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1 宏观经济模型更新投资策略研究报告 PMI 经济预测与行业配置主动去库存加剧经济减速, 涅槃延续月 PMI 宏观经济模型更新及预测报告要点 6 月官方制造业 PMI 继续回落, 经济下行加速 6 月 PMI 综合指数 50.9, 较上月回落 1.1, 下降幅度大于历史正常周期的平均水平并且, 从绝对数值上来看,PMI 已处于 2009 年 2 月以来的最低水平企业家对经济增速的预期相对谨慎相关研究短期向下持续, 价格回落有利中期 5 月 PMI 宏观经济模型更新及预测邓二勇,2011 年 6 月 1 日弱势需求导致 PMI 低于预期 3 月 PMI 宏观经济模型更新及预测邓二勇,2011 年 5 月 2 日基于 PMI 的经济预测与行业配置邓二勇,2010 年 12 月 6 日 5 月库存数据已验证了全社会主动去库存的展开, 在主动去库存的背景下, 工业生产有加速下行的规律预计未来一个季度, 主动去库存周期下的经济的加快下行将逐步得到兑现汇丰制造业 PMI 生产指标回落至 50, 预期中小企业生产停滞此次汇丰 PMI 综合指数由上月的 51.6 降至 50.1, 其中, 生产指数回落至临界值 50, 中小企业 6 月生产与 5 月环比持平, 生产停滞这表明, 当前中小企业放缓生产的压力和动力都非常强一方面, 紧缩货币政策下的高资金成本使得中小企业经营压力相对大 ; 另一方面, 需求弱势下中小企业的主动去库存动力也更大 PMI 分项上 : 价格回落与经济减速延续从分项指数所反映的经济变化趋势上来看 : 1) 新订单出口订单积压订单继续下滑, 表明当前距需求的全面恢复还有一定的距离 2) 企业在需求弱势下的主动去库存对生产的负面影响将在未来进一步得到体现领先指标 PMI 本月的较大下行已是一种佐证 3) 购进价格指数已连续四个月下降, 基于其对 PPI 存在 2-3 个月的领先性, 无其它外在干扰因素的影响下,PPI 将表现为持续回落, 其对通胀传导的压力也将逐步得到缓解结合 PMI 的行业配置建议综合来看, 价格回落有利通胀预期改善, 经济减速支持我们中期涅槃重生判断, 政策恒定下, 市场将在此阶段寻找到中期底部, 走出缓慢向上行情从 PMI 所反映的行业基本面变化来看, 我们认为 7 月通信设备计算机电气机械设备制造业专用设备制造业交通运输设备制造业化纤及橡胶塑料可能有相对较好的表现分析师 : 邓二勇 (8621) dengey@cjsc.com.cn 执业证书编号 :S 联系人 : 杨靖凤 (8621) yangjf@cjsc.com.cn

2 正文目录一官方制造业 PMI 继续回落, 经济加速下行...4 二 PMI 分项指数 : 价格回落与经济减速延续新订单指数继续回落, 需求恢复尚需时日 PMI 产成品库存季节生环比上升, 不改主动去库存判断采购量与原材料库存指数继续回落原材料购进价格指数继续回落, PPI 持续回落可期 PMI 从业人员与供应商配送指数稳定略下行... 9 三上月基于 PMI 的行业比较回顾...10 四基于 6 月 PMI 的行业比较基于分行业 PMI 综合指数的行业配置分析结合 PMI 分项指标的重点行业解读五结合 PMI 的行业配置建议

