Geely Automobile (00175 HK) Automobiles & Components Sector Equity Research 股票研究 Company Report: Geely Automobile (00175 HK) 中文版 Toliver Ma 马守彰 (852)

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1 Geely Automobile (00175 HK) Automobiles & Components Sector Equity Research 股票研究 : Geely Automobile (00175 HK) 中文版 Toliver Ma 马守彰 (852) 公司报告 : 吉利汽车 (00175 HK) Chinese version toliver.ma@gtjas.com.hk FY18 Results In Line, Maintain "Buy" 2018 财年业绩符合预期, 维持买入公司报告证券研究报告汽车及零部件行业中吉外利运汽输车 Equity Research Report Geely Auto s 2018 profit attributable to shareholders was up 18.1% yoy to RMB 12,553 million, in line with market and our expectations. Excluding the disposal gain in 2017, net profit would increase by 24.6% yoy. Top line was up 14.9% on volume growth of 11.3% yoy on Geely brand. ASP was up 1.1 ppts yoy, on transiting to high priced model. Coupled with operating efficiency, gross margin was up by 0.8 ppts to 20.2%. Moreover, share of results of invested entities increased 9.5x yoy to RMB 445 million on strong contribution from Lynk & Co. Optimizing product portfolio as key strategy. Geely's focus is on product portfolio, with new MPVs and models from BMA, CMA and PMA platforms to roll out in the next few years, providing quality and efficiency for the Company. We have rolled forward our base year to We expect shareholders profit to grow by 13.3%/ 11.6%/ 4.2% in 2019 to 2021, respectively. FY18 results reaffirm Geely s solid fundamentals as their key highlights. Despite much lower volume growth expectation in our forecasted period, we estimate net profit to continue to exhibit faster growth. Its strong operating efficiency as confirmed once again in the FY2018 results should be able to defend from external pressure from the unstable market and competition. We are optimistic about the model cycle, with reliance on older models slowly transitioning to newer models from BMA and CMA platforms. We reiterate "Buy" rating for Geely Auto, and revise upwards TP to HK$17.74 on earnings revision, representing 9.5x 2019 PER and 8.5x 2020 PER. 吉利汽车 2018 年股东应占利润同比上升 18.1% 至人民币亿元, 符合市场和我们预期剔除 2017 年处置收益, 净利润同比增长 24.6% 收入同比增长 14.9%, 因吉利品牌销量同比增长 11.3% 销售结构转向高价位车型, 平均销售价格较上年同期上涨 1.1 个基点加上运营效率改善, 毛利率上升 0.8 个百分点至 20.2% 此外, 由于领克车系的强劲表现, 应占合营 / 合资的业绩同比增长 9.5 倍至 4.45 亿元人民币优化产品组合作为关键战略吉利专注于产品结构, 新款 MPV 以及 BMA,CMA 和 PMA 的车型将在未来几年推出, 并为公司注入质量及效率我们已将基准年推到 2019 年我们预计 2019 年至 2021 年股东利润将分别增长 13.3% / 11.6% / 4.2% 2018 财年的业绩再次证明, 吉利稳健的基本面是其关键亮点尽管在我们的预测期内, 销量增长预期较低, 但我们预计净利润将继续呈现较快增长 2018 