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橡胶行业 : 需求恢复 VS 供应过剩, 胶价维持弱势格局 2013 年 10 月事由 : 今年三季度, 橡胶价格出现了短暂的攀升, 但好景不长,10 月以来开始弱势震荡, 10 月 25 日, 沪胶跌破 20000 元 / 吨关键支撑 橡胶市场供需状况以及未来价格走势再度成为业界的关注重点 点评 : 一 近期橡胶市场运行情况经历了八月的强势反弹后, 九月沪胶出现调整, 总体维持区间 (20000,21000) 内的震荡态势 9 月 2 日, 受到国内收储天然橡胶的传闻和泰国胶农抗议游行导致船货推迟发运的双重影响, 沪胶 1401 合约出现涨停, 而后国储局收储细则没有落实, 市场在犹疑中震荡, 截至中旬, 利好消息逐渐消化, 期 现货压力凸显 9 月 18 日, 美联储没有如市场预期缩减 QE, 沪胶并未受到较大的带动反而陷入了回调的态势 从外盘看, 日胶走势基本与沪胶一致, 日胶创今年 6 月以来新高, 但仍未超过今年 5 月份的反弹高点, 节奏弹性相比沪胶高, 涨速超过沪胶, 源于日本橡胶社会库存去库存速度快, 而美元兑日圆的疲软令日胶下方支撑变弱,9 月总体涨幅为 2.56% 现货市场, 上海全乳胶价格当月先抑后扬,9 月初报价 19000 元 / 吨,9 月 13 日跌 700 元 / 吨至 18300 元 / 吨, 美联储 QE 退出没落定之后, 截至月底, 价格企稳上涨至 20300 元 / 吨 青岛保税区美金胶情况总体较稳 : 马来 20 号标胶全月大稳小动, 维持在 2430-2480 美元 / 吨附近震荡 ; 泰国 20 号标胶则在 2410-2480 美元 / 吨一线 ; 印尼 20 号标胶窄幅变动 20 美元 / 吨, 全月报价在 2400-2420 美元 / 吨 综合来看, 现货价格变动迟滞于期货价格, 现货市场看涨心态较为谨慎 图表 1 沪胶九月区间调整 二 基本面分析

( 一 ) 美联储量化宽松政策放缓退出美联储未在九月缩减 QE, 大大出乎市场预期, 短期内风险得到释放, 资金流出的压力减小 但是, 由于 利剑 没有落下, 未来市场将在惶恐中加大波动 美联储 10 月会议维持 0-0.25% 的基准利率不变, 维持每月购买 850 亿美元资产规模不变 美联储还下调了对美国经济增长和通胀的预测, 其中美联储预期 2014 年美国 GDP 增速为 2.9%-3.1%, 远低于 6 月所预测的 3.0%-3.5%; 将 PCE 通胀的预测从 1.4%-2.0% 下调至 1.3%-1.8% 同时美联储下调 2013 2014 年底最低失业率预期, 分别降至 7.1% 6.4%,2015 年底最低失业率 5.9%,2016 年底 5.4% 我们预计美联储的宽松政策仍将在较长时间内维持, 这将在一定程度上支撑橡胶市场, 但缩减 QE 这把 达摩斯之剑 仍未落下, 投资者需继续保持谨慎 图表 2 美国经济稳步增长 图表 3 美国就业情况持续改善 ( 二 ) 中国经济企稳回升自从 稳增长 被提到现阶段目标更重要的位置后, 中国经济增速快速下滑的势头被遏制, 经济呈现平稳增长的局面 10 月中国经济数据显示国内经济继续企稳, 官方制造业 PMI 为

51.4, 继续稳步增加 ; 汇丰中国制造业 PMI 为 50.9, 创 7 个月新高, 前值 50.2 但是在 调结构 这个相对长远的目标下, 寄希望于中国经济出现大幅拉涨也不现实, 预计中国经济将会维持 下限 之上的平稳增长 沪胶第三季度的强势反弹很大程度上是对中国经济企稳的反应, 后期中国经济出现大幅增长的可能性较低, 因此, 稳增长 支撑胶持续拉涨的动能在削弱, 十一月份将召开第十八届三中全会, 继续关注改革所带来的红利 图表 4 中国经济出现回暖 ( 三 ) 欧元区经济继续企稳 图表 5 欧元区经济出现企稳 10 月欧元区制造业 PMI 指数 51.3, 较 9 月小幅回升, 连续四个月维持在 50 荣枯线上方 欧元区主要国家德国 意大利 西班牙九月的制造业 PMI 指数同样维持 50 之上, 其中, 德国 10 月 PMI 指数 51.7 意大利 50.7 西班牙 50.9, 欧元区四个经济领先的国家中, 只有法国经济仍处于萎缩状态, 依旧维持在 50 荣枯线下方 合成胶市场, 截止 9 月 30 日, 燕山石化顺丁胶出厂报价 12920 元 / 吨, 齐鲁石化丁苯胶 (1502)

