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熹禄
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兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报 (219.1.14-1.

1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报 ( ) 沪铜 : 上有压力下有支撑, 新单边际安全不高联系人 : 陈雨桐从业资格编号 :F chenyt@cifutures.com.cn Tel: ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页

2 核心观点 : 宏观层面 : 上周, 鲍威尔对加息保持耐心确认持续缩表的意外表态, 令美元小幅上修, 然美国 12 月 CPI 表现不佳, 同比增速创 217 年 8 月以来新低, 同时特朗普就边境墙表态依旧强硬, 美国政府停摆仍陷僵局且毫无缓和迹象, 叠加中美贸易关系仍存反复, 宏观不确定性较大, 美元预计仍整荡调整 ; 近期政府密集释放利好政策, 市场信心有所提振, 但实际落地进度尚待观察, 同时国内经济下行趋势未改, 沪铜上方压力不减中观层面 : 基本面疲软格局未见改善, 依旧呈现淡季下游需求疲软库存回升压力较大的局面微观层面 :47 关口技术面有所支撑, 下方空间有限策略建议 : 期货方面, 新单建议暂观望 ; 期权方面, 建议持有熊市价差组合 (bear put spread) 类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日评级盈亏平衡点 / 止损点收益 (%) 投机卖 1*CU192P48- 买 1*CU192P51 评级说明 : 星级越高, 推荐评级越高 3 星表示谨慎推荐 ;4 星表示推荐 ;5 星表示强烈推荐 726/ /12/24 3 星 % 类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日保值比率 (%) 保值效果 / 收益率 (%) \ \ \ \ \ \ 第 2 页

3 当周重点关注 : (1) 美国 12 月核心 PPI 同比环比 ;(2) 美国 12 月 PPI 同比环比 (1) 美国 12 月零售销售环比 (1) 欧元区 12 月调和 CPI 同比终值 ;(2) 美国 1 月 12 日当周首次申请失业救济人数 ( 万人 );(3) 美国 12 月新屋开工 ( 万户 ) (1) 美国 12 月工业产出环比第 3 页

4 微观市场结构 : 期货价格变化 SHFE 铜 LME 铜品种 219/1/4 219/1/11 周涨跌周涨跌幅沪铜 % 伦铜 % 第 4 页

5 微观市场结构 : 沪铜持仓量减少 SHFE 铜持仓 LME 铜持仓 935 沪铜持仓 ( 手 ) /1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 39 LME 铜持仓 ( 手 ) /7 16/1 17/1 17/4 17/7 品种 219/1/4 219/1/11 周涨跌周涨跌幅沪铜 % 第 5 页

6 微观市场结构 :CFTC 非商业净多头持仓减少 CFTC 铜持仓净多持仓 ( 张, 右轴 ) 总持仓 ( 张 ) 非商业多头持仓 ( 张 ) 非商业空头持仓 ( 张 ) /12 18/3 18/6 18/9 18/12 总持仓非商多头非商空头非商净多头 218/12/ /12/ 变动第 6 页

7 微观市场结构 : 沪铜波动率缩窄根据有色金属的波动率监测结果, 目前沪铜的 3 日 6 日 9 日波动率低于 25 分位, 3 日 6 日波动率较上周缩窄伦铜的 3 日 6 日 9 日波动率位于 25 分位与 5 分位之间, 波动率较上周缩窄 SHFE 铜波动率 LME 铜波动率 25% 2% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 3% 25% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 15% 1% 2% 15% 1% 5% 5% % % 第 7 页

8 微观市场结构 : 现货升水期货截止 ,SMM 1# 电解铜价格均价 4719 元 / 吨, 较上周 +37 元 / 吨, 升水期货 25 元 / 吨现货方面, 当周升贴水先抑后扬跌宕起伏周一早间现货报价尚在延续上周的拉涨态势, 但高升水乏人响应, 且盘面涨势不稳, 持货商急于逢高换现, 市场接货意愿低迷, 大多谨慎观望驻足, 于是开启了现货升水腰斩式的下滑速度, 周四早间现货已进入全面贴水模式, 低价货源吸引市场买盘, 市场询价积极成交踊跃, 市场在贸易投机引领下, 报价迅速反转, 贴水一路收窄, 周末时已转升水周内贸易投机商主导市场先抑后扬, 下游仍做刚需采购, 暂未见预期中的春节前备货沪铜现货升水 25 元 / 吨沪铜近月贴水月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月第 8 页

