毛利率同比提升, 研发投入力度持续加大报告期内, 公司综合毛利率为 39.41%, 同比增加 2.65 个百分点, 好于我们对公司 2013 年毛利率 32% 的预期, 主要系金融 IC 卡社保卡等高毛利率产品在卡类收入的提升, 同时原来的低毛利率 sim 卡上半年营收占比较低公司期间费用率同比

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疋邢
7 years ago
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1 13/8/27 13/9/27 13/10/27 13/11/27 13/12/27 14/1/27 14/2/27 14/3/27 14/4/27 14/5/27 14/6/27 14/7/27 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告上市公司简评通信设备中报符合预期成立产业基金助力公司转型 (002104) 事件公司发布 2014 年半年报, 报告期内公司实现营业收入 6.07 亿元, 比上年同期增长 18.68%; 公司实现归属于上市公司股东的净利润 1.00 亿元, 比去年同期增长 40.43% 公司拟与战略投资者盛宇投资设立移动支付安全产业基金, 总规模 5 亿元, 公司与盛宇分别出资 2.5 亿元, 将围绕公司战略发展方向开展投资并购整合等业务同时, 公司预计 2013 年 1-9 月归属于上市公司股东的净利润为 40%-60%, 好于年初对半年报 20%-50% 的预期, 公司全年高增长态势比较确定简评新产品持续涌现, 未来三年业绩持续增长有保障公司 2014 年上半年各项主要业务继续快速增长, 且新产品持续涌现 : 金融 IC 卡产品在保持较好的价格前提下发卡量有了大幅的提升 ; 居民健康卡产品在云南浙江河北实现批量发卡, 成功入围了广西农信居民健康卡项目, 在辽宁居民健康卡项目中率先发行双界面居民健康卡 ; 新开发的安全产品二代 OTP 已经开始商用, 并成功中标民生银行 ; 新开发的安全产品蓝牙二代 USBKey 已经开始商用, 并成功中标贵阳银行 ; 公司的创新产品蓝牙非接金融 IC 异型卡, 已经可以商用, 正在积极推广 ; 移动支付 NFC-SWP 卡同时入围移动联通电信三大运营商, 以极佳的价量组合中标中移动电信的集采并已开始批量供卡公司上半年营收增速同比不高, 但随着订单的逐季释放, 全年营收增速将逐渐上升未来两年, 金融 IC 卡及移动支付卡将从公司的明星产品成长为现金牛产品, 新一代的创新产品有望成为新的明星金融 IC 卡 :14 年发卡量翻倍, 份额有望重回市场第一, 收入同比增长 80%; 移动支付卡 :14 年收入有望同比增长 300%, 15 年增速仍保持在 100% 以上 ; 税控盘 : 总参 5 家资质供货商之一, 想象空间巨大,20 万户 >1000 万户 ; 互联网支付终端 : 已取得市场优势, 或再造第二个金融 IC 卡市场我们认为, 公司传统业务继续高速增长, 新业务增长点持续涌现, 公司未来三年高增长无忧 [table_invest] 维持于海宁 yuhaining@csc.com.cn 执业证书编号 :S 武超则 wuchaoze@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2014 年 8 月 27 日当前股价 : 元目标价格 6 个月 : 主要数据 18 元股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 11.61/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 21.48/11.25 总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 主要股东钱云宝 22.51% 股价表现 [table_stocktrend] 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 上证指数相关研究报告 [table_report] 传统业务未来三年高增长可持续转型新业务估值空间或翻倍

2 毛利率同比提升, 研发投入力度持续加大报告期内, 公司综合毛利率为 39.41%, 同比增加 2.65 个百分点, 好于我们对公司 2013 年毛利率 32% 的预期, 主要系金融 IC 卡社保卡等高毛利率产品在卡类收入的提升, 同时原来的低毛利率 sim 卡上半年营收占比较低公司期间费用率同比略有增长, 主要来自研发费用的增加报告期内, 公司研发费用同比增加 2, 万元, 主要源于公司加大研发力度, 面向移动支付及支付安全的软件开发人员增加较多, 为公司的积极转型做足准备不仅仅是卡商, 向移动支付系统平台商积极迈进目前, 中国移动中国电信中国联通等三家运营商均已推出各自的手机钱包, 将日常生活中使用的各种卡片应用 ( 如银行卡公交卡校园 / 企业一卡通会员卡等 ) 装载在具有 NFC 功能的手机中, 实现随时随地刷手机消费, 实现手机变钱包的功能图 1:NFC 移动支付架构资料来源 : 上市公司, 中信建投证券研究发展部公司已经参与了中国移动总部和相关省份的应用开发 TSM 调测和商用推广工作, 已经为中国电信实现了 8 家银行卡 ( 光大邮储中行中信广发渤海兴业平安 ) 应用的开发和调测, 全程参与了中国联通从 TSM 开始建设到卡片应用开发及系统调测的全过程, 为联通提供了光大广发中信等多家银行应用目前公司为中国电信总部提供总部级平台移动支付应用, 基本说明公司为配合移动运营商开拓并管理移动支付业务而开发的移动支付综合管理平台已经具备商用部署能力我们认为, 随着移动支付的普及, 用户初具规模后, 行业服务应用平台价值将逐渐显现公司初步具备移 1

