一诺千金德厚载富旺季预期存在, 做多沥青裂解价差王佳瑶能化事业部 0

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涯栾
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内容摘要王佳瑶能化品分析师期货从业资格号 : F316773 投资咨询从业证书号 : Z13294 :wangjiayao215@163.

2 内容摘要王佳瑶能化品分析师期货从业资格号 : F 投资咨询从业证书号 : Z13294 :wangjiayao215@163.com 供应, 现状是高产量和高库存 ; 需求, 现状是处于雨季, 预期雨季过后逐渐好转最关键的问题是, 边际需求的改善对于边际供应的消耗是否足够有力, 这点是有待观察的, 但因沥青需求的边际好转是较为确定的, 建议做多沥青裂解价差 ( 保守者 ) 或做多 BU1912 合约 ( 激进者, 需要原油的配合 ), 一旦有需求证伪的迹象, 则出场核心观点国内高产量的趋势可能会延续至三季度四季度炼厂面临沥青低硫船燃焦化三种路线效益的竞争能化事业部电话 :(1) 网址 : 地址 : 北京市东城区北三环东路 36 号环球贸易中心 E 座 72 邮编 :1 下半年沥青进口量难有增量上半年高位的社会库存转为下半年的供应下半年沥青的主要矛盾在于需求端供需边际变化的体现炼厂库存原料问题原油分析详见原油半年报

3 目录 1. 国内高产量的趋势可能会延续至三季度四季度炼厂面临沥青低硫船燃焦化三种路线效益的竞争下半年沥青进口量难有增量上半年高位的社会库存转为下半年的供应下半年沥青的主要矛盾在于需求端供需边际变化的体现炼厂库存原料问题成本下半年沥青行情展望... 8 免责声明... 9

4 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月国内高产量的趋势可能会延续至三季度今年 1-5 月沥青产量共 , 是历史同期产量峰值分地区来看, 东北华北华东地区的产量表现超过历史同期, 其中东北华东增长最为明显可能的原因一是今年的产量统计新增了样本, 二是今年以来沥青路线的效益好于焦化路线的效益我们观察到, 两种生产路线的效益之差领先于沥青装置开工率的变化 ( 但领先的时间长度并不稳定 ) 因此, 沥青路线效益更好, 使得沥青装置开工率维持在中偏高位, 同时焦化装置处于较低位置究其原因, 主要是由于焦化路线的主要产品的裂解价差表现并不好, 汽油裂解价差处于历史偏低位置, 柴油裂解价差仅处在历史中位, 而沥青裂解价差处于历史高位如果三季度成品油的表现仍然偏弱, 那么沥青路线的效益将会继续优于焦化路线的效益, 炼厂生产沥青的积极性相对较高图 1.1: 东北产量季节性图 1.2: 华东产量季节性东北产量季节性华东产量季节性 5-Y average 219 年 5-Y average 219 年资料来源 : 百川, 一德期货资料来源 : 百川, 一德期货 1

5 美元 / 桶元 / 吨图 1.3: 焦化 - 沥青利润差 VS 沥青开工率 ( 逆序, 滞后 1 个月 ) 焦化 - 沥青利润差 VS 沥青开工率 ( 逆序, 滞后 1 个月 ) 山东地炼焦化 - 沥青方案利润差沥青开工率 ( 右 ) 资料来源 :wind, 卓创, 一德期货图 1.4: 山东裂解价差对 wti 山东裂解价差对 wti 汽油柴油沥青资料来源 :wind, 卓创, 一德期货 2. 四季度炼厂面临沥青低硫船燃焦化三种路线效益的竞争众所周知, 为了应对 IMO22 的船燃新规, 炼厂纷纷进行装置改造, 进行工艺升级, 来满足未来可能的低硫船燃需求其中,22 年中石化低硫重质清洁船用燃料油产能将达到 1,223 年这一产能将超过 15 ( 中石油在国内已经布局系统内相关炼厂, 2

6 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月初步计划生产供应低硫燃料油 4 / 年 ( 需要注意的是, 有生产能力并不意味着一定会满负荷生产低硫船燃, 但低硫船燃很可能会挤占沥青的生产能力, 实际上炼厂会面临沥青低硫船燃焦化三种路线效益的竞争, 择优来生产四季度的沥青产量可能因此而不能放量 3. 下半年沥青进口量难有增量我们观察到今年沥青进口量一直在上升, 特别是 4-5 月的进口量恢复到了去年同期的水平, 主要是因为自韩国的进口量明显回升, 可能的原因是 S-Oil 公司的 RFCC 装置于 3 月 22 日停工 ( 目前未闻该装置开工但当该装置开工后,S-Oil 或将再次减少渣油 ( 沥青或燃料油 ) 的产出, 因此下半年沥青进口量难有增量 ( 目前未闻其他进口有效替代途径 ) 图 3.1: 沥青进口量季节性图 3.2: 自韩国进口量 VS 总进口量沥青进口量季节性自韩国进口量 VS 总进口量年 214 年 215 年 216 年 217 年 218 年 219 年韩国总计 ( 右 ) 资料来源 wind, 一德期货资料来源 :wind, 一德期货 3