财年业绩再次证实, 其强劲的运营效率应该能够抵御来自市场的不稳定因素和外部的竞争压力我们对车型周期持乐观态度, 从依靠老化的车型慢慢转移到 BMA 和 CMA 平台的新车型我们重申对吉利汽车的买入评级, 并基于盈利调整上调目标价至港元, 相当于 9.5 倍 2019 年市盈率和 8.5 倍的 2020 年市盈率 Rating: Buy Maintained 评级 : 买入 ( 维持 ) 6-18m TP 目标价 : HK$17.74 Revised from 原目标价 : HK$14.70 Share price 股价 : Stock performance 股价表现 [Table_PriceChange] Change in Share Price 股价变动 Abs. % 绝对变动 % Rel. % to HS Index 相对恒指变动 % Avg. Share price(hk$) 平均股价 ( 港元 ) 1 M 1 个月 Source: Bloomberg, Guotai Junan International. 3 M 3 个月 HK$ Y 1 年 (5.6) 4.2 (44.1) (7.2) (8.7) (36.7) [Table_ Year End Turnover Net Profit EPS EPS PER BPS PBR DPS Yield ROE 年结收入股东净利每股净利每股净利变动市盈率每股净资产市净率每股股息股息率净资产收益率 12/31 (RMB m) (RMB m) (RMB) ( %) (x) (RMB) (x) (RMB) (%) (%) 2017A 92,761 10, A 106,595 12, F 114,180 14, F 119,923 15, F 121,098 16, [Table_BaseData] Shares in issue (m) 总股数 (m) 8,984.1 Major shareholder 大股东 Geely Holding 42.7% Market cap. (HK$ m) 市值 (HK$ m) 129,550.7 Free float(%) 自由流通比率 (%) month average vol. 3 个月平均成交股数 ( 000) 70,265.8 FY19 Net gearing (%) FY19 净负债 / 股东资金 (%) Net Cash 52 Weeks high/low (HK$) 52 周高 / 低 (HK$) / FY19 Est. NAV (HK$) FY19 每股估值 ( 港元 ) (20.0) (40.0) % of return (60.0) Mar-18 Jun-18 Sep-18 Dec-18 Mar-19 HSI index Geely Automobile Source :the Company, Guotai Junan International. See the last page for disclaimer Page 1 of 8

2 2018 年业绩回顾吉利汽车 ( 公司 )2018 年股东应占利润同比上升 18.1% 至人民币亿元, 符合市场和我们预期剔除 2017 年处置收益, 净利润同比增长 24.6% 主要亮点讨论如下 : 收入同比增长 14.9% 至人民币 1, 亿元, 亦符合市场和我们预期, 因吉利品牌销量在 2018 年同比增长 11.3% 然而, 收入在 2018 年下半年环比下滑 1.5%, 受到中国汽车需求转弱的严重影响平均销售均价 ( 不含领克 ) 同比上升 1.1%, 亦因对低价远景车型 (X1/ X3/ S1) 的依赖减少而较 2018 年上半年有所改善, 并且更多销售来自帝豪系列缤瑞和缤越因此, 毛利率在 2018 年提升了 0.8 个百分点至 20.2%, 与 2018 年上半年基本相同, 表现出公司强大的利润率管理能力员工成本增加令销售管理费用率略升 0.1 个百分点应占合营 / 联营公司业绩同比增长 9.5 倍至人民币 4.45 亿元, 主要归功于领克合营公司, 在 2018 年底已有 01/ 02/ 03 三款车型期内, 领克售出 120,414 辆并录得人民币 3.34 亿元的应占利润公司于 2018 年录得人民币 7,900 万元净财务收入, 对比 2017 年人民币 3,500 万元的费用净利率同比提升 0.3 个百分点至 11.8% 管理层宣派每股 0.35 港元的股息, 派息率从 20% 升至 22% 表 -1: 吉利汽车 2018 年业绩汇总同比 2H18 1H18 环比收入 106,595 92, % 52,887 53, % 销售成本 (85,082) (74,779) 13.8% (42,210) (42,871) -1.5% 毛利润 21,513 17, % 10,676 10, % 分销及销售费用 (4,523) (4,056) 11.5% (2,254) (2,269) -0.7% 管理费用 (3,777) (2,923) 29.2% (2,169) (1,609) 34.8% 经营利润 14,450 12, % 7,491 6, % 净财务收入 /( 费用 ) 79 (35) % % 其它收入 1,237 1, % % 基于股份付款 (15) (28) -47.4% (7) (8) -18.6% 应占联营及合营公司业绩 % % 税前利润 14,959 12, % 6,984 7, % 所得税 (2,285) (2,039) 12.1% (1,045) (1,239) -15.7% 本期利润 12,674 10, % 5,939 6, % 股权持有人利润 12,553 10, % 5,883 6, % 非控股权益 % % 基本每股盈利 ( 人民币 ) % % 摊薄每股盈利 (( 人民币 ) % % 表 -2: 关键运营数据同比 