<4D F736F F D20B9ABCBBEBCF2D2AAB8FCD0C2B1A8B8E6A1AAA1AAC7E0B5BAC6A1BEC E312E646F63>

Size: px

Start display at page:

Download "<4D F736F F D20B9ABCBBEBCF2D2AAB8FCD0C2B1A8B8E6A1AAA1AAC7E0B5BAC6A1BEC E312E646F63>"

佩郎
5 years ago
Views:

1 股票研究公司简要更新报告(8.4.1) 青岛啤酒 (66) 产品结构调整价格提升化解成本压力胡春霞请务必阅读正文之后的免责条款部分青岛啤酒中报点评分析公司产品结构调整提价带来的吨酒价格上升, 本报告导读 : 考虑主营业务税金后的毛利率上升投资要点 : 青岛啤酒上半年实现销售收入亿元人民币, 同比增长 15.6%; 实现净利润 3.81 亿元人民币, 同比增长 32.4%, 实现每股收益.29 元, 略好于预期 2 季度销售压力大, 预计下半年销量增速上升上半年公司销售啤酒万千升, 同比增长 5%, 基本与行业销量增长持平 2 季度单季销量为 154 万千升, 下降了 4.7 万千升公司调整 28 年经营目标为销量增长高于同期国内啤酒行业增长率 2 个百分点以上, 预计下半年销售增速上升产品结构调整步伐加快,4 大品牌占销量 92.4% 公司上半年前四大品牌销量 248 万千升, 同比增长 3%, 其中青岛啤酒主品牌实现销量 111 万千升, 同比增长 22%, 二线品牌销量达到 137 万千升, 同比增长 37.7% 其它品牌销量继续大幅下降 68.6% 随着可分离转债募集资金项目逐渐投产, 公司产品结构还将进一步向主产品倾斜结构调整和提价推动公司吨酒价格上涨了 1.18%, 基本消化成本压力上半年啤酒销售毛利 41.1%, 同比下降仅.18 个百分点考虑主营业务税金变化后的利润率反而上升了.65 个百分点预计明年大麦成本压力将得到缓解销售费用率上升.82 个百分点, 与奥运营销和销量增长意外缓慢有关债券募集资金项目已经基本投产, 预计全年增加啤酒产能 11 万千升关于分离交易可转债利息计算, 预计今年增加财务支出 53 万元, 此后年利息约为 7 万元, 高于实际票面支付的 15 万元现金行业盈利的大幅增长预期因为上半年销量不理想而没有到来, 但是对于龙头企业来说也不过是推迟了其盈利增长的时间点而已预计青岛啤酒销量未来多年将持续增长 ; 产品结构调整提价带来盈利能力的提升 ; 区域市场集中度上升使销售推广的规模效益显现, 销售净利率上升长期看好公司, 维持增持评级财务摘要 ( 百万元 ) 26A 27A 28E 29E 21E 营业收入 1,2 11,677 13,79 16,536 19,792 (+/-)% 16.2% 16.5% 17.4% 2.6% 19.7% 经营利润 (EBIT) ,21 1,744 2,262 (+/-)% 16.3% 23.3% 36.4% 45.2% 29.7% 净利润 ,247 1,635 (+/-)% 28.2% 37.4% 42.9% 45.9% 31.% 每股净收益 ( 元 ) 每股股利 ( 元 ) 利润率和估值指标 26A 27A 28E 29E 21E 经营利润率 (%) 6.11% 6.42% 7.26% 8.81% 9.73% 市盈率股息率 (%) 1.1% 1.1% 2.1% 3.2% 4.2% 评级 : 饮料制造业 / 食品饮料业增持上次评级 : 增持目标价格 : 29. 上次预测 : 34. 当前价格 : 2.2 交易数据周内股价区间 ( 元 ) 18.53~46.23 总市值 ( 百万元 ) 26,191 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,38/891 流通 B 股 /H 股 /655 流通股比例.68 日均成交量 ( 百万股 ) 3.1 日均成交值 ( 百万元 ) 96. 资产负债表摘要 (12/7) 股东权益 ( 百万元 ) 5, 每股净资产 4.21 市净率 4.7 资产负债率 48.1% 52 周内股价走势图 % 青岛啤酒上证综合指数 /8 5/8 8/8 相关报告主副品牌增长快于预期, 结构调整提价化解成本压力 (8.5.5) 成本上涨低于预期, 税收严重影响业绩 (8.4.22) 产能加速扩张, 价格与成本齐飞

