(1)IPS: 下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强, 公司依托 IPS 项目的实施, 向用户提供包括包装设计 包装采购 包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务, 降低客户的生产及管理运营成本, 深化公司与客户的合作关系, 目前合作客户包括好孩子等 ()PSC

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1 017//8 017//8 017//8 017/5/8 017/6/8 017/7/8 017/8/8 017/9/8 017/10/8 017/11/8 017/1/8 018/1/8 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告 上市公司简评 包装印刷 行业整合加快, 公司量价齐升, 龙头成长加速 合兴包装 (008) 事件 调高 买入 公司发布 017 年度业绩快报 017 年合兴包装实现营业总收入 6. 亿元, 同比增长 78.51%; 实现归属于上市公司股东的净利润 1.5 亿元, 同比增长 9.5% 我们的分析和判断 量价齐升, 公司业绩逐季高增 017 年合兴包装积极优化业务结构, 开发供应链及新客户, 公司营业收入 净利润分别实现 78.51% 和 9.5% 的大幅度增长 分季度来看,017Q1/Q/Q/Q 公司单季度收入分别为 / / / 0. 亿元, 同比增长分别为 % / % / % / % ; 归母净利润分别为 0. 1 / 0. 0 / 0. / / 亿元, 同比增长分别为 7.5%/1.0%/67.91%/5.55%; 公司业绩实现逐季高增长 我们认为, 公司主要客户前期采购产品主要考虑价格因素, 但是经历过纸价暴涨 小包装企业供货不稳定影响自身运营连续性之后, 客户对供货保障能力的关注大幅提升, 因此在 017 年瓦楞箱板纸价格大幅上涨期间, 合兴对下游客户提价基本顺利, 我们预计公司 017 年收入增长系量价齐升 纸价大涨, 包装行业整合加速, 龙头企业市占率有望提升 017 年, 由于国家环保政策持续趋严 造纸行业落后小产能不断淘汰 网购及物流快递行业快速增长 废纸价格持续提高, 公司主要原材料箱板纸及瓦楞原纸价格大幅上涨 根据卓创数据,017 年箱板纸销售均价为 元 / 吨, 较 016 年均价 7.1 元 / 吨上涨 6.%; 瓦楞纸销售均价为 元 / 吨, 较 016 年均价 元 / 吨上涨 9.78% 我们认为目前包装行业集中度偏低, 而上游造纸行业集中度高, 下游行业如啤酒 家电集中度亦高, 包装行业需要时间进行整合从而出现较大规模的龙头公司, 受 017 年纸价大涨 国家政策引导 税务规范等因素影响, 纸包装行业有望加速整合 IPS/PSCP 项目持续推进, 为公司提供新的业绩驱动 016 年公司启动供应链云平台项目 (PSCP) 以及智能包装集成服务项目 (IPS), 整合同行业产能以及提供设备智能改造服务 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 执业证书编号 :S 孙金琦 sunjinqi@csc.com.cn 执业证书编号 :S 研究助理 : 陈伟奇 chenweiqi@csc.com.cn 发布日期 : 018 年 0 月 08 日当前股价 :.6 元 主要数据 股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 1 个月 个月 1 个月 -0.6/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 5.69/.7 总股本 ( 万股 ) 116, 流通 A 股 ( 万股 ) 10,97. 总市值 ( 亿元 ) 0.7 流通市值 ( 亿元 ) 6.09 近 月日均成交量 ( 万 ) 6.6 主要股东 新疆兴汇聚股权投资管理有限合 伙企业 股价表现 19% 9% -1% -11% -1% -1% 相关研究报告 合兴包装 上证指数.96% 合兴包装 : 收入稳健, 推动整合, 打造 智能集成服务 + 供应链云平台 合兴包装 : 国际纸业 部分业务通过产权基金顺利落地, 期待后续整合驱动业绩新成长合兴包装 : 设立产业投资基金, 智能包装平台与 00 定制平台并进

