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择虑寿
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1 16/12/26 17/1/26 17/2/26 17/3/26 17/4/26 17/5/26 17/6/26 17/7/26 17/8/26 17/9/26 17/10/26 17/11/26 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告上市公司简评股东再度增持彰显信心, 多重利好助力长远发展 (002640) 事件公司发布公告, 股东副董事长和总经理徐佳东先生计划在未来 6 个月内增持不超过 5000 万元股份, 增持前徐佳东先生持有公司 2.68 亿股, 占总股本的 18.68% 简评 1 股东增持 + 股权激励, 充分彰显信心, 助力长远发展公司公告, 股东佳东先生计划在未来 6 个月内增持不超过 5000 万元股, 彰显对未来发展前景的信心此前公司于 2017 年 4 月 28 日公告, 徐佳东先生计划在未来 2 个月内增持不低于 5000 万元的公司股份, 徐佳东先生已于 2017 年 6 月 28 日 -30 日累计增持 240 万股, 占总股本的 0.16%, 增持均价为 21 元目前徐佳东持有公司 2.68 亿股, 占总股本的 18.68% 2017 年 11 月公司发布第四期股权激励计划草案, 首次授予股票期权的授权日 2017 年 12 月 5 日, 向环球易购管理层及核心骨干共计 147 名激励对象授予 994 万份, 占授予总数的 83.39%, 占总股本的 0.69%, 行权价格元 / 股, 行权条件为环球易购 2018 年年净利润达到 4.92 亿元 5.62 亿元 6.32 亿元, 股权激励深度绑定上下利益, 调动员工积极性, 共谋长远发展 2 拟发行可转债巩固仓储实力, 促进运营效率提升公司拟发行可转债, 募集资金不超过 11.5 亿元, 将用于仓储电商产业园的建设和流动资金的补充其中 7.5 亿元将用于在广东肇庆建设仓储和配套设施二期项目, 该项目总投资约 18 亿元 ( 建设期三年 ); 1 亿元用于跨境电商产业园总部中心建设项目, 该项目总投资金额 5.6 亿元 ( 建设期二年 ); 3 亿元用于补充流动资金目前公司在境内主要采取租赁仓库的方式满足仓储需求, 租赁地点分隔多地, 不便于统一管理和高效配合作业, 且存在到期无法续租的风险此前肇庆仓储一期项目建设投入共约 5.2 亿元公司在广东省肇庆新区建设现代化的自有仓储, 满足收入增长带来的仓储业务运作等新增需求, 实现供应链精细化管理, 提高核心环节效率, 为长期发展保驾护航 [table_invest] 维持张溢 zhangyizgs@csc.com.cn 执业证书编号 :S 史琨 shikun@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 2017 年 12 月 26 日当前股价 : 18.5 元主要数据股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 9.95/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 24.78/14.91 总股本 ( 万股 ) 流通 A 股 ( 万股 ) 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 主要股东杨建新 19.74% 股价表现 [table_stocktrend] 35% 25% 15% 5% -5% -15% 上证指数相关研究报告 [table_report] 拟发行可转债夯实仓储内功, 保障长期发展动力优壹电商批文落地, 进口业务如虎添翼

2 3 Q4 电商旺季出口继续高增, 收购优壹电商完善进口布局出口方面,2017Q1-Q3, 电子独立站 Gearbest 及帕拓逊同比翻倍增长 (Q3 均实现近 100% 增长 ), 服装站同比增长 11%(Q2-Q3 增速恢复至 30%+), 三方平台业务同比增长 40% 左右 ( 因受欧美税收政策趋严影响,Q3 同比增速放缓至 10%+) 考虑到四季度迎来黑色星期五圣诞假期等电商旺季, 而公司在引流备货仓储物流和服务等方面优势突出, 我们预计 Q4 营收有望继续维持高速增长的态势, 其中预计电子站和帕拓逊同比增速有望实现 70%-100%, 三方平台业务同增 40% 左右, 服装站保持 30% 左右增长进口方面, 公司收购优壹电商获证监会批复, 核准公司以现金 (6.27 亿元 ) 和非公开发行股份 (0.73 亿股, 元 / 股 ) 的方式收购优壹电商 100% 股权 11 月 10 日公司发布优壹电商审计报告,2017H1 优壹电商业绩超预期, 实现营业收入亿元, 净利润万元, 主要由于大客户达能旗下诺优能爱他美等奶粉在国内销售大增, 优壹电商全年有望超此前 1.34 亿元的业绩承诺投资建议 : 随着管理层调整到位,17Q4 恢复正常增长, 展望 2018 年出口业务继续高速增长, 收购优壹电商并表增厚业绩预计年实现净利润 7.54 亿元亿元, 对应 EPS 分别为元 / 股, 对应 PE 为倍考虑收购优壹电商后, 年净利润 8.88 亿元亿元, 对应 EPS 分别为元 / 股, 对应 PE 为倍, 维持买入评级风险因素 : 海外市场竞争加剧 ; 外部需求不振导致出口业务增长不达预期 ; 公司布局跨境电商进口业务出口 B2B 业务等带来的管理风险 ; 电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险 1

