日常生产 经营, 产品研发 企业发展方向等重大决策具有决定性的影响力 公司的第二大股东邱炜先生与邱宇先生是兄弟关系, 并不参与公司经营管理, 第三大股东重庆风投是公司的战略投资者, 亦不实际参与公司经营管理, 因此, 邱宇先生为公司实际控制人 图表 --1. 公司与主要股东之间的关系 邱宇邱炜重庆风投 22.56% 17.59% 12.25% 重庆莱美药业股份有限公司 ( 截至 2011 年 9 月末 ) ( 二 ) 公司治理及关联关系 1. 公司治理 该公司根据 公司法 公司治理准则 深圳证券交易所创业 2

7 板股票上市规则 等法律法规的要求, 不断完善法人治理结构, 建立健全各项管理制度, 促进公司规范运作 公司设有股东大会 董事会和监事会 股东大会是公司最高权力机构和最高决策机构, 决定公司重大事项 公司总经理负责公司的日常经营管理工作, 由董事会聘任或者解聘, 对董事会负责 2. 关联交易报告期内, 该公司无重大关联交易事项 ( 三 ) 高级经营管理者 该公司高管团队具有丰富的医药行业从业经历 管理经验和专业知识, 形成了良好的领导 分工和协作关系, 为公司战略规划的执行和业务运营的稳定提供了较好的保障 ( 四 ) 内部管理 1. 组织架构该公司设立股东大会 董事会和监事会, 按照公司法 公司章程规定行使职权 公司总经理负责日常经营管理, 并设副总经理分管经营中的不同业务, 其中生产副总管理生产部和采供部, 质量副总管理质量部, 财务总监管理财务部, 研发副总管理技术中心和注册部 ( 见附表一 ) 截至 2011 年 9 月末, 公司纳入合并报表控股子公司 4 家, 如下表所示, 业务涉及医药制造和医药销售 图表 --2. 公司控股子公司情况 序 号 公司名称 注册资本 ( 万元 ) 持股 比例 业务 性质 经营 范围 1 重庆市莱美医药有限公司 % 药品流通 2 湖南康源制药有限公司 % 医药制造 批发中成药 化学药制剂 抗生素 生化药品 生物制品 中药饮片 化学原料药 化妆品 卫生用品等大容量注射剂 冲洗剂的生产 销售 3 重庆市大山行中药饮片有限公司 % 医药制造 生产中药切片 ; 批发 零售预包装食品 3

8 序注册资本持股业务公司名称号 ( 万元 ) 比例性质 4 四川禾正制药有限责任公司 % 医药制造 经营范围生产丸剂 硬胶囊剂 颗粒剂 片剂 软胶囊剂 非食用保健品 ( 截至 2011 年 9 月末 ) 2. 人员管理截至 2011 年 9 月末, 该公司在册员工总数为 1680 人 其中, 以学历构成来看, 大学及以上人数为 342 人, 占总人数的 20.36%; 大专学历的人数为 436 人, 占总人数的 25.95%; 中专学历的人数为 304 人, 占总人数的 18.10%, 其他学历的人数为 598 人, 占总人数的 35.60%, 员工的知识水平相对较高, 符合当前的生产经营需要 同时, 以专业构成来看, 公司员工人数中药学及相关专业为 1064 人, 占总人数的 63.10%, 符合公司医药企业的特点 图表 --3. 员工结构表 专业药学及相工程行政人力构成关专业技术类资源类 财务类 其他类 合计 人数 比例 63.10% 12.20% 3.10% 3.51% 18.10% 100% ( 截至 2011 年 9 月末 ) 3. 内部管理该公司不断完善内部控制制度, 建立和健全能够适应公司管理要求 符合当前公司生产经营实际情况需要和公司发展需要的制度, 持续优化包括经营控制 财务管理控制和信息披露控制在内的内控管理体系, 以保障公司战略 经营目标的实现 在经营管理方面, 该公司对生产 研发 销售等部门制定了详细的经营管理制度, 并针对具体的业务管理制定了一系列规范文件, 使得各项业务有章可循, 规范操作 在财务管理方面, 该公司修订了 资金内部控制制度 应收账款内控制度 财务核算内控制度 等六个内部控制制度, 进一步加强了公司内部控制 规范了资金管理, 建立了有效 安全的资金审批制度 4

9 在投资决策方面, 该公司制定了 对外投资管理制度, 从而规范公司的对外投资行为, 提高投资效益, 控制投资所带来的风险, 有效 合理的使用资金, 使资金的时间价值最大化 在担保管理方面, 该公司制定了 对外担保管理制度, 从而规范公司对外担保行为, 有效控制公司对外担保风险, 确保公司资产安全 该制度适用于公司及公司的全资 控股子公司, 公司对外担保实行统一管理, 公司的分支机构不得对外提供担保 在信息披露方面, 该公司制定了 内幕信息知情人登记制度 年度报告披露重大差错责任追究制度 等信息披露制度, 使得投资者能够全面 完整 真实 准确 及时 公平地了解和掌握公司经营状况 ( 五 ) 评价 该公司是医药制造和医药销售为一体的企业, 主要产品涵盖抗感染类和特色专科用药类, 在细分行业有一定的竞争地位 公司管理架构和营运体系较为完善, 公司的高级管理人员医药从业经验较为丰富, 自然人股东中有 31 人为公司的中高层核心管理人员和业务骨干, 员工持股有利于公司的经营稳定 公司的实际控制人邱宇先生, 对公司的经营决策具有重大影响 随着公司规模的不断扩大以及经营范围的扩展, 公司的管理能力面临一定程度的挑战 三 经营分析 ( 一 ) 经营环境 人口老龄化 城镇化比例提高 居民生活水平的提高以及医药卫生体制的改革, 促进我国医药行业不断发展 我国是人口第一大国, 有 13 亿人, 约占全球人口四分之一, 年绝对增长率 0.50% 随着我国经济不断发展, 城镇化水平不断提高, 据相关数据统计分析, 城镇化使得人们医疗保健意识增强 医疗服务便利性提高, 从而促进医药需求 同时, 我国人口老龄化人口占比不断提高, 研究表明医疗保健支出与年龄呈正相关性, 老龄化趋势的不断提高同样促进医药需求 新医疗体制的改革, 国家加大了医保投入, 医保的扩容刺激了抑制的医药需求, 促进医药行业不断发展 随着医 5