2H18 1H18 环比关键运营数据政府补贴 % % 销量 ( 辆 ) 吉利品牌 1,380,424 1,240, % 613, , % 销量 ( 辆 ) 领克品牌 120,414 6, % 73,862 46, % 国内销售 ( 辆 ) 1,352,891 1,229, % 594, , % 出口销售 ( 辆 ) 27,533 11, % 18,834 8, % 平均售价 ( 人民币 / 辆 )( 不含领克 ) 77,595 73, % 86,163 74, % 主要比率百分点百分点毛利率 (%) 20.2% 19.4% % 20.2% 0.0 经营利润率 (%) 13.6% 13.2% % 13.0% 1.2 净利率 (%) 11.8% 11.5% % 12.4% (1.3) 分销费用 / 收入 (%) 4.2% 4.4% (0.1) 4.3% 4.2% 0.0 管理费用 / 收入 (%) 3.5% 3.2% % 3.0% 1.1 有效税率 (%) 15.3% 16.0% (0.7) 15.0% 15.5% (0.6) See the last page for disclaimer Page 2 of 8

3 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 销售及展望吉利正优化其产品组合吉利的销售在 2019 年首两个月同比下跌 8.8% 除了中国农历新年的干扰以外, 我们认为吉利仍在积极地去除老库存尽管销售下跌, 这应该并不能代表吉利全年的表现事实上, 我们相信公司走在实现其销售指引的轨道上, 并已经完成了 16.0% 此外, 公司正抓住机会优化其车型组合特别是在 2019 年淘汰金刚和远景 X1 等低端车型, 为新车型铺平道路这些车型的淘汰对吉利有利, 因为低端市场的竞争更加激烈且市场规模在萎缩, 这在支持销售和盈利增长方面使得环境更具挑战性我们仍看到吉利品牌的新车型带来强大贡献, 其中缤越和缤瑞均来自新的 BMA 平台, 并已经显现出不凡的走势 :1) 缤越和缤瑞爬坡良好,2019 年 1 月销量分别达到 12,480 辆和 14,627 辆, 及 2) 爬坡速度亦快于吉利之前发布的新车型因此, 我们仍对吉利的产品和竞争地位抱有信心, 而随着乘用车市场份额在 2019 年继续增长 ( 见图 -2), 其竞争地位继续增强图 -1: 吉利销量及增长图 -2: 吉利的乘用车市场份额 Units 200, , ,000 50, growth 2019 growth 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% PV market share 7.5% 6.3% 5.0% 3.2% 2.4% YTD 2019 资料来源 : 公司中国汽车工业协会国泰君安国际多功能车令人振奋的一年今年的主要亮点之一将是吉利首台多功能车嘉际的发布多功能车板块仍处于相对空白, 我们认为这部分是由于缺少具竞争力的产品所致我们对吉利的信心可来自 1) 一胎政策放开后家庭对舒适旅游的意识提升, 及 2) 该板块缺少高质量的自主品牌, 而嘉际拥有 11 个车型且有内燃机汽车轻混车和插电混动车可供选择, 应可充分覆盖所有消费者的发动机选择参考传祺 GM6 和 GM8 的受欢迎度, 我们预计嘉际有望成为下一个顶级的自主品牌多功能车型嘉际比传祺 GM6 相对便宜, 但可搭载更多先进功能 ( 见表 -3) 另一款内部代号为 VF12 的多功能车亦预计将于 2019 年推出, 旨在瞄准更加高端的多功能车分部我们相信两款多功能车均能在爬坡后贡献 5,000 辆的月度销量表 -3: 多功能车型比较 ( 仅内燃机汽车 ) 广汽传祺 GM6 吉利嘉际比亚迪宋 Max 上汽 Maxus G50 广汽本田奥德赛价格人民币 ) 159, , , , ,800 长 * 高 * 宽 (mm) 4780*1765* *1690* *1680* *1778* *1697*1802 发动机 1.5T 171ps 1.8L 184ps 1.5T 154ps 1.5T 169ps 2.4L 186ps 定速巡航 Y Y Y Y N 自适应巡航 N Y( 可选 ) N N Y 上坡辅助 Y Y Y Y Y 自动驻车 Y Y N Y Y 陡坡缓降 Y N N N N 车道偏离预警系统 N Y( 可选 ) N N Y 自适应远近光 N Y( 可选 ) N N N 并线辅助 N Y( 可选 ) N N N 车道保持辅助系统 N Y( 可选 ) N N Y 道路交通识别系统 N Y( 可选 ) N N Y 主动刹车 N Y( 可选 ) N N Y 提供型号数量资料来源 : 汽车之家公司国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 3 of 8

4 CMA 平台全面发力正如早前公告的, 我们将迎来两款皆基于 CMA 平台的全新车型, 领克 04 和领克 05 从内部资源来看, 领克 04 预计将是一款掀背轿车, 而领克 05 预计将是一款 coupe 版 SUV 基于历史参考数据, 车型通常会在一年的下半年推出, 我们预计领克 04 和 05 也是如此另一方面, 领克 02 和 03 将推出插电混动版, 意味着领克品牌将可提供三款新能源车 : 领克 01/ 02/03 表 -4: 2019 年主要车型排期名称类型推出日期平台备注嘉际 Jiaji MPV 2019 年 3 月 CV 吉利首款多功能车型, 具有多种可选选项 VF12 多功能车 2019 CV 吉利第二款多功能车型星越 Xingyue SUV( 新能源汽车 ) 2019 年 3 月 CMA 带有插电混动选项的 Coupe 设计 SX12 SUV SUV BMA 来自 BMA 的第二款 SUV 车型 GE11 轿车 2019 年 4 月 