新股动态模板

Size: px

Start display at page:

Download "新股动态模板"

丁喻
5 years ago
Views:

1 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告上市公司新股动态铁路设备业国内领先的轨道交通门系统供应商城市轨道交通处于快速发展阶段发展城市轨道交通有利于缓解日益增加的城市拥堵, 各地政府纷纷开始申报建城市轨道交通, 预计至 2020 年, 我国轨道交通累计营业里程将达到 7395 公里, 是目前公里的 3.17 倍, 平均每年需要建设 700 多公里, 轨道交通行业正迎来黄金发展期, 相关设备公司将从中收益公司是行业领头者, 竞争格局稳定康尼机电是国内城轨车辆门系统的领导者, 市场份额占比超过 50% 此外, 城市轨道交通站台安全门正逐步从南京开始走向省外城市, 有望在省外城市取得突破公司核心竞争力来来自于突出的技术和研发能力较高的品牌知名度完善的人才梯队建设和客户服务体系募投项目分析轨道交通门系统及内饰扩建项目的建设将打破公司产能瓶颈轨道交通门控装置项目建成后, 公司将进一步扩大门系统与内饰产品的生产规模, 进一步巩固提升公司轨道交通门系统的市场地位, 并扩大轨道车辆内饰产品的市场份额, 形成新的利润增长点盈利预测我们预计 2014 年年公司营业收入 1201 百万元 1426 百万元 1630 百万元, 同比增长 15.34% 18.89% 14.30%, 实现归属母公司净利润百万元 179 百万元 202 百万元, 分别同比增长 34.19% 14.0% 12.85%, 对应的 EPS 为 0.54 元 0.62 元 0.70 元参考可比公司估值水平以及公司未来成长性, 给予倍估值, 合理价值区间为元 / 股风险提示主要客户集中的风险 ; 宏观技术革新风险预测和比率 2013A 2014F 2015F 2016F 营业收入 ( 百万 ) 营业收入增长率净利润 ( 百万 ) 净利润增长率 ROE EPS( 元 ) 康尼机电 (603111) [table_invest] 冯福章 fengfuzhang@csc.com.cn 执业证书编号 :S 高晓春 gaoxiaochun@csc.com.cn 执业证书编号 :S 原瑞政 yuanruizheng@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2014 年 7 月 22 日公司合理股价区间 : 元发行数据 [table_ipo] 发行价格 ( 元 ) 6.89 发行规模 ( 万股 ) 7230 发行后总股本 ( 万股 ) 发行方式网下配售, 网上发行发行日期上市日期主承销商主要股东南京工程学院资产经营有限责任公司国泰君安证券 21% 募股资金投向 [table_capitalinvest] 项目名称金额 ( 万元 ) 轨道门系统轨道交通门控装置 7700 技术中心项目 8000

国家产业政策引导, 市场需求巨大公司的主营业务属于轨道交通装备制造业, 产品主要应用于城市轨道交通和干线铁路轨道交通作为一种先进的交通运输方式, 其快速高效低碳环保等诸多优点越来越受到社会的共识, 得到国家产业政策的大力支持 2010 年关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 ( 国发 [2010]32 号 ),2011 年国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要都有提及轨道交通,

9% 十一五期间, 城市轨道交通运营里程及车辆数情况如下 : 表 1: 我国城市轨道交通运营里程及车辆数年度里程 ( 公里 ) 车辆数 ( 辆 ) 2006 年末 621 2,764 2010 年末 1,471 8,285 2006-2010 年增量 850 5,521 资料来源 : 招股说明书中信建投证券研究发展部根据测算, 十二五期间, 我国城市轨道交通建设规模将达到 2500

