聚乙烯及聚丙烯2016年展望

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节繁邹
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1 * ( 一 ) 供应 ( 季节性回升 ) 沥青周报 (1) 检修已基本复工 : 中油温州计划 10 月底 (2) 焦化基本摆动回沥青 : 滨燃上石镇海维持产沥青 ; 东明转回沥青, 鑫海转回沥青, 沥青供应提高 (3) 进口到港仍未见减少 :10 月上中实际到港仍高, 未如预期减少沥燃价差绝对值仍低, 关注韩国炼厂转产燃料油意愿 ( 二 ) 需求 ( 未见入冬前赶工爆发, 厂库延续回升 ) (1) 接近 10 月底北方降温 : 山东仍未见入冬前季节性赶工需求爆发 (2) 销区价差回缩 : 西南对华东价差回缩磨顶, 无额外新增需 ; 华南继续洼地, 华南实际需求与招标爆发增长未匹配 (3) 炼厂库存延续三周小幅回升 : 厂库本周 +1% ( 三 ) 观点 : 主线逻辑 : 供应进一步回升, 北方赶工需求及南方潜在招标转化需求均未兑现, 边际转弱, 等待高基差机会再配多 ( 关注 +200 左右较好盈亏比进场点 ) 平衡表展望月小幅累库, 库存水平回升有限推荐 : 跨品种 : 观望跨期 : 观望

2 基差结构地区基差排列 (100) (200) 11 (300) (400) 9 (500) 数据来源 : 百川资讯卓创资讯国金期货华东基差山东基差华南基差当月交割费用 ( 含利息 ) 沥青总仓单 7 山东基维持 +150; 华东及华南基差回落, 需求迟迟不及预期 ( 仍有少量前期期现套老仓单 3650 出货但量不大 )

3 1.0 供应增速收缩 ( 未变 ) 沥青供应增速 36% 26% 16% 9% 6% -4% -14% -2% 7% -1% -1% -9% -24% 数据来源 : 百川资讯国金期货沥青净进口 : 累计同比沥青产量 : 累计同比沥青总供应 : 累计同比 18 年 1-8 月沥青总供应增速 -1%, 从 17 年 7% 快速放缓 (1)18 年 1-9 月国产 -1%( 环比 1-8 月份 -1%), 较 17 年 9% 放缓 ( 对应利润性降负委内瑞拉减产导致马瑞原油供应收缩国内焦化分流转产 ) (2)18 年 1-8 月净进口 -9%, 较 17%-2% 放缓 ( 对应长期韩国沥青减产四季度预期利润性转燃料油 )( 前面进口更正回官方数据 )

4 1.1 新增产能未有新进度 ( 未变 ) 39% 沥青产能 & 产量增速 34% 29% 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% 13% 10% 9% 8% 2% 9% 5% 16% 41% 3% 5% 5% 16% 7% -1% 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 E 数据来源 : 百川资讯卓创资讯国金期货沥青产能增速 % 沥青产量增速 % 数据来源 : 百川资讯卓创资讯国金期货 (1) 汇丰原定 9 月份投产计划, 未有新消息 (2) 中油秦皇岛检修技改完毕, 增产 30 万吨左右, 已重启

1.2.1 开工率回升加快 80% 沥青样本开工率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 2018-1-5 2018-2-5 2018-3-5 2018-4-5 2018-5-5 2018-6-5 2018-7-5 2018-8-5 2018-9-5

5 1.2.1 开工率回升加快 80% 沥青样本开工率 70% 60% 50% 40% 30% 20% 样本开工率三桶油开工率 ( 华东 + 山东 ) 地炼开工率 (1) 检修已基本复工 : 温州中油 10 底 (2) 焦化基本摆动回沥青 : 滨燃上石镇海维持产沥青 ; 东明转回沥青, 鑫海转回沥青, 沥青供应提高