7 上半年高位的社会库存转为下半年的供应炼厂贸易商终端的贸易流链条中, 贸易商起着承上启下的作用, 在淡季时囤货以供终端在旺季时使用当前社会库存基本处于与去年同期等高的位置在上半年充当投机需求的社会库存, 在下半年将要转变为供应, 流入终端图 4.1: 社会库存社会库存山东华北华东华中资料来源 : 隆众, 一德期货 5. 下半年沥青的主要矛盾在于需求端沥青的节奏可以概括为全年生产, 秋天使用, 因金九银十是沥青的传统旺季 ( 对于季节性的分析详见沥青 219 年二季度季报 ), 路面铺设需求释放较为集中, 但也容易受环保督察等因素影响而产生节奏的变化今年是建国 7 周年, 国庆节前后可能有阶段性的暂停施工, 影响需求节奏另外下游普遍反应资金状况较差, 没钱干活儿, 专项债等资金实际到达终端手中的情况和时间待观察因当前尚处于雨季, 较为确定的是需求将要环比走强 ( 现货裂解价差可以验证 ), 走强的幅度以及同比的情况仍需关注施工节奏和资金情况 4

8 $/bbl 图 5.1: 山东沥青现货裂解价差山东沥青现货裂解价差年 216 年 217 年 218 年 219 年资料来源 : 隆众, 一德期货 6. 供需边际变化的体现炼厂库存供需情况的边际变化通过炼厂库存可以反映而炼厂库存也是现货沥青定价最重要的因素之一图 6.1: 华东炼厂库存季节性图 6.2: 华北山东炼厂库存季节性沥青炼厂库存 - 华东沥青炼厂库存 - 华北山东月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 215 年 216 年 217 年 218 年 219 年 215 年 216 年 217 年 218 年 219 年资料来源 : 百川, 一德期货资料来源 : 百川, 一德期货 5

9 原料问题当原料的量限制了沥青产量时, 才形成事实上的紧缺所以, 如果沥青需求本身偏低, 就不需要那么多的沥青供应, 也就不需要那么多的原料原料问题只能起到锦上添花的作用, 并不是主要矛盾, 需要理性看待作为沥青原料的主要来源国, 委内瑞拉备受关注自 215 年以来委内瑞拉的原油产量持续下滑, 但委油到中国的量大体保持稳定如果委油真的发生了事实上的紧缺, 多种原油可以产生替代需要注意的是, 各油种本身有相对稳定的客户群, 一旦新玩家参与购买, 可能会使得原油升贴水上涨表部分原油的减压渣油收率 ( 粗估沥青收率 ) 资料来源 : 一德期货原油产地密度,g/cm3 硫含量,m% 减压渣油收率,m% 渣油沥青质 m% 马瑞委内瑞拉波斯坎委内瑞拉纳波厄瓜多尔沙中沙特阿拉伯沙重沙特阿拉伯 ( 含胶质 ) 卡斯蒂利亚混合哥伦比亚冷湖混合加拿大 AWB 加拿大巴士拉轻伊拉克巴士拉重伊拉克伊朗重油伊朗科威特科威特

10 $/bbl 千桶 / 天图 7.1: 产量 : 原油 : 委内瑞拉产量 : 原油 : 委内瑞拉图 7.2: 委油到港量与进口量委油到港量与进口量产量 : 原油 : 委内瑞拉全国委油月到港全国委油进口量资料来源 wind, 一德期货资料来源 :wind, 路透, 一德期货图 7.3: 不同原油沥青生产方案的理论综合裂解价差不同原油沥青生产方案的理论综合裂解价差 Basrah Heavy AS Merey Castilla 资料来源 : 路透, 卓创, 一德期货 8. 成本成本 ( 主要是原油 ) 决定沥青价格方向, 供需决定沥青价格变化幅度详见沥青 219 年二季度季报原油分析详见原油半年报 7

11 下半年沥青行情展望供应, 现状是高产量和高库存 ; 需求, 现状是处于雨季, 预期雨季过后逐渐好转最关键的问题是, 边际需求的改善对于边际供应的消耗是否足够有力, 这点是有待观察的, 但因沥青需求的边际好转是较为确定的, 建议做多沥青裂解价差 ( 保守者 ) 或做多 BU1912 合约 ( 激进者, 需要原油的配合 ), 一旦有需求证伪的迹象, 则出场 8

12 免责声明本研究报告由一德期货有限公司 ( 以下简称一德期货 ) 向其服务对象提供, 无意针对或打算违反任何国家地区或其它法律管辖区域内的法律法规未经一德期货事先书面授权许可, 任何机构或个人不得更改或以任何方式引用转载发送传播或复制本报告本研究报告属于机密材料, 其所载的全部内容仅提供给服务对象做参考之用, 并不构成对服务对象的决策建议一德期货不会视本报告服务对象以外的任何接收人为其服务对象如果接收人并非一德期货关于本报告的服务对象, 请及时退回并删除一德期货认为本报告所载内容及观点客观公正, 但不担保其内容的准确性或完整性本报告所载内容反映的是一德期货在发表本报告当时的判断, 一德期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告, 但没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知服务对象一德期货也不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于服务对象服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断一德期货不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任 9

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PowerPoint 演示文稿沥青周度观察 219-8-4 一德期货能化事业部王佳瑶从业资格号 :F316773 投资咨询从业证书号 :Z13294 :wangjiayao215@163.com 观点 : 随着时间推移, 需求预期越来越接近于现实, 也越来越接近于证实或者证伪利多因素 : 整体炼厂库存仍在下降综合型主营炼厂因原料问题沥青 8 月排产降低近期柴油表现亮眼, 可能会分流沥青走向焦化路线 ( 综合型炼厂 ) 大型活动举办前局部赶工

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