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康巫
5 years ago
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1 公司报告唐山港 (601000) 价量齐升态势得以确立,2012 年业绩高增长港口 2012 年 3 月 21 日公司年报点评证券研究报告12 倍的行业平均估值, 强烈推荐的投资评级, 目标价 9.0 元强烈推荐 ( 维持 ) 现价 :7.15 元主要数据行业公司网址交通运输大股东 / 持股唐山港口实业 /53.13% 实际控制人 / 持股唐山市国资委 /55.00% 总股本 ( 百万股 ) 1,128 流通 A 股 ( 百万股 ) 450 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 0 总市值 ( 亿元 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 4.10 资产负债率 (%) 48.6 行情走势图唐山港沪深 % 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 2011/ / / /12 相关研究报告唐山港动态跟踪报告 : 布局年报行情, 确立高增长 ( 强烈推荐 ) 唐山港调研简报 : 提价确定性高, 量的增长有保证 ( 强烈推荐 ) 唐山港事项点评 : 黄骅港铁矿石码头建设对公司影响小 ( 强烈推荐 ) 唐山港深度报告 : 价量齐升, 成长性最快最确定的港口 ( 强烈推荐 ) 证券分析师窦泽云研究助理周建星投资咨询资格编号 S Douzeyun001@pingan.com.cn 一般证券从业资格编号 S zhoujianxing948@pingan.com.cn 公司深度报告投资要点事项 : 唐山港发布年报及利润分配预案, 公司 2011 年实现营业收入亿元, 同比增长 17.26%; 净利润 4.61 亿元, 同比增长 34.17%; 每股收益按最新股本计算 0.41 元, 同比增长 19%, 符合市场的预期, 略低于我们预期公司利润分配预案为每 10 股派现金红利 0.8 元 ( 含税 ), 不转增不送股公司 2011 年实现运量 8314 万吨, 同比增长 11% 其中, 煤炭运量 3149 万吨, 同比增长 14.85%; 钢材货运量 1452 万吨, 基本持平 ; 矿石完成 3214 万吨, 同比增长 8.81% 四季度钢材和煤炭吞吐量下滑, 三项费率提升是低于预期主因虽然全年看各货种增速尚可, 但是拆分至单季度看, 由于四季度全国经济下滑态势明显, 钢材和煤炭吞吐量同比分别下滑 29% 和 5.5%; 对于矿石, 由于 10 月下旬首钢码头投产, 突破产能瓶颈后, 四季度单季度矿石吞吐量达到 1023 万吨, 增速 34% 分季度看三项费率占营收的比值, 我们发现四季度比值高达 15%, 远高于前三季度 9% 的均值, 也高于去年同期 14%, 预计与公司增发计提部分费用有关价格提升完全到位, 在年报中得到体现对比公司上下半年的装卸堆存收入与货物吞吐量的比值 ( 单吨货物装卸堆存费率 ), 在下半年收费相对较低的矿石吞吐量占比上升的情况下, 公司单吨货物装卸堆存费率由 21.1 提升 11.7% 至 23.6 元提价应该是从 10 月份之后开始的, 全年算下来应该如我们预计所判断的完全得到体现, 单吨费率提升预计在 4~5 元募投项目首钢码头顺利投产公司增发募投项目收购集团的首钢码头 60% 股权,10 月下旬投产当年即实现盈利我们坚持认为首钢码头建成, 突破产能瓶颈后, 距离钢厂的陆运成本优势将使得铁矿石快速回流, 吞吐量高速增长将确保价格提升到位价量齐升态势得以确立,2012 年业绩无忧, 维持强烈推荐市场所担心的提价能否到位已经在年报数据中得到很好的体现, 公司价量齐升的态势得以确立,2012 年业绩无忧预计公司年 EPS 分别为元, 对应于 3 月 20 日的收盘价 7.15 元对应 PE 分别为倍年业绩增速分别达到 83% 25%,2012 年估值仅 9.6 倍, 给予 2012 年 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入 ( 百万元 ) 2,557 2,998 4,215 5,029 YoY(%) 净利润 ( 百万元 ) ,053 YoY(%) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 摊薄 / 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 )