2 (1)IPS: 下游制造型企业包装环节自动化升级以及外包意愿不断增强, 公司依托 IPS 项目的实施, 向用户提供包括包装设计 包装采购 包装生产线自动化改造和优化以及产品装箱等一整套专业化的包装服务, 降低客户的生产及管理运营成本, 深化公司与客户的合作关系, 目前合作客户包括好孩子等 ()PSCP: 目前处于引流阶段, 合作方主要是同行业企业, 目前主要整合产能 解决包装业务的地域问题等 PSCP 项目主要功能包括 : 订单宝 : 公司将订单引流给区域性客户, 收取管理费 ; 集采通 : 包装企业通过平台的规模采购降低原材料成本 ; 优财通 : 提供资金支持 投资建议 : 我们预计公司 年收入分别为 亿元和 亿元, 同比增长 5.9% 和 0.8%; 净利润分别为.05 亿元和.67 亿元, 同比增长.1% 和 0.11%,EPS 分别为 0.18 和 0. 元 / 股, 对应 PE 为 0x 和 15x, 给予 买入 评级 风险提示 : 原材料价格大幅波动 表 1: 公司财务数据及盈利预测 E 018E 019E 营业总收入 ( 亿元 ) 同比 5.01%.19% 78.51% 5.9% 0.8% 毛利润 ( 亿元 ) 同比 0.6% 6.9% 50.6% 0.1% 6.7% 归母净利润 ( 亿元 ) 同比 -8.6% -10.9% 9.5%.1% 0.% 毛利率 19.7% 16.98% 1.% 1.85% 15.5% 归母净利润率.0%.91%.%.9%.8% EPS( 最新摊薄股本 ) PE( 最新市值 / 归母净利润 ) 资料来源 :Wind 中信建投证券研究发展部 表 : 合兴包装与美盈森主要财务数据 营业总收入 ( 亿元 ) 合兴包装 美盈森 归母净利润 ( 亿元 ) 合兴包装 美盈森.0..5 毛利率合兴包装 19.7% 16.98% - 美盈森 1.85% 15.5% - 归母净利润率合兴包装.0%.91%.% 美盈森 10.9% 10.07% 1.1% 资料来源 :Wind 中信建投研究发展部 1

3 图 1: 公司历史估值 (PE-Band) 收盘价 60.5X 合兴包装 51.1X008.SZ 1.8X.5X.1X 资料来源 :Wind 中信建投研究发展部 图 : 公司历史估值 (PB-Band) 收盘价 5.0X 合兴包装.X008.SZ.X.6X 1.8X 资料来源 :Wind 中信建投研究发展部

4 分析师介绍 花小伟 : 中信建投轻工制造消费行业分析师, 统计学硕士 获 015 年第十三届新财富轻工造纸最佳分析师第 5 名 ;016 年第十四届新财富轻工造纸最佳分析师第 名, 016 年水晶球第 名, 金牛奖第 名 ;017 年第十五届新财富轻工造纸最佳分析师第 名, 水晶球第 名 孙金琦 : 金融硕士, 年轻工制造行业研究经验,017 年加入中信建投证券从事 轻工造纸行业研究, 所在团队获 017 年第十五届新财富轻工造纸最佳分析师第 名, 曾历任广发证券 东兴证券从事行业研究工作 研究助理陈伟奇 : 厦门大学财政学硕士,016 年加入中信建投, 所在团队获 016 年 第十四届新财富轻工造纸最佳分析师第 名,017 年第十五届新财富轻工造纸最佳分 析师第 名 研究服务 社保基金销售经理 彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人 赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京非公募组 张博 zhangbo@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 张勇 zhangyong@csc.com.cn 北京公募组 黄玮 huangwei@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 罗刚 luogang@csc.com.cn 上海地区销售经理黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 邓欣 dengxin@csc.com.cn 谈祺阳 tanqiyang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 深广地区销售经理 胡倩 huqian@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 程一天 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 caoying@csc.com.cn 陈培楷 chenpeikai@csc.com.cn

5 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 中信建投证券研究发展部 北京上海深圳 东城区朝内大街 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 58 号上海证券大 座 1 层 ( 邮编 :100010) 厦北塔 楼 01 室 ( 邮编 :0010) 福田区益田路 600 号荣超商务中心 B 座 层 ( 邮编 :51805) 电话 :(8610) 电话 :(861) 电话 :(0755) 传真 :(8610) 传真 :(861) 传真 :(0755)95-859