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1 君 泰 法 律 资 讯 信 托 专 刊 2014 年 11 月 刊 ( 双 月 刊 ) 主 办 : 北 京 市 君 泰 律 师 事 务 所

2 君 泰 法 律 资 讯 北 京 市 君 泰 律 师 事 务 所 所 刊 2014 年 11 月 刊 双 月 刊 编 辑 委 员 会 主 任 : 曲 忠 委 员 : 谭 礌 周 塞 军 殷 杰 周 连 福 孙 志 勇 邹 义 周 淑 梅 董 振 武 安 涛 孙 世 军 杨 清 傅 景 执 行 主 编 : 张 杰 本 期 责 任 编 辑 : 曲 忠 张 建 昆

3 目 录 一 君 泰 要 闻...1 君 泰 所 合 伙 人 张 杰 律 师 应 邀 为 中 南 出 版 传 媒 集 团 股 份 有 限 公 司 做 专 题 讲 座... 1 君 泰 所 陈 猛 律 师 应 邀 参 加 山 西 省 律 协 举 办 的 律 师 与 法 治 政 府 建 设 高 峰 论 坛... 1 君 泰 所 与 民 政 局 低 收 入 家 庭 认 定 指 导 中 心 签 订 常 年 法 律 顾 问 合 同... 2 二 行 业 聚 焦...3 全 国 信 托 登 记 中 心 将 落 沪 中 债 登 或 控 股... 3 中 信 信 托 推 全 国 最 大 土 地 流 转 项 目... 4 政 信 合 作 模 式 渐 入 穷 途 信 托 公 司 抢 搭 末 班 车 家 信 托 公 司 注 资 120 亿 设 立 保 障 基 金 月 房 地 产 信 托 融 资 规 模 下 滑 仅 发 行 57 亿 不 足 去 年 两 成 号 文 改 变 政 信 合 作 格 局 存 量 项 目 安 全 性 提 高 中 国 保 监 会 关 于 保 险 公 司 投 资 信 托 产 品 风 险 有 关 情 况 的 通 报 三 信 托 研 究 年 3 季 度 中 国 信 托 业 发 展 评 析 重 回 信 托 本 源 推 动 金 融 普 惠 我 国 信 托 产 品 基 金 化 的 可 行 模 式 研 究 四 专 题 : 信 托 转 型...33 信 托 公 司 管 理 制 度 转 型 信 托 公 司 如 何 借 鉴 互 联 网 金 融 思 维 信 托 转 型 方 向 之 考 : 财 富 管 理 + 实 业 投 行... 49

4 一 君 泰 要 闻 君 泰 所 合 伙 人 张 杰 律 师 应 邀 为 中 南 出 版 传 媒 集 团 股 份 有 限 公 司 做 专 题 讲 座 发 布 时 间 : 年 10 月 9 日, 君 泰 所 合 伙 人 张 杰 律 师 应 邀 到 长 沙 为 中 南 出 版 传 媒 集 团 股 份 有 限 公 司 及 旗 下 各 出 版 社 做 版 权 讲 座 中 南 出 版 传 媒 集 团 股 份 有 限 公 司 是 我 国 出 版 传 媒 领 域 第 一 支 全 产 业 链 整 体 上 市 的 公 司 中 南 传 媒 经 营 业 务 涵 盖 图 书 报 纸 期 刊 音 像 电 子 网 络 动 漫 电 视 手 机 媒 体 框 架 媒 体 等 多 种 媒 介, 集 编 辑 印 刷 发 行 各 环 节 于 一 体, 是 典 型 的 多 介 质 全 流 程 综 合 性 出 版 传 媒 集 团 张 杰 律 师 的 讲 座 包 括 了 著 作 权 法 修 法 与 行 业 应 对, 版 权 业 务 合 作 中 常 见 著 作 权 纠 纷 类 型 及 其 处 理, 与 编 辑 业 务 相 关 的 著 作 权 难 点 热 点 问 题, 设 计 印 制 发 行 环 节 的 法 律 问 题 等 内 容 张 杰 律 师 以 自 己 亲 自 代 理 的 案 件 为 例, 生 动 讲 解 了 出 版 实 践 中 各 环 节 应 该 注 意 的 版 权 问 题 讲 座 结 束 前, 张 杰 律 师 还 解 答 了 多 家 出 版 社 提 出 的 具 体 问 题 本 次 讲 座 取 得 圆 满 成 功 君 泰 所 陈 猛 律 师 应 邀 参 加 山 西 省 律 协 举 办 的 律 师 与 法 治 政 府 建 设 高 峰 论 坛 发 布 时 间 : 为 深 入 贯 彻 中 共 中 央 关 于 全 面 推 进 依 法 治 国 若 干 重 大 问 题 的 决 定, 经 厅 党 委 批 准, 山 西 省 律 师 协 会 于 2014 年 11 月 1 日 成 功 举 办 律 师 与 法 治 政 府 建 设 高 峰 论 坛, 引 领 全 省 广 大 律 师 围 绕 律 师 与 法 治 政 府 建 设 主 题, 全 面 落 实 推 进 法 治 国 家 法 治 政 府 法 治 社 会 一 体 建 设 的 要 求 实 现 建 设 中 国 特 色 社 会 主 义 法 治 体 系, 建 设 社 会 主 义 法 治 国 家 的 总 目 标 而 凝 心 聚 力, 在 法 治 政 府 建 设 中 发 挥 积 极 的 作 用 论 坛 共 有 20 位 律 师 就 服 务 法 治 政 府 建 设, 为 政 府 决 策 依 法 行 政 参 与 突 发 事 件 处 置 社 会 稳 定 风 险 评 估 重 点 工 程 建 设 新 农 村 建 设 及 基 层 政 府 建 设 等 方 面 广 泛 深 入 地 交 流 了 各 自 的 经 验 和 体 会 论 坛 还 邀 请 北 京 律 协 行 政 法 专 业 委 员 会 主 任 君 泰 所 陈 猛 律 师 作 了 题 为 建 设 法 治 政 府 中 律 师 的 机 遇 与 挑 战 的 主 旨 演 讲, 省 政 府 发 展 研 究 中 心 主 任 李 劲 民 作 了 山 西 如 何 适 应 全 国 经 济 发 展 新 常 态 的 报 告 省 政 府 法 制 办 副 主 任 李 云 涛 出 席 开 幕 式 并 致 辞 省 司 法 厅 党 委 书 记 厅 长 省 律 师 行 业 党 委 第 一 书 记 崔 国 红, 省 厅 巡 视 员 省 律 师 行 业 党 委 书 记 李 满 胜 出 席 开 幕 式 高 剑 生 会 长 主 持 开 幕 式 第 1 页

5 君 泰 所 与 民 政 局 低 收 入 家 庭 认 定 指 导 中 心 签 订 常 年 法 律 顾 问 合 同 发 布 时 间 : 年 11 月 17 日, 北 京 市 君 泰 律 师 事 务 所 ( 下 称 君 泰 所 ) 与 民 政 部 低 收 入 家 庭 认 定 指 导 中 心 ( 下 称 中 心 ) 签 订 常 年 法 律 顾 问 合 同, 成 为 中 心 成 立 以 来 的 首 个 常 年 法 律 顾 问 合 作 单 位, 君 泰 所 郑 晓 明 律 师 陈 猛 律 师 作 为 中 心 的 法 律 顾 问 律 师 为 其 提 供 法 律 服 务 民 政 部 低 收 入 家 庭 认 定 指 导 中 心 受 民 政 部 委 托, 承 担 全 国 低 收 入 家 庭 经 济 状 况 信 息 数 据 库 的 建 立 和 维 护 经 济 状 况 信 息 查 询 与 核 对 低 收 入 家 庭 政 策 研 究 宣 传 交 流 培 训 等 相 关 工 作 中 心 致 力 于 全 国 低 收 入 家 庭 经 济 状 况 核 对 体 系 标 准 体 系 及 监 测 体 系 建 设, 努 力 实 现 中 心 成 为 全 国 最 具 权 威 的 居 民 经 济 状 况 核 查 研 究 和 发 布 以 及 社 会 救 助 决 策 咨 询 机 构, 引 领 和 推 动 全 国 早 日 形 成 核 对 体 系, 为 实 施 社 会 政 策 服 务 君 泰 所 作 为 全 国 文 明 律 师 事 务 所 综 合 性 的 大 所, 将 发 挥 自 身 优 势, 以 专 业 化 的 业 务 水 准 综 合 的 实 力 为 中 心 完 成 上 述 工 作 提 供 规 范 化 高 品 质 高 效 率 的 法 律 服 务 第 2 页

6 二 行 业 聚 焦 全 国 信 托 登 记 中 心 将 落 沪 中 债 登 或 控 股 作 者 : 钟 源 来 源 : 经 济 参 考 报 时 间 :2014 年 11 月 12 日 全 国 信 托 登 记 转 让 平 台 大 一 统 局 面 有 望 近 期 开 启 经 济 参 考 报 记 者 10 日 从 接 近 监 管 层 人 士 处 获 悉, 银 监 会 已 经 基 本 敲 定 首 个 全 国 信 托 登 记 中 心 设 在 上 海, 将 以 国 家 级 信 托 登 记 平 台 公 司 形 式 落 户 自 贸 区 据 悉, 新 公 司 或 将 由 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 中 债 登 ) 控 股, 上 海 等 地 的 多 家 机 构 参 股, 公 司 具 体 职 责 领 导 团 队 等 尚 未 最 终 确 定 至 此, 先 前 以 北 京 的 中 债 登 北 京 金 融 资 产 交 易 所 以 及 天 津 深 圳 等 地 区 相 关 机 构 为 代 表 的 国 家 级 信 托 登 记 平 台 觊 觎 者, 最 终 均 不 敌 上 海 自 贸 区 据 中 国 信 托 业 协 会 最 新 数 据 显 示, 截 至 2014 年 三 季 度 末, 我 国 信 托 资 产 规 模 约 达 万 亿 元 长 久 以 来, 信 托 登 记 制 度 和 信 托 受 益 权 转 让 平 台 缺 失, 成 为 桎 梏 信 托 产 品 流 动 的 重 要 因 素 信 托 登 记 是 指 通 过 一 定 的 方 式 将 对 有 关 财 产 已 设 立 信 托 的 事 实 向 社 会 予 以 公 布 就 登 记 的 基 本 内 容 而 言, 信 托 登 记 可 分 为 三 类, 即 信 托 产 品 登 记 信 托 文 件 登 记 和 信 托 财 产 登 记 而 信 托 受 益 权, 是 信 托 合 同 中 规 定 的 关 系 人 享 受 信 托 财 产 经 过 管 理 或 处 理 后 的 收 益 权 利 根 据 信 托 法 相 关 规 定, 信 托 受 益 权 可 以 放 弃 偿 还 债 务 依 法 转 让 或 继 承, 信 托 文 件 有 限 制 性 规 定 的 除 外 在 业 内 看 来, 由 于 信 托 业 的 资 金 规 模 已 经 很 大, 跨 区 域 甚 至 全 国 性 的 交 易 平 台 亟 须 建 立 此 前, 虽 有 多 家 机 构 希 望 在 此 领 域 有 所 突 破, 但 终 未 达 成 实 质 性 进 展 早 在 2006 年 6 月, 浦 东 新 区 就 设 立 了 上 海 信 托 登 记 中 心, 成 为 国 内 首 家 信 托 登 记 中 心 此 后, 北 京 金 融 资 产 交 易 所 天 津 金 融 资 产 交 易 所 等 产 权 交 易 中 心 相 继 成 立 这 三 个 机 构 业 务 范 围 主 要 包 括 信 托 基 本 信 息 登 记 信 托 财 产 登 记 信 托 相 关 的 信 息 披 露 与 信 息 发 布 促 进 信 托 产 品 标 准 化 和 流 动 性 的 相 关 业 务 等, 但 均 为 区 域 性 机 构, 受 众 面 较 窄 使 得 这 些 交 易 平 台 市 场 效 应 较 小 以 上 海 信 托 登 记 中 心 为 例, 成 立 8 年 来 仍 停 留 在 信 息 登 记 阶 段 其 会 员 数 量 共 41 家, 登 记 产 品 数 量 个, 而 转 让 的 信 托 产 品 不 足 十 个, 均 为 华 宝 信 托 产 品 由 于 近 年 信 托 转 让 需 求 增 大, 不 少 信 托 公 司 也 开 始 自 建 平 台 据 不 完 全 统 计,68 家 信 托 公 司 中, 近 半 数 信 托 公 司 在 官 网 开 设 了 转 让 平 台 或 栏 目 用 益 信 托 分 析 师 帅 国 让 对 经 第 3 页

7 济 参 考 报 记 者 说 : 除 中 信 信 托 的 信 惠 财 富 华 宝 信 托 的 流 通 宝 外, 包 括 用 益 信 托 网 在 内 的 部 分 第 三 方 理 财 公 司 也 都 有 自 己 的 信 托 流 转 服 务 只 不 过 这 些 自 建 平 台 仍 停 留 在 信 息 发 布 和 中 介 服 务 阶 段 法 规 虽 然 允 许 信 托 产 品 受 益 权 转 让, 但 信 托 产 品 工 商 登 记 法 律 有 所 缺 失 补 齐 法 律 短 板 需 在 国 家 层 面 进 行, 而 非 深 圳 上 海 等 地 方 可 自 行 解 决 一 位 信 托 业 人 士 直 言 面 对 日 渐 壮 大 的 市 场 份 额, 为 尽 快 摆 脱 区 域 性 和 法 律 的 短 板, 各 方 纷 纷 争 抢 组 建 第 一 家 国 家 级 信 托 登 记 平 台 2014 年, 上 海 市 政 府 将 推 进 组 建 全 国 性 信 托 登 记 服 务 机 构 列 入 重 点 工 作 随 后, 深 圳 市 金 融 办 下 发 金 融 改 革 的 纲 领 性 文 件 一 号 文, 亦 提 出 要 探 索 建 立 信 托 受 益 权 转 让 市 场 而 早 在 2012 年 7 月 和 2012 年 11 月, 银 监 会 相 继 发 布 有 关 建 设 全 国 信 托 数 据 库 和 信 托 合 同 登 记 系 统 的 两 个 文 件 按 要 求, 中 债 登 业 已 完 成 数 据 建 设 和 登 记 准 备 工 作 就 在 业 内 普 遍 认 为 具 有 监 管 方 支 持 优 势 的 中 债 登 平 台 有 望 成 为 首 家 全 国 性 平 台 之 际, 9 月 上 海 凭 借 自 贸 区 先 行 先 试 的 政 策 红 利, 突 然 推 出 信 托 登 记 试 行 办 法 对 此, 一 位 接 近 中 债 登 的 人 士 说 : 在 金 融 区 域 政 策 和 信 托 财 产 登 记 权 属 登 记 配 合 方 面, 上 海 自 贸 区 确 实 有 其 优 势 听 说 这 个 消 息 后, 我 们 迅 速 向 相 关 部 门 核 实, 相 关 部 门 倾 向 于 在 上 海 建 立 全 国 性 的 信 托 登 记 中 心 不 过 尚 未 正 式 批 准, 监 管 部 门 还 没 有 下 发 正 式 的 红 头 文 件 上 述 接 近 中 债 登 人 士 10 日 向 经 济 参 考 报 记 者 表 示, 监 管 层 基 本 敲 定 在 上 海 建 全 国 信 托 登 记 中 心, 但 是 并 没 有 确 定 由 谁 来 干 鉴 于 前 期 中 债 登 在 信 托 登 记 方 面 已 经 做 了 大 量 的 准 备 工 作, 并 有 实 质 进 展, 现 在 看 很 可 能 由 中 债 登 来 牵 头, 并 控 股 新 公 司 建 立 全 国 性 流 转 平 台, 前 期 更 重 要 的 是 确 保 其 专 业 性 和 公 信 力, 促 使 各 大 信 托 公 司 参 与 上 述 信 托 业 人 士 透 露, 自 去 年 年 底 到 今 年 年 初, 中 债 登 和 银 监 会 非 银 部 及 信 托 业 协 会 一 起, 从 监 管 和 登 记 两 个 角 度 对 信 托 产 品 涉 及 的 各 类 要 素 进 行 了 全 要 素 集 数 据 蓝 本 的 制 定,470 多 个 要 素, 每 一 个 都 进 行 了 准 确 的 定 义 帅 国 让 也 表 示, 未 来 在 上 海 自 贸 区 信 托 登 记 平 台 的 统 领 下, 各 家 产 权 交 易 中 心 必 将 朝 大 一 统 局 面 前 进, 届 时 数 万 亿 元 规 模 的 信 托 非 标 资 产 即 可 流 动 起 来 第 4 页

8 中 信 信 托 推 全 国 最 大 土 地 流 转 项 目 作 者 : 钟 源 来 源 : 经 济 参 考 报 时 间 :2014 年 11 月 24 日 全 国 最 大 一 单 土 地 流 转 信 托 项 目 落 地 黑 龙 江 日 前, 中 信 信 托 与 黑 龙 江 省 兰 西 县 人 民 政 府 黑 龙 江 省 农 业 科 学 院 哈 尔 滨 谷 物 交 易 所 ( 以 下 简 称 哈 交 所 ) 就 共 建 中 信 兰 西 土 地 信 托 化 综 合 改 革 试 验 区 签 订 战 略 合 作 协 议, 涉 及 流 转 土 地 300 万 亩 与 此 同 时, 中 信 信 托 旗 下 子 公 司 中 信 信 诚 资 产 管 理 公 司 增 资 控 股 哈 交 所, 以 期 全 产 业 链 布 局 该 领 域 据 悉, 本 次 合 作 的 运 行 机 制 包 括 产 品 交 易 平 台 生 产 要 素 平 台 和 综 合 金 融 服 务 体 系 哈 交 所 的 各 类 会 员 与 其 签 定 粮 食 代 购 销 合 同, 哈 交 所 在 粮 食 种 植 季 前 统 一 与 种 植 主 体 签 定 粮 食 采 购 合 同 该 项 目 拟 以 兰 西 县 为 土 地 信 托 化 综 合 改 革 的 试 点, 从 土 地 流 转 信 托 入 手, 建 构 一 种 新 型 的 生 产 关 系, 引 入 金 融 科 技 和 市 场 等 资 源, 实 现 土 地 流 通 的 理 念 性 事 业 性 利 益 性 三 个 层 次 目 标 中 信 信 托 常 务 副 总 经 理 中 信 信 诚 董 事 长 包 学 勤 介 绍, 参 与 各 方 将 按 照 资 本 + 市 场 + 科 技 + 土 地 的 资 源 整 合 和 改 革 模 式, 以 中 信 集 团 和 中 信 信 托 强 大 的 金 融 服 务 能 力 和 资 源 整 合 能 力 为 中 心, 以 哈 交 所 粮 食 现 货 交 易 平 台 为 出 口, 以 黑 龙 江 省 农 科 院 的 科 技 优 势 为 支 撑, 以 兰 西 县 300 万 亩 土 地 为 载 体, 以 土 地 经 营 权 信 托 土 地 经 营 权 入 股 土 地 经 营 权 托 管 等 多 种 方 式 进 行 适 度 规 模 经 营, 通 过 订 单 引 导 种 植 增 资 入 股 后, 中 信 信 诚 成 为 哈 交 所 控 股 股 东, 占 股 60%, 注 册 资 本 增 为 2.5 亿 元 人 民 币 中 信 将 以 哈 交 所 作 为 产 品 交 易 和 生 产 要 素 交 易 的 平 台, 推 动 土 地 信 托 化 发 展 除 本 次 在 兰 西 县 流 转 的 300 万 亩 土 地 之 外, 据 不 完 全 统 计, 自 2013 年 10 月 以 来, 中 信 信 托 先 后 在 安 徽 山 东 贵 州 河 南 和 宁 夏 等 省 份 陆 续 推 出 土 地 流 转 项 目 共 计 20 多 万 亩 一 不 愿 具 名 的 业 内 人 士 23 日 接 受 经 济 参 考 报 记 者 采 访 时 表 示, 土 地 流 转 信 托 这 一 新 生 事 物 从 去 年 10 月 起, 刚 满 周 岁 面 对 农 业 利 薄 的 先 天 劣 势, 一 直 以 来, 多 数 信 托 公 司 难 觅 盈 利 模 式 而 处 于 观 望 状 态 凭 借 自 身 的 种 种 优 势, 中 信 信 托 在 该 领 域 一 直 扮 演 领 跑 者 的 角 色 如 果 说 前 期 数 单 土 地 积 累 是 量 变, 那 么 这 次 对 哈 交 所 的 收 购 是 质 变 以 交 易 平 台 的 控 股 为 代 表 的 全 产 业 链 条 的 布 局, 或 将 为 中 信 信 托 未 来 在 农 产 品 定 价 机 制 等 游 戏 规 则 的 制 定 中 占 得 先 机 资 料 显 示, 哈 交 所 是 黑 龙 江 省 第 一 家 专 业 谷 物 电 子 交 易 所, 也 是 目 前 东 北 地 区 乃 至 全 国 唯 一 一 家 以 交 易 所 命 名 的 谷 物 类 交 易 所 第 5 页

9 政 信 合 作 模 式 渐 入 穷 途 信 托 公 司 抢 搭 末 班 车 来 源 : 中 国 证 券 报 时 间 : 2014 年 11 月 19 日 一 个 区 级 政 府 项 目, 竟 有 5 家 信 托 公 司 竞 争 面 对 眼 下 竞 争 日 趋 激 烈 的 信 政 合 作 业 务, 信 托 经 理 张 华 ( 化 名 ) 感 慨 道 事 实 上, 张 华 正 在 经 历 一 场 由 一 份 文 件 引 发 的 战 争 中 国 证 券 报 记 者 了 解 到, 国 务 院 关 于 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 意 见 ( 简 称 43 号 文 ) 下 发 后, 一 些 信 托 公 司 开 始 赶 在 12 月 31 日 前 抢 发 政 信 合 作 类 产 品 此 外, 还 有 更 多 的 信 托 公 司 正 在 加 紧 与 地 方 政 府 协 商, 以 保 证 存 量 业 务 被 认 定 为 地 方 政 府 债 务 信 托 公 司 的 这 些 竞 争 与 努 力 显 而 易 见 主 要 是 为 了 傍 上 政 府 信 用 亦 因 为 如 此, 在 43 号 文 后 传 统 的 信 政 合 作 业 务 模 式 趋 于 消 亡 之 际, 一 些 信 托 公 司 开 始 谋 划 通 过 交 易 结 构 的 设 计 将 政 府 信 用 嵌 入 PPP 模 式 中, 而 其 实 现 路 径 业 已 隐 现 不 过, 相 关 专 家 认 为, 新 规 明 确 修 明 渠 堵 暗 道, 赋 予 地 方 政 府 依 法 适 度 举 债 融 资 权 限 这 就 意 味 着, 那 些 本 身 能 够 盈 利 的 进 行 市 场 化 运 作 的 项 目, 信 托 公 司 还 是 可 以 去 做, 但 以 往 单 纯 依 靠 财 政 隐 性 担 保 的 老 路 子 肯 定 走 不 通 了 突 击 项 目 的 精 打 细 算 张 华 和 他 的 公 司 所 要 获 取 的 项 目 位 于 西 南 一 省 会 城 市 所 属 的 区 中 原 本 这 样 的 项 目 并 不 是 太 难 拿, 但 现 在 他 们 却 要 面 临 另 外 四 家 信 托 公 司 咄 咄 逼 人 的 竞 争 张 华 说, 信 政 合 作 业 务 竞 争 加 剧 的 原 因 在 于, 目 前 信 托 行 业 整 体 比 较 萧 条, 可 供 选 择 的 行 业 项 目 并 不 多, 而 更 直 接 更 重 要 的 原 因 在 于 受 43 号 文 的 刺 激, 大 家 都 想 赶 在 最 后 截 点 前 抢 发, 能 多 做 一 单 是 一 单 张 华 提 到 的 43 号 文, 即 于 今 年 9 月 末 下 发 的 国 务 院 关 于 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 意 见 这 份 文 件 明 确, 抓 紧 将 存 量 债 务 纳 入 预 算 管 理 以 2013 年 政 府 性 债 务 审 计 结 果 为 基 础, 结 合 审 计 后 债 务 增 减 变 化 情 况, 经 债 权 人 与 债 务 人 共 同 协 商 确 认, 对 地 方 政 府 性 债 务 存 量 进 行 甄 别 对 地 方 政 府 及 其 部 门 举 借 的 债 务, 相 应 纳 入 一 般 债 务 和 专 项 债 务 对 企 事 业 单 位 举 借 的 债 务, 凡 属 于 政 府 应 当 偿 还 的 债 务, 相 应 纳 入 一 般 债 务 和 专 项 债 务 随 后, 财 政 部 配 套 下 发 地 方 政 府 存 量 债 务 纳 入 预 算 管 理 清 理 甄 别 办 法 ( 简 称 351 号 文 ), 明 确 表 示 文 件 所 指 存 量 债 务 是 指 截 至 2014 年 12 月 31 日 尚 未 清 偿 完 毕 的 债 务 在 诸 多 信 托 业 内 人 士 看 来, 赶 在 前 述 时 间 截 点 发 出 来 的 信 政 合 作 项 目 极 有 可 能 会 被 认 定 为 地 方 政 府 性 债 务 纳 入 预 算, 从 而 极 大 提 高 产 品 的 安 全 性 于 是, 抢 发 信 政 合 作 产 品 成 为 目 前 一 些 信 托 公 司 的 重 要 任 务 第 6 页

