策略简评报告

Size: px

Start display at page:

Download "策略简评报告"

倪金
5 years ago
Views:

1 2013 年 6 月投资策略及 PMI 电话会议纪要发布日期 :2013 年 6 月 3 日分析师 : 吴启权执业证书编号 : S 会议地点 : 中信建投证券会议时间 :2013 年 6 月 3 日从 5 月 PMI 数据看, 当下库存周期的第二低点已经确立, 未来四个季度经济将会表现出趋势性上升, 在目前通胀低位流动性松增长触底的背景下, 我们认为之后的四个月是 2013 年最佳的做多时间我们看好经济复苏并重申配置均衡化的观点, 周期与成长均有机会一 6 月份策略观点和 PMI 解读 2013 年几个基本结论 1 本轮库存周期复苏自 2012 年 9 月开始, 持续个月, 高点在 2014 年上半年 ; 2 本轮库存周期复苏并非是反转型的, 而是波动式的,2013 年 2 月以来的双底调整正是这一波动的体现, 但非趋势性终结 ; 年是全球经济顺次复苏之年, 先是中国, 而后是美国及欧洲 ; 年整体经济环境是通胀水平较低流动性充裕基本面趋势好转, 对市场保持乐观周期现状 : 环比或已开始改善最先提出双底是在 2012 年 8 月, 主要是基于复苏的基础如通胀生产成本以及资金成本都不足够底, 第二库存周期不可能演绎经典的 V 型反转, 而是双底波动模式向上而在 1 月底, 我们在周期之轮 (18): 周期趋弱双底或现报告中, 就指出, 由于在 2012 年 9 月以来的复苏过程中, 库存和资金成本上升过快而 PPI 环比改善过慢以及海外经济疲弱下美元升值风险,2 月之后, 短周期在反弹近半年后有可能会出现调整, 构筑所谓双底结构的第二库存周期上升模式,2013 年 2 月以来的经济数据及市场表现印证了这一判断 2013 年 1-4 月工业增加值环比分别为 0.59% 0.79% 0.67% 以及 0.87%,4 月环比高于 2012 年 12 月 0.82%, 并高于 1-3 月的环比由于统计局公布的环比为季调后的数值, 所以, 已经剔除了所谓旺季的影响, 则环比最低可能已经在 1 月及 3 月出现周期现状还可以通过价格来判断, 首先是生产成本,5 月 PMI 购进价格出现较大幅度反弹 ; 其次是资金成本, 无论是直贴利率还是债券收益率,5 月都出现反弹, 意味实体对资金需求有所改善