3 投资策略图表目录图 1: 历年各月份 PMI 变化趋势比较... 4 图 2:PMI 新订单出口订单与积压订单指数趋势... 5 图 3: 制造业各行业 6 月新订单指数及较上月变化... 6 图 4: 制造业各行业 6 月产成品库存指数及较上月变化... 6 图 5: 工业增加值同比与产品库存同比的库存周期... 7 图 6: 由 PMI 生产与 PMI 产成品库存差值的变化趋势... 7 图 7:PMI 采购量指数与原材料库存指数... 8 图 8:PMI 购进价格指数与 PPI CPI 的关系... 8 图 9: 制造业各行业 6 月购进价格指数及较上月变化... 9 图 10:PMI 从业人员指数... 9 图 11:PMI 供应商配送时间指数... 9 图 12:6 月制造业各子行业真实涨跌幅度表 1:6 月官方制造业 PMI 数据... 5 表 2: 基于 6 月 PMI 对 7 月行业景气度的判断表 3: 基于 6 月 PMI 对 2011 年 7 月各行业涨跌幅预测

4 一官方制造业 PMI 继续回落, 经济加速下行 7 月 1 日, 中国物流与采购联合会 (CFLP) 公布 6 月制造业 PMI 指数为 50.9, 较上月回落 1.1 个百分点,5 月官方制造业 PMI 为 50 汇丰公布的 6 月制造业 PMI 预览为 50.1, 较上月下降 1.5 从 5 月各方面数据的观察上来看, 对经济下行的判断已经逐步脱离了数据反复的纠结期, 各方面的数据都是在逐步验证基本面的向下趋势在这种背景之下, 此次 PMI 的继续回落也在预期之内从历史数据来看,6 月 PMI 均表现为季节性回落 2006 年至 2010 年期间,6 月 PMI 指数平均回落 1.25( 其中 2008 年 6 月 PMI 较 5 月回落 3.6), 如将 2008 年的数据剔除, 今年 6 月 PMI 综合指数回落 1.1, 下降大于历史正常周期的平均水平并且多绝对数值上来看,PMI 已处于 2009 年 2 月以来的最低水平 5 月库存数据已验证了全社会主动去库存的展开, 在主动去库存的背景下, 工业生产的下行将加快图 1: 历年各月份 PMI 变化趋势比较年 2007 年 2009 年 2010 年 2011 年 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月 PMI 分项指数上, 本月除产成品库存指数略有上涨之外, 其它各分项指标均较上月继续回落三项 PMI 订单指数均有所下降由于新订单指数在 PMI 综合指数计算时所占权重最大, 为 30%, 新订单的回落在本月仍为综合指数回落中贡献最大的因素结合生产指数与库存指数的变化可以用于判断企业生产经营调节活动的状态 6 月 PMI 生产新订单成产品库存延续了 4 月以来的均表现为向下的走势多重因素共同作用下, 企业生产扩张继续放缓 6 月 PMI 库存由上月的 50 升至 51, 产成品库存虽有上涨, 但是低于历史同期水平, 并且 PMI 本质上是反映库存较上月的变化程度, 单月的小幅上涨不改我们对于经济进入主动去库存阶段的判断 PMI 价格指数虽连续第四个月回落, 由上月的 60.3 降至 56.7 从历史数据来看, 其对 PPI 变化趋势存在 2-3 个月的领先性,PPI 在未来持续回落的概率较大值得注意的是, 此次汇丰 PMI 生产指数回落至临界值 50, 表明中小企业放缓生产的压力和动力都非常强一方面, 紧缩货币政策下的高资金成本使得中小企业经营压力相对大, 另一方面, 需求弱势下中小企业的主动去库存动力也更大 4

