我们认为, 考虑 2016 年提价周期与 2017 年内销外销提价周期的叠加, 全年来看片仔癀系列的量价齐升带动公司业绩高速增长创新商业模式, 片仔癀系列有望持续增长公司加大营销力度, 创新商业模式, 不断推动核心产品片仔癀系列销量增长 :1) 加大营销投入 :2017 年全年, 公司针对片仔

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表谚萧王
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1 2017/2/7 2017/3/7 2017/4/7 2017/5/7 2017/6/7 2017/7/7 2017/8/7 2017/9/7 2017/10/7 2017/11/7 2017/12/7 2018/1/7 C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告上市公司简评中药 Ⅱ 片仔癀系列量价齐升, 全年业绩高速增长片仔癀 (600436) 事件公司发布 2017 年年度业绩快报 2 月 6 日晚, 公司发布 2017 年年度业绩快报, 全年实现营业总收入亿元, 同比增长 61.42%; 实现归母净利润 7.91 亿元, 同比增长 47.45%; 实现扣非归母净利润 7.61 亿元, 同比增长 45.73% 符合我们此前预期简评片仔癀系列量价齐升推动业绩高速增长公司全年营业收入高速增长 61.42%, 主要归功于片仔癀系列收入增加和子公司厦门片仔癀宏仁医药有限公司于 2016 年 8 月 23 日全面承接厦门宏仁医药有限公司业务, 公司 2017 年新增医药商业收入亿元 ; 归母净利润大幅增长 47.45%, 主要归功于片仔癀系列高速增长价的维度, 针对片仔癀系列产品公司于 2016 年 6 月提价 8% 至 500 元 / 粒,2017 年 5 月提价 6% 至 530 元 / 粒, 价格提升成为片仔癀系列增长的核心因素之一量的维度, 根据我们此前针对片仔癀系列销量的估算, 受益体验馆模式逐步开拓全国市场,2017 年中报及三季报均实现 20% 以上增长我们估计, 公司片仔癀体验馆数量已突破 100 家,2018 年有望继续增加, 持续带动片仔癀销量的提升预测和比率 E 2018E 2019E 营业收入 ( 百万 ) 2, , , ,984.4 营业收入增长率 22.4% 61.4% 40.8% 33.1% EBITDA( 百万 ) , ,783.6 EBITDA 增长率 16.1% 48.2% 38.6% 34.9% 净利润 ( 百万 ) , ,508.5 净利润增长率 14.9% 47.5% 40.4% 35.9% ROE 15.3% 20.0% 23.6% 26.2% EPS( 元 ) P/E P/B EV/EBITDA 维持贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 执业证书编号 :S 研究助理 : 刘若飞 liuruofei@csc.com.cn 发布日期 : 2018 年 02 月 07 日当前股价 : 元目标价格 6 个月 : 元主要数据股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 买入 1 个月 3 个月 12 个月 2.13/ / / 月最高 / 最低价 ( 元 ) 77.77/44.7 总股本 ( 万股 ) 60, 流通 A 股 ( 万股 ) 60, 总市值 ( 亿元 ) 流通市值 ( 亿元 ) 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 主要股东漳州市九龙江集团有限公司 57.92% 股价表现 79% 59% 39% 19% -1% 相关研究报告片仔癀沪深 300

2 我们认为, 考虑 2016 年提价周期与 2017 年内销外销提价周期的叠加, 全年来看片仔癀系列的量价齐升带动公司业绩高速增长创新商业模式, 片仔癀系列有望持续增长公司加大营销力度, 创新商业模式, 不断推动核心产品片仔癀系列销量增长 :1) 加大营销投入 :2017 年全年, 公司针对片仔癀系列产品在广告投放和业务宣传费用上给予支持, 有效的推动了片仔癀系列的销量增, 未来有望持续投入, 助推开拓全国市场 ;2) 开设片仔癀体验馆 : 公司继续发力开设片仔癀体验馆, 范围覆盖到国内名胜风景区机场城市文化街区或繁华商业区, 我们预计全年体验馆数量已经突破 100 家, 持续助推片仔癀系列产品由福建区域市场逐步走向全国, 带动销量增长 ;3)VIP 销售模式稳牢高端群体 : 公司在子公司片仔癀国药堂成立 VIP 部, 把握消费升级红利, 目标锁定高端客户, 通过会员制形式对高端群体会员进行个性服务维护, 提高会员忠诚度, 有效带动产品销售我们认为, 在消费升级大背景下, 公司在营销费用上的持续投入, 叠加以片仔癀体验馆模式开拓全国市场这一战略将继续推进, 未来片仔癀系列销量将进一步提升, 实现持续增长, 增厚公司业绩盈利预测及投资评级我们看好公司现已进入量价齐升的高速发展期 :1) 片仔癀是独家品种, 拥有国家绝密配方, 属于资源型中药, 加之公司历史悠久品牌力强, 拥有极强的定价能力 ;2) 公司现已通过多种方式努力保障未来几年片仔癀系列生产原料充足供应 ;3) 公司通过全新营销模式大力助推片仔癀系列销量增长我们预计公司年实现营业收入分别为亿元亿元和亿元, 归母净利润分别为 7.90 亿元亿元和亿元, 折合 EPS( 摊薄 ) 分别为 1.31 元 / 股 1.84 元 / 股和 2.50 元 / 股, 维持买入评级风险分析药品价格降价风险税收政策变化风险原材料供给风险和原材料价格风险汇率变动风险图表 1: 片仔癀盈利预测 E 增长率 2018E 增长率 2019E 增长率利润表 ( 百万元 ) 营业收入 2, , % 5, % 6, % 营业成本 1, , % 2, % 3, % 营业税金及附加 % % % 营业费用 % % % 管理费用 % % % 财务费用 % % % 资产减值损失 % % % 公允价值变动收益 % % % 投资净收益 % % % 营业利润 % 1, % 1, % 营业外收入 % % % 营业外支出 % % % 利润总额 % 1, % 1, % 所得税 % % % 净利润 % 1, % 1, % 少数股东损益 % % % 1

