图 1: 2017 年业绩摘要 Year 截至 ended 12 月底止年度 31 Dec % 同比变动 Change YoY Revenue 收入 55,931,901 75,310, % COGS 销货成本 (38,396,285) (49,788,595) 2

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旭粮牛
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1 海螺水泥 [0914.HK] 2017 年第四季业绩强劲 ; 上调 2018 年每股盈利预测 13% 海螺水泥 2017 年净利润亿元人民币, 同比增长 85%, 符合之前在盈喜中给予的指引吨毛利表现良好, 从 2017 年第三季的 73 元人民币大增至 2017 年第四季的 123 元人民币我们仍然认为, 由于华东地区供需情况正面和市场集中度提升, 海螺水泥的 2018 年前景将保持正面鉴于 2018 年首两个月水泥价格相对坚挺, 我们将 2018 年吨毛利预测上调 9 元人民币, 并相应提高 2018 年经常性每股盈利预测 13% 我们将目标价从港元上调至港元, 基于 2.25 倍 2018 年市净率 ( 此前为 2.15 倍 ; 估值方法不变 ) 目前 2018 年市净率为 1.84 倍, 与 2009 年以来的平均水平 1.87 倍相若投资亮点 2017 年第四季吨毛利升至多年新高若撇除一次性收益, 海螺水泥的经常性净利润为 145 亿元人民币, 同比大增 72% 值得留意的是,2017 年第四季净利润达到 62 亿元人民币, 占全年净利润的 42.7% 期内, 表现强劲是受到综合均价 ( 水泥和熟料 ) 大涨推动, 综合均价从 2017 年第三季的 222 元人民币上升到 2017 年第四季的 286 元人民币因此,2017 年第四季的吨毛利达到 123 元人民币, 是自 2011 年中旬以来的最高水平同时, 水泥和熟料销量同比增长 6.4% 至 2.95 亿吨控制运营成本得宜亦有助盈利表现 2017 年公司收入同比增长 35% 至 753 亿元人民币, 营业支出同比仅增长 9.6% 至 70 亿元人民币因此, 其利润增速远高于收入增速供需格局有望在 2018 年维持良好以华东地区熟料产能计, 海螺水泥和中国建材 ( 包括中材股份 ) 的市场份额从 2016 年的 43.9% 增加到 2017 年的 48.4%, 我们仍然认为, 今年华东的定价能力和健康的供需格局将继续支持水泥价格我们认为,2018 年上半年的盈利增长前景清晰, 因为最新的全国平均水泥价格仍远高于去年同期 2017 年派息率 40% 由于 2018 年首两个月的水泥价格保持相对稳健, 我们将 2018 年吨毛利预测上调 9 元人民币, 并将 2018 年经常性每股盈利预测上调 13% 公司在净现金状态下, 将派息比率由 2016 年的 31% 上调至 2017 年的 40%, 这令人鼓舞我们相信派息比率有空间在 2018 年增至 45% 基于这一假设, 公司今年的股息收益率为 4.6% 买入收盘价 : 港元 (2018 年 3 月 22 日 ) 目标价 : 港元 (+22.1%) 股价表现 2018 年 3 月 23 日中国水泥行业 (HK$) (HK$ million) Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 Turnover (RHS) Price (LHS) 来源 : 彭博市值億美元发行在外股数億股核数师 KPMG 自由流通量 55.0% 52 周交易区间港元三个月日均成交量 5,61 主要股东安徽海螺集团有限责来源 : 公司, 彭博截至 12 月 31 日止年度 E 2019E 收入 ( 百万元人民币 ) 50,976 55,932 75,311 84,416 85,956 经常性净利润 ( 百万元人民币 ) 6,073 8,408 14,471 19,235 19,543 净利润率 (%) 每股经常性收盈 ( 人民币元 ) 百分比变动 (45) 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) EV/EBITDA ( 倍 ) 来源 : 公司, 中国银河国际证券研究部王志文研究部主管 (852) cmwong@chinastock.com.hk 刘彦麟分析员 (852) marklau@chinastock.com.hk 1

2 图 1: 2017 年业绩摘要 Year 截至 ended 12 月底止年度 31 Dec % 同比变动 Change YoY Revenue 收入 55,931,901 75,310, % COGS 销货成本 (38,396,285) (49,788,595) 29.7% Gross 毛利润 profit 17,535,616 25,522, % Operating 运营开支 expenses (6,428,076) (7,042,281) 9.6% Operating 运营利润 profit 11,107,540 18,479, % Other 其他收入及收益 income and gains 896, , % EBIT 12,004,326 19,291, % Net 净融资成本 finance costs (429,280) (40,158) -90.6% Profits 来自联系公司及合营之利润 from associates and JCEs (96,910) 120, % Non-recurrent 非经常性项目 items 221,193 1,903, % Income 税前收入 before tax 11,699,329 21,274, % Income 收入所得税 tax expense (2,702,563) (4,800,022) 77.6% Minority 少数股东权益 interests (422,898) (576,169) 36.2% Net 净利润 income 8,573,868 15,898, % Recurring 经常性净利润 net income 8,407,973 14,471, % 每股收益 EPS (RMB) ( 人民币 ) % 经常性每股收益 Recurring EPS (RMB) ( 人民币 ) % 每股派息 DPS (RMB) ( 港元 ) % 折旧及摊销 Depreciation and