Table_First Table_Author 2017 年 12 月 18 日 证券研究报告 酒企人事改革再下猛药力保抓住行业机遇 食品饮料行业 2017 年第 20 周 投资建议 : 上次建议 : 中性 中性 行业研究简报 投资要点 : 板块一周行情回顾截至周五 (2017 年 12 月 15

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1 Table_First Table_Author 217 年 12 月 18 日 证券研究报告 酒企人事改革再下猛药力保抓住行业机遇 食品饮料行业 217 年第 2 周 投资建议 : 上次建议 : 中性 中性 投资要点 : 板块一周行情回顾截至周五 (217 年 12 月 15 日 ) 收盘, 沪深 3 指数收于 3981 点, 周跌幅.56%, 上证综指收于 3266 点, 周跌幅.73%, 创业板指收于 1784 点, 周跌幅.46%, 深证综指收于 191 点, 周涨幅为.51%, 食品饮料指数周涨幅为 4.62% 行业板块方面, 上周有 15 个行业实现正收益, 排名前三的分别是食品饮料 (4.62%) 家用电器(3.52%) 和商业贸易 (2.63%), 食品饮料行业位列第一 食品饮料行业细分板块内, 上周啤酒 (6.57%) 乳品(6.4%) 调味发酵品 (4.87%) 和白酒 (4.83%) 表现较好, 其他酒类 (-1.44%) 和软饮料 (-.16%) 表现较弱 行业重点数据跟踪 217 年 1 月, 我国白酒产量为 万千升, 同比增长.8% 据一号店的销售数据显示,217 年 12 月 15 日,53 度飞天茅台的价格保持在 1299 元,52 度五粮液水晶瓶的价格为 989 元, 洋河梦之蓝 M2 的价格为 499 元 217 年 11 月,1 省市主产区生鲜乳的价格为 3.5 元 / 公斤, 对于 1 月 3.48 元 / 公斤有所上涨, 同比增速.86%, 环比增速.57% 217 年 11 月, 全国大中城市生猪价格为 元 / 公斤, 环比上升.2% 11 月猪肉价格为 元 / 公斤, 环比下降.7% 217 年 11 月, 生猪存栏量为 34,886 万头, 同比下降 7%, 其中能繁母猪的存栏量为 3,466 万头 投资策略与建议前几周白酒走势较弱, 与之相反的是实体销售景气度不改, 甚至利好信息不断, 酒企纷纷出台价格调整通知, 为明年初备战春节旺季而做准备 此外, 在人事改革层面, 酒企纷纷加大举措 汾酒集团已于近日下发文件强化机关作风建设, 首次明确 机关作风评比最后 3 名的单位将处以行政降级处分 而五粮液发布的 关于开展公司内部公开竞聘中层管理职位的公告 代表公司正在加速改革进度, 用市场化方式推动人才战略, 为千亿市值做准备 食品方面, 伊利推出豆奶新品抢占植物蛋白饮料市场 中国的植物蛋白饮料市场规模超千亿, 而豆乳占比超过 3% 但目前豆乳的行业集中度和工业化程度较低, 大多以家庭自制豆浆和作坊生产为主, 豆奶产业也从 散装豆浆 豆奶冲调 包装豆奶豆浆 阶段发展, 传统的豆乳产品以冲泡式为主, 产品老化 伊利于 12 月 16 日推出战略产品植选豆乳, 在过往不断研发优质产品的背景下, 此款产品在品牌营销和渠道建设上有着良好的基础, 或带来行业格局的变化 风险提示行业政策变动风险 食品安全问题 原料成本上升 消费增速不达预期 1 一年内行业相对大盘走势 食品饮料 沪深 3 56% 37% 18% -1% -2% 王承分析师 执业证书编号 :S 电话 : 邮箱 :wangc@glsc.com.cn 王映雪电话 : 邮箱 :wangyingxue@glsc.com.cn 相关报告 1 酒企跟进提价, 大众品亦回暖 食品饮料 2 酒企提价彰显行业景气度, 备货春节旺季行情 3 景气度无碍, 顺势回调利于良性发展 食品饮料 请务必阅读报告末页的重要声明

