宝钢股份 / 公司点评报告 1. 经营业绩大幅提升, 协同效应快速释放产销量均大幅增加, 业绩达历史最佳报告期内, 公司产销量全面提高, 带动经营业绩有效提升 2017 年度钢铁产品产量达 4538 万吨, 同比上年增加 20.7% 其中, 热轧碳钢板卷产量 2101 万吨, 同比上年增加了

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厉张
5 years ago
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1 宝钢股份 (600019) 钢铁发布时间 : 证券研究报告 / 公司点评报告协同整合为重点, 全面降本提升综合效率买入上次评级 : 买入报告摘要 : 事件 :2017 年公司实现营业总收入 2,895.0 亿元, 同比增长 17.48%; 实现归属于上市公司股东净利润亿元公司拟派发每股现金分红 ( 含税 )0.45 元 17 年业绩历史最优, 宝武整合有序推进, 湛江钢铁全面投产 2017 年公司经营业绩国内行业最优, 吨钢利润在全球主要钢企中排名前三, 全方位成本削减 61.1 亿元, 正式员工劳动效率提升比例 8.8%, 超额完成年度经营目标 2017 年 2 月 27 日, 公司完成换股吸收合并武钢股份, 充分发挥了宝武整合协同优势, 硅钢产品销售规模已位居全球第一, 汽车板销售规模也进入了全球前三, 公司按照联合整合融合化合总体路径, 全方位大力推进宝武整合, 取得了超出预期的成效, 全年武钢有限实现净利润 5.9 亿元, 较去年同期增长 338% 同时湛江钢铁于 2017 年 2 月全面投产, 主要工序稳产超产, 各项技术经济指标快速提升, 全年实现净利润 23.1 亿元 2018 年, 宝钢股份计划产铁 4563 万吨产钢 4737 万吨营业总收入 2786 亿元 18 年四大基地协同发展, 共同降本增效为后续重点公司现有上海宝山武汉青山南京梅山和湛江东山等四大制造基地, 形成四大制造基地的管理运作机制, 未来着力于整合四大基地协同发展, 公司管理上采用一厂管一厂一部管一部的创新体制, 积极推进实施营销采购和研发统一管理, 构建集中一贯管理的具有宝钢特色的多制造基地管理模式 2018 年, 公司将围绕一体两翼四地协同, 改革创新谋发展 ; 差异竞争成本变革, 绿色精益创佳绩的经营总方针, 努力实现经营业绩保持国内第一 ; 吨钢 EBITDA 挑战全球前三 ; 全口径成本环比削减 20 亿元 ; 宝武协同实现效益 20 亿元 ; 正式员工劳动效率提升比例 8% 以上的经营总目标, 效率有望再上台阶盈利预测 / 投资建议 : 预计公司 2018/19/20 EPS 分别为 0.98/1.18/1.34 元, 对应 PE 分别为 9.28/7.70/6.78 倍给予买入评级风险提示 : 环保政策趋严, 钢价快速下行财务摘要 ( 百万元 ) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 185, , , , ,079 (+/-)% 13.16% 55.89% 3.09% 2.04% 1.49% 归属母公司净利润 8,968 19,174 21,791 26,347 29,733 (+/-)% % % 13.65% 20.91% 12.85% 每股收益 ( 元 ) 市盈率市净率净资产收益率 (%) 7.40% 11.66% 12.45% 13.84% 14.23% 股息收益率 (%) 0.00% 5.26% 5.84% 5.84% 5.84% 总股本 ( 百万股 ) 16,450 22,268 22,268 22,268 22,268 股票数据 2018/4/20 6 个月目标价 ( 元 ) 10.5 收盘价 ( 元 ) 个月股价区间 ( 元 ) 5.74~11.48 总市值 ( 百万元 ) 202,415 总股本 ( 百万股 ) 22,268 A 股 ( 百万股 ) 22,268 B 股 /H 股 ( 百万股 ) 0/0 日均成交量 ( 百万股 ) 87 历史收益率曲线 92% 73% 54% 35% 16% 宝钢股份沪深 300-3% 2017/4 2017/7 2017/ /1 涨跌幅 (%) 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -2% 51% 相对收益 7% 10% 42% 相关报告宝钢股份 : 整合持续释放红利, 降本提升公司效益宝钢股份 : 整合持续释放红利, 降本提升公司效益南钢股份 : 中厚板优势明显, 双主业发展稳步推进华菱钢铁 : 优质板材龙头, 业绩创历史最佳 [Table_Author] 证券分析师 : 刘立喜执业证书编号 :S 研究助理 : 吴狄执业证书编号 :S wu_di@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明

