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1 10/3/15 10/4/15 10/5/15 10/6/15 10/7/15 10/8/15 10/9/15 10/10/15 10/11/15 10/12/15 11/1/15 11/2/15 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告 上市公司动态 证券 信托 年报和定增点评 : 大股东参与定增看好 信托业前景, 第三方理财是未来看点 公司发布 2011 年年报公司 2010 年实现营业收入 72.9 亿元, 较上年大幅增长了 104%; 归属于母公司所有者的净利润为 2.45 亿元, 较上年的 万元有根本性改变 公司业绩大幅改善的原因主要有两点 :(1) 中融信托给的净利润贡献达到了 1.5 亿元 ( 从 8 月 15 日起按照 36% 的持股比例 ) (2) 公司的纺机主业也恢复迅猛, 基本恢复到了金融危机前 2007 年的水平. 大股东现金参与, 增发利好公司后续持续发展能力公司计划定向发行 A 股数量为不超过 10,167 万股, 发行价格不低于 元 / 股, 用于 (1) 对子公司中融信托增资 7.6 亿元 ;( 2) 补充流动资金 3.3 亿元 实际控制人中国恒天以不少于 2.75 亿元 不超过 3 亿元现金认购公司本次非公开发行 A 股, 锁定期为 36 个月 我们认为是利好 其原因如下 :(1) 大股东以现金参与, 且锁定期长达 3 年 ;(2) 募集资金绝大部分投入中融信托的增资中去, 中融信托净资本大大提升, 后续发展能力大大增强, 中融信托进入国内一线信托公司队列, 且不排除可能提高公司对中融信托的持股比例 ;(3) 增资后中融信托业绩增长将抵消本次增发对股本的摊薄 第三方理财市场广阔, 恒天财富有望未来成为公司新的增长点持有恒天财富 20% 股权 中国第三方理财市场发展迅速, 以诺亚财富为例, 其 2010 年收入增长率高达 157%, 净利润增长率为 93% 10 年静态 PE 达到了 53.3 倍 按照目前诺亚财富 50% 的规模给予恒天财富估值, 则这部分股权价值大约在 4 亿元左右, 每股大约 0.6 元 调增 2011 年业绩, 维持对公司的买入评级考虑到公司纺机主业超预期恢复, 我们将 2011 年的净利润由 4.6 亿元提升为 5 亿元 维持对公司的买入评级 目标价 20 元 预测和比率 2010A 2011F 2012F 2013F 营业收入 ( 百万 ) 6,347 10,029 12,033 14,305 营业收入增长率 77.70% 58.03% 19.98% 18.88% 净利润 ( 百万 ) 净利润增长率 % % 22.08% 22.55% EPS( 元 ) P/E (000666) [table_invest] 维持 魏涛 weitao@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2011 年 3 月 15 日 当前股价 : 元目标价格 6 个月 : 20 元 主要数据 股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 3.57/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 15.2/6.7 总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 主要股东 中国纺织机械 ( 集团 ) 有限公司 33.83% 股价表现 [table_stocktrend] 79% 59% 39% 19% -1% -21% 上证指数 相关研究报告 [table_report] 中融信托净资本压力基本无忧, 房地产 信托重回正轨 发布业绩预告 (000666): 控股中融业绩爆发式增长, 估值面临大幅提升

2 动态信息评述 (000666) 今天发布了三个重要公告 :2010 年年报 非公开发行预案 澄清公告 1 公司 2010 年实现营业收入 72.9 亿元, 营业利润 6 亿元, 净利润 5.1 亿元, 归属于母公司所有者的净利 润为 2.45 亿元 2 公司还发布了非公开发行预案, 计划定向发行 A 股数量为不超过 10,167 万股, 发行价格不低于 元 / 股 扣除发行费用后具体用于以下项目 (1) 对子公司中融信托增资 764,128,400 元以补充其净资本 ;(2) 补 充公司流动资金 327,483,600 元 本次定向增发, 实际控制人中国恒天以不少于 275,000,000 元 不超过 300,000,000 元现金认购公司本次非 公开发行 A 股, 控股股东中国纺机以 139,534, 元债权认购公司本次非公开发行 A 股 而且控股股东中国 恒天锁定期为 36 个月 3 公司的另一个公告中显示 : 恒天财富是本公司的参股公司 该公司于 2011 年 2 月成立, 注册资本 5000 万元, 其中本公司出资 1000 万元, 占有 20% 的股权 纺机主业迅猛恢复,2010 年业绩超预期 公司 2010 年实现营业收入 72.9 亿元, 较上年大幅增长了 104%; 归属于母公司所有者的净利润为 2.45 亿元, 较上年的 万元有根本性改变 公司业绩大幅改善的原因主要有两点 : (1) 公司从 2010 年 8 月 15 日开始并表的控股子公司 中融信托给公司业绩作出了决定性贡献, 中融信托给的净利润贡献达到了 1.5 亿元 ( 从 8 月 15 日起按照 36% 的持股比例 ) (2) 公司的纺机主业也恢复迅猛 我们在前期报告中一再指出, 的主业增长良好, 基本恢复到了金融危机前 2007 年的水平, 但 2010 年年报显示, 公司纺机主业的实际经营情况超过我们此前的预期 公司 2010 年除信托外其他业务带来的净利润贡献为 0.95 亿元, 其中 4 季度就达到了 6400 万元 图 1: 的主业恢复迅猛 主业收入 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 不考虑信托的净利润

