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剩谓宇文
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28) 沪铜 : 区间震荡或持续, 沪铜单边宜观望联系人 : 陈雨桐从业资格编号

cn Tel:21-82226 联系人 : 贾舒畅从业资格编号 :F311322

1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据周报 ( ) 沪铜 : 区间震荡或持续, 沪铜单边宜观望联系人 : 陈雨桐从业资格编号 :F chenyt@cifutures.com.cn Tel: 联系人 : 贾舒畅从业资格编号 :F 投资咨询编号 :Z jiasc@cifutures.com.cn Tel: ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页

2 核心观点 : 宏观层面 : 上周美联储加息后略为鸽派的表态令美元在后半周遭到抛售, 而美股持续大跌, 纳斯达克指数跌入熊市, 叠加美国政府因边境墙议案正式关门带来的政局动荡风险, 避险情绪在上周末主导了市场, 令美元重获上行驱动, 而意大利与欧盟预算案达成一致, 日央行继续宽松概率降低则大幅提振欧元日元, 给予美元压力, 本周为圣诞周, 市场交投料较为清淡, 关注日央行会议纪要, 料将继续给予日元上行动能, 美元震荡偏弱可期 ; 中观层面 : 上周国内库存意外下滑超过一万吨, 然就下游开工数据而言, 并非消费转暖所致, 整体终端需求依旧维持疲软, 同时宏观方面, 仅仅是情绪面的些许改善难以扭转中长期经济下行的忧虑, 在无新增驱动的前提下, 沪铜预计区间震荡为主 ; 微观层面 : 非商业净多头持仓减少 ; 策略建议 : 期货方面, 单边建议暂观望 ; 期权方面, 建议持有熊市价差组合 (bear put spread) 类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日评级盈亏平衡点 / 止损点收益 (%) 投机卖 1*CU192P48- 买 1*CU192P51 评级说明 : 星级越高, 推荐评级越高 3 星表示谨慎推荐 ;4 星表示推荐 ;5 星表示强烈推荐 726/ /12/24 3 星类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日保值比率 (%) 保值效果 / 收益率 (%) \ \ \ \ \ \ 第 2 页

3 当周重点关注 : 圣诞节假期, 美国市场提前至美东时间 13: 休市, 英国市场休市圣诞节假期, 美国市场休市, 英国市场休市节礼日, 英国市场休市 (1) 美国 12 月 22 日当周首次申请失业救济人数 ( 万人 );(2) 美国 12 月谘商会消费者信心指数 ;(3) 美国 11 月新屋销售 ( 万户 ) (1) 日本 11 月失业率 ;(2) 日本 11 月工业产出环比初值第 3 页

4 微观市场结构 : 期货价格变化 SHFE 铜 LME 铜品种 218/12/14 218/12/21 周涨跌周涨跌幅沪铜 % 伦铜 % 第 4 页

5 微观市场结构 : 沪铜持仓量增加 SHFE 铜持仓 LME 铜持仓 935 沪铜持仓 ( 手 ) /12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/1 18/12 39 LME 铜持仓 ( 手 ) /7 16/1 17/1 17/4 17/7 品种 218/12/14 218/12/21 周涨跌周涨跌幅沪铜 % 第 5 页

6 微观市场结构 :CFTC 非商业净多头持仓减少 CFTC 铜持仓净多持仓 ( 张, 右轴 ) 总持仓 ( 张 ) 非商业多头持仓 ( 张 ) 非商业空头持仓 ( 张 ) /12 18/3 18/6 18/9 18/12 总持仓非商多头非商空头非商净多头 218/12/ /12/ 变动第 6 页

7 微观市场结构 : 沪铜波动率走扩根据有色金属的波动率监测结果, 目前沪铜的 3 日 6 日 9 日波动率低于 25 分位, 3 日 6 日波动率较上周走扩伦铜的 3 日 6 日 9 日波动率位于 25 分位与 5 分位之间, 3 日 6 日波动率较上周走扩 SHFE 铜波动率 LME 铜波动率 25% 2% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 3% 25% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 15% 1% 2% 15% 1% 5% 5% % % 第 7 页