宝钢股份 / 公司点评报告 1. 经营业绩大幅提升, 协同效应快速释放产销量均大幅增加, 业绩达历史最佳报告期内, 公司产销量全面提高, 带动经营业绩有效提升 2017 年度钢铁产品产量达 4538 万吨, 同比上年增加 20.7% 其中, 热轧碳钢板卷产量 2101 万吨, 同比上年增加了 28.9%, 冷轧碳钢板卷产量 1705 万吨, 同比增长 12.

2 宝钢股份 / 公司点评报告 1. 经营业绩大幅提升, 协同效应快速释放产销量均大幅增加, 业绩达历史最佳报告期内, 公司产销量全面提高, 带动经营业绩有效提升 2017 年度钢铁产品产量达 4538 万吨, 同比上年增加 20.7% 其中, 热轧碳钢板卷产量 2101 万吨, 同比上年增加了 28.9%, 冷轧碳钢板卷产量 1705 万吨, 同比增长 12.9%; 钢管产品产量 197 万吨, 同比上年增加 28.9% 2017 年各钢材产品产量均快速放量图 1:2017 年主要产品产量占比图 2: 年主要产品产量变化数据来源 : 东北证券,wind 数据来源 : 东北证券,wind 销量方面, 公司全年实现钢铁产品销量 4617 万吨, 同比上年增加 21.5% 其中, 热轧碳钢板卷销量达 2134 万吨, 同比上年增加了 26.3%, 冷轧碳钢板卷销量 1724 万吨, 同比增长 11.9%, 钢管产品销量达 213 万吨, 同比上年增加 36.2% 2017 年宝钢产品出口至 90 余个国家和地区, 韩国意大利等传统市场销量稳定, 市场得以深耕 ; 印尼泰国孟加拉等一带一路沿线国家销量稳步增长, 销往东亚澳洲地区和东南亚南亚地区的比例均增长了 2.7% 表 1: 产销量情况分析表 ( 万吨 ) 主要产品生产量销售量库存量生产量比上年增减 (%) 销售量比上年增减 (%) 库存量比上年增减 (%) 冷轧碳钢板卷 1,705 1, 热轧碳钢板卷 2,101 2, 钢管产品其他钢铁产品合计 4,538 4, 表 2: 出口渠道销售情况表 ( 万吨 ) 地区 2017 年 ( 比例 %) 2016 年 ( 比例 %) 东亚澳洲欧非请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 8

