香港交易所 [0388.HK] 香港交易所继去年刊发有关建议设立创新板的咨询总结后, 上周五就新兴及创新产业公司的上市细则刊发咨询文件由于截止提交回应日期为 2018 年 3 月 23 日, 这可能代表着符合条件的公司或将在 4 月底或 5 月申请在港上市, 这比预期要快我们仍然认为, 随着

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首疋郝
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1 香港交易所 [0388.HK] 香港交易所继去年刊发有关建议设立创新板的咨询总结后, 上周五就新兴及创新产业公司的上市细则刊发咨询文件由于截止提交回应日期为 2018 年 3 月 23 日, 这可能代表着符合条件的公司或将在 4 月底或 5 月申请在港上市, 这比预期要快我们仍然认为, 随着大型中概股回归进行第二上市, 以及更多中国的新经济公司来港上市, 港交所的每日成交额将出现结构性增长公司股价在过去几周随大盘调整向下, 我们认为这为投资者带来了买入的良机我们维持基于戈登增长模型目标价港元 ( 基于 41.8 倍 2018 年市盈率 ;Beta 值为 1.38; 权益成本为 8.4%; 中期股本回报率为 21.5%) 投资亮点上市改革进展快于预期 ; 重申买入评级不符合现有上市要求的创新产业公司和生物科技公司有望最早在 4 月底申请上市港交所在上周五发布有关新兴及创新产业公司上市制度的最新咨询文件, 当中涉及三类发行人 :(i) 尚未盈利 / 未有收入且不符合目前上市要求的生物科技公司 ;(ii) 具有同股不同权结构的高增长和创新型公司 ;(iii) 在纽约证券交易所纳斯达克或伦敦证券交易所主市场的高级上市分类上市, 并寻求来港第二上市的新兴及创新产业发行人咨询截止日期为 3 月 23 日据媒体报道, 如果进展顺利, 符合条件的公司可在 4 月底或 5 月申请上市香港股市的成交量有巨大的上升空间根据最新的提案, 只有于 2017 年 12 月 15 日或之前在合资格交易所作主上市的大中华公司 ( 无论是否同股不同权 ) 才有资格申请在香港上市这代表交投最活跃的中概股 ( 图 1) 可能有资格在香港作第二上市由于不需要作出私有化, 因此进入香港市场的成本将大大降低, 这个提议应会受到中概股公司的欢迎前十大中概股的三个月日均成交额为 529 亿港元 ( 图 2) 如果假设约 30% 的成交额回到香港, 资金增量规模将相当于 2017 年香港股市日均成交额 ( 撇除权证 ) 的约 22% 若中概股回归的进展良好, 我们认为我们现时的 2018 年日均成交额预测 1,350 亿港元有上调的空间一些新经济股份的上市时间或较预期早据此前媒体报道, 小米计划下半年在美国或香港进行 IPO 我们不排除同股不同权的咨询将较预期早完成, 并导致有同股不同权的新经济股份更快上市这将是港交所的另一个正面催化剂公司将于周三公布 2017 年四季报我们预计 2017 年四季度净利润为 19.6 亿港元, 同比增长 58%, 主要受助于四季度交投强劲以 2017 年全年计, 我们预计净利润为 74.9 亿港元, 同比增长 28% 买入收盘价 : 港元 (2018 年 2 月 23 日 ) 目标价 : 港元 (+15.5%) 股价表现市值亿美元发行在外股数亿股核数师 2018 年 2 月 26 日香港金融业 (HK$) (HK$ million) Feb-17 Apr-17 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Turnover (RHS) Price (LHS) 来源 : 彭博 PricewaterhouseCoopers 自由流通量 94.48% 52 周交易区间港元三个月日均成交量 3.92 亿美元主要股东 HKSAR Govt. (5.45%) 来源 : 公司, 彭博截至 12 月 31 日止年度 E 2018E 收入 ( 百万港元 ) 12,233 10,398 11,708 14,372 收入净额 ( 百万港元 ) 7,956 5,769 7,489 9,795 净利润率 65% 55% 64% 68% 每股基本盈利 ( 港元 ) 同比变动 51% -29% 28% 29% 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) 平均股本回报率 31.1% 18.6% 21.8% 25.2% 平均资产回报率 3.2% 2.4% 3.1% 3.8% 来源 : 公司, 中国银河国际证券研究部王志文研究部主管 (852) cmwong@chinastock.com.hk 1