5 投资策略表 1:6 月官方制造业 PMI 数据二 PMI 分项指数 : 价格回落与经济减速延续 2.1 新订单指数继续回落, 需求恢复尚需时日三项 PMI 订单指数均继续回落, 其中在 PMI 综合指数计算时占 30% 的新订单指数在本月综合指数回落中贡献最大上月新订单指数增加的主要是一些上游行业, 而本月这些行业的新订单均出现下滑, 包括石油加工及炼焦化学原料及化学制品黑色金属冶炼及压延制造业有色金属冶炼及压延制造业制造业的新订单情况可以反映整个经济的下游需求状况, 该指数在 4 月 5 月均有一定程度下滑, 本月该指数继续下行, 反映下游需求仍然较弱当然, 新订单的下行与季节性因素存在一定的关系, 每年 6-7 月份限电与工厂检修都是制造业企业生产的低点从海外需求上来看, 出口订单继续微弱回落本月积压订单的消耗较大, 指数降至 45.9 图 2:PMI 新订单出口订单与积压订单指数趋势新订单出口订单积压订单年 4 月 2011 年 1 月 2010 年 10 月 2010 年 7 月 2010 年 4 月 2010 年 1 月 2009 年 10 月 2009 年 7 月 2009 年 4 月 2009 年 1 月 2008 年 10 月 2008 年 7 月 2008 年 4 月 2008 年 1 月 2007 年 10 月 2007 年 7 月 2007 年 4 月 2007 年 1 月 2006 年 10 月 2006 年 7 月 2006 年 4 月 2006 年 1 月 2005 年 10 月 2005 年 7 月 2005 年 4 月 2005 年 1 月 5

6 图 3: 制造业各行业 6 月新订单指数及较上月变化 80 6 月较上月变化石油加工及炼焦业黑色金属冶炼及压延加工服装鞋帽制造及皮毛羽绒有色金属冶炼及压延化学原料及化学制品非金属矿物制品业通用设备制造业造纸印刷及文教体育用品饮料制造业医药制造业烟草制品业金属制品业纺织业木材加工及家具制造业交通运输设备制造业电气机械及器材制造业专用设备制造业通信设备计算机化纤制造及橡胶塑料制品业食品加工及制造业 2.2 PMI 产成品库存季节生环比上升, 不改主动去库存判断结合生产指数与库存指数的变化可以用于判断企业生产经营调节活动的状态多重因素共同作用下, 企业生产扩张继续放缓, 如前面所讲到的, 持续紧缩政策的后期影响限电下的高耗能企业被动减产同时订单薄弱下, 企业也存在主动减产以降低库存的动力虽然 6 月 PMI 产成品库存由上月的 50 升至 51, 即采购经理预期后续产成品库存将有小幅上涨但是由于产成品库存每年 6 月都会有一个环比回补的过程, 且今年指数仅上涨 1, 低于历史平均水平 5 月库存真实数据所揭示的工业企业进入主动去库存阶段的判断不会因此改变图 4: 制造业各行业 6 月产成品库存指数及较上月变化月产成品库存较上月变化化纤制造及橡胶塑料制品业通信设备计算机及其他电子设备制造业食品加工及制造业非金属矿物制品业医药制造业石油加工及炼焦业电气机械及器材制造业通用设备制造业造纸印刷及文教体育用品制造业纺织业专用设备制造业化学原料及化学制品制造业服装鞋帽制造及皮毛羽绒制品业木材加工及家具制造业烟草制品业交通运输设备制造业金属制品业黑色金属冶炼及压延加工业有色金属冶炼及压延加工业饮料制造业从库存周期的角度来看,5 月份的工业企业产品库存数据公布, 当月库存同比也较上月年内首次回落, 为 22.62%, 较上月上涨 0.54 个百分点结合 5 月的工业增加值同比来看, 工业企业开始进入生产向下库存向下的主动去库存周期中我们用分行业的 PMI 生产与 PMI 产成品库存构建一个指标, 因为 PMI 反映的是相对上月的变化, 因此两者的差可能反映各行业的需求情况如果 PMI 生产增加大于 PMI 产成品库存 6