6 1.2.2 各地区开工率季节性回升 94% 84% 沥青开工率 ( 总 ) 103% 93% 83% 华东开工率 74% 64% 54% 44% 数据来源 : 百川资讯国金期货 34% 1 月 1 日 3 月 1 日 5 月 1 日 7 月 1 日 9 月 1 日 11 月 1 日山东开工率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 数据来源 : 百川资讯国金期货 1 月 1 日 3 月 1 日 5 月 1 日 7 月 1 日 9 月 1 日 11 月 1 日 % 63% 53% 43% 33% 数据来源 : 百川资讯国金期货 23% 1 月 1 日 3 月 1 日 5 月 1 日 7 月 1 日 9 月 1 日 11 月 1 日 % 90% 华南开工率 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 数据来源 : 百川资讯国金期货 45% 1 月 1 日 3 月 1 日 5 月 1 日 7 月 1 日 9 月 1 日 11 月 1 日 (1) 总开工率 59%(-1%), 华东 59%(+3%), 山东 60%(+2%), 华南 67%(0%)

7 1.2.1 综合生产利润回升, 估值回升 (1) 原油回落, 沥青生产利润走高, 估值有所抬升, 估值回升到中略高位置 (2)11 月马瑞到船回升, 需求未见集中兑现背景下, 目前生产利润偏高

8 1.3.1 长期 : 马瑞持续减产 ( 未变 ) 2500 重油边际国委内瑞拉数据来源 :Bloomberg 国金期货 (1) 马瑞来源地, 重质原油的主产国委内瑞拉原油自 16 年以来持续产量持续下滑, 从 15 年高峰的 240 万桶 / 天下滑至 2018 年 7 月的 131 万桶 / 天, 而 8 月产量第一次小幅回升至 133 万桶 / 天, 引起关注 9 月产量 126 万桶 / 天 (-7 万桶 ), 再度回落 (2) 马杜罗访问中国, 委中双方要在石油领域进一步加强合作, 使得两国石油贸易额能在近期达到每天 100 万桶 ( 能翻 3 倍? 目标偏虚高继续向中国借钱 ) 货币贬值危机社会动荡下, 能否顺利增产打问号 IEA 预估年底委产量仍是持续下滑 20 万桶左右

9 1.3.2 短期 :10-11 月到港未见明显减量马瑞按离港 ( 滞后两个月 ) 数据来源 :reuers 国金期货马瑞原油按到港本周一船期更新 : 到港 :10 到港维持 3 船 (0),11 月到港增至 5 船 (+2), 路透数据 11 月马瑞不缺离港 :8 月离港 4 船 (0),9 月离港增至 4 船 (+1),10 月离港 2 船 (+2) 实际情况为 10 月能正常到 4 船左右, 路透船期统计向实际到港船期靠拢 11 月马瑞增至 5 船, 实际反映 11 月仍有缺马瑞可能数据来源 :reuers 国金期货

10 马瑞溢价 : 月频顶高位, 周频仍然偏高 (5.9) (3.8) (4.7) (2.5)(2.4) (2.2) (2.6) 马瑞溢价与各重油溢价 (0.0)0.0 (0.9) (0.2) (1.1) (2.4)(2.4) 美国 ( 沙重 ) 亚洲 ( 沙重 ) 美国 ( 伊拉克巴士拉重油 ) 亚洲 ( 伊拉克巴士拉重油 ) 中燃油马瑞溢价数据来源 :Bloomberg 国金期货 (0.8) (0.8) (1) 左上为月频的马瑞溢价 ( 对 WTI)10 月马瑞溢价 3.07 美元 / 桶 (+1.83) 继续新高 (2) 左下为周频的委内瑞拉一篮子价格对 WTI 溢价,10 月以来继续走高 2 委对 WTI 贴水 ( 三周平均 ) 0 1 月 1 日 3 月 1 日 5 月 1 日 7 月 1 日 9 月 1 日 11 月 1 日 (2) (4) (6) (8) (10) (12) (14) 数据来源 :Bloomberg 国金期货

11 1.4 焦化利润仍高, 关注未来潜在转产意向 (1) 目前焦化利润继续仍处于高位 (2) 然而转产均全面向沥青转产, 关注后续重新转焦化潜在意愿

2.1 长期 :IMO 新规, 韩国炼厂生产结构改革 ( 不变 ) 数据来源 : 网络搜集国金期货 (1) 韩国主要生产沥青炼厂分别是 SK 230 万 / 年 GS 142 万吨 / 年 S-OIL 144 万吨 / 年 HDO 86 万吨 / 年 ; 四家合计 72% 沥青用于出口根据下游需求会切换燃料油及沥青比例 (2)IMO 发布消息, 决定 2020 年 1 月 1