2 图 1: 交投最活跃的十大中概股的成交额股票代号 Ticker 公司 Company name 目前市值 Current ( market 百万美元 cap ) (US$m) 三个月日均成交额 3-month average ( 百万港元 daily turnover ) (HK$m) BABA US Equity 阿里巴巴 Alibaba Group Holding Ltd 495,045 31,096 BIDU US Equity 百度 Baidu Inc 87,298 5,106 JD US Equity 京东 JD.com Inc 69,061 4,770 NTES US Equity 网易 NetEase Inc 40,563 3,444 CTRP US Equity 携程 Ctrip.com International Ltd 24,847 1,732 WB US Equity 微博 Weibo Corp 30,553 1,712 VIPS US Equity 唯品会 Vipshop Holdings Ltd 12,434 1,351 TAL US Equity 好未来 TAL Education Group 22,262 1,274 MOMO US Equity 陌陌 Momo Inc 7,048 1,229 EDU US Equity 新东方教育 New Oriental Education & Technology 15,172 1,222 合计 Total 52,935.6 港交所 HKEx's 2017 年日均成交额 ADT 87,644.2 Sources: 来源 : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际证券研究部 CGIS Research 图 2: 2018 年有机会到港上市的 IPO Company 公司估计集资规模 Estimated fundraising ( 百万美元 )* size (US$m)* 小米 Xiaomi 10,000 陆金所 Lufax 5,000 腾讯音乐 Tencent Music 1,000 猫眼 Maoyan 1,000 爱奇艺 iqiyi 1,000 平安好医生 Ping An Good Doctor 1,000 斗鱼 Douyu 400 蚂蚁金服 Ant Financial - 映客 Inke - 快手 Kuaishou - *According * 根据媒体报道 to press. reports. Sources: Press reports, CGIS Research 来源 : 媒体报道, 中国银河国际证券研究部图 Figure 3: 港交所的动态市盈率区间 3: Rolling forward PER range of HKEx /1/2011 3/1/2012 3/1/2013 3/1/2014 3/1/2015 3/1/2016 3/1/2017 3/1/2018 Rolling 动态市盈率 forward PER Rolling 平均动态市盈率 forward average PER Average PER+1 standard deviation Average PER-1 standard deviation 平均市盈率 +1 标准偏差平均市盈率 -1 标准偏差来源 : 彭博, 中国银河国际证券研究部图 4: 港交所的动态 EV/EBITDA 市盈率区间 /1/2011 3/1/2012 3/1/2013 3/1/2014 3/1/2015 3/1/2016 3/1/2017 3/1/2018 Rolling 动态 EV/EBITDA forward EV/EBITDA Rolling 平均 EV/EBITDA forward average EV/EBITDA Average EV/EBITDA +1 standard deviation Average EV/EBITDA -1 standard deviation 平均 EV/EBITDA +1 标准偏差平均 EV/EBITDA -1 标准偏差 Sources: Bloomberg, CGIS Research 来源 : 彭博, 中国银河国际证券研究部 2