7 投资策略增加, 在一定程度上反映下游需求相对生产较旺盛, 反之亦然从这一指标来看,6 月数据反映更多的行业需求较上月弱化细分行业上, 消费类行业需求相对较好, 包括食品加工服装饮料等, 同时电气机械有色金属冶炼及压延制造业需求也相对较好 ; 黑色金属冶炼及压延石油加工及炼焦化纤橡胶制造以及交运设备制造业医药纺织业需求相对较弱图 5: 工业增加值同比与产品库存同比的库存周期产品库存同比 (%) 工业增加值同比 (%) 资料来源 :CEIC, 长江证券研究部图 6: 由 PMI 生产与 PMI 产成品库存差值的变化趋势 PMI 生产 -PMI 产成品库存交通运输设备制造业纺织业木材加工及家具制造业非金属矿物制品业化纤制造及橡胶塑料石油加工及炼焦业金属制品业医药制造业造纸印刷及文教体育黑色金属冶炼及压延化学原料及化学制品专用设备制造业全国通用设备制造业有色金属冶炼及压延饮料制造业烟草制品业服装鞋帽制造及毛羽通信设备计算机食品加工及制造业电气机械及器材制造业资料来源 : 长江证券研究部 2.3 采购量与原材料库存指数继续回落制造业 PMI 采购量指数连续第 5 个月下滑, 由 53.6 降至月原材料库存继续回落, 由上月的 49.5, 降至 48.5 低于 50 的原材料库存指数表明采购经理预期企业的原材料库存绝对量较上月降低 6 月 PMI 分项上, 生产指数较上月回落, 积压订单大幅下降, 表明当前的生产消耗了大量积压订单, 而新订单继续回落主动去库存展开, 后续企业仍将主动放缓生产, 生产指数仍将继续回落 7

8 图 7:PMI 采购量指数与原材料库存指数采购量原材料库存 2011 年 5 月 2011 年 3 月 2011 年 1 月 2010 年 11 月 2010 年 9 月 2010 年 7 月 2010 年 5 月 2010 年 3 月 2010 年 1 月 2009 年 11 月 2009 年 9 月 2009 年 7 月 2009 年 5 月 2009 年 3 月 2009 年 1 月 2008 年 11 月 2008 年 9 月 2008 年 7 月 2008 年 5 月 2008 年 3 月 2008 年 1 月 2007 年 11 月 2007 年 9 月 2007 年 7 月 2007 年 5 月 2007 年 3 月 2007 年 1 月资料来源 :WIND 资讯, 长江证券研究部 2.4 原材料购进价格指数继续回落, PPI 持续回落可期 PMI 价格指数虽连续第三个月回落, 并且 5 月该指数大幅回落 3.6 个百分点, 至 56.7 从历史数据来看, 其对 PPI 变化趋势存在 2-3 个月的领先性,4 月 PPI 的回落验证了我们此前关于 PPI 即将出现拐点的判断此次指数的大幅下滑预计也将反映在未来两三个月内 PPI 的明显回落而由于 CPI 受食品价格及居住等居民必要消费项的价格变化影响程度较大, 它的短期变化与 PMI 购进价格指数并不完全相关但是, 如果从长期来看, 来自工业原材料, 如原油价格上涨引起了农业生产农产品运输成本上涨, 也会向居民消费价格传导从分行业购进价格指数走势来看, 大多数行业的购进价格指数均较上月明治继续回落, 仅消费品中纺织服装烟草, 以及有色金属冶炼及压延以及化纤橡胶购进价格指数上升购进价格指数回落较大行业石油加工及炼焦业化学原料和化学制品等图 8:PMI 购进价格指数与 PPI CPI 的关系 15 中国 CPI 中国 PPI 制造业购进价格 PMI 年 01 月 2005 年 04 月 2005 年 07 月 2005 年 10 月 2006 年 01 月 2006 年 04 月 2006 年 07 月 2006 年 10 月 2007 年 01 月 2007 年 04 月 2007 年 07 月 2007 年 10 月 2008 年 01 月 2008 年 04 月 2008 年 07 月 2008 年 10 月 2009 年 01 月 2009 年 04 月 2009 年 07 月 2009 年 10 月 2010 年 01 月 2010 年 04 月 2010 年 07 月 2010 年 10 月 2011 年 1 月 2011 年 4 月资料来源 :WIND 资讯, 长江证券研究部 8

