Anhui Conch [914.HK] 1H15 Results In Line; Likely to Get Better in 2H. Maintain BUY Anhui Conch recorded a 43.2% year-on-year (YoY) decline in recurri

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1 安徽海螺 [914.HK] 中期业绩符合预期 ; 下半年有望转好 ; 维持买入评级安徽海螺 215 上半年经常性净利润同比下跌 43.2% 至 33 亿元人民币, 略低于我们预期的同比下跌 41% 期内公司吨毛利下降 35 个百分点至 58.6 元人民币, 略低于我们预期的 6 元人民币每吨 然而, 公司的市净率处于 6 年低点 1.46 倍, 我们维持早前的观点, 即是在旺季于第三季下旬 / 第四季上旬到来的时候, 股份的潜在上行空间大于潜在下行空间 由于公司的 214 下半年基数较低, 我们预计公司 215 下半年同比表现所受的压力将大幅下降 ( 高单位数的净利润跌幅 ) 因此我们维持目标价 港元, 基于 1.9 倍 215 年市净率 ( 六年平均水平与负一个标准偏差的中间水平 ) 维持买入评级, 上行空间为 3% 投资亮点 215 年中期业绩摘要 安徽海螺 215 上半年收入同比下降 15.8% 至 242 亿元人民币, 综合平均售价 ( 水泥及熟料 ) 同比下降 17% 至 24.5 元人民币每吨, 而 215 上半年销量则同比微升 1.6% 至 亿吨 期内吨毛利为 58.6 元人民币, 同比下降 35.2% 若撇除特殊项目 ( 如出售青松建化 [6425.CH] 和冀东水泥 [41.CH] 权益所得的收益净额共约 18 亿元人民币 ), 则经常性净利润同比下跌 43.2% 每吨成本进一步改善, 部分抵消了定价压力 该公司的综合成本同比下降 5.99% 至 元人民币每吨, 主要是由于煤价下跌导致煤炭和电力的单位成本下降 买入 收盘价 : 港元 (215 年 8 月 21 日 ) 目标价 : 港元 (+3%) 股价表现 215 年 8 月 24 日 中国水泥行业 (HK$) (HK$ million) Aug14 Oct14 Dec14 Feb15 Apr15 Jun15 Aug15 Turnover (RHS) Price (LHS) 资产负债表稳健和成交量向好吸引市场关注 近期国家推出建设债券将提振 215 下半 年基础设施建设相关需求, 加上安徽的龙头企业有更大动机在旺季进行协调, 以上因素均有望推动广东等主要经营区域的水泥价格在第三季下旬或第四季初反弹 由于安 徽海螺拥有市场的领导地位 稳健的资产负债表 (215 年净债务 / 净资产比率为 6%) 和不俗的成交量, 该公司很可能将在水泥价格反弹的时候吸引市场关注 分析师会议中或会讨论的重点 :(1) 就 7 月水泥价格走势提供新信息 ;(2)215 下半年水泥价格走势和供需状况的展望 ;(3) 海外扩张的最新进展 分析师会议将于 8 月 25 日 ( 周二 ) 举行, 时间为上午 1 点, 地点为香港金钟道 88 号太古广场 JW 万豪酒店 3 楼 4 号宴会厅 市值 亿美元 已发行股数 亿股 核数师 KPMG 自由流通量 63.8% 52 周交易区间 港元 三个月日均成交量 4,27 万美元 主要股东 安徽海螺集团 (36.2%) 来源 : 公司, 彭博 王志文 研究部主管 (852) 截至 12 月 31 日止年度 E 216E 收入 ( 百万元人民币 ) 45,766 55,262 6,759 57,957 63,365 经常性净利润 ( 百万元人民币 ) 6,293 9,54 1,951 8,232 8,811 净利润率 (%) 每股经常性收益 ( 人民币元 ) 百分比变动 (45) (25) 7 市盈率 ( 倍 ) 市净率 ( 倍 ) EV/EBITDA ( 倍 ) 来源 : 公司, 中国银河国际研究部 cmwong@chinastock.com.hk 宁宁 分析员 (852) nevinning@chinastock.com.hk 1

2 Anhui Conch [914.HK] 1H15 Results In Line; Likely to Get Better in 2H. Maintain BUY Anhui Conch recorded a 43.2% year-on-year (YoY) decline in recurring net profit to RMB3.3bn in 1H15, slightly weaker than our projection of 41% YoY drop. Gross profit per tonne dropped 35% YoY to RMB58.6, lower than our forecast of RMB6/tonne. However, trading at a 6-year low PBR of 1.46x, we maintain our view that potential upside is higher than its downside risk on the back of the peak season starting from late Q3/early Q4. Thanks to a low base in 2H14, we expect to see much smaller pressure on YoY comparison in 2H15 (a high single-digit decline in net profit). Therefore