3 E 增长率 2018E 增长率 2019E 增长率归属母公司净利润 % 1, % 1, % EBITDA % 1, % 1, % EPS( 摊薄 ) % % % 资产负债表 ( 百万元 ) 流动资产 3, , % 4, % 6, % 现金 1, % 1, % % 应收账款 % % 1, % 其它应收款 % % % 预付账款 % % % 存货 1, , % 2, % 4, % 其他 % % % 非流动资产 1, , % 1, % 1, % 长期投资 % % % 固定资产 % % % 无形资产 % % % 其他 % % % 资产总计 5, , % 6, % 7, % 流动负债 % % 1, % 短期借款 % % 应付账款 % % % 其他 % % % 非流动负债 % % % 长期借款其他 % % % 负债合计 1, , % 1, % 1, % 少数股东权益 % % % 归属母公司股东权益 3, , % 4, % 5, % 负债和股东权益 5, , % 6, % 7, % 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 % 1, % % 净利润 % 1, % 1, % 折旧摊销 % % % 财务费用 % % % 投资损失 % % % 营运资金变动 , % % -2, % 其它 % % % 投资活动现金流 % % % 资本支出 % % % 2

4 E 增长率 2018E 增长率 2019E 增长率长期投资 % % % 其他 % % % 筹资活动现金流 % % % 短期借款 % % % 长期借款其他 % % % 现金净增加额 , % % % 资料来源 :Wind, 中信建投证券研究发展部 3

5 分析师介绍贺菊颖 : 医药行业首席分析师, 毕业于复旦大学, 管理学硕士 10 年医药行业研究经验,2017 年加入中信建投证券研究发展部研究助理刘若飞 liuruofei@csc.com.cn 研究服务社保基金销售经理姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 北京非公募组张勇 zhangyongzgs@csc.com.cn 刘凯 liukaizgs@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 张博 zhangbo@csc.com.cn 北京公募组马康康 makangkang@csc.com.cn 罗刚 luogang@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 黄玮 huangwei@csc.com.cn 上海地区销售经理吉佳 jijia@csc.com.cn 谈祺阳 tanqiyang@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 邓欣 dengxin@csc.com.cn 黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 深广地区销售经理马小龙 maxiaolong@csc.com.cn 陈培楷 chenpeikai@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 胡倩 huqian@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 程一天 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 caoyingzgs@csc.com.cn 4

6 评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上重要声明本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料意见和预测均仅反映本报告发布时的资料意见和预测, 可能在随后会作出调整我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资法律会计或税务等方面的最终操作建议本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版复制和发布本报告任何机构和个人如引用刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和 / 或修改本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了作者的研究观点本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿股市有风险, 入市需谨慎中信建投证券研究发展部北京上海深圳东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大座 12 层 ( 邮编 :100010) 厦北塔 22 楼 2201 室 ( 邮编 :200120) 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 ( 邮编 :518035) 电话 :(8610) 电话 :(8621) 电话 :(0755) 传真 :(8610) 传真 :(8621) 传真 :(0755)

量的维度, 我们将肝病用药系列近似当做片仔癀规模进行测算, 内销方面, 肝病用药剔除境外收入为内销规模,2018 年前三季度内销规模同比增长约 29.09%, 剔除提价因素, 前三季度销量提升在 33% 左右外销方面, 2018 年前三季度外销规模同比增长约 46.91%, 剔除提价因素, 前三季

量的维度, 我们将肝病用药系列近似当做片仔癀规模进行测算, 内销方面, 肝病用药剔除境外收入为内销规模,2018 年前三季度内销规模同比增长约 29.09%, 剔除提价因素, 前三季度销量提升在 33% 左右外销方面, 2018 年前三季度外销规模同比增长约 46.91%, 剔除提价因素, 前三季 2017/10/24 2017/11/24 2017/12/24 2018/1/24 2018/2/24 2018/3/24 2018/4/24 2018/5/24 2018/6/24 2018/7/24 2018/8/24 2018/9/24 证券研究报告上市公司简评中药 Ⅱ Q3 单季降速, 整体业绩维持高速增长片仔癀 (600436) 事件公司发布 2018 年第三季度报告 2018