3 Key 主要财务指标 financials P&Lsummary 简明综合损益表 (HK$m) ( 百万港元 ) Trading 交易费及交易系统使用费 fees and and trading tariff tariff 5,469 5,469 4,428 4,428 4,833 4,794 6,1405,526 Stock 联交所上市费 exchange listing fees fees 1,114 1,114 1,092 1,092 1,297 1,297 1,373 1,373 Cearing 结算及交收费 and and settlement fees fees 3,118 3,118 2,358 2,358 2,831 2,802 3,8743,409 Depository 存管托管及代理人服务费 related fees fees Market 市场数据费 data fees fees Other 其他收入 revenue ,0741,014 Revenue 收入 12,233 12,233 10,398 10,398 11,708 11,640 14,372 13,233 同比 YoY 34% 34% -15% -15% 13% 12% 23% 14% Net 投资收入净额 investment income 1,123 1, ,497 1,497 1,7541,636 Other 其他收入 income Revenue 收入及其他收益 and other income 13,375 13,375 11,116 11,116 13,227 13,160 16,148 14,891 Staff 雇员费用及相关支出 costs (2,020) (2,020) (2,035) (2,035) (2,175) (2,175) (2,260) (2,260) IT 信息技术及计算机维修保养支出 expenses (517) (517) (500) (500) (445) (445) (490) (490) Premises 楼宇支出 expenses (294) (294) (333) (333) (350) (350) (365) (365) Marketing 产品推广支出 expenses (41) (41) (54) (54) (58) (58) (62) (62) Legal 法律及专业费用 and professional fees fees (99) (99) (106) (106) (100) (100) (120) (120) Other 其他营运支出 operating expenses (396) (396) (427) (427) (440) (440) (470) (470) EBITDA 10,085 10,085 7,661 7,661 9,659 9,592 12,381 11,125 Depreciation& 折旧及摊销 amortisation (684) (684) (771) (771) (757) (757) (767) (767) Operating 营运溢利 profit 9,401 9,401 6,890 6,890 8,901 8,834 11,614 10,358 Finance 融资成本 costs (114) (114) (82) (82) (116) (116) (90) (90) Share 所占合资公司的亏损 of of loss of of JV JV (9) (9) (9) (9) (9) (9) (9) (9) Profit 除税前溢利 before tax tax 9,278 9,278 6,799 6,799 8,776 8,709 11,516 10,259 Tax 税项 (1,347) (1,347) (1,058) (1,058) (1,316) (1,306) (1,750) (1,559) Minorities 非控股权益 (25) (25) (28) (28) (29) (29) (30) (30) Net 净利润 Profit 7,956 7,956 5,769 5,769 7,489 7,432 9,795 8,730 同比 YoY 54.0% 54.0% -27.5% -27.5% 29.8% 28.8% 30.8% 17.5% Balance 简明综合资产负债表 Sheet summary ( 百万港元 (HK$m) ) Cash 现金及等同现金项目 110, , , , , , , ,192 Financial 财务资产 assets 92,144 92,144 99,159 99,159 88,125 88, , ,620 Accounts 应收账款 receivable 15,535 15,535 12,928 12,928 15,219 15,049 23,785 21,085 Current 流动资产 assets 218, , , , , , ,897 Financial 财务资产 assets Goodwill 商誉 17,872 17,872 17,812 17,812 17,850 17,850 17,820 17,820 Fixed 固定资产 assets 1,560 1,560 1,499 1,499 1,450 1,450 1,430 1,430 Non-current 非流动资产 assets 19,622 19,622 19,508 19,508 19,502 19,502 19,457 19,457 Financial 财务负债 liabilities 64,486 64,486 61,627 61,627 46,009 46,009 55,009 55,009 Margin 保证金按金 deposits 115, , , , , , ,000 Accounts 应付账款 payable 15,270 15,270 12,246 12,246 12,655 12,655 21,159 18,459 Clearing 參与者对结算所基金的缴款 House Fund of of Participants 7,474 7,474 8,656 8,656 10,062 10,062 10,510 10,510 Current 流动负债 liabilities 203, , , , , , ,732 Borrowings 借款 3,409 3,409 3,422 3,422 3,524 3,524 3,625 3,625 Deferred 递延税项负债 tax liabilities ,2251,092 Non-current 非流通负债 liabilities 4,255 4,255 4,246 4,246 4,569 4,561 4,983 4,850 Shareholders' 股东应占股本权益 Equity 29,816 32,266 32,266 36,298 36,241 41,552 40,596 Minorities 非控股权益来源 Sources: : 公司 Company,, 中国银河国际证券研究部预测 CGIS Research estimates 3