PMA 纯电动车 Lynk 04 轿车 ( 掀背 ) 2019 CMA CMA 平台 Lynk 05 SUV (coupe) 2019 CMA CMA 平台 Lynk 02 轿车 2019 CMA 插电混动 Lynk 03 SUV 2019 CMA 插电混动资料来源 : 公司, 国泰君安国际盈利调整我们已将基准年推到 2019 年我们预计 2019 年至 2021 年股东利润将分别增长 13.3% / 11.6% / 4.2% 主要假设如下 : 销售 : 我们预计总销量将同比增长 6.1%/ 8.4%/ 2.8% 展望未来, 随着缤越缤瑞和星悦等基于 BMA 和 CMA 平台的一系列车型的推出, 我们预计吉利品牌将有更多的贡献另外, 新款多功能车也能带来销售改善对于领克, 鉴于其走向高端的压力大于预期, 我们变得更加保守销售均价和毛利率 : 我们预计销售均价和毛利率将迎来一个稳定的走势, 因为 1) 竞争压制售价, 及 2) 新车型的售价相对便宜, 及 3) 增值税减税导致更低的价格尽管如此, 我们预计毛利率将呈现逐渐改善的趋势, 因为运营效率预计将得到提升, 特别是 CMA 和 BMA 等新平台的利用率上升应占合营公司利润 : 减少主要是因为下调了对领克车型的销售预期表 -5: 主要财务数据和预测新旧变动 2019F 2020F 2021F 2019F 2020F 2021F 2019F 2020F 2021F 汽车销量 ( 辆 ) 销量 1,591,775 1,725,036 1,772,736 1,541,092 1,729,992 n.a. 3.3% -0.3% n.a. 吉利 1,456,911 1,515,036 1,514,736 1,199,092 1,322,992 n.a. 21.5% 14.5% n.a. 领克 134, , , , ,000 n.a % -48.4% n.a. 财务数据 ( 人民币百万元 ) 收入 114, , ,098 97, ,180 n.a. 16.9% 6.0% n.a. 毛利率 20.5% 20.8% 21.1% 20.90% 21.60% n.a. (0.4)ppt (0.8)ppt n.a. 应占合营公司利润 1,061 1,900 2,311 2,328 3,512 n.a % -45.9% n.a. 净利润 ( 亏损 ) 14,225 15,880 16,543 13,593 16,989 n.a. 4.6% -6.5% n.a. 基本每股盈利 ( 人民币 ) n.a. 4.1% -7.0% n.a. 表 -6: 财务预测汇总 A 2019F 2020F 2021F 销量 ( 辆 ) 1,246,426 1,500,838 1,591,775 1,725,036 1,772,736 同比 62.7% 20.4% 6.1% 8.4% 2.8% 综合销售均价 - 人民币 / 辆 ( 仅吉利 ) 74,782 77,219 78,371 79,155 79,946 同比 6.6% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 销售收入 ( 人民币百万元 ) 92, , , , ,098 同比 72.7% 14.9% 7.1% 5.0% 1.0% 毛利润 17,981 21,513 23,438 24,994 25,524 同比 82.7% 19.6% 8.9% 6.6% 2.1% 应占合营公司利润 ,061 1,900 2,311 同比 % % 110.4% 79.0% 21.6% 股东净利 10,634 12,553 14,225 15,880 16,543 同比 108.0% 18.1% 13.3% 11.6% 4.2% 毛利率 19.4% 20.2% 20.5% 20.8% 21.1% 经营利润率 13.2% 13.6% 14.6% 14.9% 15.2% 净利率 11.5% 11.8% 12.5% 13.2% 13.7% 每股盈利 3 年复合增长率 94.2% 75.9% 39.8% 14.1% 9.6% See the last page for disclaimer Page 4 of 8

5 Ma r- 11 Ma r- 12 Ma r- 13 Ma r- 14 Ma r- 15 Ma r- 16 Ma r- 17 Ma r- 18 Ma r- 19 估值 2018 财年的业绩再次证明, 吉利稳健的基本面是其关键亮点尽管在我们的预测期内, 销量增长预期较低, 但我们预计净利润将继续呈现较快增长 2018 财年业绩再次证实, 其强劲的运营效率应该能够抵御来自市场的不稳定因素和外部的竞争压力我们对车型周期持乐观态度, 从依靠老化的车型慢慢转移到 BMA 和 CMA 平台的新车型我们重申对吉利汽车的买入评级, 并基于盈利调整上调目标价至港元, 相当于 9.5 倍 2019 年市盈率和 8.5 倍的 2020 年市盈率图 -3: 吉利市盈率图 -4: 吉利市盈率区间 (x) Fo rward P/E Avg +1 S.D. -1 S.D. +2 S.D. -2 S.D (x) Geely YTD 资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际资料来源 :Bloomberg 国泰君安国际 See the last page for disclaimer Page 5 of 8