3 动支付多应用综合业务管理平台空中发卡运营平台建设及运营能力, 未来必将向银行卡之外的其他行业应用 ( 如公交水电煤气加油卡会员卡等 ) 拓展运营服务平台公司移动支付产品在城市一卡通入围城市数量超过 100 个, 为客户提供多种类型移动支付产品及解决方案, 移动支付市场综合占有率第一成立移动支付安全产业基金, 转型有望加速公司拟与战略投资者盛宇投资设立移动支付安全产业基金, 总规模 5 亿元, 公司与盛宇分别出资 2.5 亿元, 将围绕公司战略发展方向开展投资并购整合等业务, 主要方向为 :1) 移动支付和身份识别安全领域的优质企业, 重点投资移动支付终端生物识别 ( 指纹人脸虹膜等 ) 云身份识别物联网智能组件电子认证数据安全等细分领域的技术领先企业 ;2) 密切关注虚拟通信运营第三方支付城市一卡通运营智慧城市等创新业务发展趋势, 适当投资布局下游应用企业我们认为产业基金的成立具有较强的指向性 :1) 公司与上海盛宇为深度合作, 盛宇短期不会退出恒宝战投的位置 ;2) 产业基金已经成立, 投资并购等动作或将于近期开展 ;3) 移动支付安全市场空间巨大, 上市公司本身已经投入移动支付安全相关产品的研发, 产业基金并购标的用于补强公司支付安全版图, 未来公司有望成长为移动支付安全龙头企业, 估值或增厚百亿维持买入评级, 重点推荐我们谨慎预测公司年 EPS 分别为 0.41 元 0.55 元和 0.73 元, 其中 2014 年同比增长 47% 目前, 公司处于新业务转型升级过程中, 我们认为按业务分项估值比较合理 : 1) 传统业务 : 三年 37% 的复合增速, 横向及纵向对比, 我们认为合理市盈率水平应该在 35 倍左右, 估值约为 105 亿 ; 2) 移动支付系统平台 : 参考美股及 A 股相关公司市值计算, 我们认为, 移动支付系统业务整体估值在亿元 ; 3) 支付安全整体解决方案 : 第三方支付手机钱包及电商用户数在 10 亿户量级, 市场空间在 200 亿元左右参考国内信息安全公司如卫士通启明星辰等, 市盈率在 60 倍左右, 若公司支付安全解决方案推进顺利, 则市值有望增厚 100 亿元以上我们认为, 公司当前市值仅反映其传统业务估值, 移动支付系统业务有望率先取得突破, 估值增厚 25 亿元, 暂不考虑支付安全增厚估值, 第一期目标市值 130 亿元, 目标价 18 元, 对应 2015 年 PE 约 32 倍, 维持公司买入评级, 继续重点推荐预测和比率 2013A 2014F 2015F 2016F 营业收入 ( 百万 ) 营业收入增长率 35.61% 42.33% 25.46% 22.50% 净利润 ( 百万 ) 净利润增长率 57.69% 46.90% 32.43% 32.42% EPS( 元 ) P/E

4 分析师介绍研究服务于海宁 : 通信行业分析师, 北京邮电大学通信与信息系统专业, 硕士, 3 年从业经验 2013 年新财富最佳分析师通信行业第一名水晶球第二名团队成员,2014 年第一财经最佳分析师通信行业第一名团队成员武超则 : 通信行业分析师, 法学硕士行业研究经验三年, 专注于移动互联网移动转售等通信服务领域研究 2013 年新财富最佳分析师通信第一名团队成员,2013 年水晶球最佳分析师通信第二名团队成员,2014 年第一财经最佳分析师通信行业第一名团队成员社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 北京地区销售经理张博 zhangbo@csc.com.cn 黄玮 huangwei@csc.com.cn 张迪 zhangdi@csc.com.cn 陈杨 chenyangbj@csc.com.cn 段佳明 duanjiaming@csc.com.cn 上海地区销售经理李冠英 liguanying@csc.com.cn 杨明 yangmingzgs@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 王磊 wangleish@csc.com.cn 深广地区销售经理赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 周李 zhouli@csc.com.cn 王方群 wangfangqun@csc.com.cn 程海艳 chenghaiyan@csc.com.cn 徐一丁 xuyiding@csc.com.cn 机构销售经理韩松 hansong@csc.com.cn 任威 renwei@csc.com.cn 何嘉 hejia@csc.com.cn 刘嫘 liulei@csc.com.cn 刘亮 liuliang@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 3

5 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上重要声明本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见和预测均仅反映本报告发布时的资料意见和预测, 可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版复制和发布本报告任何机构和个人如引用刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和 / 或修改本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿股市有风险, 入市需谨慎地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京中国上海朝内大街 188 号 4 楼浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)

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