一周行情回顾

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1 沥青年度报告 高级研究员 : 杨闯 光大期货研究所 黑色研究团队研究总监 : 钟美燕品种 : 原油分析师 : 杜冰沁品种 : 原油分析师 : 杨闯品种 : 沥青 PTA 分析师 : 周遨品种 : 聚烯烃 乙二醇 寒冬有暖意 供需格局向好去年沥青开工大约 5% 左右水平, 沥青产能 219 年变化不大, 整体产能充裕格局不变 边际上, 随着国内外装置升级, 沥青供应有所减少 国内经济下行压力加大, 去杠杆转向稳杠杆, 财政政策预期积极, 加之公路建设周期影响,219 沥青消费有望明显增加 油价 原料以及季节性主导行情节奏产能充裕格局没有改变, 沥青价格仍将原油定价, 大部分时间与油价强相关 季节性仍是行情的主题, 装置升级国内外供应 环比收紧, 马瑞原油紧缺也将限制地方炼厂产量增加, 大厂的挺 价能力得到加强, 下半年需求旺季以及年后的补库需求都值得关 注 期市有风险 价格预测 :25-4 元 / 吨 入市需谨慎 1

2 沥青 : 寒冬有暖意 一 财政政策积极预期, 沥青需求有望转好 218 年, 受国内经济去杠杠的影响, 公路固定资产投资明显下降,218 年 1-11 投资增速同比仅增加 1.16%, 环比去年同期下降 18.8%, 投资的减少是国内沥青表观消费量下降的原因 展望 219 年, 沥青需求有望环比改善 首先, 国内经济下行压力较大, 财政政策预期积极, 基建托底作用有望加强, 这与中央经济会议对基建补短板的要求一致 其次, 明年货币宽松预期较强, 资金问题有望明显改善, 地方专项债从 9 月份开始集中发行, 这部分资金将大部分用于明年的基建投资 PPP 方面, 清库基本结束,PPP 项目数以及投资额都已回升 最后, 按照公路规划 5 年一周期, 明年是十三五规划的末期, 往往是公路投资的相对高点 综合来看, 明年沥青需求有望增加, 预计投资增速将回升到 1% 左右, 沥青需求增量在 3-4 万吨左右 图 1 公路投资同比增速,% 图 3 沥青表观消费,% 6 45 图 2 地方专项债, 亿元图 4 交通运输 PPP 项目数及投资额, 个和亿元 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 (15) 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 年 5 月 217 年 6 月 217 年 7 月 217 年 8 月 217 年 9 月 217 年 1 月 217 年 12 月 218 年 1 月 218 年 2 月 218 年 3 月 218 年 5 月 218 年 6 月 218 年 7 月 218 年 8 月 218 年 9 月 218 年 1 月 资料来源 :wind 光大期货研究所所 PPP 项目投资额 : 交通运输 资料来源 :wind 光大期货研究所 PPP 项目数 : 交通运输 2

3 二 装置升级叠加原料紧缺约束沥青供应 图 5 国内沥青产量, 吨图 6 开工率,% 图 7 炼厂利润, 元 / 吨图 8 沥青库存率,% 图 9 委内瑞拉原油到港量, 吨 图 1 马瑞原油升贴水, 元 / 吨 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 75% 7% 65% 6% 55% 5% 45% 4% 35% 3% 1 月 1 日 3 月 1 日 5 月 1 日 7 月 1 日 9 月 1 日 11 月 1 日 % 8 4% 4 3% 2% % 1 月 4 日 3 月 4 日 5 月 4 日 7 月 4 日 9 月 4 日 11 月 4 日 华东 山东 资料来源 :wind 光大期货研究所 资料来源 :wind 光大期货研究所 国内方面,218 年, 国内沥青的开工率 5% 左右, 整体产能充裕, 截止至 11 月份, 沥青的产量 2367 万吨, 同比去年同期下降 2% 进口方面, 沥青进口量 439 万吨, 同比去年下降 7% 合 3