6 表 -7: 同业比较收市价市盈率市净率 ROE(%) D/Y(%) EV/E 公司名称股票代码币种 17A 18F 19F 20F 17A 18F 19F 20F 18F 18F 18F 东风汽车 -H 股 489 HK HKD n.a n.a 吉利汽车 175 HK HKD 华晨汽车 1114 HK HKD n.a n.a n.a. 长城汽车 -H 股 2333 HK HKD n.a n.a 庆铃汽车 -H 股 1122 HK HKD 2.17 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 比亚迪股份 -H 股 1211 HK HKD 广州汽车 -H 股 2238 HK HKD 北京汽车 -H 股 1958 HK HKD n.a n.a 潍柴动力 -H 股 2338 HK HKD n.a n.a 中国重汽 3808 HK HKD n.a n.a 简单平均加权平均东风汽车 -A 股 CH CNY 4.5 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 长城汽车 -A 股 CH CNY n.a n.a 一汽轿车 -A 股 CH CNY 8.6 n.a. n.a. n.a. n.a n.a. 6.2 n.a. n.a. 上汽集团 -A 股 CH CNY n.a n.a 长安汽车 -A 股 CH CNY n.a n.a 潍柴动力 -A 股 CH CNY n.a n.a 福田汽车 -A 股 CH CNY 2.40 n.a n.a n.a. 3.3 n.a. n.a. 江淮汽车 -A 股 CH CNY n.a n.a 中国重汽 -A 股 CH CNY n.a n.a n.a. 宇通客车 -A 股 CH CNY n.a n.a 金龙汽车 -A 股 CH CNY n.a n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 江铃汽车 -A 股 CH CNY n.a n.a 亚星客车 -A 股 CH CNY 8.07 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 中通客车 -A 股 CH CNY 8.02 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 简单平均加权平均 Nissan Motor Co 7201 JP JPY Toyota Motor 7203 JP JPY 6, Honda Motor Co 7267 JP JPY 3, Mazda Motor 7261 JP JPY 1, Mitsubishi Heavy 7011 JT JPY 4, Fuji Heavy Indus 7270 JP JPY 2, Suzuki Motor 7269 JP JPY 4, Hino Motors Ltd 7205 JP JPY Isuzu Motors 7202 JP JPY 1, 简单平均加权平均 Hyundai Motor KS KRW 124, Ford Motor Co F US USD Navistar Intl NAV US USD n.a. n.a. n.a. n.a. (8.7) Paccar Inc PCAR US USD Volkswagen Ag VOW GR EUR Bayer Motoren Wk BMW GR EUR Daimler Ag DAI GR EUR Man Se MAN GR EUR n.a. 1.8 n.a. n.a. n.a n.a. Renault Sa RNO FP EUR Volvo Ab-B VOLVB SS SEK General Motors C GM US USD n.a Tata Steel Ltd TATA IN INR 简单平均加权平均全球简单平均全球加权平均 See the last page for disclaimer Page 6 of 8

7 财务报表和比率 [Table_IncomeStatement] 损益表 Year end 31 Dec (RMB m) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F Total Revenue 92, , , , ,098 Cost of sales (74,779) (85,082) (90,742) (94,928) (95,574) Gross profit 17,981 21,513 23,438 24,994 25,524 Distribution expenses (4,056) (4,523) (4,567) (4,797) (4,844) Administration expenses (2,923) (3,777) (3,512) (3,643) (3,701) Operating Profit 11,003 13,213 15,359 16,555 16,979 Share of results of Asso. and JV ,065 1,895 2,290 Other income 1,792 1,237 1,288 1,343 1,374 Finance costs, net (35) Share-based payment (28) (15) (21) (18) (20) Profit Before Tax 12,774 14,959 17,842 19,921 20,762 Income Tax (2,039) (2,285) (3,553) (3,967) (4,134) profit After Tax 10,735 12,674 14,290 15,954 16,628 Non-controlling Interest (102) (121) (65) (74) (85) Shareholders' Profit / Loss 10,634 12,553 14,225 15,880 16,543 Basic EPS Diluted EPS Dividend per share (RMB) 现金流量表 Year end 31 Dec (RMB m) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F EBT 12,774 14,959 17,842 19,921 20,762 Depreciation and amortization 1,938 2,413 2,841 3,361 4,640 Finance cost (152) (146) (139) Interest income (127) (193) (193) (194) (191) Changes in working capital (510) (619) (2,461) Share of results of associates (42) (445) (1,065) (1,895) (2,290) Exchange gain/(losses) (4) Income taxes paid (1,759) (2,621) (3,553) (3,967) (4,134) Change of other operating Items (438) (11) Cash from Operating Activities 11,994 13,925 13,561 17,757 18,779 Net investments in PPE (3,396) (2,208) (2,802) (2,505) (2,654) Net change of prepaid land lease (240) (179) 1,510 (106) (105) Net change of intangible assets (3,950) (5,031) (3,768) (3,957) (3,996) Net change of pledged deposit 3 17 (2) (2) (2) Interest income Net investments in Asso. and JV (3,750) (98) Others (706) (4,012) (6,317) (8,831) (12,820) Cash from Investing Activities (11,911) (11,319) (11,186) (15,207) (19,385) Net change of LT bank loan 1,122 1, Issuance of senior notes (2,034) Issuance of shares Interest paid (127) (73) Dividend paid (960) (2,161) (2,767) (3,136) (3,500) Others 0 (35) Cash from Financing Activities (1,685) (306) (2,330) (2,804) (3,171) Net Changes in Cash (1,602) 2, (254) (3,776) Other adjustment (29) Cash at Beg of Year 15,045 13,415 15,737 15,815 15,593 Cash at End of Year 13,415 15,737 15,815 15,593 11,816 [Table_BalanceSheet] 资产负债表 Year end 31 Dec (RMB m) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F PPE 14,053 23,423 31,049 41,158 54,558 Intangible assets 10,552 14,993 18,761 22,719 26,715 Interest in associates and JV 4,805 6,322 6,536 6,811 7,137 Prepaid land lease payment 2,124 3,268 1,758 1,864 1,968 Deferred tax assets ,094 1,342 Others Total Non-current Assets 31,973 48,676 58,986 73,671 91,746 Cash & Cash Equivalents 13,415 15,737 15,815 15,593 11,816 Pledged deposit Inventories 6,027 4,097 5,254 5,347 5,232 Trade and other receivables 33,478 22,865 30,176 31,694 32,004 Prepaid land lease payment Others Total Current Assets 53,008 42,785 51,312 52,704 49,128 Total Assets 84,981 91, , , ,874 Trade payables 47,533 41,438 47,445 49,634 49,971 Bank borrowing 1,296 1,375 1,711 1,897 2,088 Other liabilities 1, ,073 1,198 1,248 Total Current Liabilities 49,902 43,760 50,229 52,728 53,307 Senior notes Bond payables 0 2,048 2,048 2,048 2,048 Deferred tax liabilities ,719 2,511 Total Non-current Liabilities 268 2,326 3,007 3,767 4,559 Total Liabilities 50,170 46,086 53,236 56,495 57,866 Total