2 本周主要观点 : 酒企人事改革再下猛药力保抓住行业机遇 酒企人事改革再下猛药力保抓住行业机遇 前几周白酒走势较弱, 与之相反的是实体销售景气度不改, 甚至利好信息不断, 酒企纷纷出台价格调整通知, 为明年初备战春节旺季而做准备 此外, 在人事改革层面, 酒企纷纷加大举措 汾酒集团已于近日下发文件强化机关作风建设, 其中最为重磅的举措是首次明确 机关作风评比最后 3 名的单位将处以行政降级处分 自组阁聘任制之后, 此举出台意味着汾酒机关作风建设在 能上 的基础上实现了 庸者下 劣者汰 而五粮液发布的 关于开展公司内部公开竞聘中层管理职位的公告 代表公司正在加速改革进度, 用市场化方式推动人才战略, 为千亿市值做准备 伊利推出豆奶新品抢占植物蛋白饮料市场 豆乳是公众广泛认知的 健康 饮品, 其中有易于吸收的植物蛋白等天然营养成分, 在我国有着广泛的消费基础 中国的植物蛋白饮料市场规模超千亿, 而豆乳占比超过 3% 但目前豆乳的行业集中度和工业化程度较低, 大多以家庭自制豆浆和作坊生产为主, 豆奶产业也从 散装豆浆 豆奶冲调 包装豆奶豆浆 阶段发展, 传统的豆乳产品以冲泡式为主, 产品老化 伊利于 12 月 16 日推出战略产品植选豆乳, 在过往不断研发优质产品的背景下, 此款产品在品牌营销和渠道建设上有着良好的基础, 或带来行业格局的变化 奶价进入温和上涨周期, 伊利蒙牛收割市场份额 奶牛养殖业在经历了逐利扩张, 奶价 3 年连续下滑走势之后, 国内外行业开始减产, 供给端收紧 根据农业部提供的数据,1 月我国主产区的生鲜乳价格为 3.48 元 / 公斤, 原奶价格保持稳中有升的态势 从历史的对比来看, 我们认为奶价已经步入了温和上涨周期 原奶价格上涨之后, 下游中小企业承压较大, 退出速度加快, 而如伊利蒙牛等企业借助长期以来的品牌优势 产品优势和渠道优势, 在行业格局向好的情况下, 降低了促销力度, 费用率下行, 毛利率有所改善, 同时加大对市场份额的收割 伊利股份渠道下沉力度大且布局完善, 三四线城市需求回暖结构升级空间大 在渠道拓展层面, 伊利是最早进行乡镇销售终端铺设的企业, 渠道下沉处于领先地位 在乡镇市场消费能力提高的背景下, 传统含乳饮料如娃哈哈 营养快线被高端白奶 酸奶所替代, 伊利在乡镇市场的定价和利润率也相对高于一线城市 此外, 在一二线市场, 伊利和蒙牛在各大商超的促销力度减弱, 渠道库存周期缩短, 旺销产品安慕希多以正价销售,KA 渠道虽有打折, 但是力度明显较弱, 终端零售价上升 推荐标的 : 白酒板块, 我们长期持续看好一线白酒贵州茅台 (6519) 五粮液 (858) 泸州老窖(568) 洋河股份(234), 同时建议精选二线次高端, 古井贡酒 (596) 山西汾酒(689) 沱牌舍得(672) 水井坊(6779) 今世缘 (63369); 调味品板块我们推荐行业龙头海天味业 (63288) 业绩弹性较高的千禾味业 (6327) 具备提价能力的涪陵榨菜(257); 乳品板块, 乳制品的提价幅度略低于调味品, 三四线的消费需求有所增长, 我们依然推荐龙头企业伊利股份 (6887); 肉制品板块, 我们推荐猪价下行利好成本同时肉制品积极转型的双汇发展 (895) 2 请务必阅读报告末页的重要声明