2 青岛啤酒 (66) 1. 盈利能力并未因成本上升而减弱, 中报略好于预期青岛啤酒上半年实现销售收入亿元人民币, 同比增长 15.6%; 实现净利润 3.81 亿元人民币, 同比增长 32.4%, 其中实际所得税率下降 9 个百分点, 实现每股收益.29 元, 高于预期.1 元公司产品结构调整提价使啤酒销售均价同比增长 1%, 超出预期, 尽管大麦等成本大幅上升, 但是数据显示, 上半年公司销售毛利率并未大幅下降, 考虑到主营业务税金的后毛利率反而上升了.65 个百分点 2 季度受天气影响销售压力较大, 销量下降 3%, 对此市场已经早有预期, 并且我们认为已经在前期的股价中反应销售费用率上升.82 个百分点因为大部分广告营销推广费用是在销售完成之前就已经支出了, 加上今年奥运会的宣传费用等, 因此在 2 季度销量情况不理想的情况下, 销售费用率所有上升, 这已经在预期之内考虑到销量增速回升, 预计今年下半年 29 年销售费用率不会再继续增加 2. 大力发展主副品牌, 产品结构优化, 吨酒价格大涨 1% 季度销售压力大, 预计下半年销量增速上升上半年青岛啤酒销售量万千升, 同比增长 5%, 基本与行业销量增长持平 ( 啤酒行业上半年销量增长 5.6%) 单就 2 季度看, 总销量 154 万千升, 下降了 4.7 万千升, 不过主副品牌仍然保持了不错的增速, 分别为 15% 35% 我们分析认为 2 季度销量下降主要是由于气温偏低持续下雨引起的, 当然我们不排除产品提价对消费存在负面影响的可能主副产品上半年同比增长 3% 鉴于上半年销售增长一般, 公司在中报表示要将 28 年的经营目标调整为销量增长高于同期国内啤酒行业增长率 2 个百分点以上我们预计今年全年国内啤酒消费量增速在 %, 按此估计预计今年青岛啤酒的销量计划在 555 万千升左右, 低于之前预计的万千升但是下半年销量增速应该会快于上半年公司曾经计划要争取在 29 年销量达到 7 万千升, 如果按照今年 56 左右的销量看, 除非是公司经营发生重大变化, 如收购等, 否则明年几乎是不可能达到 7 万千升销量, 我们也暂时下调对明年销量的预期 2.2. 主品牌产销量增长超预期, 产品结构调整步伐加快公司上半年前四大品牌 ( 青岛山水崂山汉斯 ) 销量达到 248 万千升, 同比增长 3% 其中青岛啤酒主品牌实现销量 111 万千升, 同比增长 22%, 纯生小瓶酒和听装高档产品分别较去年同期增长 21.8% 3.2% 和 19.3%; 二线品牌销量达到 137 万千升, 同比增长 37.7% 其它品牌销量继续大幅下降 68.6% 公司前四大品牌已经占公司总销量的 92.4%, 青岛主品牌占比已经达到 41.3% 公司计划将青岛主品牌的销量占比提升到 45% 以上公司新建项目产品都基本 1+1 品牌, 基调是在销售情况许可的情况下主要生产青岛品牌, 因此随着可分离转债募集资金项目的逐渐投产, 公司产品结构还将进一步向主产品倾斜请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7

3 青岛啤酒 (66) 公司产品结构调整带来的吨酒价格上升预计在 4.5-5%, 加上今年产品的陆续提价, 上半年公司吨酒销售价格大幅上升了 1% 预计未来 3-4 年内公司产品结构调整带来的吨酒价格提升还将保持在 4% 左右图 1: 青岛啤酒产品销量持续增长图 2: 青岛啤酒产品构成变化青岛主品牌副品牌其他品牌 6% 5% 4% 3% 2% 青岛主品牌副品牌其他品牌 5 1% % 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 1H28 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 1H 提价结构优化使吨酒价格提升 1%, 基本消化成本压力上半年青岛啤酒产品结构调整和提价推动公司吨酒价格上涨了 1.18% 销售均价达到 29 元 / 千升, 主要的动力来自产品结构调整和提价吨酒成本上升 1.51%, 主要来自大麦价格和包装物价格上涨提价能基本覆盖成本上升上半年啤酒销售毛利 41.1%, 同比下降仅.18 个百分点但是因为啤酒的消费税为从量税, 提价使啤酒消费税率有了较大幅度下降, 上半年主营业务税金及附加的收入占比同比下降了.81 个百分点, 因此考虑主营业务税金变化后的利润率反而上升了.65 个百分点 3 季度仍将面临较大的成本压力,29 年大麦价格或将高位运行或者略有回落公司 3 季度的大麦有很多将是今年年初高价采购的大麦, 因此成本压力还会比价大目前看进口大麦价格已经基本平稳, 在连续 3 年大旱后, 澳洲天气开始恢复正常, 因此预计澳洲 8/9 年大麦产量增加, 而国内今年大麦播种面积增加,9 月份新麦上市以后预计大麦价格将会略有回落明年大麦成本压力将会有所缓解图 3: 大麦进口价格图 4: 青岛啤酒吨酒价格毛利率变化进口数量 ( 万吨 ) 进口价格 ( 美元 / 吨 ) 吨酒价格啤酒毛利率考虑主营业务税金的毛利率 45% H28 28E 29E 43% 41% 39% 37% 35% 33% 31% 29% 27% 25% 数据来源 :CEI, 国泰君安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7

