随着上证综指在 8 月 20 日创下新低 2653 点, 一些高质押比例的个股股权质押风险再度暴露因此, 本文针对当前股权质押的现状进行分析, 并通过模型测算出当万得全 A 指数在 3400 点之上时, 投资者不需要对股权质押风险过分担忧以下是报告正文 : 一质押现状

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焙宣
5 years ago
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1 一诺千金德厚载富一德期货研究报告 ( 专题 ) 股权质押风险测算一德期货期权部金融衍生品分析师陈畅投资咨询号 :Z 金融衍生品分析师霍柔安期货从业资格证号 :F

2 随着上证综指在 8 月 20 日创下新低 2653 点, 一些高质押比例的个股股权质押风险再度暴露因此, 本文针对当前股权质押的现状进行分析, 并通过模型测算出当万得全 A 指数在 3400 点之上时, 投资者不需要对股权质押风险过分担忧以下是报告正文 : 一质押现状 : 高质押比例风险评估截至 8 月 16 日,A 股市场上有 3516 家公司参加了股权质押其中质押股数为亿股, 占总股本 9.85%; 质押实际市值达亿元, 占 A 股市值 ( 含限售股 ) 的 10.52% 个股质押比例分布的统计结果显示, 截至 8 月 16 日,A 股中质押比例低于 10% 的个股数量最多为 1677 只, 但其质押实际市值却仅占全部质押市值的 8.52% 而质押比例介于 30% 到 40% 的个股数量虽然较少, 但质押实际市值占比却达到 20.85% 与此同时我们注意到质押比例大于 60% 的个股质押实际市值占比为 10.46%, 而质押比例大于 70% 的个股虽然只有 14 只, 但质押实际市值占比却达到 4.27% 图 1: 全部 A 股股权质押区间数量分布情况图 2: 全部 A 股股权质押实际市值分布情况 ( 单位 : 亿元 ) <10% 10%-20% 20%-30% 30%-40% 40%-50% 50%-60% >60% 0 <10% 10%-20%20%-30%30%-40%40%-50%50%-60% >60% 具体来看, 银亿股份茂业商业海德股份的质押比例在 75% 以上, 且第一大股东质押集中度较高在市场波动加大的情况下, 高质押比例的公司面临较大的解押压力, 尤其是第一大股东高集中度的股票质押一旦发生风险事件可能给上市公司造成较大流动性损失 1

3 表 1: 质押比例超过 70% 的个股明细 ( 截至 8 月 16 日, 单位 : 亿元 ) 证券代码证券简称质押比例质押实际市值申万一级行业上市板 SZ 银亿股份 81.28% 房地产主板 SH 茂业商业 77.88% 商业贸易主板 SZ 印纪传媒 77.72% 传媒中小板 SZ 藏格控股 77.71% 化工主板 SH 贵人鸟 77.14% 纺织服装主板 SZ 美锦能源 76.53% 采掘主板 SZ 海德股份 75.11% 非银金融主板 SZ 供销大集 74.14% 商业贸易主板 SZ 光启技术 72.55% 汽车中小板 SZ 泛海控股 72.33% 房地产主板 SZ 天夏智慧 72.25% 计算机主板 SZ 赫美集团 71.95% 轻工制造中小板 SZ 国城矿业 71.32% 有色金属主板 SZ 上海莱士 70.85% 医药生物中小板在此基础上, 我们对各行业的质押比例分布情况进行统计结果显示截至 8 月 16 日, 申万一级行业中传媒纺织服装轻工制造质押实际市值占行业市值比重较高, 其中传媒和纺织服装的占比超过了 20% 2

4 表 2: 申万一级行业股权质押市值 ( 截至 8 月 16 日, 单位 : 亿元 ) 行业名称质押实际市值行业市值所占比例传媒 % 纺织服装 % 轻工制造 % 房地产 % 综合 % 计算机 % 农林牧渔 % 医药生物 % 有色金属 % 钢铁 % 通信 % 商业贸易 % 化工 % 电气设备 % 建筑材料 % 机械设备 % 汽车 % 电子 % 休闲服务 % 家用电器 % 建筑装饰 % 公用事业 % 交通运输 % 非银金融 % 食品饮料 % 国防军工 % 采掘 % 银行 % 根据 2018 年 3 月 12 日实施的股票质押式回购交易及登记结算业务办法 (2018 年修订 ), 单只 A 股的整 3

5 体质押比例不得超过 50%, 以控制高比例质押带来的违约风险但前期已存续的合约可以按原来的规定继续执行, 这使得当前部分股票质押比例仍超过 50% 我们通过对质押比例在 50% 以上的 149 只个股进行进一步分析, 发现房地产传媒行业质押实际市值占行业总市值比重较高质押风险相对较大 ; 而银行业没有一只个股质押比例在 50% 以上, 质押风险相对较小表 3: 申万一级行业股权质押比例超过 50% 情况概览 ( 截至 8 月 16 日, 单位 : 亿元 ) 个股数量行业个股数量质押实际市值行业市值所占比例房地产 % 传媒 % 计算机 % 纺织服装 % 综合 % 医药生物 % 商业贸易 % 轻工制造 % 汽车 % 有色金属 % 建筑材料 % 通信 % 钢铁 % 电气设备 % 休闲服务 % 建筑装饰 % 非银金融 % 交通运输 % 采掘 % 化工 % 公用事业 % 家用电器 % 农林牧渔 % 机械设备 % 国防军工 % 食品饮料 % 电子 % 4

