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绩蓉都
5 years ago
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1 公司报告中集集团 (000039) 中集集团中报点评金属非金属 2010 年 8 月 24 日半年报点评强烈推荐 ( 维持 ) 现价 :14.33 元主要数据行业公司网址金属非金属大股东 / 持股招商局国际 /25% 中远集团 /21.8% 实际控制人 / 持股总股本 ( 百万股 ) 2,662 流通 A 股 ( 百万股 ) 1,231 流通 B/H 股 ( 百万股 ) 1,430 总市值 ( 亿元 ) 流通 A 股市值 ( 亿元 ) 每股净资产 ( 元 ) 5.4 资产负债率 (%) 67.7 公司深度报告投资要点上半年业绩略超预期, 干货箱和道路运输车辆业务是最大亮点 ; 净利润增速低于收入增速原因在于上年同期确认约 14 亿股票投资收益下半年好戏连台, 主要看点 : 一受益于三季度干货箱量价齐升, 三季度业绩大增, 单季度公司净利润超过 10 亿元 ; 二公司海工业务核心 - 烟台莱佛士下半年将交付两座半潜式钻井平台, 将极大提振公司海工业务信心 ; 三 10 月公司与奇瑞合资成立的集瑞联合重卡 U460 将下线,2011 年产能 3 万台, 中集专用车进入新时代我们维持年中集集团干货箱产量分别为 100 万 150 万箱预测, 决定中集干货箱需求的安全边际为全球集装箱替代需求 ; 预计 2011 年干箱价格低于 2010 年三季度水平, 但受益量的提升, 2011 年净利润将超过 2010 年水平行情走势图 60% 40% 20% 0% -20% 中集集团沪深 300 预测中集年每股收益分别为元, 目前股价对应 2010 年 15.4 倍市盈率 ; 上半年超预期, 下半年更精彩, 中长期前景明朗, 维持强烈推荐评级 -40% Aug-09 Nov-09 Feb-10 May-10 相关研究报告研究员叶国际张微 S yeguoji001@pingan.com.cn S Zhangwei912@pingan.com.cn 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 ( 百万元 ) 47, , , , ,420.1 YoY(%) 净利润 ( 百万元 ) 1, , , ,620.7 YoY(%) 毛利率 (%) 净利率 (%) ROE(%) EPS( 摊薄 / 元 ) P/E( 倍 ) P/B( 倍 ) 请务必阅读正文之后的免责条款

2 中集半年报消息 : 上半年营业收入亿, 同比增长 124.9%; 净利润 9.13 亿, 同比增长 10.5%; 扣除非经常性损益净利润 7.36 亿, 同比增长 303.7%; 每股收益 0.34 元公司预计 2010 年 1-9 月, 归属于母公司股东的净利润将比去年同期增长 150% 200% ( 按此推算前三季度每股收益为元!) 平安观点 : 1 上半年业绩略超预期, 干货箱和道路运输车辆业务是最大亮点 ; 净利润增速低于收入增速原因在于上年同期确认约 14 亿股票投资收益图表 1. 中集上半年主要产品收入利润大幅增长收入 ( 百万元 ) 2010H1 2010H1 销量收入收入同净利润净利润同 A ( 万台 ) ( 百万元 ) 比增长 ( 百万元 ) 比增长集装箱 % % 干箱 % 冷藏箱 % 特种集装箱 % 道路运输车辆 % % 机场设备 % 能源化工装备 % % 海洋工程合计资料来源 : 公司公告, 平安证券研究所 2 下半年好戏连台, 主要看点 : 一受益于三季度干货箱量价齐升, 三季度业绩大增, 单季度公司净利润超过 10 亿元 ; 二公司海工业务核心 - 烟台莱佛士下半年将交付两座半潜式钻井平台, 将极大提振公司海工业务信心 ; 三 10 月公司与奇瑞合资成立的集瑞联合重卡 U460 将下线,2011 年产能 3 万台, 中集专用车进入新时代三季度业绩大增尽管我们判断三季度公司业绩会大幅提升, 公司业绩水平还是要超我们预期公司预计 1-9 月净利润同比增长 %, 对应每股收益元, 三季度贡献每股收益元, 三季度单季度业绩贡献是整个上半年的倍请务必阅读正文之后的免责条款 2/7