we maintain our target price of HK$32.15, based on 1.9x 215E PBR (the mid-point between six-year average and 1 standard deviation). Maintain BUY with a 3% upside. Investment Highlights August 24, 215 China Cement Sector BUY Close: HK$24.65 (August 21, 215) Target Price: HK$32.15 (+3%) 1H15 results highlights. Anhui Conch s 1H15 total revenue fell 15.8% YoY to RMB24.2bn, blended ASP (cement and clinker) declined by 17% YoY to RMB24.5/ tonne, while 1H15 sales volume mildly increased by 1.6% YoY to 115.4m tonnes. 1H15 gross profit per tonne was RMB58.6, implying a YoY decrease of 35.2%. Excluding exceptional items such as net gain on disposal of investment in Qingsong Building Materials [6425.CH] and Jidong Cement [41.CH], which totalled ~RMB1.8bn, recurring net profit dropped 43.2% YoY. Further improvement in cost per tonne to partly offset pricing pressure. The company recorded consolidated costs of RMB146.33/tonne, down 5.99% YoY, mainly due to a decrease in coal price which led to lower unit cost of coal and electricity. Solid balance sheet and good trading volume to attract market attention. Recent launch of construction bond issuance to boost 2H15 infrastructure-related demand, coupled with more incentive for coordination in peak season among leading players in Anhui, Guangdong and other major operating regions, would contribute to potential cement price rebound in late Q3 or early Q4. With market leadership, solid balance sheet (215E net debt/equity at 6%) and good trading volume, the company is likely to draw market attention as a proxy for cement price rebound. Potential focus in the analyst briefing. (1) More updates on July cement price trend (2) Outlook on 2H15 price trend and supply-demand condition. (3) Updates on overseas expansion progress. Analyst briefing on Tuesday, August 25. 1: a.m. Salon4, Ballroom, 3/F, JW Marriott Hotel Hong Kong, Pacific Place, 88 Queensway, Hong Kong. Price Performance (HK$) Aug14 Oct14 Dec14 Feb15 Apr15 Jun15 Aug15 Turnover (RHS) Price (LHS) Market Cap Shares Outstanding Auditor US$15,885m 5,299.3m KPMG Free Float 63.8% 52W range 3M average daily T/O Major Shareholding Sources: Company, Bloomberg HK$ US$42.7m Conch Holdings (36.2%) Wong Chi Man Head of Research (852) (HK$ million) Y/E Dec E 216E Turnover (RMB m) 45,766 55,262 6,759 57,957 63,365 Recurring net profit (RMB m) 6,293 9,54 1,951 8,232 8,811 Net margin (%) Recurring EPS (RMB) % Change (45) (25) 7 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) cmwong@chinastock.com.hk Nevin Ning Analyst (852) nevinning@chinastock.com.hk 2