9 微观市场结构 : 现货进口盈利窗口关闭上周沪铜进口比值区间在之间, 现货进口盈利窗口关闭沪铜 -COMEX 比值在之间, 近期美元震荡偏弱可期, 沪铜 -COMEX 铜组合建议暂观望若增值税降低为 13%, 则进口比值区间下调至之间, 进口存盈利空间铜现货进口亏损降低增值税后铜现货进口盈利现货进口盈亏 ( 元 / 吨 ) 沪伦比 -CU 进口比值沪伦比 -CU 现货实际比值现货进口盈亏 ( 降税 )( 元 / 吨 ) 沪伦比 -CU 进口比值 ( 降税 ) 沪伦比 -CU 现货实际比值 /7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/ /7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1-16 第 9 页

10 宏观驱动 : 美元呈震荡偏弱上周, 鲍威尔对加息保持耐心确认持续缩表的意外表态, 令美元小幅上修, 然美国 12 月 CPI 表现不佳, 同比增速创 217 年 8 月以来新低, 同时特朗普就边境墙表态依旧强硬, 美国政府停摆仍陷僵局且毫无缓和迹象, 叠加中美贸易关系仍存反复, 宏观不确定性较大, 美元预计仍整荡调整美国 12 月 CPI 表现不佳美元呈整荡调整 4 美国 :CPI: 当月同比美国 :CPI: 环比 /1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 18/1 18/7 14. 美元指数 /1 17/5 17/9 18/1 18/5 18/9 19/1 第 1 页

11 宏观驱动 : 资金面将延续宽松状态上周央行在公开市场净回笼资金 41 亿元,1 月 14 日人民银行以利率招标方式开展了 1 亿元逆回购操作, 为银行体系提供了合理充裕的流动性 1 月初央行宣布为进一步支持实体经济发展, 优化流动性结构, 降低融资成本, 决定下调金融机构存款准备金率 1 个百分点扣除 MLF 到期因素, 净释放资金约 8 亿元降准是否能对经济形成支撑目前仍存在较大分歧, 宽货币向宽信用是否能有效传导仍存疑市场短期宏观预期有所改善, 但持续性存较大不确定性央行连续净回笼跨年资金成本下降 15 1 公开市场操作 : 货币投放 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 货币回笼 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 货币净投放 ( 亿元 ) DR7(%) /1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/ /9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 第 11 页

12 上游跟踪 : 铜精矿加工费下滑截至目前, 智利 32 份到期合同中大部分已经顺利续签, 铜矿干扰率大幅下降截至 1 月 11 日, 本周五铜精矿现货 TC 报美元 / 吨, 较上周小幅下降目前部分冶炼厂开始着手进行二季度备货, 但远期报价多低于冶炼厂心理价位铜精矿现货 TC 铜矿冶炼利润现货 : 中国铜冶炼厂 : 粗炼费 (TC) 美元 / 干吨现货 : 中国铜冶炼厂 : 精炼费 (RC) 美分 / 磅进口铜矿冶炼利润 ( 元 / 吨, 右轴 ) 国产铜矿冶炼利润 ( 元 / 吨, 右轴 ) /11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/ /7 18/1 18/7 19/1 第 12 页

13 上游跟踪 : 精废价差缩窄 219 年第 1 批限制进口类固废批文发布, 本次批文仅涉及到数家废纸企业, 废铜进口获批量为在一周前发布的 218 年最后一批批文中, 也无废铜企业获得批文, 可见, 禁止七类废杂铜进口的政策目前已正式开始实施精废价差下滑, 但由于废铜供给仍相对紧张, 部分企业出现惜售情绪, 市场依旧呈现精铜替代废铜消费废格局废铜进口大幅下降精废价差缩小 4 废铜累计进口数量 ( 万吨 ) 废铜累计进口同比 (%, 右轴 ) /1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/ 电解铜 - 废铜 ( 元 / 吨 ) /1 18/4 18/7 18/1 第 13 页

14 上游跟踪 : 废铜供应收紧废六类在 22 年之后或将全部禁止进口, 同时国外拆解废铜成本明显高于国内, 限制了国内企业到国外建厂的积极性 ; 美国废铜拆解基础设施重建和设备重置成本较高, 并且在未来一段时间也不会有足够的新产能投建, 废六类进口大幅增加可能性较低 ; 而国内近年来国网废旧物资处置项目数量持续下滑, 废旧电器电子拆解企业扩容速度放缓, 汽车拆解的实际数量低于预期, 国内废铜产量增幅有限, 短期或难弥补进口废铜的减少量, 预计到 222 年以后国内自产废铜量增速才有望加快废铜进口结构 218 年上半年 217 年上半年废铜进口量废六类进口量废六类占比 7% 29% 废七类进口量废七类占比 3% 71% 废铜平均品位废六类品位.7.71 废七类品位国内铜产品使用年限领域最高年限最低年限回收率 (%) 建筑电力交通电子其它平均第 14 页

