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培忌黎
7 years ago
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1 13/7/15 13/8/15 13/9/15 13//15 13//15 13//15 14/1/15 14/2/15 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告行业动态低基数, 高增长水泥行业上市公司 24 年中报前瞻上半年水泥价格同比优势明显 24 年上半年我国水泥价格整体呈现下降趋势,7 月初全国水泥均价较 1 月初下降元 / 吨虽然水泥价格趋势下行, 但由于去年下半年水泥行业的高景气度导致今年年初价格基数较高, 上半年全国水泥平均价格较去年同期上涨元 / 吨, 要好于市场预期市场价格实际走势和预期差别主要体现在一季度淡季水泥价格从高位回落的幅度较小, 仅为去年下半年上涨幅度的一半左右需求增速放缓, 供需格局继续好转今年上半年水泥价格持续出现下滑的根本原因还是在于需求增速放缓,1-5 月水泥产量同比增长 4.%, 与去年同期 8.90% 的增速相比有明显差距虽然需求增长放缓, 但是供给端的增速也在快速下降我们估算从去年开始水泥行业就已经进入了一个供需改善的周期, 行业整体产能利用率开始逐步回升我们认为此轮改善将持续 3 年以上的时间, 今明两年行业整体供需格局将继续好转行业利润同比基数低, 上市企业多数预增今年上半年水泥行业利润同比出现大幅改善, 一方面是由于一季度水泥价格回落幅度较小导致水泥价格同比优势明显 ; 另一方面也是由于煤炭价格进一步下滑降低了水泥生产成本 1-5 月份水泥行业利润总额同比增长 63.39%, 华东和中南地区的利润占全国总利润的 87.78%, 各区域之间企业的盈利能力差距在进一步扩大, 因此水泥上市企业的业绩预告也呈现明显的两极分化现象从目前已公布的上市公司上半年业绩预告来看, 由于去年业绩基数偏低, 产能分布于华东中南和西南地区的上市水泥企业上半年业绩均出现了大幅增长, 而部分产能位于华北和西北的上市企业上半年业绩出现了亏损投资评价和建议上半年水泥行业利润获得了较高的增长, 随着大量中报业绩预增公告的披露, 近期水泥股表现有所好转, 近几周均获得了较好的绝对收益和相对收益后续随着中报的正式披露以及淡季步入尾声后水泥价格止跌企稳, 行业利好有望持续一段时间去年下半年水泥行业景气度较高, 随着低基数效应影响的逐步减弱, 今年下半年水泥上市企业的利润增速环比将出现下滑我们判断全年行业整体利润仍将获得不俗的增长, 龙头企业海螺水泥的利润也有望创出历史新高我们维持行业增持评级, 重点推荐龙头企业海螺水泥以及区域龙头企业金隅股份和塔牌集团风险分析 1. 房地产行业超预期下行, 导致需求增速进一步放缓 ;2. 下半年旺季水泥价格反弹幅度低于预期 [table_invest] 20 维持田东红 tiandonghong@csc.com.cn 执业证书编号 :S14403 刘彬 liubin@csc.com.cn 执业证书编号 :S1441 发布日期 : 24 年 7 月 15 日市场表现 [table_industrytrend] 31% 26% 21% 16% % 6% 1% -4% 相关研究报告 [table_report] 水泥制造增持上证指数非金属建材行业周报 ( ): 中报预告密集, 水泥企业多预增非金属建材行业周报 ( ): 玻纤龙头企业如期提价非金属建材行业周报 ( ): 需求淡季价格持续下行

2 [table_page] 上半年水泥价格同比优势明显 24 年上半年我国水泥价格整体呈现下降趋势,7 月初全国水泥均价较 1 月初下降元 / 吨虽然水泥价格趋势下行, 但由于去年下半年水泥行业的高景气度导致今年年初价格基数较高, 上半年全国水泥平均价格较去年同期上涨元 / 吨, 要好于市场预期市场价格实际走势和预期差别主要体现在一季度淡季水泥价格从高位回落的幅度较小, 仅为去年下半年上涨幅度的一半左右表 1:24 年上半年水泥价格变动情况全国华北东北华东中南西南西北 24 年上半年水泥价格变化 24 年上半年水泥平均价格 23 年上半年水泥平均价格 24 年上半年平均价格同比变化资料来源 : 数字水泥网, 中信建投证券研究发展部图 1: 全国水泥均价 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 数字水泥网, 中信建投证券研究发展部分区域来看, 南部地区要明显好于北部地区, 当前水泥行业整体呈现南强北弱的格局华北地区目前水泥价格全国最低, 上半年水泥平均价格仅为元 / 吨华北地区水泥市场已在低位徘徊两年多的时间, 水泥价格一直在地板上未现反弹虽然今年河北省石家庄市因为环保压力淘汰落后产能力度较大, 局部供需格局出现好转, 但是并未能改变整个华北地区的供需格局今年以来华北地区水泥价格虽然下滑幅度不大, 但由于初始就位于较低水平, 区域内的水泥企业盈利能力较差东北地区水泥价格仍维持了全国的最高水平, 但是从去年下半年开始辽宁省水泥价格已开始松动, 受此影 1