12 2.1 长期 :IMO 新规, 韩国炼厂生产结构改革 ( 不变 ) 数据来源 : 网络搜集国金期货 (1) 韩国主要生产沥青炼厂分别是 SK 230 万 / 年 GS 142 万吨 / 年 S-OIL 144 万吨 / 年 HDO 86 万吨 / 年 ; 四家合计 72% 沥青用于出口根据下游需求会切换燃料油及沥青比例 (2)IMO 发布消息, 决定 2020 年 1 月 1 日起实施对全球范围内船舶燃油含硫量从 3.5% 下降至 0.5% 的强制规定倒逼简单外卖减压馏分 ( 沥青燃料油 ) 炼厂改革, 要不选择采购低硫轻质原油 ( 涉及整间炼厂各装置收率, 难 ), 要不选择上二次炼化装置消化高硫减压馏分, 韩国三家炼厂选择此路径 (3) 各炼厂生产结构改动计划 : SK: 产量最高,2020 年年中投产 VRDS, 占领其他炼厂失去的新规后低硫燃料油市场, 届时沥青收率下降兑现时间节点比较远 S-OIL:5 月份上 RFCC( 重油催化裂化 ), 导致沥青产量下降万吨 / 年 HDO:9 月上两套焦化裂化, 导致沥青产量下降 40 万吨 / 年 GS: 未有炼厂结构改动计划

13 2.2 短期 : 沥燃价差见顶回落, 炼厂转燃料油意愿或延续 ( 未变 ) 韩国沥燃转产 VS 沥燃价差 (50) (100) 0.30 (1)8 月数据, 韩国延续沥青转燃料油 9 月未出 (2) 近期燃料油 cracking 走高, 沥燃价差剧烈走低, 关注月韩国炼厂转产燃料油意愿沥青 - 燃料油价差韩国沥青产量 / 燃料油产量韩国 : 沥青 / 燃料油产量比值 1 新加坡燃料油 cracking (1) 1 月 1 日 3 月 1 日 5 月 1 日 7 月 1 日 9 月 1 日 11 月 1 日 (3) (5) (7) (9) 数据来源 :bloomberg 国金期货 (11) (13)

14 2.3 短期 :10 月到港仍集中旬度到港数据来源 : 百川资讯国金期货上旬中旬下旬当月进口量沥青进口量 10 月上中仍集中, 未跟随韩国沥青产量下滑而减少, 关注何时滞后兑现

15 3.0 厂库延续回升沥青工厂库存率 ( 总 ) 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 数据来源 : 百川资讯国金期货 15% 1 月 1 日 3 月 1 日 5 月 1 日 7 月 1 日 9 月 1 日 11 月 1 日华北山东 51% 41% 31% 21% 数据来源 : 百川资讯国金期货 11% 1 月 1 日 3 月 1 日 5 月 1 日 7 月 1 日 9 月 1 日 11 月 1 日 % 长三角 79% 69% 华南 37% 59% 49% 27% 39% 17% 数据来源 : 百川资讯国金期货 7% 1 月 1 日 3 月 1 日 5 月 1 日 7 月 1 日 9 月 1 日 11 月 1 日 % 19% 数据来源 : 百川资讯国金期货 9% 1 月 1 日 3 月 1 日 5 月 1 日 7 月 1 日 9 月 1 日 11 月 1 日本周总库存率 30%(+1%), 厂库连续三周小幅回升 (1) 山东库存率 22%(+1%), 另一方面山东社会库存大幅去化, 出货尚可, 但仍未见集中爆发 (2) 长三角 28%(+2%), 西南 - 华东价差未延续上升, 发往西南未有边际增量, 华东厂库延续回升 (3) 华南 45%(-2%), 华南工厂库存水平偏高社会库存亦去化缓慢, 广西去化较快