4 计供应 2735 万吨, 同比下降 3% 上半年受沥青去库缓慢影响, 沥青开工和利润双双低位, 不过随着季节性消费旺季的到来, 现货价格进入上涨周期, 与此同时下半年国际油价大幅回落, 沥青利润大幅走阔 展望 219 年, 沥青产能有望收缩, 主要是 IMO 标准升级, 国内外高硫燃料油消费将得到限制, 国内和韩国炼厂都陆续上马了渣油加氢装置, 未来沥青的产量将会下滑, 预计国内国外合计减产 1 万吨左右, 所以供应边际环比减少, 未来炼厂旺季时期的挺价能力加强, 沥青的利润有望走扩 沥青原料持续市场持续关注, 据悉,218 年 1-1 月委内瑞拉原油到港量位 143 万吨, 环比去年同期下降 21%, 不过由于今年沥青消费不振, 所以沥青炼厂开工不高, 原料紧缺压力并不显著, 进入 11 月份, 随着前期库存的陆续消耗, 沥青原料问题显现, 部分炼厂停产或检修降负, 马瑞原油的升贴水明显加大, 也进一步佐证了原料的紧张问题 展望 219 年, 原料问题依然值得关注, 今年下半年, 委内瑞拉原料产量下降速度有所放缓, 不过依然保持下降状态, 中国今年给予了委内瑞拉资助, 中长期委内瑞拉产量有望回升, 今年中国和委内瑞拉合作的中委石化项目开工, 也说明未来委内瑞拉的产量将持续攀升 不过短期来看, 不排除产量仍有下跌可能, 阶段性的沥青原料问题依然是炒作主题 三 油价决定沥青单边趋势 219 年整体供应充裕, 大部分时间沥青是成本定价, 油价的走势依然是沥青行情的核心变量 就油价来说,219 年的主要矛盾依然是 OPEC+ 国家减产和美国页岩油增产, 不同的是 219 年全球经济增速预期不及去年, 所以需求层面不如 218 年乐观, 另外美国页岩油的运输瓶颈有望解决, 限制美油产量增加的基础设施条件得到改善, 所以供需两头 219 年并不如 218 年乐观 好的一方面是, 油价已经经过 1 月以来的调整, 对相关的悲观预期已经有充分的反应, 风险已得到明显释放 据市场预测,3-45 美元 / 桶页岩油为减产区,45-6 为增产放缓区, 目前美油 5 美元 / 桶的价格处于增产放缓区, 因而判断页岩油增产的积极性不足, 主要原因是, 资本市场对页岩油生产商提高了更高的回报率要求, 意味着页岩油生产商并不能把全部利润转用于产能投放 而就 OPEC 来说, 显然有更高的油价期许, 据市场预测,6-7 美元 / 桶为财务平衡区间,7-8 美元 / 桶为产油国舒适区, 在最近布油跌至 6 美元 / 桶时,OPEC+ 再度达成减产协议, 也一定程度佐证了价格预判的准确性 综合来看,219 年全球经济面临下行压力, 需求端对油价的拉升作用不大, 更多还是来自供应端的变量, 结合 OPEC+ 与美国页岩油的成本区间, 美国油价或在 美元 / 桶, 布油或在 6-7 美元 / 桶 4

5 三 总结 总体来说, 沥青产能过剩格局没有改变, 沥青价格仍将原油定价, 大部分时间与油价强相关 季节性仍是行情的主题, 装置升级国内外供应环比收紧, 马瑞原油紧缺也将限制地方炼厂产量增加, 大厂的挺价能力得到加强, 下半年需求旺季以及年后的补库需求都值得关注 5

6 能化研究团队 能化研究总监 : 钟美燕, 现任光大期货研究所原油研究小组组长, 上海财经大学硕士 七年期货衍生品市场研究经验, 服务于多家上市公司及国内知名企业, 为其量身定制风险管理方案及投资策略 曾获郑商所高级分析师, 并长期担任 第一财经 期货日报 等媒体特约评论员 从业资格号 :F 投资咨询资格号 :Z241 zhongmy@ebfcn.com.cn 联系电话 : 原油研究员 : 杜冰沁, 现任光大期货研究所能源化工分析师, 目前负责原油品种的研究, 美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位, 山东大学金融学学士 从业资格号 :F dubq@ebfcn.com.cn 联系电话 : 沥青 /PTA 研究员 : 杨闯, 现任光大期货研究所能源化工分析师, 毕业于中国石油大学 ( 北京 ) 化学工艺专业, 曾任职于现货企业, 熟悉产业背景 从业资格号 :F yangchuang@ebfcn.com.cn 联系电话 : 聚烯烃 / 乙二醇研究员 : 周遨, 现任光大期货研究所能源化工分析师, 浙江大学化学工程与技术硕士, 负责聚丙烯 线性低密度聚乙烯与乙二醇品种研究 拥有国内顶尖改性塑料企业从业经历, 对聚烯烃及能化产业链有深入的了解, 擅长从商品基本面 产业调研等多视角对品种进行研究 从业资格号 :F zhouao@ebfcn.com.cn 联系电话 :

7 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 报告仅面向我公司客户中的专业投资者客户 我们已力求报告内容的客观 公正, 但文中的观点 结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据, 投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关 联系我们 公司地址 : 中国 ( 上海 ) 自由贸易试验区杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 6 楼 公司电话 : 传真 : 客服热线 : 邮编 :2127 研究所联系人 : 钟小姐 联系电话 :