10 疗体制改革的进一步深化, 人口城镇化率和人民生活水平的提高, 人口寿命的延长以及老龄化趋势的增强, 我国医药行业将会继续稳步增长 2010 年 1~11 月, 我国医药制造业实现销售收入 亿元, 同比增长 27.70%; 实现利润总额 亿元, 同比增长 30.00% 图表 年 1~11 月以来医药制造业销售收入及利润总额情况 Nov-00 Nov-01 Nov-02 Nov-03 Nov-04 Nov-05 Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 医药制造业销售收入医药制造业销售收入同比增长 医药制造业利润总额医药制造业利润总额同比增长 资料来源 :Wind 资讯 抗感染药物是我国药品市场份额最大的类别, 喹诺酮类抗感染药物因其优异的抗感染性能, 成为近 10 年来发展迅速的合成抗菌药 喹诺酮类抗感染药是莱美药业主要产品之一,2010 年公司在国内喹诺酮类药物市场排名位居第 10 位 我国正在逐步治理抗生素滥用问题, 对抗生素实行分级分类管理, 将对莱美药业造成一定程度的影响 在我国医院用化学药各系统用药中, 全身用抗感染药物一直占据较大的份额,2005 年 ~2009 年的平均增速约为 15% 在抗感染药物中, 头孢类 喹诺酮类和青霉素类是我国使用前三大抗感染药,2009 年的市场比重分别为 51.52% 10.40% 和 12.67%, 平均增长率分别为 25.36% 12.36% 和 26.77% 图表 年全身用抗感染类用药份额 ( 单位 : 万元 ) 用药额 比重 平均增长率 头孢类 % 25.36% 喹诺酮类 % 12.36% 青霉素类 % 26.77% 碳青霉烯类 % 37.87% 大环内酯类 % 12.63% 其他类 % --- 资料来源 :CPA 全国 22 城市医院用药抽样统计 6

11 喹诺酮类抗感染药为合成抗菌药, 适用于敏感病原菌所致泌尿道感染 前列腺炎 淋病 呼吸道感染及骨 关节 软组织感染 该类药物是 20 世纪 80 年代迅速发展起来的抗感染药, 因其优异的抗感染功能, 临床上的用量已超过青霉素类 目前, 喹诺酮类抗感染药已发展到第四代产品, 其中, 第三代产品如左氧氟沙星是目前的主力品种, 莫西沙星 加替沙星和甲磺酸帕珠沙星则为第四代喹诺酮类药物 随着世界上感染致病菌日益多样化, 喹诺酮类药物以其优良的特性很大程度上满足所需, 并占据抗感染药物更大份额 莱美药业的主要产品之一为喹诺酮类抗感染药, 据 SFDA 南方医药经济研究所统计, 2010 年该公司喹诺酮类制剂产品占有国内 2.20% 的市场份额, 在喹诺酮类药物生产企业中排名第 10 图表 年我国喹诺酮类药物制剂市场主要生产企业及市场份额 企业名称 市场份额 (%) 市场排名 北京拜耳医药保健有限公司 日本第一制药株式会社 扬子江药业集团有限公司 浙江新昌制药股份有限公司 北京双鹤药业股份有限公司 陕西金裕制药股份有限公司 武汉远大制药集团股份有限公司 四川奥邦药业有限公司 上海复旦复华药业有限公司 重庆莱美药业有限公司 其他企业 合计 资料来源 :SFDA 莱美药业 但是, 我国抗生素药物存在滥用的问题 2011 年, 卫生部将制订政策治理医疗卫生机构抗生素滥用问题 医疗机构抗菌药物管理办法 将于近期出台, 将对抗菌药物实行分级分类管理, 把抗生素分成限制类 非限制类和特殊管理类这三大类, 不同级别的医疗机构能够使用抗菌药物的种类也不同 一些抗生素只能在三级医院使用, 同时三级医院门诊抗生素使用率要降到 20% 以内即 100 张门诊处方中, 有抗生素的处方不得超过 20 张 这些措施将会在一定程度上影响抗生素药物的销量, 莱美药业作为小型抗生素生产企业, 抗感染药物是其主要产品, 将会遭受一定程度的冲击 7

12 随着恶性肿瘤发病率的不断提升, 抗肿瘤药物市场份额不断提升 莱美药业的抗肿瘤药物有自身特色, 纳米碳混悬注射液主要用于淋巴示踪, 为我国该类药物首个通用名药物 肿瘤已逐渐取代心脑血管疾病成为全球头号杀手 随着环境污染 老龄化以及生活习惯的改变, 恶性肿瘤发病率呈直线上升的趋势, 预计到 2020 年发病和死亡人数将比 2002 年上升 60% 2007 年全球抗肿瘤药销售额达到 414 亿美元, 份额跃居所有治疗类别的第一位 ; 预计 2012 年全球市场规模将达到 800 亿美元 抗肿瘤药物在我国医药市场规模中一直稳步增长, 在化学药各大类药品市场份额从 2001 年的 12.20% 上升到 2009 年的 17.72%, 仅次于全身抗感染药物的市场份额 抗肿瘤药物主要指直接杀灭肿瘤细胞的药物 该类药物品种众多, 医保目录 中西药部分有 72 种药品, 分为细胞毒药物 激素类及抗激素类抗肿瘤药和其他肿瘤药三类 而且, 随着纳米分子医学和分子生物学技术的突飞猛进, 肿瘤发生机制的阐述 抗肿瘤靶点的寻找 新型抗肿瘤药物的开发以及治疗手段都有了进步 莱美药业抗肿瘤药物目前拥有 5 种制剂产品, 其中纳米碳混悬注射液是一种特异性淋巴示踪剂, 使得肿瘤组织周围的淋巴结显影, 肿瘤外科手术医生在手术过程中直接肉眼观察淋巴结, 确定肿瘤组织的淋巴清扫范围, 减少患者的创伤, 是我国该类药物的首个通用名药物 2010 年莱美药业磷酸氟达拉滨产品占有国内 8.90% 市场份额, 在磷酸氟达拉滨市场主要生产企业中排名第三位 图表 年我国磷酸氟达拉滨市场主要生产企业及市场份额 企业名称 市场份额 (%) 市场排名 德国先灵药业有限公司 浙江海正药业股份有限公司 重庆莱美药业股份有限公司 德国爱斯达制药有限公司 其他三家企业 合计 资料来源 :SFDA 莱美药业 肠外营养药在发达国家已得到普及, 在我国尚处于起步阶段 氨基酸类和脂肪乳为主要高端品种, 莱美药业的氨基酸类肠外营养药 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺在细分行业有一定的竞争地位 8