报价 13100 元 / 吨 丁苯胶 (1712) 报价 11700 元 / 吨, 价格均较 8 月继续回升 图表 6 2013 年 9 月份合成橡胶主要产品价格调整情况 ( 单位 : 元 / 吨, 含税 ) 产品 主要牌号 8 月底 9 月 1 日 9 月 10 日 9 月 20 日 9 月 30 日 月底比上月底 顺丁橡胶 燕山 BR-9000 11320 10720 12120 12620 12920 1600 丁苯橡胶 齐鲁 1502 11500 11900 12300 12800 13100 1600 齐鲁 1712 10200 10600 11000 11400 11700 1500 燕山 4303 15200 15200 15400 15600 15600 400 SBS 干胶 巴陵 792 15400 15400 15600 15900 15900 500 巴陵 791-H 15400 15400 15600 15800 15800 400 SBS 充油 茂名 F675 13200 13500 13800 14000 14000 800 巴陵 815 14100 14400 14700 14900 14900 800 普通丁基 IIR1751 24400 23400 23400 23400 23400-1000 数据来源 : 中国橡胶网, 课题组 三 供给情况分析东南亚产胶国延续了去年的好天气, 风调雨顺, 橡胶供应顺畅 9 10 月份开始, 各国将相继迎来橡胶生产的旺产期 9 月由于泰国胶农抗议事件, 部分天然橡胶的出口受到阻碍, 随着泰国胶农抗议事件的逐渐平息, 前期耽误的船货将恢复正常, 国内到港压力将增加 ( 一 ) 割胶旺季, 库存压力将再次增加图表 7 青岛保税区库存继续下滑 ( 万吨 ) 自 4 月底开始, 青岛保税区橡胶库存经历了长达 5 个月的去库存阶段, 截止 9 月 30 日, 青岛保税区橡胶库存继续降至 27.13 万吨 总体来看, 保税区的库存仍然在高位, 且库存下降有被动因素, 橡胶供大于求的矛盾依然突出 有大量复合胶库存存储于区外仓库, 没有体现在区内库存里 9 10 月份开始, 东南亚产胶国进入旺产期, 橡胶处于供应旺季, 库存有流向保税区的趋势, 库存压力将再次增加, 青岛保税区长达近半年的去库存态势可能将终结 日本橡胶库存也延续了自 5 月开始的下降趋势, 截止 9 月 30 日, 日本天然橡胶的库存大幅降至 4507

吨, 合成胶的库存则继续增加, 至 1498 吨 考虑到货量的缩减及资金的压力, 橡胶库存将呈 继续下降的态势, 市场供应端压力仍较大 图表 8 日本天然橡胶库存延续大幅下降的趋势 ( 二 ) 进口压力回升 8 月底开始的泰国胶农抗议活动导致运输和物流系统中断, 导致数千吨船货推迟发送, 短期内造成供货紧张, 但也增加了后期的到港压力 并且, 在此次抗议活动中, 泰国政府除了提升成本补贴胶农外, 还承诺将暂停收取橡胶出口费用, 直至 12 月 31 日, 以协助提升国内胶价, 鼓励出口商从胶农手里采购橡胶 泰国这一连串的保护措施, 将扩大泰国天然橡胶的出口, 加大供应压力 图表 9 天然橡胶进口量回升 中国天然橡胶 8 月进口 168,282 吨,1-8 月共进口天然橡胶 148.69 万吨 ;8 月进口合成橡胶 12.08 万吨,1-8 月共进口合成橡胶 100.83 万吨 其中,1-8 月中国从泰国 印度尼西亚 马来西亚三国共进口天然橡胶 133.89 万吨, 占总进口量的 90.05%;8 月中国分别从泰国 印度尼西亚