10 不 过,WIND 统 计 数 据 显 示, 今 年 10 月 份 信 政 合 作 产 品 的 发 行 数 量 为 49 只, 规 模 为 47.1 亿 元, 高 于 9 月 份 34.3 亿 元 的 规 模, 但 低 于 去 年 同 期 64.7 亿 元 的 规 模 对 此, 多 位 从 事 信 政 合 作 业 务 的 信 托 公 司 人 士 表 示, 目 前 参 与 抢 发 这 一 业 务 的 只 是 一 部 分 信 托 公 司 首 要 原 因 在 于, 不 少 信 托 公 司 担 心 项 目 即 便 抢 发 成 功, 但 未 必 会 被 纳 入 地 方 政 府 债 务 国 务 院 发 展 研 究 中 心 金 融 研 究 所 综 合 研 究 室 主 任 陈 道 富 表 示 对 于 某 些 机 构 的 突 击 行 为 不 甚 理 解, 新 规 要 求 把 地 方 政 府 债 务 分 门 别 类 纳 入 全 口 径 预 算 管 理, 并 不 是 说 你 突 击 做 了 项 目 就 可 以 高 枕 无 忧 了 此 外, 前 述 信 托 公 司 人 士 认 为, 从 融 资 方 来 说, 由 于 地 方 债 务 政 策 收 紧, 对 于 后 续 偿 债 压 力 的 担 心 使 得 一 些 地 方 的 举 债 冲 动 受 到 压 制 ; 对 于 信 托 公 司 而 言, 目 前 信 政 合 作 业 务 的 融 资 成 本 多 维 持 在 10% 左 右, 能 达 到 13% 的 已 属 少 数, 扣 除 发 行 等 费 用 后, 信 托 公 司 所 剩 不 多, 所 以 缺 乏 冲 刺 业 务 的 动 力, 特 别 是 对 于 一 些 发 行 能 力 较 弱 的 公 司 而 言 更 是 如 此 另 有 信 托 公 司 经 理 对 中 国 证 券 报 记 者 表 示, 按 照 公 司 正 常 的 业 务 流 程, 一 个 项 目 要 走 完 尽 职 调 查 上 会 发 行 等 全 部 流 程 大 概 需 要 两 个 月 的 时 间, 所 以 时 间 来 不 及 了 这 位 信 托 经 理 说, 最 终 他 们 公 司 采 取 的 措 施 是 落 实 保 证 已 过 投 决 会 的 项 目 能 够 被 纳 入 政 府 预 算 存 量 业 务 的 近 忧 远 虑 和 前 述 信 托 经 理 一 样, 某 南 方 地 方 系 信 托 公 司 的 信 托 经 理 刘 明 ( 化 名 ), 近 期 也 在 为 保 障 公 司 存 量 政 信 合 作 业 务 被 纳 入 政 府 预 算 管 理 而 奔 忙 着 实 际 上, 在 不 少 信 托 业 内 人 士 看 来, 被 纳 入 审 计 署 口 径 的 存 量 地 方 债 务 相 当 于 政 府 变 相 承 认 由 财 政 兜 底, 风 险 会 大 幅 降 低 按 照 财 政 部 下 发 的 351 号 文, 对 地 方 债 务 清 理 后 确 需 将 地 方 政 府 负 有 担 保 责 任 或 可 能 承 担 一 定 救 助 责 任 的 债 务 划 转 地 方 政 府 负 有 偿 还 责 任 的 债 务 的, 按 照 权 责 利 相 一 致 的 原 则, 相 应 的 资 产 收 入 或 权 利 等 也 应 一 并 划 转 对 地 方 债 务 的 甄 别 工 作 由 财 政 部 门 牵 头 负 责 财 政 部 门 与 有 关 部 门 对 地 方 政 府 负 有 偿 还 责 任 的 存 量 债 务 进 行 逐 笔 甄 别, 其 中 : 通 过 PPP 模 式 转 化 为 企 业 债 务 的, 不 纳 入 政 府 债 务 ; 项 目 没 有 收 益 计 划 偿 债 来 源 主 要 依 靠 一 般 公 共 预 算 收 入 的, 甄 别 为 一 般 债 务, 如 义 务 教 育 债 务 ; 项 目 有 一 定 收 益 计 划 偿 债 来 源 依 靠 项 目 收 益 对 应 的 政 府 性 基 金 收 入 或 专 项 收 入 能 够 实 现 风 险 内 部 化 的, 甄 别 为 专 项 债 务, 如 土 地 储 备 债 务 ; 项 目 有 一 定 收 益 但 项 目 收 益 无 法 完 全 覆 盖 的, 无 法 覆 盖 的 部 分 列 入 一 般 债 务, 其 他 部 分 列 入 专 项 债 务 不 论 被 划 为 哪 一 类, 只 要 项 目 被 认 定 为 地 方 债 务 就 有 保 障 了 刘 明 说, 现 在 的 紧 第 7 页

11 要 工 作 就 是 去 和 地 方 政 府 协 商 谈 判 但 刘 明 很 快 发 现, 将 存 量 业 务 认 定 为 地 方 政 府 债 务 并 非 易 事 困 难 之 一 是, 一 些 地 方 政 府 之 前 上 报 的 地 方 债 务 数 据 存 在 瞒 报 少 报 的 问 题, 所 以 现 在 就 更 不 愿 意 新 认 定 更 多 新 的 债 务 困 难 之 二 是, 严 格 意 义 上 的 信 政 合 作 类 项 目 往 往 有 地 方 政 府 出 具 的 担 保 承 诺 函 或 者 地 方 人 大 决 议, 但 亦 有 大 量 的 基 础 产 业 信 托 虽 然 被 信 托 公 司 认 为 属 于 信 政 合 作, 但 其 担 保 方 式 缺 乏 前 述 措 施 而 仅 有 项 目 公 司 建 设 用 地 的 使 用 权 抵 押 第 三 方 提 供 连 带 责 任 担 保, 对 于 此 类 产 品 的 认 定 则 存 在 更 大 的 变 数 不 过, 在 另 外 一 些 人 士 看 来,43 号 文 对 信 政 合 作 存 量 业 务 的 影 响 并 没 有 想 象 那 么 大 多 位 信 托 业 内 人 士 对 中 国 证 券 报 记 者 表 示, 新 规 下 发 以 后, 大 家 都 在 积 极 研 究 可 以 肯 定 的 是, 存 量 项 目 的 风 险 基 本 是 可 控 的 也 就 是 说, 只 要 之 前 是 安 全 的 合 规 的 项 目, 那 么 新 规 出 来 之 后, 仍 旧 是 安 全 的, 不 会 受 到 什 么 负 面 影 响 但 如 果 在 项 目 的 合 规 性 项 目 选 择 等 方 面 本 来 就 存 在 问 题, 也 不 会 因 为 新 规 出 台 就 有 所 改 变 兴 业 信 托 创 新 研 究 部 总 经 理 李 勇 进 一 步 表 示, 43 号 文 对 于 业 界 的 负 面 影 响 并 没 有 外 界 想 象 得 那 么 大, 即 便 没 有 43 号 文, 也 会 有 其 他 相 应 的 机 制 来 进 行 约 束 现 在 看 来, 信 托 公 司 的 业 务 边 界 更 加 清 晰 了, 但 是 未 来 政 信 怎 么 合 作, 合 作 风 险 有 多 大, 依 旧 还 是 要 看 机 构 对 于 项 目 和 风 险 的 判 断 陈 道 富 则 直 言, 由 于 清 理 存 量 债 务, 甄 别 政 府 债 务 仍 旧 需 要 一 定 时 间, 目 前 难 言 存 量 债 务 和 项 目 就 百 分 之 百 安 全 是 否 安 全, 还 是 要 看 这 些 项 目 的 性 质, 如 果 真 正 是 需 要 政 府 偿 还 的 债, 也 就 认 了 ; 但 如 果 不 该 政 府 背 的 债, 也 不 可 能 纳 入 进 去 我 想, 可 能 很 多 人 对 于 新 规 文 件 的 意 思 理 解 错 了 如 果 是 那 些 依 靠 政 府 隐 性 担 保 的 没 有 盈 利 来 源 的 项 目, 本 来 就 不 该 是 信 托 公 司 应 该 做 的 事 情, 怎 么 可 能 安 全? 参 与 PPP 的 瞻 前 顾 后 实 际 上, 对 于 正 在 抢 发 项 目 的 张 华 努 力 保 证 存 量 业 务 被 纳 入 政 府 债 务 的 刘 明 等 众 多 信 托 从 业 者 而 言, 他 们 需 要 面 对 的 另 外 一 个 现 实 是 目 前 这 种 被 信 托 公 司 所 广 泛 使 用 的 信 政 合 作 业 务 模 式 在 不 久 之 后 将 会 消 亡 按 照 43 号 文 要 求, 将 剥 离 融 资 平 台 公 司 政 府 融 资 职 能, 融 资 平 台 公 司 不 得 新 增 政 府 债 务, 而 目 前 绝 大 多 数 信 政 合 作 业 务 都 是 与 政 府 融 资 平 台 进 行 合 作 平 台 公 司 的 政 府 融 资 功 能 被 剥 离 后, 现 在 这 种 信 托 债 形 式 的 信 政 合 作 模 式 就 玩 不 下 去 了, 行 业 里 确 实 有 些 悲 观 一 位 资 深 信 托 业 务 人 员 说, 实 际 上, 基 于 基 础 设 施 庞 大 的 投 融 资 需 求, 信 政 合 作 业 务 还 会 继 续 存 在, 只 不 过 将 会 换 一 种 玩 法 第 8 页

12 值 得 注 意 的 是,43 号 文 已 经 提 出 了 一 种 新 的 业 务 模 式, 即 政 府 与 社 会 资 本 合 作 模 式 (PPP) 43 号 文 表 示, 鼓 励 社 会 资 本 通 过 特 许 经 营 等 方 式, 参 与 城 市 基 础 设 施 等 有 一 定 收 益 的 公 益 性 事 业 投 资 和 运 营 政 府 通 过 特 许 经 营 权 合 理 定 价 财 政 补 贴 等 事 先 公 开 的 收 益 约 定 规 则, 使 投 资 者 有 长 期 稳 定 收 益 投 资 者 按 照 市 场 化 原 则 出 资, 按 约 定 规 则 独 自 或 与 政 府 共 同 成 立 特 别 目 的 公 司 建 设 和 运 营 合 作 项 目 投 资 者 或 特 别 目 的 公 司 可 以 通 过 银 行 贷 款 企 业 债 项 目 收 益 债 券 资 产 证 券 化 等 市 场 化 方 式 举 债 并 承 担 偿 债 责 任 政 府 对 投 资 者 或 特 别 目 的 公 司 按 约 定 规 则 依 法 承 担 特 许 经 营 权 合 理 定 价 财 政 补 贴 等 相 关 责 任, 不 承 担 投 资 者 或 特 别 目 的 公 司 的 偿 债 责 任 实 际 上, 近 期 PPP 模 式 已 成 为 信 托 行 业 的 一 个 热 词, 但 让 众 多 信 托 经 理 头 疼 的 是 : 信 托 该 如 何 介 入 到 这 一 业 务 模 式 中? 在 目 前 的 信 政 合 作 业 务 模 式 中, 绝 大 多 数 项 目 是 债 务 属 性, 收 益 固 定, 期 限 通 常 在 三 年 以 内, 往 往 还 有 政 府 信 用 背 书 ; 而 按 照 PPP 模 式 操 作, 产 品 没 有 了 政 府 信 用 背 书, 且 期 限 较 长, 收 益 亦 不 固 定 一 些 信 托 业 内 人 士 认 为, 这 两 种 模 式 差 异 较 大, 所 以 对 于 信 托 而 言, 如 何 以 一 种 可 行 的 方 式 参 与 这 一 业 务 模 式 尚 存 困 难 不 过, 中 国 证 券 报 记 者 了 解 到, 目 前 已 有 一 些 信 托 公 司 着 手 这 一 业 务 模 式 的 研 究, 并 提 出 了 初 步 的 业 务 交 易 结 构 设 想 一 位 老 牌 信 托 公 司 的 资 深 业 务 人 员 对 中 国 证 券 报 记 者 表 示, 信 托 公 司 参 与 PPP 模 式, 大 体 可 以 分 为 两 种 形 式, 即 直 接 参 与 和 间 接 参 与 直 接 参 与, 即 信 托 公 司 直 接 以 投 资 方 的 形 式 参 与 基 础 设 施 建 设 运 行 项 目, 但 相 对 应 的 信 托 产 品 则 为 产 品 期 限 较 长 的 股 权 或 债 权 信 托 产 品, 而 这 一 类 产 品 的 资 金 来 源 将 主 要 是 险 资 等 机 构 资 金 ; 间 接 参 与, 即 信 托 公 司 为 PPP 模 式 中 的 某 一 投 资 方 融 资, 发 行 固 定 收 益 类 信 托 产 品 对 于 信 托 业 内 颇 为 关 心 的 如 何 在 PPP 模 式 中 嵌 入 政 府 信 用 这 一 问 题, 前 述 人 士 表 示, 产 品 要 是 政 府 付 费, 还 是 有 政 府 信 用 的 ; 如 果 不 是 政 府 付 费, 则 与 政 府 信 用 无 关 不 过, 亦 有 不 愿 具 名 的 信 托 公 司 研 发 人 士 透 露, 信 托 公 司 在 参 与 PPP 模 式 时, 可 以 尝 试 与 政 府 或 相 关 机 构 签 订 对 赌 协 议, 设 置 一 种 特 别 高 或 特 别 低 的 触 发 线, 从 而 使 股 权 投 资 变 为 一 种 实 质 上 的 有 固 定 期 限 的 债 权 投 资 不 过, 陈 道 富 认 为, 新 规 明 确 修 明 渠 堵 暗 道, 赋 予 地 方 政 府 依 法 适 度 举 债 融 资 权 限 这 就 意 味 着, 那 些 本 身 能 够 盈 利 的 能 够 进 行 市 场 化 运 作 的 项 目, 信 托 公 司 还 是 可 以 去 做, 只 是 以 往 单 纯 依 靠 财 政 隐 性 担 保 的 老 路 子 肯 定 走 不 通 了 第 9 页

13 14 家 信 托 公 司 注 资 120 亿 设 立 保 障 基 金 作 者 : 裴 文 斐 来 源 : 上 海 证 券 报 时 间 :2014 年 11 月 20 日 上 证 报 记 者 独 家 获 悉, 中 国 信 托 业 保 障 基 金 有 限 责 任 公 司 ( 下 称 信 托 业 保 障 基 金 ) 实 际 资 本 金 共 计 120 亿 元, 高 于 原 先 拟 定 的 100 亿 元, 其 中 中 融 平 安 重 庆 和 中 信 信 托 各 出 资 15 亿 元 ; 中 诚 中 航 信 托 各 出 资 10 亿 元 ; 上 海 国 际 中 海 华 宝 五 矿 华 能 中 铁 英 大 以 及 昆 仑 信 托 各 出 资 5 亿 元 此 外, 今 年 9 月 下 发 的 关 于 保 障 基 金 的 征 求 意 见 稿 中 提 出 的 关 于 信 托 公 司 表 内 外 资 产 余 额 认 购 基 金 使 用 该 基 金 的 五 种 情 形 等 暂 时 不 变, 相 关 条 例 有 待 相 关 部 门 审 批 从 背 景 来 看,14 家 信 托 公 司 以 国 家 队 为 主 有 业 内 人 士 分 析, 一 些 实 力 强 的 公 司 希 望 提 高 占 股 比 例, 争 夺 话 语 权, 但 也 有 相 关 人 士 指 出, 保 障 基 金 应 是 政 策 性 公 益 性 的, 不 能 由 股 权 大 小 来 判 定 主 导 地 位, 应 有 监 管 层 出 面 当 好 裁 判 员 不 过, 目 前 的 征 求 意 见 稿 还 有 许 多 内 容 值 得 商 榷, 进 行 救 助 的 方 式 和 风 险 标 准 也 尚 不 明 朗 比 如 是 否 变 相 抬 高 投 资 方 融 资 方 成 本, 是 否 需 要 引 入 信 托 公 司 评 级 制 度 等 都 还 有 待 考 量 国 家 队 主 导 保 障 基 金 信 托 业 保 障 基 金 是 中 国 信 托 业 协 会 拟 联 合 各 家 信 托 公 司, 根 据 自 愿 原 则 共 同 出 资 发 起 设 立 的 公 司, 目 的 是 建 立 信 托 行 业 有 效 化 解 和 处 置 风 险 维 护 稳 健 运 行 的 长 效 机 制, 由 信 托 业 协 会 联 合 各 家 信 托 公 司 根 据 自 愿 原 则 共 同 出 资, 每 家 公 司 出 资 下 限 为 1 亿 元, 可 以 以 1 亿 元 整 数 倍 增 加, 主 要 投 资 方 向 主 要 限 于 银 行 存 款 购 买 政 府 债 券 中 央 银 行 债 券 ( 票 据 ) 金 融 机 构 发 行 的 金 融 债 券 货 币 市 场 基 金 根 据 今 年 9 月 下 发 的 中 国 信 托 业 保 障 基 金 管 理 办 法 ( 征 求 意 见 稿 )( 简 称 征 求 意 见 稿 ), 信 托 业 保 障 基 金 将 完 全 实 行 公 司 化 管 理 市 场 化 运 作 主 要 职 责 包 括 筹 集 管 理 和 运 作 基 金, 负 责 基 金 的 保 值 增 值 ; 负 责 基 金 认 购 者 的 权 益 保 护 和 基 金 的 清 算 偿 付 ; 执 行 基 金 认 购 规 定, 核 查 基 金 认 购 者 的 基 金 认 购 和 基 金 使 用 者 的 基 金 使 用 偿 还 情 况 除 此 之 外, 接 受 国 务 院 银 行 业 监 督 管 理 机 构 的 委 托, 托 管 被 停 业 整 顿 撤 销 或 关 闭 的 信 托 公 司, 依 法 参 与 其 资 产 处 置 和 机 构 重 组 等 也 在 职 责 范 围 本 次 120 亿 元 的 注 册 资 本 认 股 是 在 成 立 公 司 层 面, 等 相 关 保 障 基 金 管 理 办 法 实 行 后, 各 家 信 托 公 司 还 将 继 续 进 行 基 金 认 购 按 照 已 有 征 求 意 见 稿 规 定, 认 购 基 金 方 面, 信 托 公 司 按 净 资 产 余 额 的 1% 认 购, 资 金 信 托 按 新 发 行 金 额 的 1% 认 购, 财 产 信 托 按 其 收 益 的 一 定 比 例 认 购, 具 体 办 法 另 行 规 定 ; 信 托 第 10 页

14 公 司 按 净 资 产 认 购 的 基 金 由 信 托 公 司 按 年 认 购, 每 年 3 月 底 前, 以 上 年 度 末 的 净 资 产 余 额 为 基 数 动 态 调 整 从 本 次 参 与 注 资 的 信 托 公 司 构 成 来 看, 几 乎 都 是 行 业 翘 楚, 国 有 背 景 占 主 导 地 位 一 名 信 托 业 内 人 士 对 上 证 报 记 者 表 示, 最 初 信 托 业 协 会 与 各 家 公 司 协 商 的 是 自 愿 认 购, 参 与 认 购 的 公 司 远 不 止 14 家 此 前 从 监 管 层 有 消 息 传 出 来, 认 股 多 到 一 定 比 例 的 信 托 公 司 有 权 派 驻 董 事, 却 没 有 明 说 这 个 比 例 是 多 少 不 过, 一 些 实 力 强 的 公 司 希 望 占 股 比 例 高 一 些, 期 望 在 未 来 争 取 更 多 的 话 语 权 上 述 人 士 告 诉 记 者 不 过, 另 有 信 托 人 士 指 出, 信 托 保 障 基 金 本 身 应 带 有 政 策 性 公 益 性 的, 以 促 进 行 业 稳 定 健 康 发 展 为 宗 旨, 不 能 完 全 按 股 权 大 小 决 定 主 导 地 位 倘 若 由 股 权 占 比 高 的 公 司 主 导, 他 们 会 担 忧 己 方 投 入 资 金 使 用 率 低 下, 进 而 选 择 相 对 高 风 险 高 收 益 的 投 资 方 法, 但 是 保 障 基 金 作 为 政 策 性 公 益 性 的 基 金, 必 须 把 风 险 控 制 到 最 低, 牺 牲 资 金 使 用 率 该 人 士 说 道, 把 好 尺 度 是 关 键, 不 能 让 保 障 基 金 成 为 行 业 竞 争 者 尚 存 不 少 争 议 点 一 旦 征 求 意 见 稿 获 批 落 实, 信 托 公 司 部 分 传 统 业 务 必 将 受 到 影 响, 比 如 信 托 公 司 按 净 资 产 余 额 的 1% 认 购, 资 金 信 托 按 新 发 行 金 额 的 1% 认 购 势 必 造 成 信 托 公 司 通 道 业 务 萎 缩 有 信 托 人 士 坦 言, 目 前 通 道 费 用 仅 为 千 分 之 五 左 右, 若 按 照 规 定 资 金 信 托 按 新 发 行 金 额 的 1% 进 行 认 购, 信 托 公 司 将 没 有 盈 利 空 间 可 言, 信 托 通 道 业 务 的 比 例 将 面 临 进 一 步 萎 缩 这 也 造 成 征 求 意 见 稿 下 发 初 期, 引 起 部 分 信 托 公 司 反 弹 的 主 因 目 前 银 监 会 采 取 折 中 的 办 法 只 针 对 增 量 通 道 业 务 收 取, 而 非 存 量 业 务 分 析 人 士 指 出, 监 管 层 清 理 通 道 业 务 的 决 心 虽 好, 但 随 着 资 管 政 策 的 松 绑, 信 托 公 司 的 通 道 业 务 早 已 开 始 向 券 商 资 管 和 基 金 子 公 司 转 移, 保 障 基 金 很 有 可 能 进 一 步 加 剧 这 种 转 移 的 现 状, 信 托 业 所 管 理 的 资 产 规 模 可 能 出 现 下 行 的 局 面 对 整 个 金 融 市 场 来 说, 没 有 太 大 影 响 同 时, 有 信 托 公 司 总 经 理 指 出, 信 托 保 障 基 金 的 缴 纳 有 变 相 抬 高 融 资 成 本 的 可 能 按 照 征 求 意 见 稿, 属 购 买 市 场 标 准 化 产 品 的 投 资 性 资 金 信 托 的, 基 金 由 信 托 公 司 认 购 ; 属 融 资 性 资 金 信 托 的, 其 基 金 由 融 资 者 认 购, 每 只 资 金 信 托 计 划 发 行 终 了 时, 缴 入 信 托 公 司 基 金 专 户, 由 信 托 公 司 按 季 向 基 金 公 司 集 中 划 缴 若 要 求 融 资 方 认 购 该 基 金, 将 会 直 接 抬 高 融 资 成 本, 进 一 步 加 大 其 负 债 压 力, 也 会 第 11 页