amortization 4,751,665 4,831, % EBITDA EBITDA 16,659,081 24,243, % 水泥及熟料平均售价 ( 人民币元每吨 ) Cement and clinker ASP (Rmb/tonne) % 水泥及熟料平均销量 ( 千吨 ) Cement and clinker vol. ('000 tonnes) 277, , % 每吨成本 ( 人民币元 ) Cost per tonne (Rmb) % 每吨毛利润 ( 人民币元 ) Gross profit per tonne (Rmb) % 来源 : 公司, 中国银河国际研究部预测 Figure 图 2: 季度业绩摘要 2: Quarterly results highlights Y/E 截至 Dec 12 月底止年度 (RMB '000) ( 千元人民币 ) Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 收入 Turnover 11,181,618 13,041,705 13,659,068 13,093,645 10,561,949 13,411,160 13,890,129 18,068,663 13,402,628 18,505,288 17,927,022 25,475,882 毛利润 Gross Profit 3,240,900 3,347,362 3,172,171 3,948,611 2,596,368 4,586,310 4,665,984 5,686,954 3,724,132 6,165,853 5,699,451 9,932,789 Margin 利润率 29.0% 25.7% 23.2% 30.2% 24.6% 34.2% 33.6% 31.5% 27.8% 33.3% 31.8% 39.0% 经营利润 Operating profit 1,974,797 1,925,993 1,789,941 1,728,768 1,210,636 3,023,291 3,056,176 3,817,437 2,252,545 4,679,381 3,942,938 7,605,080 净利润 Net Profit 1,713,524 3,000,964 1,397,375 1,426,837 1,155,094 2,128,798 2,613,502 2,601,819 2,153,218 4,562,698 3,091,930 6,251,912 经调整净利润 Adjusted net profit 1,662,015 1,637,009 1,462,193 1,311,939 1,108,801 2,156,723 2,334,773 2,807,677 1,643,014 3,694,272 3,110,643 6,198,352 YoY 同比变动 Change -33% -51% -38% -53% -33% 32% 60% 114% 48% 71% 33% 121% 销量 Sales ( 千吨 volume ) ('000 tonne) 50,500 64,860 70,590 70,635 57,640 70,040 71,650 77,744 59,260 74,336 76,620 84,721 同比变动 YoY Change 5.2% -1.0% 8.6% 0.1% 14.1% 8.0% 1.5% 10.1% 2.8% 6.1% 6.9% 9.0% 平均售价 ASP (Rmb/tonne) ( 人民币 / 吨 ) 同比变动 YoY Change -14.0% -18.7% -15.1% -23.7% -17.3% -4.8% 0.2% 25.4% 24.9% 27.3% 18.2% 26.7% 吨毛利 Gross profit per ton Sources: 来源 : 公司 Company,, 中国银河国际证券研究部 2

3 Key 主要财务数据 financials 安徽海螺 (914.HK) Conch Cement (00914.HK) 损益表 Income Statement ( 千元人民币, 每股数据除外 ) (RMB'000, except for per share amount) Year 截至 12 ended 月底止年度 31 Dec 1H 2H 1H 2H 1H 2H E 2019E Revenue 收入 24,223,323 26,752,713 23,973,109 31,958,792 31,907,916 43,402,904 50,976,036 55,931,901 75,310,820 84,415,995 85,956,097 COGS 销货成本 (17,635,061) (19,631,931) (16,790,431) (21,605,854) (22,017,931) (27,770,664) (37,266,992) (38,396,285) (49,788,595) (51,944,148) (53,321,535) Gross 毛利润 profit 6,588,262 7,120,782 7,182,678 10,352,938 9,889,985 15,632,240 13,709,044 17,535,616 25,522,225 32,471,847 32,634,561 Operating 运营开支 expenses (2,687,472) (3,602,073) (2,948,751) (3,479,325) (2,958,059) (4,084,222) (6,289,545) (6,428,076) (7,042,281) (7,311,992) (7,490,243) Operating 运营利润 profit 3,900,790 3,518,709 4,233,927 6,873,613 6,931,926 11,548,018 7,419,499 11,107,540 18,479,944 25,159,855 25,144,318 Other 其他收入及收益 income and gains 689, , , , , ,545 1,260, , ,587 1,045,667 1,064,552 EBIT 4,590,441 4,089,592 4,725,324 7,279,002 7,430,968 11,860,563 8,680,033 12,004,326 19,291,531 26,205,522 26,208,871 