2 国家产业政策引导, 市场需求巨大公司的主营业务属于轨道交通装备制造业, 产品主要应用于城市轨道交通和干线铁路轨道交通作为一种先进的交通运输方式, 其快速高效低碳环保等诸多优点越来越受到社会的共识, 得到国家产业政策的大力支持 2010 年关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定 ( 国发 [2010]32 号 ),2011 年国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要都有提及轨道交通, 支持鼓励相关产业发展 2010 年轨道交通装备产业实现工业销售产值亿元, 出口交货值 84.1 亿元, 十一五期间我国轨道交通装备产业销售产值年平均增长率约为 31.9% 十一五期间, 城市轨道交通运营里程及车辆数情况如下 : 表 1: 我国城市轨道交通运营里程及车辆数年度里程 ( 公里 ) 车辆数 ( 辆 ) 2006 年末 621 2, 年末 1,471 8, 年增量 850 5,521 资料来源 : 招股说明书中信建投证券研究发展部根据测算, 十二五期间, 我国城市轨道交通建设规模将达到 2500 公里左右, 新增车辆数为辆表 2: 年城轨市场门系统需求预测表项目列车数量 ( 辆 ) 车辆外门 ( 套 ) 内门 ( 套 ) 站台安全门 ( 单元 ) 十二五总需求 20, ,000 6, ,333 资料来源 : 招股说明书中信建投证券研究发展部同时有关干线铁路部分, 依据原铁道部年的铁道统计公报, 到十一五期末, 全国铁路营业里程已达到 9.1 万公里, 较十五末约增加 15,562 公里, 十一五期间购置普通客运列车数量约为 10,819 辆, 动车组累计投入 480 组 ( 动车组以每组 8 辆车厢测算, 合计购置动车组数量为 3,840 辆 ), 车辆增量合计为 14,659 辆表 3: 年干线铁路市场车辆需求预测表时期营业里程里程较上期增量客车较上期增量动车组较上期增量车辆增量合计 ( 公里 ) ( 公里 ) ( 辆 ) ( 辆 ) ( 辆 ) 十五末十一五末预计十二五资料来源 : 招股说明书, 中信建投证券研究发展部 1

3 轨道交通门系统是涉及车辆安全性可靠性的重要组成部分, 门的安全性和可靠性来自于门系统机械控制和网络通讯的技术保证机械方面主要涉及门的驱动和锁闭, 除了传统的驱动和锁闭形式外, 开发具有高安全性可靠性新型门的驱动和锁闭装置的难度很高控制和网络通讯方面, 涉及数字闭环无刷直流电机驱动技术列车通讯网络技术以及安全控制等技术轨道交通门系统整体上要求符合 EN50126 标准的 RAMS 要求, 在安全控制方面要满足 EN50126 和 EN50128 标准的要求在软件安全性和完整性上要达到 EN50128SIL2 等级此外, 轨道交通门系统还需要满足 IEC61373 车辆冲击振动试验要求轨道交通门系统在技术的复杂性和高标准方面给新的市场进入者设置了很高的技术门槛同时生产该产品必须经过资质审核认证, 由于通过认证的周期较长, 难度较大, 所以这给新入者进入该市场设置了很高的门槛所以市场竞争强度较小因此, 随着轨道交通业的不断发展, 轨道交通装备制造业也会不断前进, 而且行业本身是技术密集型行业, 竞争压力相对较小国内领先的轨道交通门系统供应商公司是国内领先的轨道交通门系统供应商, 其主要生产有城轨车辆门系统干线车辆门系统内部装饰站台安全门和连接器五大产品, 与国内众多整车制造商进行合作, 在市场内具有绝对的统治地位公司的经营分为四个部分, 研发设计采购生产和营销,2013 年, 公司的营业总收入达到了 8.2 亿元, 排名行业第一根据公司每年参加招投标的中标数据计算, 公司轨道交通门系统和干线铁路车辆门系统所占国内市场份额情况如下 : 表 4: 城市轨道车辆门系统公司销售量市场需求量市场份额 28.34% 35.60% 24.26% 资料来源 : 招股说明书中信建投证券研究发展部表 5: 干线铁路车辆门系统公司销售量市场需求量市场份额 28.34% 35.60% 24.26% 本次发行前公司总股本为 21, 万股, 本次发行的股份为 7, 万股, 本次发行的股份占发行后总股份的比例不超过 25.02% 公司本次发行前后股本结构如下 ( 按发行新股 7, 万股测算 ): 表 6: 公司本次发行前后股本结构股东类别发行前发行后持股数量 ( 万股 ) 持股比例 (%) 持股数量 ( 万股 ) 持股比例 (%) 南京工程学院资产经营有限责任公司 3, , 金元贵 2, , 山西光大金控投资有限公司 1, , 陈颖奇 1, , 高文明