13 营养治疗药分为肠外营养药和肠内营养药 肠外营养药系指通过静脉注射的方式向患者提供人体必需的营养物质, 从而达到治疗和维护肌体功能的作用 在肠外营养药中, 谷氨酰胺是近 50 年来营养学领域中发现的最重要的营养物质之一, 在欧美市场得到了广泛应用 我国 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺目前还处于初步发展阶段, 近几年发展迅速 莱美药业 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺一种肠外营养药, 拥有原料药和制剂两种生产批件, 其中无菌原料药为国家三类新药, 是目前国内唯一一家批准生产的企业 2010 年莱美药业 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺产品的市场占有率为 8.71%, 市场排名第 5 位 图表 年 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺主要生产企业及市场份额 企业名称 市场份额 (%) 市场排名 四川科伦药业股份有限公司 江苏华瑞制药有限公司 海南灵康制药有限公司 黑龙江哈尔滨三联药业有限公司 重庆莱美药业股份有限公司 山东鲁抗辰欣药业有限公司 海南皇隆制药厂有限公司 费森尤斯医药有限公司 青岛金峰制药有限公司 武汉大安制药有限公司 其他 合计 资料来源 :SFDA 莱美药业 ( 二 ) 经营状况 该公司主要从事医药制造和医药销售 2010 年度实现主营业务收入 3.77 亿元, 其中医药制造实现销售收入 3.03 亿元, 占总收入 80.37%; 医药流通实现销售收入 0.74 亿元, 占总收入 19.63% 2011 年 1~9 月, 公司实现主营业务收入 3.95 亿元, 其中医药制造实现销售收入 3.40 亿元, 占总收入 86.24%; 医药流通实现销售收入 0.54 亿元, 占总收入 13.76% 在医药制造领域, 该公司主要产品涵盖抗感染类和特色专科用药两大系列, 主要产品为喹诺酮类抗感染药 抗肿瘤药和肠外营养药等 公司在喹诺酮类抗感染药制剂药物 磷酸氟达拉滨以及 N(2)-L- 9

14 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺的细分行业中有一定的市场地位, 因此医药制造领域产品收入较为稳定,2008 年 ~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 其销售收入分别为 2.08 亿元 2.67 亿元 3.03 亿元和 3.40 亿元 在医药流通领域, 主要是由该公司下属子公司莱美医药负责公司部分产品的销售和其他公司产品在重庆地区的销售 2008 年 ~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 其销售收入分别为 0.57 亿元 0.66 亿元 0.74 亿元和 0.54 亿元 图表 --9. 公司 2008 年以来主营业务收入构成情况表 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 医药制造业销售收入 ( 万元 ) 医药流通业销售收入 ( 万元 ) 医药制造业毛利率 医药流通业毛利率 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 1. 医药制造该公司是生产和销售抗感染药和特色专科用药为主的科技型医药企业 公司的抗感染药物是核心产品, 主要是喹诺酮类制剂产品 克林霉素制剂产品和氨曲南制剂产品 2008~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 公司抗感染药物分别实现销售收入 1.48 亿元 1.95 亿元 2.17 亿元和 1.36 亿元, 占医药制造主营业务收入比例分别为 70.87% 72.99% 71.46% 和 40.09%,2011 年 1~9 月收入占比下降主要是因为公司 2011 年 1~9 月其他品种收入上升, 其中公司 2010 年新收购的湖南康源制药有限公司 1 ( 以下简称 康源制药 ) 实现大输液销售收入 1.20 亿元, 四川禾正制药有限责任公司 2 ( 以下简称 禾正制药 ) 实现销售收入 0.10 亿元 该公司特色专科类药物主要是抗肿瘤产品 肠外营养药和止血用药氨甲环酸注射液, 公司目前有 5 种抗肿瘤药物制剂产品和 1 种肠外 1 公司于 2010 年 12 月 20 日并购康源制药, 因此公司 2010 年合并报表只合并了康源制药的资产负债表, 利润表和现金流量表尚未并表 2 禾正制药于 2011 年 5 月末纳入合并报表 10

15 营养药制剂产品 2008~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 特色专科类药物分别实现销售收入 0.44 亿元 0.56 亿元 0.56 亿元和 0.53 亿元, 分别占医药制造主营业务收入的 21.34% 20.91% 18.34% 和 15.46% 图表 公司 2008 年以来医药制造主营业务收入构成表 ( 单位 : 万元 ) 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月金额占比金额占比金额占比金额占比 抗感染类 % % % 13, % 特色专科类 % % % 5, % 其他品种 % % % 15, % 合计 % % % % 在抗感染药物领域, 该公司目前拥有抗感染药制剂产品 12 种 ( 见附表二 ), 其中喹诺酮类抗感染药 6 种, 在喹诺酮类抗感染药中, 公司拥有国家一类新药 1 个 国家三类新药 2 个 国家四类和国家五类新药各 1 个 其他抗感染药物则是克林霉素制剂产品和氨曲南制剂产品 盐酸左氧氟沙星 甲磺酸帕珠沙星 盐酸克林霉素和氨曲南是公司抗感染制剂的核心产品 图表 公司主要抗感染制剂产品销售情况 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 类别 销售额 ( 万元 ) 占营业收入比 销售额 ( 万元 ) 占营业收入比 销售额 ( 万元 ) 占营业收入比 销售额 ( 万元 ) 占营业收入比 盐酸左氧氟沙星 % % % % 甲磺酸帕珠沙星 % % % 1, % 盐酸克林霉素 % % % % 氨曲南 % % % 3, % 小计 % % % 7, % 在特色专科用药类领域, 该公司目前主要为抗肿瘤药 肠外营养药和止血用药氨甲环酸注射液 公司的抗肿瘤药目前有 5 种抗肿瘤药物制剂产品 ( 见附表二 ), 其中纳米碳混悬注射液是一种特异性淋巴示踪剂, 是我国该类药物首个通用名药物, 相关产品制备技术已获得国家发明专利,2010 年实现销售收入 万元 ; 注射用氟达拉滨是公司主要的抗肿瘤制剂产品,2010 年实现销售收入 万元, 据南方医药经济研 11