Net 净融资成本 finance costs (246,654) (263,739) (255,004) (174,276) (71,207) 31,049 (510,393) (429,280) (40,158) 380, ,932 Profits 来自联系公司及合营之利润 from associates and JCEs 33,428 (71,607) (67,595) (29,315) (759) 120,822 (38,179) (96,910) 120, , ,000 Non-recurrent 非经常性项目 items 1,887,285 66, ,031 97,162 1,868,597 34,847 1,954, ,193 1,903, Income 税前收入 before tax 6,264,500 3,821,020 4,526,756 7,172,573 9,227,599 12,047,281 10,085,520 11,699,329 21,274,880 26,746,811 27,173,802 Income 收入所得税 tax expense (1,514,374) (926,098) (1,063,906) (1,638,657) (2,147,010) (2,653,012) (2,440,472) (2,702,563) (4,800,022) (6,541,589) (6,645,781) Minority 少数股东权益 interests (35,638) (70,710) (104,303) (318,595) (341,856) (234,313) (106,348) (422,898) (576,169) (969,851) (985,345) Net 收入净额 income 4,714,488 2,824,212 3,358,547 5,215,321 6,738,733 9,159,956 7,538,700 8,573,868 15,898,689 19,235,371 19,542,677 Recurring 经常性收入净额 net income 3,299,024 2,774,132 3,265,524 5,142,450 5,337,285 9,133,821 6,073,156 8,407,973 14,471,106 19,235,371 19,542,677 每股收益 ( 人民币 ) EPS 经常性每股收益 (RMB) ( 人民币 ) Recurring 每股派息 ( 港元 EPS ) (RMB) DPS (RMB) 折旧及摊销 Depreciation EBITDA and amortization 2,175,521 2,282,536 2,331,110 2,420,555 2,368,699 2,463,032 4,458,057 4,751,665 4,831,731 5,232,982 5,232,982 EBITDA 水泥及熟料平均售价 ( 人民币元每吨 ) 6,799,390 6,300,521 6,988,839 9,670,242 9,798,908 14,444,417 13,099,911 16,659,081 24,243,325 31,599,504 31,602,852 Cement and clinker ASP (Rmb/tonne) 水泥及熟料平均销量 ( 千吨 ) Cement and clinker vol. ('000 tonnes) 115, , , , , , , , , , ,259 每吨成本 ( 人民币元 ) Cost per tonne (Rmb) 每吨毛利润 ( 人民币元 ) Gross profit per tonne (Rmb) 增长率 : Growth Rates: 收入 Revenue -16% -16% -1% 19% 33% 36% -16% 10% 35% 12% 2% EBIT EBIT -44% -44% 3% 78% 57% 63% -44% 38% 61% 36% 0% EBITDA EBITDA 核心净收入 -33% -31% 3% 53% 40% 49% -32% 27% 46% 30% 0% Core 经常性每股收益 net income -43% -46% -1% 85% 63% 78% -45% 38% 72% 33% 2% Recurring EPS -43% -46% -1% 85% 63% 78% -45% 38% 72% 33% 2% 利润率及财务比率 : Margins and Ratios: 毛利润率 Gross margin 27.2% 26.6% 30.0% 32.4% 31.0% 36.0% 26.9% 31.4% 33.9% 38.5% 38.0% 净利润率 Net margin 13.8% 10.6% 14.1% 17.1% 17.8% 21.6% 12.1% 15.8% 20.0% 23.9% 23.9% EBIT 利润率 EBIT margin 19.0% 15.3% 19.7% 22.8% 23.3% 27.3% 17.0% 21.5% 25.6% 31.0% 30.5% EBITDA 利润率 EBITDA 有效税率 margin 28.1% 23.6% 29.2% 30.3% 30.7% 33.3% 25.7% 29.8% 32.2% 37.4% 36.8% Effective tax rate 24% 24% 24% 23% 29% 22% 24% 24% 25% 24% 24% 来源 : 公司, 中国银河国际研究部预测 Sources: Company data, estimates 3