4 钓鱼台经济开发公司徐官南王念春刘文平沈国盛林庆曾等 88 人 8, , 本次发行股份 7, 全国社会保障基金理事会合计 21, , 资料来源 : 招股说明书中信建投证券研究发展部强大的研发能力和技术优势, 公司拥有境内专利 214 项, 其中发明专利 29 项公司是国家认定企业技术中心国家机械工业轨道车辆自动门工程研究中心, 建有江苏省轨道车辆自动门工程技术研究中心江苏省博士后科研工作站, 公司也是国家标准城市轨道车辆客室侧门以及城市地铁车辆电动客室侧门行业技术规范的主要制定单位行业著名的品牌和良好的企业形象, 康尼 KN 品牌在国内外轨道交通装备制造行业具有较高的知名度和美誉度康尼商标连续多年被评为江苏省著名商标, 并先后在英国法国德国奥地利意大利等欧盟国家获准注册完善的客户服务体系, 优秀的管理团队和专业人才队伍同时先进的技术水平和独特的产品设计, 低成本可靠的质量和低故障率使其产品也具有一定优势, 在目前的行业技术水平下, 公司产品在一定时期内较低公司财务水平稳定, 持久运行盈利空间十足公司主营业务保持稳定增长, 近五年营业收入年复合增速 18.9%, 净利润年复合增速 16.8%, 毛利率稳定在 38% 左右保持既有市场优势的同时, 公司对于外门市场安全门市场和海外市场的积极扩张, 将有效提升公司业绩弹性募投项目完成后将有望显著解除目前的产能制约因素, 但需关注产能能否有效转化表 6: 公司产品毛利率水平主营业务 41.38% 38.18% 41.42% 其他业务 29.20% 32.57% 28.10% 合计 39.05% 37.15% 38.59% 资料来源 : 招股说明书中信建投证券研究发展部 3

5 表 7: 毛利润主营业务其他业务合计资料来源 : 招股说明书中信建投证券研究发展部本公司财务水平保持稳定, 综合毛利率保持在 38%, 处于一个较高的水平, 毛利润额则一直在万的水平, 公司的费用率则是在 25% 左右, 其中主要是管理费用, 而且管理费用是在不断增长的过程中管理费用的增长主要是由于机构的发展和不断壮大, 造成管理效率上的下降, 从而管理费用的比例处于不断上升的状态从公司的客户来看, 公司的客户比较稳定, 前五大客户具有很高的重复度, 而且主要收入来源是门系统, 占到总收入的 80%, 可见公司的收入对这一方面具有很高的依赖度, 同时公司的市场占有度很高, 所以公司的运行很平稳, 而且能够预见到, 短期内公司将得到稳步发展表 8: 偿债能力分析销售费用 5.89% 5.44% 6.31% 管理费用 14.51% 15.48% 18.12% 财务费用 2.67% 2.56% 2.18% 表 9: 公司流动比率速动比率及负债率流动比率速动比率资产负债率 75.30% 66.31% 68.19% 合计 23.07% 23.48% 26.61% 资料来源 : 招股说明书中信建投证券研究发展部图 1: 前五大客户分布图 100% 南车青岛四方机车车辆股份有限公司南车株洲电力机车有限公司南京南车浦镇城轨车辆有限责任公司长春轨道客车股份有限公司唐山轨道客车有限责任公司南车南京浦镇车辆有限公司其他 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源 : 招股说明书中信建投证券研究发展部 4

