出,OECD 对欧洲央行 (ECB) 推出新一轮主权债购买计划, 以缓解那些欧元区高负债成员国压力的做法表示支持 葛利亚指出, 欧洲央行行长德拉基 (Mario Draghi) 此前已就该如何通过购买主权债来协助缓解欧债危机作了充分阐述, 他因而表示对欧洲央行的行动方针予以支持 葛利亚表示, 鉴于欧

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1 欧美热点追踪 第 50 期 发布日期 :2012 年 8 月 14 日分析师 : 周金涛电话 : 执业证书编号 :S 热点追踪 : 日本第二季度实际 GDP 初值季率上升 1.4%, 升幅逊于预期 日本内阁府 (Cabinet Office) 周一 (8 月 13 日 ) 公布的数据显示, 日本第二季度经济小幅扩张, 但升幅不及预期 具体数据显示, 日本第二季度实际国内生产总值 (GDP) 初值年化季率上升 1.4%, 预期上升 2.5%, 前值上升 4.7%; 第二季度实际 GDP 初值季率上升 0.3%, 预期上升 0.6%, 前值上升 1.2% 数据还显示, 名义 GDP 初值季率下降 0.1%, 前值上升 1.2%;GDP 平减指数初值年率下降 1.1%, 前值下降 1.3% 投资方面, 第二季度住房投资季率上升 0.8%, 资本支出季率上升 1.5%, 预期上升 0.8% 此外, 第二季度国内需求对 GDP 贡献率为 +0.4%, 而外部需求对 GDP 贡献率为 -0.1% 个人 消费支出季率上升 0.1%, 前值上升 0.3% 芬兰总理卡泰宁 : 欧洲央行不应购买成员国国债 芬兰总理卡泰宁 (Katainen) 周五 (8 月 10 日 ) 称, 若欧洲央行 (European Central Bank) 按照行长德拉基 (Mario Draghi) 上周暗示的做法购买成员国国债, 欧元区将为救助陷入债务困境的成员国用尽资金 卡泰宁周三 (8 月 8 日 ) 接受媒体采访时表示, 债券购买计划将导致欧元区在几个月后用尽 资金, 从而完全丧失资金防火墙 卡泰宁还称, 芬兰不会支持发行欧元区共同债券来分担债务 他表示, 各成员国必须独 立承担各自的财政责任 OECD 秘书长葛利亚 : 欧洲央行购债救市做法明智 据外媒周一 (8 月 13 日 ) 报道, 经济合作与发展组织 (OECD) 秘书长葛利亚 (Angel Gurria) 指

2 出,OECD 对欧洲央行 (ECB) 推出新一轮主权债购买计划, 以缓解那些欧元区高负债成员国压力的做法表示支持 葛利亚指出, 欧洲央行行长德拉基 (Mario Draghi) 此前已就该如何通过购买主权债来协助缓解欧债危机作了充分阐述, 他因而表示对欧洲央行的行动方针予以支持 葛利亚表示, 鉴于欧洲央行将付出全部努力, 做空欧元的投机商势必会遭遇失败 他同时认为, 欧元区目前并不存在通胀风险 葛利亚还指出, 希腊理应继续留在欧元区内, 且各界有理由给予该国更多谅解 该国新政府目前需要更多的空间, 以得到足够的回旋余地, 来满足国际债权人的严苛要求 葛利亚同时也强调, 鉴于德国仍拥有着相当强的竞争力, 该国在欧元区债务危机的解决过程中发挥领导作用也是理所应当 葛利亚最后表示, 欧洲仍应该在经济增长 生产力 竞争 放松管制 加强创新与教育等领域作出更多努力 只有如此, 欧洲才能在经济增长与就业方面重拾其原有的优势地位 国际市场 : 国际股票指数 名称 最新价值 涨跌幅 % 名称 最新价值 涨跌幅 % 道琼斯 法国 cac 标准普尔 恒生 纳斯达克综合 台湾 伦敦富时 日经 法兰克福 DAX 数据来源 :BLOOMBERG 更新日期 :2012 年 8 月 14 日 06:30 大宗指数 ( 简表 ) 新加坡 名称最新价值涨跌名称最新价值涨跌 BRENT 原油期货 LME 铜 (3 个月 ) 黄金现货 CBOT 棉花期货 COMEX 黄金期货 CBOT 小麦期货 白银现货 CBOT 大豆期货 COMEX 白银期货 波罗的海干货 LME 铝 (3 个月 ) 波罗的海油轮 608-4