15 在 一 定 程 度 上 削 弱 信 托 的 竞 争 力 该 信 托 总 经 理 说 道, 属 投 资 性 信 托 要 由 信 托 公 司 自 己 认 购 在 实 际 操 作 时 也 会 有 偏 差, 信 托 公 司 的 钱 是 向 投 资 者 募 集 的, 这 一 部 分 很 有 可 能 转 嫁 到 投 资 者 身 上 此 外, 资 金 信 托 发 行 时 也 需 要 信 托 公 司 先 行 垫 付 保 障 基 金, 等 项 目 到 期 时 信 托 公 司 才 能 拿 回 报 酬 根 据 第 三 方 公 司 的 数 据, 今 年 三 季 度 末, 信 托 全 行 业 净 资 产 规 模 为 亿 元, 按 此 计 算, 信 托 公 司 仅 此 项 认 购 的 基 金 将 接 近 30 亿 元, 而 资 金 信 托 计 划 认 购 的 金 额 甚 至 可 达 上 千 亿 元, 对 信 托 公 司 尤 其 是 股 东 背 景 不 强 的 公 司 来 说, 是 一 个 不 小 的 负 担 目 前 针 对 信 托 公 司 申 请 使 用 基 金 的 相 关 条 例 还 存 在 一 些 争 议, 包 括 缺 乏 对 风 险 的 标 准 认 定, 这 与 每 家 信 托 公 司 特 征 迥 异 有 关 有 参 与 制 定 征 求 意 见 稿 的 信 托 人 士 如 此 表 示 此 外, 保 障 基 金 是 信 托 行 业 的 最 后 保 障, 若 真 出 了 风 险 项 目, 也 是 由 信 托 公 司 自 己 首 先 出 面 解 决, 其 次 是 股 东, 然 后 监 管 层, 最 后 才 是 保 障 基 金 有 信 托 公 司 人 士 建 议, 目 前 内 部 讨 论 也 在 讨 论 是 否 尽 快 明 确 信 托 公 司 评 级, 划 分 哪 一 类 信 托 公 司 使 用 基 金 的 条 件 和 权 限, 不 要 使 用 经 营 管 理 正 常, 资 产 实 力 较 强 等 模 糊 词 语 10 月 房 地 产 信 托 融 资 规 模 下 滑 仅 发 行 57 亿 不 足 去 年 两 成 来 源 : 证 券 日 报 作 者 : 夏 青 时 间 : 央 行 银 监 会 联 合 出 台 9 30 房 贷 新 政, 全 面 放 松 限 贷 政 策, 当 前 各 地 的 救 市 热 情 也 持 续 上 涨, 对 于 遇 冷 的 房 地 产 市 场 无 疑 是 一 剂 强 心 针 自 房 贷 新 政 出 台 到 目 前 为 止, 已 经 过 去 整 整 30 天 时 间, 但 从 目 前 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 的 发 行 情 况 来 看, 房 企 的 信 托 融 资 情 况 并 未 好 转 据 证 券 日 报 记 者 不 完 全 统 计, 截 至 10 月 30 日,10 月 份 共 发 行 31 款 房 地 产 集 合 信 托 计 划, 规 模 共 计 万 元, 平 均 期 限 1.61 年, 平 均 年 化 收 益 率 9.86% 去 年 同 期 发 行 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 数 量 总 计 86 款, 规 模 总 计 万 元, 今 年 的 发 行 规 模 尚 不 足 去 年 的 20% 不 仅 如 此, 与 9 月 份 的 环 比 数 据 相 比,10 月 份 的 规 模 和 数 量 也 在 下 降 数 据 显 示,9 月 份, 房 地 产 集 合 信 托 计 划 发 行 数 量 总 计 63 个, 规 模 总 计 亿 元, 平 均 期 限 1.66 年, 平 均 年 收 益 率 9.47% 另 据 统 计, 房 地 产 信 托 发 行 数 量 较 多 的 信 托 公 司 有 四 川 信 托 华 融 信 托 中 融 信 托 陆 家 嘴 (600663, 股 吧 ) 信 托 平 安 信 托 据 不 完 全 统 计, 发 行 地 区 方 面, 第 12 页

16 四 川 新 疆 浙 江 安 徽 河 北 较 多 发 行 城 市 方 面, 房 地 产 信 托 主 要 集 中 于 成 都 杭 州 上 海 沈 阳 蚌 埠 等 城 市 其 中 一 二 线 城 市 共 有 24 只 信 托 产 品 发 行, 数 量 占 比 达 到 71%, 比 例 与 上 月 持 平 四 川 信 托 发 行 4.45 亿 元 规 模 居 首 据 本 报 记 者 不 完 全 统 计,10 月 份, 四 川 信 托 发 行 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 最 多, 共 计 7 款, 占 全 行 业 发 行 总 数 量 的 22.6%; 规 模 为 万 元, 占 全 行 业 发 行 总 规 模 的 7.77%; 平 均 期 限 为 1.76 年, 平 均 年 收 益 率 为 10.29%, 均 高 于 行 业 整 体 的 平 均 水 平 另 据 不 完 全 统 计, 截 至 10 月 30 日, 今 年 以 来, 四 川 信 托 发 行 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 的 规 模 业 内 排 名 第 一, 共 发 行 房 地 产 集 合 信 托 计 划 188 款, 规 模 总 计 万 元, 平 均 期 限 1.79 年, 平 均 年 收 益 率 10.38% 前 十 个 月, 房 地 产 信 托 发 行 规 模 排 在 四 川 信 托 后 面 的 是 中 融 信 托, 发 行 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 数 量 总 计 55 个, 规 模 总 计 亿 元, 平 均 期 限 1.66 年, 平 均 年 收 益 率 9.74 % 发 行 规 模 排 在 第 三 位 的 是 平 安 信 托, 发 行 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 数 量 总 计 22 个, 规 模 总 计 亿 元, 平 均 期 限 1.79 年, 平 均 年 收 益 率 9.13 % 中 国 平 安 (601318, 股 吧 )2014 年 度 第 三 季 度 报 告 中 提 及, 截 至 2014 年 9 月 30 日, 平 安 信 托 集 合 信 托 中 融 资 类 信 托 计 划 的 规 模 为 亿 元, 其 中 投 向 房 地 产 的 规 模 为 亿 元, 占 比 为 45.1% 2014 年 前 三 季 度 房 地 产 集 合 信 托 计 划 到 期 项 目 全 部 如 期 兑 付, 共 兑 付 256 亿 元, 第 四 季 度 预 计 将 兑 付 115 亿 元 所 有 存 量 项 目 风 险 可 控, 未 发 现 潜 在 违 约 风 险 不 过 中 国 平 安 三 季 报 中 显 示, 平 安 信 托 重 点 对 房 地 产 信 托 项 目 建 立 了 独 立 的 投 后 资 产 管 理 团 队, 向 各 项 目 委 派 董 事 财 务 人 员 和 工 程 人 员, 通 过 股 东 会 董 事 会 等 公 司 治 理 方 式, 对 项 目 的 工 程 进 度 销 售 进 度 进 行 投 后 监 控, 以 便 预 警 项 目 开 工 和 销 售 风 险 房 地 产 存 量 项 目 中, 大 中 型 交 易 对 手 占 比 90% 以 上, 一 二 线 城 市 的 分 布 比 例 超 过 三 分 之 二, 剩 余 期 限 2 年 以 内 的 产 品 占 比 80% 以 上 最 低 年 化 收 益 率 提 高 1% 值 得 注 意 的 是,10 月 份,31 款 房 地 产 集 合 信 托 计 划 中, 年 化 收 益 率 最 高 的 达 11.5%, 最 低 为 8% 年 化 收 益 率 率 最 低 的 为 陆 家 嘴 信 托 发 行 的 常 州 太 湖 湾 建 设 I 期 集 合 资 金 信 托 计 划, 年 化 收 益 率 分 两 档 : 资 金 额 在 100 万 元 ( 含 ) 至 300 万 元 ( 不 含 ) 的 为 8.0%; 资 金 额 在 300 万 元 ( 含 ) 以 上 8.5% 第 13 页

17 资 料 显 示, 信 托 计 划 项 下 的 信 托 资 金 用 于 受 让 江 苏 武 进 太 湖 湾 旅 游 发 展 有 限 公 司 享 有 的 对 太 湖 湾 管 委 会 的 金 额 为 万 元 的 标 的 应 收 账 款 信 托 计 划 受 让 标 的 应 收 账 款 后, 太 湖 湾 管 委 会 按 约 定 向 受 托 人 偿 付 标 的 应 收 账 款 江 苏 武 进 将 转 让 标 的 应 收 账 款 所 获 得 的 资 金 以 合 法 方 式 用 于 其 子 公 司 江 苏 嬉 戏 族 有 限 公 司 的 数 字 文 化 科 技 创 意 一 期 项 目 的 建 设 但 10 月 份 的 房 地 产 集 合 信 托 计 划 的 最 低 年 化 收 益 率 高 于 9 月 份 9 月 份, 长 安 信 托 发 行 了 一 款 杭 州 名 城 北 部 贷 款 集 合 资 金 信 托 计 划 预 期 收 益 最 低, 为 7% 7.5% 该 信 托 计 划 募 集 资 金 用 于 向 杭 州 名 城 北 部 置 业 有 限 公 司 发 放 贷 款, 用 于 支 付 名 城 公 馆 项 目 工 程 尾 款 43 号 文 改 变 政 信 合 作 格 局 存 量 项 目 安 全 性 提 高 来 源 : 和 讯 理 财 客 研 究 中 心 时 间 : 月 底, 国 务 院 关 于 加 强 地 方 政 府 性 债 务 管 理 的 意 见 ( 下 称 43 号 文 ) 在 信 托 业 引 起 诸 多 讨 论 对 于 现 行 政 信 合 作 的 操 作 模 式 而 言, 其 条 款 中 影 响 最 明 显 的 被 认 为 是 剥 离 融 资 平 台 公 司 政 府 融 资 职 能 以 往, 政 信 合 作 往 往 是 信 托 公 司 借 助 政 府 融 资 平 台 发 行 信 托 计 划, 但 此 模 式 将 不 可 为 继 作 为 拉 动 信 托 增 长 的 三 驾 马 车 之 一, 大 量 信 政 合 作 模 式 的 基 建 信 托 在 过 去 两 年 中 蓬 勃 发 展, 虽 然 从 2012 年 年 底 以 来 已 经 被 监 管 层 频 频 干 预, 但 是 由 于 地 方 政 府 融 资 需 求 的 存 在, 政 信 合 作 类 的 信 托 计 划 并 未 出 现 明 显 的 下 降 中 国 信 托 业 协 会 的 数 据 显 示, 截 止 到 今 年 二 季 度 末, 基 础 产 业 是 资 金 信 托 的 第 二 大 配 置 领 域, 规 模 2.72 万 亿 元, 占 比 23.10%, 相 比 去 年 年 末 的 25.25% 的 比 例, 下 降 2.15 个 百 分 点 其 中 信 政 合 作 业 务 规 模 1.11 万 亿 元, 占 比 8.88%, 与 去 年 末 的 8.81% 基 本 持 平 不 过 此 次, 随 着 43 号 文 下 发 短 期 内 信 政 合 作 项 目 的 发 行 规 模 会 受 到 影 响 业 内 人 士 认 为, 43 号 文 对 业 务 影 响 最 明 显 的 应 是 剥 离 融 资 平 台 公 司 政 府 融 资 职 能 的 规 定, 目 前 市 面 上 无 论 是 信 托 计 划, 还 是 资 管 计 划 等 等, 模 式 无 疑 都 是 以 与 平 台 公 司 合 作 为 主 要 开 展 方 式, 而 根 据 43 号 文 的 内 容, 未 来 借 助 地 方 政 府 融 资 平 台 公 司 发 行 的 信 托 计 划 以 及 资 管 计 划 或 将 不 复 存 在 虽 然 传 统 的 融 资 渠 道 被 封 堵, 但 是 城 市 化 带 来 的 政 府 第 14 页

18 大 量 的 融 资 需 求 并 未 改 变, 政 信 合 作 仍 是 信 托 未 来 的 主 攻 方 向, 只 是 如 何 开 发 出 新 模 式 的 问 题 就 像 463 号 文 推 出 之 后, 业 内 都 已 经 推 断 政 信 合 作 已 经 走 到 头 了, 但 是 许 多 信 托 项 目 通 过 绕 道 通 道 或 其 他 方 式 也 都 在 继 续 和 地 方 政 府 合 作, 私 下 里 签 署 担 保 协 议 的 项 目 也 存 在 上 述 人 士 称 此 外, 此 次 43 号 文 在 关 上 一 扇 门 的 同 时 也 为 政 信 合 作 打 开 的 另 一 扇 窗 口, 即 业 内 聚 焦 的 积 极 引 进 社 会 资 本 从 事 公 益 项 目 和 准 公 益 型 项 目, 政 府 向 投 资 者 或 特 殊 目 的 公 司 提 供 特 许 经 营 权 利, 财 政 补 贴 等, 不 直 接 承 担 偿 债 责 任 不 过, 与 其 他 社 会 资 本 一 样, 信 托 资 金 参 与 其 中 还 需 要 看 政 府 对 相 关 领 域 的 补 贴 力 度 信 托 网 CEO 李 青 泽 认 为 ; 政 府 不 再 负 有 偿 债 责 任, 回 报 率 大 幅 下 降, 投 资 期 限 也 会 拉 长 这 是 这 类 项 目 的 特 性 所 决 定 的 短 平 快 的 政 信 类 信 托 将 成 历 史, 风 险 厌 恶 型 投 资 者 可 买 进 不 过, 已 有 信 托 机 构 在 这 一 领 域 创 新 试 水 今 年 6 月, 五 矿 信 托 与 抚 顺 沈 抚 新 城 管 委 会 中 建 一 局 ( 集 团 ) 有 限 公 司 签 订 沈 抚 新 城 政 府 购 买 服 务 合 作 框 架 协 议, 开 展 沈 抚 新 城 基 础 设 施 建 设 政 府 以 特 许 权 协 议 为 基 础, 由 沈 抚 新 城 管 委 会 五 矿 信 托 中 建 一 局 共 同 注 资 成 立 项 目 公 司 并 签 署 合 作 协 议, 按 照 协 议 约 定, 中 建 一 局 将 获 得 沈 抚 新 城 抚 顺 区 域 内 的 安 置 房 建 设 及 电 力 供 热 道 路 桥 梁 等 基 础 设 施 建 设 项 目 的 施 工 总 承 包 权 对 于 政 信 合 作 来 讲, 虽 然 新 增 项 目 遇 阻, 但 是 此 次 43 号 文 专 门 对 存 量 地 方 债 务 和 在 建 项 目 的 融 资 和 风 险 化 解 提 出 方 向 : 对 于 现 有 存 量 债 务, 可 以 通 过 发 行 债 券 置 换 的 方 式 降 低 融 资 成 本, 债 务 第 一 偿 还 来 源 为 项 目 运 营 收 入, 在 项 目 运 营 收 入 不 足 以 还 本 付 息 时, 可 通 过 注 入 优 质 资 产 等 多 种 方 式 提 高 偿 债 能 力 对 于 在 建 项 目, 要 优 先 保 障 其 续 建 和 收 尾 此 外, 对 于 地 方 政 府 确 实 负 有 偿 还 责 任 或 担 保 救 助 责 任 的 债 务, 地 方 政 府 应 依 法 履 行 相 关 责 任 和 协 议 约 定 随 着 地 方 政 府 债 务 问 题 风 险 加 大, 信 托 公 司 今 年 发 行 政 信 合 作 项 目 也 日 趋 冷 淡, 用 益 信 托 数 据 显 示, 以 基 础 产 业 信 托 为 例, 前 9 个 月 共 成 立 1043 款 产 品 共 亿 元, 占 比 为 20.76% 低 于 地 产 其 他 类 项 目 相 对 应 的, 多 家 公 司 都 表 示 将 更 多 精 力 放 在 存 量 项 目 的 风 险 防 控 上 业 内 分 析 认 为, 43 号 文 将 促 使 存 量 政 信 类 项 目 安 全 性 提 高 恒 天 财 富 认 为, 目 前 存 量 政 信 类 项 目 中, 绝 大 多 数 附 带 地 方 政 府 的 隐 性 担 保, 项 目 协 议 大 多 包 含 优 先 以 财 政 收 入 等 支 付 到 期 债 务 债 务 纳 入 地 方 政 府 财 政 收 入 预 算 等 条 款, 根 据 43 号 文 的 规 定, 现 有 存 量 政 信 类 项 目 的 安 全 性 将 大 幅 提 高 中 国 保 监 会 关 于 保 险 公 司 投 资 信 托 产 品 风 险 有 关 情 况 的 通 报 第 15 页

19 来 源 : 上 海 证 券 报 2014 年 10 月 21 日 10 月 14 日, 保 监 会 下 发 了 中 国 保 监 会 关 于 保 险 公 司 投 资 信 托 产 品 风 险 有 关 情 况 的 通 报 ( 保 监 资 金 (2014)186 号, 以 下 简 称 186 号 文 ), 对 保 险 资 金 投 资 信 托 计 划 业 务 进 行 分 析 和 规 范 186 号 文 主 要 是 梳 理 目 前 业 务 中 可 能 存 在 的 问 题, 在 强 制 性 规 定 方 面 要 求 较 少 通 读 全 文, 发 行 部 分 问 题 确 实 严 重 监 管 的 逻 辑 起 点 信 托 行 业 整 顿 后, 保 险 资 金 可 投 资 信 托 计 划 始 于 2006 年 保 监 会 1 号 令 ( 保 险 资 金 间 接 投 资 基 础 设 施 项 目 试 点 管 理 办 法 ), 允 许 保 险 资 金 投 资 信 托 公 司 ( 当 时 还 叫 信 托 投 资 公 司 ) 投 资 基 础 设 施 项 目 的 信 托 计 划, 之 后 的 保 监 发 (2009)43 号 文 关 于 保 险 资 金 投 资 基 础 设 施 债 权 投 资 计 划 的 通 知 允 许 保 险 资 金 投 资 于 信 托 公 司 发 起 设 立 的 投 资 基 础 设 施 债 权 投 资 计 划 保 监 发 (2012)91 号 文 关 于 保 险 资 金 投 资 有 关 金 融 产 品 的 通 知 允 许 保 险 资 金 投 资 于 信 托 公 司 集 合 资 金 信 托 计 划 在 这 个 阶 段, 保 监 会 对 保 险 资 金 投 资 信 托 计 划 实 质 上 是 逐 步 放 松 的, 基 础 资 产 从 最 开 始 的 基 础 设 施 债 权 扩 充 到 融 资 类 资 产 和 风 险 可 控 的 非 上 市 权 益 类 资 产 但 在 2014 年 5 月 保 监 发 (2014)38 号 文 ( 关 于 保 险 资 金 投 资 集 合 资 金 信 托 计 划 有 关 事 项 的 通 知 ) 下 发, 监 管 层 开 始 注 重 该 类 业 务 的 合 规 管 理, 再 到 本 次 186 号 文, 直 视 业 务 风 险 从 时 间 点 上 看, 保 监 会 对 该 类 业 务 的 态 度 基 本 上 和 信 托 行 业 的 声 誉 风 险 情 况 亦 步 亦 趋 2006 年 到 2012 年, 正 是 信 托 业 整 顿 后 发 展 的 黄 金 时 期, 违 约 情 况 少, 项 目 收 益 高, 资 产 规 模 增 速 快, 故 保 监 会 对 这 块 业 务 是 肯 定 的 放 松 的 而 自 2013 年 下 半 年 来, 信 托 计 划 问 题 频 现, 传 统 意 义 上 的 刚 性 兑 付 被 打 破, 保 监 会 开 始 强 调 保 兑 付, 并 着 手 组 建 行 业 保 障 基 金, 这 不 仅 让 个 人 投 资 者 心 存 疑 虑, 也 让 部 分 机 构 投 资 者 改 变 了 对 信 托 的 看 法 这 是 保 监 会 收 紧 政 策 的 直 接 原 因 透 过 直 接 原 因, 我 们 会 发 现, 隐 藏 在 信 托 行 业 不 景 气 背 后 的, 是 中 国 经 济 增 速 的 放 缓 以 及 宏 观 经 济 风 险 的 积 聚 :CPI 低 于 预 期 (7 月 份 2.3% 8 月 份 2.0% 9 月 份 1.60%) PPI 连 续 为 负 (7 月 份 -0.9% 8 月 份 -1.20% 9 月 -1.80%) PMI 难 有 起 色 ( 统 计 局 制 造 业 PMI 指 数 7 月 月 月 51.1, 非 制 造 业 PMI 指 数 7 月 月 月 54) 从 主 要 价 格 来 看, 钢 铁 价 格 已 经 回 落 至 自 2003 年 以 来 的 最 低, 百 城 房 价 指 数 连 续 5 个 月 环 比 下 跌, 且 跌 幅 扩 大 从 用 电 量 来 看,8 月 份 出 现 了 工 业 用 电 量 18 个 月 来 环 比 首 跌 过 去 十 年 中 拉 动 经 济 的 主 要 行 业 房 地 产 和 基 础 设 施 建 设 面 临 诸 多 问 题 而 信 托 计 划 目 前 主 要 是 投 资 此 类 资 产, 由 于 在 流 动 性 方 面, 信 托 计 划 无 法 与 公 募 基 金 银 行 理 财 产 品 抗 衡, 第 16 页