3 1. 上周食品饮料行业行情回顾 截至周五 (217 年 12 月 15 日 ) 收盘, 沪深 3 指数收于 3981 点, 周跌幅.56%, 上证综指收于 3266 点, 周跌幅.73%, 创业板指收于 1784 点, 周跌幅.46%, 深证 综指收于 191 点, 周涨幅为.51%, 食品饮料指数周涨幅为 4.62% 年初至今, 沪 深 3 指数涨幅 2.26%, 上证综指涨幅 5.24%, 创业板指跌幅 9.8%, 深证综指跌幅 3. 45%, 食品饮料板块涨幅 47.92%, 跑赢大盘 个点 图表 1: 上周主要指数和行业变化情况 代码 指数 上周收盘 上周涨跌幅 (%) 年初至今涨跌幅 (%) 3.SH 沪深 3 3, % 1.SH 上证综指 3, % 3996.SZ 创业板指 1, % SZ 深证综指 1, % 8112.SI 食品饮料 11, % 行业板块方面, 上周有 15 个行业实现正收益, 排名前三的分别是食品饮料 (4.62%) 家用电器(3.52%) 和商业贸易 (2.63%), 食品饮料行业位列第一 食品饮料行业细分板块内, 上周啤酒 (6.57%) 乳品 (6.4%) 调味发酵品(4.87%) 和白酒 (4.83%) 表现较好, 其他酒类 (-1.44%) 和软饮料 (-.16%) 表现较弱 图表 2: 上周行业涨跌幅情况对比 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% 食品饮料 家用电器 商业贸易 计算机 电气设备 医药生物 有化传色工媒金属 机汽械车设备 国防军工 公用事业 交通通信运输 轻综工合制造 农林牧渔 休闲服务 纺织服装 房电采地子掘产 建筑装饰 建银筑行材料 非钢银铁金融 食品饮料板块当前估值水平为 35.3 倍 PE 和 5.8 倍 PB, 估值水平相比上周有所 回升, 相较年初的 29.3 倍 PE 和 4.3 倍 PB 水平依旧上升 3 请务必阅读报告末页的重要声明

4 图表 3: 食品饮料行业子板块上周涨跌幅情况对比 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 啤酒 乳品 调味发 酵品 白酒 肉制品葡萄酒食品综合 黄酒 软饮料其他酒类 图表 4: 上周涨幅前十个股 ( 以周涨幅排序 ) 代码 公司 上周五收盘价 上周五涨跌幅 (%) 周涨跌幅 (%) 月涨跌幅 (%) PE(TTM) PS(TTM) 66.SH 青岛啤酒 SH 山西汾酒 SH 中炬高新 SZ 燕京啤酒 SZ 五粮液 SH 伊利股份 SZ 泸州老窖 SH 海天味业 SZ 古井贡酒 SH 伊力特 图表 5: 上周跌幅前十个股 ( 以周跌幅排序 ) 代码 公司 上周五收盘价 上周五涨跌幅 (%) 周涨跌幅 (%) 月涨跌幅 (%) PE(TTM) PS(TTM) 2481.SZ 双塔食品 SZ 克明面业 SZ 西藏发展 SZ 金达威 SZ 贝因美 SZ 三全食品 SH 会稽山 SZ 科迪乳业 SH 来伊份 请务必阅读报告末页的重要声明