4 主要财务数据 Key financials Conch Cement (00914.HK) 安徽海螺 (914.HK) Balance Sheet 资产负债表 (RMB'000, except for per share amount) ( 千元人民币, 每股数据除外 ) Statement 现金流量表 of Cash Flow 截至 As 12 at 月日 Dec E 2019E 截至 Year 12 月底止年度 ended 31 Dec E 2019E 存货 Inventories 4,238,039 4,548,534 4,705,200 4,900,000 5,000,000 税前利润 Profit before tax 10,085,520 11,699,329 21,274,880 26,746,811 27,173,802 贸易应收款项 Trade receivables 422, ,679 1,059,713 1,200,000 1,300,000 折旧及摊销 Depreciation & Amortization 4,297,129 4,507,467 4,712,972 4,982,982 4,982,982 应收票据 Bills receivable 4,465,734 6,490,614 11,120,045 12,500,000 13,000,000 营运资金变动 Change in w orking capital (371,713) (2,026,069) (5,663,292) (1,795,130) (400,000) 其他 Others 3,015,143 2,589,961 4,710,517 5,599,551 6,099,551 其他 Others / 调整 / adjustments (5,067,017) (1,989,868) (2,961,534) (7,277,496) (7,319,433) 银行结余及现金 Bank balances and cash 14,285,034 15,299,566 24,428,932 27,747,917 35,029,351 营运现金流净额 Net operating cash flow 8,943,919 12,190,859 17,363,027 22,657,166 24,437,351 流动资产 Total current assets 26,426,002 29,583,354 46,024,407 51,947,468 60,428,902 资本开支 Capex (4,210,604) (4,581,167) (3,656,135) (6,500,000) (6,000,000) 物业厂房及设备净额 PPE, net 64,107,776 64,660,953 63,293,696 65,114,355 66,131,373 其他 Others (8,508,663) 28,916 (1,546,512) - - 预付土地租赁款 Prepaid lease payments 4,489,095 4,819,674 4,904,924 4,904,924 4,904,924 投资现金流 Net investing cash flow (12,719,267) (4,552,251) (5,202,647) (6,500,000) (6,000,000) 其他 Others 10,758,519 10,450,140 7,919,558 8,080,558 8,241,558 负债变动非流动资产总额 Total non-current assets 79,355,390 79,930,767 76,118,178 78,099,837 79,277,855 股息 Change in debt (733,273) (3,204,189) (2,001,723) (6,479,018) (2,500,000) Dividends 其他 (3,444,547) (2,278,700) (2,649,652) (6,359,164) (8,655,917) 资产总额 Total assets 105,781, ,514, ,142, ,047, ,706,757 净融资成本 Others (253,249) (662,164) (2,848,233) - - Net financing cash flow (4,431,069) (6,145,053) (7,499,607) (12,838,182) (11,155,917) 贸易应付款项 Trade payables 3,872,683 4,362,893 4,967,098 5,200,000 5,500,000 现金增加 / 减少其他应付款项 Other payables 7,506,032 7,293,525 8,423,956 9,000,000 9,500,000 现金净额 Increase /(/ 负债净额 Decrease ) in cash 272,913 1,014,532 9,129,366 3,318,985 7,281,434 银行贷款及其他借款 Bank and other borrowings 8,445,248 4,537,632 5,620,076 3,000,000 2,000,000 Net cash/(debt) (4,899,896) (681,175) 10,449,914 20,247,917 30,029,351 其他 Others 578, ,175 2,103,173 1,831,906 1,857,954 流动负债总额 Total current liabilities 20,402,161 17,049,225 21,114,303 19,031,906 18,857,954 Finance 财务比率 Ratios 银行贷款及其他借款 Bank and other borrowings 10,739,682 11,443,109 8,358,942 4,500,000 3,000, E 2019E 估值其他 Others 1,095,040 1,043, , , ,046 Valuation 非流动负债总额 Total non-current liabilities 11,834,722 12,487,064 9,338,988 5,480,046 3,980,046 PE(x) 市盈率 ( 倍 ) EPS 每股收益增长 grow th (%) 负债总额 Total liabilities 32,236,883 29,536,289 30,453,291 24,511,952 22,838,000 Yield 收益率 (%) PEG 市盈增长率 (x) ( 倍 ) n.a 股东权益 Shareholders' equity 70,147,570 76,308,554 89,149, ,026, ,912,917 EV/EBITDA( 倍 (x) ) 少数股东权益 Minority interests 3,396,939 3,669,278 2,539,345 3,509,196 3,955,840 PB(x) 市净率 ( 倍 ) 經營性 Operational 收入增长 (%) Revenue grow th (%) 毛利润率 (%) Gross margin (%) 净利润率 (%) Net profit margin (%) 应收账款周转天数 Days receivables 应付账款周转天数 Days payables 存货周转天数 Days inventories 来源 : 公司, 中国银河国际研究部预测 Sources: Company data, estimates 流动比率 ( 倍 ) Current ratio (x) 速动比率 ( 倍 ) Quick ratio (x) 资产 / 净资产 ( 倍 ) Asset/Equity (x) 净负债 / 净资产 (%) Net debt/equity (%) 7 1 Net cash Net cash Net cash EBITDA 利息覆盖倍数 EBITDA interest coverage (x) (83.1) (39.3) 核心净资产收益率 (%) Core ROE (%)