3 宝钢股份 / 公司点评报告美洲东南亚南亚合计公司全年营业收入百万元, 上年同期数百万元, 同比上涨了 17.4%; 实现毛利率 14.2%, 同比上年增加了 2.9% 分行业情况看, 钢铁制造行业对营业收入的贡献最大, 全年实现营业收入百万元, 占主营业务收入 75.03%, 同比上年增加了 46.1% 分产品情况看, 主要是热轧碳钢板卷钢管产品与其他钢铁产品拉动营业收入增长, 分别实现营业收入百万元百万元百万元, 分别同比上年上涨 69.5% 68.5% 91.5% 另外, 钢管产品和其他钢铁产品的毛利率均有较大提升, 分别增加 2.6% 2.3% 表 3: 主营业务分行业情况分行业营业收入营业成本毛利率 (%) 营业收入营业成本毛利率钢铁制造 217, , 增加 0.6 个百分点加工配送 271, , 减少 0.2 个百分点其他 17,971 15, 增加 12.5 个百分点分部间抵销 -216, , 合计 289, , 增加 2.9 个百分点表 4: 主营业务分产品情况分产品营业收入营业成本毛利率 (%) 营业收入营业成本毛利率冷轧碳钢板卷 87,721 73, 减少 0.04 个百分点热轧碳钢板卷 76,011 61, 增加 0.9 个百分点钢管产品 10,567 10, 增加 2.6 个百分点长材产品 7,274 6, 减少 1.6 个百分点其他钢铁产品 13,251 12, 增加 2.3 个百分点合计 194, , 增加 0.4 个百分点 2. 四大制造基地并驾齐驱, 行业竞争力不断提升宝武整合有序推进宝武合并是公司 17 年以来的大事,2017 年 2 月 27 日, 公司完成换股吸收合并武钢股份, 充分发挥了宝武整合协同优势, 按照联合整合融合化合总体路径, 全方位大力推进宝武整合, 取得了超出预期的成效, 硅钢产品销售规模已位居全球第一, 汽车板销售规模也进入了全球前三, 全年武钢有限请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 8

4 实现净利润 5.9 亿元, 较去年同期增长 338% 2018 年公司将继续深化宝武整合, 融合工作纵深推进, 基本完成宝武信息化整合任务 ; 深化采购销售研发等三个统一管理, 取得整合第二年阶段性实质性的成效 ; 通过实施营销管理设备管理等嵌入式支撑项目, 将整合工作向融合化合推进四大基地协同发展公司作为中国乃至世界的钢铁龙头企业在经营层面面临多基地经营模式的挑战, 上海宝山武汉青山南京梅山和湛江东山等四大制造基地为主要经营主体, 公司将积极推进实施营销采购和研发统一管理, 构建集中一贯管理的具有宝钢特色的多制造基地管理模式, 管理上采用一厂管一厂一部管一部的创新体制, 从日常运营上保证实施最适合的建设方案, 竞争能力不断提升其中, 湛江钢铁利用其位于目前唯一具备接卸 40 万吨级船舶条件的湛江港的优势, 2017 年度实现全面盈利, 本年度实现净利润 23.1 亿元另外, 梅山钢铁实现净利润 23.2 亿元, 同比去年增长 5.4 倍 ; 宝武协同效益超额完成, 武汉钢铁实现净利润 5.9 亿元宝钢股份 / 公司点评报告图 3: 年三大子公司净利润 ( 亿元 ) 数据来源 : 东北证券,Wind 3. 持续高分红钢铁蓝筹股公司持续高额分红, 展现蓝筹本色公司秉承长期现金分红的政策, 董事会建议派发 2017 年度现金股利人民币亿元 ( 含税 ), 即每 10 股派发人民币 4.5 元 ( 含税 ), 总额占合并报表中归属于上市公司普通股东的净利润 52.27% 相比 2016 年现金分红数额亿元 ( 含税 ),2017 年现金分红总额上涨了 % 高比例分红给予投资者稳定的分红收益, 彰显公司作为钢铁龙头的蓝筹属性表 5: 公司近三年 ( 含报告期 ) 的普通股股利分配方案或预案资本公积金转增股本方案或预案分红年度合并报表占合并报表中归分红年度每 10 股送红股数 ( 股 ) 每 10 股派息数 ( 元 )( 含税 ) 每 10 股转增数 ( 股 ) 现金分红的数额 ( 含税 ) 中归属于上市公司普通股股东的属于上市公司普通股股东的净利净利润润的比率 (%) 2017 年 ,021 19, 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 8

5 宝钢股份 / 公司点评报告 2016 年 ,642 8, 年 , 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 8