6 图 2: 主营业务分布图门系统连接器内部装饰门系统配件 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源 : 招股说明书, 中信建投证券研究发展部图 3: 资产结构图图 4: 营运能力分析图流动资产非流动资产应收账款周转率存货周转率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% % 20% 1 10% 0% 0 资料来源 : 招股说明书, 中信建投证券研究发展部资料来源 : 资料来源 : 招股说明书, 中信建投证券研究发展部图 5: 主营其他收入构成主营收入其他收入 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源 : 招股说明书, 中信建投证券研究发展部图 6: 收入的产品构成门系统连接器内部装饰门系统配件 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 资料来源 : 招股说明书, 中信建投证券研究发展部从公司的资产结构来看, 公司的资产负债率较低, 而且资产中流动资产的比例很高, 所以公司的偿债能力很 5

7 强 2013 年, 公司实现营业收入亿元, 同比增长 4.17%, 归属母公司净利润 1.17 亿元, 同比下降 5.98% 销售收入略有增长, 利润却有下滑主要原因是管理费用率提升了 2.6 个百分点受 7.23 动车事故以及铁道部改制的影响,2011 下半年年期间, 铁路建设基本上处于停滞状态,12 年公司业绩增速开始大幅下滑募集资金项目分析公司本次拟发行人民币普通股 7,230 万, 募集资金净额全部用于轨道交通门系统及内饰扩建项目轨道交通门控装置项目和技术中心项目上述项目的总投资额为 85, 万元, 其中募集资金投入 45,000 万元, 募投资金到位前, 公司将根据实际经营需要, 以自筹资金对上述项目进行前期投入表 10: 募投项目序号项目名称项目投资总额募集资金投资额 1 轨道交通门系统及内饰扩建项目 64, , 轨道交通门控装置项目 11, , 技术中心项目 9, , 补充流动资金 22, , 偿还银行贷款 13, , 合计 120, , 资料来源 : 招股说明书, 中信建投证券研究发展部轨道交通门系统及内饰扩建项目的建设有利于扩大产品生产规模和提高产品质量, 能够有效解决公司目前的产能瓶颈, 提高公司综合竞争力轨道交通门控装置项目建成后, 公司将进一步扩大门系统与内饰产品的生产规模, 有效解决公司发展中面临的产能瓶颈, 进一步巩固提升公司轨道交通门系统的市场地位, 并扩大轨道车辆内饰产品的市场份额, 形成新的利润增长点技术中心项目建设后, 将持续改善公司现有的研发条件, 使公司目前技术中心的功能更加完善, 研发能力得到全面提高, 有利于公司快速响应市场需求 6

8 盈利预测及投资建议盈利预测我们预计 2014 年年公司营业收入 1201 百万元 1426 百万元 1630 百万元, 同比增长 15.34% 18.89% 14.30%, 实现归属母公司净利润百万元百万元百万元, 分别同比增长 34.19% 14.00% 12.85%, 假设按照新发行 7230 万股计算, 对应的 EPS 为 0.54 元 0.62 元 0.70 元表 11: 预测和比率 2013A 2014F 2015F 2016F 营业收入 ( 百万 ) 营业收入增长率净利润 ( 百万 ) 净利润增长率 ROE EPS( 元 ) 资料来源 : 招股说明书中信建投证券研究发展部估值水平及投资建议我们认为公司刚好处于行业景气周期上升通道中, 将充分受益于行业发展带来的机遇综合参考对标企业目前的估值水平以及公司未来的成长性, 给予倍估值, 合理价值区间为元 / 股表 12: 相关公司估值比较证券代码总市值股价 EPS EPS EPS EPS PE PE PE PE ( 亿元 ) ( 元 ) 2013A 2014E 2015E 2016E (TTM) 2014E 2015E 2016E SH 晋西车轴 SZ 永贵电器加权平均

