利好出尽 金属回落

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1 黄金避险属性上升 214/1/3 有色金属 研究院 执笔 : 曾宁 电话 : 邮箱 :zengning@cofco.com 金属部 曾宁 zengning@cofco.com 报告要点 欧美制造业 PMI 继续扩张, 但国内制造业 PMI 回落, 显示国内经济反弹可能结束, 这也使得工业品普遍下跌 美国经济数据的良好表现也使得美元指数反弹, 共同压制商品价格 国内资金紧张的情况有所缓解, 因现货铜进口亏损幅度处于一年来最大, 国内资金利率的下降降低了融资铜的吸引力 洋山铜溢价和国内现货升水均小幅下降, 显示融资和实体需求均下降, 而前废铜折价处于一年来最高水平, 这将使下游企业减少精铜的采购量 从各方面来看, 当前铜市继续向上逼仓的动力已经不足, 铜市当前已经触碰天花板, 逢高抛空仍然为上策 在股市回落和其它大宗商品普遍下跌的背景下, 黄金的避险属性可能重新回归, 黄金将出现反弹 但因为影响黄金价格的关键利空因素没有改变, 黄金的熊市结构不变, 预计反弹幅度有限, 黄金只适宜减空或者轻仓做多 李世平 lishiping@cofco.com 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准 确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责

2 第一部分 金属市场解析 本周主要经济体公布了制造业 PMI 数据, 欧美制造业均持续扩张, 美国 12 月 ISM 制造业采购经理人指数连续第七个月站上 5 大关, 达到 57., 欧元区 Markit 制造业 12 月 PMI 终值确认为 52.7, 高于 11 月的 51.6 但中国制造业呈回落之势,12 月官方制造业 PMI 为 51, 较上月回落.4 个百分点, 而 12 月汇丰制造业 PMI 也下降至 5.5 三个月低位 官方和汇丰制造业 PMI 双双下降, 且各分项指数全部下降, 显示国内经济反弹可能结束, 这也使得工业品普遍下跌 除了制造业 PMI 的数据之外, 美国公布的其它数据也显示其经济继续复苏 美国经济谘商会公布,12 月美国消费者信心指数为 78.1,11 月消费者信心指数被上修为 72. 美国劳工部周四公布的数据显示,12 月 28 日当周美国一周初请失业金人数降至 33.9 万人, 好于市场普遍预期 美国经济数据的良好表现也使得美元指数反弹, 共同压制商品价格 宏观面对铜价不利的另外一个因素是国内资金紧张的情况有所缓解, 因伴随财政资金投放, 市场流动性好转,shibor 和银行间回购加权利率普遍下降 因前期铜价大涨, 进口亏损幅度处于一年来最大, 国内资金利率的下降降低了融资铜的吸引力 从行业面来看, 洋山铜溢价和国内现货升水均小幅下降, 显示融资和实体需求均下降 而从废铜和精铜的折价来看, 当前废铜折价处于一年来最高水平, 这将使下游企业减少精铜的采购量 从各方面来看, 当前铜市继续向上逼仓的动力已经不足, 铜市当前已经触碰天花板, 逢高抛空仍然为上策 尽管美国经济数据向好, 但是经历长期升势后投资者倾向于获利了结, 欧美股市普遍出现回调 由于美联储对于退出的步骤相当温和, 在股市回落和其它大宗商品普遍下跌的背景下, 黄金的避险属性可能重新回归, 黄金将出现反弹 但因为影响黄金价格的关键利空因素没有改变, 黄金的熊市结构不变, 预计反弹幅度有限, 黄金只适宜减空或者轻仓做多 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 2

