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1 证券研究报告 上市公司动态 传媒互联网 哔哩哔哩 (BILI)1Q18 业绩点评 : 自循环机制 哔哩哔哩 (BILI) 彰显生态活力, 持续看好长期货币化潜力释放 事件 1) 哔哩哔哩公布 1Q18 业绩 : 营收 8.68 亿元,+14.7%yoy, +18.3%QoQ;non-GAAP 净损益 -32 万元,non-GAAP 净利润率 -.4%, 相较去年同期的 -5,96 万元和 -14% 显著改善, 基本实现单季度盈亏平衡 ; 经营性现金流 4.71 亿元表现优异 一季度业绩符合预期 2) 公司预计 2Q18 营业收入 9.7~1. 亿元之间, 对应同比增速区间 66.4%~71.6%, 环比增速区间 11.8%~15.2% 点评 1 三大业务板块齐发力, 营收持续强劲增长 一季度, 游戏 直播 &VAS 广告三大业务板块均实现强劲增长, 收入同比增速分别达到 97.3% 151.% 和 143.9%; 收入结构进一步均衡化, 游戏收入占比下降至 8% 以下, 直播 &VAS 广告业务收入占比分别提升至 11% 和 8% 游戏业务中, FGO 与 碧蓝航线 进入流水稳定期持续表现优异 ; 直播内容品类不断丰富, 大会员等虚拟增值服务受促销活动提振获得不俗销售表现 ; 广告业务方面, 平台在 Z 世代人群中品牌影响力的持续提升, 品牌广告收入同比增速超 9%, 同时公司于 217 年末完成信息流广告平台搭建,1Q18 新增效果广告收入约 135 万元 2 平台自循环生态活力突出, 各项运营指标增势亮眼 哔哩哔哩以 Up 主创作的 PUGV 内容为核心, 形成了 创作者 - 内容 - 用户 的生态, 一方面加强对创作者的创作激励和服务, 另一方面持续维护和增强平台社交氛围, 生态自循环模式下生长爆发力突出 一季度, 平台视频浏览量中 89% 来自 PUGV 内容, 季度活跃创作者人数 视频创作量分别同比增长 96% 和 154% 达到 88 万人 万条, 粉丝数超过 1 万的内容创作者数量同比进一步增长 149%, 日均视频浏览量同比增长 137% 至 2.67 亿次, 月均用户互动 ( 评论 喜欢 打赏等 ) 次数同比增长 83% 至 2.93 亿次 平台整体生态的繁荣和货币化力度的加强使得公司核心运营数据取得亮眼表现, 一季度全平台 MAU 全平台 MAPU 移动游戏 MAPU 分别同比增长 35% 19% 79% 达到 77.5mn 2.5mn.8mn, 移动端 MAU 占比 82% 达到 63.5mn; 正式会员数同比增长 44% 达到 35mn,12 月留存维持在约 8% 的高位 3 泛娱乐布局持续拓宽内容与用户边界, 长期货币化潜力具备显著释放空间 公司在夯实 ACG 等核心品类内容和用户优势基础上, 不断加快新品类拓展以扩大平台生态边界 目前平台新增用户中三线及以下城市用户占比增高, 用户在 Z 世代中占比持续提升 ; 不断扩大的用户基数也与公司向 ACG 外的泛娱乐题材内容拓展实现良好契合 诸如大会员年费半价等促销活动较好的激发 武超则 wuchaoze@csc.com.cn 执业证书编号 :S 发布日期 : 218 年 5 月 25 日 主要数据 股票价格绝对 / 相对市场表现 (%) 1 个月 3 个月 12 个月 / / / 月最高 / 最低价 ( 美元 ) 14.11/9.99 总股本 ( 万股 ) 2.78 流通 A 股 ( 万股 ) 1.93 总市值 ( 亿美元 ) 流通市值 ( 亿美元 ) 24.2 近 3 月日均成交量 ( 万 ) 246 主要股东 陈睿 18.3% 股价表现 13% 11% 9% 7% 相关研究报告 哔哩哔哩 纳斯达克指数 哔哩哔哩 (BILI): 为爱发电 构筑 Z 世代精神家园, 多元探索绽放货币化潜力无限

2 了用户付费, 一季度平台付费率 (MAPU/MAU) 已由 216/17 年的.9% 和 1.5% 进一步跃升至 3.2% 盈利预测公司自循环的生态模式呈现出极高的生长活力, 各项核心运营指标与业绩数据均实现强劲增长 进入二季度, 主力游戏 FGO 与 碧蓝航线 将迎来周年庆活动, 流水有望走高 ; 储备产品线中还包括音舞产品 BanG Dream! 和两款女性向 RPG 游戏 无法触碰的掌心 A3! 满开剧团 等日本高热度手游 此外, 原生广告 信息流广告业务仍处于启动初期, 后续变现空间可观 ; 包括直播 虚拟增值服务 电商等在内的业务也有望持续扩张 我们维持 218/19/2E non-gaap 净损益预测.42 亿 /5.4 亿 /14.12 亿元 风险现有主力游戏产品流水不及预期 ; 新游表现不及预期 ; 动画番剧等版权内容成本增长过快 ; 广告 直播业务拓展不及预期等 详细图表 图表 1: 哔哩哔哩单季度营业收入及增速 图表 2: 哔哩哔哩单季度 non-gaap 毛利润及毛利润率 ( 人民币 : 百万元 ) 1, 营业收入 YoY % 498.8% 435.5% % % 6% 5% 4% 3% 2% 1% 4 2 Non-GAAP 毛利润 Non-GAAP 毛利率 23.9%24.4%24.3%25.5% ( 人民币 : 百万元 ) 14.7% % % -8.5% % 4% 2% % -2% -4% -6% -8% % (2) -1% 图表 3: 哔哩哔哩单季度运营费率 图表 4: 哔哩哔哩单季度 non-gaap 净损益及损益率 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 销售推广费率管理费率研发费率 27.7% 21.8% 21.3% 18.7% 2.6% 18.7% 2.2% 19.% 18.% 14.4% 12.5% 15.% 1.5% 11.3% 11.3% 1.2% 12.8% 9.4% 8.7% 8.7% 9.8% 9.3% 8.% 9.3% 8.7% 7.4% 7.3% Non-GAAP 净损益 Non-GAAP 净损益率 % % -.4% -2.4% -25 (5) -3.4% % (1) % (15) % -154.% (2) ( 人民币 : 百万元 ) % -2% -4% -6% -8% -1% -12% -14% -16% -18% 1