20 止 损 机 制 缺 失, 因 此 被 首 先 提 示 风 险 186 号 文 中 某 些 过 于 苛 刻 的 提 法 增 速 问 题 : 增 速 快 是 因 为 基 数 低 186 号 文 认 为, 保 险 公 司 投 资 信 托 产 品 的 第 一 个 风 险 是 投 资 增 长 速 度 过 快, 前 两 个 季 度 的 季 度 增 长 率 为 41.30% 和 37.70% 我 们 认 为, 这 种 增 长 速 度 的 根 本 原 因 是 存 量 规 模 本 身 较 小 截 至 二 季 度 末, 投 资 信 托 的 保 险 资 产 仅 占 保 险 行 业 总 资 产 的 2.99% 虽 然 38 号 文 从 整 体 上 是 在 规 范 保 险 资 金 投 资 信 托 产 品, 但 从 另 一 个 方 面 看, 这 却 使 得 保 险 资 金 投 资 信 托 计 划 有 章 可 循, 刺 激 了 增 长 此 外, 各 公 司 的 增 长 情 况 也 说 明 了 问 题 186 号 文 中 提 到 了 增 速 超 过 400% 的 6 家 公 司, 没 有 一 家 是 投 资 余 额 占 比 前 六 的 公 司 投 资 集 中 度 : 不 应 仅 看 信 托 领 域 186 号 文 认 为, 保 险 公 司 投 资 信 托 产 品 的 第 二 个 风 险 投 资 集 中 度 高, 包 括 51% 的 信 托 投 资 集 中 在 房 地 产 和 基 础 设 施 建 设 领 域, 部 分 保 险 公 司 的 交 易 对 手 集 中 在 某 个 信 托 公 司 其 实, 这 是 由 于 目 前 信 托 公 司 的 资 产 投 资 偏 重 决 定 的 根 据 信 托 行 业 协 会 数 据, 今 年 上 半 年, 投 向 房 地 产 和 基 础 设 施 的 占 非 证 券 投 资 集 合 信 托 成 立 规 模 的 38.68%, 如 果 考 虑 到 保 险 公 司 之 前 的 对 基 础 设 施 行 业 和 房 地 产 行 业 的 偏 好,51% 的 比 例 不 能 说 高 此 外, 投 资 信 托 计 划, 信 托 计 划 只 是 中 间 投 资 品, 如 果 打 通 来 看, 其 就 是 投 资 的 基 础 设 施 项 目 房 地 产 项 目, 这 些 项 目 和 保 险 公 司 通 过 其 他 渠 道 投 资 的 一 样, 仅 在 信 托 计 划 中 看 这 些 行 业 的 比 例, 不 是 特 别 合 理 此 外, 交 易 对 手 问 题 主 要 是 因 为 保 险 公 司 和 信 托 公 司 为 关 联 企 业, 如 186 号 文 中 提 到 的 建 信 人 寿 与 建 信 信 托 利 安 人 寿 与 江 苏 国 信 平 安 资 产 与 平 安 信 托 其 实, 目 前 有 的 金 融 机 构 致 力 于 打 造 全 金 融 牌 照 平 台, 在 金 融 控 股 集 团 中, 优 先 考 虑 关 联 机 构, 是 很 正 常 的 事 这 种 情 况 不 仅 在 信 保 合 作 中 存 在, 在 银 信 合 作 银 证 合 作 中 也 存 在 当 然, 部 分 保 险 公 司 投 资 单 一 信 托 公 司 的 占 比 逼 近 甚 至 超 过 了 50%, 也 是 需 要 引 起 注 意 的 186 号 文 揭 示 的 问 题 不 可 否 认,186 号 文 也 揭 示 的 一 些 现 实 问 题, 需 要 引 起 重 视 1. 保 险 资 金 投 资 单 一 信 托 : 已 经 突 破 监 管 底 线 186 号 文 披 露 出 来 的 最 大 问 题 是 人 保 寿 险 投 资 中 诚 信 托 - 理 财 贰 号 单 一 资 金 信 托 计 划 虽 然 提 到 这 个 案 例,186 号 文 的 本 意 是 说 明 投 资 基 础 资 产 不 明 确, 但 就 投 资 单 一 资 金 信 托 计 划 的 本 身, 就 蕴 含 着 风 险 第 17 页

21 从 法 规 层 面 看,38 号 文 已 经 明 令 不 得 投 资 单 一 信 托, 而 且 信 托 业 定 型 后 的 文 件, 也 只 是 对 保 险 资 金 投 资 集 合 信 托 进 行 允 许, 而 没 有 许 可 其 投 资 单 一 信 托 保 险 资 金 投 资 单 一 信 托, 已 经 涉 嫌 违 规 操 作 此 外, 目 前 的 集 合 信 托 一 般 在 3 年 以 内, 而 根 据 186 号 文 却 显 示, 投 资 5 年 期 以 上 的 信 托 占 到 保 险 资 金 投 资 信 托 的 52.9%, 可 见, 投 资 单 一 信 托 恐 怕 不 是 个 例 从 问 题 的 实 质 看, 虽 然 单 一 资 金 信 托 计 划 和 集 合 资 金 信 托 计 划 仅 两 字 之 差, 但 具 体 投 向 上 两 者 在 风 险 方 面 完 全 不 一 样 在 监 管 方 面, 集 合 信 托 的 监 管 要 严 于 单 一 信 托, 而 在 实 务 操 作 中, 信 托 业 的 刚 性 兑 付 也 仅 仅 对 集 合 信 托 有 效 除 去 通 道 业 务 外, 单 一 信 托 主 要 是 为 具 备 风 险 承 受 能 力 的 投 资 者 提 供 一 个 风 险 和 收 益 匹 配 的 投 资, 显 然, 保 险 机 构 作 为 风 险 偏 好 最 低 的 金 融 机 构, 不 应 该 大 规 模 配 置 此 类 资 产 2. 内 部 评 审 与 风 控 : 内 控 存 在 问 题 186 号 文 揭 示 的 第 二 个 问 题 是 相 关 内 部 控 制 不 完 善 这 集 中 地 反 映 在 信 用 评 级 机 制 不 完 善 评 估 报 告 确 实 存 在 内 部 信 审 人 员 较 少 等 现 象, 背 后 隐 藏 的 是 对 信 托 公 司 的 过 分 信 任 这 种 情 况 以 前 在 银 信 合 作 中 也 普 遍 存 在, 双 方 权 利 义 务 划 分 模 糊, 在 伪 集 合 信 托 中 只 要 银 行 敢 卖 信 托 公 司 就 敢 发, 只 要 信 托 公 司 敢 发 银 行 就 敢 买 目 前 保 险 公 司 的 问 题 只 不 过 是 当 初 银 信 合 作 乱 象 的 翻 版 目 前, 银 信 合 作 中 的 问 题 逐 步 暴 露 出 来, 诚 至 金 开 等 事 件 的 发 生, 让 银 行 和 信 托 公 司 也 开 始 注 重 权 责 划 分 风 险 控 制 保 险 公 司 和 信 托 公 司 目 前 要 做 的, 恐 怕 不 在 单 纯 地 控 制 速 度 控 制 投 向 比 例, 而 在 于 加 强 内 控 管 理 第 18 页

22 三 信 托 研 究 2014 年 3 季 度 中 国 信 托 业 发 展 评 析 作 者 : 周 小 明 来 源 : 中 国 信 托 业 协 会 官 网 时 间 :2014 年 11 月 07 日 自 2013 年 以 来, 在 经 济 下 行 和 竞 争 加 剧 的 双 重 挑 战 下, 信 托 业 结 束 了 自 2008 年 以 来 的 高 速 增 长 阶 段, 步 入 转 型 发 展 的 阶 段 中 国 信 托 业 协 会 ( 以 下 简 称 协 会 ) 发 布 的 2014 年 3 季 度 信 托 行 业 主 要 业 务 数 据 表 明 :3 季 度, 信 托 业 总 体 发 展 平 稳, 信 托 规 模 继 续 稳 步 增 长, 信 托 风 险 总 体 可 控, 信 托 产 品 收 益 率 稳 中 有 升, 信 托 业 务 结 构 不 断 优 化 但 是, 与 此 同 时, 行 业 发 展 也 出 现 了 不 容 忽 视 的 隐 忧 : 信 托 资 产 增 速 持 续 放 缓, 信 托 产 品 的 个 体 风 险 暴 露 增 加, 信 托 业 经 营 效 益 开 始 出 现 下 滑, 业 务 转 型 发 展 面 临 诸 多 挑 战 3 季 度, 信 托 业 运 行 呈 现 以 下 变 化 和 特 点 : 一 信 托 资 产 增 速 放 缓 与 固 有 资 本 增 速 加 快 ( 一 ) 信 托 资 产 规 模 平 稳 增 长, 但 增 速 明 显 放 缓 总 体 来 看,3 季 度 全 行 业 信 托 资 产 规 模 平 稳 增 长, 并 再 创 历 史 新 高 信 托 业 管 理 的 信 托 资 产 规 模 为 万 亿 元, 较 去 年 末 的 万 亿 元 增 长 18.70%; 较 今 年 2 季 度 末 的 万 亿 元 环 比 增 长 3.77% 但 是, 从 季 度 环 比 增 速 看, 今 年 3 季 度 不 仅 延 续 了 自 2013 年 1 季 度 开 始 的 持 续 回 落 态 势, 而 且 回 落 幅 度 明 显 增 大 2013 年 4 季 度 全 行 业 信 托 资 产 季 度 环 比 增 速 为 7.66%,2014 年 1 季 度 为 7.52%, 下 降 0.14 个 百 分 点 ;2014 年 2 季 度 环 比 增 速 为 6.40%, 较 前 季 度 回 落 1.12 个 百 分 点 ; 而 今 年 3 季 度 环 比 增 速 仅 为 3.77%, 较 2 季 度 回 落 2.63 个 百 分 点, 回 落 幅 度 明 显 增 大 弱 经 济 周 期 和 强 市 场 竞 争 对 信 托 业 的 冲 击 效 应 明 显 加 大 ( 二 ) 信 托 公 司 固 有 资 本 增 速 明 显 加 快, 抵 御 风 险 能 力 增 强 2013 年 4 季 度 末, 信 托 业 实 收 资 本 ( 即 固 有 资 本 ) 为 亿 元,2014 年 1 季 度 增 加 到 亿 元, 较 前 季 度 环 比 增 长 2.52%;2014 年 2 季 度 信 托 业 实 收 资 本 增 加 到 亿 元, 较 前 季 度 环 比 增 长 3.84%, 增 幅 为 1.32 个 百 分 点 ; 今 年 3 季 度, 信 托 业 实 收 资 本 增 至 亿 元, 较 2 季 度 环 比 增 长 达 8.80%, 增 幅 达 4.96 个 百 分 点 由 此 推 动, 今 年 3 季 度 信 托 业 的 所 有 者 权 益 增 至 亿 元, 比 去 年 末 的 亿 元 增 长 12.81%, 比 今 年 2 季 度 末 的 亿 元 环 比 增 长 4.83%; 与 此 同 时,3 季 度 末 信 托 业 的 固 有 资 产 规 模 增 至 亿 元, 比 去 年 末 的 亿 元 增 长 11.41%, 比 今 年 2 季 度 末 的 亿 元 环 比 增 长 4.59% 信 托 业 正 在 采 取 积 极 应 对 措 施, 通 过 加 快 业 务 结 构 转 型 和 优 化 力 度, 通 过 加 快 增 资 扩 股 步 伐, 增 厚 财 务 实 力 应 对 匹 配 度 挑 战, 藉 此 不 断 增 强 风 险 抵 御 能 力, 并 为 业 务 转 型 第 19 页

23 奠 定 资 本 基 础 截 止 今 年 3 季 度 末, 平 均 每 家 信 托 公 司 实 收 资 本 已 达 亿 元, 所 有 权 者 权 益 达 亿 元 虽 然 转 型 中 的 信 托 业 单 体 产 品 风 险 暴 露 增 大, 但 是 信 托 产 品 之 间 风 险 隔 离 的 制 度 安 排 以 及 信 托 业 雄 厚 的 整 体 资 本 实 力, 正 是 信 托 业 能 够 控 制 整 体 风 险 不 大 可 能 引 发 系 统 性 风 险 的 两 大 根 本 抓 手 6 月 至 9 月, 信 托 风 险 项 目 规 模 从 917 亿 元 降 至 824 亿 元, 其 占 全 部 信 托 资 产 比 率 从 0.73% 降 至 0.68% 信 托 业 务 风 险 资 产 规 模 风 险 资 产 比 率 较 2 季 度 实 现 双 降, 信 托 业 风 险 状 况 总 体 平 稳 二 信 托 公 司 效 益 增 速 下 滑 与 受 益 人 收 益 稳 中 有 升 2014 年 前 3 季 度, 信 托 业 累 计 实 现 经 营 收 入 亿 元, 与 去 年 前 3 季 度 的 亿 元 相 比, 同 比 增 长 12.83% 今 年 前 3 季 度, 信 托 业 累 计 实 现 利 润 总 额 亿 元, 比 去 年 前 3 季 度 的 亿 元 同 比 增 长 11.44% 2014 年 3 季 度 全 行 业 经 营 业 绩 增 长 趋 缓 2014 年 2 季 度 3 季 度 实 现 营 业 收 入 分 别 为 亿 元 亿 元, 环 比 增 速 分 别 为 23.22% -4.69% 2014 年 2 季 度 3 季 度 实 现 净 利 润 分 别 为 亿 元 亿 元, 环 比 增 速 分 别 为 29.97% % 与 信 托 公 司 经 营 效 益 增 速 下 滑 情 况 相 反,3 季 度 信 托 业 给 受 益 人 实 现 的 信 托 收 益 率 却 稳 中 有 升 就 已 清 算 信 托 项 目 为 受 益 人 实 现 的 年 化 综 合 实 际 收 益 率 而 言, 近 年 来 一 直 比 较 平 稳, 大 致 保 持 6%-8% 之 间, 今 年 以 来 则 呈 现 出 稳 中 有 升 势 头 今 年 1 季 度 为 6.44%,2 季 度 为 6.87%,3 季 度 则 达 7.92% 相 比 之 下, 信 托 公 司 实 现 的 平 均 年 化 综 合 信 托 报 酬 率 则 呈 现 出 持 续 下 降 的 势 头 :2013 年 1 季 度 至 4 季 度 分 别 为 :0.85% 0.78% 0.76% 0.71%;2014 年 1 季 度 为 0.54%,3 季 度 为 0.55%( 与 2 季 度 基 本 持 平 ) 今 年 以 来, 导 致 信 托 业 经 营 业 绩 下 滑 的 主 要 原 因 有 两 个 : 一 是 信 托 资 产 增 速 持 续 放 缓, 增 量 效 益 贡 献 下 滑 ; 二 是 信 托 报 酬 率 呈 现 下 降 趋 势, 信 托 报 酬 的 价 值 贡 献 下 滑 这 说 明 信 托 业 转 型 发 展 所 需 的 内 涵 式 增 长 方 式 尚 未 最 终 成 型, 新 增 长 方 式 下 的 业 务 不 仅 还 没 有 放 量, 也 没 有 放 价, 信 托 业 转 型 发 展 尚 处 于 伴 随 着 诸 多 隐 忧 和 挑 战 艰 难 前 行 阶 段 但 是, 也 应 该 看 到, 在 信 托 公 司 业 绩 下 滑 的 同 时, 信 托 产 品 受 益 人 的 收 益 率 却 稳 中 有 升, 这 说 明 信 托 公 司 在 追 求 自 身 利 益 与 受 益 人 利 益 之 间, 信 托 公 司 作 为 受 托 人 恪 守 了 信 托 的 本 质, 忠 实 于 受 益 人 的 最 大 利 益, 以 受 益 人 利 益 为 先, 表 明 信 托 业 作 为 专 业 的 信 托 机 构 在 经 营 理 念 上 已 经 整 体 成 熟, 受 益 人 利 益 为 先 为 大 的 信 托 文 化 已 经 根 植 于 信 托 行 业 三 市 场 需 求 的 变 化 与 业 务 结 构 的 优 化 第 20 页

24 实 践 表 明 : 市 场 需 求 变 化 对 信 托 业 务 结 构 和 模 式 的 影 响 至 关 重 要 回 顾 年 间 信 托 业 的 高 速 增 长, 当 时 市 场 需 求 结 构 的 变 化 起 到 了 决 定 性 的 作 用 一 是 主 流 融 资 市 场 ( 银 行 信 贷 市 场 和 资 本 市 场 ) 因 金 融 压 抑 而 难 以 满 足 融 资 需 求, 高 质 量 的 私 募 融 资 需 求 巨 大, 由 此 催 生 了 信 托 业 私 募 融 资 信 托 为 主 导 的 业 务 模 式 ; 二 是 金 融 同 业 理 财 ( 特 别 是 银 行 ) 因 跨 界 经 营 的 限 制 而 难 以 满 足 其 理 财 需 求, 由 此 形 成 了 信 托 业 通 道 型 单 一 资 金 信 托 ( 银 行 主 导 ) 为 主 的 业 务 模 式 ; 三 是 资 本 市 场 因 长 期 低 迷 而 难 以 满 足 投 资 者 的 收 益 风 险 偏 好, 由 此 催 生 了 信 托 业 类 信 贷 为 主 的 业 务 模 式 但 是, 自 2013 年 后, 信 托 业 发 展 所 依 赖 的 市 场 需 求 结 构 开 始 发 生 巨 大 的 变 化 一 是 主 流 融 资 市 场 因 压 制 因 素 逐 步 消 除 而 日 益 扩 大 其 融 资 功 能, 私 募 融 资 市 场 开 始 萎 缩, 信 托 业 私 募 融 资 信 托 的 业 务 模 式 发 生 动 摇 ; 二 是 银 信 合 作 业 务 不 断 规 范 和 金 融 业 跨 界 经 营 限 制 逐 步 放 松, 信 托 业 以 银 信 合 作 业 务 为 主 导 的 通 道 型 单 一 资 金 信 托 业 务 模 式 基 础 开 始 瓦 解 ; 三 是 资 本 市 场 开 始 走 出 低 迷 局 势 而 转 向 长 期 趋 好, 赚 钱 效 应 日 益 显 现, 信 托 业 类 信 贷 业 务 开 始 受 到 冲 击 市 场 需 求 的 上 述 变 化, 使 信 托 业 原 来 的 主 导 业 务 模 式 受 到 了 巨 大 挑 战, 迫 使 信 托 业 不 断 挖 掘 信 托 制 度 的 市 场 空 间, 加 快 转 型 创 新 步 伐 特 别 是 今 年 4 月 份 中 国 银 监 会 发 布 了 关 于 信 托 公 司 风 险 监 管 的 指 导 意 见 ( 银 监 办 发 号 文 ), 明 确 提 出 了 信 托 业 转 型 发 展 的 总 体 要 求, 并 指 明 了 转 型 发 展 的 具 体 方 向 在 市 场 压 力 和 政 策 引 导 的 双 重 推 动 下, 信 托 业 的 业 务 结 构 开 始 朝 着 更 加 符 合 信 托 本 源 和 符 合 市 场 需 求 变 化 的 方 向 进 行 优 化 3 季 度 数 据 表 明, 信 托 业 务 的 结 构 优 化 呈 现 明 显 提 速 的 迹 象, 主 要 表 现 为 : ( 一 ) 集 合 资 金 信 托 占 比 创 历 史 新 高 3 季 度, 全 行 业 集 合 资 金 信 托 规 模 为 3.77 万 亿 元, 占 万 亿 元 总 规 模 的 29.13%, 相 比 去 年 末 的 24.90% 占 比, 提 高 了 5.03 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 的 26.36% 的 占 比, 提 升 2.7 个 百 分 点 从 历 史 数 据 看, 今 年 3 季 度 集 合 资 金 信 托 的 占 比 创 历 史 新 高 历 史 上, 集 合 资 金 信 托 占 比 最 高 的 年 份 是 2011 年, 为 28.29%, 以 后 年 度 一 直 在 20%--25% 之 间 波 动 与 此 同 时, 3 季 度 单 一 资 金 信 托 占 比 则 创 了 历 史 新 低 3 季 度, 单 一 资 金 信 托 规 模 为 8.42 万 元, 占 比 65.01%, 虽 然 仍 然 是 信 托 财 产 的 主 要 来 源, 但 占 比 已 经 创 下 历 史 新 低, 相 比 历 史 上 的 最 高 占 比 即 2010 年 的 74.51%, 下 降 了 9.5 个 百 分 点 ; 相 比 去 年 末 的 69.62% 占 比, 下 降 了 4.51 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 67.99% 占 比, 下 降 了 2.98 个 百 分 点 ( 二 ) 信 托 功 能 三 分 天 下 格 局 形 成 从 信 托 功 能 看,3 季 度, 融 资 类 信 托 占 比 继 续 下 降, 首 次 降 到 了 40% 以 下, 为 37.91%, 相 比 历 史 上 的 最 高 占 比 即 2010 年 的 59.01%, 降 幅 达 个 百 分 点 ; 相 比 去 年 末 的 47.76% 第 21 页

25 的 占 比, 降 幅 达 9.85 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 40.64% 的 占 比, 下 降 0.73 个 百 分 点 与 此 同 时, 投 资 类 信 托 和 事 务 管 理 类 信 托 的 占 比 则 稳 步 提 升 3 季 度 投 资 类 信 托 占 比 为 34.63%, 相 比 历 史 上 的 最 低 占 比 即 2010 年 的 23.87%, 增 幅 达 个 百 分 点 ; 相 比 去 年 末 的 32.54% 的 占 比, 提 升 2.09 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 的 33.01% 的 占 比, 提 升 1.52 个 百 分 点 3 季 度, 事 务 管 理 类 信 托 占 比 为 27.46%, 相 比 历 史 上 最 低 占 比 即 2011 年 的 12.75%, 增 幅 达 个 百 分 点 ; 相 比 去 年 末 的 19.70% 的 占 比, 提 升 7.76 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 的 26.35% 的 占 比, 提 升 1.11 个 百 分 点 ( 三 ) 信 托 投 向 的 市 场 化 驱 动 因 素 明 显 从 信 托 财 产 的 运 用 领 域 来 讲, 信 托 公 司 以 其 多 方 式 运 用 跨 市 场 配 置 的 灵 活 经 营 体 制, 总 能 根 据 政 策 和 市 场 的 变 化, 适 时 调 整 信 托 财 产 的 配 置 领 域 今 年 3 季 度 数 据 表 明, 就 万 亿 元 的 资 金 信 托 投 向 看, 依 然 主 要 分 布 在 工 商 企 业 基 础 产 业 金 融 机 构 证 券 投 资 和 房 地 产 五 大 领 域, 但 资 金 信 托 投 向 在 上 述 领 域 的 占 比 有 较 大 程 度 的 变 化, 市 场 化 对 信 托 资 产 配 置 领 域 变 化 的 驱 动 非 常 明 显 一 是 工 商 企 业 3 季 度, 工 商 企 业 仍 是 资 金 信 托 的 第 一 大 配 置 领 域, 规 模 为 3.15 万 亿 元, 占 比 为 25.82% 但 是, 占 比 下 降 趋 势 明 显, 相 比 去 年 末 的 28.14% 的 占 比, 下 降 了 2.32 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 27.36% 的 占 比, 下 降 了 1.54 个 百 分 点 特 别 是 在 规 模 上 3 季 度 首 次 出 现 了 负 增 长 2 季 度 规 模 为 3.22 万 亿 元,3 季 度 为 3.15 万 亿 元, 减 少 了 0.07 万 亿 元 显 然, 由 于 经 济 下 行 的 影 响, 信 托 业 对 工 商 企 业 的 资 金 运 用 开 始 偏 向 谨 慎 二 是 基 础 产 业 3 季 度, 基 础 产 业 仍 是 资 金 信 托 的 第 二 大 配 置 领 域, 规 模 为 2.66 万 亿 元, 占 比 为 21.80% 但 是 与 工 商 企 业 一 样, 占 比 也 呈 下 降 趋 势, 规 模 也 出 现 负 增 长 相 比 去 年 末 的 25.25% 的 占 比, 下 降 了 3.45 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 23.10% 的 占 比, 下 降 了 1.3 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 2.72 万 亿 元 规 模, 规 模 减 少 了 0.06 万 亿 元 资 金 信 托 对 基 础 产 业 配 置 的 减 少, 与 基 础 产 业 过 度 投 资 地 方 债 务 风 险 显 现 有 密 不 可 分 的 关 系 可 以 预 见, 今 年 国 务 院 出 台 的 关 于 地 方 政 府 债 务 融 资 方 式 和 存 量 债 务 管 理 方 式 改 变 的 政 策, 将 进 一 步 压 缩 信 托 业 对 基 础 产 业 的 投 资, 信 托 公 司 对 政 信 合 作 业 务 也 将 更 加 审 慎 三 是 金 融 机 构 金 融 机 构 是 资 金 信 托 的 第 三 大 配 置 领 域 3 季 度, 资 金 信 托 对 金 融 机 构 的 投 资 规 模 为 1.92 万 亿 元, 占 比 为 15.73% 与 资 金 信 托 对 工 商 企 业 和 基 础 产 业 配 置 减 少 趋 势 不 同, 资 金 信 托 对 金 融 机 构 的 配 置 则 呈 现 上 升 趋 势 相 比 去 年 末 的 12.00% 的 占 比, 提 升 了 3.73 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 的 13.93% 的 占 比, 提 升 了 1.8 个 百 分 点 资 金 信 托 对 金 第 22 页