3 数据来源 :BLOOMBERG 更新日期 :2012 年 8 月 14 日 06:30 抛砖引玉 : 日本经济 惊喜 复苏难以延续 正如我们的半年度报告所分析的, 受益于灾后重建, 国内消费扩张, 以及出口的恢复增长, 日本经济在今年的上半年表现出了较为喜人的复苏形势 日本内阁府之前公布的数据显示, 第一季度 GDP 较去年第四季度增长 1.0%, 经价格因素调整后, 日本第一季度国内生产总值折合成年率增长 4.7%, 而上月公布的初步数据为增长 4.1% 由于灾后重建仍将继续, 出口复苏形势延续的可能性很大, 消费扩张不存在骤然下降的风险, 因而, 下半年其经济复苏的趋势不会改变 不过考虑到其消费增速已经处于历史高位, 进而存在增速回落的风险, 生产者产成品库存增长迅速, 工业生产订单持续下降, 下半年日本经济复苏恐怕很难再出现 惊喜, 延续一种弱势复苏的可能性较大 风雨将歇, 阴霾难散 2012 年下半年国际经济展望 欧债危机 : 边缘博弈 注定难让市场满意 欧债危机的发展演绎之所以表现为我们去年中期所预言的 欧债危机 : 波澜难息, 风暴难起 的状态, 根本就在于在救援过程中, 利益各方围绕危机救援而展开的是一场 边缘博弈, 也就是游走在危机爆发边缘的政治 经济博弈 虽然市场的紧张压力并非欧洲各方故意而为之, 但是各方却存在着利用市场恐慌造成强大压力以实现各自的利益诉求的动机 核心国和欧盟机构想通过危机压力迫使危机国实施制度调整与结构改革, 想让危机国交出更多的国家主权, 以推进欧洲的一体化 ; 危机国敢冒危机爆发之险是为了更多的得到国际援助, 从而更少或更迟的推进艰难而痛苦的内部改革 没有了市场巨大的压力, 救援方也就没有了突破现有制度框架, 加强救援力度的动力, 没有了危机的压力, 危机国也就没有了推行财政 经济改革的决心与动力, 各方在危机缓和之际的这种消极反应, 必定会再次造成市场的失望 不满与恐慌, 进而再次引起市场的压力升级 因而, 在这种 边缘博弈 影响之下, 欧债危机就表现为了道高一尺, 魔高一丈, 波澜难息, 风暴难起的反复状态 和英国央行与美联储相比, 欧洲央行远没有发挥出央行应有的职能, 原因不是因为其不能, 而是不愿, 目的仍是为了向问题国家施压, 以推动其内部改革和交出更多