2 一四季度钢材和煤炭吞吐量下滑, 三项费率提升是低于预期主因图表 1 各货种分季度吞吐量 2011H1Q 2011H2Q 2011H3Q 2011H4Q 备注钢材矿石煤炭钢材同比增速矿石同比增速煤炭同比增速 % 13.41% -9.50% % 4.18% 3.85% -8.16% 34.13% 3.46% 15.47% 55.52% -5.48% 由于四季度全国经济下滑态势明显, 钢材和煤炭吞吐量同比分别下滑 29% 和 5.5%; 对于矿石, 由于 10 月下旬首钢码头投产, 突破产能瓶颈后, 四季度单季度矿石吞吐量达到 1023 万吨, 增速 34% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所图表 2 三项费率四季度明显提升 2010 年 2011 年 16% 14% 14.84% 14.18% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 9.75% 9.36% 10.96% 10.96% 8.52% 8.87% 0% 1 季度 2 季度 3 季度 4 季度资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所二价格提升完全到位, 在年报中得到体现我们对比公司上下半年的装卸堆存收入与货物吞吐量的比值 ( 单吨货物装卸堆存费率 ), 在下半年收费相对较低的矿石吞吐量占比上升的情况下, 公司单吨货物装卸堆存费率由 21.1 提升 11.7% 至 23.6 元提价应该是从 10 月份之后开始的, 全年算下来应该如我们预计所判断的完全得到体现, 单吨费率提升预计在 4~5 元 2 / 6

图表 3 费率提升态势明显 2011 上半年 2011 下半年装卸堆存收入 89914.02 95973.31 货物吞吐量 4251.74 4062.26 单吨费率 21.15 23.63 提升幅度 11.

3 图表 3 费率提升态势明显 2011 上半年 2011 下半年装卸堆存收入货物吞吐量单吨费率提升幅度 11.7% 资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所图表 4 预计各货种提价水平港建费改革前港建费改革后实际增加包干费率港口实际征收港口实际征收港口实际征收单吨收入唐山港曹妃甸唐山港曹妃甸唐山港曹妃甸唐山港曹妃甸钢铁铁矿石 ( 小码头 ) 铁矿石 ( 大码头 ) 煤炭其他货种资料来源 : 平安证券研究所三募投项目首钢码头顺利投产公司增幅收购集团首钢码头 10 月下旬投产, 首钢码头为 2 个 20 万吨级泊位, 年设计吞吐能力为 3500 万吨 / 年, 专业化的皮带机运输由于陆运成本优势和腹地钢厂强有力的需求, 突破产能瓶颈后, 预计首钢码头码头年矿石运量将分别达到 300 万吨 2500 万吨和 3500 万吨首钢码头投产当年即实现盈利 428 万元 ( 仅 2 个月 ) 图表 5 环渤海港口竞争格局图图表 6 京唐港区的优势腹地示意图资料来源 : 平安证券研究所资料来源 : 平安证券研究所 3 / 6

4 四价量齐升态势得以确立,2012 年业绩无忧, 维持强烈推荐市场所担心的提价能否到位已经在年报数据中得到很好的体现, 公司价量齐升的态势得以确立,2012 年业绩无忧预计公司年 EPS 分别为元, 对应于 3 月 20 日的收盘价 7.15 元对应 PE 分别为倍年业绩增速分别达到 83% 25%,2012 年估值仅 9.6 倍, 给予 2012 年 12 倍的行业平均估值, 强烈推荐的投资评级, 目标价 9.0 元 4 / 6

5 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计主要财务比率少数股东权益会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E 股本成长能力资本公积营业收入 32.5% 17.3% 40.6% 19.3% 留存收益营业利润 31.3% 25.7% 83.5% 36.9% 归属母公司股东权归属于母公司净利润 36.0% 34.2% 82.6% 25.0% 负债和股东权益获利能力毛利率 (%) 33.4% 33.9% 41.9% 45.7% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 13.5% 15.4% 20.0% 20.9% 会计年度 2010A 2011A 2012E 2013E ROE(%) 9.9% 10.0% 15.4% 16.8% 经营活动现金流 ROIC(%) 11.9% 7.6% 10.8% 14.8% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 27.7% 48.6% 37.6% 28.6% 财务费用净负债比率 (%) 43.79% 53.55% 76.95% 69.67% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益 ( 最新摊薄 ) 短期借款每股经营现金流 ( 最新摊长期借款每股净资产 ( 最新摊薄 ) 普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA / 6

6 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 公司声明及风险提示 : 负责撰写此报告的分析师 ( 一人或多人 ) 就本研究报告确认 : 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品, 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户, 并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的, 本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2012 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013