6 附表 : 财务报表预测摘要及指标宝钢股份 / 公司点评报告 [Table_Forcast] 资产负债表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 17,857 28,498 36,848 53,620 净利润 20,403 23,460 28,365 32,011 交易性金融资产资产减值准备 1,125 1,016 1,026 1,032 应收款项 12,079 12,265 12,516 12,702 折旧及摊销 18,353 22,925 27,606 32,287 存货 39,488 38,521 38,521 38,521 公允价值变动损失其他流动资产 21,291 21,291 21,291 21,291 财务费用 3,307 3,035 3,035 3,035 流动资产合计 133, , , ,729 投资损失 -3,042-3,042-3,042-3,042 可供出售金融资产 13,017 13,017 13,017 13,017 运营资本变动 -7, ,393-1,305 长期投资净额 31,065 31,065 31,065 31,065 其他固定资产 154, , , ,580 经营活动净现金流量 33,077 46,804 55,596 64,018 无形资产 12,384 11,882 11,400 10,938 投资活动净现金流量 -11,724-33,077-33,077-33,077 商誉融资活动净现金流量 -14,382-3,085-14,169-14,169 非流动资产合计 216, , , ,482 企业自由现金流 7,758 11,548 20,348 28,775 资产总计 350, , , ,211 短期借款 60,282 60,282 60,282 60,282 财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 应付款项 29,156 28,336 28,336 28,336 每股指标预收款项 23,745 24,479 24,979 25,351 每股收益 ( 元 ) 一年内到期的非流动负债 20,407 20,407 20,407 20,407 每股净资产 ( 元 ) 流动负债合计 163, , , ,749 每股经营性现金流量 ( 元 ) 长期借款成长性指标其他长期负债 2,874 2,874 2,874 2,874 营业收入增长率 55.89% 3.09% 2.04% 1.49% 长期负债合计 12,556 12,556 12,556 12,556 净利润增长率 % 13.65% 20.91% 12.85% 负债合计 175, , , ,304 盈利能力指标归属于母公司股东权益合计 164, , , ,901 毛利率 14.07% 14.74% 16.45% 17.67% 少数股东权益 10,040 11,709 13,728 16,006 净利润率 7.06% 7.30% 8.65% 9.62% 负债和股东权益总计 350, , , ,211 运营效率指标应收账款周转率 ( 次 ) 利润表 ( 百万元 ) 2017A 2018E 2019E 2020E 存货周转率 ( 次 ) 营业收入 289, , , ,079 偿债能力指标营业成本 248, , , ,462 资产负债率 50.18% 50.06% 47.94% 45.57% 营业税金及附加 1,880 1,938 1,978 2,007 流动比率资产减值损失 1,125 1,016 1,026 1,032 速动比率销售费用 3,366 3,470 3,541 3,594 费用率指标管理费用 9,632 9,930 10,133 10,283 销售费用率 1.16% 1.16% 1.16% 1.16% 财务费用 3,370 3,035 3,035 3,035 管理费用率 3.33% 3.33% 3.33% 3.33% 公允价值变动净收益财务费用率 1.16% 1.02% 1.00% 0.98% 投资净收益 3,042 3,042 3,042 3,042 分红指标营业利润 24,928 27,636 33,414 37,708 分红比例营业外收支净额股息收益率 5.26% 5.84% 5.84% 5.84% 利润总额 24,039 27,636 33,414 37,708 估值指标所得税 3,632 4,175 5,048 5,697 P/E( 倍 ) 净利润 20,407 23,460 28,365 28,365 P/B( 倍 ) 归属于母公司净利润 19,170 21,791 26,347 29,733 P/S( 倍 ) 少数股东损益 1,233 1,669 2,019 2,278 净资产收益率 11.66% 12.45% 13.84% 14.23% 资料来源 : 东北证券请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 8