Shareholders' Equity 34,467 44,944 56,566 69,310 82,353 Minority Interest Total Equity 34,811 45,375 57,062 69,880 83,008 BPS(RMB) 财务比率 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F Profitability Gross profit margin (%) EBITDAR (%) EBIT Margin (%) Net profit margin (%) ROE (%) ROA (%) Growth Sales volume growth (%) Revenue growth (%) EPS (%) BPS (%) Liquidity and solvency Gearing ratio (%) net cash net cash net cash net cash net cash Cash ratio n.a. n.a. n.a. n.a. Quick ratio Current ratio Efficiency Inventory turnover Days receivable Days payable See the last page for disclaimer Page 7 of 8

8 [Table_CompanyRatingDefinition] 个股评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级买入收集中性减持卖出相对表现超过 15% 或公司行业基本面良好 5% 至 15% 或公司行业基本面良好 -5% 至 5% 或公司行业基本面中性 -15% 至 -5% 或公司行业基本面不理想小于 -15% 或公司行业基本面不理想行业评级标准参考基准 : 香港恒生指数评级区间 : 6 至 18 个月评级跑赢大市中性跑输大市相对表现超过 5% 或行业基本面良好 -5% 至 5% 或行业基本面中性小于 -5% 或行业基本面不理想利益披露事项 (1) 分析员或其有联系者并未担任本研究报告所评论的发行人的高级人员 (2) 分析员或其有联系者并未持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益 (3) 除佳兆业集团 (01638 HK) 国泰君安国际控股有限公司(01788 HK) 甘肃银行(02139 HK) 滨海投资有限公司(02886 HK) 价值中国 A 股 (03095 HK) 华夏港股通小型股(03157 HK) 西安海天天(08227 HK) 南方东英 MSCI-R(83149 HK) 外, 国泰君安或其集团公司并未持有本研究报告所评论的发行人的市场资本值 1% 或以上的财务权益 (4) 国泰君安或其集团公司在现在或过去 12 个月内没有与本研究报告所评论的发行人存在投资银行业务的关系 (5) 国泰君安或其集团公司没有为本研究报告所评论的发行人进行庄家活动. (6) 受雇于国泰君安或其集团公司或与其有联系的个人没有担任本研究报告所评论的发行人的高级人员免责声明本研究报告内容既不代表国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 国泰君安 ) 的推荐意见也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易之要约国泰君安或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务 ( 例如 : 配售代理牵头经辨人保荐人包销商或从事自营投资于该股票 ) 国泰君安的销售员, 交易员和其它专业人员可能会向国泰君安的客户提供与本研究部中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略国泰君安集团的资产管理部和投资业务部可能会做出与本报告的推荐或表达的意见不一致的投资决策报告中的资料力求准确可靠, 但国泰君安并不对该等数据的准确性和完整性作出任何承诺报告中可能存在的一些基于对未来政治和经济的某些主观假定和判断而做出预见性陈述, 因此可能具有不确定性投资者应明白及理解投资证券及投资产品之目的, 及当中的风险在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向其各自专业人士咨询并谨慎抉择本研究报告并非针对或意图向任何属于任何管辖范围的市民或居民或身处于任何管辖范围的人士或实体发布或供其使用, 而此等发布, 公布, 可供使用情况或使用会违反适用的法律或规例, 或会令国泰君安或其集团公司在此等管辖范围内受制于任何注册或领牌规定 2019 国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司版权所有, 不得翻印香港中环皇后大道中 181 号新纪元广场低座 27 楼电话 (852) 传真 (852) 网址 : See the last page for disclaimer Page 8 of 8

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK)

Company Report: Sinotrans Shipping (00368 HK) : China Zhongwang (01333 HK) 中文版 Kevin Guo 郭勇公司报告 : 中国忠旺 (01333HK) Chinese version +86 755 23976671 kevin.guo@gtjas.com Advanced Aluminum Products Manufacturer, Maintain Buy 先进铝材制造商, 维