Peer 同业比较 Comparison 来源 Sources: : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 一年相对表现 1-Year Relative Performance 市值市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) EV/EBITDA( 倍 ) 公司股票

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铄酆
5 years ago
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1 中国水泥周报 2017 年 11 月 13 日台泥国际即将完成私有化 ; 华北将开始大规模错峰生产中国水泥周报上周全国水泥价格保持升势平均水泥价格 ( 全国性 ) 上周按周上涨 0.9% 至 348 元人民币 / 吨在河北河南江西湖北广东云南和贵州的部分地区, 水泥价格上涨元人民币 / 吨 ; 没有主要地区录得跌幅整体而言, 供需平衡情况在 11 月初依然健康同时, 华北有很多地区将在 11 月中旬开始错峰生产平均库存水平 ( 全国性 ) 下降到 58.31% 煤价继续小幅下滑环渤海地区发热量 5500 大卡动力煤的综合平均价格指数上周下跌 3 元人民币 / 吨至 578 元人民币 / 吨, 较去年同期低 4.6% 台泥国际将于 11 月 20 日退市台泥国际 (1136.HK) 宣布, 公司将于 11 月 20 日从港交所退市, 代表私有化计划即将完成由于中材股份 (1893.HK) 即将与中国建材合并, 主板的潜在并购目标有限目前, 亚洲水泥 (0743.HK) 的估值仍然很低, 市净率为 0.37 倍同时, 西部水泥 (2233.HK) 的市净率为 0.86 倍, 这估值并不十分便宜, 但由于目前股价 1.18 港元仍远低于海螺水泥 (0914.HK) 之前曾提出的要约价 1.69 港元, 我们认为投资者将继续密切关注该公司我们覆盖的水泥股上周平均下跌 0.9% 水泥板块上周表现相对稳定在我们覆盖的水泥股中, 上周表现最好的是中国建材 [3323.HK; 买入 ], 股价上涨 2.2%; 华润水泥 [1313.HK; 买入 ] 的表现相对最弱, 股价下跌 2.2% 王志文研究部主管 (852) cmwong@chinastock.com.hk Valuation 估值表 Table 公司股票代号评级股价 ( 港元 ) 市值市盈率 PER (x) ( 倍 ) PBR 市净率 (x) ( 倍 ) EV/EBITDA(x) ( 倍 ) Net 净债务股本比 debt/equity (%) Company 公司 Ticker 股票代号 Rating 评级股 Price 价 ( 港 (HK$) 元 ) ( 百万美元 ) Market 市值 ( 百万美元 cap (US$m) ) E 2014E 2018E 2015E E 2014E 2018E 2015E E 2014E 2018E 2015E 2017E 2014E Conch 安徽海螺 Cement 914 HK Equity 持有 HOLD , Net cash CNBM 中国建材 3323 HK Equity 买入 BUY , BBMG 金隅股份 2009 HK Equity 持有 HOLD , CR 华润水泥 Cement 1313 HK Equity 买入 BUY , Simple 简单平均 average Weighted 加权平均 average 公司股票代号 EPS Growth (%) E 市盈增长比率 PEG(x) ( 倍 ) 净资产收益率 ROE (%) (%) Dividend 股息收益率 yield (%) (%) 每股收益增长 (%) Company Ticker 2017E 2018E CAGR (%) 2017E E 2018E E 2018E Conch 安徽海螺 Cement 914 HK Equity CNBM 中国建材 3323 HK Equity 金隅股份 CR Cement 1313 HK Equity 华润水泥 BBMG 2009 HK Equity 简单平均 Simple average 加权平均 Weighted average 来源 : 公司, 彭博, 中国银河国际证券研究部预测 1