15 下游跟踪 : 铜杆开工率回落铜杆开工率回落月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月铜管企业开工率继续回落月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月铜板带开工回落铜棒需求表现不差月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 5 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月第 15 页

16 下游跟踪 : 消费型需求难有起色 1 月 8 日晚, 国家发改委副主任宁吉喆表示, 将出台稳住汽车家电等热点产品消费的措施, 短期提振了市场信心, 然在经济下行趋势不改的情形下, 实际作用有限 ; 同时基本面而言, 房贷的挤出效应, 抢出口红利期的接近尾声, 家电内外需表现亦难言乐观, 乘用车销量更是迎来 28 年来首次负增长, 叠加后期对美进口关税的下调, 车市疲软延续空调出口同比小幅回升家电内销未见其起色 3 2 空调累计出口量同比 (%) 冰箱累计出口量同比 (%) 洗衣机累计出口量同比 (%) 空调累计内销量同比 (%) 冰箱累计内销量同比 (%) 洗衣机累计内销量同比 (%) /11 15/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/ /11 15/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 第 16 页

17 9/4 9/1 1/4 1/1 11/4 11/1 12/4 12/1 13/4 13/1 14/4 14/1 15/4 15/1 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 18/1 下游跟踪 : 投资型需求未见改善 218 年 1-11 月全国电网基本建设工程投资完成额 4511 亿元, 同比下降 3.2%,218 年以来电网投资完成额同比持续处于负增长状态 ; 同时电网投资的结构发生了变化,219 年电网投资规模虽预计有所增长, 但核心在于以钢芯铝绞线为主的特高压, 用铜密度必定低于配电网线缆, 对于用铜量的提振有限基建投资增速持续放缓电网基本建设投资完成额同比下滑固定资产投资完成额 : 电力热力燃气及水的生产和供应业 : 累计同比固定资产投资完成额 : 交通运输仓储和邮政业 : 累计同比固定资产投资完成额 : 水利环境和公共设施管理业 : 累计同比电网基本建设投资累计完成额同比 (%) 6 电源基本建设投资累计完成额同比 (%) /11 15/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 第 17 页

18 下游跟踪 : 基建投资存在托底可能性, 但刺激力度有限 18 年 12 月 29 日晚, 国务院被授权提前下达明年地方政府新增债务限额, 其中, 地方政府新增一般债务限额 58 亿元新增专项债务限额 81 亿元, 合计 1.39 万亿元, 近期亦是加快基建项目批复, 政策存拖底可能性 ; 但是严控地方政府债务增量, 终身追责, 倒查责任制度之下, 地方政府投资意愿不强, 基建投资回升幅度预计有限资金来源潜在增长点地方政府隐性债务压力大自筹资金国内贷款 35 3 显性债务 ( 万亿 ) 隐性债务 ( 万亿 ) 显性债务增量 ( 万亿 ) 隐性债务增量 ( 万亿 ) 12 1 地方财政预算政府性基金银行贷款信托贷款非标融资 PPP 国家专项贷款银行理财 15 6 地方专项债城投债 1 4 政府购买服务专项建设基金 5 2 ( 广义财政资金来源持续补充 ) 数据来源 :wind 兴业期货研究咨询部第 18 页

19 库存 : 上期所库存下滑截至 1 月 11 日,LME 铜库存万吨, 较前周增加.13 万吨,COMEX 铜库存 1.31 万吨, 较前周减少.54 万吨, 上期所铜库存 9.8 万吨, 较前周减少 1.9 万吨, 上海保税区铜库存环比上周五增加.3 万吨至万吨全球交易所库存保税区库存 LME 铜库存 ( 万吨 ) COMEX 铜库存 ( 万短吨 ) SHFE 铜库存 ( 万吨 ) /12 15/12 16/12 17/12 18/12 8 保税区铜库存 ( 万吨 ) /1 17/7 18/1 18/7 第 19 页

20 期权回顾 : 合约涨跌幅截止 1 月 11 日当周, 看涨期权普遍下跌, 而看跌期权涨跌不一, 其中 CU192C5 周内下跌幅度最高, 达到了 %, CU192P5 周内上涨幅度最高, 达到了 5.22% 看涨周涨跌幅看跌周涨跌幅 % 1% -2% -4% % -6% -1% -8% -1% -2% -12% -3% -14% -16% -4% -18% % 第 2 页