8 微观市场结构 : 现货升水期货截止 ,SMM 1# 电解铜价格均价 484 元 / 吨, 较上周 -74 元 / 吨, 升水期货 125 元 / 吨现货方面, 本周集中爆发年底结算前对当月发票的需求, 持有当月发票的持货商报价节节攀升, 与下月发票的价格分歧愈拉愈大在周初完成当月交割后, 现货升水开启强势拉涨态势, 周内由于盘面破位在近 48 元 / 吨附近低位盘整, 下游逢低补货增加, 贸易商也为年度长单以及结算的最后完成而交易活跃度因此大幅提高, 市场交易大部分都是针对当月发票的需求, 部分已经没有当月发票的贸易商报价与当月票货源价格差距已扩至近百元沪铜现货升水 125 元 / 吨沪铜近月贴水月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月月 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月第 8 页

9 微观市场结构 : 现货进口亏损上周沪铜进口比值区间在之间, 现货进口整体亏损, 三月进口亏损沪铜 -COMEX 比值在之间, 近期美元震荡偏弱可期, 沪铜 -COMEX 铜组合建议暂观望若增值税降低为 13%, 则进口比值区间下调至之间, 进口存盈利空间铜现货进口亏损降低增值税后铜现货进口盈利现货进口盈亏 ( 元 / 吨 ) 沪伦比 -CU 进口比值沪伦比 -CU 现货实际比值现货进口盈亏 ( 降税 )( 元 / 吨 ) 沪伦比 -CU 进口比值 ( 降税 ) 沪伦比 -CU 现货实际比值 /7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/ /7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1-16 第 9 页

10 宏观驱动 : 美元呈震荡偏弱上周美联储加息后略为鸽派的表态令美元在后半周遭到抛售, 而美股持续大跌, 纳斯达克指数跌入熊市, 叠加美国政府因边境墙议案正式关门带来的政局动荡风险, 避险情绪在上周末主导了市场, 令美元重获上行驱动, 而意大利与欧盟预算案达成一致, 日央行继续宽松概率降低则大幅提振欧元日元, 给予美元压力, 本周为圣诞周, 市场交投料较为清淡, 关注日央行会议纪要, 料将继续给予日元上行动能, 美元震荡偏弱可期美元呈震荡偏弱 16. 美元指数 /12 17/4 17/8 17/12 18/4 18/8 18/12 意大利与欧盟预算案达成一致提振欧元 1.19 欧元兑美元 /9 18/9 18/1 18/1 18/11 18/11 18/12 18/12 第 1 页

11 宏观驱动 : 央行恢复逆回购操作, 公开市场连续净投放上周央行重启逆回购操作, 在公开市场连续净投放, 单周净投放 48 亿元年内资金压力明显缓解, 但受到年底因素的影响, 跨年资金仍相对紧张整体看资金面压力有限, 跨年资金短期承压, 年后预计仍将表现平稳央行恢复逆回购操作跨年资金成本略有抬升 15 1 公开市场操作 : 货币投放 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 货币回笼 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 货币净投放 ( 亿元 ) DR7(%) /12 18/2 18/4 18/6 18/8 18/ /11 18/1 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 第 11 页

12 上游跟踪 : 铜精矿加工费持平截至目前, 智利 32 份到期合同中大部分已经顺利续签, 铜矿干扰率大幅下降截至 12 月 21 日,SMM 铜精矿干净矿报美元 / 吨, 环比上周持平, 冶炼厂春节原料已基本准备完毕, 市场等待 Vedanta 的复产进展铜精矿现货 TC 铜矿冶炼利润 11 现货 : 中国铜冶炼厂 : 粗炼费 (TC) 美元 / 干吨 11 现货 : 中国铜冶炼厂 : 精炼费 (RC) 美分 / 磅 /11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5 18/8 18/11 进口铜矿冶炼利润 ( 元 / 吨, 右轴 ) 8 国产铜矿冶炼利润 ( 元 / 吨, 右轴 ) /7 18/1 18/7 第 12 页

13 上游跟踪 : 精废价差维持稳定 219 年第 1 批限制进口类固废批文发布, 本次批文仅涉及到数家废纸企业, 废铜进口获批量为在一周前发布的 218 年最后一批批文中, 也无废铜企业获得批文, 可见, 禁止七类废杂铜进口的政策目前已正式开始实施精废价差维持稳定, 由于废铜供给仍相对紧张, 且较难保证原料供给的稳定性, 叠加环保所带来的压力, 部分企业已经出现主动关停废铜生产线废铜进口大幅下降精废价差维稳 4 废铜累计进口数量 ( 万吨 ) 废铜累计进口同比 (%, 右轴 ) /12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/ 电解铜 - 废铜 ( 元 / 吨 ) /1 18/4 18/7 18/1 第 13 页