马来西亚进口天然橡胶 8.68 万吨 3.4 万吨 2.3 万吨, 均延续了 7 月继续增长的态势 10 月是东南亚产胶国的割胶旺季, 面临较大的出口压力, 加之我们前文提到过的泰国政府暂停收取出口费用的举措将加大泰国橡胶的出口, 预计未来数月国内的天然橡胶进口将延续 8 月的态势, 继续大幅增长 四 需求情况分析出于对欧洲经济萧条及全球消费不足的长期担忧, 国际橡胶研究小组将今年全球橡胶需求增长预期由 4% 调整为 3.8%, 即将 2013 年全球天胶及合成胶需求预期由之前的 2770 万吨下调至 2700 万吨, 并预计中国 2013 年橡胶需求在 2012 年 890 万吨基础上增长至 950 万吨, 该组织之前对中国 2013 年橡胶需求预期为 910 万吨 中国天胶合成胶需求占全球总需求的 35%, 主要用来生产轮胎 下游的需求情况依然是影响胶价的关键, 进入九月后, 随着下游终端季节性消费旺季预期的到来, 工厂原料需求增加, 未来数月该局面有望得到延续 ( 一 ) 轮胎厂开工率保持高位, 出口继续回升 图表 10 轮胎出口继续回升 7 8 月是销售淡季, 国内共生产 8038.74 万条橡胶轮胎外胎, 其中子午线轮胎外胎 4937.58 万条 ;1-8 月累计生产橡胶轮胎外胎 62200.73 万条, 子午线外胎轮胎 37005.64 万条 9 10 月是销售旺季, 轮胎厂开工率依旧保持高位, 预计这两月轮胎的产量将较 8 月回升 国内轮胎生产增速下降, 轮胎出口却出现大涨 7 月中国出口轮胎 3928 万条, 较 6 月增长 6.8%, 同比增长 16.87%,1-7 月共累计出口轮胎 24786 万条, 累计同比增长 3% 中国轮胎出口的增加, 与海外两大市场 ( 美国和欧洲 ) 的经济复苏有密切的关系 随着美国经济的加速复苏及欧盟经济的企稳, 中国轮胎出口有望继续回升 ( 二 ) 重卡销量好于预期传统的第三季度销售淡季国内汽车市场的表现好于预期 在提前透支了利好之后 7 8 月份的重卡销量出现回落, 但是总体来看产销情况仍旧好于预期, 显示国内下游需求较旺 8 月, 全国重卡 ( 含非完整车辆 半挂牵引车 ) 生产 5.21 万辆, 同比增长 53.24%; 销售 5.16 万辆, 同比增长 34.70% 7 8 月销量都同比大增, 这也就意味着三季度的重卡销量绝对量有望好于去年 相比去年第三季度 12 万辆的销量, 今年第三季度的累计销量很有希望超过 15 万辆, 其同比增长幅度将超过 25% 进入四季度, 下游传统的季节性消费旺季, 工厂原料需求将继

续得到释放 并且随着欧美经济的企稳, 中国对欧美轮胎的出口有望延续回升 市场影响评估 : 鉴于经济仍存在下行压力, 收储消息迟迟未得到证实, 又传来泰胶进口传闻, 受市场不确定性因素干扰, 预计沪胶后市将延续弱势格局 ( 一 ) 国内经济仍存在下行压力虽然三季度经济在年初信贷大规模投放刺激下, 录得了 7.8% 的同比增长, 但依赖投资拉动增长的结构性问题依然没有解决, 内生增长动力不足对经济增长的掣肘效应会越发明显, 我国经济增长中枢下移仍是大势所趋 ( 二 ) 收储悬而未决沪胶目前的价格特点, 与目前的收储预期有密切关系 自 8 月末以来, 沪胶在收储预期的作用下,1401 合约一跃升至 20000 元 / 吨以上, 但收储迟迟未能落定, 沪胶也只能在 21000 元 / 吨下方徘徊 如果缺乏收储支撑, 沪胶面临巨大的库存压力, 而 11 月份相对偏弱的季节性特点, 沪胶将相对走弱 ( 三 ) 发改委拟加大进口泰国橡胶今年 10 月 11 日, 国家领导人在泰国国会发表演讲时表示中方愿积极考虑从泰国增加进口橡胶 10 月 14 日, 泰国首相英拉宣布, 已经与中国达成协议, 今后中国将无限期地每年从泰国进口 100 万吨大米及 20 万吨的橡胶 如果计划增加对泰国橡胶的进口量, 且流入市场, 则将对后期国内天胶供需格局产生一定冲击, 令目前国内天胶供需格局弱改善的进程受阻, 即使暂时不流入市场, 供应压力长期仍会压制市场回升空间