21 期权回顾 : 标的价与 PC 比持仓与成交量的 PCR 分别采用标的为沪铜主力合约的期权所有行权价的看跌持仓 / 成交量, 除以看涨持仓 / 成交量, 该指标一般与价格呈反比, 是从投资者的期权买卖行为推测大多数投资者对未来铜市情绪的重要指标 ; 持仓 PCR 在 115% 以上, 成交量 PCR 在 1% 以上, 表明市场情绪整体较为悲观持仓量 PCR CU 主力期货成交量 PCR CU 主力期货 /3 1/ /3 1/8 466 第 21 页

22 期权回顾 : 隐含波动率沪铜看涨与看跌期权的隐含波动率分别出现了较显著的异常, 仅从形态上看, 看涨期权的深度实值 IV 偏低, 而看跌期权的深度实值 IV 偏高, 因此在构建策略时, 尽量选择卖出高执行价的看涨, 买入低执行价的看跌看涨期权 IV 看跌期权 IV 24.% 34.% 22.% 2.% 32.% 3.% 28.% 18.% 16.% 26.% 24.% 22.% 14.% 2.% 12.% 18.% 16.% 1.% % 第 22 页

23 期权回顾 : 杠杆比率从看涨与看跌的杠杆比率来看, 虚值期权的实际杠杆率依然偏低, 处于相对合理情形, 投资者应根据自身风险偏好与盈利目标选择相应杠杆率的合约实际杠杆率实际杠杆率第 23 页

24 期权策略近期政府密集释放利好政策, 市场信心有所提振, 但国内经济下行趋势未改, 叠加基本面淡季下游需求疲软库存回升压力较大的局面未见改善, 沪铜上方压力依然较大, 而美国政府停摆问题悬而未决, 叠加近期进出口贸易 GDP 固定资产投资等重要经济数据也将陆续公布, 不确定性仍存, 建议持有 bear put spread 组合, 即卖出 1 份 CU192P48- 买入 1 份 CU192P51 1 份看跌空头 1 份看跌多头期权组合第 24 页

25 Disclaimer-- 免责声明负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 25 页

26 公司总部及分支机构总部地址 : 浙江省宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼联系电话 : 传真 : / 上海分公司上海市浦电路 5 号上海期货大厦 15 层 1A 室联系电话 : 浙江分公司宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼联系电话 : 台州分公司台州市椒江区云西路 399 号金茂中心 24 楼联系电话 : 河南分公司郑州市金水区未来路与纬四路交叉口未来大厦 156 室联系电话 : 北京分公司北京市朝阳区朝阳门北大街 2 号兴业银行大厦 25 层深圳分公司深圳市福田区深南大道 413 号兴业银行大厦 113A- 116 四川分公司成都市高新区世纪城路 936 号烟草兴业大厦 2 楼江苏分公司南京市长江路 2 号兴业银行大厦 1 楼联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 杭州分公司杭州市下城区庆春路 42 号兴业银行大厦 12 室联系电话 : 福建分公司福州市鼓楼区五四路 137 号信和广场 25 层 251 室联系电话 : 湖南分公司湖南省长沙市芙蓉中路三段 489 号鑫融国际广场 28 楼联系电话 : 湖北分公司武汉市武昌区中北路 156 号长源大厦 1 楼联系电话 : 广东分公司广州市天河区天河路 11 号兴业银行大厦 8 楼 81 自编 82 室山东分公司济南市市中区纬二路 51 号山东商会大厦 A 座 23 层单元天津分公司天津市经济技术开发区第三大街金融服务西区 51 号 W5-C1-2 层温州分公司浙江省温州市鹿城区瓯江路鸿旭嘉苑 6-7 幢 12-2 室三楼 32 室联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 第 26 页

27 Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 : Add: 11th Floor Eastern Airlines Building,No.796 Zhongshan East Road,Ningbo, 3154,China Tel: Fax: / 第 27 页第 27 页

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幻灯片 1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报 (218.12.24-12.28) 沪铜 : 区间震荡或持续, 沪铜单边宜观望联系人 : 陈雨桐从业资格编号 :F348166 E-mail: chenyt@cifutures.com.cn Tel:21-82226 联系人 : 贾舒畅从业资格编号 :F311322 投资咨询编号 :Z1273 E-mail: jiasc@cifutures.com.cn