14 上游跟踪 : 废铜供应预计收紧 218 年底前中国将全面禁止废七类进口, 而废六类进口量继续增加的空间不大, 难以弥补这部分废七类进口的减少量一方面, 国外废六类拆解规模已经达到瓶颈, 进口量持续增加的可能性较小 ; 另一方面, 国内环保政策日渐趋严, 固废或将全部禁止进口, 同时国外拆解废铜成本明显高于国内, 且未来东南亚等国废料政策存不确定性, 中国废铜企业到国外建厂拆解的性价比不高当前江西恒峰湖南汨罗等废铜冶炼企业目前仅剩一家在正常运行, 未来废铜冶炼企业的道路将更加险阻, 行业集中化也会进一步加大废铜进口结构 218 年上半年 217 年上半年废铜进口量废六类进口量废六类占比 7% 29% 废七类进口量废七类占比 3% 71% 废铜平均品位废六类品位.7.71 废七类品位第 14 页

15 下游跟踪 : 铜杆开工率略回升铜杆开工率略回升月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月铜管企业开工率继续回落月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月铜板带开工持平铜棒需求表现不差月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 5 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月第 15 页

16 下游跟踪 : 消费型需求依旧疲软由于海外季节性消费增加, 当前家电尤其是空调有抢出口行为, 外销同比小幅回升 ; 然国内经济下行压力较大, 终端家电地产交通建筑等消费依旧疲软空调出口同比小幅回升家电内销未见其起色 3 2 空调累计出口量同比 (%) 冰箱累计出口量同比 (%) 洗衣机累计出口量同比 (%) 空调累计内销量同比 (%) 冰箱累计内销量同比 (%) 洗衣机累计内销量同比 (%) /11 15/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/ /1 15/4 15/1 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 18/1 第 16 页

17 9/4 9/1 1/4 1/1 11/4 11/1 12/4 12/1 13/4 13/1 14/4 14/1 15/4 15/1 16/4 16/1 17/4 17/1 18/4 18/1 下游跟踪 : 投资型需求未见改善 218 年 1-11 月全国电网基本建设工程投资完成额 4511 亿元, 同比下降 3.2%, 此前备受期待的电网投资发力并未出现, 随着临近冬季北方开工条件恶化, 预计电网投资完成今年的任务指标困难较大 ; 同时电网投资的结构发生了变化, 主要发力点是特高压, 而特高压以钢芯铝绞线为主, 对用铜量提振有限中央经济工作会议并未过度强调基建, 地方政府主动投资意愿较以往将明显谨慎, 预计 219 年基建投资增速较今年回升幅度有限基建投资增速持续放缓电网基本建设投资完成额同比下滑固定资产投资完成额 : 电力热力燃气及水的生产和供应业 : 累计同比固定资产投资完成额 : 交通运输仓储和邮政业 : 累计同比固定资产投资完成额 : 水利环境和公共设施管理业 : 累计同比电网基本建设投资累计完成额同比 (%) 6 电源基本建设投资累计完成额同比 (%) /11 15/5 15/11 16/5 16/11 17/5 17/11 18/5 18/11 第 17 页

18 库存 : 上期所库存下滑幅度超预期截至 12 月 21 日,LME 铜库存万吨, 较前周增加.85 万吨,COMEX 铜库存万吨, 较前周减少.77 万吨, 上期所铜库存 11.7 万吨, 较前周减少 1.15 万吨, 上海保税区铜库存环比上周五增加.38 万吨至万吨全球交易所库存保税区库存 LME 铜库存 ( 万吨 ) COMEX 铜库存 ( 万短吨 ) SHFE 铜库存 ( 万吨 ) /12 15/12 16/12 17/12 18/12 8 保税区铜库存 ( 万吨 ) /12 17/6 17/12 18/6 第 18 页

19 期权回顾 : 合约涨跌幅截止 12 月 21 日当周, 看涨期权普遍下跌, 而看跌期权普遍上涨, 其中 CU192C52 周内下跌幅度最高, 达到了 %, CU192P46 周内上涨幅度最高, 达到了 69.76% 看涨周涨跌幅看跌周涨跌幅 % 8% -2% 7% -4% 6% -6% -8% -1% 5% 4% 3% 2% -12% 1% -14% % 第 19 页