3 图表 5: 哔哩哔哩单季度 MAU 图表 6: 哔哩哔哩单季度 MAPU 与游戏业务 MAPU 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 万人 ) 2,851 3,358 6,548 5,73 4,718 4,938 7,394 7,176 7, ( 万人 ) M APU 游戏业务 M APU 图表 7: 哔哩哔哩单季度付费率与游戏业务付费率 图表 8: 哔哩哔哩单季度 ARPPU 与游戏业务 ARPPU 3.5% 2.8% 2.1% 1.4%.7%.% 平台用户付费率 (M APU /M AU ) 平台游戏用户付费率 ( 游戏业务 M APU /M AU ) 3.23% 1.35% 1.45% 1.56% 1.5% 1.49%.96%.67%.67% 1.5%.81%.89% 1.1%.9% 1.7%.43%.51%.43% ARPPU 游戏业务 ARPPU ( 人民币 : 元 ) 图表 9: FGO 国内 iphone 畅销榜排名 (216 年 9 月 ~218 年 5 月 ) 资料来源 : 七麦数据, 中信建投证券研究发展部 2

4 图表 1: 碧蓝航线 国内 iphone 畅销榜排名 (217 年 5 月 ~218 年 5 月 ) 资料来源 : 七麦数据, 中信建投证券研究发展部 3

5 分析师介绍 报告贡献人 武超则 : 通信行业首席分析师,TMT 行业组长 专注于移动互联网 在线教育 云计算等通信服务领域研究 年 新财富 连续四年最佳分析师通信行业第一名 214 年 -216 年 水晶球 最佳分析师通信行业第一名 wind 最佳分析第一名 ; 215 年 金牛奖 最佳分析师通信行业第一名 曾荣飞 zengrongfei@csc.com.cn 崔碧玮 cuibiwei@csc.com.cn 研究服务 社保基金销售经理彭砚苹 pengyanping@csc.com.cn 姜东亚 jiangdongya@csc.com.cn 机构销售负责人赵海兰 zhaohailan@csc.com.cn 保险组张博 zhangbo@csc.com.cn 周瑞 zhourui@csc.com.cn 张勇 zhangyongzgs@csc.com.cn 北京公募组黄玮 huangwei@csc.com.cn 朱燕 zhuyan@csc.com.cn 任师蕙 renshihui@csc.com.cn 黄杉 huangshan@csc.com.cn 王健 wangjianyf@csc.com.cn 李雪梅 lixuemeizgs@csc.com.cn 私募业务组李静 lijing@csc.com.cn 赵倩 zhaoqian@csc.com.cn 上海地区销售经理黄方禅 huangfangchan@csc.com.cn 戴悦放 daiyuefang@csc.com.cn 李祉瑶 lizhiyao@csc.com.cn 翁起帆 wengqifan@csc.com.cn 李星星 lixingxing@csc.com.cn 王罡 wanggangbj@csc.com.cn 范亚楠 fanyanan@csc.com.cn 李绮绮 liqiqi@csc.com.cn 深广地区销售经理胡倩 huqian@csc.com.cn 许舒枫 xushufeng@csc.com.cn 程一天 chengyitian@csc.com.cn 曹莹 caoyingzgs@csc.com.cn 张苗苗 zhangmiaomiao@csc.com.cn 廖成涛 liaochengtao@csc.com.cn 陈培楷 chenpeikai@csc.com.cn 4

6 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准 买入 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 15% 以上 ; 增持 : 未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性 : 未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5% 之间 ; 减持 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出 : 未来 6 个月内相对弱于市场表现 15% 以上 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用, 本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料, 但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更, 且本报告中的资料 意见和预测均仅反映本报告发布时的资料 意见和预测, 可能在随后会作出调整 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 不构成投资者在投资 法律 会计或税务等方面的最终操作建议 本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保, 没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险, 据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关 在法律允许的情况下, 本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或类似的金融服务 本报告版权仅为本公司所有 未经本公司书面许可, 任何机构和 / 或个人不得以任何形式翻版 复制和发布本报告 任何机构和个人如引用 刊发本报告, 须同时注明出处为中信建投证券研究发展部, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和 / 或修改 本公司具备证券投资咨询业务资格, 且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师, 以勤勉尽责的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点 本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿 股市有风险, 入市需谨慎 中信建投证券研究发展部 北京上海深圳 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大 座 12 层 ( 邮编 :11) 厦北塔 22 楼 221 室 ( 邮编 :212) 福田区益田路 63 号荣超商务中心 B 座 22 层 ( 邮编 :51835) 电话 :(861) 电话 :(8621) 电话 :(755) 传真 :(861) 传真 :(8621) 传真 :(755)