4 的国家主权, 以推进欧洲一体化 如果能够看清这场旷日持久的大危机中的博弈格局, 我们就能以一种更为轻松 乐观的态度来看待欧债危机的演绎, 而不必反复的为危机的升级所揪心 所恐惧 看清了博弈的本质, 就可以坚定的判断, 在可以想象得到的应对举措 ( 长期再融资计划 债券购买计划 欧洲债券 救助机制直接参与银行救援, 等 ) 用尽之前, 不必担心欧元区的解体危机 当前的全球经济仍未真正走出危机的阴影 美国正处于危机集中爆发期之后的财政去杠杆化阶段, 并且美国房地产市场信贷违约仍处于较历史正常年份偏高的水平, 金融信贷投放对房地产的支持仍处于十分低迷的状态 欧洲正挣扎与由之前美国危机引发的主权债务危机漩涡之中, 经历着财政与金融系统同时去杠杆化的冲击, 经济衰退未见任何转机 各国政府刺激经济可用政策空间已经不大 自美国次贷危机爆发以来, 各国政府在把财政政策用到了爆发债务危机或濒临债务危机的境地, 而不得不采取紧缩调整, 货币政策把利息降到了接近于零的阶段或历史新低, 在这种刺激力度之下尚不能使全球经济顺利走向复苏, 所以应该对本轮经济复苏的艰巨性与曲折性有充分的思想准备 欧洲经济当前的困难并不全是由于欧洲的体制根源所致, 大危机冲击之后所造成的金融部门和财政部门去杠杆化也是拖累经济的两个重要因素 美国与欧洲相比, 虽然私营部门的去杠杆化已经基本技术, 但是仅是财政的部门的去杠杆化也是美国经济显得疲弱不堪 所以在经济私营和财政两个部门同时去杠杆化冲击的欧洲, 即便没有深层次的根源问题, 经济也是难有起色的 换一个角度, 如果未来两年欧洲的去杠杆化缓和, 难么即便是欧洲的体制问题没有全部解决, 欧洲经济仍在有好转的条件与可能 美国次贷危机前后的欧洲体制上没有什么明显的变化, 但是经济增速的明显差异就是一个很好的证明 QE3 是 一副安慰剂? 美国经济当前遇到的困难已经不是次贷危机爆发之际由泡沫破裂和银行 家庭部门去杠杆化所造成的信用链条紧缩问题, 国家财政去杠杆化 ( 过去 12 个月中有 10 个月政府和公共部门就业人数处于萎缩状态, 财政支出对经济的贡献率已经连续八个月为负 ) 和财政政策前景不明 ( 财政悬崖 ), 欧债危机前景和进程难定, 等问题成为了制约美国经济复苏的主要原因 因而在制约经济增长主要矛盾已经发生转变的情况下, 利用 QE3 的预期来稳定和提振市场信心应该与其真正付出实施对经济的影响相差不大

5 美国库存增速临近拐点, 弱势复苏仍将继续 从近来公布的数据显示, 不管是从美国制造业新增订单与零售业库存之间的变化规律来看, 还是从美国批发商销售与零售商销售增速的数据指标来看, 起始于去年 3 季度末的本轮库存周期的加速阶段已经临近拐点 在美国家庭消费支出与房地产市场复苏均无进一步提速可能以对冲库存减速负面冲击的情况下, 美国经济复苏减速难以回避, 且从库存周期的运行进程来看, 库存减速的冲击才刚刚开始, 因而美国经济减速的状况还将延续

6 分析师介绍 报告贡献人 研究服务 周金涛 : 南开大学经济学硕士, 现任中信建投证券研究部董事总经理, 行政负责人 长期从事宏观策略研究, 并在中国的工业化国际比较和经济周期研究 虚拟经济与实体经济关系等方面形成了独特的逻辑框架和思维体系 2008 年以来连续四年获得新财富最佳策略上榜分析师 李树培 lishupei@csc.com.cn 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 张明 zhangming@csc.com.cn 张迪 zhangdi@csc.com.cn 陈杨 chenyangbj@csc.com.cn 黄玮 huangwei@csc.com.cn 上海地区销售经理李冠英 liguanying@csc.com.cn 杨明 yangmingzgs@csc.com.cn 钱宏伟 qianhongwei@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 深广地区销售经理赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 张娅 zhangya@csc.com.cn 周李 zhouli@csc.com.cn 段佳明 duanjiaming@csc.com.cn 王芳群 wangfangqun@csc.com.cn 机构销售经理韩松 hansong@csc.com.cn 任威 renwei@csc.com.cn 何嘉 hejia@csc.com.cn 刘嫘 liulei@csc.com.cn 刘亮 liuliang@csc.com.cn 请参阅最后一 1

7 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 投资者据此做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 地址 北京 中信建投证券研究发展部 上海 中信建投证券研究发展部 中国 北京 中国 上海 朝内大街 188 号 4 楼 世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 请参阅最后一 2

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