债券研究月报

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蝴汲
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1 2018 年 07 月 01 日固定收益研究研究所证券分析师 : 靳毅 S jiny01@ghzq.com.cn 证券分析师 : 张亮 S zhangl08@ghzq.com.cn 供给侧改革支撑价格, 出口回落或将拖累需求 2018 年 6 月 PMI 数据点评投资要点 : 相关报告 2018 年 5 月经济数据点评 : 基建投资消费拖累经济表现月金融数据点评 : 表外融资继续收缩, 表内信用扩张受限年 5 月 PMI 数据点评 : 如何理解生产与投资的背离年一季度货币政策执行报告点评 : 贸易摩擦背景下政策微调金融改革开放的着力点月 CPI 数据点评 : 生猪出栏拖累食品项, 原油价格上涨对 CPI 传导有限事件中国 6 月官方制造业 PMI 51.5, 预期 51.6, 前值 51.9 中国 5 月官方非制造业 PMI 55, 预期 54.8, 前值 54.9 生产需求双双走弱, 制造业景气度小幅下行 6 月份制造业 PMI 指数小幅回落, 但继续保持在 51% 以上的景气区间, 且处于近五年来的次高水平, 显示制造业仍保持平稳增长态势新订单和生产指标是 6 月制造业 PMI 的主要拖累项, 企业接单情况有所走弱, 或与出口下降有关 ; 生产指标环比下降 0.5 个百分点,5 月工业生产与投资出现明显背离主要是出口保持较高增速, 伴随着出口增速下行, 生产将会走弱出口回落将拖累生产与需求, 价格高位受供给收缩影响 6 月生产指标相比 5 月有所回落 : 一方面, 制造业需求略有走弱, 对生产造成负面影响, 伴随着出口的回落, 下半年生产或将继续走弱 ; 另一方面,6 月环保督查对生产形成抑制需求方面,PMI 新订单下降 0.6 个百分点, 新出口订单大幅下降 1.4 个百分点,6 月外需出现大幅回落, 对制造业需求产生较大影响今年前几个月, 因为企业对国际贸易环境趋向复杂有预判, 突击出口, 出口没有出现较为明显的回落但从 6 月份新出口订单指数来看, 随着中美贸易摩擦加剧, 出口回落态势逐渐显现价格方面,PMI 出厂价格上升 0.1 个百分点至 53.3, 主要原材料购进价格为 57.7, 较 5 月大幅上升 1 个百分点,6 月螺纹钢玻璃动力煤等大宗商品价格继续上涨, 预计 6 月 PPI 小幅反弹尽管今年投资增速出现明显下行, 但主要大宗商品价格仍维持高位, 或与供给侧改革环保督查继续推进导致供给收缩有关建筑业赶工支撑非制造业, 基建投资回落拖累需求 6 月非制造业商务活动指数为 55.0, 环比上升 0.1 个百分点, 二季度是建筑业施工的传统旺季, 企业在雨季来临之前加快施工进度但从需求来看, 新订单以及新出口订单指数都有所走弱, 上半年新订单指数均值为 50.9%, 较去年同期下降 0.3 个百分点, 显示非制造业市场需求增速呈现放缓迹象, 基础建设投资增速的明显回落是导致市场需求增速回落的主导因素风险提示地缘政治风险超过预期 ; 监管超预期证券研究报告

2 1 事件 6 月 30 日, 统计局公布 6 月 PMI 数据, 中国 6 月官方制造业 PMI 51.5, 预期 51.6, 前值 51.9 中国 5 月官方非制造业 PMI 55, 预期 54.8, 前值点评 2.1 生产需求双双走弱, 制造业景气度小幅下行 2018 年 6 月份官方制造业 PMI 为 51.5, 略低于预期的 51.6 与前值的月份制造业 PMI 指数小幅回落, 但继续保持在 51% 以上的景气区间, 且处于近五年来的次高水平, 显示制造业仍保持平稳增长态势从构成制造业 PMI 的分类指标来看, 五个指标均对 6 月制造业 PMI 形成拖累, 其中新订单和生产指标是主要拖累项, 分别下拉了 0.18 和 0.13 个百分点 :6 月份新订单环比下降了 0.6 个百分点, 市场需求较 5 月出现下滑, 企业接单情况有所走弱, 或与出口下降有关 ; 生产指标环比下降 0.5 个百分点, 我们在 5 月 PMI 点评 : 如何理解生产与投资的背离中指出,5 月工业生产与投资出现明显背离主要原因是出口保持较高增速, 伴随着出口增速下行, 生产将会走弱图 1: 近五年官方制造业 PMI 图 2: 各分项对制造业 PMI 的拉动 2.2 出口回落将拖累生产与需求, 价格高位受供给收缩影响从生产方面来看,6 月生产指标由 5 月份的 54.1 下降至 53.6, 生产相比 5 月有所回落一方面, 制造业需求略有走弱, 对生产造成负面影响, 伴随着出口的 2