2 5 月 PMI 总体判断 : 淡季不淡上月旺季不旺淡季或不淡中, 我们判断, 因为 :(1)3-4 月旺季不旺, 在 5-7 月淡季中, 或跌无可跌 ;(2)4 月 PMI 结构中, 虽然价格出现普遍下跌, 但生产并没受太大影响 ;(3) 产成品库存出现普遍下降, 需求仍在, 并没有出现明显恶化, 再次去库存冲击渐弱所以,5-7 月很有可能演绎淡季不淡, 我们也预判 5 月份 PMI 在 50.3%-50.7% 之间, 中值为 50.5% 日前公布 5 月份 PMI 50.8%, 环比反弹 0.2%, 好于我们的预期, 淡季不淡首先体现在 5 月 PMI 总指数中, 在连续两个月低于季节性后, 首次出现逆季节性反弹从贡献看, 新订单生产量从业人员及原材料库存分别贡献 0.03% 0.17% -0.04% 以及 0.01%, 生产指数环比上升贡献绝大部分的环比反弹 5 月汇丰 PMI 为 49.6%, 比上月 51.4% 下滑 0.8 个百分点 5 月份中采 PMI 和汇丰 PMI 出现分化, 主要是因为 :(1) 中采的大型企业 PMI 为 51.1%, 环比反弹 0.1 个百分点 ;(2) 中型企业则由上月的 50.7% 继续反弹至 51.4%, 环比上升扩大至 0.7 个百分点 ;(3) 小型企业 PMI 为 47.3%, 环比下降 0.3 个百分点, 下降趋缓 ;(4) 三者的拟合权重分别为以及 0.11, 大企业及中企业分别贡献了 0.07 和 0.17 个百分点的反弹, 小企业贡献 0.03 个百分点的下跌中采 PMI 数据表明, 中型企业的生产活动连续三个月份恢复, 大企业有所企稳, 但小企业仍不景气 5 月 PMI 结构 : 销售 - 生产 - 采购良性循环采购环节 : 进口采购购进价格以及原材料库存环比变动分别为 1.6% 0.5% 5% 以及 0.1% 采购环节出现全面反弹, 预示着企业主预期逐渐转向乐观, 购进价格的显著反弹但即便购进价格环比反弹 5 个点, 但指数也仅反弹至 45.1%, 相对仍是偏低的, 购进价格 ( 或成本 ) 仍处于较低水平生产环节 : 生产量指数环比反弹 0.7 个百分点, 从业人员指数下降 0.2 百分点, 均好于历史同期的表现, 生产端出现明显好转, 这其中有可能是因为旺季需求的滞后, 或价格大跌后因价格反弹导致企业主预期的变化营销环节 :(1) 产成品库存反弹至 48.8%, 环比反弹 0.9 个百分点, 虽然制造业总体仍处于去库存阶段, 但正如我们之前所判断的, 再次去库存冲击减弱, 库存上升或有两种解释 : 一是部分企业在经历价格普跌之后, 或略有补库行为 ; 二是可能是由于生产指数的显著反弹, 但需求仍相对疲软, 导致部分企业库存的反弹 ;(2) 新订单环比反弹 0.1 个百分点, 至 51.8%;( 3) 出口订单 49.4%, 环比反弹 0.8 个百分点销售 - 生产 - 采购三环节进入良性循环 :3-4 月购进价格的普遍下跌, 成本显著的下降, 但需求并没出现恶化背景下, 订单回升产成品库存持续下降, 生产端出现回升, 采购端预期乐观, 采购活动增加, 部分价格企稳反弹, 三环节良性循环仍可能继续总体而言,5 月的 PMI 三环节的分解来看, 如果不再出现大宗价格的再次暴跌导致预期的再次恶化, 制造业应逐渐进入销售 - 生产 - 采购良性循环阶段从 5 月 PMI 来看, 双底底部有可能已经出现, 只不过还需要数据的不断验证双底底部判断 :4-5 月是最早的底部时间

3 周期之轮(20): 底部渐近, 结构先于趋势报告中, 我们也指出站在当前这样一个时间点作出判断底部, 确实有难度, 因为我们还没看到领先指标的反弹, 但从美国中国历史的两峰三阶段特征看, 这种程度的调整大约持续 4-5 个月, 最长调整 6-7 月, 按照这一规律,2 季度出现底部是大概率事件第二个判断来自于 PMI 4 月 PMI 最大的特征是价格指数大幅下跌, 历史上分别于 2005 年 5 月 2008 年 8-10 月 2010 年 5 月 2011 年 10 月 2012 年 5 月出现过单月 10 个百分点以上的购进价格下跌幅度, 分别于 2005 年 7 月 2009 年 1 月 2010 年 7 月 2012 年 8 月见到短周期底部如果购进价格大幅下跌, 代表库存行为量价齐跌最后一环,2 个月后很大概率见到短周期的底部所以, 我们认为, 无论如何,5-6 月份, 应该能看到本轮双底调整的底部策略观点 : 双底出击时不我待在 5 月份的月报中, 我们对于市场的选择路径做了四种假设, 市场最终的选择是在经济企稳和流动性充裕的情形下, 周期和成长都录得了正收益, 而成长表现的更有弹性但是, 应该注意到 5 月份大幅上涨的很多成长品种更多的是前 4 个月表现较差的品种, 而之前表现持续较好的部分成长品种开始出现了滞涨和调整, 因此补涨意味浓重从 PMI 来看,5 月份的数据显示库存周期第二低点已经确立, 未来几个季度经济趋势性上升, 当前, 通胀低位, 流动性宽松, 增长触底回升, 未来四个月是 2013 年最佳做多时间海外方面, 继续坚持 2013 年是全世界库存周期复苏, 全球都处于权益类资产时间, 美元趋势性升值, 人民币继续升值, 短期资本持续流入配置方面关注农业价格反弹机会, 关注制造业成本下降机会, 重申配置均衡化观点, 周期与成长均有机会具体而言, 在周期性行业中, 金融地产是核心资产, 中游行业中受益于需求回升和成本下降的行业值得关注, 上游行业在当前的经济态势下依然压力较大成长股中, 我们看好在第二库存周期这个创新周期中, 可以顺应全球创新和应用的行业, 如能源和信息行业, 并且随着二季度企业经营情况逐步明朗, 关注中报业绩良好的品种, 回避纯粹的题材类股票二 PMI 及行业明细数据解读观点概要 5 月 PMI 表现出逆季节性反弹, 订单生产价格和库存都出现提升, 行业景气模式和 4 月保持一致, 中游制造业景气度最好, 生产量和新订单都普遍好于消费品行业和上游资源品行业, 而中游和部分下游产成品库存出现的提升也使整体库存水平出现小幅上升, 相对于 4 月大宗暴跌之后带来的量价齐跌,5 月 PMI 的逆势反弹首先出现的是价格触底反弹, 原材料购进价格比 4 月回升了近 5%, 另外价格的反弹使采购和生产的意愿得到提升, 带动了制造业的整体景气度, 作为需求指标的新订单将有可能逐渐释放, 带来主动补库存的机会上游 : 价格触底反弹景气有所上升石油加工 :5 月行业 PMI 为 49.5, 比 4 月大幅提高 6.5, 新订单和生产量回升超过 10, 油价从 4 月份下跌反弹到 5 月份企稳, 本月购进价格也回升了 9.3, 虽然趋势仍然下行, 但大宗暴跌之后的超跌反弹似乎正在得到需求释放的推动

