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真暴
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1 投资价值分析报告医疗保健行业 [t bl 2] 莱美药业 (300006) 抗感染药是传统业务, 看好未来特色创新药投资要点 : 合理价格元公司主要业务为抗感染类药物和特色专科用药 ( 含抗肿瘤类药物和肠外营养药等 ) 的研发生产与销售, 公司制剂产品主要分为抗感染类和特色专科用药两大系列, 其中抗感染药以喹诺酮类药物为主, 特色专科用药包括抗肿瘤药和肠外营养药, 特色专科用药是对本公司上述两种产品的统称公司喹诺酮类抗感染药为合成抗菌药, 多属于第三代第四代,2008 年本公司喹诺酮类制剂产品在国内喹诺酮类药物市场排名中位居第 9 位, 占有国内 2.59% 的市场份额我们认为, 喹诺酮类药物已过了高速成长期, 进入了成熟期随着经济发展和人民生活水平提高, 以抗感染药为主导的用药结构将会发生变化, 我们对行业未来的发展持谨慎态度总体来看, 公司在抗感染药领域品种较多, 但优势品种较少, 相对而言竞争优势不明显公司目前拥有 5 种 ( 分 6 个规格 ) 抗肿瘤药物制剂产品, 主要生产纳米炭混悬注射液注射用磷酸氟达拉滨和注射用福美坦等抗肿瘤药物纳米炭混悬注射液技术是公司经过近 10 年的不懈努力, 自主研发出的创新产品主要用于淋巴示踪, 其作为诊断用淋巴示踪剂的问世填补了国内空白, 为我国该类药物首个通用名药物, 相关产品制备技术获得国家专利保护注射用磷酸氟达拉滨国内市场容量约 2.5 亿, 德国先灵药业有限公司处于绝对垄断地位, 公司占有 4.43% 的市场份额, 市场排名第 3 位公司目前主要生产氨基酸类肠外营养药中的 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺制剂产品, 为国家三类新药, 近几年市场增长迅速,2008 年, 本公司占有国内 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺市场 8.98% 的份额, 排名第 5 位. 莱美药业主要收入来源是抗感染药, 少量收入来源来自抗肿瘤药, 我们预计是公司未来主要增长来源以抗感染药上市公司为参照, 以摊薄后的 EPS 计算, 公司的合理价格在元左右, 对应 2009 年 PE 分别为 32x-36x 研究员 : 范炳邑彭海柱电话 : eric_fan@yahoo.cn 地址 : 南京市中山东路 90 号发行基本资料发行股数 ( 万 ) 2300 发行后总股本 ( 万 ) 9150 发行方式公开发行发行日期预计上市日期保荐机构发行前财务数据发行前每股收益 ( 元 ) 国金证券发行后全面摊薄每股收益 ( 元 ) 发行前每股净资产 ( 元 ) ( 截止 2009 年 06 月 30 日 ) 2009 年 9 月 24 日 2.23 资产负债率 (%) 主要经营指标 2008A 2009E 2010E 2011E 营业收入 ( 百万元 ) 收入增长率 (%) 净利润 ( 百万元 ) 净利润增长率 (%) EPS( 元 )( 摊薄后 ) 免责条款详见末页

2 公司股权结构和经营状况莱美医药是民营企业, 实际控制人为邱宇先生, 直接持有公司 30.13% 的股份, 同时兼任公司董事长和总经理职务, 是公司的领导核心公司其他主要股东邱炜和重庆科技风险投资有限公司均不实际参与公司经营管理图 1: 莱美医药公司股权结构邱宇邱炜重庆风投其他自然人 30.13% 23.50% 25.07% 21.30% 重庆莱美药业股份有限公司 100% 重庆市莱美医药有限公司资料来源 : 公司招股说明书, 华泰证券研究所公司主要业务为抗感染类药物和特色专科用药 ( 含抗肿瘤类药物和肠外营养药等 ) 的研发生产与销售本公司制剂产品主要分为抗感染类和特色专科用药两大系列, 其中抗感染药以喹诺酮类药物为主, 特色专科用药包括抗肿瘤药和肠外营养药, 特色专科用药是对本公司上述两种产品的统称因此, 按药品适应症, 本公司所处细分行业为喹诺酮类抗感染药行业肠外营养药行业和抗肿瘤药行业图 : 莱美医药主要业务主要产品抗感染药特色专科用药喹诺酮类其他抗感染药抗肿瘤药肠外营养药左氧氟沙星甲磺酸帕珠沙星等盐酸克林霉素氨曲南等纳米炭混悬注射液磷酸氟达拉滨等 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺资料来源 : 公司招股说明书, 华泰证券研究所华泰证券客服热线网址 2