4 Key 主要财务指标 financials Cash 综合简明现金流动表 Flow summary (HK$m) 税前利润 Profit before tax 9,278 9,278 6,799 6,799 8,709 8,776 10,259 11,516 Depreciation& 折旧及摊销 amortisation Net 营运资本调整 working capital adjustment (293) (293) (321) (321) (181)(351) (1,282) (1,112) 业务活动之现金流入净额 Net cash from operations 8,321 8,321 6,164 6,164 8,437 8,324 8,6419,877 Capex 资本开支 (710) (710) (620) (620) (746) (746) (717) (717) Others 其他 (2,715) (2,715) (2,198) (2,198) (3,980) (3,980) 投资活动之现金流出净额 Net cash from investing (420) (420) (3,335) (3,335) (2,944) (2,944) (4,697) (4,697) Dividends 派付股息 paid (3,017) (3,017) (3,329) (3,329) (3,141) (3,141) (3,928) (4,408) 财务活动之现金流出净额 Net cash from financing (3,224) (3,224) (3,586) (3,586) (3,459) (3,459) (4,250) (4,730) Free 自由现金流 cash flow 7,611 7,611 5,544 5,544 7,6917,578 7,924 9,160 Net 现金净额 cash/(debt) 负债净额 ) 9,335 9,335 5,864 5,864 7,7967,683 7,389 8,032 Net 净负债比率 Gearing n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Gross 总负债比率 gearing 11% 11% 11% 11% 10% 10% 9% 9% Ratios 比率 EBITDA 利润率 margin 82% 82% 74% 74% 82% 83% 84% 86% Net 净利润率 margin 65% 65% 55% 55% 64% 64% 66% 68% ROAE 平均股本回报率 31% 31% 19% 19% 22% 22% 23% 25% ROAA 平均资产回报率 3.2% 3.2% 2.4% 2.4% 3.0% 3.1% 3.4% 3.8% PE 市盈率 (x) ( 倍 ) PB 市净率 (x) ( 倍 ) EV/EBITDA Basic 每股基本盈利 EPS ((HKD) 港元 ) Diluted 每股摊薄盈利 EPS ( 港元 (HKD) ) DPS 每股派息 (HKD) ( 港元 ) Dividend 股息收益率 yield 2.5% 2.1% 1.8% 1.5% 2.3% 1.9% 2.7% 2.5% BVPS 每股净资产值 (HKD) ( 港元 ) 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% 90% Segment 分部贡献 Income Contribution Cash 现货分部 28% 28% 26% 26% 29% 29% 30% 30% Equity 股本证券及金融衍生产品分部 and financial derivatives 18% 18% 20% 20% 18% 18% 17% 17% Commodities 商品分部 14% 14% 15% 15% 13% 13% 12% 11% Clearing 结算分部 36% 36% 35% 35% 35% 35% 36% 37% Platform 平台及基础设施分部 and infrastructure 4% 4% 5% 5% 5% 5% 4% 4% Key 主要假设 assumptions ADT 联交所的股本证券产品平均每日成交金额 of equity products (HK$bn) ( 十亿港元 ) ADT 联交所的衍生权证牛熊证及权证平均每日成交金额 of DWs, CBBCs &warrants (HK$bn) ( 十亿元 ) Total 联交所的平均每日成交金额 Cash Segment ( ADT 十亿元 (HK$bn) ) ADT 沪股通深股通平均每日成交金额 of northbound( bn) ( 人民币十亿元 ) ADT 港股通平均每日成交金额 of southbound(hk$bn) ( 十亿港元 ) Southbound 港股通贡献 Contribution 3.2% 3.2% 6.1% 6.1% 11.0% 11.2% 13.6% 13.3% Number 主板新上市公司数目 of newly listed (main board) Number 创业板新上市公司数目 of newly listed (GEM) ADT 联交所的衍生权证牛熊证及权证平均每日成交金额 of DWs, CBBCs &warrants (HK$bn) ( 十亿元 ) ADnumber 期交所的衍生产品合约平均每日成交张数 of derivative contracts 393, , , , , , ,000 ADnumber 联交所的股票期权合约平均每日成交张数 of stock options contracts 374, , , , , , ,000 ADvolume LME 的金属合约平均每日成交量 of metals contracts ( 手 ) (LME) 670, , , , , , ,000 来源 Sources: : 公司 Company,, 中国银河国际证券研究部预测 CGIS Research estimates 4

5 免责声明此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发发布提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其准确性正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证此报告不应被视为是一种报价邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问报告中任何部份之资料意见预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附属公司 ( 中国银河国际 ) 董事行政人员代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及其附件之不准确不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心留意此声明内容利益披露中国银河证券 (6881.HK; CH) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 30 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益评级指标买入 : 股价于 12 个月内将上升 >20% 沽出持有 : : 股价于个月内将下跌没有催化因素, 由买入降级直至出现明确买入讯息或再度降级为立刻卖出版权所有本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环干诺道中 111 号永安中心 20 楼电话 :

914-151014c

914-151014c 21 年 1 月 14 日現價 :HK$2.1 潜在上升空间 :+19% 目标价 :HK$29.8 水泥行業安徽海螺水泥 (914.HK) 華東的一流水泥生產商落后同步领先首次覆蓋財務資料一覽年結 12 月 31 日 213 214 21E 216E 217E 收入 ( 人民幣百萬元 ),262 6,79