26 融 机 构 投 资 的 增 加, 主 要 源 于 信 托 业 强 化 金 融 协 同 金 融 业 投 资 波 动 不 大 和 回 报 稳 定 等 市 场 因 素 四 是 证 券 投 资 证 券 投 资 是 资 金 信 托 的 第 四 大 配 置 领 域 3 季 度 末, 规 模 为 1.74 万 亿 元, 占 比 14.27% 与 金 融 机 构 一 样, 资 金 信 托 对 证 券 投 资 的 配 置 今 年 来 一 直 呈 现 上 升 趋 势 相 比 去 年 末 的 10.55% 的 占 比, 上 升 3.72 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 的 12.75% 占 比, 提 升 了 1.52 个 百 分 点 资 金 信 托 对 证 券 投 资 占 比 的 提 升, 主 要 缘 于 资 本 市 场 投 资 价 值 的 显 现 以 及 投 资 多 元 化 资 产 配 置 需 求 等 市 场 因 素 五 是 房 地 产, 房 地 产 是 资 金 信 托 的 第 五 大 配 置 领 域 3 季 度 规 模 为 1.27 万 亿 元, 占 比 为 10.38% 与 其 他 领 域 的 配 置 不 同, 资 金 信 托 对 房 地 产 的 配 置 近 年 来 一 直 表 现 为 比 较 平 稳 相 比 去 年 末 的 10.03% 的 占 比, 小 幅 上 升 了 0.35 个 百 分 点 ; 相 比 今 年 2 季 度 末 10.72% 的 占 比, 小 幅 下 降 了 0.34 个 百 分 点 资 金 信 托 对 房 地 产 配 置 的 上 述 特 点, 与 房 地 产 市 场 的 短 期 波 动 平 稳 中 长 期 风 险 暴 露 增 加 的 特 点 有 关 随 着 今 年 2 季 度 开 始 暴 露 的 房 地 产 行 业 风 险, 预 计 资 金 信 托 投 向 房 地 产 领 域 今 后 或 将 更 为 谨 慎 重 回 信 托 本 源 推 动 金 融 普 惠 作 者 : 邱 玥 来 源 : 中 国 基 金 报 时 间 : 信 托 业 经 过 黄 金 十 年 的 飞 速 发 展, 已 跃 居 国 内 第 二 大 金 融 子 行 业, 在 国 民 经 济 中 扮 演 着 重 要 角 色 据 统 计,2008 年 至 2013 年, 中 国 信 托 资 产 管 理 规 模 的 年 复 合 增 长 率 超 过 50% 中 国 信 托 业 协 会 发 布 的 最 新 数 据 显 示, 截 至 2014 年 三 季 度 末, 信 托 业 管 理 的 信 托 资 产 总 规 模 达 到 万 亿 元, 再 创 历 史 新 高 然 而, 在 中 国 经 济 增 长 速 度 换 挡 期 结 构 调 整 期 和 前 期 刺 激 政 策 消 化 期 三 期 叠 加 之 下, 伴 随 利 率 市 场 化 的 推 进 和 资 产 管 理 业 务 的 扩 张, 实 体 经 济 风 险 不 断 向 金 融 领 域 传 递, 个 别 产 业 的 风 险 呈 上 升 趋 势, 信 托 行 业 资 产 管 理 规 模 增 速 开 始 下 降, 信 托 项 目 兑 付 压 力 进 一 步 加 大, 风 险 预 警 频 发 在 这 样 的 背 景 下, 如 何 依 托 现 有 的 资 源 优 势 进 行 创 新 和 转 型, 成 为 信 托 公 司 乃 至 金 融 行 业 迫 在 眉 睫 的 问 题 在 创 新 上, 中 信 信 托 做 了 很 多 努 力, 从 第 一 支 土 地 流 转 信 托, 到 第 一 单 保 险 金 信 托, 再 到 第 一 单 互 联 网 消 费 信 托 百 发 有 戏, 每 一 次 业 务 创 新 都 备 受 市 场 瞩 目 日 前, 中 信 信 托 有 限 责 任 公 司 副 总 经 理 兼 董 事 会 秘 书 王 道 远 就 信 托 转 型 和 创 新 这 一 话 题 接 受 了 中 国 基 金 报 记 者 的 专 访 第 23 页

27 是 创 新 也 是 探 索 中 国 基 金 报 : 金 融 混 业 时 代, 与 其 他 金 融 机 构 相 比, 信 托 公 司 的 核 心 竞 争 力 在 哪 儿? 王 道 远 : 与 其 他 金 融 机 构 相 比, 信 托 公 司 很 难 说 拥 有 自 己 的 专 属 业 务, 信 托 公 司 之 间 信 托 公 司 与 其 他 金 融 机 构 之 间 比 拼 的 是 做 事 的 状 态 和 心 劲, 信 托 行 业 十 来 年 的 发 展 正 得 益 于 此 首 先, 一 个 公 司 的 主 要 员 工 和 团 队 做 事 的 动 机 态 度 和 能 力 非 常 关 键, 如 果 没 有 这 些, 就 谈 不 上 长 远 的 竞 争 力, 更 谈 不 上 跟 其 他 金 融 机 构 去 竞 争 观 念 文 化 价 值 观 听 起 来 很 虚, 但 各 家 金 融 机 构 之 间 的 差 距 就 在 这 儿 第 二, 公 司 要 有 明 确 的 有 竞 争 力 的 金 融 产 品 和 服 务 现 在 按 机 构 来 说 某 个 金 融 行 业 怎 么 样 已 经 不 合 时 宜 了, 更 多 的 应 该 是 看 某 家 公 司 怎 么 样 某 家 公 司 的 产 品 怎 么 样 围 绕 产 品 前 前 后 后 提 供 的 服 务 怎 么 样, 也 就 是 通 俗 意 义 上 的 市 场 口 碑 和 声 誉 第 三, 要 向 精 细 化 转 变, 切 实 地 为 投 资 客 户 着 想 如 果 哪 家 金 融 机 构 站 在 资 产 管 理 者 的 角 度 考 虑 得 多, 它 的 竞 争 力 就 会 更 强 中 国 基 金 报 : 信 托 业 的 高 速 发 展 离 不 开 灵 活 的 信 托 制 度 优 势, 但 在 大 资 管 时 代, 券 商 基 金 子 公 司 等 机 构 的 类 信 托 业 务 发 展 迅 速, 与 信 托 业 的 竞 争 日 益 加 剧, 信 托 制 度 的 红 利 也 日 趋 萎 缩, 信 托 公 司 在 创 新 时 如 何 能 更 好 地 发 挥 自 身 优 势 去 应 对 竞 争? 王 道 远 : 创 新 应 该 以 市 场 需 求 或 引 导 需 求 为 主 券 商 基 金 子 公 司 等 机 构 做 的 类 信 托 业 务 都 是 发 挥 信 托 的 投 融 资 功 能, 信 托 其 实 还 有 其 他 功 能, 如 事 务 型 信 托, 无 论 在 企 业 私 人 还 是 政 府, 都 可 以 去 开 发 需 求, 从 国 外 的 经 验 来 看, 有 很 大 的 开 发 潜 力 信 托 行 业 这 一 万 多 人 比 较 能 吃 苦, 在 直 接 投 融 资 业 务 上, 愿 意 花 很 大 的 时 间 和 精 力 去 实 体 经 济 的 厂 矿 调 研 实 体 经 济 的 基 础 领 域 仍 然 有 很 多 处 女 地, 只 是 不 像 以 前 那 么 显 性, 仍 然 有 市 场 需 求 未 能 得 到 满 足 总 之, 要 站 在 投 资 角 度 考 虑 问 题, 例 如, 不 同 经 济 水 平 的 人 各 有 那 些 需 求? 怎 么 安 排 这 些 人 的 财 富 管 理? 同 时, 要 结 合 时 代 和 社 会 潮 流, 参 考 互 联 网 和 国 外 比 较 好 的 金 融 创 新 中 国 基 金 报 : 转 型 创 新 应 该 在 依 法 合 规 的 前 提 下, 而 目 前 信 托 业 风 险 累 积 个 案 风 险 频 出, 监 管 层 也 在 不 断 完 善 对 于 信 托 公 司 风 险 的 监 管, 在 此 背 景 下, 信 托 公 司 的 创 新 与 风 控 该 如 何 平 衡? 王 道 远 : 创 新 往 往 意 味 着 突 破 出 格 推 陈 出 新 从 世 界 范 围 来 看, 信 托 的 起 源 有 挑 战 现 有 法 规 的 意 味, 是 比 较 善 于 突 破 善 变 的 风 格 创 新 与 风 控 的 平 衡 也 应 该 时 刻 求 变, 业 务 结 构 能 够 机 动 灵 活 地 调 整 如 同 下 棋, 不 要 每 步 棋 都 走 得 很 重, 而 要 有 腾 挪 的 空 间 第 24 页

28 比 如, 发 现 某 个 行 业 不 行 了, 就 要 谨 慎 点, 风 控 标 准 定 得 高 一 点, 留 有 转 身 离 开 的 余 地 ; 房 地 产 的 安 全 边 际 没 那 么 高 了, 就 少 做 一 点, 减 少 业 务 占 比 中 国 的 经 济 还 保 持 在 比 较 高 的 增 速 上, 就 一 定 有 值 得 金 融 资 源 配 置 的 地 方, 信 托 公 司 要 能 紧 跟 经 济 循 环 热 点 切 换 和 产 业 轮 动, 去 寻 找 机 会 信 托 公 司 出 现 业 务 风 险 很 正 常, 信 托 跟 其 他 金 融 机 构 不 一 样, 产 品 期 限 比 较 短, 只 有 一 两 年, 到 期 时 风 险 就 会 暴 露 出 来 因 此, 信 托 公 司 不 管 是 在 开 展 原 有 业 务 还 是 创 新 业 务 时, 都 要 根 据 自 身 的 风 险 处 置 能 力 来 量 力 而 行, 成 熟 的 金 融 机 构 就 得 经 历 处 置 风 险 的 考 验 我 认 为 好 的 公 司 是 在 经 历 过 风 险 处 置 过 风 险 后 还 能 继 续 运 营, 同 时 在 自 己 的 观 念 制 度 流 程 上 有 所 改 进 事 务 型 信 托 更 接 近 信 托 本 源 中 国 基 金 报 : 中 信 信 托 在 产 品 上 做 了 很 多 创 新, 从 去 年 的 首 支 土 地 流 转 信 托 首 支 消 费 信 托 首 支 医 养 健 康 产 业 基 金, 到 今 年 的 家 族 办 公 室 信 托 首 支 保 险 金 信 托 以 及 首 支 互 联 网 消 费 信 托, 创 新 产 品 多 为 事 务 型 信 托, 这 是 中 信 信 托 创 新 的 主 要 方 向 吗? 在 做 产 品 创 新 时, 中 信 信 托 秉 承 的 创 新 理 念 是 什 么? 王 道 远 : 信 托 的 制 度 设 计 赋 予 了 信 托 运 用 和 功 能 的 灵 活 性 按 照 功 能, 信 托 可 以 分 为 资 金 / 理 财 信 托 和 事 务 服 务 信 托 两 大 类, 我 国 的 信 托 业 务 目 前 仍 以 前 者 为 主, 事 务 服 务 信 托 发 展 较 为 缓 慢 然 而, 在 国 外 较 为 成 熟 的 信 托 市 场 中, 事 务 服 务 信 托 与 理 财 信 托 几 乎 各 占 半 壁 江 山 回 溯 信 托 的 发 展 历 史 可 以 看 到, 事 务 服 务 信 托 真 正 还 原 了 信 托 的 本 质 在 未 来, 事 务 服 务 信 托 的 发 展 也 将 是 我 国 信 托 业 转 型 与 结 构 优 化 的 重 要 方 向 资 产 管 理 财 富 管 理 私 募 股 权 投 资 等 业 务 也 是 信 托 业 务 的 创 新 点 银 监 会 4 月 份 发 布 的 关 于 信 托 公 司 风 险 监 管 的 指 导 意 见 提 到 了 信 托 转 型 的 6 个 方 向, 其 中 两 个 方 向 是 大 力 发 展 真 正 的 股 权 投 资, 支 持 符 合 条 件 的 信 托 公 司 设 立 直 接 投 资 专 业 子 公 司 鼓 励 开 展 并 购 业 务, 积 极 参 与 企 业 并 购 重 组, 推 动 产 业 转 型, 这 部 分 难 度 系 数 和 风 险 很 大, 但 能 够 体 现 资 产 管 理 机 构 的 特 色, 实 现 差 异 化 中 国 基 金 报 : 此 前 的 信 托 都 是 面 向 高 端 客 户, 各 家 信 托 公 司 也 针 对 此 类 客 户 推 出 了 类 私 人 银 行 服 务, 如 今 的 百 发 有 戏 似 乎 代 表 了 另 一 个 趋 势, 是 面 向 大 众 面 向 草 根, 类 似 零 售 银 行, 也 呼 应 了 中 信 信 托 金 融 普 惠 的 理 念, 这 是 否 是 信 托 转 型 的 一 个 大 趋 势? 如 何 实 现 业 务 模 式 上 的 转 变? 王 道 远 : 这 些 是 我 们 做 的 探 索, 我 们 想 让 信 托 制 度 惠 及 更 多 的 普 通 投 资 者, 通 过 信 托 关 系 的 安 排 真 正 实 现 金 融 普 惠 信 托 不 只 是 服 务 于 高 端 投 资 者 的 阳 春 白 雪, 在 还 第 25 页

29 原 了 基 本 的 信 托 关 系 后, 信 托 制 度 能 够 切 实 为 广 大 投 资 者 提 供 各 种 权 益 类 的 保 护 与 服 务 土 地 流 转 信 托 消 费 信 托 等 就 是 通 过 信 托 的 制 度 性 安 排, 为 农 民 及 消 费 者 提 供 了 权 益 保 护, 极 大 程 度 地 扩 大 了 信 托 制 度 的 覆 盖 面 做 类 似 零 售 银 行 的 业 务 确 实 存 在 实 现 方 式 的 问 题, 但 有 一 点 是 肯 定 的, 我 们 的 零 售 业 务 一 定 不 会 从 头 到 尾 都 自 己 做, 可 以 设 立 兼 并 收 购 一 些 独 资 或 合 资 的 专 业 子 公 司, 就 像 银 行 的 信 用 卡 业 务, 都 外 包 或 者 子 公 司 化 了 中 国 基 金 报 : 创 新 产 品 推 出 以 后, 是 否 担 心 产 品 被 复 制? 王 道 远 : 信 托 产 品 比 较 外 化, 在 技 术 交 易 结 构 流 程 上 都 不 是 秘 密, 产 品 被 复 制 是 一 定 会 发 生 的 市 场 行 为, 复 制 也 意 味 着 认 同, 我 们 希 望 被 复 制 金 融 机 构 比 拼 的 绝 大 部 分 不 是 技 术, 难 的 是 金 融 服 务 的 过 程, 包 括 跟 客 户 机 构 之 间 沟 通 的 方 式 比 如 土 地 流 转 信 托, 项 目 人 员 得 愿 意 跟 农 民 村 镇 政 府 部 门 种 养 殖 大 户 去 打 交 道, 同 时 还 能 看 到 里 面 政 治 意 义 和 社 会 意 义, 还 可 能 延 伸 到 三 农 问 题 有 些 金 融 从 业 者 会 认 为, 我 成 天 穿 得 西 装 革 履 的, 跟 我 打 交 道 的 人 也 应 该 穿 得 西 装 革 履, 那 他 肯 定 不 愿 意 去 农 村, 所 以 员 工 和 团 队 观 念 的 转 变 很 关 键 传 统 业 务 保 收 入 创 新 产 品 看 价 值 中 国 基 金 报 : 事 务 型 信 托 附 加 值 不 高, 信 托 公 司 从 中 获 利 也 不 像 投 融 资 业 务 那 么 丰 厚, 如 果 再 成 立 子 公 司 或 者 团 队 来 做, 利 润 更 会 被 摊 薄, 能 不 能 有 足 够 的 盈 利 点 来 支 撑? 王 道 远 : 创 新 的 事 务 型 信 托 产 品 盈 利 这 一 点 我 们 目 前 考 虑 得 不 多 受 到 互 联 网 和 新 型 消 费 服 务 模 式 的 影 响, 会 先 看 这 件 事 有 没 有 价 值 和 意 义, 有 点 像 鸡 和 蛋 蛋 和 鸡 的 关 系, 先 投 入 去 做 起 来, 市 场 有 需 求 的 话 再 考 虑 盈 利 的 问 题 如 果 先 就 想 着 赚 钱 再 去 看 产 品 本 身 的 价 值 的 话, 项 目 就 会 推 进 不 了 虽 然 我 们 离 互 联 网 还 比 较 远, 但 是 互 联 网 的 思 维 在 影 响 着 我 们 中 国 基 金 报 : 从 传 统 业 务 转 向 新 型 业 务, 好 多 信 托 公 司 都 说 可 以 转 可 以 做, 但 是 还 没 有 新 的 盈 利 模 式 出 来, 您 觉 得 有 盈 利 模 式 吗? 王 道 远 : 从 传 统 业 务 向 新 兴 业 务 转 型 并 不 意 味 着 要 抛 弃 传 统 业 务, 传 统 的 业 务 仍 然 可 以 做 实 体 经 济 还 需 要 资 金 的 配 置 和 重 新 配 置, 从 这 点 来 看, 并 不 是 原 来 的 业 务 就 不 做 了, 只 是 由 于 经 济 结 构 调 整 引 发 市 场 环 境 发 生 变 化, 原 有 业 务 的 风 险 条 件 恶 化, 成 本 利 润 不 划 算, 不 像 以 前 那 么 简 单, 需 要 信 托 公 司 提 升 自 身 的 项 目 筛 选 能 力 和 加 强 风 险 处 置 能 力 第 26 页

30 中 国 基 金 报 : 在 创 新 产 品 的 盈 利 前 景 还 不 太 确 定 时, 可 能 会 受 到 很 多 抵 触, 如 相 关 部 门 不 配 合 上 层 动 力 不 够 等, 尤 其 是 容 易 因 为 成 本 问 题 被 搁 置 下 来, 中 信 信 托 以 什 么 机 制 让 各 部 门 联 动 起 来? 王 道 远 : 中 信 信 托 体 制 结 构 比 较 扁 平 集 中, 更 多 的 是 部 门 与 部 门 之 间 的 横 向 协 调, 董 事 长 副 董 事 长 总 经 理 会 经 常 出 席 会 议, 上 阵 指 挥 业 务, 在 这 种 机 制 下, 无 论 是 研 究 部 门 业 务 部 门 市 场 部 门, 还 是 风 险 法 规 部 门 等, 在 讨 论 问 题 时 人 员 比 较 集 中, 有 利 于 沟 通 和 统 一 观 念, 对 产 品 的 研 究 容 易 形 成 统 一 意 见, 沟 通 效 率 比 较 高, 而 且 前 期 沟 通 时, 业 务 的 主 角 介 入 比 较 早 做 创 新 产 品 的 部 门 往 往 是 大 部 门, 有 其 他 的 业 务 来 支 撑 创 新 产 品 的 成 本, 用 中 短 线 业 务 来 养 长 线 业 务, 同 时 做 更 大 的 规 划, 因 此, 不 仅 仅 是 通 过 创 新 去 跨 界 交 流, 还 有 可 能 挖 掘 到 有 发 展 潜 力 的 业 务 模 式 和 商 业 模 式 我 国 信 托 产 品 基 金 化 的 可 行 模 式 研 究 时 间 :2014/10/31 来 源 : 中 财 金 融 校 友 网 ( 一 ) 信 托 产 品 基 金 化 发 展 面 临 的 制 度 体 系 金 融 创 新 必 须 依 托 于 本 国 的 特 殊 国 情, 社 会 经 济 制 度 金 融 市 场 发 展 程 度 法 律 法 规 制 度 以 及 国 民 社 会 习 惯 等 诸 多 方 面 都 会 对 金 融 创 新 的 成 功 与 否 产 生 影 响 因 此, 探 寻 适 合 我 国 的 信 托 产 品 基 金 化 之 路 不 仅 要 积 极 借 鉴 国 外 信 托 基 金 发 展 的 有 益 之 处, 更 需 结 合 我 国 当 前 的 金 融 实 践 简 述 之, 我 国 的 社 会 制 度 决 定 了 在 基 金 化 的 发 展 道 路 上, 政 策 将 起 到 主 导 作 用, 没 有 相 应 法 律 法 规 的 支 持, 作 为 行 业 的 自 发 行 为, 基 金 化 很 难 形 成 长 期 有 效 机 制 此 外, 我 国 的 金 融 市 场 发 展 还 处 于 相 对 初 级 的 阶 段, 监 管 层 在 制 度 建 设 上 还 处 于 比 较 谨 慎 的 态 度, 多 层 次 的 资 本 市 场 也 没 有 完 全 搭 建, 因 此 在 退 出 机 制 方 面 我 国 的 信 托 基 金 存 在 着 先 天 不 足, 与 国 外 高 度 发 达 的 资 本 市 场 相 比 还 有 很 大 的 差 距 国 民 在 投 资 理 财 等 方 面 更 关 注 的 是 资 金 的 安 全 性, 这 种 保 守 思 路 致 使 以 股 权 投 资 为 主 的 信 托 基 金 将 会 有 一 个 市 场 逐 步 认 可 的 过 程 金 融 市 场 发 展 到 今 天, 不 得 不 承 认 信 托 行 业 已 经 走 到 了 一 个 瓶 颈, 在 其 他 金 融 行 业 大 肆 蚕 食 信 托 传 统 行 业 的 基 础 上, 信 托 产 品 基 金 化 已 成 为 未 来 信 托 行 业 提 升 核 心 竞 争 力 谋 求 可 持 续 发 展 的 重 要 路 径 之 一, 但 是 信 托 基 金 化 又 面 临 着 诸 多 的 制 度 障 碍 和 技 术 性 障 碍 第 27 页