9 投资策略图 9: 制造业各行业 6 月购进价格指数及较上月变化 6 月购进价格指数较上月变化石油加工及炼焦业化学原料及化学制品饮料制造业通用设备制造业金属制品业交通运输设备制造业医药制造业黑色金属冶炼及压延用品制造业非金属矿物制品业服装鞋帽制造及皮毛全国电气机械及器材制造业通信设备计算机专用设备制造业化纤制造及橡胶塑料烟草制品业木材加工及家具制造业有色金属冶炼及压延食品加工及制造业纺织业 PMI 从业人员与供应商配送指数稳定略下行 PMI 从业人员指数自春节后回归到正常水平,3 4 月份维持平稳后近期出现回落, 在工业增加值逐步回落的过程中, 经济增长的放缓对就业也产生一定影响, 从业人员 PMI 自 50.9 降至 50.2 供应商配送时间上, 指数近两个月也处在相对稳定, 但有小幅度下行的通道中, 6 月 PMI 供应商配送时间指数由上月的 49.9 下降 0.1, 为 49.8 图 10:PMI 从业人员指数从业人员年 6 月 2011 年 2 月 2010 年 10 月 2010 年 6 月 2010 年 2 月 2009 年 10 月 2009 年 6 月 2009 年 2 月 2008 年 10 月 2008 年 6 月 2008 年 2 月 2007 年 10 月 2007 年 6 月 2007 年 2 月 2006 年 10 月 2006 年 6 月 2006 年 2 月 2005 年 10 月 2005 年 6 月 2005 年 2 月图 11:PMI 供应商配送时间指数 9

10 供应商配送时间年 5 月 2011 年 1 月 2010 年 9 月 2010 年 5 月 2010 年 1 月 2009 年 9 月 2009 年 5 月 2009 年 1 月 2008 年 9 月 2008 年 5 月 2008 年 1 月 2007 年 9 月 2007 年 5 月 2007 年 1 月 2006 年 9 月 2006 年 5 月 2006 年 1 月 2005 年 9 月 2005 年 5 月 2005 年 1 月三上月基于 PMI 的行业比较回顾在上期的报告中, 我们以 5 月的 PMI 对 6 月的板块月度涨跌表现了预测统计得 6 月制造业各子行业的实际涨跌幅如下图 12:6 月制造业各子行业真实涨跌幅度月度涨跌幅度非金属矿物制品业交通运输设备制造业专用设备制造业有色金属冶炼及压延化学原料及化学制品饮料制造业石油加工及炼焦业服装鞋帽制造及皮毛通信设备计算机金属制品业化纤制造及橡胶塑料通用设备制造业纺织业黑色金属冶炼及压延电气机械及器材制造业木材加工家具制造业食品加工及制造业医药制造业造纸印刷及文教体育用品资料来源 :Wind 资讯, 长江证券研究部上月, 综合相对景气度分析方法与 PMI 模型, 我们认为 6 月上游的黑色金属冶炼及压延化学原料及化学制品石油加工和炼焦业有色金属冶炼及压延与电气机械及器材制造业服装鞋帽制造及皮毛可能有相对较好的表现从实际表现来看, 除黑色金属涨幅相对较小之外, 我们上月看好的其它行业的涨幅均居前 10