16 究所统计, 在国内注射用磷酸氟达拉滨市场,2010 年公司的市场份额为 8.90%, 市场排名第三位 在肠外营养药领域, 公司目前只有 1 种产品 N (2)-L - 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺,2010 年实现销售收入 万元, 据南方医药经济研究所统计, 公司在国内 N(2)-L - 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺市场的市场份额为 8.71%, 排名第五位 图表 公司主要特色专科用药产品销售情况 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 类别 销售额 ( 万元 ) 占总收入比例 销售额 ( 万元 ) 占总收入比例 销售额 ( 万元 ) 占总收入比例 销售额 ( 万元 ) 占总收入比例 磷酸氟达拉滨 % % % % 纳米碳混悬注射液 % % % % N(2)-L - 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺 % % % 2, % 氨甲环酸注射液 % 1, % 1, % 1, % 在其他品种领域, 该公司 2010 年收购湖南康源制药制药有限公司 ( 以下简称 康源制药 ), 子公司莱美医药收购了重庆市大山行中药饮片有限公司 ( 以下简称 大山行 ), 进一步丰富了公司的医药资源 康源制药现有药品批准文号 52 个, 以普通葡萄糖 氯化钠类输液为主, 现在产品使用的易折式双折盖为专利产品, 其中聚丙烯软袋双口管 塑料输液袋用聚丙烯混药双接口 西林瓶用塑胶复合盖等有较高的市场认同度和较高的市场竞争力 2011 年 1~9 月, 康源制药实现大输液销售收入 1.20 亿元, 毛利率为 39.17%, 增大了公司销售收入, 提高了公司盈利能力 大山行为中药饮片制造企业, 主要批发及零售预包装西洋参, 产品为散装西洋参 礼盒装西洋参 袋装西洋参及西洋参片等, 其所经营的西洋参全部为正规进口的原产地加拿大西洋参 目前, 国内西洋参现有容量为国产西洋参 5000 吨, 进口西洋参 2000 吨, 大山行的销售为 40 吨, 所占份额较小 2011 年 1~9 月, 大山行实现销售收入 万, 毛利率为 12.95% 2. 医药流通莱美医药负责医药流通版块的运营, 主要是该公司部分产品的销售以及其他公司产品在重庆地区的代理销售 2008~2010 年医药流通领域稳步增长, 分别实现销售收入 万元 万元和 万元, 毛利率逐步上升, 主要是公司增多了一级代理品种的个数, 从而提高了 12

17 医药流通的毛利率, 目前莱美医药一级代理的产品有 13 个, 未来将继续提高一级代理产品的比重 2011 年 1~9 月, 医药流通实现销售收入 万元, 毛利率为 8.74%, 毛利率降低的主要原因在于部分医院销售品种药交所挂网销售价格有所降低 图表 公司 2008 年以来医药流通收入情况表 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 医药流通业销售收入 ( 万元 ) 医药流通业毛利率 (%) 采购 生产 销售与研发该公司具有较为独立 完整的采购 生产 销售系统 在采购方面, 公司根据年度生产计划, 对原材料 包装材料等物料的全年需求进行统计, 从而制定年度采购计划, 主要原材料和包材通过质量 价格 售后服务等多方面进行综合比较, 现场审核后确定主要供应商进行采购 公司向前五位供应商采购的比重较高,2010 年占年度采购金额的 60.39% 图表 公司 2008 年以来向前五位供应商的采购情况表 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 向前五位供应商采购的金额 ( 万元 ) , 占年度采购金额比例 34.13% 66.48% 60.39% 30.20% 在生产方面, 该公司产能较为饱和 公司目前有 4 条生产线,2 条大容量注射剂生产线, 产能为 1600 万瓶 / 年 ;1 条小容量注射剂生产线, 产能为 2200 万支 / 年 ;2 条粉针剂生产线 ( 含冻干粉针剂 ), 产能为 3600 万瓶 / 年 截至 2011 年 9 月末, 其产能利用率分别为 88.37% 99.90% % 2009 年该公司公开发行股票募集资金净额 3.50 亿元, 用于抗感染药和特色专科用药的扩大化生产, 主要募投项目为抗感染及特色专科用药产业化生产基地建设项目和抗感染及特色专科用药产业化生产基地 茶园制剂项目, 分别将于 2011 年末和 2013 年 6 月份投入使用 2010 年, 公司本着符合新版 GMP 各项要求的原则, 同时也为满足产品在未来 3~5 年的发展需要, 对原募投项目 抗感染及特色专科用药产业化生产基地建设项目 中的制剂部分建设地址由重庆市长寿化工园区迁至重庆市南 13

18 岸区茶园工业园区, 并加大投入, 将总投资升至 万元, 其中原募投项目制剂建设部分 万元, 公司自筹资金 万元 新项目预计 2013 年完成, 建成后产能将大幅提高, 大容量注射剂 4000 万瓶 / 年 ; 小容量注射剂 : 安瓿 4000 万支 / 年, 西林瓶 610 万瓶 / 年 ; 冻干粉针剂 3010 万瓶 / 年 ; 粉针剂 2000 万瓶 / 年 该公司目前有两条原料药生产线, 主要生产 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺原料药 氨曲南无菌原料药 ( 混粉 ) 和伏立康唑原料药等三种原料药 经过 3 次技改, 目前年生产能力达到 30 吨 其中,N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺原料药是国内唯一一家具备原料药生产技术的企业,2008 年 ~2010 年及 2011 年 1~9 月自用量占自用量及外销量总和的比例分别为 78.61% 91.29% 100% 和 66.83%; 氨曲南无菌原料药是国内第一家通过 GMP 认证的企业, 也是国内少数可以规模化生产的企业之一, 在满足自用的前提下, 加大外销的比例,2008 年 ~2010 年及 2011 年 1~9 月自用量占自用量及外销量总和的比例分别为 34.95% 28.20% 26.67% 和 66.88%; 伏立康唑原料药则全部以外销为主 在销售方面, 该公司主要采取以下两种销售模式 :(1) 全国寻找经销商和配送商完成对渠道终端的覆盖, 对优势区域进行细化招商和部分产品采用总经销结合的销售模式 ;(2) 参与重庆地区医疗机构药品集中招标采购, 对重庆地区医院进行销售 在公司自产产品销售中, 主要是通过子公司莱美医药和其他经销商进行渠道销售, 而公司的代理产品则完全是由莱美医药负责运营 图表 公司 2008 年以来产品销售情况表 类别 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 自产产品 ( 万元 ) 莱美医药 其他经销商 代理产品 ( 万元 ) 莱美医药 合计 该公司位于重庆, 西南地区和华南地区是公司优势区域 2010 年末, 公司医药制造领域西南地区实现销售收入 万元, 占医药制造主营业务收入比为 25.88%, 华南地区实现销售收入 万元, 占医药制造主营业务收入比为 21.07% 14