3 大股东现金参与, 增发利好公司后续持续发展能力 的非公开发行方案, 我们认为是利好 其原因如下 : 一 大股东以现金参与, 且锁定期长达 3 年 本次增发, 实际控制人中国恒天以不少于 275,000,000 元 不超过 300,000,000 元现金认购公司本次非公开 发行 A 股, 且控股股东中国恒天锁定期为 36 个月 表明了控股股东对公司的大力支持和看好公司未来的发展 前景 二 募集资金绝大部分投入中融信托的增资中去, 中融信托进入国内一线信托公司队列 本次募集资金总额, 扣除发行费用后具体用于以下项目 (1) 对子公司中融信托增资 764,128,400 元以补充 其净资本 ;(2) 补充公司流动资金 327,483,600 元 其中补充公司流动资金的 3.3 亿元, 也主要是为了过去 乃 至未来对中融信托的增资做储备用的 公司本次对中融信托增资 7.6 亿元之后, 有两种可能 : 1 其他股东按比例增资 此情况下, 中融信托的净资产 2011 年底将达到 50 亿元左右, 将达到国内一流信托公司的净资本水平, 未 来一段时间业务的发展不再受制于净资本的不足 2 其他股东放弃一定股权比例 此情况下, 中融信托的持股将有所上市, 对公司是极大利好 事实上, 公司在非公开增发公告中, 此次对 中融信托增资, 将可能提高公司对中融信托的持股比例, 进一步巩固公司对中融信托的控制权, 分享更多的合 并报表收益 目前中融信托业务发展良好, 但随着银监会 信托公司净资本管理办法 的出台 ( 参加我们前期报告 信 托业 : 信贷紧缩很给力, 广义资产管理前景广阔 ), 中融信托的净资本 ( 净资产 ) 是短板, 本次定增资金投入 中融信托后, 可以预计中融信托后续持续发展能力将大大增强, 真正进入行业一流公司之列 图 2: 中融信托各项业务指标大大高于行业平均水平 中融信托 行业平均 % % % % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 资产管理规模净资产营业收入净利润 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 2

4 图 3:2011 年 1-2 月中融信托按产品发行数量排名行业第一 中融国际信托有限公司中国对外经济贸易信托有限公司中信信托有限责任公司 平安信托有限责任公司中铁信托有限责任公司吉林省信托有限责任公司 北京国际信托有限公司新华信托股份有限公司联华国际信托有限公司西安国际信托有限公司华润深国投信托有限公司 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 图 4: 中融信托管理资产规模及市场占有率情况 图 5: 前 6 位信托公司资产规模增长情况 万元 万元 % % % 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% % % % % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 2009 年信托资产 2009 年信托资产 信托资产扩张 % 中融信托信托资产 信托规模占有率 中信信托 英大国际 中海信托 中融信托 平安信托 中诚信托 资料来源 : 中信建投证券研究发展部,2010 年中期为预估数据 根据 2009 年 8 月 25 日发布的 信托理财能力报告, 中融国信在信托资产管理规模指标位于第 2 位, 仅次 于中信信托 表 1: 信托公司资产管理规模情况 信托公司 信托规模排名 中信信托 1 中融国信 2 中海信托 3 北京国信 4 平安信托 5 交银国信 6 华润信托 7 外贸信托 8 中铁信托 9 3