20 期权回顾 : 标的价与 PC 比持仓与成交量的 PCR 分别采用标的为沪铜主力合约的期权所有行权价的看跌持仓 / 成交量, 除以看涨持仓 / 成交量, 该指标一般与价格呈反比, 是从投资者的期权买卖行为推测大多数投资者对未来铜市情绪的重要指标 ; 持仓 PCR 在 1% 以上, 成交量 PCR 在 8% 以上, 表明市场情绪整体较为悲观持仓量 PCR CU 主力期货成交量 PCR CU 主力期货 /13 12/ /13 12/ 第 2 页

21 期权回顾 : 隐含波动率沪铜看涨与看跌期权的隐含波动率分别出现了较显著的异常, 仅从形态上看, 而看跌期权的深度实值 IV 偏高, 因此在构建策略时, 尽量选择买入低执行价的看跌看涨期权 IV 看跌期权 IV 17.% 2.% 16.5% 16.% 15.5% 19.% 18.% 15.% 17.% 14.5% 14.% 13.5% 16.% 15.% 13.% % 第 21 页

22 期权回顾 : 杠杆比率从看涨与看跌的杠杆比率来看, 虚值期权的实际杠杆率依然偏低, 处于相对合理情形, 投资者应根据自身风险偏好与盈利目标选择相应杠杆率的合约实际杠杆率实际杠杆率第 22 页

23 期权策略国内经济下行压力进一步加剧, 且需求端季节性淡季, 基本面弱势格局预期年底前或难扭转, 宏观方面, 本周扰动事件较少, 同时微观层面, 临近年底市场交投转淡, 资金活跃度降低, 波动率或收窄, 在无新增驱动的前提下, 铜价或呈区间震荡格局, 建议持有 bear put spread 组合, 即卖出 1 份 CU192P48- 买入 1 份 CU192P51 1 份看跌空头 1 份看跌多头期权组合第 23 页

24 Disclaimer-- 免责声明负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 24 页

25 公司总部及分支机构总部地址 : 浙江省宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼联系电话 : 传真 : / 上海分公司上海市浦电路 5 号上海期货大厦 15 层 1A 室联系电话 : 浙江分公司宁波市中山东路 796 号东航大厦 11 楼联系电话 : 台州分公司台州市椒江区云西路 399 号金茂中心 24 楼联系电话 : 河南分公司郑州市金水区未来路与纬四路交叉口未来大厦 156 室联系电话 : 北京分公司北京市朝阳区朝阳门北大街 2 号兴业银行大厦 25 层深圳分公司深圳市福田区深南大道 413 号兴业银行大厦 113A- 116 四川分公司成都市高新区世纪城路 936 号烟草兴业大厦 2 楼江苏分公司南京市长江路 2 号兴业银行大厦 1 楼联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 杭州分公司杭州市下城区庆春路 42 号兴业银行大厦 12 室联系电话 : 福建分公司福州市鼓楼区五四路 137 号信和广场 25 层 251 室联系电话 : 湖南分公司湖南省长沙市芙蓉中路三段 489 号鑫融国际广场 28 楼联系电话 : 湖北分公司武汉市武昌区中北路 156 号长源大厦 1 楼联系电话 : 广东分公司广州市天河区天河路 11 号兴业银行大厦 8 楼 81 自编 82 室山东分公司济南市市中区纬二路 51 号山东商会大厦 A 座 23 层单元天津分公司天津市经济技术开发区第三大街金融服务西区 51 号 W5-C1-2 层温州分公司浙江省温州市鹿城区瓯江路鸿旭嘉苑 6-7 幢 12-2 室三楼 32 室联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 联系电话 : 第 25 页

Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 :www.cifutures.com.

26 Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 : Add: 11th Floor Eastern Airlines Building,No.796 Zhongshan East Road,Ningbo, 3154,China Tel: Fax: / 第 26 页第 26 页

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幻灯片 1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 产业数据月报 (218.11.5-11.9) 沪铜 : 宏观预期与基本面背离, 沪铜新单不宜追多联系人 : 陈雨桐从业资格编号 :F348166 E-mail: chenyt@cifutures.com.cn Tel:21-82226 联系人 : 贾舒畅从业资格编号 :F311322 投资咨询编号 :Z1273 E-mail: jiasc@cifutures.com.cn