9 风险分析主要客户集中的风险公司属于轨道交通装备制造产业链中的轨道车辆门系统及相关产品供应商, 系轨道车辆整车制造行业的上游企业目前, 本公司客户主要是中国南车和中国北车的下属整车制造企业, 如南车四方南车株洲南车浦镇北车长客和北车唐山等年度和 2013 年度, 公司对前五大客户的销售收入, 分别占公司当年销售收入的 52.04% 53.37% 和 50.94% 合并集团客户后的前五大客户的销售收入, 分别占公司当年销售收入的 68.33% 71.39% 67.00%, 对第一大客户中国南车的销售收入分别占公司当年销售收入的 39.45% 49.27% 47.13% 在我国轨道车辆整车制造行业格局不变的情况下, 预计公司客户集中度短期内仍将处于较高水平, 若主要客户发生流失, 将对公司未来业绩产生不利影响宏观经济变化带来的风险金融危机爆发以来, 世界经济陷入衰退, 虽然目前世界主要经济体已经开始复苏, 但未来全球经济的复苏仍然存在较大的不确定性, 如果全球经济持续不景气, 将给公司在国际市场的进一步拓展增加难度应收账款较高的风险应收账款占比较高的风险公司主要为轨道车辆整车制造企业提供门系统等配套产品, 由于行业销售结算信用期较长, 公司期末应收账款金额较高 2011 年 2012 年以及 2013 年末, 公司应收账款净额分别为 26, 万元 38, 万元和 44, 万元, 占当期流动资产的比例分别为 30.05% 44.58% 和 39.42% 年末, 应收账款净额占营业收入的比例分别为 29.33% 38.16% 和 42.62% 较大金额的应收账款将影响公司的资金周转速度和经营活动的现金流量, 给公司的营运资金带来一定压力如果公司下游客户回款速度放缓, 或者公司未能有效加强对应收账款的管理, 将会对公司资金周转和经营业绩产生不利影响技术革新风险公司具有轨道车辆门系统的全套自主知识产权, 但是, 随着轨道交通装备技术的更新换代, 轨道交通车辆设备的制造技术日新月异, 车辆门系统的技术正由机械化电气化向信息化智能化和绿色化转变如果公司不能持续优化创新体系, 加大对高级技术人才的培养和引进力度, 积极应对技术革新的挑战, 保持和增强公司的技术优势, 及时创新技术或开发出拥有自主知识产权的新产品, 不断满足客户更加多样化的要求, 将对公司未来的生产经营产生不利影响 8

10 分析师介绍报告贡献人研究服务冯福章 : 北京科技大学机械工程博士, 机械行业首席分析师,2012 年机械行业新财富入围,2012 年机械行业水晶球入围,2012 年军工行业水晶球第三名高晓春 : 南开大学会计学硕士, 机械行业首席分析师 ; 擅长行业和公司基本面分析, 对财务分析有独到见解 ; 曾获工业生产行业最佳分析师十佳明星分析师水晶球卖方分析师机械行业第一名等奖项原瑞政 : 机械军工行业研究员天津大学工学双学士, 国防科技大学管理学硕士 2012 年新财富机械行业入围团队成员,2012 年水晶球军工行业第三名团队成员郭泰 guotai@csc.com.cn 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 陈杨 chenyangbj@csc.com.cn 黄玮 huangwei@csc.com.cn 何嘉 hejia@csc.com.cn 刘亮 liuliang@csc.com.cn 上海地区销售经理袁小可 yuanxiaoke@csc.com.cn 张东弢 zhangdongtao@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 简佳 jianjia@csc.com.cn 李孟江 limengjiang@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 李岚 lilan@csc.com.cn 深广地区销售经理赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 周李 zhouli@csc.com.cn 王方群 wangfangqun@csc.com.cn 程海艳 chenghaiyan@csc.com.cn 莫智源 mozhiyuan@csc.com.cn 胡倩 huqian@csc.com.cn 券商私募销售经理任威 renwei@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 9

11 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上重要声明本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见和预测均仅反映本报告发布时的资料意见和预测, 可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版复制和发布本报告任何机构和个人如引用刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和 / 或修改本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿股市有风险, 入市需谨慎地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京中国上海朝内大街 188 号 8 楼浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013