3 表 1: 年主要财务指标及预测 ( 单位 : 百万元 ) 利润表 E 2018E 财务指标 E 2018E 营业收入 8, , ,438.3 成长性 115.5% 77.1% 55.0% 减 : 营业成本 4, , ,776.2 营业收入增长率 163.2% 76.4% 50.9% 营业税费营业利润增长率 133.8% 91.4% 50.6% 销售费用 3, , ,620.6 净利润增长率 169.5% 75.1% 50.9% 管理费用 EBITDA 增长率 173.4% 75.2% 50.3% 财务费用 EBIT 增长率 168.3% 76.0% 50.3% 资产减值损失 NOPLAT 增长率 131.6% 14.2% 51.6% 加 : 公允价值变动收益投资资本增长率 108.0% 17.2% 18.5% 投资和汇兑收益净资产增长率营业利润 ,429.0 利润率 48.3% 46.3% 45.5% 加 : 营业外净收支毛利率 6.3% 6.3% 6.1% 利润总额 ,433.5 营业利润率 4.6% 5.0% 4.8% 减 : 所得税净利润率 6.6% 6.5% 6.4% 净利润 ,135.3 EBITDA/ 营业收入 6.4% 6.3% 6.2% 资产负债表 E 2018E EBIT/ 营业收入货币资金 1, , ,343.8 运营效率交易性金融资产固定资产周转天数应收帐款 ,412.1 流动营业资本周转天数应收票据流动资产周转天数预付帐款 ,005.1 应收帐款周转天数存货 2, , ,317.1 存货周转天数其他流动资产总资产周转天数可供出售金融资产投资资本周转天数持有至到期投资投资回报率 9.4% 15.3% 19.4% 长期股权投资 ROE 6.0% 8.8% 8.9% 投资性房地产 ROA 28.3% 21.5% 28.3% 固定资产 ROIC 在建工程费用率 39.2% 37.4% 36.8% 无形资产销售费用率 2.6% 2.5% 2.6% 其他非流动资产管理费用率 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 7, , ,826.5 财务费用率 41.9% 40.0% 39.4% 短期债务三费 / 营业收入应付帐款 1, , ,624.6 偿债能力 40.2% 42.4% 54.0% 应付票据资产负债率 67.3% 73.7% 117.2% 其他流动负债负债权益比长期借款 ,900.2 流动比率其他非流动负债速动比率负债总额 2, , ,914.7 利息保障倍数少数股东权益分红指标

4 股本 1, , ,429.1 DPS( 元 ) 20.4% 20.0% 20.0% 留存收益 2, , ,410.7 分红比率 0.3% 0.6% 0.9% 股东权益 4, , ,901.8 股息收益率 E 2018E 现金流量表 E 2018E 业绩和估值指标净利润 ,135.3 EPS( 元 ) 加 : 折旧和摊销 BVPS( 元 ) 资产减值准备 PE(X) 公允价值变动损失 PB(X) , 财务费用 P/FCF 投资收益 P/S 少数股东损益 EV/EBITDA 198.4% 90.3% 营运资金的变动 -1, ,070.5 CAGR(%) 经营活动产生现金流量 -1, , PEG 投资活动产生现金流量 ROIC/WACC 融资活动产生现金流量 2, ,766.3 REP 115.5% 77.1% 55.0% 资料来源 :WIND, 中信建投证券股份有限公司 3

5 分析师介绍张溢 :CPA, 清华大学经济学硕士, 三年石油行业研究经验,2015 年加入中信建投轻工研究团队, 所在团队获 2015 年第十三届新财富轻工造纸最佳分析师第 5 名,2016 年第十四届新财富轻工造纸最佳分析师第 4 名 2017 年担任中信建投纺织服装行业首席分析师史琨 :CFA, 金融学硕士,2017 年 7 月加入中信建投证券纺织服装团队, 年在东兴证券从事商贸零售行业研究研究服务社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 北京非公募组张博 zhangbo@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 北京公募组黄玮 huangwei@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 罗刚 luogang@csc.com.cn 上海地区销售经理邓欣 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 杨晶 yangjingzgs@csc.com.cn 谈祺阳 tanqiyang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 huqian@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 4

6 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上重要声明本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见和预测均仅反映本报告发布时的资料意见和预测, 可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版复制和发布本报告任何机构和个人如引用刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和 / 或修改本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿股市有风险, 入市需谨慎地址北京中信建投证券研究发展部上海中信建投证券研究发展部中国北京中国上海东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层浦东新区浦东南路 528 号上海证券大厦北塔 22 楼 2201 室电话 :(8610) 电话 :(8621) 传真 :(8610) 传真 :(8621)

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013