7 分析师简介 : 宝钢股份 / 公司点评报告吴狄, 纽约大学金融工程硕士, 曾任职中国国际期货有限公司钢铁煤炭行业研究工作, 现任东北证券钢铁煤炭行业研究助理重要声明本报告由东北证券股份有限公司 ( 以下称本公司 ) 制作并仅向本公司客户发布, 本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考, 并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 在任何情况下, 我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 并在法律许可的情况下不进行披露 ; 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的, 须在本公司允许的范围内使用, 并注明本报告的发布人和发布日期, 提示使用本报告的风险本报告及相关服务属于中风险 (R3) 等级金融产品及服务, 包括但不限于 A 股股票 B 股股票股票型或混合型公募基金 AA 级别信用债或 ABS 创新层挂牌公司股票股票期权备兑开仓业务股票期权保护性认沽开仓业务银行非保本型理财产品及相关服务若本公司客户 ( 以下称该客户 ) 向第三方发送本报告, 则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意, 本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则, 所采用数据资料的来源合法合规, 文字阐述反映了作者的真实观点, 报告结论未受任何第三方的授意或影响, 特此声明投资评级说明买入未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 15% 以上股票投资评级说明行业投资评级说明增持中性减持卖出优于大势同步大势落后大势未来 6 个月内, 股价涨幅超越市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅介于市场基准 -5% 至 5% 之间在未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 5% 至 15% 之间未来 6 个月内, 股价涨幅落后市场基准 15% 以上未来 6 个月内, 行业指数的收益超越市场平均收益未来 6 个月内, 行业指数的收益与市场平均收益持平未来 6 个月内, 行业指数的收益落后于市场平均收益请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 8

8 宝钢股份 / 公司点评报告东北证券股份有限公司网址 : 电话 : 地址邮编中国吉林省长春市生态大街 6666 号中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座中国上海市浦东新区杨高南路 729 号中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 机构销售联系方式姓名办公电话手机邮箱华东地区机构销售袁颖 ( 总监 ) yuanying@nesc.cn 王一 wangyi@nesc.cn 王博 wangbo@nesc.cn 李寅 liyin@nesc.cn 杨涛 yangtao@nesc.cn 刘睿 liurui@nesc.cn 阮敏 ruanmin@nesc.cn 李莹 lizy@nesc.cn 李流奇 lilq@nesc.cn 齐健 qijian@nesc.cn 华北地区机构销售李航 ( 总监 ) lihang@nesc.cn 殷璐璐 yinlulu@nesc.cn 温中朝 wenzc@nesc.cn 夏一然 xiayiran@nesc.cn 曾彦戈 zengyg@nesc.cn 金婷 jinting@nesc.cn 华南地区机构销售邱晓星 ( 总监 ) qiuxx@nesc.cn 刘璇 liu_xuan@nesc.cn 王之明 wangzm@nesc.cn 林钰乔 linyq@nesc.cn 周逸群 zhouyq@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 8

抑制剂之一, 也是国内目前唯一已申报临床的 CDK9 抑制剂类药品, 有望成为第一个有效治疗 AML 的新型 CDK9 抑制剂, 市场空间巨大除已申报临床的 QHRD107, 公司的 LS009 项目也处于临床前研究阶段, 预计明年申报临床公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合

抑制剂之一, 也是国内目前唯一已申报临床的 CDK9 抑制剂类药品, 有望成为第一个有效治疗 AML 的新型 CDK9 抑制剂, 市场空间巨大除已申报临床的 QHRD107, 公司的 LS009 项目也处于临床前研究阶段, 预计明年申报临床公司目前已建有以大分子药物研发及小分子药物研发相结合千红制药 (002550) 化学制药 / 医药生物发布时间 :2018-04-20 证券研究报告 / 公司点评报告成本上升拖累业绩, 创新驱动长期发展买入上次评级 : 买入事件 : 千红制药发布 2017 年年报, 实现营业收入 10.65 亿元, 同比增长 37.23%; 归母净利润 1.83 亿元, 同比下降 18.47%; 扣非后归母净利润 0.87 亿元, 同比下降 30.37%;