11 投资策略四基于 6 月 PMI 的行业比较 4.1 基于分行业 PMI 综合指数的行业配置分析这里我们将基于最新 PMI 数据从两个角度提供行业配置的建议关于建立在行业 PMI 基础上的配置建议当然, 仅基于行业自身的基本面变化, 并没有考虑外部的政策环境的影响 ; 同时, 基于 PMI 数据本身是一个调查统计的结果, 加上我国的 PMI 统计仅有 6 年左右的历史,PMI 数据对真实经济的解释力度也是在不断改进提高的过程中这些都将对最终行业预测值与真实表现的一致性产生影响行业景气度分析本月各行业处于自身周期的景气情况如下表 ( 关于分析方法的具体介绍参见专题报告基于 PMI 的经济预测与行业配置 ) 表 2: 基于 6 月 PMI 对 7 月行业景气度的判断 Trend=1 电气机械及器材制造业 Trend=0 有色金属冶炼及压延 PMI CI>0 木材加工家具制造业通信设备计算机化纤制造及橡胶塑料专用设备制造业交通运输设备制造业服装鞋帽制造及皮毛黑色金属冶炼及压延通用设备制造业化学原料及化学制品 PMI CI<0 金属制品业造纸印刷及文教体育用品制造业石油加工及炼焦业非金属矿物制品业纺织业资料来源 : 长江证券研究部从行业自身的景气度周期以及行业相对上月的景气度变化趋势来看, 这个月多数行业的两极分化虽较上月有所缓解, 但仍非常明显,Trend=1 且 PMI CI>0 的行业较上月有所改善且处于自身行业周期中相对景气的位置, 主要是电气机械及器材制造业木材加工家具制造业通信设备计算机 ; Trend=0 且 PMI CI<0 的行业, 行业 PMI 上较上月有所回落, 且在自身行业周期中低于历史平均水平的行业, 主要是纺织业非金属矿物制品业石油加工及炼焦等化学原料及化学制品等 11

12 4.2.2 基于 PMI 的行业配置模型对 6 月的涨跌预测在定性分析的基础上, 我们也尝试用定量分析的方法来研究行业配置我们在以 2005 年 7 月至 2010 年 10 月的行业板块涨跌幅度及 PMI 数据为样本进行分析的基础上 ( 具体可参见报告基于 PMI 的经济预测与行业配置与 PMI 继续回落, 经济下滑预期值得关注 2 月 PMI 宏观经济模型更新及预测 ), 我们将 6 月各行业的 PMI 以及 Trend 数据代入更新后的模型中, 得出表 3 中的预测结果表 3: 基于 6 月 PMI 对 2011 年 7 月各行业涨跌幅预测预测行业涨跌排名行业分类涨跌幅度预测值 1 交通运输设备制造业专用设备制造业化纤制造及橡胶塑料通信设备计算机木材加工家具制造业电气机械及器材制造业纺织业非金属矿物制品业石油加工及炼焦业造纸印刷及文教体育用品制造业金属制品业化学原料及化学制品通用设备制造业黑色金属冶炼及压延服装鞋帽制造及皮毛有色金属冶炼及压延 8.32 资料来源 : 长江证券研究部从配置模型的结果来看, 交通设备制造业专用设备制造业化纤制造及橡胶塑料通信设备计算机预计涨幅居前表现可能相对较差的行业包括有色金属冶炼及压延业服装鞋帽制造及皮毛等 4.2 结合 PMI 分项指标的重点行业解读石油冶炼及炼焦业 : 从 PMI 所反应采购经理对行业的预期来看, 石油冶炼及炼焦行业波动较大, 上月由 4 月的 44.7 升至 60.1, 本月则为所有行业中 PMI 指数下行最快的行业, 回落至 44.8 其中新订单指数下降近 50%, 由 68.5 降至 39.7 国际原油价格的震荡下行是影响该行业景气度的主要因素值得注意的是, 该行业购进价格指数由上月的 71 降至 46.1, 其对 PPI 下行的贡献较大 12