19 图表 公司 2008 年以来各区域销售情况表 项 目 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比 医药制造 : 西南地区 % % % 7, % 华东地区 % % % 5, % 华南地区 % % % 4, % 华北地区 % % % 4, % 华中地区 % % % 8, % 东北地区 % % % 2, % 西北地区 % % % % 小计 % % % 34, % 医药流通重庆 % % % 5, % 合 计 , 在研发方面, 该公司加大对研发方面的投入,2010 年研发支出为 万元, 约占当期营业收入的 8.16% 截至 2010 年末, 公司本级拥有国家发明专利 15 项, 正在申请的发明专利 9 项, 子公司康源制药拥有或正在审批的专利 7 项, 其中 2 项发明专利,5 项实用新型 公司坚持自主创新的发展战略, 目前已建立起较为丰富的储备库 ( 见附表三 ), 主要包括 1 类 3 类新药和 6 类仿制药, 涉及抗肿瘤 心血管 抗感染等多个专科用药 截至 2011 年 9 月末, 公司有 9 个产品报生产, 其中 2 个在生物等效性试验中 ;6 个产品已进入临床验证 ;9 个产品已申报临床 ;7 个产品正在进行临床前研究 其中, 谷氨酰胺胶囊 奥硝唑片 塞克硝唑及片剂 盐酸左氧氟沙星片将于 2011 年底投产, 对公司现有经营业绩贡献较小 ; 注射用银杏叶 埃索美拉唑原料及肠溶胶囊 法舒地尔原料及注射剂和磷酸肌酸钠及无菌粉将于 2012 年投产, 对公司现有经营业绩贡献较大 ( 三 ) 经营优势与风险 1. 经营优势 (1) 产品结构优势该公司目前有 86 个药品注册批件, 产品以注射剂为主, 涵盖了大容量注射剂 小容量注射剂 粉针剂和冻干粉针剂在内所有的注射 15

20 剂剂型, 为国内注射剂剂型最全的医药生产企业之一 公司产品较为齐全, 根据药监系统统计数据,2000 年至今在全国 6000 余家医药生产 研发单位中, 公司申报药品数量排全国第 23 位 (2) 产品梯队优势截至 2011 年 9 月末, 该公司在研品种 31 种,9 个产品报生产, 6 个产品已进入临床验证,9 个产品已申报临床,7 个产品正在进行临床前研究, 产品具有较好的梯队性, 有利于公司的持续发展 (3) 科研优势该公司重视研发投入, 具有较好的科研能力 目前, 形成了以 淋巴靶向治疗 为代表的自主创新研发平台 以 注射用福美坦 为代表的新药仿制平台 以 冻干混悬注射剂 为代表的科研转化技术平台 在肿瘤淋巴靶向治疗方面, 公司取得 3 项国家发明专利, 并已有 5 项发明专利申请被受理, 成功开发了肿瘤治疗的新途径, 并在全球率先上市了纳米炭混悬注射液 (4) 管理优势该公司自然人股东中有 31 人为公司中高层核心管理人员和业务骨干, 而且多为公司创业团队成员, 彼此之间沟通比较顺畅, 对公司发展有着共同的经营理念, 且员工共同持股有利于公司经营的稳定 (5) 协同优势该公司于 2010 年收购康源制药, 这将使得公司借助康源制药在包材方面的优势, 结合自身在治疗性品种上的优势, 从而提升大容量注射剂包装和产品方面的质量, 进一步提高公司产品的市场竞争力 2. 经营风险 (1) 原材料价格波动的风险近年来, 国际原油价格及国内物价水平不断上涨, 石油化工类 粮食类原材料价格均出现上涨 原材料价格的波动使该公司的成本控制面临压力, 影响其盈利能力 (2) 药品降价和失标的风险该公司目前有 28 个产品列入国家医保目录品种, 占全部产品品种 70% 左右 随着国家推行药品降价措施力度的不断加大, 药品出厂 16

21 价格面临调整的压力 而且随着国家医改政策持续推进, 推行以政府为主导 省为单位 由生产厂家直接竞标的药物采购制度, 公司产品在竞标时将遭遇激烈竞争, 存在一定的失标风险 (3) 市场竞争的风险该公司主要生产抗感染药和特色专科用药 ( 抗肿瘤药和肠营养药 ) 抗感染药物虽是市场第一大用药类别, 但是该行业生产企业众多, 市场竞争较为激烈 公司在细分行业喹诺酮类抗感染行业有较强的竞争优势, 但相比于跨国企业和国内医药企业, 生产和销售规模都偏小 (4) 抗生素限制使用的风险我国将制定和出台 医疗机构抗菌药物管理办法, 对抗生素进行分级分类管理, 把抗生素分成限制类 非限制类和特殊管理类三大类, 并在医院限制使用量, 这将影响到抗生素的销售量, 该公司作为小型抗生素生产企业将会受到一定程度的冲击 (5) 销售的风险该公司是生产和销售新药为主的新型医药企业, 目前在研品种有 31 种, 公司的新产品能否实现销售放量尚存在不确定性 (6) 管理的风险该公司 2010 年资产收购频发, 收购了康源制药和大山行, 资产规模大幅增加, 经营规模大幅扩张, 对公司的管理模式和管理能力提出了更高的要求 公司于 2011 年 2 月与青海明胶有限公司签订协议, 收购其持有的禾正制药 60% 股权, 公司医药资产进一步扩大, 新收购的子公司给公司的资源整合带来一系列管理风险 ( 四 ) 战略发展 该公司秉承 质量是企业的生命, 创新是企业的动力, 客户是企业的资源 的经营理念 以 务实创新 以人为本, 致力医药 共创健康 为企业宗旨, 努力将公司建设成为符合国际 cgmp 标准和国家 GMP GSP 标准, 研发实力, 生产技术水平与国际接轨, 为企业下一步参与国际竞争打好基础 未来三年, 公司将继续以抗感染类和特色专科用药为主攻方向, 凭借在研发方面积累的技术优势, 通过创仿结合的方式大力开 17

22 发新药, 形成公司独特竞争优势, 建立健全抗感染类 特色专科用药两大核心产品系列 同时, 着眼未来适时介入口服制剂 中药饮片等领域, 进一步优化公司产品结构 ( 五 ) 评价 该公司产品品种结构较为全面, 产品以注射剂为主, 是国内注射剂剂型最全的医药企业之一 公司产品储备较为丰富, 产品呈现梯队性, 而且公司在细分行业喹诺酮抗感染制剂有一定的市场地位, 这有利于公司的持续经营稳定和盈利稳定 但是, 公司的抗感染制剂和特色专科用药相较于跨国企业和国内大型医药企业, 生产和销售规模较小, 未来将遭受激烈的市场竞争 而且, 随着国家对抗生素滥用问题的治理, 对抗菌药物进行分级分类管理和限制使用, 公司的抗感染制剂将会遭受冲击, 同时公司储备品种未来能否实现销售放量, 尚存在不确定性 此外, 药物招投标改革以及国家日益严苛的药品价格管理使得公司面临一定程度的失标风险和药品降价风险 四 财务分析 ( 一 ) 债务分析 1. 债务结构随着该公司经营规模的扩大, 流动资金需求逐步增加, 债务规模不断扩大 2008~2010 年及 2011 年 9 月末, 公司负债总额分别为 1.31 亿元 1.29 亿元 3.22 亿元和 4.01 亿元, 资产负债率分别为 48.69% 19.67% 36.47% 和 38.29% 公司于 2009 年 9 月成功发行人民币普通股 (A 股 )2300 万股, 成功募集资金净额 3.50 亿元, 补充了公司资本, 降低了公司当期资产负债率 18