31 ( 二 ) 信 托 产 品 基 金 化 发 展 面 临 的 市 场 环 境 A 股 市 场 自 2007 年 最 高 点 下 跌 以 来 经 历 了 数 年 的 熊 市, 虽 然 中 间 经 历 了 2009 年 的 中 期 反 弹, 但 是 大 势 依 然 处 在 下 降 通 道, 随 之 而 来 的 是 券 商 和 基 金 等 金 融 行 业 越 来 越 艰 难 的 生 存 环 境 基 于 此,2012 年 中 国 证 监 会 中 国 保 监 会 等 连 续 出 台 了 一 系 列 关 于 资 产 管 理 业 务 创 新 的 政 策 措 施, 在 销 售 渠 道 投 资 渠 道 以 及 资 管 牌 照 等 方 面 对 证 监 系 和 保 监 系 的 金 融 机 构 进 行 了 大 规 模 的 松 绑, 预 计 未 来 券 商 基 金 和 保 险 等 将 更 广 泛 而 且 更 深 入 地 参 与 到 资 产 管 理 市 场 中, 也 即 所 谓 的 泛 资 产 管 理 时 代 的 到 来 不 难 看 出, 资 本 市 场 的 长 期 不 振 是 泛 资 产 管 理 时 代 到 来 的 直 接 原 因, 不 过, 究 其 深 层 次 原 因, 则 是 我 国 的 金 融 机 构 分 业 化 管 制 与 金 融 发 展 现 状 的 长 期 失 衡 性,A 股 市 场 的 长 期 熊 市 只 是 那 最 后 一 根 稻 草 中 国 证 监 会 等 对 证 券 行 业 的 松 绑 虽 说 是 一 种 无 奈 之 举, 不 过 亦 有 其 必 然 性 说 其 是 无 奈 之 举, 是 因 为 券 商 等 利 润 率 不 断 下 滑, 市 场 越 来 越 难 以 生 存, 如 果 不 进 行 制 度 松 绑 和 创 新, 何 以 度 过 寒 冬 ; 而 究 其 必 然 性, 则 是 因 为 金 融 分 业 化 管 制 已 经 落 后 于 当 前 的 金 融 发 展 程 度, 人 为 的 将 金 融 机 构 限 制 在 不 同 的 领 域, 虽 然 可 以 在 很 大 程 度 上 阻 止 不 同 市 场 之 间 的 风 险 传 递, 同 时 也 限 制 了 各 行 业 的 发 展 空 间, 这 也 意 味 着 如 果 某 个 市 场 出 现 问 题, 则 该 市 场 的 风 险 难 以 被 有 效 分 散, 也 即 分 业 管 制 加 大 了 单 个 行 业 的 系 统 性 风 险, 这 无 异 于 将 鸡 蛋 放 在 同 一 个 篮 子 里 因 此, 泛 资 产 管 理 时 代 的 到 来 不 仅 仅 是 中 国 证 监 会 和 中 国 保 监 会 的 权 宜 之 策, 更 是 分 业 管 制 下 的 必 然 产 物 可 以 预 见, 泛 资 产 管 理 对 于 银 行 和 信 托 的 冲 击 是 巨 大 的, 仅 证 券 公 司 的 资 产 管 理 规 模 就 迅 速 从 3000 多 亿 元 突 破 到 2 万 亿 元, 如 果 说 泛 资 管 时 代 是 券 商 等 的 春 天, 那 对 于 信 托 来 说, 它 就 意 味 着 冬 天 的 来 临 泛 资 管 时 代 对 于 银 行 和 信 托 是 一 种 非 对 称 式 冲 击, 银 行 由 于 其 有 充 足 的 资 金 来 源 保 障 低 廉 的 资 金 成 本 以 及 巨 大 的 渠 道 优 势, 受 到 的 影 响 相 对 较 小 相 较 而 言, 信 托 行 业 并 不 具 备 银 行 的 诸 多 优 势, 因 此 受 到 的 冲 击 是 最 大 的, 不 仅 券 商 保 险 等 金 融 机 构 会 不 断 抢 占 信 托 行 业 的 传 统 投 资 领 域, 受 利 率 市 场 化 的 影 响, 银 行 也 会 在 信 托 行 业 的 传 统 业 务 中 分 一 杯 羹 多 方 面 的 不 利 影 响 致 使 信 托 行 业 必 须 运 用 新 思 维 采 取 新 战 略 积 极 应 对 新 形 势 才 能 安 全 度 过 泛 资 管 时 代 带 来 的 寒 冬 ( 三 ) 信 托 产 品 基 金 化 的 发 展 模 式 探 讨 对 于 泛 资 管 时 代 的 负 面 影 响, 信 托 公 司 面 对 的 首 要 问 题 是 如 何 安 全 过 冬 因 此, 对 于 可 行 模 式 的 研 究 主 要 基 于 未 来 一 段 时 期 内 分 业 管 制 继 续 维 持 的 思 路 进 行, 以 下 就 信 托 基 金 化 在 我 国 的 可 行 模 式 做 一 些 粗 浅 的 探 索, 以 期 为 管 理 层 以 及 同 行 提 供 一 些 思 路 1. 泛 资 管 时 代 下 信 托 公 司 的 发 展 路 径 第 28 页

32 截 至 2013 年 第 二 季 度 末, 信 托 行 业 管 理 的 信 托 资 产 规 模 为 9.45 万 亿 元, 而 去 年 同 期 仅 有 5.54 万 亿 元, 同 比 增 速 达 到 70.72% 信 托 行 业 规 模 已 经 逼 近 10 万 亿 元, 信 托 业 作 为 我 国 第 二 大 金 融 行 业 的 地 位 已 然 确 立 如 此 高 速 的 发 展 得 益 于 信 托 公 司 投 资 领 域 的 广 泛 性 和 资 金 运 用 的 灵 活 性 对 于 信 托 资 金 而 言, 投 资 领 域 包 含 但 不 限 于 资 本 市 场 货 币 市 场 和 实 业 领 域 等, 投 资 领 域 的 广 泛 性 保 证 了 资 金 运 用 的 灵 活 性 当 资 本 市 场 处 于 上 行 趋 势 时, 信 托 资 金 可 以 积 极 配 置 资 金, 以 更 大 比 例 投 资 于 资 本 市 场 获 取 收 益 ; 同 样 的, 当 资 本 市 场 不 振 而 房 地 产 市 场 走 好 时, 信 托 资 金 又 大 举 进 入 房 地 产 市 场, 由 于 各 个 领 域 的 投 资 收 益 在 长 期 存 在 着 此 消 彼 长 的 关 系, 因 此 投 资 领 域 的 广 泛 性 和 灵 活 性 使 信 托 公 司 在 分 业 管 制 的 情 况 下 具 有 其 他 金 融 行 业 不 具 备 的 优 势, 从 而 使 信 托 产 品 在 保 持 高 收 益 的 同 时 又 能 保 持 相 应 的 稳 定 性 然 而, 信 托 行 业 虽 然 具 有 投 资 领 域 广 泛 等 优 势, 也 受 到 相 当 大 的 掣 肘 例 如, 信 托 计 划 必 须 与 项 目 一 一 对 应 限 制 了 信 托 资 金 的 灵 活 使 用, 并 加 大 了 刚 性 兑 付 的 风 险 与 成 本 ; 再 如, 信 托 计 划 300 万 元 以 下 投 资 者 不 得 超 过 50 人 的 规 定 也 极 大 限 制 了 单 只 信 托 计 划 的 规 模, 由 于 资 金 规 模 受 到 限 制, 导 致 信 托 资 金 往 往 难 以 形 成 规 模 效 应, 在 一 定 程 度 上 限 制 了 信 托 资 金 的 运 用 范 围 可 以 预 见, 泛 资 管 时 代 的 到 来 会 逐 渐 打 破 信 托 行 业 的 这 种 优 势 要 想 继 续 保 持 行 业 的 高 速 健 康 发 展, 一 种 优 势 的 消 除 必 须 要 靠 另 一 种 优 势 的 建 立 来 弥 补, 因 此 信 托 公 司 必 须 积 极 探 索 如 何 建 立 信 托 行 业 的 新 优 势 或 是 如 何 改 变 信 托 行 业 原 有 的 劣 势 考 虑 到 当 前 信 托 行 业 的 不 利 局 面, 我 们 认 为 信 托 产 品 的 基 金 化 是 泛 资 管 时 代 信 托 行 业 继 续 保 持 健 康 快 速 发 展 的 必 由 之 路 信 托 产 品 的 基 金 化, 是 信 托 公 司 实 现 从 简 单 的 融 资 到 主 动 资 产 管 理 的 关 键 一 步, 它 意 味 着 信 托 公 司 不 是 以 单 一 项 目 为 导 向, 而 是 对 不 同 领 域 项 目 进 行 优 化 组 合 主 动 管 理 的 过 程 比 如 发 起 一 个 信 托 基 金, 信 托 公 司 可 以 根 据 当 前 市 场 情 况 来 分 布 资 金 投 资 比 例, 并 根 据 市 场 变 化 进 行 调 整, 此 外 将 资 金 放 在 不 同 的 项 目 中 又 可 以 实 现 风 险 的 分 散 可 以 说, 信 托 产 品 基 金 化 的 过 程 绝 不 是 以 往 项 目 融 资 的 简 单 重 复, 而 是 向 自 主 管 理 的 迈 进, 它 对 于 信 托 公 司 自 主 管 理 水 平 提 出 了 更 高 要 求 以 前 在 为 具 体 项 目 做 融 资 时, 客 户 更 多 关 心 的 是 项 目 的 安 全 性 与 收 益 性, 因 此 信 托 公 司 的 重 点 在 于 如 何 找 到 一 个 好 项 目, 那 么 当 信 托 产 品 基 金 化 之 后, 客 户 的 关 注 点 就 从 项 目 转 移 到 信 托 公 司 的 综 合 资 产 管 理 能 力 上, 无 疑 对 信 托 公 司 的 主 动 管 理 能 力 提 出 更 高 要 求 如 果 说 信 托 公 司 以 前 获 取 收 益 依 靠 的 是 项 目 资 源, 那 基 金 化 之 后 公 司 盈 利 则 会 更 加 依 赖 整 体 资 产 管 理 水 平, 无 疑 将 从 根 本 上 改 变 一 个 公 司 的 盈 利 模 式 和 人 才 培 养 模 式 第 29 页

33 进 一 步, 信 托 产 品 基 金 化 可 以 在 相 当 程 度 上 避 免 刚 性 兑 付 的 问 题, 由 于 基 金 可 以 采 取 开 放 式 模 式, 因 此 在 存 续 过 程 中 投 资 者 可 以 根 据 需 要 来 选 择 赎 回 资 金 的 时 点, 这 就 将 确 定 的 赎 回 日 期 变 为 不 确 定 的 赎 回 日 期, 也 即 从 一 种 时 间 上 的 确 定 性 变 为 一 种 时 间 上 的 或 然 性, 缓 解 了 集 中 兑 付 的 压 力 同 时, 基 金 化 信 托 产 品 还 可 以 接 受 新 资 金 的 申 购, 因 此 只 要 基 金 正 常 运 转, 便 不 会 出 现 大 规 模 赎 回 问 题 相 应 的, 这 也 对 信 托 公 司 的 投 资 管 理 水 平 有 了 更 高 的 要 求, 只 有 保 证 信 托 基 金 持 续 稳 定 的 收 益 才 能 吸 引 更 多 的 投 资 者 此 外, 信 托 产 品 基 金 化 的 过 程 必 然 伴 随 着 客 户 的 进 一 步 细 分, 针 对 不 同 的 客 户 群 体 实 现 客 户 风 险 偏 好 的 分 层, 优 先 受 益 人 可 以 享 受 较 低 的 收 益 率 和 风 险, 而 一 般 受 益 人 则 承 担 相 对 高 的 风 险 和 收 益, 这 种 结 构 化 的 设 计 亦 是 未 来 金 融 工 具 发 展 的 要 求 2. 基 金 化 信 托 产 品 的 几 种 可 行 模 式 在 确 定 了 信 托 产 品 基 金 化 的 大 方 向 之 后, 探 索 适 合 当 前 我 国 国 情 的 信 托 基 金 模 式 就 成 为 首 要 问 题 在 本 文 的 前 三 章 中, 对 于 当 今 国 际 上 主 要 发 达 国 家 的 信 托 基 金 模 式 已 有 了 详 细 的 介 绍 其 中, 英 美 的 信 托 基 金 依 托 于 本 国 强 大 的 资 本 市 场, 不 仅 具 有 充 足 的 资 金 来 源, 更 具 备 十 分 顺 畅 的 退 出 机 制, 因 此 英 美 的 信 托 基 金 主 要 投 资 于 风 险 相 对 较 高 的 高 成 长 性 企 业 和 处 于 创 业 阶 段 的 企 业, 英 美 信 托 基 金 的 实 质 就 是 股 权 投 资 基 金 日 本 的 信 托 基 金 形 成 以 银 行 为 中 心 的 发 展 模 式, 银 行 为 中 心 的 投 资 基 金 更 注 重 安 全 性, 因 此 日 本 的 信 托 基 金 投 向 与 美 国 不 同, 更 侧 重 于 比 较 成 熟 的 投 资 领 域 和 企 业, 这 倒 是 与 我 国 当 前 信 托 行 业 主 要 投 资 于 房 地 产 有 一 定 相 似 之 处 应 该 说, 无 论 是 英 美, 还 是 日 本, 其 信 托 基 金 的 模 式 都 无 法 直 接 照 搬 到 我 国 的 金 融 市 场 上 我 国 金 融 市 场 的 发 展 程 度 还 难 以 与 英 美 相 比, 因 此 大 跨 越 式 地 走 英 美 道 路, 必 然 会 遇 到 资 金 无 法 退 出 等 一 系 列 问 题 就 目 前 中 国 市 场 上 已 有 的 信 托 基 金, 或 者 是 依 托 于 国 外 资 本 市 场 作 为 将 来 的 退 出 渠 道, 如 中 信 凯 德 1 号 科 技 园 区 股 权 投 资 集 合 资 金 信 托 计 划 ; 或 者 是 信 托 计 划 实 质 上 具 有 无 限 存 续 期 的 产 品, 比 如 平 安 信 托 的 睿 石 系 列 就 规 定 信 托 延 期 2 年 后, 如 信 托 财 产 存 在 非 现 金 形 式 的, 信 托 自 动 延 期 至 信 托 财 产 全 部 变 现 之 日 因 此, 英 美 的 模 式 暂 时 还 不 适 合 我 国, 而 日 本 以 银 行 为 中 心 的 模 式 与 我 国 有 天 然 的 不 适 应 性, 我 国 的 银 行 与 信 托 在 分 业 管 制 下 更 多 的 是 竞 争 关 系, 因 此 日 本 的 模 式 也 不 能 照 搬 在 社 会 主 义 市 场 经 济 发 展 的 初 级 阶 段, 如 何 兼 顾 效 率 与 公 平 是 重 中 之 重, 对 于 未 来 我 国 信 托 基 金 化 的 模 式, 我 们 认 为 应 该 从 社 会 和 公 司 两 个 层 面 出 发 进 行 探 索 从 社 会 责 任 的 角 度 出 发, 信 托 行 业 应 该 积 极 发 挥 自 身 的 制 度 优 势, 顺 应 国 家 金 融 改 革 方 向 与 产 业 发 展 趋 势, 更 好 的 为 我 国 实 业 和 投 资 者 提 供 完 善 的 金 融 服 务 解 决 方 案 ; 从 为 投 资 者 负 责 的 角 度 出 第 30 页

34 发, 投 资 者 选 择 将 资 金 交 给 信 托 公 司 管 理 体 现 着 委 托 人 与 受 托 人 的 一 种 信 托 关 系, 信 托 公 司 负 有 积 极 为 投 资 者 获 取 收 益 的 责 任 因 此, 信 托 公 司 能 否 协 调 好 盈 利 责 任 与 社 会 责 任, 对 整 个 经 济 如 何 兼 顾 效 率 公 平 问 题 将 具 有 重 要 的 借 鉴 意 义 信 托 公 司 的 发 展 离 不 开 整 个 大 环 境 的 改 善, 没 有 坚 实 的 实 业 基 础, 没 有 完 善 的 金 融 市 场 环 境, 任 何 金 融 机 构 都 难 以 独 善 其 身, 因 此 信 托 公 司 想 保 持 持 续 健 康 的 发 展 也 必 须 立 足 于 如 何 更 好 地 为 社 会 主 义 市 场 经 济 添 砖 加 瓦, 如 何 通 过 信 托 制 度 的 优 势 来 改 善 金 融 服 务 基 于 此, 探 索 信 托 基 金 化 的 模 式 关 键 在 于 如 何 为 实 业 进 行 产 业 升 级 为 投 资 者 提 供 更 优 质 更 合 理 的 金 融 服 务, 我 们 提 出 以 下 几 点 想 法 一 是 设 立 产 业 投 资 基 金 支 持 国 家 经 济 发 展 的 薄 弱 环 节 和 重 点 领 域 资 本 的 逐 利 性 导 致 企 业 往 往 仅 关 注 收 益 与 风 险, 而 忽 略 企 业 应 该 承 担 的 社 会 责 任 信 托 作 为 金 融 领 域 第 二 大 行 业, 要 担 负 起 自 己 的 责 任, 起 到 促 进 国 家 经 济 健 康 稳 定 发 展 的 作 用, 因 此 信 托 公 司 应 该 积 极 投 身 于 节 能 环 保 信 息 技 术 生 物 制 药 新 能 源 新 材 料 高 端 装 备 制 造 等 具 有 良 好 市 场 发 展 前 景 的 战 略 性 新 兴 产 业, 并 根 据 自 己 的 特 长, 在 其 中 选 择 适 合 自 己 的 领 域 设 立 产 品 投 资 基 金, 在 为 经 济 发 展 提 供 金 融 服 务 的 同 时, 为 投 资 者 谋 求 长 期 稳 定 的 资 产 增 值 二 是 积 极 进 行 金 融 创 新, 以 房 地 产 信 托 投 资 基 金 促 进 房 地 产 行 业 的 健 康 发 展 房 地 产 市 场 涉 及 到 民 生, 对 于 处 于 快 速 发 展 期 的 中 国 的 意 义 不 言 而 喻, 在 过 去 的 十 年 中, 房 地 产 行 业 的 高 速 发 展 实 际 上 承 载 了 信 托 行 业 的 跨 越 式 发 展, 由 于 无 法 像 银 行 一 样 具 有 吸 储 优 势, 信 托 公 司 资 金 成 本 很 高, 因 而 房 地 产 市 场 顺 理 成 章 的 成 为 信 托 行 业 的 首 选 考 虑 到 政 府 土 地 的 垄 断 供 应 和 货 币 存 量 的 大 幅 增 加 致 使 房 地 产 行 业 在 短 时 间 内 不 会 衰 退, 与 此 同 时, 中 国 高 企 的 房 价 已 经 具 有 泡 沫 化 趋 势, 中 国 房 地 产 想 再 次 出 现 近 十 年 的 高 速 增 长 亦 是 比 较 困 难, 因 此 房 地 产 行 业 未 来 能 否 健 康 平 稳 的 发 展 对 于 中 国 经 济 发 展 甚 至 社 会 稳 定 起 着 重 要 作 用 客 观 的 分 析, 未 来 房 地 产 行 业 的 业 务 只 会 越 来 越 难, 不 过 基 于 房 地 产 市 场 目 前 的 发 展 态 势 以 及 信 托 公 司 的 投 资 惯 性, 在 未 来 相 当 长 一 段 时 间 内, 信 托 行 业 的 发 展 还 离 不 开 房 地 产 市 场, 房 地 产 依 然 会 成 为 信 托 业 务 的 重 点 以 往 信 托 公 司 投 资 于 房 地 产 追 求 短 平 快 的 投 资 模 式, 房 地 产 企 业 融 资 因 此 也 具 有 期 限 短 利 率 高 等 问 题, 这 并 不 利 于 房 地 产 行 业 的 健 康 发 展, 设 立 房 地 产 信 托 投 资 基 金 应 该 着 眼 于 基 金 化 的 运 作, 与 房 地 产 行 业 建 立 一 种 长 期 的 互 利 共 赢 的 模 式, 而 基 金 的 收 益 则 主 要 来 源 于 长 期 稳 定 的 投 资 收 益, 发 展 房 地 产 信 托 投 资 基 金 可 以 有 效 促 进 信 托 行 业 与 房 地 产 行 业 协 调 发 展 的 长 效 机 制 三 是 继 续 深 化 信 托 投 资 灵 活 优 势, 形 成 跨 市 场 投 资 基 金 在 泛 资 管 时 代 来 临 之 前, 信 托 行 业 具 有 其 他 金 融 机 构 不 具 备 的 跨 行 业 优 势, 在 整 个 信 托 行 业 大 发 展 的 十 年 当 中, 应 第 31 页

35 该 说 信 托 行 业 在 实 业 投 资 资 本 市 场 投 资 都 取 得 了 长 足 的 发 展, 尤 其 是 在 实 业 投 资 方 面 信 托 公 司 积 累 了 丰 富 的 投 资 经 验 不 过, 对 于 实 业 投 资, 缺 乏 流 动 性 和 行 业 周 期 始 终 是 困 扰 信 托 公 司 的 问 题 在 泛 资 管 时 代, 信 托 公 司 必 须 妥 善 应 对 这 些 问 题 才 有 能 力 与 其 他 金 融 机 构 竞 争 针 对 此, 由 于 货 币 市 场 与 资 本 市 场 通 常 情 况 下 可 以 提 高 较 强 的 流 动 性, 成 立 横 跨 资 本 市 场 货 币 市 场 实 业 等 多 领 域 的 投 资 基 金, 可 以 解 决 以 往 仅 投 资 实 业 的 流 动 性 缺 乏 问 题, 除 此 以 外, 将 资 金 投 到 不 同 市 场 可 以 降 低 信 托 基 金 的 风 险, 而 且 还 可 以 通 过 积 极 配 置 不 同 市 场 的 周 期 性 以 及 收 益 率 曲 线 来 提 高 信 托 基 金 的 收 益, 进 而 提 高 信 托 公 司 的 资 产 管 理 效 益 和 效 率 需 要 指 出 的 是, 对 于 基 金 化 信 托 产 品 而 言, 实 际 上 短 期 内 房 地 产 领 域 依 然 会 是 其 主 要 的 投 资 领 域 之 一, 也 就 是 说, 房 地 产 信 托 基 金 可 能 最 先 破 茧 而 出 从 目 前 情 况 来 看, 我 国 很 难 像 英 美 一 样, 将 信 托 基 金 主 要 投 资 于 高 新 技 术 和 创 业 企 业, 我 国 的 信 托 基 金 不 可 能 等 同 于 私 募 股 权 投 资 基 金, 在 投 资 风 格 上 更 类 似 于 日 本 等 国, 投 资 一 些 处 于 成 长 性 较 好 的 企 业, 在 追 求 安 全 性 的 同 时 获 得 收 益 与 美 日 都 不 同 的 是, 我 国 信 托 基 金 的 资 金 来 源 既 不 依 靠 政 府 或 养 老 金, 也 不 依 靠 银 行, 更 多 是 依 靠 投 资 者 募 集 3. 基 金 化 信 托 产 品 要 素 的 设 计 构 想 对 于 基 金 化 信 托 产 品 的 收 益 率, 考 虑 到 目 前 客 户 对 于 信 托 产 品 的 认 知 还 停 留 在 比 较 粗 浅 的 阶 段, 可 以 采 取 固 定 收 益 率 + 浮 动 收 益 率 的 方 式 进 行, 固 定 收 益 率 设 定 为 略 高 于 同 期 其 他 金 融 机 构 理 财 产 品 的 收 益 率, 同 时 信 托 公 司 的 收 益 与 浮 动 收 益 率 挂 钩 信 托 计 划 目 前 的 收 益 率 是 远 高 于 理 财 产 品 的, 这 保 证 了 固 定 收 益 率 高 于 银 行 理 财 产 品 的 可 行 性, 而 浮 动 收 益 率 的 高 低 则 考 验 了 信 托 公 司 自 身 的 水 平 对 于 基 金 化 信 托 产 品 的 规 模, 目 前 主 要 是 政 策 上 的 限 制 从 实 务 上 看, 目 前 信 托 公 司 成 立 的 信 托 计 划 一 般 都 将 100 万 元 设 置 为 投 资 起 点, 对 于 经 济 高 速 发 展 数 十 年 的 中 国 而 言, 应 该 说 这 个 起 点 并 不 高, 但 是, 投 资 者 不 得 超 过 50 人 的 规 定 却 大 大 限 制 了 资 金 规 模 或 者 说 基 金 规 模, 虽 然 超 过 300 万 元 的 投 资 者 可 以 不 受 此 限 制, 可 是 在 实 际 操 作 中, 能 拿 出 300 万 元 的 投 资 者 数 量 大 大 少 于 100 万 元 的 投 资 者, 因 此 50 人 的 限 制 很 大 程 度 上 制 约 了 信 托 规 模 的 发 展, 这 也 是 今 年 信 托 公 司 对 于 信 托 产 品 基 金 化 反 应 不 强 烈 的 重 要 原 因 之 一 因 此, 要 解 决 这 个 问 题, 只 能 从 两 个 方 面 入 手 : 一 方 面 是 从 投 资 者 数 量 方 面 入 手, 或 者 是 取 消 50 人 的 限 制, 或 是 增 加 投 资 者 数 量 ; 另 一 方 面 是 从 资 金 额 度 入 手, 比 如 是 否 可 以 将 300 万 元 的 限 制 降 低 到 200 万 元 甚 至 是 150 万 元 只 有 打 破 了 资 金 规 模 的 魔 咒, 信 托 产 品 基 金 化 才 有 可 能 真 正 成 为 现 实 第 32 页