3 公司主营业务情况抗感染类药物行业进入成熟期, 公司竞争优势不明显根据中国药学会科技开发中心 2006 年底提供的全国 300 多家医院用药标准数据库中的抗感染药品目录, 抗感染药共分为 16 类 206 种药品, 其中头孢菌素类喹诺酮类和青霉素类为主要品种 2007 年前三季度各类医院抗感染药用药金额中, 头孢类占 46.52%, 喹诺酮类和青霉素类分别占 13.35% 11.53%, 三者合计达到 71.40% 因具有优异的抗感染功能, 喹诺酮类药物成为近 10 年来发展最迅速的合成抗菌药, 临床上的用量已超过青霉素类, 成为第二达抗生素用药公司喹诺酮类抗感染药为合成抗菌药, 适用于敏感病原菌所致泌尿道感染前列腺炎淋病呼吸道感染及骨关节软组织感染, 是本公司主要产品之一公司喹诺酮类药物多属于第三代第四代, 有国家一类新药 1 个国家三类新药 2 个国家四类和五类新药各 1 个据 SFDA 南方医药经济研究所统计,2008 年本公司喹诺酮类制剂产品在国内喹诺酮类药物市场排名中位居第 9 位, 占有国内 2.59% 的市场份额近几年的数据表明喹诺酮类药物增速放缓, 在 2006 年行业的整体销售额出现了负增长我们认为, 喹诺酮类药物已过了高速成长期, 进入了成熟期随着经济发展和人民生活水平提高, 以抗感染药为主导的用药结构将会发生变化, 我们对行业未来的发展持谨慎态度总体来看, 公司在抗感染药领域品种较多, 但优势品种较少, 相对而言竞争优势不明显图 : 国内喹诺酮类药物销售额增速放缓亿元 % % % % 资料来源 : 公司招股说明书, 华泰证券研究所 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 公司抗感染药分类市场份额情况如下喹诺酮类 : 甲磺酸帕珠沙星是第四代喹诺酮类新药, 目前已成为临床应用较多的一类喹诺酮药,2007 年全年销售为 4 亿元左右规模根据 SFDA 南方医药经济研究所统计,2006 年年, 本公司甲磺酸帕珠沙星制剂产品的市场占有率分别为 3.95% 18.60% 和 17.80%, 市场排名分别为第 7 位第 2 位和第 2 位左氧氟沙星是全球销量最大的喹诺酮类药物 1995 年该药正式进入中国市场,1997 年实现国产,2002 年跃居国内抗感染药物销售排名第 1 位 2006 年年, 本公司左氧氟沙星制剂产品的市场占有率分别为 1.16% 1.08% 和 0.98%, 市场排名分别为第 5 位第 7 位和第 7 位加替沙星为第四代喹诺酮类药物,2008 年, 本公司加替沙星制剂产品在国内市场的市场占有份额为 3.12%, 排在第 8 位甲磺酸培氟沙星为第三代喹诺酮类药物,2008 年, 本公司甲磺酸培氟沙星该制剂产品在国内市场占有份额为 2.05%, 排在第 7 位华泰证券客服热线网址 3