3 [table_page] 响今年年中吉林省水泥价格也出现下滑, 因此东北地区的水泥价格整体呈现明显的同比下降趋势, 与去年同期相比东北地区水泥平均价格下降元 / 吨, 为全国同比下滑最为明显的区域图 2: 华北地区水泥平均价格 ( 元 / 吨 ) 图 3: 东北地区水泥平均价格 ( 元 / 吨 ) 图 4: 华东地区水泥平均价格 ( 元 / 吨 ) 图 5: 中南地区水泥平均价格 ( 元 / 吨 ) 图 6: 西南地区水泥平均价格 ( 元 / 吨 ) 图 7: 西北地区水泥平均价格 ( 元 / 吨 ) 资料来源 : 数字水泥网, 中信建投证券研究发展部华东和中南地区水泥价格上半年回落幅度最大, 分别为 70 元 / 吨和元 / 吨但是同时这两个区域也是同比改善较为明显的区域, 原因在于高基数效应, 即使上半年下滑幅度最大, 华东和中南地区上半年的水泥平均价格仍在全国范围内属于较高水平华东和中南地区属于较为成熟的水泥市场, 行业集中度相对较高, 龙头企业对市场控制力较强, 盈利能力也相对较高 2

4 西南地区上半年水泥价格仅下降 0.63 元 / 吨, 整体未出现明显下滑, 随着区域行业集中度的不断提高, 从去年下半年开始西南地区水泥行业已经走出了盈利低谷由于水泥价格维持高位下滑不明显, 与去年同期相比, 西南地区水泥价格也出现了大幅改善西北地区水泥行业未来还有较大的发展空间, 需求增长自从年以来一直高于全国平均水平, 但受制于大量的新增供给压力, 上半年水泥价格同比也出现下滑预计短期内行业内难见起色, 待将新增产能消化以后才有望进入下一轮的景气周期需求增速放缓, 供需格局继续好转今年上半年水泥价格持续出现下滑的根本原因还是在于需求增速放缓,1-5 月水泥产量同比增长 4.%, 与去年同期 8.90% 的增速相比有明显差距增速下滑最为明显的是华东和华北两个区域, 华东是全国最大的区域水泥市场,1-5 月水泥产量同比增长仅为 1.46%, 对行业整体增速的影响较大 ; 华北地区由于需求持续疲软, 同时石家庄大量关闭落后产能导致统计范围缩小, 水泥产量较去年出现明显的负增长图 8:1-5 月各区域水泥产量增速 15% % 5% 0% 全国华北东北华东中南西南西北 -5% -% 资料来源 : 国家统计局, 中信建投证券研究发展部虽然需求增长放缓, 但是供给端的增速也在快速下降, 根据行业协会的统计, 今年上半年水泥行业共新增 22 条水泥熟料生产线, 新增熟料产能 36 万吨, 与前两年相比产能投放已经显著放缓如表 2 所示, 我们估算从去年开始水泥行业就已经进入了一个供需改善的周期, 行业整体产能利用率开始逐步回升我们认为此轮改善将持续 3 年以上的时间, 今明两年行业整体供需格局将继续好转 3

5 [table_page] 表 2:20~25 年水泥产能利用率分析新型干法水泥熟料年产能 ( 亿吨 ) 新型干法熟料产能占比水泥熟料比水泥产能 ( 亿吨 ) 水泥发挥产能 ( 亿吨 ) 水泥有效产能 ( 亿吨 ) 水泥产量 ( 亿吨 ) 产能利用率 % % % % % % % % % % % % % % % % % % 24E % % 25E % % 资料来源 : 数字水泥网, 国家统计局, 中信建投证券研究发展部 ( 注 : 至 23 年底立窑注册产能剩 9000 万吨 ; 水泥熟料比为当年水泥产量 / 当年熟料产量 ; 水泥发挥产能为考虑落后产能发挥不充分的产能 ; 水泥有效产能为考虑当年新增产能无法全部发挥的实际产能 ; 假设年新增新型干法水泥熟料分别为 7000 万吨和 6000 万吨, 水泥产量增长分别为 6% 和 5%) 行业利润同比基数低, 上市企业多数预增今年上半年水泥行业利润同比出现大幅改善, 一方面是由于一季度水泥价格回落幅度较小导致水泥价格同比优势明显 ; 另一方面也是由于煤炭价格进一步下滑降低了水泥生产成本 24 年上半年环渤海动力煤平均价格与去年同期相比下降了 66.8 元 / 吨, 对水泥平均吨成本的影响在 8 元左右图 9: 环渤海动力煤平均价格 ( 元 / 吨 ) 资料来源 :WIND, 中信建投证券研究发展部 1-5 月份水泥行业利润总额同比增长 63.39%, 其中中南地区增长最为明显, 增速达到 95.28%; 而华北地区 4