6 二情景分析 : 市场调整下高爆仓风险测算二季度以来, 随着 A 股市场的持续走弱, 股权质押成为投资者普遍关注的焦点在市场连续大幅调整的过程中, 不少个股股价逼近预警线甚至平仓线, 引发投资者避险情绪升温而强烈的避险情绪又进一步放大了个股及行业爆仓风险, 致使市场产生了下跌 - 爆仓 - 进一步下跌的恶性循环和负向反馈当前沪深两市的成交额与 2015 年牛市末期相比已然下降了 90%, 这说明场内存量资金的情绪已经降至冰点本文旨在研究如果市场继续下跌, 上市公司的股权质押风险将如何演化, 并度量这一风险的对整个市场和对各行业的潜在冲击研究思路如下 : 1 样本选取:2015 年股权质押开始出现快速增长, 因此本文选取 2015 年 1 月 1 日至 2018 年 7 月 31 日发生质押记录的上市公司作为样本, 并剔除已经解压的股票 2 测算公式:(1) 距离平仓线股价跌幅 = [( 股票现价 - 平仓价 ) 股票现价 ] 100% (2) 平仓价 = 质押起始股价质押率 (1+ 利息率 ) 平仓线 (3) 参考市值 = 质押起始价格质押股份数量说明 :(1) 质押率 : 主板 45% 中小板 35% 创业板 25% ( 2) 利息率 :7% ( 3) 平仓线 : 主板 130%, 中小板和创业板 140% 2.1 质押风险区段分布 wind 统计结果显示, 从 2015 年 1 月至 2018 年 7 月共有 2379 家上市公司进行了次股票质押, 涉及参考市值亿元其中 128 家公司已经全部解押完毕, 已解押参考市值为亿元 ; 剩余 2251 家公司尚未全部解押, 未解押参考市值市值为亿元截至 8 月 23 日收盘, 尚未完全解押的 2251 家公司中有 873 家股价跌破平仓价, 涉及质押参考市值亿元从与平仓线的偏离程度来看, 多数公司偏离程度在 50% 以内, 偏离程度超过 50% 的公司共 279 家从行业分布看, 目前跌破平仓线的公司主要集中在机械设备化工医药生物传媒电子等行业 5

7 机械设备化工医药生物传媒电子电气设备房地产计算机汽车轻工制造公用事业建筑装饰有色金属农林牧渔纺织服装商业贸易食品饮料非银金融家用电器通信交通运输综合采掘建筑材料休闲服务国防军工钢铁银行股权质押风险测算图 3: 股价跌破平仓线偏离程度区间统计图 4: 跌破平仓线个股行业分布平仓线之上 0-10% 10%-30% 30%-50% >50% 2.2 股权质押安全边际考量为衡量当前股权质押风险的程度, 我们以上述 2251 只个股为样本, 采用相同模型计算出各行业距离平仓线的下跌空间, 并利用各行业在万得全 A 中所占权重, 估算出指数的安全边际通过模型检测, 我们认为 : 当万得全 A 指数在 3400 点之上时, 股权质押风险总体可控需要注意的是, 在此我们使用每个行业中个股距离平仓线的中位数近似代表行业距离平仓线的下跌空间, 且质押实际市值以 8 月 23 日收盘价计算, 计算结果如下表所示 6

8 表 4: 各行业质押市值变化及至平仓线空间 ( 截至 8 月 23 日, 单位 : 亿元 ) 质押参考市值质押实际市值质押市值减少量中位数 : 距平仓价空间计算机 % 26.39% 国防军工 % 25.70% 通信 % 22.44% 钢铁 % 22.16% 医药生物 % 20.94% 电子 % 20.33% 休闲服务 % 19.80% 机械设备 % 15.16% 建筑材料 % 14.98% 化工 % 14.64% 电气设备 % 11.45% 家用电器 % 9.34% 采掘 % 9.19% 有色金属 % 7.22% 纺织服装 % 5.57% 汽车 % 4.63% 银行 % 4.11% 轻工制造 % 3.47% 农林牧渔 % 2.92% 建筑装饰 % 2.41% 食品饮料 % 1.03% 交通运输 % -0.47% 商业贸易 % -0.79% 公用事业 % -3.22% 传媒 % -5.38% 房地产 % -6.76% 综合 % % 非银金融 % % 7

9 虽然当前股权质押风险并没有完全解除, 但是由于安全边际较高, 投资者不必对此过分担忧即使个股股价跌破平仓线, 证券公司也会首先要求资金融入方进行补仓而不少大股东为避免自己的股票被强平, 也会通过补充质押物持续增持等手段自救同时质押方不会简单的对跌破平仓价的公司进行强平, 而是更倾向于寻找有意承接股权的主体, 通过协议转让达成交易, 因此短时间内跌破平仓线也不意味着会被强平 8

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