5 2719.SZ 麦趣尔 图表 6: 年初至今食品饮料行业 PE 和 PB 变化情况 4 PE(TTM) PB(LF) 行业最新数据更新 2.1. 白酒行业数据 217 年 1 月, 我国白酒产量为 万千升, 同比增长.8% 据一号店的销 售数据显示,217 年 12 月 15 日,53 度飞天茅台的价格保持在 1299 元,52 度五粮 液水晶瓶的价格为 889 元, 洋河梦之蓝 M2 的价格为 499 元 图表 7: 我国白酒产量当月值与同比增速 16. 产量 : 白酒 : 当月值同比增速 % 6% 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 图表 8: 一号店五粮液 茅台 梦之蓝的零售价 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 价格 : 白酒 : 飞天茅台 (53 度 ):5ml: 一号店价格 : 白酒 : 五粮液 (52 度 ):5ml: 一号店价格 : 白酒 : 洋河梦之蓝 (M3)(52 度 ):5ml: 一号店 5 请务必阅读报告末页的重要声明

6 2.2. 葡萄酒行业数据 217 年 1 月我国葡萄酒产量达到 9.1 万千升, 和去年同比下降 1.8%, 这已经是连续第 8 个月保持下降趋势 同时据海关总署统计的数据来看,217 年 1 月份, 我国葡萄酒的进口数量达到 53,687 千升, 同比增长 24.23%, 环比下降 34.6% 进口葡萄酒的单价为 美元每千升, 同比增长 18.86%, 环比增长 5.53% 图表 9: 我国葡萄酒产量 ( 万千升 ) 及增速 图表 1: 我国葡萄酒进口数量及增速 2 18 产量 : 葡萄酒 : 当月值 同比增速 12% 1% 9 进口数量 ( 千升 )- 左轴进口单价 ( 美元 / 千升 )- 右轴 % 6% 4% 2% % % 1 1-4% 2.3. 乳制品行业数据 根据农业部出具的数据显示,217 年 11 月,1 省市主产区生鲜乳的价格为 3.5 元 / 公斤, 对于 1 月 3.48 元 / 公斤有所上涨, 同比增速.86%, 环比增速.57% 在婴幼儿奶粉零售价中, 根据商务部的统计,217 年 12 月 8 日国产品牌价格为 元 / 千克, 国外品牌价格为 元 / 千克 酸奶和牛奶的价格保持稳定,217 年 12 月 8 日, 酸奶零售价为 元 / 公斤, 牛奶零售价为 元 / 公斤 图表 11: 我国 1 省市主要生鲜乳收购价 ( 元 / 公斤 ) 图表 12:IFCN 全球牛奶价格和同比增速 6 请务必阅读报告末页的重要声明

7 4.5 生鲜乳平均价 同比增速 35% 6 IFCN 全球牛奶价格 ( 美元 /1 千克 ) % 5 同比增速 % 4.5 5% % % % -1 图表 13: 牛奶和酸奶的零售价 ( 元 / 公斤 ) 图表 14: 婴幼儿奶粉零售价 ( 元 / 千克 ) 零售价 : 牛奶 零售价 : 酸奶 零售价 : 婴幼儿奶粉 : 国外品牌 零售价 : 婴幼儿奶粉 : 国产品牌 肉制品行业数据 217 年 11 月, 全国大中城市生猪价格为 元 / 公斤, 环比上升.2% 11 月 猪肉价格为 元 / 公斤, 环比下降.7% 217 年 11 月, 生猪存栏量为 34,886 万 头, 同比下降 7%, 其中能繁母猪的存栏量为 3,466 万头 图表 15: 生猪价格与猪肉价格 ( 元 / 公斤 ) 图表 16: 生猪存栏量 ( 万头 ) 及同比增速 35 3 生猪价格 猪肉价格 6, 5, 生猪存栏 8% 6% 4% , 3, 2% % -2% , 1, -4% -6% -8% -1% -12% 请务必阅读报告末页的重要声明