23 图表 公司 2008 年以来负债和所有者权益构成情况 ( 单位 : 万元 ) 2011 年 9 月末 2010 年末 2009 年末 2008 年末 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90, ,00 0 流动负债 非流动负债 所有者权益 110,00 0 该公司负债以流动负债为主,2008~2010 年及 2011 年 9 月末流动负债占比为 % % 94.16% 和 93.14% 公司流动负债以短期借款 应付账款和其他应付款为主, 其中短期借款比重较高, 2008~2010 年及 2011 年 9 月末分别为 0.47 亿元 0.54 亿元 1.27 亿元和 2.71 亿元, 主要是公司收购兼并及规模扩大所致, 对流动资金需求不断增长 2008~2010 年及 2011 年 9 月末, 应付账款分别为 0.49 亿元 0.36 亿元 0.65 亿元和 0.51 亿元,2010 年末同比增长 83.17%, 主要是公司采购规模加大且增加了合并单位康源制药 ; 其他应付款分别为 0.12 亿元 0.17 亿元 0.65 亿元和 0.23 亿元,2010 年末同比增加 %, 主要是应付未付收购康源制药股权款项 0.42 亿元所致 图表 公司 2008 年以来债务结构 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2008 年末 2009 年末 2010 年末 2011 年 9 月末 短期借款应付票据应付账款其他应付款 长期借款长期应付款其他负债 19

24 2. 公司借款情况 2010 年末, 该公司银行借款余额 万元, 其中保证借款 9000 万元, 抵押借款 3650 万元 在抵押借款中, 公司以重庆南岸区月季路 8 号房屋的所有权和价值 万元的机器设备作为抵押物为莱美医药获得了 6000 万元的授信额度, 康源制药以面积 平米浏阳厂区的房屋建筑物作为抵押物获得了最高额度 3000 万元授信额度,2010 年末该项抵押物实际贷款 3000 万元 图表 年末公司短期借款情况 ( 单位 : 万元 ) 保证借款 抵押借款 合计 2010 年末 或有负债 2008 年, 子公司康源制药为湖南千山制药机械股份有限公司 950 万元融资租赁提供保证担保 截至 2010 年末, 该项融资租赁最低付款额为 万元 ( 二 ) 盈利性分析 该公司主要从事医药制造和医药销售 在医药制造领域, 公司主要生产和销售抗感染类特色专科类, 公司在细分行业喹诺酮类抗感染制剂中有一定的竞争力, 但由于抗感染行业生产企业众多, 市场竞争较为激烈, 而且国家对抗生素药品价格的管理, 使得抗感染制剂毛利率呈现下降的趋势,2008 年 ~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 抗感染制剂毛利率分别为 43.31% 38.72% 36.46% 和 41.06%%; 其他品种的毛利率分别为 62.09% 47.62% 58.37% 和 43.89%,2011 年 1~9 月毛利率下降较大则是因为增加了大输液品种. 该公司医药流通领域主要是莱美医药负责运营, 莱美医药逐渐加大一级代理产品的比重, 使得毛利率逐步提升,2008 年 ~2010 年毛利率分别为 7.30% 11.25% 和 12.58% 医药制造是公司主要的利润来源, 医药流通相对较低的毛利率摊薄了公司整体的毛利率,2008 年 ~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 公司主营业务毛利率分别为 36.10% 36.28% 36.54% 和 39.61% 20

25 图表 公司 2008 年以来产品毛利率情况表 类别 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-9 月 抗感染类 43.31% 38.72% 36.46% 43.89% 医药制造 特色专科类 39.45% 54.19% 56.68% 52.27% 其他品种 62.09% 47.62% 58.37% 42.43% 医药制造小计 43.95% 42.50% 42.41% 44.53% 医药流通 7.30% 11.25% 12.58% 8.74% 主营业务毛利率 36.10% 36.28% 36.54% 39.61% 该公司期间费用上升主要是公司加大研发投入, 管理费用增长所致 2008 年 ~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 公司期间费用分别为 0.58 亿元 0.73 亿元 0.88 亿元和 1.00 亿元 : 其中, 销售费用分别为 0.27 亿元 0.33 亿元 0.37 亿元和 0.38 亿元, 销售费用的上升主要是促销费 运杂费 差旅费 销售人员薪酬等增加所致 ; 管理费用分别为 0.26 亿元 0.35 亿元 0.51 亿元和 0.53 亿元, 管理费用逐步上升主要是公司近年来加大了研发投入, 研发费用支出大幅增长 ; 财务费用分别为 万元 万元 万元和 万元, 财务费用 2010 年末出现大幅下降主要在于公司 2009 年募集资金的利息收入增加所致 整体而言, 公司期间费用率较为合理,2008 年 ~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 期间费用占营业收入的比重分别为 21.86% 21.95% 23.18% 和 25.08% 图表 公司 2008 年以来期间费用变化情况 ( 单位 : 万元 ) 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2008 年度 2009 年度 2010 年度 2011 年 1-9 月 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 单位收入管理费用 单位收入销售费用 单位收入财务费用 该公司盈利来源主要是医药主业, 营业外净收入是公司另一盈利来源 2008 年 ~2010 年以及 2011 年 1~9 月, 公司营业外净收入分别 21