5 中诚信托 10 资料来源 : 公司公告 三 本次增资后, 中融信托的业务发展提速, 带来的业绩增长将抵消本次增发对股本的摊薄 本次增发后, 虽然股本增加了 1 亿股, 但中融信托净资本增加后, 与中信信托一起成为行业最优秀的公司, 未来的业绩增长完全可以弥补股本的摊薄 第三方理财市场广阔, 恒天财富有望未来成为公司新的增长点 公司还发布了澄清公告, 其中显示 : 恒天财富是的参股公司 该公司于 2011 年 2 月成立, 注册资本 5000 万元, 其中本公司出资 1000 万元, 占有 20% 的股权 银行 券商 基金管理公司 保险公司等传统机构, 出于内部激励和利益导向, 往往倾向站在自身立场, 向客户销售某一类别的产品 市场上缺乏独立和公正, 并真正立足于客户的需求, 站在客户的立场上提供产品与服务的第三方理财服务机构 诺亚财富上市带来了示范效应 作为独立的第三方机构, 恒天财富将不仅仅销售中融信托的产品, 还将配置范围扩展到全市场的信托产品 PE 阳光私募等一级 二级市场, 真正为客户提供多样化 个性化选择, 帮助客户实现财富的保值增值 中国第三方理财市场发展迅速 以诺亚财富为例, 其 2010 年收入增长高达 157%, 净利润增长 93% 从业务数据来看, 销售经理从 210 增加为 308 人 最新市值高达 7.9 亿美元 ( 合人民币 52 亿元 ),10 年静态 PE 达到了 53.3 倍 表 2: 诺亚财富业绩增长及估值情况 单位 : 美元 增长率 收入 5,756,626 14,794, % 营业利润 2,135,497 6,084, % 税前利润 2,653,329 6,120, % 所得税 -404,437-1,859, % 归属于母公司净利润 2,196,870 4,247,634 93% 每股收益 % 分支机构 % 销售经理 % 最新市值 静态 PE 资料来源 : 中信建投证券研究发展部 中融信托的销售人员大约在 500 左右 专注于第三方理财服务的恒天财富销售人员目前大约有 100 多人, 但我们预计未来销售额可能为诺亚财富的 50% 左右, 按照目前诺亚财富 50% 的规模给予估值, 则这部 分股权价值大约在 4 亿元左右, 每股大约 0.6 元 调增 2011 年业绩, 维持对公司的买入评级 4

6 考虑到公司纺机主业超预期恢复, 我们将 2011 年的净利润由 4.6 亿元提升为 5 亿元 维持对公司 的买入评级 目标价 20 元 表 3: 盈利预测情况 单位 : 元 一 营业总收入 ( 元 ) 6,346,580, ,029,225, ,033,379, ,304,732, 营业收入 ( 元 ) 6,346,580, ,664,231, ,197,077, ,668,609, 利息收入 19,371, ,994, ,301, ,122, 手续费及佣金收入 921,280, ,040,000, ,520,000, ,200,000, 二 营业总成本 ( 元 ) 6,831,678, ,826,677, ,648,960, ,806,723, 营业成本 ( 元 ) 5,502,328, ,744,523, ,093,428, ,388,376, 营业税金及附加 ( 元 ) 83,524, ,307, ,969, ,721, 销售费用 ( 元 ) 166,512, ,978, ,773, ,177, 管理费用 ( 元 ) 993,848, ,710,243, ,102,833, ,826, 财务费用 ( 元 ) 43,800, ,316, ,648, ,313, 三 非经营性净收益 ( 元 ) 144,016, ,233, ,045, ,229, 公允价值变动净收益 ( 元 ) 27,119, ,836, ,746, ,391, 投资净收益 ( 元 ) 116,896, ,397, ,299, ,837, 四 营业利润 ( 元 ) 599,570, ,541,996, ,919,799, ,400,319, 加 : 营业外收入 ( 元 ) 92,747, ,797, ,797, ,797, 减 : 营业外支出 ( 元 ) 23,726, 五 利润总额 ( 元 ) 668,591, ,599,794, ,977,597, ,458,117, 减 : 所得税费用 ( 元 ) 158,099, ,581, ,319, ,538, 六 净利润 ( 元 ) 510,492, ,210,212, ,495,277, ,857,578, 归属于母公司所有者的净 244,716, ,572, ,116, ,924, 利润 ( 元 ) 少数股东损益 ( 元 ) 265,775, ,639, ,161, ,108,654, 七 每股收益 603,800, ,800, ,800, ,800, 基本每股收益 ( 元 )

7 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 6

8 分析师介绍 基金研究服务 魏涛 : 北京大学管理学博士,CPA, 中信建投非银行金融业分析师, 金融地产组组长 对信托行业本质和证券行业发展趋势有深入了解, 擅长在大金融视野内研究各细分金融子行业 基金研究服务部行政负责人 执行总经理社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 陈杨 chenyangbj@csc.com.cn 丁昕 dingxin@csc.com.cn 张明 zhangming@csc.com.cn 上海地区销售经理戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 杨明 yangmingzgs@csc.com.cn 朱律 zhulv@csc.com.cn 深圳地区销售经理段佳明 duanjiaming@csc.com.cn 任威 renwei@csc.com.cn 张娅 zhangya@csc.com.cn 赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 周李 zhouli@csc.com.cn 重要声明 地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京 中国上海 朝内大街 188 号 4 楼 世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室 电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 投资者据此做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 7

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