2 Peer 同业比较 Comparison 来源 Sources: : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 一年相对表现 1-Year Relative Performance 市值市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) EV/EBITDA( 倍 ) 公司股票代号评级股价 ( 当地货币 ) ( 百万美元 ) E 2018E E 2018E E 2018E 海螺水泥 914 HK Equity 持有 , 中国建材 3323 HK Equity 买入 , 金隅股份 2009 HK Equity 持有 , 华润水泥 1313 HK Equity 买入 , 台泥国际 1136 HK Equity 未评级 , 中材股份 1893 HK Equity 未评级 , 亚洲水泥 743 HK Equity 未评级西部水泥 2233 HK Equity 未评级天瑞水泥 1252 HK Equity 未评级 , n.a. n.a n.a. n.a n.a. n.a. 简单平均加权平均 % 股价表现股价表现股价表现股价表现 68.00% 48.00% 28.00% 8.00% % BBMG Corporation 金隅股份 (SEHK:2009) - Share 股价表现 Pricing China National Building Material Company Limited 中国建材 (SEHK:3323) - Share 股价表现 Pricing Anhui Conch Cement Company Limited 海螺水泥 (SEHK:914) - Share 股价表现 Pricing China Resources Cement Holdings Limited 华润水泥 (SEHK:1313) - Share 股价表现 Pricing Sources: 来源 : 彭博 Bloomberg,, 中国银河国际研究部 CGIS Research 环渤海地区发热量 5500 大卡动力煤的综合平均价格指数资料 :WIND 资讯 2

3 图 Figure 1: 不同区域的水泥价格 1: Regional Cement Price 全国平均 (P.O. 42.5) 华北东北部华东中南部西南部西北部 Sources: 来源 : 数字水泥网 Digital Cement,, 中国银河国际证券研究部 CGIS Research 3

4 Figure 图 2: 主要城市水泥价格 2: Cement Prices in (1) Major Cities (1) 北京天津河北石家庄山西省太原市内蒙古呼和浩特辽宁沈阳吉林长春黑龙江哈尔滨 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 4

5 Figure 图 3: 3: 主要城市水泥价格 Cement Prices in (2) Major Cities (2) 上海江苏南京浙江省杭州市安徽省合肥市福建省福州市江西省南昌市山东省济南市河南省郑州市 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 5

6 Figure 图 4: 主要城市水泥价格 4: Cement Prices in (3) Major Cities (3) 湖北武汉湖南长沙广东省广州市广西南宁海南省海口市重庆四川成都贵州省贵阳市 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 6

7 Figure 5: Cement Prices in Major Cities (4) 图 5: 主要城市水泥价格 (4) 云南省昆明市陕西省西安市甘肃兰州青海省西宁市宁夏银川新疆乌鲁木齐来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 Sources: Digital Cement, CGIS Research 7

8 Figure 图 6: 水泥价格 6: Cement (11 Prices 月上旬 (Early ) ( 人民币 November) / 吨 ) (RMB/Tonne) Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 8

9 图 Figure 7: 水泥库存水平 7: Cement Inventory (%) Level (%) 全国平均华北东北部华东中南部西南部西北部 Sources: Digital Cement, CGIS Research 来源 : 数字水泥网, 中国银河国际证券研究部 9