26 为 万元 万元 万元和 万元, 主要是政府补助及各项税费返还 图表 年以来公司盈利贡献构成情况 2011 年 1-9 月 2010 年度 2009 年度 2008 年度 88.87% 97.82% 97.27% 98.38% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 营业毛利投资收益营业外净收入公允价值变动净收益 ( 三 ) 现金流分析 2008 年 ~2010 年及 2011 年 1~9 月, 该公司合并口径销售商品 提供劳务收到的现金分别为 2.30 亿元 3.10 亿元 3.20 亿元和 3.51 亿元 ; 购买商品 接受劳务支付的现金分别为 1.34 亿元 1.78 亿元 1.64 亿元和 2.08 亿元 ; 经营活动产生的现金流量净额分别为 0.17 亿元 0.37 亿元 0.38 亿元和 亿元 在投资活动方面,2008 年 ~2010 年及 2011 年 1~9 月投资活动产生的现金流量净额分别为 亿元 亿元 亿元和 亿元,2010 年较 2009 年大幅增加是因为公司收购了康源制药和大山行, 而且公司加大了生产线的技改和扩建, 即 4 号冻干车间改建工程和抗感染及特色专科用药产业化生产基地 ( 长寿原料药项目 ) 在筹资活动方面,2008 年 ~2010 年及 2011 年 1~9 月公司筹资活动产生的现金流量净额分别为 0.13 亿元 3.46 亿元 0.11 亿元和 1.13 亿元 公司 2009 年增幅较大的原因在于公司发行 A 股 2300 万股, 成功募集资金总额 3.80 亿元, 大幅提高了筹资活动现金流入 整体而言, 公司良好的经营创现能力和筹资能力满足了公司投资性活动的需要 22

27 图表 公司 2008 年以来现金流总体状况 ( 单位 : 万元 ) 2011 年 1-9 月 2010 年度 2009 年度 2008 年度 -30, , , , , , , 经营活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 现金及现金等价物净增加额 图表 公司 年经营性现金净流入对债务覆盖情况 指标名称 2008 年 2009 年 2010 年 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与刚性债务比例 (%) ( 四 ) 资产质量分析 2008~2010 年末及 2011 年 9 月末, 该公司资产总额分别为 2.69 亿元 6.54 亿元 8.84 亿元和 亿元 公司资产规模增长较快, 主要是公司 2010 年增加了合并子公司康源制药 其中, 流动资产分别为 1.84 亿元 5.68 亿元 4.86 亿元和 5.08 亿元 公司 2009 年创业板上市成功, 增强了公司流动性,2008~2010 年末以及 2011 年 9 月末, 流动比率分别为 % % % 和 %, 速动比率分别为 79.16% % % 和 80.41% 该公司流动资产以货币资金 应收账款和存货为主 其中, 2008~2010 年末以及 2011 年 9 月末货币资金分别为 0.29 亿元 3.97 亿元 1.88 亿元和 1.08 亿元,2010 年货币资金大幅减少主要是公司进行募集资金项目投入和并购康源制药 禾正制药的股权 ; 应收账款分别为 0.60 亿元 0.72 亿元 0.94 亿元和 1.20 亿元,2010 年应收账款同比增长 30.66% 主要是销售增长以及增加了合并单位康源制药所致 ; 存货分别为 0.65 亿元 0.66 亿元 1.17 亿元和 1.23 亿元,2010 年末存货同比增长 76.05% 主要是增加了合并单位康源制药和大山行 23

28 图表 公司 2008 以来流动资产构成情况 ( 单位 : 万元 ) 60, , , , , , 年末 2009 年末 2010 年末 2011 年 9 月末 货币资金应收账款预付款项其他应收款存货其他 该公司非流动资产以固定资产 无形资产和商誉为主 2008~2010 年末以及 2011 年 9 月末, 固定资产分别为 0.59 亿元 0.58 亿元 1.32 亿元和 1.60 亿元, 主要是房屋及建筑物和机器设备,2010 年末固定资产同比增长 %, 主要是增加了合并单位康源制药所致 ; 无形资产分别为 0.17 亿元 0.16 亿元 0.71 亿元和 1.11 亿元,2010 年末无形资产同比增长 %, 主要是因为增加了茶园募集资金制剂项目的土地使用权 ; 公司 2010 年新增商誉 1.27 亿元, 主要是因为公司收购了康源制药和大山行 图表 公司 2008 年以来非流动资产构成情况 ( 单位 : 万元 ) 60, , , , , , 年末 2009 年末 2010 年末 2011 年 9 月末 固定资产在建工程无形资产商誉其他非流动资产 24

29 ( 五 ) 评价 该公司通过兼并收购资产规模不断扩大, 经营范围也在不断拓展, 对资金的需求不断增加, 推动了公司债务规模尤其是流动负债的不断增长 公司 2009 年创业板上市成功, 补充了资本, 优化了财务结构, 改善了公司流动性 同时, 公司在细分行业喹诺酮抗感染制剂药物有一定的市场竞争能力, 但由于市场竞争激烈及国家药品价格的管理, 其盈利能力呈现下降的趋势 公司融资能力较好, 而且其较好的经营创现能力有力地支撑了公司的投资活动现金流出 但是, 公司债务规模的持续增长以及兼并收购活动使其面临较大的融资压力 五 外部支持该公司与多家银行保持了良好的合作关系, 具有较强的融资能力 截至 2011 年 9 月末, 公司共已获得授信总额为 3.19 亿元, 已使用额度 2.81 亿元 图表 截至 2011 年 9 月末公司银行授信情况表 ( 单位 : 万元 ) 授信银行 授信总额度 已使用额度 未使用额度 成都银行重庆分行 ( 莱美医药 ) 工行重庆分行 ( 莱美药业 ) 兴业银行重庆分行 ( 莱美医药 ) 中信银行重庆分行 ( 莱美药业 ) 重庆三峡银行 ( 莱美医药 ) 浦发银行长沙分行 ( 康源制药 ) 长沙银行先导支行 ( 康源制药 ) 合计 31, , , 六 评级结论该公司是医药制造和医药销售为一体的企业, 主要产品涵盖抗感染类和特色专科用药类, 在细分行业有一定的竞争地位 公司管理架构和营运体系较为完善, 公司的高级管理人员医药从业经验较为丰富, 自然人股东中有 31 人为公司的中高层核心管理人员和业务骨干, 员工持股有利于公司的经营稳定 公司实际控制人邱宇先生, 对公司的经营决策具有重大影响 随着公司规模的不断扩大以及经营范围的扩展, 公司的管理能力面临一定程度的挑战 25