4 有色金属 :5 月 PMI 为 51.2, 比 4 月提升 1.7,4 月大宗商品暴跌之后, 部分需求的释放使价格出现触底反弹, 生产量比 4 月上涨 6.2, 购进价格比 4 月上涨了 5.6, 从 CRB 指数看,5 月大宗商品价格出现了反弹回落, 整体走势平稳, 淡季不淡表明需求之后可能仍将得到改善,PMI 季调趋势比较平稳中游 : 价格反弹需求波动钢铁 :5 月 PMI 为 46.8, 比 4 月反弹 1.7, 贡献主要来自新订单生产量和原材料库存的提升, 但是购进价格仍在下降, 行业需求释放比较缓慢, 基本面改善还需要进一步推动金属制品 : 行业 5 月 PMI 为 51.2, 比 4 月回落 1.5, 除了新订单比上月提升 1.6, 其他分项基本都在下降, 但基本都保持在荣枯线以上, 下滑最多是原材料库存 -7.9, 主要原因是 4 月份大宗价格暴跌使原材料库存明显上升之后的去库存行为, 行业整体景气平稳非金属制品 :5 月 PMI 为 51.6, 比 4 月下滑了 2.7, 下滑主要来自新订单和生产量, 分别回落了 6.4 和 5.5, 虽然原材料购进价格上涨了 5.3, 但是价格上涨因素主要是大宗价格反弹所致, 行业需求的有效释放有待进一步确认化工 :5 月行业 PMI47.1, 比 4 月回落了 2.3, 主要是新订单与生产量都出现了 4.2 的下滑, 但是购进价格上涨了 3.66, 还是由于大宗商品的价格反弹所致, 行业需求有所回落通信设备 :5 月 PMI 为 55.7, 达到了 9 个月的新高, 比 4 月提升了 2, 其中新订单上升 4.2, 生产量提升 2.8, 购进价格 47.7, 上涨超过了 6, 显示需求提升非常明显, 库存水平保持在 51 左右, 行业结构显示景气度良好机械通用设备 :5 月行业 PMI 为 51.9, 比 4 月小幅提升 0.6, 主要是生产量出现 3 的提升, 达到 57.3, 除了雇员指数比上月下滑了 1.4, 其他指标都在回升, 其中生产量的季调趋势项已经出现向上趋势, 之前担心的 3 月后季节性回落可能会出现淡季不淡机械专用设备 :5 月 PMI 为 48.3, 比 4 月回落 3.9, 除了产成品库存比 4 月提升 1, 其他分项都在下滑, 其中生产量下滑更是超过 10.7, 从结构来看, 需求出现低靡, 订单和生产量下滑明显, 但季调后的景气趋势仍然向好下游 : 复苏需求分化必要消费景气 (1) 可选消费 : 汽车淡季回落电气机械稳定交运设备 :5 月份 PMI 为 46.3, 比上月回落 3.3, 继续了 4 月份的下滑趋势, 行业需求有所回落, 订单生产采购量都出现大幅下降, 产成品库存小幅上涨 1.2, 整体景气度比 4 月明显下滑, 大部分指标回落到荣枯线以下, 行业景气有高位回落的趋势电气机械 : 行业 5 月 PMI55.2, 比上月小幅下滑 1.4, 订单和生产回落并不明显, 原材料库存下滑了 3.3, 但是购进价格出现了 9.2 的回升, 价格上涨部分原因来自大宗暴跌后的触底反弹另一部分也来自行业去库存的继续, 产成品库存比 4 月下滑 4.4, 需求和销售依然较好