8 3. 公司公告 1 华统股份 (284) 竞买仙居县广信食品有限公司 1% 国有法人股权完成过户及工商变更登记 2 张裕 A(869) 收购澳大利亚 KilikanoonEstatePtyLtd 股权, 董事长孙利强先生辞职 3 星湖科技 (6866) 非公开发行限售股上市流通 4 老白干酒 (6559) 收到 中国证监会行政许可申请受理通知书 5 上海梅林 (673) 与光明食品集团财务有限公司签订 金融服务框架协议 6 中宠股份 (2891) 公司及全资子公司获得 1 项发明专利证书和 4 项外观设计专利证书 7 海欣食品 (272) 董事长代行董事会秘书职责 8 梅花生物 (6873) 收到大额政府补助资金 114 万元 9 维维股份 (63) 子公司获得政府补助资金 5 万元 1 得利斯 (233) 获得政府补助 2 万元 4. 行业新闻动态 1 红花郎 青花郎两大举措调价! 郎酒青花郎事业部下发 关于青花郎 红花郎价格告知函 文件, 根据文件内容, 从 218 年 1 月 1 日起,53 度红花郎 (1) 供货价将上调 4 元 / 瓶 ;53 度红花郎 (15) 供货价将上调 6 元 / 瓶 ;53 度青花郎供货价将上调 182 元 / 瓶 ( 均根据 217 年红花郎经销商大会上提供关于 3 月 1 日的供货价计算 ) 同时, 当天还下发了 关于取消核心联盟商青花郎专项奖励的通知, 通知中提出, 经公司研究决定, 从 217 年 12 月 26 日起, 取消 关于青花郎调价相关配套工作推进要求的通知 中核心联盟商青花郎专项奖励 ( 微酒 ) 2 五粮液集团 人才改革 加速度 12 月 7 日晚间, 五粮液官网上, 五粮液集团有限公司委员会 五粮液股份有限公司委员会联合发布 关于开展公司内部公开竞聘中层管理职位的公告 公告显示, 为进一步加强公司中层管理人员队伍建设, 优化公司中层管理人员队伍结构, 促进公司中层管理人员选拔渠道多样化 人才来源多元化 经公司党委研究决定, 对盈泰光电公司总经理等 3 个中层正职管理职位 57 车间副主任等 17 个中层副职管理职位 8 请务必阅读报告末页的重要声明

9 进行公司内部公开竞聘, 其竞聘人数为 2 人 这是继五粮液集团在 8 月 1 日启动面向全球的 千百十 人才计划之后, 在人才建设上的又一重要举措 对于五粮液来说, 百年老店 才是其目标, 支撑这一目标的一定是人才 这次大规模的内部竞聘表明了五粮液正在加速改革进度, 用市场化方式推动人才战略, 助推千亿目标的实现 ( 微酒 ) 3 澳大利亚奶粉曲线销往中国 : 仓库中间商 遍地开花 英媒称, 中国对婴儿配方奶粉的需求使得一些西方国家所出产的奶粉大量运往中国, 虽然澳大利亚超市限制顾客从商店购买奶粉的数量, 但是婴儿奶粉却大量直接或间接运往中国 据英国广播公司网站 12 月 7 日援引英国 每日邮报 报道, 记者在悉尼实地考察发现, 一家不引人注目的仓库当中的奶粉通过各种方式源源不断地运往中国, 许多大货车陆续抵达该仓库装货, 一会的功夫就有十几辆货车装满婴儿配方奶粉开走, 货车离开仓库后则前往另外一个存储仓库卸货, 而这家仓库属于一家叫 AuLink.com 的公司, 该公司在网上把诸如婴儿配方奶粉等健康产品直接销往中国 但仓库运营者迈克表示, 他们只是中间商, 服务对象是当地的一些商家, 他们按订单备货, 并不询问顾客在购买他们的配方奶粉后将销往哪里, 这不是他们业务的管辖范围 报道称, 据信, 像这样的婴儿奶粉供需仓库近年来遍布澳大利亚各地 ( 参考消息网 ) 4 六个核桃 母公司养元智汇饮品首发过会 12 月 12 日, 证监会发审委审议通过河北养元智汇饮品首发申请, 上海悉地工程设计顾问股份有限公司 ( 首发 ) 未通过 经常用脑, 多喝六个核桃 这句响彻大江南北的广告语余音绕梁, 六个核桃 迅速走向全国 然而, 其母公司养元饮品的资本市场之路却颇为坎坷 养元智汇主营业务为以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发 生产和销售 据 217 年 1 月 27 日公布的最新招股书, 养元智汇拟在上交所公开发行人民币普通股不超过 5,5 万股, 占发行后公司总股份的 1%, 拟募集资金 326,567.2 万元 其中 289,967.2 万元用于营销网络建设及市场开发项目,36,6 万元用于衡水总部年产 2 万吨营养型植物蛋白饮料项目 ( 凤凰财经 ) 5 超 2 亿小郎酒停止销售与生产 12 月 13 日, 郎酒销售有限公司发布 关于现款小郎酒产品停止销售和生产的通知 通知表示 : 经公司研究决定, 现款小郎酒产品停止销售和生产 现将有关事项通知如下 : 一 自 218 年 1 月 1 日起, 不再接受现款 1mL 小郎酒 ( 产品编码 1335) 218mL 小郎酒 ( 产品编码 :1337) 销售订单 ; 同时, 公司不再安排新生产计划 9 请务必阅读报告末页的重要声明

