215 年 1 月 215 年 2 月 215 年 3 月 215 年 4 月 215 年 5 月 215 年 6 月 215 年 7 月 215 年 8 月 215 年 9 月 215 年 1 月 215 年 11 月 215 年 12 月 216 年 1 月 216 年 2 月 216 年 3

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域读锺
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2 215 年 1 月 215 年 2 月 215 年 3 月 215 年 4 月 215 年 5 月 215 年 6 月 215 年 7 月 215 年 8 月 215 年 9 月 215 年 1 月 215 年 11 月 215 年 12 月 216 年 1 月 216 年 2 月 216 年 3 月 216 年 4 月 216 年 5 月点评报告脆片即食枣等 16 款产品进入百草味的产品体系, 预计全年销售金额达到 9,5 万元同时百草味将在好想你新的产区建设 3 万方的生产和仓储物流中心, 建成后预计发货量占到百草味总发货量的 13.6%, 协同效应初现图表 1:216 年坚果电商销售额继续保持稳定增长图表 1:15 年双十一三只松鼠等均取得翻倍增长 25 销售额 ( 亿元 ) 同比 (%) 年 ( 亿元 ) 215 年 ( 亿元 ) 同比 (%) 三只松鼠百草味良品铺子来源 : 阿里巴巴, 中泰证券研究所图表 5:215 年百草味有望实现 12 亿以上的收入图表 6: 百草味的收入占比结构 45, 4, 收入 ( 万元 ) 同比 (%) 其他 2% 35, 3, 25, 肉脯 13% 礼盒 18% 坚果 51% 2, 15, 8 6 果干 11% 1, 4 5, E 217E 218E 219E 22E 2 糕点糖果 5% 来源 : 公司公告, 中泰证券研究所来源 : 公司公告, 中泰证券研究所投资建议 :216 年目标价 35 元, 维持买入评级对于好想你的原有业务, 我们预计年公司分别实现收入 12.6 亿 14.6 亿 17.7 亿, 给予 16 年 2.5xPS, 目标市值 3 亿元而对标三只松鼠在一级市场的估值, 我们给予百草味 216 年 2.5x-3x PS, 目标市值 5-6 亿元, 小幅提高好想你目标市值 9 亿元, 对应目标价约 35 元 ( 考虑增发摊厚股本 ), 买入评级风险提示 : 坚果电商市场竞争加剧的风险 ; 原材料采购价格波动的风险 ; 食品安全问题 - 2 -

3 图表 7: 好想你销售收入预测 ( 单位 : 百万元 ) 项目 E 217E 218E 原枣类销售收入 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) -5.6% 5.7% 12.% 1.% 9.% 毛利率 (%) 39.64% 45.72% 41.59% 42.5% 43.5% 43.% 销售成本 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) % 13.74% 1.25% 8.9% 9.96% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 9.51% -3.85% 14.45% 12.59% 7.75% 占总销售额比重 74.91% 66.38% 63.54% 24.1% 21.16% 19.33% 占主营业务利润比重 77.74% 69.91% 63.23% 31.64% 28.28% 25.37% 休闲类销售收入 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 45.39% 27.5% 3.% 65.1% 毛利率 (%) 33.82% 39.1% 43.47% 44.5% 45.5% 46.% 销售成本 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 33.98% 18.19% 27.63% 6.64% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 67.71% 42.7% 33.9% 7.67% 占总销售额比重 18.81% 25.52% 29.47% 12.97% 13.16% 14.33% 占主营业务利润比重 16.66% 22.94% 3.65% 17.83% 18.38% 2.12% 木本粮类销售收入 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 45.% 2.24% 12.% 15.% 15.% 毛利率 (%) 48.53% 43.49% 39.15% 4.5% 42.% 43.% 销售成本 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 59.2% 29.46% 9.52% -1.76% 26.69% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 29.93% 8.25% 15.86% 19.26% 17.74% 占总销售额比重 2.24% 3.4% 3.31% 1.25% 1.15% 1.11% 占主营业务利润比重 2.85% 3.4% 3.1% 1.57% 1.49% 1.46% 芝麻露销售收入 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 7.22% -4.97% 12.% 15.% 15.% 销售成本 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) % 12.24% 13.52% 15.75% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 39.45% % 2.11% 12.55% 占总销售额比重 3.2% 3.2% 1.71%.65%.6%.57% 占主营业务利润比重.% 1.54% 2.2%.45%.43%.4% 其他销售收入 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) % % 3.45% 15.% 15.% 销售成本 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) % 19.86% 11.85% -13.4% 34.63% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) % -39.% 64.6% 12.42% 15.% 占总销售额比重 21.43%.78% 1.68%.74%.68%.66% 占主营业务利润比重 54.81% -.52% 1.42% 1.2%.91%.87% 百草味销售收入 ( 百万元 ) ,261. 1, , ,35.83 增长率 (YOY) % 16.% 51.67% 31.4% 2.8% 销售成本 ( 百万元 ) , , , 增长率 (YOY) 11.4% 5.6% % 56.6% 毛利 ( 百万元 ) 增长率 (YOY) 131.2% % 56.58% 33.98% 23.12% 占总销售额比重 25.2% 62.92% % 6.28% 63.25% 64.1% 占主营业务利润比重 17.54% 33.31% 69.38% 47.49% 5.51% 51.78% 总计销售收入小计销售成本小计毛利平均毛利率 38.19% 43.41% 41.79% 32.37% 32.56% 32.76% - 3 -