3 1H15 Results Y/E Dec (HK$ ') YoY change 1H14 1H15 (%) Revenue 28,784,483 24,223, COGS (18,598,993) (17,635,61) -5.2 Gross profit 1,185,49 6,588, Operating expenses (2,44,13) (2,687,472) 11.8 Operating profit 7,781,387 3,9, Other income and gains 484, , EBIT 8,266,341 4,59, Net finance costs (371,8) (246,654) Profits from associates and JCEs (26,652) 33,428 n.a. Non-recurrent items (2,199) 1,887,285 n.a. Income before tax 7,866,482 6,264,5-2.4 Income tax expense (1,741,894) (1,514,374) Minority interests (313,727) (35,638) Net income 5,81,861 4,714, Recurring net income 5,812,51 3,299, EPS (RMB) Recurring EPS (RMB) DPS (RMB) - - Depreciation and amortization 1,897,88 2,175, EBITDA 1,137,497 6,799, Cement and clinker ASP (Rmb/tonne) Cement and clinker vol. (' tonnes) 113, , Cost per tonne (Rmb) Gross profit per tonne (Rmb)

4 1/29 4/29 7/29 1/29 1/21 4/21 7/21 1/21 1/211 4/211 7/211 1/211 1/212 4/212 7/212 1/212 1/213 4/213 7/213 1/213 1/214 4/214 7/214 1/214 1/215 4/215 7/215 Figure 1: Quarterly Results Highlights Y/E Dec (RMB ') Q1 212 Q2 212 Q3 212 Q4 212 Q1 213 Q2 213 Q3 213 Q4 213 Q1 214 Q2 214 Q3 214 Q4 214 Q1 215 Q2 215 Turnover 8,827,26 11,732,129 11,63,418 13,576,63 9,859,581 13,68,45 13,35,813 18,323,776 12,571,66 16,212,877 14,88,295 17,165,723 11,181,618 13,41,75 Gross Profit 2,325,54 3,13,712 2,632,568 4,413,325 2,431,81 4,112,466 4,38,387 7,42,36 4,439,897 5,745,593 4,364,936 5,647,983 3,24,9 3,347,362 Margin 26.3% 26.7% 22.6% 32.5% 24.7% 3.2% 32.8% 38.4% 35.3% 35.4% 29.5% 32.9% 29.% 25.7% Operating profit 1,512,729 2,88,44 1,522,124 2,92,284 1,392,36 2,942,145 3,171,83 5,376,915 3,332,341 4,449,46 3,16,41 3,776,369 1,974,797 1,925,993 Net Profit 1,249,18 1,686,914 1,2,539 2,374, ,21 2,87,696 2,324,139 4,6,642 2,473,498 3,337,363 2,351,558 2,818,498 1,713,524 3,,964 Adjusted net profit 1,253,775 1,683,237 1,17,661 2,338,369 97,546 2,219,95 2,326,77 4,12,879 2,476,458 3,337,363 2,347,664 2,791,9 1,662,15 1,637,9 YoY Change -43% -54% -67% 2% -23% 32% 129% 72% 155% 5% 1% -3% -33% -51% Sales volume (' tonne) 33, 47,55 53,73 52,59 46,3 56,978 58,6 66,58 48, 65,543 65, 7,568 5,5 64,86 YoY Change 11.1% 15.9% 35.2% 1.8% 4.3% 19.8% 9.1% 25.8% 3.7% 15.% 1.9% 6.8% 5.2% -1.% ASP (Rmb/tonne) YoY Change -13.1% -24.9% -31.1% -14.1% -19.2% -4.% 4.6% 7.3% 16.3% 5.% -2.6% -12.% -14.