16 3.1 多指标表征需求 : 资金到位仍是大问题 ( 未变 ) 36% 供需增速 400% 26% 16% 6% -4% 24% 19% 87% 7% 300% 200% 100% 31% 0% -1% -1% -4% -100% -14% -200% -24% 数据来源 : 统计局卓创资讯百川资讯国金期货沥青混凝土摊铺机内销量 ( 累计同比 ) 公路固定投资 : 累计同比沥青总供应 : 累计同比招标 ( 累计同比 )( 右轴 ) -300% (1) 作为沥青实际需求最贴近领先 1Q 的招标量 1-10 月需求同比仍维持 30% 的高增速, 招投标无问题 (2) 公路投资增速下降非常快,1-8 月同比增速为 -1%(1-7 月为 0%) 延续下滑资金到位偏慢, 目前回款慢也是施工偏慢的原因之一 9 月专项债剩余部分完成不低于 80%, 资金来源问题希望得到解决 (3) 沥青混凝土摊铺机内销量 1-8 月同比增速稍回落至 -4%(1-7 月为 0), 延续下滑, 实际施工比较差补充 : 国家发改委 9 月 18 日有关介绍加大基础设施领域补短板力度, 稳定有效投资有关工作情况并回答记者提问进一步加大项目储备力度, 保障在建项目后续融资再度强调倾斜基建, 后续资金问题有望解决

17 3.2 招标量仍维持高增长, 南方招标占比提高, 降温后仍有施工期韧性月度样本招标指数备注 : 样本来自百川卓创网络搜索摘取 (16 年记录基数不全面,17 年同比参考意义不高,17 年后参考意义提高 ) (1)1-11 月继续维持 36% 高同比增速 (2) 华南占全国招标量从 17 年的 11% 上升到 29%, 预计今年存在冬季施工韧性可能数据来源 : 统计局卓创资讯百川资讯国金期货内圈为 17 年, 外圈为 18 年至今的招标量分地区占比华南 11% 西南 15% 西南 13% 东北 4% 东北 6% 西北 25% 西北 27% 风险点 : (1) 山东仍未见降温前赶工需求爆发 (2) 西南未见需求持续边际改善 (3) 华南实际溢价并未如华南招标占比上升背离, 华南实际需求仍未看到华南 29% 华东 7% 华中 5% 华北 31% 华东 13% 数据来源 : 网络搜集卓创资讯百川资讯国金期货华中 7% 华北 7%

18 3.4 跨地区价差未延续边际改善销区 - 产区价差回升受阻 : (1) 华东至西南价差回升受阻, 西南需求未见额外边际再新增拖慢华东出货节奏 (2) 华东 - 山东套利窗口关闭关注入冬后山东需求转弱, 套利窗口能否重新打开拖累华东 (3) 西北周中补涨, 西北溢价底部回升, 但绝对水平仍同年低位, 反映库存压力

19 平衡表展望一小结 : (1) 炼厂库存延续回升, 转产从焦化恢复至沥青, 继续边际减弱 (2)11 月马瑞到港再度回升, 无产量额外减量 (3) 北方入冬前赶工需求迟迟未兑现, 观察今年招标占比提升的南方施工韧性是否兑现 (4) 边际转弱背景下, 等待给高基差买入机会

20 谢谢观看梁宗泰风险揭示及免责声明本报告由国金期货有限责任公司制作, 未获得国金期货有限责任公司授权, 任何单位和个人不得对本报告进行任何形式的修改复制和发布本报告基于公开资料和实地调研资料, 但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的信息或所表达的意见不构成投资法律会计或税务的最终操作建议, 本公司不就报告中的内容对最终操作建议作任何担保同时提醒期货投资者, 期市有风险, 入市须谨慎国金期货研究所华南研究中心地址 : 广州中石化大厦 B 塔 4208 室联系电话 :

内容摘要王佳瑶能化品分析师期货从业资格号 : F 投资咨询从业证书号 : Z13294 : 能化事业部 219 年沥青的供应端不确定性较大, 除了常规影响因素外,IMO22 的影响难以确定具体来看, 进口端韩国供

内容摘要王佳瑶能化品分析师期货从业资格号 : F 投资咨询从业证书号 : Z13294 : 能化事业部 219 年沥青的供应端不确定性较大, 除了常规影响因素外,IMO22 的影响难以确定具体来看, 进口端韩国供一诺千金德厚载富供需紧平衡, 关注油价影响王佳瑶能化事业部内容摘要王佳瑶能化品分析师期货从业资格号 : F316773 投资咨询从业证书号 : Z13294 :wangjiayao215@163.com :151-118-1723 能化事业部 219 年沥青的供应端不确定性较大, 除了常规影响因素外,IMO22 的影响难以确定具体来看, 进口端韩国供应缩减是较为确定的, 如果其他进口来源不能补足,