4 其它抗感染药物 : 克林霉素 2008 年市场销售额超过 2 亿元, 较上一年增长 180% 克林霉素对厌氧菌有特效, 近年来我国许多地方厌氧菌引起的感染疾病及性病等有增多的趋势, 今后临床用量还将不断增加年, 本公司盐酸克林霉素制剂产品在整个克林霉素类产品市场的占有率分别为 4.57% 4.39% 和 4.36%, 市场排名分别为第 7 名第 5 名和第 6 名氨曲南的特点一是无过敏性, 使用安全 ; 二是强有力的酶稳定性, 不易被分解 ; 三是特异性的抗菌活性 ; 四是广泛的联合用药特性随着我国卫生体制改革的深入发展, 各地社区卫生综合服务试点的不断推进, 农村医疗保险制度的进一步完善, 该产品市场前景广阔 2008 年公司占有国内氨曲南市场 5.76% 的份额, 排名第 7 位表 :2008 年莱美药业抗生素类药物制剂市场份额及市场排名资料来源 : 公司招股说明书, 华泰证券研究所抗肿瘤药品种独家创新, 公司未来主要增长点公司目前拥有 5 种 ( 分 6 个规格 ) 抗肿瘤药物制剂产品, 主要生产纳米炭混悬注射液注射用磷酸氟达拉滨和注射用福美坦等抗肿瘤药物纳米炭混悬注射液药品种类市场份额市场排名喹诺酮类 2.59% 9 甲磺酸帕珠沙星 17.80% 2 左氧氟沙星 0.98% 7 加替沙星 3.12% 8 其它抗生素克林霉素 4.36% 6 氨曲南 5.76% 7 纳米炭混悬注射液技术是公司经过近 10 年的不懈努力, 自主研发出的创新产品主要用于淋巴示踪, 其作为诊断用淋巴示踪剂的问世填补了国内空白, 为我国该类药物首个通用名药物, 相关产品制备技术获得国家专利保护纳米炭混悬注射液的主要原材料是粒径为 21nm( 纳米 ) 的炭黑, 而根据肿瘤毛细淋巴管壁的间隙大小以及巨噬细胞特性, 需将纳米炭制备成混悬注射液, 并将纳米炭团粒的粒径控制在 150nm, 在这种技术参数条件下, 纳米炭混悬注射液的淋巴示踪性能最佳公司科研团队自主创新地发明了纳米药物的分散制备技术, 成功地解决了以上难题销售方面, 公司学习借鉴了国外先进的新药品销售模式, 并结合公司自身特点, 采取了如下销售模式 : 产品推广的第一阶段, 以标杆城市标杆医院的建设为产品上市初期的销售突破口, 与此同时, 建立全国肿瘤外科医生专家库, 定期和不定期进行学术拜访和交流, 开展产品上市后多中心临床科研合作再认证, 工作计划将于 2009 年底完成 ; 第二阶段 : 对纳米炭混悬注射液的快速推广, 每年都按标杆城市的建设要求开拓出 3 个新的产品运用城市, 争取三年内新开拓 15 个城市市场, 力争在 2012 年有家医院达到标杆医院的销售水平, 有规模销售的三级甲等医院达 50 家以上, 在 150 家以上医院运用于临床注射用磷酸氟达拉滨国内市场容量约 2.5 亿, 德国先灵药业有限公司处于绝对垄断地位,2008 年占有国内 87.30% 的市场份额目前, 国内企业包括本公司在内仅有 6 家企业能够生产该产品 2008 年, 浙江海正药业股份有限公司占有 5.63% 的份额, 市场排名第 2 位 ; 本公司占有 4.43% 的市场份额, 市场排名第 3 位华泰证券客服热线网址 4

5 注射用福美坦为国内企业首家上市品种, 公司于 2008 年 6 月 30 日获得该产品的注册批件目前, 注射用福美坦进口产品只有瑞士诺华制药有限公司 (Novartis Pharma Stein AG) 一家获得批准而国产药品中, 本公司同时获得福美坦原料药和注射用福美坦两种药品注册批件, 已在 10 个省份完成了药品价格备案并开始进行少量生产肠外营养药行业基数小, 增长快营养治疗药分为肠外营养药和肠内营养药肠外营养药物系指通过静脉输注的方式向患者提供人体必需的营养物质, 从而达到治疗和维护肌体功能的作用, 主要包括氨基酸类脂肪乳剂葡萄糖白蛋白多种维生素及微量元素等其中氨基酸类和脂肪乳剂为主要高端品种公司目前主要生产氨基酸类肠外营养药中的 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺制剂产品, 为国家三类新药在肠外营养药中, 谷氨酰胺是近 50 年来营养学领域发现的最重要的营养物质之一, 在欧美市场已得到广泛应用而我国 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺市场目前还处在初步发展阶段, 近几年市场增长迅速,2005 年市场销售额为 0.31 亿元 ;2006 年已达 0.87 亿元, 较前一年增长 180%;2007 年销售额上升至 1.65 亿元, 增长 90% 2008 年, 本公司占有国内 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺市场 8.98% 的份额, 排名第 5 位, 前 4 位依次是江苏华瑞制药有限公司四川科伦药业股份有限公司海南灵康制药有限公司和黑龙江哈尔滨三联药业有限公司投资价值分析报告资料来源 : 招股说明书募投项目分析本次募集资金投资项目拟建设 8 条生产线, 其中 : 制剂生产线 4 条, 生产 6 种制剂产品 ; 原料药生产线 4 条, 生产 4 种原料药具体情况如下 : 表 : 制剂产能扩张生产线名称生产线产能产品类别产品产能大容量注射剂生产线甲磺酸帕珠沙星氯化钠注射液抗感染药 1000 万瓶 / 年 1300 万瓶 / 年 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺注射液肠外营养液 300 万瓶 / 年小容量注射液生产线 510 万瓶 / 年甲磺酸帕珠沙星注射液抗感染药 500 万支 / 年纳米炭混悬注射液抗肿瘤药 10 万支 / 年冻干粉针剂生产线 5 万瓶 / 年注射用磷酸氟达拉滨抗肿瘤药 5 万瓶 / 年粉针剂生产线 500 万瓶 / 年注射用氨曲南抗感染药 500 万瓶 / 年资料来源 : 招股说明书华泰证券客服热线网址 5