6 作为唯一一个出现亏损的大区在今年亏损幅度进一步增大, 比去年同期亏损增加约 7 亿元从前 5 月的行业数据来看, 华东和中南地区的利润占全国总利润的 87.78%, 各区域之间企业的盈利能力差距在进一步扩大, 因此水泥上市企业的业绩预告也呈现明显的两极分化现象图 :1-5 月份区域水泥行业利润总额利润总额 ( 亿元 ) 同比增长 150% 200 0% 0 50% 0-0 全国华北东北华东中南西南西北 0% -50% % % 资料来源 : 数字水泥网, 国家统计局, 中信建投证券研究发展部从目前已公布的上市公司上半年业绩预告来看, 由于去年业绩基数偏低, 产能分布于华东中南和西南地区的上市水泥企业上半年业绩均出现了大幅增长, 而部分产能位于华北和西北的上市企业上半年业绩出现了亏损表 3: 上市公司 24 年上半年业绩预告证券简称净利润变动幅度预计净利润 ( 亿元 ) 冀东水泥 -%~0% -1.66~-1.83 江西水泥 70%~0% 2.3~2.65 天山股份亏损 -0.13~-0.23 四川双马 376%~419% 0.22~0.24 塔牌集团 230%~% 3.24~3.69 同力水泥 2%~149% 0.58~0.68 巢东股份 200% 以上 0.9 青松建化亏损海螺水泥 90% 尖峰集团 60% 1.51 祁连山 0%~150% 2.41~2.74 福建水泥扭亏为盈 0.1 上峰水泥 435%~476% 1.95~2.1 资料来源 : 上市公司公告, 中信建投证券研究发展部 5

7 投资评价和建议上半年水泥行业利润获得了较高的增长, 随着大量中报业绩预增公告的披露, 近期水泥股表现有所好转, 近几周均获得了较好的绝对收益和相对收益后续随着中报的正式披露以及淡季步入尾声后水泥价格止跌企稳, 行业利好有望持续一段时间去年下半年水泥行业景气度较高, 随着低基数效应影响的逐步减弱, 今年下半年水泥上市企业的利润增速环比将出现下滑下半年行业需求的绝对量要明显好于上半年, 随着需求的季节性恢复, 预计成熟市场的水泥价格会出现显著回升, 因此我们判断全年行业整体利润仍将获得不俗的增长, 龙头企业海螺水泥的利润也有望创出历史新高我们维持行业增持评级, 重点推荐龙头企业海螺水泥以及区域龙头企业金隅股份和塔牌集团表 4: 水泥行业上市公司估值及建议 ( 以 24 年 7 月 14 日收盘价为基准计算 ) 证券代码证券名称价格 EPS PE 投资 E 25E 24E 25E 评级 6085 海螺水泥买入 6992 金隅股份买入 0233 塔牌集团买入 00 冀东水泥增持 60 华新水泥增持 60 祁连山增持 6049 宁夏建材增持风险分析 1. 房地产行业超预期下行, 导致需求增速进一步放缓 ; 2. 下半年旺季水泥价格反弹幅度低于预期 6

8 分析师介绍研究服务田东红 : 经济学硕士, 建筑建材行业首席分析师 5 年建材行业从业经历,14 年证券行业研究经历 23 年带领团队获得新财富非金属建材行业最佳分析师第四名刘彬 : 材料学博士, 建材行业研究员,23 年新财富非金属建材行业最佳分析师第四名团队成员社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 陈杨 chenyangbj@csc.com.cn 黄玮 huangwei@csc.com.cn 何嘉 hejia@csc.com.cn 刘亮 liuliang@csc.com.cn 上海地区销售经理袁小可 yuanxiaoke@csc.com.cn 张东弢 zhangdongtao@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 简佳 jianjia@csc.com.cn 李孟江 limengjiang@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 深广地区销售经理赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 周李 zhouli@csc.com.cn 王方群 wangfangqun@csc.com.cn 程海艳 chenghaiyan@csc.com.cn 莫智源 mozhiyuan@csc.com.cn 胡倩 huqian@csc.com.cn 券商私募销售经理任威 renwei@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 7

9 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上重要声明本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见和预测均仅反映本报告发布时的资料意见和预测, 可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版复制和发布本报告任何机构和个人如引用刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和 / 或修改本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿股市有风险, 入市需谨慎地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京 00 中国上海 2000 朝内大街 188 号 4 楼浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 22 室电话 :(86) 电话 :(8621) 传真 :(86) 传真 :(8621)

表 1:2014 年第一批水泥落后产能淘汰情况省份粉磨产能 ( 万吨 ) 熟料产能 ( 万吨 ) 配套粉磨产能 ( 万吨 ) 总产能 ( 万吨 ) 全国河北广西

表 1:2014 年第一批水泥落后产能淘汰情况省份粉磨产能 ( 万吨 ) 熟料产能 ( 万吨 ) 配套粉磨产能 ( 万吨 ) 总产能 ( 万吨 ) 全国河北广西 13/7/24 13/8/24 13/9/24 13/10/24 13/11/24 13/12/24 14/1/24 14/2/24 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告行业简评淘汰落后产能超年初目标水泥事件 : 工信部公布 2014 年第一批工业行业淘汰落后和过剩产能企业名单按照工业和信息化部关于下达 2014 年工业行业淘汰落后和过剩产能目标任务的通知