4 图表 8: 好想你财务预测表损益表 ( 人民币百万元 ) 资产负债表 ( 人民币百万元 ) E 217E 218E E 217E 218E 营业总收入 ,113 3,173 3,973 4,743 货币资金增长率 1.28% 7.1% 14.4% 185.% 25.2% 19.4% 应收款项营业成本 ,146-2,68-3,189 存货 ,618 2,1 2,372 % 销售收入 61.8% 56.6% 59.9% 67.6% 67.4% 67.2% 其他流动资产毛利 ,27 1,294 1,554 流动资产 ,196 3,189 3,219 % 销售收入 38.2% 43.4% 4.1% 32.4% 32.6% 32.8% % 总资产 53.% 42.% 41.8% 66.4% 63.3% 61.% 营业税金及附加长期投资 % 销售收入.5%.6%.7%.6%.5%.5% 固定资产 ,2 1,417 1,621 营业费用 ,91 % 总资产 3.6% 37.7% 41.5% 24.9% 28.1% 3.7% % 销售收入 18.8% 26.8% 3.9% 24.% 23.5% 23.% 无形资产管理费用非流动资产 723 1,3 1,385 1,618 1,847 2,59 % 销售收入 1.2% 9.1% 9.5% 4.% 3.8% 3.8% % 总资产 47.% 58.% 58.2% 33.6% 36.7% 39.% 息税前利润 (EBIT) 资产总计 1,539 2,241 2,378 4,815 5,36 5,278 % 销售收入 8.7% 6.8% -1.% 3.8% 4.8% 5.5% 短期借款 1 26 财务费用应付款项 % 销售收入.8% 1.7% 2.5%.7%.3%.5% 其他流动负债资产减值损失流动负债公允价值变动收益长期贷款投资收益其他长期负债 % 税前利润 35.9% 14.2% % 14.9% 5.1% 4.% 负债 ,593 1,719 1,844 营业利润普通股股东权益 1,361 1,4 1,382 3,222 3,317 3,435 营业利润率 12.3% 5.4% -1.5% 3.7% 4.7% 5.2% 少数股东权益营业外收支负债股东权益合计 1,539 2,241 2,378 4,815 5,36 5,278 税前利润利润率 13.1% 6.4% -.5% 4.% 4.9% 5.3% 比率分析所得税 E 217E 218E 所得税率 14.1% 13.9% 44.1% 29.% 31.5% 32.8% 每股指标净利润每股收益 ( 元 ) 少数股东损益每股净资产 ( 元 ) 归属于母公司的净利润每股经营现金净流 ( 元 ) 净利率 11.2% 5.5% -.3% 2.8% 3.4% 3.6% 每股股利 ( 元 ) 回报率现金流量表 ( 人民币百万元 ) 净资产收益率 7.49% 3.84% -.23% 2.77% 4.3% 4.93% E 217E 218E 总资产收益率 6.63% 2.4% -.14% 1.86% 2.65% 3.21% 净利润投入资本收益率 6.19% 3.19% -.32% 2.72% 3.24% 3.76% 少数股东损益增长率非现金支出营业总收入增长率 1.28% 7.15% 14.4% 185.4% 25.24% 19.37% 非经营收益 EBIT 增长率 % % % % 59.51% 36.56% 营运资金变动 , 净利润增长率 1.59% % -16.2% % 49.65% 26.73% 经营活动现金净流总资产增长率 -2.96% 45.66% 6.1% 12.48% 4.59% 4.82% 资本开支资产管理能力投资应收账款周转天数其他存货周转天数投资活动现金净流应付账款周转天数股权募资 1,776 固定资产周转天数债权募资偿债能力其他净负债 / 股东权益 -17.5% 3.32% 44.95% 1.37% 25.95% 39.47% 筹资活动现金净流 , EBIT 利息保障倍数现金净流量资产负债率 11.52% 37.52% 41.87% 33.8% 34.13% 34.93% - 4 -

5 投资评级说明买入 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 15% 以上增持 : 预期未来 6-12 个月内上涨幅度在 5%-15% 持有 : 预期未来 6-12 个月内波动幅度在 -5%-+5% 减持 : 预期未来 6-12 个月内下跌幅度在 5% 以上重要声明 : 本报告仅供中泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料, 反映了作者的研究观点, 力求独立客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断, 可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用, 不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意, 在法律允许的情况下, 本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易, 并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有未经事先本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制如引用刊发, 需注明出处为中泰证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改 - 5 -

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013