36 对 于 基 金 化 信 托 产 品 的 期 限, 从 目 前 政 策 情 况 来 看, 可 以 设 定 较 长 的 期 限, 并 设 定 开 放 期, 在 存 续 期 随 时 可 以 申 购 赎 回 基 金 份 额 基 金 存 续 期 越 长, 给 予 信 托 公 司 投 资 的 灵 活 性 越 大, 在 基 金 化 过 程 的 具 体 设 计 中, 对 于 基 金 份 额 的 申 购 与 赎 回, 初 始 认 购 时 以 100 万 元 为 最 低 起 点, 再 次 申 购 可 以 万 元 整 数 倍 进 行 申 购, 赎 回 时 除 了 一 次 性 全 部 赎 回, 也 可 以 在 保 证 赎 回 后 持 有 份 额 不 低 于 100 万 信 托 单 位 的 条 件 下, 以 万 元 整 数 倍 进 行 部 分 赎 回 此 举 不 仅 可 以 让 投 资 者 更 灵 活 地 保 有 资 金 的 流 动 性, 同 时 兼 顾 资 金 的 收 益 性, 对 于 信 托 公 司 而 言, 也 可 以 有 效 保 障 信 托 基 金 的 存 续 规 模 四 专 题 : 信 托 转 型 信 托 公 司 管 理 制 度 转 型 作 者 : 付 伟 来 源 : 智 信 网 时 间 :2014 年 10 月 28 日 引 言 : 笔 者 探 讨 的 信 托 更 多 是 主 动 管 理 的 集 合 资 金 信 托 计 划, 那 占 据 70% 比 例 的 单 一 信 托? 最 多 是 银 行 资 金 池 业 务 的 延 伸 ; 作 为 信 托 从 业 者, 在 外 面 同 其 他 金 融 子 行 业 交 流 的 时 候, 其 他 人 总 会 " 客 气 " 地 表 扬 下 信 托 公 司 的 迅 猛 增 长, 但 事 实 上, 相 比 于 保 险 的 真 金 白 银, 我 们 自 己 都 应 该 明 白, 信 托 还 差 得 很 远 当 然, 保 险 公 司 的 银 保 业 务 ( 分 红 和 万 能 ) 也 许 也 只 是 银 行 存 款 的 一 种 延 伸, 客 观 来 说, 银 行 以 外 的 子 行 业 不 过 是 给 大 财 主 打 工 的 门 外 汉, 能 分 点 残 羹 冷 炙 就 足 以 糊 口 了 3 年 前 从 银 行 来 到 信 托, 听 到 最 多 的 就 是 " 在 信 托 公 司 唯 一 不 变 的 就 是 变 ", 信 托 人 深 深 的 忧 患 意 识 让 人 动 容 尽 管 我 一 直 认 为 从 本 质 上 来 看, 在 境 内 的 金 融 市 场 上, 银 行 和 信 托 的 差 别 并 不 大, 只 是 外 表 形 式 的 差 别 掩 盖 了 两 者 在 深 层 次 的 共 性 银 行 从 业 者 却 总 以 甲 方 自 居, 而 信 托 这 个 小 兄 弟 却 沦 落 为 吃 冷 饭 的 屌 丝 ; 虽 然 这 两 年 伴 随 着 信 托 行 业 管 理 资 产 规 模 的 不 断 创 新 高 以 及 坊 间 不 少 高 激 励 信 托 公 司 人 员 的 高 收 入 传 闻 ( 相 信 很 多 人 和 笔 者 一 样 都 还 是 停 留 在 只 见 过 猪 跑, 但 没 吃 过 猪 肉 的 阶 段 ), 这 个 小 屌 丝 开 始 慢 慢 地 走 向 前 台, 但 身 上 所 流 露 出 的 屌 丝 气 质 和 不 停 地 寻 觅 着 方 向 的 艰 难 困 苦, 无 时 不 刻 在 证 明 着 一 件 事 情, 信 托 行 业 和 信 托 人 要 想 真 正 长 久 的 走 下 去, 避 免 继 续 成 为 银 行 的 附 庸, 还 有 很 长 的 路 要 走 信 托 人 每 年 都 在 寻 找 未 来 的 路, 从 资 本 市 场 繁 荣 带 来 的 新 股 申 购 到 四 万 亿 推 动 下 的 房 地 产 和 地 方 政 府 平 台, 大 多 数 人 都 看 到 了 伴 随 着 宏 观 政 策 调 整 后 变 化 的 信 托, 却 忽 视 了 变 化 下 的 信 托 内 在 的 不 变 因 子 笔 者 固 执 地 认 为, 一 个 行 业 长 期 稳 定 快 速 的 发 展 根 源 于 灵 活 多 变 的 企 业 政 策, 但 行 业 真 正 的 有 序 发 展 却 离 不 开 顶 层 的 政 策 设 计 ( 可 能 这 种 设 计 的 出 发 第 33 页

37 点 并 不 是 友 善 的 ) 企 业 层 面 的 管 理 架 构 ( 包 括 企 业 战 略 风 控 管 理 和 业 务 拓 展 ) 和 人 才 的 有 机 涵 养 所 以, 笔 者 认 为, 在 讨 论 信 托 未 来 该 走 向 哪 里 信 托 下 一 个 转 型 将 如 何 发 生 信 托 行 业 是 否 会 发 生 拐 点 这 些 问 题 之 前, 我 们 需 要 搞 清 楚, 信 托 这 几 年 高 速 发 展 的 根 本 在 哪 里? 是 什 么 支 撑 了 信 托 行 业 的 成 长, 而 这 些 因 素 在 未 来 是 否 会 继 续 构 成 行 业 的 助 力? 一 类 合 伙 人 制 度 是 信 托 公 司 快 速 发 展 的 根 本 我 认 为 现 在 是 需 要 抛 下 企 业 管 理 学 那 些 繁 文 缛 节 和 那 些 人 云 亦 云 的 说 法 去 客 观 剖 析 信 托 的 时 候 了, 笔 者 认 为, 信 托 行 业 的 快 速 发 展 来 源 于 其 灵 活 有 效 的 人 力 制 度 和 分 配 制 度, 简 单 来 说 就 是 投 行 制 度 ( 更 直 接 的 说 法 是 类 合 伙 人 制 度 ) 对 信 托 公 司 的 发 展 产 生 了 根 本 性 的 变 化 长 期 以 来 不 少 人 认 为 信 托 公 司 的 发 展 不 过 是 受 荫 于 政 策 红 利, 做 了 其 他 金 融 子 行 业 想 做 而 不 能 做 的 事 情 笔 者 对 这 种 说 法 深 不 以 为 然, 按 照 笔 者 自 己 的 观 点, 金 融 行 业 分 成 三 个 大 板 块 : 资 产 创 设 ( 融 资 类 贷 款 股 权 融 资 公 开 市 场 债 务 等 ) 资 产 管 理 ( 基 于 资 产 而 进 行 的 再 组 合, 最 主 要 的 业 务 形 态 是 资 金 池 ) 和 财 富 管 理 ( 将 前 两 者 生 成 的 金 融 产 品 卖 给 个 人 和 机 构 ), 信 托 公 司 在 这 三 个 方 向 上 一 直 受 到 来 自 监 管 和 同 业 竞 争 的 压 力 ( 可 能 信 托 公 司 原 先 在 通 道 业 务 上 占 有 一 定 的 优 势, 但 那 并 不 能 算 是 信 托 的 真 正 竞 争 力, 在 基 金 子 公 司 的 低 价 面 前, 这 块 业 务 的 消 亡 也 只 是 时 间 上 的 问 题 了 ) 在 最 近 三 年, 也 是 集 合 资 金 迅 猛 发 展 的 三 年 间, 在 资 产 创 设 端 ( 发 行 次 级 债 权, 主 要 方 向 是 房 地 产 和 政 府 平 台 ), 信 托 公 司 一 直 被 银 行 的 同 业 和 理 财 所 压 榨, 在 无 监 管 ( 最 近 两 年 已 经 得 到 了 逐 步 的 政 策 修 正 ), 奔 放 的 银 行 同 业 和 理 财 给 信 托 展 业 构 成 了 极 大 的 压 力, 以 至 于 信 托 只 能 作 为 通 道 挣 点 辛 苦 钱, 在 最 近 的 房 地 产 展 业 中 经 常 可 以 看 到 很 多 地 理 位 置 不 错 的 项 目 在 借 新 还 旧, 融 资 方 的 目 的 不 外 是 将 前 期 高 成 本 (15% 甚 至 以 上 ) 的 银 行 同 业 置 换 出 来, 信 托 公 司 输 在 一 开 始 的 原 因 很 简 单, 同 业 和 理 财 业 务 在 资 产 创 设 上 拥 有 更 低 的 监 管 约 束 和 更 有 把 握 的 资 金 但 实 际 情 况 是, 尽 管 银 行 依 靠 同 业 和 理 财 资 金 池 攫 取 了 大 量 高 成 本 的 优 质 项 目, 但 信 托 公 司 的 集 合 资 金 信 托 计 划 却 方 兴 未 艾 我 想 这 就 只 能 从 业 务 以 外 的 管 理 找 问 题 笔 者 加 入 中 信 的 第 一 天, 就 拿 到 了 一 本 关 于 中 信 集 团 发 展 历 程 的 书 艰 难 的 辉 煌, 其 中 提 到 中 信 信 托 的 时 候 只 有 轻 描 淡 写 的 几 页, 关 于 现 任 总 经 理 李 子 民 的 一 段 描 述 值 得 回 味,2006 年 的 时 候 在 重 重 压 力 面 前, 中 信 信 托 在 业 务 管 理 上 实 现 了 创 新, 类 似 于 合 伙 人 制 度 的 包 干 制 正 式 施 行, 在 金 融 行 业 激 励 还 尚 未 普 及 的 情 况 下, 中 信 做 了 第 一 个 吃 螃 蟹 的 人, 子 民 总 作 为 当 时 的 部 门 承 包 人 也 拿 到 了 那 时 候 的 天 文 数 字 50 万 事 实 上, 这 种 金 钱 效 应 带 来 的 不 仅 仅 是 现 有 业 务 团 队 人 员 积 极 性 的 大 幅 度 提 升, 也 促 进 了 人 才 持 续 地 流 入 信 托 行 业, 第 34 页

38 这 几 年 我 们 看 到 的 情 况 是 银 行 保 险 券 商 的 大 量 人 才 在 高 激 励 的 背 景 下 走 进 信 托, 带 来 的 不 仅 仅 是 人 员 规 模 的 扩 张, 更 为 行 业 的 经 验 和 人 脉 的 增 厚 起 到 了 不 可 替 代 的 作 用 前 两 天 笔 者 看 到 某 券 商 的 研 究 结 果, 论 证 东 三 省 经 济 的 未 来 走 低, 根 本 性 的 原 因 就 在 于 人 口 的 流 失, 一 个 国 家 如 此, 一 个 行 业 亦 如 此, 人 才 是 发 展 的 根 本 动 力, 信 托 不 过 是 在 金 融 行 业 内 再 一 次 践 行 这 个 法 则 在 这 里, 笔 者 强 调 类 合 伙 人 制 度 对 于 信 托 行 业 发 展 的 巨 大 推 力, 但 并 不 是 否 定 其 他 因 素 对 信 托 的 正 面 影 响, 比 如 监 管 所 强 调 的 刚 性 兑 付, 使 得 信 托 公 司 经 营 谨 慎 度 大 大 提 升 风 控 经 验 不 断 积 累, 再 比 如 净 资 本 管 理 办 法, 一 方 面 加 强 了 信 托 的 兑 付 能 力, 另 一 方 面 也 强 化 了 信 托 公 司 自 己 对 于 业 务 发 展 的 合 理 选 择 在 实 际 操 作 中, 合 伙 人 制 度 带 来 的 两 个 重 要 的 特 性 为 业 务 的 横 向 扩 张 ( 注 意 笔 者 的 用 词, 是 " 横 向 ", 后 面 笔 者 会 进 一 步 说 明 合 伙 人 制 度 的 弊 端 ) 带 来 了 极 大 的 便 利 第 一, 在 团 队 内 部 负 责 人 具 有 较 强 的 人 事 权 和 经 营 分 配 权, 什 么 人 可 以 留 在 队 伍 内 什 么 人 该 拿 什 么 样 的 奖 金, 直 接 扁 平 化 到 部 门 负 责 人, 这 种 作 为 并 非 认 为 部 门 负 责 人 的 分 配 能 力 和 管 理 能 力 就 一 定 强 于 传 统 的 人 力 部 门, 但 这 种 做 法 的 最 直 接 好 处 便 在 于 将 人 事 管 理 和 业 务 发 展 更 接 地 气 的 结 合 起 来 相 比 于 传 统 银 行 更 长 的 传 动 链 条, 信 托 的 管 理 半 径 更 小 速 度 更 快 精 确 度 更 高, 业 务 团 队 需 要 什 么 样 的 人, 团 队 负 责 人 自 然 比 后 台 的 人 力 更 清 楚 当 然, 这 种 制 度 也 存 在 弊 端, 大 量 部 门 负 责 人 存 在 分 钱 不 均 任 人 唯 亲 的 现 象, 造 成 了 基 层 员 工 用 脚 投 票 的 情 况, 但 好 在 合 伙 人 制 度 最 大 的 特 点 就 在 于 具 有 极 强 的 可 复 制 性, 比 如 中 信 信 托 就 开 业 内 先 河 发 展 了 " 举 手 制 ", 在 经 过 公 司 管 理 层 公 开 讨 论 后, 经 验 丰 富 的 业 务 人 员 可 以 举 手 成 立 自 己 的 业 务 部 门, 这 种 制 度 设 计 在 金 融 行 业 人 才 高 流 动 的 背 景 下, 为 公 司 留 存 了 更 多 的 人 才, 同 时 举 手 制 度 的 存 在 也 制 约 了 其 他 部 门 负 责 人 的 分 配 和 管 理 方 式 尽 管 部 门 负 责 人 的 分 钱 方 式 没 有 什 么 高 神 的 管 理 模 型 和 KPI 系 统 支 撑, 但 团 队 长 都 明 白 一 个 道 理, 土 方 法 必 须 要 达 到 的 效 果 就 是 分 配 均 衡, 让 表 现 好 的 人 获 取 合 适 的 奖 金, 否 则 就 可 能 造 成 重 要 人 员 流 失, 下 个 年 度 业 务 受 损 利 润 下 降 不 得 不 说 这 种 在 相 互 博 弈 的 背 景 下 产 生 的 土 分 配 方 式, 在 某 种 程 度 上 市 最 有 效 的 在 信 托 公 司 内 部, 长 期 稳 定 做 得 好 的 业 务 部 门, 往 往 是 那 些 在 资 源 分 钱 和 人 员 提 升 三 个 方 面 能 够 平 衡 的 比 较 好 的 部 门, 领 导 深 谙 " 财 聚 人 散 财 散 人 聚 " 的 道 理 言 至 此 处, 我 们 可 以 发 现, 即 使 银 行 的 同 业 和 理 财 资 金 池 具 有 更 强 的 业 务 优 势, 但 由 于 管 理 的 刻 板 和 激 励 的 落 后, 银 行 在 其 强 势 的 背 后 必 然 给 信 托 公 司 ( 也 包 括 其 他 资 产 管 理 公 司 ) 留 下 了 广 阔 的 生 存 空 间 第 二, 合 伙 人 制 度 的 核 心 就 在 于 不 限 定 业 务 的 范 围, 对 比 传 统 银 行 部 门 内 部 的 权 力 分 第 35 页

39 立 相 互 扯 皮, 信 托 公 司 的 业 务 团 队 可 以 更 敏 锐 更 灵 活 地 决 定 自 己 要 做 什 么 不 要 做 什 么, 笔 者 印 象 中, 除 了 外 贸 信 托 等 少 数 几 家 信 托 公 司 对 业 务 部 门 的 经 营 范 围 进 行 限 定 外, 大 部 分 信 托 公 司 的 业 务 部 门 的 经 营 范 围 都 是 平 行 的, 所 谓 的 创 新 业 务 部 投 资 基 金 部 和 投 资 银 行 部 等 高 大 上 的 名 字, 和 传 统 的 业 务 部 并 没 有 差 别 这 种 方 式 的 好 处 在 于 当 一 项 业 务 机 会 成 为 确 定 的 方 向 以 后, 整 个 公 司 的 转 型 速 度 和 推 动 力 度 将 达 到 一 个 可 怕 的 程 度, 在 简 单 的 奖 金 制 度 的 逼 促 下, 每 一 个 部 门 无 需 动 员, 都 会 按 照 相 同 的 方 式 进 行 业 务 的 快 速 发 展 复 制, 这 种 现 象 我 们 在 当 年 的 新 股 申 购 房 地 产 和 现 在 的 政 府 平 台 业 务 中 都 屡 见 不 鲜, 这 种 模 式 对 公 司 实 现 统 一 的 战 略 管 理 有 极 大 地 帮 助, 从 另 一 方 面 看, 业 务 部 门 在 没 有 安 全 边 际 的 情 况 下 也 养 成 了 更 强 的 狼 性, 为 公 司 实 现 下 一 次 转 型 或 同 业 竞 争 奠 定 了 良 好 的 基 础 当 然, 合 伙 人 制 度 并 不 是 包 治 百 病 的, 国 内 金 融 领 域 第 一 个 推 广 类 合 伙 人 的 制 度 的 是 券 商 的 投 行 部, 但 证 券 公 司 的 投 行 业 务 却 已 经 趋 于 边 缘 化, 笔 者 认 为 这 和 政 策 过 度 保 护 导 致 投 行 部 门 不 思 进 取 有 极 大 的 关 系, 在 过 去 十 几 年 中, 证 券 公 司 的 投 行 部 受 到 政 策 保 护, 独 霸 了 IPO 等 相 关 业 务, 虽 然 高 昂 的 奖 金 使 得 高 素 质 人 才 对 其 趋 之 若 鹜, 但 缺 乏 竞 争 的 环 境 却 使 得 其 缺 乏 狼 性 由 于 缺 乏 竞 争, 养 尊 处 优 的 投 行 部 门 无 需 开 展 新 业 务, 在 债 权 融 资 领 域 大 幅 度 落 后 于 同 类 型 金 融 机 构, 在 IPO 关 停 境 内 投 行 业 务 逐 步 向 债 权 市 场 渗 透 这 个 过 程 中, 证 券 公 司 的 投 行 部 门 无 声 无 息, 不 能 不 说 这 是 政 策 保 护 的 恶 果 二 类 合 伙 人 制 度 逐 步 走 入 瓶 颈 透 过 信 托 公 司 的 发 展 历 史, 我 们 可 以 清 晰 地 看 到 类 合 伙 人 制 度 对 于 产 能 释 放 所 带 来 的 巨 大 成 果, 中 信 信 托 作 为 该 制 度 的 第 一 个 践 行 者, 大 幅 度 提 高 了 行 业 排 名 和 资 产 规 模, 并 连 续 多 年 排 名 第 一, 中 融 信 托 则 是 大 幅 提 高 合 伙 分 成 比 例 的 公 司, 以 一 家 民 营 背 景 野 蛮 生 长, 令 其 他 从 业 者 为 之 侧 目, 至 于 后 起 的 川 信 五 矿 新 华 乃 至 新 进 的 民 生 信 托, 不 过 是 这 种 制 度 的 进 一 步 延 伸, 无 他 异 也 ; 更 有 激 进 的 信 托 公 司, 将 业 务 团 队 直 接 外 包, 只 进 行 合 规 和 风 控 的 把 关, 公 司 连 形 式 上 的 管 理 工 作 也 放 弃 了 在 这 种 制 度 下, 从 业 者 衡 量 一 家 公 司 是 否 可 以 依 靠 的 原 则 不 在 于 公 司 品 牌 和 平 台, 变 成 了 20% 30% 或 者 是 40% 一 个 个 冰 冷 的 数 字, 不 用 说, 每 一 个 从 业 者 也 都 渐 渐 明 白, 信 托 公 司 的 管 理 开 始 走 向 混 乱, 缺 乏 制 度 上 新 的 变 革, 各 家 公 司 只 是 在 费 用 上 进 行 血 拼, 信 托 公 司 变 成 了 有 无 数 战 斗 团 队 组 成 的 集 合 体, 却 缺 乏 统 一 的 企 业 文 化 和 管 理, 拜 金 模 式 横 行, 这 种 模 式 能 维 持 多 久? 相 比 于 推 断 一 个 模 式 何 时 终 结, 笔 者 更 关 注 的 是 这 种 制 度 模 式 的 问 题 在 哪 里? 在 前 文 中 笔 者 就 明 确 提 出 合 伙 人 制 度 在 业 务 的 横 向 拓 展 有 极 大 地 优 势, 特 别 是 业 务 模 式 相 对 简 单, 技 术 含 量 不 高 的 背 景 下, 这 个 模 式 的 优 势 就 更 为 明 显 但 我 们 更 应 该 看 到 的 是 合 伙 人 制 度 第 36 页