4 3. 债券募集资金项目已经基本投产, 产能增加青岛啤酒 (66) 青岛啤酒 3 月底发行可分离债券 15 亿元, 主要用于啤酒产能建设, 产品以青岛主品牌为主, 截至 6 月底彭城济南和第三公司的 8 万吨产能已经投入生产, 成都公司也开始试生产今年募集资金项目将增加公司啤酒产能 11 万千升权证募集资金 15 亿的项目应该在今年年底和明年年初也要逐渐开始进入建设期, 按照 7 个亿的新建资金投入, 预计也将产生 5-6 万千升的生产能力 8 个亿的收购计划资金希望更进一步增强盈利能力表 1: 可分离债募集资金投资项目建设进程募集资金项目 ( 单位 : 万元 ) 拟投入金额实际投入金额完成和投产状况产能 ( 万千升 ) 徐州彭城新建年产 2 万千升啤酒生产基地 24, 24, 已投产 2 济南公司新建年产 3 万千升啤酒生产基地 36, 36, 已投产 3 第三公司新建年产 3 万千升啤酒生产基地 22, 22, 已投产 3 日照公司新建年产 2 万千升啤酒生产基地 28, 28, 基本建成 2 成都公司新建年产 1 万千升啤酒生产基地 5, 5, 试生产 1 麦芽厂 1 万吨产能扩建项目 35, 尚未投入合计 15, 115, 关于分离交易可转债利息计算 28 年 4 月公司发行分离交易可转债 15 亿元, 期限为自发行日起 6 年, 该分离交易可转债年利率为.8% 该债券发行时, 不附认股权证的类似债券的现行市场利率高于该债券利率, 约为 6.1% 分离交易可转债负债部分的公允价值根据发行日不附认股权证的类似债券的市场利率评估, 发行日负债的账面价值 1,84,52,932 元, 增加股东权益 3.89 亿元中报显示这部分债券账面值 11.2 亿元 4 月 2 日至 6 月 3 日, 该债务增加公司利息费用 1,771 万元, 高于实际支付的债券票面利息根据此类似折价发行债券的利息计算方式, 则今年对此债支付的利息约为 53 万元, 此后的年利息约为 7 万元, 高于实际票面支付的 15 万元现金, 但是不影响总的现金流如果所有认股权证持有人全部行权, 将增加 A 股.525 亿股, 摊薄效应非常弱但是 28.3 的行权价格, 对股价有比较明显的心理支撑 5. 看好公司长期业绩增长, 维持增持评级尽管青岛啤酒今年上半年业绩不是很理想, 不过整体已经比前期的悲观预期略好行业盈利的大幅增长预期因为上半年销量不理想而没有到来, 但是对于龙头企业来说也不过是推迟了其盈利增长的时间点而已请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7

5 青岛啤酒 (66) 继续看好青岛啤酒业绩增长的三个理由 : 销量的持续增长 ; 产品结构调整提价带来盈利能力的提升区域市场集中度上升使销售推广的规模效益显现, 销售净利率上升更长期看全国范围的市场集中度上升盈利能力增强仍是主题, 并且盈利能力提升的拐点越来越近长期看好青岛啤酒, 维持增持评级请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7

6 作者简介 : 青岛啤酒 (66) 胡春霞 : 武汉大学金融学硕士, 国泰君安证券食品饮料行业研究员, 从业四年免责声明本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为国泰君安证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7

7 青岛啤酒 (66) 国泰君安证券股票投资评级标准 : 增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘 15% 以上 ; 谨慎增持 : 股票价格在未来 6~12 个月内超越大盘幅度为 5% ~15%; 中性 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘变动幅度为 -5% ~ 5%; 减持 : 股票价格在未来 6~12 个月内相对大盘下跌 5% 以上国泰君安证券行业投资评级标准 : 增持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内超越大盘 ; 中性 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内基本与大盘持平 ; 减持 : 行业股票指数在未来 6~12 个月内明显弱于大盘国泰君安证券研究所上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层邮政编码 :212 电话 :(21) 深圳深圳市罗湖区笋岗路 12 号中民时代广场 A 座 2 楼邮政编码 :51829 电话 :(755) 北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 1 层邮政编码 :114 电话 :(1) 国泰君安证券研究所网址 : gtjaresearch@ms.gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史

申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F ; 投资咨询号 :Z ) 一标的行情收盘价涨跌幅成交量成交额 ( 亿 30 日历史申万期权品种策略日报上证 50ETF 期权 2019/4/19 星期五申银万国期货研究所吴广奇 ( 从业资格号 :F3048078; 投资咨询号 :Z0014024) wugq@sywgqh.com.cn 021-58308720 成交量成交额 ( 亿 30 日历史 60 日历史 90 日历史波 ( 亿 ) 元 ) 波动率波动率动率上证 50 3004.92-0.41% 39.67 500.09