10 二 217 年度市场费用在 218 年 2 月 28 日前执行并核报完毕的按老产品价格计算, 逾期未核报完毕的 217 年度市场费用和 218 年 3 月 1 日起执行的市场费用, 按新产品价格计算, 费用补酒订单单独下达 三 小郎酒新款产品 218 年 3 月 1 日上市, 具体事项另行通知 ( 微酒 ) 5. 风险提示 行业政策变动风险 食品安全问题 原料成本上升 消费增速不达预期 1 请务必阅读报告末页的重要声明

11 分析师声明本报告署名分析师在此声明 : 我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法 我们所得报酬的任何部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系 投资评级说明股票投资评级行业投资评级 强烈推荐推荐谨慎推荐观望卖出优异中性落后 股票价格在未来 6 个月内超越大盘 2% 以上股票价格在未来 6 个月内超越大盘 1% 以上股票价格在未来 6 个月内超越大盘 5% 以上股票价格在未来 6 个月内相对大盘变动幅度为 -1%~1% 股票价格在未来 6 个月内相对大盘下跌 1% 以上行业指数在未来 6 个月内强于大盘行业指数在未来 6 个月内与大盘持平行业指数在未来 6 个月内弱于大盘 一般声明除非另有规定, 本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司 ( 已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格 ) 及其附属机构 ( 以下统称 国联证券 ) 未经国联证券事先书面授权, 不得以任何方式修改 发送或者复制本报告及其所包含的材料 内容 所有本报告中使用的商标 服务标识及标记均为国联证券的商标 服务标识及标记 本报告是机密的, 仅供我们的客户使用, 国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户 本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料, 但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 本报告中的信息 意见等均仅供客户参考, 不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约 该等信息 意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的 财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐 客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的 财务状况和特定需求, 必要时就法律 商业 财务 税收等方面咨询专家的意见 对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 国联证券及 / 或其关联人员均不承担任何法律责任 本报告所载的意见 评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断 该等意见 评估及预测无需通知即可随时更改 过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保 在不同时期, 国联证券可能会发出与本报告所载意见 评估及预测不一致的研究报告 国联证券的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 国联证券的资产管理部门 自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策 特别声明在法律许可的情况下, 国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或争取提供投资银行 财务顾问和金融产品等各种金融服务 因此, 投资者应当考虑到国联证券及 / 或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突, 投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据 无锡国联证券股份有限公司研究所江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层电话 : 传真 : 上海国联证券股份有限公司研究所上海市浦东新区源深路 188 号葛洲坝大厦 22F 电话 : 传真 : 请务必阅读报告末页的重要声明

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