3 第二部分基本金属重要图表 一 沪伦比值 图 2.1: 现货铜沪伦比值 图 2.2: 现货铜进口盈亏 现货铜进口比值 现货铜实际比值 1 5 (5) 现货铜进口盈亏 ( 人民币 ) 现货铜进口盈亏 ( 美元, 右轴 ) (1) (15) (2) (25) (3) -5 图 2.3:3 月铜沪伦比值 图 2.4:3 月铜进口盈亏 月铜进口比值 3 月铜实际比值 (5) (1) (15) (2) (25) (3) (35) 3 月铜进口盈亏 ( 人民币 ) 3 月铜进口盈亏 ( 美元, 右轴 ) 二 库存 1 LME 库存 图 2.5: 伦铜库存 - 注销仓单 图 2.6: 伦铜库存 - 注销仓单 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 3

4 伦铜库存 伦铜注销仓单 7 注销仓单 / 库存比例 % 6 伦铝库存注销仓单注销仓单 / 库存比例 5% 7% 45% 5 4% 6% 4 35% 5% 3% 4% 3 25% 3% 2% 2 15% 2% 1 1% 1% 5% % % 图 2.7: 伦锌库存 - 注销仓单 图 2.8: 伦铅库存 - 注销仓单 14 伦锌库存注销仓单注销仓单 / 库存比例 8% 35 伦铅库存注销仓单注销仓单 / 库存比例 9% 12 7% 3 8% 1 6% 7% 25 6% 5% 8 2 5% 4% % 3% 3% 4 2% 1 2% 2 1% 5 1% % % 2 SHFE 库存 图 2.9: 沪铜库存 图 2.1: 沪铝库存 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 4

5 增减 ( 右 ) 沪铜库存 增减 ( 右 ) 沪铝库存 图 2.11: 沪锌库存 图 2.12: 沪铅库存 34 增减 ( 右 ) 沪锌库存 增减 ( 右 ) 沪铅库存 注 : 因 Reuters 每周五未及时更新, 图表数据截止到上一周 三 现货升贴水 1 LME 现货 -3 月升贴水 图 2.13: 伦铜现货 -3 月升贴水 图 2.14: 伦铝现货 -3 月升贴水 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 5

6 伦铜价格 现货 -3 月升水 (1) (3) (5) 伦铝价格 现货 -3 月升水 (1) (3) (5) (7) 图 2.15: 伦锌现货 -3 月升贴水 图 2.16: 伦铅现货 -3 月升贴水 23 伦锌价格 现货 -3 月升水 3 25 伦铅价格 现货 -3 月升水 (1) (2) 2 (1) (3) 19 (2) 18 (4) 18 (3) 17 (5) 17 (4) 2 SHFE 现货升贴水 图 2.17: 长江有色 1# 铜升贴水 图 2.18: 洋山铜溢价 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 6

7 (1) (2) (3) 长江有色 1# 铜升贴水 最低溢价 : 洋山铜最高溢价 : 洋山铜 图 5.7: 上海有色 A 铝升贴水 图 5.8: 上海有色锌升贴水 (5) (1) (15) (2) 上海有色 A 铝升贴水 上海有色锌升贴水 四 持仓 1 LME 持仓 图 2.19: 伦铜三月 - 持仓 图 2.2: 伦铝三月 - 持仓 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 7

8 伦铜三月 持仓 伦铝三月 持仓 图 2.21: 伦锌三月 - 持仓 图 2.22: 伦铅三月 - 持仓 伦锌三月 持仓 伦铅三月 持仓 SHFE 持仓 图 2.23: 沪铜价格 - 持仓 图 2.24: 沪铝价格 - 持仓 沪铜持仓 ( 右 ) 沪铝价格 沪铝持仓 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 8

9 图 2.25: 沪锌价格 - 持仓 图 2.26: 沪铅价格 - 持仓 沪锌价格 沪锌持仓 沪铅价格 沪铅持仓 五 成交 1 LME 成交 图 2.27: 伦铜三月 - 成交 图 2.28: 伦铝三月 - 成交 85 伦铜三月 成交 伦铝三月 成交 图 2.29: 伦锌三月 - 成交 图 2.3: 伦铅三月 - 成交 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 9