5 (2) 必要消费 : 需求带动景气提升食品加工业 :5 月 PMI47.4, 比上月提升 2.5, 虽然大部分指标仍在 50 以下, 但是复苏趋势较好, 订单生产采购量都在提升, 同时价格也随着大宗回暖大幅上涨, 原材料库存和产成品库存都在下降, 销售端保持通畅, 需求提升良好, 同时就业人数也提升 3.4, 景气较好饮料制造 : 行业 5 月 PMI 为 51, 环比提升了 3.5, 除了雇员指数小幅回落到 49.1, 订单生产价格和库存的指标都重新回到了 50 以上, 相比 4 月份行业各项数据基本都在荣枯线以下, 需求缓慢提升医药 : 行业当月 PMI 为 50.9, 比 4 月提升 1.2, 体现行业需求的订单和生产都在回暖, 但是采购部分的提升并不明显, 由于购进价格提升过高, 采购量和原材料库存都在明显下滑, 产成品库存出现积压, 行业整体景气度依然保持良好的复苏趋势 (3) 轻工制造业 : 需求出现回落复苏结构稳定纺织 : 行业 5 月 PMI 为 51.6, 环比回落 3.3, 由于 5 月新订单大幅下滑 6.5, 使生产开工出现低靡, 价格的快速反弹, 使采购量和原材料库存也增长缓慢, 导致产成品库存出现积压, 需求的疲弱导致 4 月的复苏趋势有所回落服装鞋帽 : 行业 5 月 PMI 为 52.4, 和上月持平, 整体景气度依然比较高, 但是新订单和生产量出现小幅滑落, 由于价格的反弹, 采购量和原材料库存都有上涨, 但是需求的疲弱导致产成品库存小幅上升, 结构仍然是复苏模式, 但需求的回落值得关注

6 分析师介绍研究服务吴启权 : 天津大学计算机硕士管理学博士, 策略分析师连续三年新财富最佳策略分析师第五名团队成员社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 huangwei@csc.com.cn 张迪 zhangdi@csc.com.cn 陈杨 chenyangbj@csc.com.cn 段佳明 duanjiaming@csc.com.cn 上海地区销售经理李冠英 liguanying@csc.com.cn 杨明 yangmingzgs@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 王磊 wangleish@csc.com.cn 深广地区销售经理赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 周李 zhouli@csc.com.cn 王方群 wangfangqun@csc.com.cn 程海艳 chenghaiyan@csc.com.cn 徐一丁 xuyiding@csc.com.cn 机构销售经理韩松 hansong@csc.com.cn 任威 renwei@csc.com.cn 何嘉 hejia@csc.com.cn 刘嫘 liulei@csc.com.cn 刘亮 liuliang@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 1

7 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上重要声明本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见和预测均仅反映本报告发布时的资料意见和预测, 可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版复制和发布本报告任何机构和个人如引用刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和 / 或修改本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿股市有风险, 入市需谨慎地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京中国上海朝内大街 188 号 4 楼浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)

行业简评

11/8/31 11/9/30 11/10/31 11/11/30 11/12/31 12/1/31 12/2/29 12/3/31 12/4/30 12/5/31 12/6/30 12/7/31 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告行业简评行业日报行业要闻江西 30 万套保障房全部开工, 在建总数达 47 万套住建部官员