5 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan Figure 图 2: 华东水泥价格 3: Cement prices ( 人民币每吨 in east ) China (RMB/tonne) Figure 图 3: 中南部水泥价格 4: Cement prices ( 人民币每吨 in south central ) China (RMB/tonne) East 华东 China South Central 中南部 China Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 200 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 来源 Sources: : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际证券研究部 Sources: Digital Cement, 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 Figure 图 4: 华东水泥库存 5: Cement inventory ( 人民币每吨 level ) in east China Figure 图 5: 中南部水泥库存 6: Cement inventory ( 人民币每吨 level in ) south central China East 华东 China South Central 中南部 China 来源 Sources: : 数字水泥网 Bloomberg,, 中国银河国际证券研究部 Figure 图 6: 动态市盈率区间 7: Rolling forward PER range Sources: 来源 : 数字水泥网 Bloomberg,, 中国银河国际证券研究部 Figure 图 5: 动态市净率区间 8: Rolling forward PBR range 动态市盈率 ( 倍 ) Rolling forward PER (x) Sources: 来源 : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际证券研究部 Average +1 Standard deviation -1 标准偏差 Standard deviation +1 标准偏差平均市净率 ( 倍 ) P/B trend (x) +1 1 标准偏差 Standard deviation -1 标准偏差 Standard deviation Average 平均 Sources: 来源 : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际证券研究部 5

6 免责声明此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发发布提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其准确性正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证此报告不应被视为是一种报价邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问报告中任何部份之资料意见预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附属公司 ( 中国银河国际 ) 董事行政人员代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及其附件之不准确不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心留意此声明内容利益披露中国银河证券 (6881.HK; CH) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 30 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益评级指标买入 : 股价于 12 个月内将上升 >20% 沽出持有 : : 股价于个月内将下跌没有催化因素, 由买入降级直至出现明确买入讯息或再度降级为立刻卖出版权所有中文本与英文本如有歧义, 概以英文本为准本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环干诺道中 111 号永安中心 20 楼电话 :

Key 主要财 financials 务数据安徽海螺 (914.HK) Anhui Conch (00914.HK) 损益表 Income Statement ( 千元人民币, 每股数据除外 ) (RMB'000, except for per share am

Key 主要财 financials 务数据安徽海螺 (914.HK) Anhui Conch (00914.HK) 损益表 Income Statement ( 千元人民币, 每股数据除外 ) (RMB'000, except for per share am 安徽海螺 [0914.HK] 市场整合的里程碑 ; 基于估值考虑, 将评级上调至买入我们认为, 安徽海螺水泥在以每吨企业价值 860 元人民币 ( 接近重置成本 2 倍 ) 向西部水泥 [2233.HK] 注入 4 家水泥厂后, 公司达成了一个不错的交易由于交