3 回落, 下半年生产或将继续走弱 ; 另一方面,6 月环保督查对生产形成抑制, 这从高炉开工率下滑上可以看到图 3: 近 5 年 PMI 生产指数图 4: 高炉开工率从需求方面来看,PMI 新订单下降 0.6 个百分点至 53.2, 新出口订单大幅下降 1.4 个百分点至 49.8, 在手订单亦回落 0.4 个百分点至 45.5, 总体而言,6 月外需出现大幅回落, 对制造业需求产生较大影响今年前几个月, 因为企业对国际贸易环境趋向复杂有预判, 突击出口, 出口没有出现较为明显的回落但从 6 月份新出口订单指数来看, 随着中美贸易摩擦加剧, 出口回落态势逐渐显现中国物流与采购联合会特约分析师指出, 需注意出口进口订单指数下降, 可能预示外贸进出口形势波动加大, 或预示着今年出口的形势较为严峻从发达国家制造业 PMI 表现来看,6 月欧元区 PMI 延续下行, 日本 PMI 略有反弹, 总体来看海外发达国家制造业景气度继续回落, 外需有所放缓除此之外, 贸易战对外需的负面影响或许也将在下半年集中显现从采购方面来看, 受需求及生产回落影响, 制造业采购指标也回落 0.2 个百分点至 52.8, 进口亦回落 0.9 个百分点至 50.0 从库存方面来看,PMI 产成品库存从 46.1 上升至 46.3, 原材料库存则从 49.6 回落到 48.8, 下游需求走弱导致企业库存被动积压图 5: 美国欧元区日本制造业 PMI 图 6: 原材料库存与产成品库存 3

4 从价格方面来看,PMI 出厂价格从 53.2 上升 0.1 个百分点至 53.3, 主要原材料购进价格为 57.7, 较 5 月大幅上升 1 个百分点,6 月螺纹钢玻璃动力煤等大宗商品价格继续上涨, 预计 6 月 PPI 小幅反弹尽管今年投资增速出现明显下行, 但主要大宗商品价格仍维持高位, 或与供给侧改革环保督查继续推进导致供给收缩有关大小企业生产经营活动相对稳定 6 月份, 大型企业 PMI 为 52.9%, 较上月小幅回落 0.2 个百分点, 稳定在 52% 以上, 持续高于制造业整体水平中型企业 PMI 为 49.9%, 较上月回落 1.1 个百分点, 继今年 2 月份后再次落入收缩区间小型企业生产经营活跃度小幅上升, 其 PMI 较上月回升 0.2 个百分点至 49.8% 今年以来, 国家不断推出定向降准科技创新支持减税降费服务升级等扶持政策, 助力中小企业稳定经营和快速发展, 提振了企业信心图 7: 大中小企业 PMI 图 8:PPI 与 PMI 出厂价格 2.3 建筑业赶工支撑非制造业, 基建投资回落拖累需求 6 月非制造业商务活动指数为 55.0, 环比上升 0.1 个百分点但从构成上来看, 6 月非制造业 PMI 指数的回升主要由于 6 月价格回升, 新订单以及新出口订单指数都有所走弱新订单指数下降 0.4 个百分点至 50.6, 上半年新订单指数均值为 50.9%, 较去年同期下降 0.3 个百分点, 显示非制造业市场需求增速呈现放缓迹象基础建设投资增速的明显回落是导致市场需求增速回落的主导因素, 上半年, 建筑业新订单指数回落幅度较大, 特别是工程建筑业新订单指数回落明显, 上半年均值在 51% 左右, 较去年同期降幅超过 4 个百分点,6 月份降至 50% 以下从非制造业的构成来看, 建筑业景气度有所回升, 由 5 月的 60.1 上升 0.6 个百分点至 60.7, 二季度是建筑业施工的传统旺季, 企业在雨季来临之前加快施工进度 6 月服务业 PMI 指标与 5 月持平于 54.0, 或与 6 月端午节假日消费拉动有一定的关系 4

5 2018 年 6 月份, 中国综合 PMI 产出指数为 54.4%, 较上月回落 0.2 个百分点, 表明我国企业生产经营活动发展略有回落图 9: 制造业与非制造业 PMI 图 10: 中国综合 PMI 指标 3 风险提示政治风险超过预期高于预期 ; 监管超预期 5

6 国海证券股份有限公司分析师承诺张亮靳毅, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责声明本报告仅供国海证券股份有限公司 ( 简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司的完整报告为准, 本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料, 本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证, 不保证其中的信息已做最新变更, 也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考, 在任何情况下, 本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险, 投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构 ( 以下简称该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定, 除法律规定的情况外, 任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容, 否则均构成对本公司版权的侵害, 本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读本页免责条款部分

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

大连期货市场月报 DALIAN FUTURES MARKET MONTHLY REPORT 市场提要本月要事品种运行与价格交易数据产业资讯美国农业部数据主办 : 大连商品交易所 218 年第 5 期总第 15 期 5 内部资料妥善保存月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options) CONTENTS 目录 5 月市场提要 1 本月要事