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31 附表一 : 公司组织机构图 27

32 附表二 : 公司主要产品一览表 序号 类别 药品通用名称 医保分类 制剂类型 1 盐酸左氧氟沙星氯化钠注射液 乙类 87 大容量注射剂 2 甲磺酸帕珠沙星注射液 非医保 小容量注射剂 3 甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液非医保大容量注射剂喹诺酮类 4 加替沙星注射液乙类 83 小容量注射剂 5 甲磺酸培氟沙星注射液 乙类 86 小容量注射剂 6 注射用葡萄糖酸依诺沙星非医保冻干粉针剂抗感染类 7 盐酸克林霉素注射液乙类 66 小容量注射剂 8 克林霉素磷酸酯注射液 乙类 66 小容量注射剂 9 膦甲酸钠氯化钠注射液乙类 121 大容量注射剂其他抗感染药 10 注射用氨曲南乙类 68 粉针剂 11 利福昔明片 非医保 片剂 12 注射用炎琥宁 非医保 冻干粉针剂 13 注射用磷酸氟达拉滨乙类 386 粉针剂细胞毒药物 14 紫杉醇注射液乙类 407 小容量注射剂 15 抗肿瘤类 激素类及抗激素类抗肿瘤药 注射用福美坦 乙类 413 粉针剂 16 纳米炭混悬注射液非医保小容量注射剂其他 17 注射用去甲斑蝥酸钠非医保粉针剂 18 肠外营养制剂 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺 19 氨甲环酸氯化钠注射液甲类 887 小容量注射剂促凝血药 20 氨甲环酸注射液甲类 887 大容量注射剂 28

33 附表三 : 截至 2011 年 9 月末公司研发储备产品一览表 序号 品名 药品类型 适应症 进展情况 近期拟达到的目标 用于治疗胃 十二指 1 谷氨酰胺胶囊化学 6 类报生产, 生物等获得药品注册批件肠球部溃疡病效性试验中 2 奥硝唑片化学 6 类抗厌氧菌获得药品注册批件 3 塞克硝唑及片剂 化学 4 类 抗厌氧菌 获得新药证书和药品注册批件 4 注射用银杏叶 中药 1 类 心血管 ( 中药 ) 获得药品注册批件 5 埃索美拉唑原料及肠溶胶囊 化学 4 类 胃药 获得药品注册批件 6 盐酸左氧氟沙星片 化学 6 类 抗感染 报生产 获得药品注册批件 7 法舒地尔原料及注射剂 化学 6 类 心血管 获得药品注册批件 8 磷酸肌酸钠及无菌粉 化学 6 类 心血管 获得药品注册批件 9 盐酸吉西他滨原料及注射剂 化学 6 类 抗肿瘤 获得药品注册批件 10 复方芍甘止痛胶囊 中药 6 类 痛经 ( 中药 ) 完成临床及申报生产 11 氯法拉滨注射液 化学 3 类 抗肿瘤 完成临床及申报生产 12 匹克硫酸钠原料及片剂化学 3 类清肠剂完成临床及申报生产已进入临床验证 13 环索奈德原料及喷雾剂化学 3 类过敏性鼻炎完成临床及申报生产 14 双丙戊酸钠原料及肠溶片剂 化学 3 类 癫痫 完成临床及申报生产 15 卢非酰胺原料及片剂 化学 3 类 癫痫 完成临床及申报生产 16 伊伐布雷定原料及片剂 化学 3 类 心血管 获得临床批件 17 来那度胺原料及注射液 化学 3 类 肿瘤所致贫血 获得临床批件 18 地西他滨原料及冻干粉针 化学 3 类 抗肿瘤 获得临床批件 19 替米沙坦氨氯地平片 化学 3 类 心血管 获得临床批件 20 替莫唑胺原料及胶囊 化学 6 类 抗肿瘤 已申报临床 获得临床批件 21 硫酸氢氯吡格雷原料及制剂 化学 6 类 心血管 获得临床批件 22 氨磺必利原料及片剂 化学 3+6 类 精神分裂症 获得临床批件 23 他米巴罗汀原料及片剂 化学 3 类 白血病 获得临床批件 24 非布索坦原料及片剂 化学 3 类 痛风 获得临床批件 25 接枝纳米炭及制剂 化学 1 类 靶向抗肿瘤 申报临床 26 果胶阿霉素 化学 1 类 靶向抗肿瘤 申报临床 27 左乙拉西坦原料及片剂 化学 3+6 类 癫痫 申报临床 28 群多普利原料及片剂 化学 3 类 降压 临床前研究 申报临床 29 伊潘立酮片及原料 化学 3 类 精神分裂症 申报临床 30 伊曲康唑胶囊 化学 6 类 抗菌 申报临床 31 注射用盐酸表柔比星 化学 6 类 肿瘤 注册批件 29

34 附录一 : 主要财务数据及指标表 主要财务数据与指标 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 前三季度 资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 股东权益比率 (%) 长期负债比率 (%) 资本化比率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 有形净值债务率 (%) 营运资金与长期负债比率 (%) 担保比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) 注 : 表中数据依据莱美药业 年度经审计的财务报表及 2011 年前三季度未经审计的财务数据整理计算 30

35 附录二 : 各项财务指标的计算公式 指标名称 计算公式 资产负债率 (%) 期末负债合计 / 期末资产总计 100% 股东权益比率 (%) 期末负债合计 / 期末所有者权益合计 100% 非流动负债比率 (%) 非流动负债合计 / 负债合计 100% 资本化比率 (%) 期末非流动负债合计 /( 期末非流动负债合计 + 期末所有者权益合计 ) 100% 流动比率 (%) 期末流动资产合计 / 期末流动负债合计 100% ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余 速动比率 (%) 额 )/ 期末流动负债合计 ) 100% [ 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余 现金比率 (%) 额 ]/ 期末流动负债合计 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用 利息保障倍数 ( 倍 ) 的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用 有形净值债务率 (%) 余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% 营运资金与非流动负债比率 (%) ( 期末流动资产合计 - 期末流动负债合计 )/ 期末非流动负债合计 100% 担保比率 (%) 期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度 ( 次 ) 报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初固定资产余额 + 期末固定资产余额 )/2] 总资产周转速度 ( 次 ) 报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 (%) 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率 (%) 报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末 总资产报酬率 (%) 资产总计 )/2] 100% 净资产收益率 (%) 报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 报告期归属于母公司所有者的净利润 /[( 期初归属母公司所有者权益合计 + 净资产收益率 *(%) 期末归属母公司所有者权益合计 )/2] 100% 营业收入现金率 (%) 报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债 经营性现金净流入量与流动负债比率 (%) 合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债总额 + 期末负债总 经营性现金净流入量与负债总额比率 (%) 额 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净 非筹资性现金净流入量与流动负债比率 (%) 额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净 非筹资性现金净流入量与负债总额比率 (%) 额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% 注 : 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 31

36 附录三 : 评级结果释义 本评级机构债务人长期信用等级划分及释义如下 : 等级含义 投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大 短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产 注 : 除 AAA 级 CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 32

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