6 表 : 原料药产能扩张生产线名称设计年产能生产的原料药用途甲磺酸帕珠沙星原料药生产线 4 吨甲磺酸帕珠沙星原料药自用 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺原料药生产线吨 N(2)-L- 丙氨酰 -L- 谷氨酰胺原料药自用氨曲南原料药生产线吨氨曲南原料药 2.54 吨自用, 其余对外销售伏立康唑原料药生产线 160 千克伏立康唑原料药用于对外销售资料来源 : 招股说明书公司目前产能非常紧张,2009 年上半年, 公司 4 条制剂生产线均处于满负荷状态, 产能利用率超过 100%, 不仅如此, 公司制剂生产线还存在多品种共线生产的问题 : 大容量注射剂生产线同时生产 12 种产品粉针剂生产线则同时生产 8 种产品图 : 公司产能利用超负荷 14 生产品种数生产利用率 130% % % 8 115% 6 110% 4 105% 2 100% 0 大容量注射剂生产线 (2 条 ) 小容量注射剂生产线 (1 条 ) 粉针剂生产线 (1 条 ) 资料来源 : 公司招股说明书 95% 华泰证券客服热线网址 6

7 公司投资价值分析和投资评级莱美在抗肿瘤药物领域拥有较好的创新品种, 在和肠外营养药领域拥有独具特色的品种我们预计公司在上述领域未来三年能保持较快的增长速度, 但我们对公司抗感染药物未来持续增长持谨慎态度, 未来三年所得税率按 15% 计算表 : 莱美医药盈利预测利润表会计年度 E 2010E 2011E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) 资料来源 : 华泰证券研究所单位 : 百万元莱美药业主要收入来源是抗感染药, 少量收入来源来自抗肿瘤药, 我们预计是公司未来主要增长来源以抗感染药上市公司为参照, 以摊薄后的 EPS 计算, 公司的合理价格在元左右, 对应 2009 年 PE 分别为 32x-36x 华泰证券客服热线网址 7

8 华泰证券上市公司投资价值等级评判标准 - 报告发布日后的 6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数 / 深证成指的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准买入 : 相对强于市场表现 15% 以上 ; 推荐 : 相对强于市场表现 5%~15%; 观望 : 市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 卖出 : 相对弱于市场表现 5% 以下免责条款 : 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或征价我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务本报告的版权仅为我公司所有, 未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登发表或引用华泰证券客服热线网址 8

莱美药业 (300006) 目录投资要点 : 研发导向型的民营医药企业公司历史沿革及股权结构研发导向型公司主营业务突出, 注射剂为主细分行业需求旺盛, 未来发展前景看好抗感染药

莱美药业 (300006) 目录投资要点 : 研发导向型的民营医药企业公司历史沿革及股权结构研发导向型公司主营业务突出, 注射剂为主细分行业需求旺盛, 未来发展前景看好抗感染药 T_Graph T_YieldInfo 公司深度分析 T_ReportAbstract 莱美药业 : 内外兼修, 志在千里报告关键点 : 自主研发与对外合作并举, 后续发展潜力巨大收购湖南康源, 启动外延式扩张给予公司增持 A 的投资评级,12 个月目标价 40.5 元报告摘要 : 莱美药业 (300006) 细分行业需求旺盛, 未来发展前景看好公司产品主要涵盖抗感染类和特色专科用药两大系列