3 三季度业绩大增主要受益于干货箱量价齐升, 三季度干箱产量预计约 40 万箱, 高于一季度的约 10 万箱及二季度的约 32 万箱 ; 同时, 三季度干箱单价美元, 大大高于一季度的美元, 及二季度的约 2200 美元中集海工苦尽甘来中集海工具有绝对优势 : 目前中集同时在建 6 座, 全中国在手订单也仅 8 座 ; 中集同时还有 5 条自升式钻井平台订单及三艘海洋工程船下半年中集将交付 2 座半潜式钻井平台, 随着市场宣传的增加, 中集海工的市场地位和发展前景将广泛被市场认识海洋工程将列入十二五战略新兴产业, 国家海洋工程研发中心落户中集, 十二五预计中国将启动南海开发装备制造, 这些因素都将持续发酵, 提升中集海工的市场信心重卡有一定不确定性, 但可保持乐观心态中集和奇瑞合资制造的联合重卡 10 月下线, 中集专用车新的时代来临, 尽管重卡市场竞争比较激烈, 但以中集年超过 10 万台专用车对重卡车头的需求, 我们可以多一份信心 3 我们维持年中集集团干货箱产量分别为 100 万 150 万箱预测, 决定中集干货箱需求的安全边际为全球集装箱替代需求 ; 预计 2011 年干箱价格低于 2010 年三季度水平, 但受益量的提升, 2011 年净利润将超过 2010 年水平我们于 2009 年中报时预测 2010 年中集干货箱产量 100 万箱, 目前来看这个目标实现悬念不大 ; 我们预测 2011 年中集干货箱需求 150 万箱, 尽管市场有全球经济复苏乏力去库存化接近尾声的担心, 我们仍坚持我们对 2011 年的预测我们的预测主要基于新增需求和替代需求图表 2. 全球干货箱需求可持续水平为 300 万箱 3% 5% 6% 8% 全球干货箱新增需求 ( 万箱 ) 全球干货箱替代需求 ( 万箱 ) 全球干货箱总需求 ( 万箱 ) 中集集团干货箱总需求 ( 万箱 ) 资料来源 : 平安证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款 3/7

4 新增需求的内在依据是全球集装箱海运贸易量与全球集装箱保有量增长一致, 历史数据分析如此, 也符合一般逻辑图表 3. 全球集装箱海运贸易量与集装箱保有量一致资料来源 : 平安证券研究所全球集装箱保有量增长全球集装箱海运贸易量增长 E 2010E 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% 2010 年上半年中国港口集装箱吞吐量和出口集装箱运价指数创历史新高, 集装箱贸易增长 22%, 超市场预期, 全球集装箱吞吐量增长预计也超过 8%, 我们认为, 在这个增长水平下, 集装箱新箱产量明显不足, 集装箱保有量将落后于海运贸易量增长, 这也是箱价攀升至历史高位的主要原因, 全球集装箱还需要补库存图表 4. 中国港口集装箱吞吐量创新高月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月资料来源 : 中贸物流资讯网, 平安证券研究所此外, 全球集装箱船年大量交付, 需求增速慢于新船运力增加, 船东普遍采用低航速消耗运力的形式应对运力过剩, 集装箱周转慢, 形成集装箱的结构性需求因素, 未来 2-3 年集装箱运输的运力过剩问题挥之不去, 低航速的状态将持续请务必阅读正文之后的免责条款 4/7