% -18.2% Gross profit per ton Figure 2: Cement Prices in East China (RMB/tonne) East China Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Sources: Digital Cement, CGIHK Research Figure 3: Cement Prices in South Central China (RMB/tonne) South Central China Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Sources: Digital Cement, CGIHK Research Figure 4: Rolling Forward EV/EBITDA Range Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Figure 5: Rolling Forward PBR Range P/B trend (x) 1 Standard deviation -1 Standard deviation Average EV/EBITDA (x) Average (x) +1 Standard deviation -1 Standard deviation Sources: Bloomberg, CGIHK Research Sources: Bloomberg, CGIHK Research 4

5 免责声明 此研究报告并非针对或意图被居于或位于某些司法管辖范围之任何人士或市民或实体作派发或使用, 而在该等司法管辖范围内分发 发布 提供或使 用将会违反当地适用的法律或条例或会导致中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 银河国际证券 ) 及 / 或其集团成员需在该司法管辖范围内作出注册 或领照之要求 银河国际证券 ( 中国银河国际金融控股有限公司附属公司之一 ) 发行此报告 ( 包括任何附载资料 ) 予机构客户, 并相信其资料来源都是可靠的, 但不会对其 准确性 正确性或完整性作出 ( 明示或默示 ) 陈述或保证 此报告不应被视为是一种报价 邀请或邀约购入或出售任何文中引述之证券 过往的表现不应被视为对未来的表现的一种指示或保证, 及没有陈述或 保证, 明示或默示, 是为针对未来的表现而作出的 收取此报告之人士应明白及了解其投资目的及相关风险, 投资前应咨询其独立的财务顾问 报告中任何部份之资料 意见 预测只反映负责预备本报告的分析员的个人意见及观点, 该观点及意见未必与中国银河国际金融控股有限公司及其附 属公司 ( 中国银河国际 ) 董事 行政人员 代理及雇员 ( 相关人士 ) 之投资决定相符 报告中全部的意见和预测均为分析员在报告发表时的判断, 日后如有改变, 恕不另行通告 中国银河国际及 / 或相关伙伴特此声明不会就因为本报告 及其附件之不准确 不正确及不完整或遗漏负上直接或间接上所产生的任何责任 因此, 读者在阅读本报告时, 应连同此声明一并考虑, 并必须小心 留意此声明内容 利益披露 中国银河证券 (6881.hk) 乃中国银河国际及其附属公司之直接或间接控股公司 中国银河国际可能持有目标公司的财务权益, 而本报告所评论的是涉及该目标公司的证劵, 且该等权益的合计总额相等于或高于该目标公司的市场资 本值的 1%; 一位或多位中国银河国际的董事 行政人员及 / 或雇员可能是目标公司的董事或高级人员 中国银河国际及其相关伙伴可能, 在法律许可的情况下, 不时参与或投资在本报告里提及的证券的金融交易, 为该等公司履行服务或兜揽生意及 / 或 对该等证券或期权或其他相关的投资持有重大的利益或影响交易 中国银河国际可能曾任本报告提及的任何或全部的机构所公开发售证券的经理人或联席经理人, 或现正涉及其发行的主要庄家活动, 或在过去 12 个月 内, 曾向本报告提及的证券发行人提供有关的投资或一种相关的投资或投资银行服务的重要意见或投资服务 再者, 中国银河国际可能在过去 12 个月内就投资银行服务收取补偿或受委托和可能现正寻求目标公司投资银行委托 分析员保证 主要负责撰写本报告的分析员确认 (a) 本报告所表达的意见都准确地反映他或他们对任何和全部目标证券或发行人的个人观点 ; 及 (b) 他或他们过往, 现在或将来, 直接或间接, 所收取之报酬没有任何部份是与他或他们在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的 此外, 分析员确认分析员本人及其有联系者 ( 根据香港证监会持牌人操守准则定义 ) 均没有 (1) 在研究报告发出前 3 日内曾交易报告内所述的股票 ;(2) 在研究报告发出后 3 个营业日内交易报告内所述的股票 ;(3) 担任报告内涵盖的上市公司的行政人员 ;(4) 持有报告内涵盖的上市公司的财务权益 评级指标 买入 : 股价于 12 个月内将上升 >2% 沽出 持有 : : 股价于 个月内将下跌 没有催化因素, 由 买入 降级直至出现明确 买入 讯息或再度降级为立刻卖出 版权所有 中文本与英文本如有歧义, 概以英文本为准 本题材的任何部份不可在未经中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司的书面批准下以任何形式被复制或发布 中国银河国际证券 ( 香港 ) 有限公司 ( 中央编号 : AXM459) 香港上环皇后大道中 183 号新纪元广场中远大厦 35 楼 室电话 :

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