10 图 8: 各地区的熟料产能明细 (2016) Anhui 安徽海螺 Conch 中国建材 CNBM CR 华润水泥 Cement Shanshui 山水水泥金隅股份 BBMG 台泥国际 TCCI Asia 亚洲水泥 Cement 西部水泥 WCC Huaxin-Lafarge 华新水泥 Sinoma 中材集团 Group 0914.HK 3323.HK 1313.HK 0691.HK 2009.HK 1136.HK 0743.HK 2233.HK East 华东 China Anhui 安徽 36.8% 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% Fujian 福建 0.0% 0.5% 10.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jiangsu 江苏 1.9% 6.0% 0.0% 0.0% 0.0% 8.7% 0.0% 0.0% 0.0% 6.1% Jiangxi 江西 3.8% 4.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 42.0% 0.0% 0.0% 2.6% Shandong 山东 0.8% 12.0% 0.0% 51.7% 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Zhejiang 浙江 1.6% 11.7% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanghai 上海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 共计 44.9% 40.2% 10.9% 51.7% 2.2% 8.7% 42.0% 0.0% 0.0% 13.9% South 中南部 Central China Guangdong 广东 7.5% 0.0% 29.1% 0.0% 0.0% 26.6% 0.0% 0.0% 2.4% 7.8% Guangxi 广西 8.2% 2.1% 39.1% 0.0% 0.0% 16.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hainan 海南 0.0% 0.0% 5.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hunan 湖南 10.7% 7.5% 0.0% 0.0% 1.5% 5.9% 0.0% 0.0% 11.2% 4.3% Hubei 湖北 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 25.1% 0.0% 38.0% 0.0% Henan 河南 0.0% 5.8% 0.0% 2.6% 1.5% 0.0% 0.0% 0.0% 2.4% 0.0% Total 共计 26.5% 15.4% 73.3% 2.6% 3.1% 48.9% 25.1% 0.0% 53.9% 12.1% North 华北 China Beijing 北京 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Tianjin 天津 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Hebei 河北 0.0% 1.0% 0.0% 0.0% 48.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Shanxi 山西 0.0% 0.8% 7.3% 14.2% 10.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Inner 内蒙古 Mongolia 0.0% 3.4% 0.0% 9.0% 7.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% Total 共计 0.0% 5.2% 7.3% 23.1% 70.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 5.2% Northeast 东北部 China Heilongjiang 黑龙江 0.0% 4.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Jilin 吉林 0.0% 2.2% 0.0% 2.1% 4.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Liaoning 辽宁 0.0% 0.8% 0.0% 17.8% 2.0% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Total 共计 0.0% 7.3% 0.0% 19.9% 6.6% 3.4% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Southwest 西南部 China Chongqing 重庆 3.2% 3.3% 0.0% 0.0% 5.1% 6.8% 0.0% 0.0% 10.1% 0.0% Sichuan 四川 4.4% 13.1% 0.0% 0.0% 0.0% 10.2% 32.9% 0.0% 12.6% 0.0% Guizhou 贵州 9.6% 9.2% 2.4% 0.0% 0.0% 12.5% 0.0% 5.1% 4.4% 0.0% Yunnan 云南 3.0% 6.3% 6.1% 0.0% 0.0% 9.5% 0.0% 0.0% 16.6% 0.0% Tibet 西藏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 2.4% 0.0% Total 共计 20.2% 32.0% 8.5% 0.0% 5.1% 39.1% 32.9% 5.1% 46.1% 0.0% Northwest 西北部 China Gansu 甘肃 2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 25.7% Shaanxi 陕西 5.2% 0.0% 0.0% 0.0% 12.8% 0.0% 0.0% 80.3% 0.0% 1.7% Qinghai 青海 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 3.5% Ningxia 宁夏 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 9.1% Xinjiang 新疆 0.4% 0.0% 0.0% 2.6% 0.0% 0.0% 0.0% 14.6% 0.0% 28.8% Total 共计 8.4% 0.0% 0.0% 2.6% 12.8% 0.0% 0.0% 94.9% 0.0% 68.8% Grand 总额 Total 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% 备注 : 各公司产能较高的地区以暗红色方格标示来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 10

11 图 9: 熟料产能份额 (2016) 安徽海螺中国建材华润水泥山水水泥金隅股份台泥国际亚洲水泥西部水泥华新水泥中材集团华东安徽福建江苏江西山东浙江上海共计中南部广东广西海南湖南湖北河南共计华北北京天津河北山西内蒙古共计东北部黑龙江吉林辽宁共计西南部重庆四川贵州云南西藏共计西北部甘肃陕西青海宁夏新疆共计总额备注 : 各省份产能占比最大的公司以较暗的红色方格标示各地区产能占比最大的公司以红色文字标示来源 : 数字水泥网, 中国水泥协会, 中国银河国际研究部 11

12 免责声明此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发发布提供或使用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册或领照之要求银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其准确性正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证此报告不应被视为是一种报价邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问报告中任何部份之资料意见预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附属公司 ( 中国银河国际 ) 董事行政人员代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告及其附件之不准确不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心留意此声明内容利益披露中国银河证券 (6881.HK; CH) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 30 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益评级指标买入 : 股价于 12 个月内将上升 >20% 沽出持有 : : 股价于个月内将下跌没有催化因素, 由买入降级直至出现明确买入讯息或再度降级为立刻卖出版权所有本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环干诺道中 111 号永安中心 20 楼电话 :

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同业比较公司股票代号评级股价 ( 当地货币 ) Market 市值 ( 百万美元 cap) PER (x) 市盈率 ( 倍 ) PBR (x) 市净率 EV/EBITDA(x) Company Ticker Rating Price (LC) (US$m) E 2019E 中国水泥周报 2018 年 7 月 16 日更多水泥公司发布盈喜 ; 库存仍处健康水平中国水泥行业平均水泥价格 ( 全国性 ) 上周按周微跌 0.24% 至 412 元人民币 / 吨辽宁吉林和浙江的水泥价格下跌 10-30 元人民币 / 吨 7 月初, 受到降雨台风和高温的影响, 水泥需求逐渐减少出货量降至正常水平的 -% 由于大多数地区性的水泥生产商自愿限产, 供需不平衡的情况并不显着