10 伦锌三月 成交 伦铅三月 成交 SHFE 成交 图 2.31: 沪铜价格 - 成交 图 2.32: 沪铝价格 - 成交 沪铜成交 ( 右 ) 沪铝价格 沪铝成交 图 2.33: 沪锌价格 - 成交 图 2.34: 沪铅价格 - 成交 沪锌价格 沪锌成交 沪铅价格 沪铅成交 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 1

11 第三部分贵金属重要图表 图 3.1: 黄金价格 -SP 持仓 图 3.2: 白银价格 -SP 持仓 黄金价格 SPDR 持仓 ( 右 ) 白银价格 ISHARES 持仓 ( 右 ) 图 3.3: 黄金远期利率 图 3.4: 黄金租赁利率 GOFO1 月 GOFO2 月 GOFO3 月 GOFO6 月 GOFO1 年 LIBOR-GOFO1 月 LIBOR-GOFO3 月 LIBOR-GOFO1Y LIBOR-GOFO2 月 LIBOR-GOFO6 月 图 3.5: 黄金 - 白银比值 图 3.6: 原油 - 黄金比值 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 11

12 黄金 / 白银比值 原油 / 黄金比值 图 3.7: 铜 - 黄金比值 图 3.8: 标普 5- 黄金比值 铜 / 黄金比值 标普 5/ 黄金比值 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 12

13 中粮期货研究院 (Institute of COFCO Futures Co., Ltd) 地址 (address): 北京市东城区东直门南大街 5 号中青旅大厦 15 层邮政编码 : 17 15th Floor, CYTS Plaza No.5 Dongzhimen South Ave, Beijing P.C: 17 电话 (phone): 传真 (fax): 中粮期货研究院是隶属于总部的研究部门, 负责公司的基础研发工作, 服务前台业务部门和中粮集团实业部门, 承担维护公司品牌和提升公司形象的职责, 同时从事高端产业客户和机构客户开发 维护和增值服务 研究领域覆盖宏观经济, 农产品, 化工品, 金属, 建材, 能源等方面, 拥有一只高素质的专业团队, 具备丰富的行业经验, 国际化的视野和积极向上的精神 研究院依托中粮集团强大的现货和期货背景, 运用基本面分析和宏观分析, 为高端产业客户和机构客户提供套期保值, 基差套利, 价差交易等咨询服务 ; 在公司原有的经纪服务基础上, 强化对客户的纵深服务和专业服务 The Futures Research Institution is attached to COFCO Futures headquarters. It is responsible for business related research and development. Moreover, it is also engaged in high-end industrial and institutional clients maintenance and provides them with value-added services. Macro-economy and bulk commodities, including primary products, chemicals, metals, building materials, energy, etc. are all covered in its routine. Based on COFCO Group s strong background in physical commodities and futures markets, the Futures Research Institution provides advices and reports of hedging, basis arbitrage, spread trading as well as other consulting services to our valued customers through fundamental and macro analysis. Despite of the elementary brokerage business, the Research Institution is more focused on providing specific and professional services. 法律声明 中粮期货有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 ( 证监会批文号 : 证监许可 [211]1453) 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道, 中粮期货分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正, 但不对所引用资料和数据本身的真实性 准确性和完整性做出保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更 报告中的任何观点与建议仅代表报告当日对市场的判断, 仅供阅读者参考 阅读者根据本报告做出的任何投资决策及其所引致的任何后果, 概与本公司及分析师无关 本公司的销售人员 交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准 采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 / 或交易观点 本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务 本报告版权归本公司所有, 为非公开资料, 仅供本公司咨询业务的客户使用 未经本公司书面授权, 任何人不得以任何形式传送 发布 复制本报告 本公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利 未经授权的转载, 本公司不承担任何转载责任 本报告信息全部来源于公开性资料, 本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧, 本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证 因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责 13

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