13 投资策略交通运输设备制造业 : 行业的三项订单指数均有所上涨, 且生产量指数经历前两个月的持续下行后有所回升但是生产量 PMI 仍在 50 以下, 为 45.9 该行业的采购量也开始回升, 虽然水平也比较弱, 但是各项数据的正面变化有利于预期的改善专用设备制造业 :6 月, 专用设备制造业的新订单预期大幅增加, 由上月的 48.3 升至 54.1 对于设备制造业来讲, 需求决定生产, 进而决定企业的盈利因此, 尽管从 6 朋的生产量指数来看, 尚有小幅下降, 但是下降速度已明显减慢, 基本面处在改善过程化纤制造及橡胶塑料 : 行业的生产量指数由上月 48.1 升至 50, 同时新订单指数大幅增加, 由 42.2 升至 51.7, 出口订单略有上升并且, 在上游石油冶炼及炼焦行业景气下降, 国际原油价格回落之下, 行业购进价格指数非常低, 为 38.2 低成本与较强的新订单趋势益于企业盈利的改善通信设备计算机及其它电子产品 : 同前面所述的几个基本面出现较大好转且模型预期股价表现将相对较好的几个行业一样, 该行业的新订单指数大幅上涨, 由上月的 50.1 升至本月的 57.5 同时, 购进价格指数继续回落在个人所得税起征点上调至 3500 的个税修改方案经全国人大常委会审议通过之后, 利好于与个人可支配收入提高相关的消费类行业五结合 PMI 的行业配置建议从 PMI 综合指数继续下行来看, 由于 6 月受气候及限电政策的影响, 制造业 PMI 有一个季节性下调的规律剔除季节性因素的影响, 此次 6 月 PMI 回落程度大于历史平均水平主要是由于在主动去库存周期, 企业叠加了一个主动减产的动机真实库存周期来看, 主动去库存已于 5 月展开, 预计未来一个季度, 工业生产增速将表现为加速下行从分项指数所反映的经济变化趋势上来看 : 1) 新订单出口订单积压订单继续下滑, 表明当前距需求的全面恢复还有一定的距离 2) 企业在需求弱势下的主动去库存对生产的负面影响将在未来进一步得到体现领先指标 PMI 本月的较大下行已是一种佐证 3) 购进价格指数已连续四个月下降, 基于其对 PPI 存在 2-3 个月的领先性, 无其它外在干扰因素的影响下,PPI 将表现为持续回落, 其对通胀传导的压力也将逐步得到缓解综合来看, 价格回落有利通胀预期改善, 经济减速支持我们中期涅槃重生判断, 政策恒定下, 市场将在此阶段寻找到中期底部, 走出缓慢向上行情从 PMI 所反映的行业基本面变化来看, 我们认为 7 月通信设备计算机电气机械设备制造业专用设备制造业交通运输设备制造业化纤及橡胶塑料可能有相对较好的表现 13

14 分析师介绍邓二勇, 华中科技大学数量经济学硕士, 长江证券宏观策略高级分析师, 主要研究领域为经济周期与资产配置吴春杰, 复旦大学世界经济系硕士, 南开大学金融学学士, 长江证券宏观策略研究助理, 主要研究领域为行业比较对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话伍朝晖副主管 (8621) 甘露华东区总经理 (8621) 鞠雷华南区总经理 (8621) 程杨华北区总经理 (8621) 李劲雪上海私募总经理 (8621) 张晖深圳私募总经理 (0755) 投资评级说明行业评级公司评级报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 看好 : 相对表现优于市场中性 : 相对表现与市场持平看淡 : 相对表现弱于市场报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为 : 推荐 : 相对大盘涨幅大于 10% 谨慎推荐 : 相对大盘涨幅在 5%~10% 之间中性 : 相对大盘涨幅在 -5%~5% 之间减持 : 相对大盘涨幅小于 -5% 无投资评级 : 由于我们无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使我们无法给出明确的投资评级重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格, 经营证券业务许可证编号 :Z 本报告的作者是基于独立客观公正和审慎的原则制作本研究报告本报告的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司及作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究部, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的, 应当注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利

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Microsoft Word _ doc 宏观经济模型更新投资策略研究报告 PMI 经济预测与行业配置 2011-02-01 PMI 回升, 短周期有效 or 衰退中继? 1 月 PMI 宏观经济模型更新及预测报告要点 PMI 回升好于预期, 经济调整趋缓 1 月制造业 PMI 指数由上月的 50.3 升至 50.5 汇丰制造业 48.8, 上月 48.7 数据回升好于预期, 但上涨幅度较为微弱, 表明当前的经济调整是缓慢的 PMI 库存周期