5 图表 5. 中国出口集装箱运价指数达历史高点中国出口集装箱运价综合指数 2006 年 1 月年 4 月年 7 月年 10 月 2007 年 1 月年 4 月年 7 月年 10 月 2008 年 1 月年 4 月年 7 月年 10 月 2009 年 1 月年 4 月年 7 月年 10 月 2010 年 1 月年 4 月年 7 月 6 资料来源 : 中贸物流资讯网, 平安证券研究所全球 2000 年来干货集装箱产量超过 200 万箱,2004 年开始干货集装箱产量超过 300 万箱, 因此, 即使 2011 年全球集装箱产量 300 万箱 ( 中集占一半,150 万箱 ), 仍处于半山腰水平图表 6. 全球年 300 万干箱产量仍处半山腰水平全球集装箱产量 2000A 2001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 资料来源 : 平安证券研究所 4 预测中集年每股收益分别为元, 目前股价对应 2010 年 15.4 倍市盈率 ; 上半年超预期, 下半年更精彩, 中长期前景明朗, 维持强烈推荐评级请务必阅读正文之后的免责条款 5/7

6 资产负债表单位 : 百万元利润表单位 : 百万元会计年度 2009A 2010E 2011E 2012E 会计年度 2009A 2010E 2011E 2012E 流动资产营业收入现金营业成本应收账款营业税金及附加其他应收款营业费用预付账款管理费用存货财务费用其他流动资产资产减值损失非流动资产公允价值变动收益长期投资投资净收益固定资产营业利润无形资产营业外收入其他非流动资产营业外支出资产总计利润总额流动负债所得税短期借款净利润应付账款少数股东损益其他流动负债归属母公司净利润非流动负债 EBITDA 长期借款 EPS( 元 ) 其他非流动负债负债合计少数股东权益主要财务指标股本会计年度 2009A 2010E 2011E 2012E 资本公积成长能力留存收益营业收入 (%) -56.7% 139.0% 11.2% 14.7% 归属母公司股东权益营业利润 (%) -25.3% 163.0% 4.7% 26.1% 负债和股东权益归属母公司股东权益 (%) -31.8% 164.3% 16.7% 22.4% 获利能力毛利率 (%) 15.0% 13.5% 13.1% 13.4% 现金流量表单位 : 百万元净利率 (%) 4.7% 会计年度 2009A 2010E 2011E 2012E ROE(%) 6.8% 15.1% 15.5% 16.5% 经营活动现金流 ROIC(%) 6.2% 14.2% 16.5% 19.4% 净利润偿债能力折旧摊销资产负债率 (%) 57.6% 54.1% 52.2% 51.5% 财务费用净负债比率 (%) 47.47% 35.35% 33.37% 31.67% 投资损失流动比率营运资金变动速动比率其他经营现金流营运能力投资活动现金流总资产周转率资本支出应收账款周转率长期投资应付账款周转率其他投资现金流每股指标 ( 元 ) 筹资活动现金流每股收益短期借款每股经营现金流长期借款每股净资产普通股增加估值比率资本公积增加 P/E 其他筹资现金流 P/B 现金净增加额 EV/EBITDA 请务必阅读正文之后的免责条款 6/7

7 平安证券综合研究所投资评级 : 股票投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 20% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 股价表现强于沪深 300 指数 10% 至 20% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 股价表现相对沪深 300 指数在 ±10% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 股价表现弱于沪深 300 指数 10% 以上 ) 行业投资评级 : 强烈推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 10% 以上 ) 推荐 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现强于沪深 300 指数 5% 至 10% 之间 ) 中性 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现相对沪深 300 指数在 ±5% 之间 ) 回避 ( 预计 6 个月内, 行业指数表现弱于沪深 300 指数 5% 以上 ) 风险提示 : 证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能, 也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识, 认真考虑是否进行证券交易市场有风险, 投资需谨慎免责条款 : 此报告旨为发给平安证券有限责任公司 ( 以下简称平安证券 ) 的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准, 不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其它人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠, 但平安证券不能担保其准确性或完整性, 报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价, 报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任, 除非法律法规有明确规定客户并不能尽依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断, 可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问, 此报告所载观点并不代表平安证券有限责任公司的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券有限责任公司 2010 版权所有保留一切权利平安证券综合研究所地址 : 深圳市福田区金田路大中华国际交易广场 8 层邮编 : 电话 : 传真 :(0755) [DOCID] [/DOCID]

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AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013