40 由 于 分 散 经 营 公 司 缺 乏 合 力, 导 致 其 在 复 杂 业 务 纵 向 拓 展 上 比 较 乏 力, 当 然 传 统 银 行 的 部 门 条 线 化 也 无 法 免 俗, 所 以 使 得 信 托 公 司 在 新 业 务 发 展 上 并 没 有 显 出 明 显 的 颓 势 以 资 产 证 券 化 为 代 表 的 复 杂 性 业 务, 信 托 公 司 更 多 的 沦 为 通 道 比 拼 价 格, 这 和 自 身 专 业 的 缺 失 有 极 大 地 关 系 ; 又 比 如 房 地 产 业 务 的 夹 层 类 产 品, 相 比 于 传 统 的 432 和 明 股 实 债 模 式 具 有 更 强 的 专 业 性, 但 真 正 在 业 务 中 进 行 批 量 推 进 的 又 有 几 家? 一 方 面, 狼 性 文 化 下 的 合 伙 制 度 强 调 单 兵 作 战, 使 得 组 织 中 的 专 业 形 成 难 度 加 大 ; 另 一 方 面 是 狼 性 文 化 下 使 得 各 个 团 队 相 互 隔 离, 缺 乏 成 功 经 验 的 有 效 分 享, 知 识 的 传 播 受 阻 难 以 进 一 步 提 高 和 升 华 值 得 一 提 的 是, 不 少 信 托 公 司 通 过 风 险 控 制 的 环 节 实 现 了 知 识 的 共 享, 比 如 笔 者 的 前 东 家 中 信 信 托, 通 过 组 织 公 开 化 的 评 审 ( 委 员 公 开 不 固 定 每 个 员 工 都 可 参 加 ), 部 分 地 将 各 团 队 的 成 功 经 验 进 行 了 传 播, 提 升 了 公 司 系 统 的 业 务 经 验 和 知 识 底 蕴 笔 者 认 为, 专 业 化 经 营 是 任 何 一 个 公 司 走 向 成 熟 的 标 志, 专 业 的 人 做 专 业 的 事 情, 靠 一 个 小 团 队 包 打 天 下 的 时 代 终 究 会 过 去, 以 合 伙 制 度 的 充 分 激 励 为 前 提 辅 以 公 司 层 面 的 整 合 管 理 和 专 业 分 工, 这 必 然 是 未 来 信 托 公 司 发 展 的 方 向 在 信 托 公 司 的 实 务 中, 笔 者 以 为 专 业 化 经 营 会 在 以 下 几 个 方 面 展 露 端 倪 : ( 一 ) 资 金 业 务 债 权 市 场 的 深 度 发 展 最 直 接 的 标 志 就 是 资 金 为 王 的 来 临, 谁 拥 有 最 大 最 灵 活 和 最 可 靠 的 资 金, 意 味 着 他 未 来 获 取 资 产 的 能 力 越 强, 这 也 是 信 托 公 司 处 心 积 虑 要 发 展 资 金 池 业 务 的 一 个 根 本 原 因 除 了 资 金 池 以 外, 将 现 有 的 机 构 客 户 ( 资 金 端 ) 和 个 人 客 户 从 业 务 部 门 剥 离 出 来, 建 立 自 己 的 财 富 管 理 中 心 培 养 自 己 的 高 净 值 客 户 和 组 建 自 己 的 机 构 客 户 部, 也 是 信 托 公 司 未 来 的 选 择 之 一, 通 过 专 业 化 经 营 释 放 资 金 端 的 产 能 从 而 为 资 产 业 务 创 造 更 多 的 便 利 在 这 方 面 平 安 外 贸 和 中 信 走 在 了 行 业 的 前 端 ( 二 ) 资 产 获 取 现 在 信 托 公 司 每 个 业 务 团 队 有 自 己 不 同 的 人 脉 开 拓 了 不 同 的 客 户, 但 无 外 乎 这 些 客 户 来 源 于 银 行 渠 道, 很 少 信 托 公 司 能 培 育 出 自 己 的 核 心 融 资 客 户, 这 个 问 题 有 单 兵 作 战 难 啃 硬 骨 头 的 原 因, 但 核 心 在 于 不 同 部 门 之 前 的 争 抢 使 得 客 户 的 维 护 缺 乏 系 统 与 连 贯 性 有 些 信 托 公 司 比 如 平 安 信 托 另 辟 蹊 径, 将 业 务 获 取 和 结 构 创 设 分 成 了 一 个 流 程 上 的 两 个 部 门, 前 端 专 职 获 取 产 品 而 中 端 进 行 产 品 设 计 流 程 处 理, 下 游 进 行 产 品 销 售, 通 过 精 细 化 分 工 提 高 了 效 率, 也 增 强 了 业 务 人 员 对 于 客 户 的 维 护, 提 升 了 客 户 体 验, 但 从 笔 者 侧 面 了 解 的 情 况 看, 这 种 模 式 似 乎 效 果 并 不 明 显, 前 后 台 难 以 完 全 分 离 ( 三 ) 有 限 度 的 尝 试 业 务 部 门 的 专 项 经 营 比 如 设 立 专 职 的 房 地 产 信 托 业 务 部, 这 个 部 门 本 身 不 经 营 其 他 业 务, 使 其 精 专 于 房 地 产 业 务 模 式 的 研 究 和 客 户 的 融 资 服 务, 做 深 做 透 其 他 诸 如 资 产 证 券 化 资 金 池 阳 光 私 募 PE 等 也 可 以 考 虑 类 似 的 模 式, 在 这 方 面 中 第 37 页

41 融 外 贸 信 托 走 在 了 行 业 的 前 端 但 这 种 部 门 的 设 定 也 要 考 虑 未 来 变 化 的 灵 活 与 变 通, 比 如 当 资 金 池 业 务 彻 底 被 叫 停 以 后, 人 员 和 业 务 该 进 行 如 何 的 安 排, 需 要 公 司 在 战 略 层 面 进 行 统 一 协 调 ( 四 ) 专 业 化 的 研 究 机 构 坦 率 来 说, 这 对 于 目 前 的 信 托 公 司 很 难, 在 利 润 考 核 导 向 的 信 托 公 司, 无 利 润 的 部 门 是 非 常 尴 尬 的, 但 专 业 的 市 场 分 析 研 判 恰 恰 是 资 产 管 理 行 业 最 需 要 的, 无 论 是 效 仿 券 商 的 一 手 研 究 还 是 私 行 的 二 手 研 究, 形 成 自 己 的 逻 辑 思 维 以 趋 利 避 害, 才 是 信 托 公 司 走 向 正 规 军 的 一 个 标 志 值 得 关 注 的 是, 金 融 行 业 目 前 的 研 究 有 流 于 形 式 的 趋 势, 实 地 调 研 少 文 字 研 究 多, 信 托 公 司 如 果 要 作 出 自 己 特 色 的 市 场 研 究, 笔 者 认 为 踏 踏 实 实 做 好 一 线 调 研, 将 研 究 方 法 和 实 践 做 得 更 接 地 气, 是 信 托 公 司 研 究 市 场 的 唯 一 出 路 在 实 务 层 面, 不 少 信 托 公 司 的 风 险 部 承 担 了 这 块 职 能, 但 目 前 看 还 并 不 系 统, 需 要 进 一 步 提 升 三 信 托 未 来 路 在 何 方? 如 果 我 们 把 信 托 公 司 的 高 速 发 展 归 于 类 合 伙 人 制 度 的 人 力 安 排, 那 么 我 们 现 在 已 经 依 稀 看 到 了 这 种 人 力 红 利 渐 渐 消 退 的 迹 象, 此 时 信 托 公 司 该 如 何 去 发 展? 哪 些 方 向 是 信 托 公 司 需 要 去 大 力 拓 展 的? 这 是 一 个 实 践 的 命 题, 而 不 是 理 论 的 空 谈, 但 笔 者 还 是 在 此 抛 下 几 块 砖 来, 希 望 可 以 和 更 多 的 从 业 者 探 讨 并 实 践 这 个 命 题 ( 一 ) 信 托 公 司 更 应 该 像 一 家 公 司, 而 不 是 信 托 公 司 现 在 业 内 有 一 种 声 音 总 在 大 谈 信 托 公 司 的 特 殊 性, 信 托 行 业 和 信 托 公 司 的 发 展 历 程 如 何 曲 折 如 何 特 殊, 作 为 从 业 者 我 是 非 常 不 喜 欢 这 种 声 音 的, 因 为 这 种 观 点 忽 视 了 信 托 公 司 作 为 一 个 经 营 实 体 的 普 遍 规 律, 容 易 让 信 托 人 产 生 一 种 " 只 缘 身 在 此 山 中 " 的 错 觉, 以 为 信 托 公 司 是 一 个 可 以 脱 离 企 业 自 然 规 律 的 独 立 王 国 我 想 这 种 声 音 受 到 很 多 人 的 青 睐, 是 因 为 这 些 人 都 明 白, 现 在 的 很 多 信 托 公 司 不 过 是 一 个 个 战 斗 队 的 集 合 体, 并 没 有 形 成 真 正 的 合 力, 故 而 欲 盖 弥 彰 笔 者 想 强 调 的 不 过 是 信 托 公 司 就 是 一 家 普 普 通 通 的 企 业, 其 管 理 原 理 和 街 边 的 "7-11" 或 是 GOOGLE 没 有 本 质 的 区 别, 企 业 要 盈 利 要 战 略 规 划 要 管 理 要 人 才 要 做 好 内 控 要 做 深 业 务 的 上 游 和 下 游 要 做 好 业 务 发 展 和 风 险 的 匹 配 要 做 好 融 资 选 择 要 做 好 股 东 管 理 层 和 员 工 的 平 衡, 不 要 因 为 我 们 是 " 信 托 公 司 " 就 忽 视 了 这 些 简 单 的 问 题 这 些 问 题 是 信 托 公 司 需 要 面 对 的 根 本 问 题, 不 仅 仅 是 因 为 信 托 需 要 转 型, 而 是 每 一 个 年 度 信 托 人 都 应 该 回 答 的 基 本 问 题 在 这 个 角 度 来 看, 公 司 作 出 一 个 结 构 上 或 者 是 制 度 上 的 新 安 排, 其 意 义 远 大 于 我 们 想 明 白 了 业 务 该 怎 么 做? 如 果 五 年 后 的 信 托 公 司 还 在 纠 结 于 我 们 今 年 该 做 平 台 还 是 房 地 产, 第 38 页

42 给 团 队 的 激 励 是 30% 还 是 40% 这 种 业 务 总 监 级 的 问 题, 那 我 只 能 说 信 托 的 拐 点 马 上 就 到 在 这 个 方 面, 不 少 公 司 作 出 了 有 益 的 尝 试, 比 如 华 能 贵 诚 信 托 设 立 了 信 托 业 务 总 部 作 为 业 务 部 门 的 后 台, 提 供 产 品 设 计 资 金 安 排 和 客 户 维 护 等 很 多 后 台 工 作, 降 低 了 业 务 团 队 的 重 复 工 作, 也 增 强 了 这 些 工 作 的 技 术 水 平 再 比 如 平 安 信 托 在 尝 试 的 流 程 化 管 理, 不 管 成 果 如 何, 笔 者 认 为 这 些 探 索 都 是 值 得 其 他 公 司 甚 至 是 整 个 行 业 去 学 习 和 思 考 的 ( 二 ) 信 托 公 司 的 人 力 培 育 在 前 文 我 已 经 提 到 了 人 才 对 于 一 个 组 织 体 系 的 重 要 性, 我 们 可 以 做 一 个 简 单 的 设 想, 一 帮 最 有 天 赋 的 人 在 一 个 有 序 的 组 织 中 各 司 其 职, 那 无 论 这 帮 人 做 什 么 事 情 什 么 行 业, 我 相 信 都 是 最 棒 的, 在 这 个 假 设 中 我 提 到 了 两 个 关 键 点, 第 一 最 有 天 赋 的 人, 第 二 是 有 序 管 理 的 组 织, 这 恰 恰 是 国 内 信 托 公 司 需 要 去 真 正 思 考 的 关 于 人 才 引 进 的 问 题 在 大 部 分 信 托 公 司 的 实 务 中 已 经 下 沉 到 业 务 团 队 中, 因 此 选 择 上 应 更 具 有 针 对 性, 但 这 种 模 式 的 弊 端 在 于 团 队 主 管 更 倾 向 于 用 " 好 用 " 的 人, 而 并 不 是 有 能 力 的 人 ; 更 倾 向 于 将 人 才 流 程 化 和 专 业 化, 并 不 是 在 条 件 允 许 的 情 况 下 全 方 位 打 造 一 个 投 资 全 才 这 个 问 题 对 于 团 队 而 言 也 许 是 好 事, 因 为 团 队 更 稳 定 配 合 更 默 契, 但 对 于 公 司 来 说, 新 鲜 的 血 液 和 想 法 持 续 补 充 才 是 发 展 的 根 本, 单 纯 依 靠 高 提 成 来 吸 引 新 人, 这 种 吸 引 力 已 经 慢 慢 淡 化, 如 何 全 方 位 留 住 人 才 和 吸 引 人 才, 这 是 留 给 信 托 公 司 思 考 的 重 大 问 题 笔 者 同 中 信 信 托 一 位 业 务 总 监 沟 通 时, 这 位 总 监 就 反 复 提 到 一 个 合 格 的 项 目 经 理 应 该 是 经 历 了 " 融 投 管 退 " 四 个 方 面 的 全 面 洗 礼 ( 这 个 说 法 借 鉴 自 PE); 如 果 这 位 总 监 能 够 在 带 团 队 新 人 的 时 候 也 是 如 此 要 求, 那 我 相 信 这 肯 定 是 行 业 内 极 大 的 福 气 而 对 于 有 序 管 理 这 个 问 题, 简 而 言 之 就 是 什 么 样 的 人 该 做 什 么 样 的 事 情 该 获 得 什 么 样 的 激 励, 我 认 为 是 国 内 外 所 有 企 业 都 需 要 解 决 的 但 作 为 信 托 人, 相 对 乐 观 的 地 方 在 于 大 部 分 信 托 公 司 还 很 小, 因 为 小 所 以 条 线 短, 谁 干 得 好 与 不 好, 管 理 层 一 目 了 然, 也 就 是 说 管 理 和 考 核 的 问 题 是 相 对 透 明 的, 正 因 为 此 也 相 对 客 观 ; 但 需 要 关 注 的 是, 不 少 公 司 规 模 已 经 不 断 膨 胀, 依 靠 " 看 " 是 已 经 无 法 满 足 人 力 管 理 需 要 的, 如 何 建 章 立 制 是 信 托 公 司 需 要 关 注 的 ( 三 ) 资 金 为 王, 信 托 公 司 需 要 自 己 稳 定 的 资 金 来 源 银 行 在 资 产 管 理 的 强 势 在 于 支 行 的 触 角 广 大, 形 成 了 融 资 客 户 和 投 资 客 户 的 批 量 获 取, 使 得 效 率 大 幅 提 升, 而 保 险 作 为 后 起 之 秀 强 势 来 源 于 稳 定 的 资 金, 如 果 信 托 公 司 在 未 来 不 能 发 展 自 己 的 一 技 之 长, 那 在 资 产 管 理 的 领 域 必 然 会 处 于 下 风 前 文 已 经 提 到, 解 决 资 金 问 题 的 主 要 思 路 不 外 是 建 立 专 门 团 队 进 行 营 销 ( 财 富 中 心 和 机 构 客 户 部 ) 和 大 力 发 展 资 金 第 39 页

43 池 业 务 值 得 关 注 的 是, 尽 管 信 托 公 司 的 资 金 池 被 监 管 严 格 控 制, 但 是 不 是 可 以 在 体 系 外 再 打 造 几 个 资 金 池? 而 信 托 公 司 面 对 着 众 多 资 产 和 众 多 负 债, 自 身 岂 不 是 就 是 一 个 资 金 池? 我 相 信 只 要 用 心 思 考, 一 定 会 有 解 决 的 办 法 在 未 来 的 资 产 管 理 行 业, 面 对 着 银 行 券 商 和 基 金 公 司 的 竞 争 时 信 托 如 何 能 够 胜 出? 因 为 这 个 行 业 的 从 业 者 吃 过 太 多 的 亏 流 过 太 多 的 血, 所 以 他 们 更 谨 慎 更 富 有 经 验 也 更 能 游 刃 有 余 地 应 对 未 来 的 变 化 从 2011 年 底 开 始, 笔 者 从 银 行 来 到 信 托 已 经 过 去 了 2 年 8 个 月 的 时 间, 我 有 幸 从 中 信 来 到 华 能 贵 诚 信 托, 接 近 3 年 的 时 间 使 得 我 更 加 坚 信 一 些 颠 扑 不 破 的 真 理, 也 会 更 有 信 心 地 走 下 去 信 托 公 司 如 何 借 鉴 互 联 网 金 融 思 维 作 者 : 杨 帆 来 源 : 智 信 网 时 间 :2014 年 10 月 28 日 互 联 网 金 融 是 何 方 神 圣 从 2013 年 为 起 点, 在 一 大 波 以 互 联 网 为 载 体 的 金 融 产 品 和 企 业 的 出 现, 互 联 网 金 融 开 始 成 为 高 频 词 汇 出 现 在 社 会 经 济 生 活 的 各 个 领 域, 并 且 引 起 了 金 融 行 业 的 高 度 重 视 在 2014 年 4 月 发 布 的 中 国 金 融 稳 定 报 告 (2014) 中, 央 行 首 次 对 互 联 网 金 融 进 行 了 描 述 :" 互 联 网 金 融 是 互 联 网 与 金 融 的 结 合, 是 借 助 互 联 网 和 移 动 通 信 技 术 实 现 资 金 融 通 支 付 和 信 息 中 介 功 能 的 新 兴 金 融 模 式 " 同 时 指 出, 广 义 的 互 联 网 金 融 既 包 括 作 为 非 金 融 机 构 的 互 联 网 企 业 从 事 的 金 融 业 务, 也 包 括 金 融 机 构 通 过 互 联 网 开 展 的 业 务 ; 而 狭 义 的 互 联 网 金 融 仅 指 互 联 网 企 业 开 展 的 基 于 互 联 网 技 术 的 金 融 业 务 从 发 达 国 家 的 经 验 来 看, 现 阶 段 全 世 界 范 围 内 还 没 有 诞 生 出 一 个 独 立 的 互 联 网 金 融 行 业, 互 联 网 更 多 的 是 作 为 一 种 技 术 工 具 在 一 直 影 响 着 金 融 行 业 的 发 展, 尤 其 实 在 中 后 台 技 术 方 面 而 互 联 网 金 融 在 中 国 的 " 一 枝 独 秀 ", 主 要 源 于 中 国 金 融 体 系 中 金 融 压 抑 的 宏 观 背 景, 以 及 对 互 联 网 金 融 所 涉 及 的 金 融 业 务 领 域 的 监 管 套 利 中 国 的 金 融 体 系 长 期 处 于 " 金 融 压 抑 " 之 中, 利 率 受 到 管 控, 资 金 主 要 由 银 行 体 系 进 行 配 置 而 逐 利 的 市 场, 必 将 试 图 利 用 任 何 由 于 管 制 而 可 能 产 生 的 套 利 空 间 传 统 金 融 服 务 的 落 后 和 供 给 不 足, 实 体 经 济 的 巨 大 融 资 需 求 没 有 被 满 足, 这 就 为 互 联 网 金 融 的 发 展 留 下 了 空 间 与 此 同 时, 传 统 金 融 市 场 的 高 度 管 制, 对 于 金 融 创 新 存 在 监 管 盲 区, 使 互 联 网 金 融 作 为 市 场 新 进 入 者 有 了 存 活 的 机 会 这 是 互 联 网 金 融 在 中 国 得 以 旺 盛 的 基 本 逻 辑, 根 本 支 撑 是 制 度 因 素 因 此, 可 以 说 互 联 网 金 融 改 变 了 我 国 的 金 融 生 态, 是 当 前 我 国 金 融 市 场 效 率 低 下, 资 金 配 置 错 位 严 重 的 市 场 条 件 下 的 必 然 产 物 传 统 金 融 机 构 面 临 的 挑 战 第 40 页

44 随 着 互 联 网 金 融 的 发 展, 现 阶 段 已 经 出 现 一 种 不 同 于 传 统 间 接 融 资 和 直 接 融 资 的 具 有 革 命 性 的 新 型 金 融 互 联 网 金 融 对 传 统 金 融 行 业 已 经 构 成 了 严 峻 挑 战, 主 要 表 现 在 以 下 方 面 : 1 互 联 网 的 虚 拟 网 点 网 络 可 很 大 程 度 替 代 传 统 金 融 行 业 的 物 理 网 点 网 络 " 键 盘 鼠 标 " 优 势 让 " 水 泥 砖 头 " 优 势 不 再, 至 少 不 再 那 样 优 势, 这 就 从 根 本 上 动 摇 了 传 统 金 融 行 业 的 基 础 优 势 2 互 联 网 金 融 更 能 突 破 时 空 局 限, 于 任 何 时 间 任 何 地 点 更 灵 活 地 服 务 更 广 大 时 空 范 围 的 消 费 者 互 联 网 金 融 依 托 全 天 候 覆 盖 全 球 的 虚 拟 网 点 网 络, 让 消 费 者 在 任 何 地 点, 动 动 手 指 头, 点 击 键 盘 鼠 标, 就 能 支 取 任 何 地 点 的 资 金, 办 理 远 程 业 务 如 此 灵 活 服 务 更 广 大 时 空 范 围 的 消 费 者, 是 传 统 金 融 行 业 望 尘 莫 及 的 3 大 数 据 信 息 集 散 处 理 将 大 大 提 升 互 联 网 金 融 的 服 务 与 风 控 效 能 互 联 网 产 生 大 数 据, 大 数 据 集 合 海 量 非 结 构 化 数 据, 通 过 实 时 分 析 和 挖 掘 客 户 的 交 易 和 消 费 信 息, 掌 握 客 户 消 费 习 惯, 准 确 预 测 客 户 行 为, 使 互 联 网 金 融 机 构 在 营 销 和 风 控 方 面 有 的 放 矢 若 充 分 利 用 大 数 据 云 计 算 信 息 集 散 处 理, 互 联 网 金 融 必 将 大 大 提 升 金 融 业 服 务 与 风 险 管 控 的 效 能 互 联 网 金 融 对 传 统 金 融 带 来 很 大 的 挑 战 和 压 力 但 目 前 互 联 网 金 融 还 无 法 完 全 代 替 传 统 金 融 机 构 和 业 务, 传 统 金 融 还 有 自 己 的 优 势 传 统 金 融 机 构 不 应 把 互 联 网 金 融 看 成 敌 人, 予 以 取 缔, 而 应 抓 住 机 遇, 迅 速 转 型 信 托 业 务 与 互 联 网 金 融 业 务 的 比 较 从 目 前 来 看, 互 联 网 金 融 的 机 构 或 平 台 提 供 的 主 要 是 四 大 类 服 务 : 首 先 是 以 P2P 为 主 要 表 现 形 式 的 网 络 公 司 贷 款 平 台 这 些 公 司 是 非 金 融 机 构, 虽 然 有 的 有 金 融 牌 照, 但 实 质 是 非 金 融 机 构 在 开 展 金 融 业 务 ; 其 次 是 支 付 宝 等 第 三 方 支 付 业 务 ; 第 三 是 以 余 额 宝 理 财 通 等 宝 宝 类 产 品 为 代 表 的 互 联 网 金 融 产 品, 这 类 产 品 实 际 上 起 到 了 连 接 货 币 市 场 和 资 本 市 场 的 桥 梁 作 用 ; 最 后 一 类 是 以 网 络 众 筹 为 代 表 的 另 类 融 资 模 式 从 这 些 产 品 和 提 供 的 服 务 可 以 看 出, 与 传 统 金 融 机 构 相 比, 互 联 网 金 融 一 出 现 就 扛 着 为 普 通 投 资 者 和 小 微 企 业 服 务 的 普 惠 口 号, 也 意 味 着 它 拥 有 更 为 广 泛 的 受 众 范 围, 并 提 高 了 信 息 传 播 效 率 降 低 了 交 易 门 槛 丰 富 了 支 付 方 式 相 比 较 而 言, 信 托 公 司 业 务 与 互 联 网 金 融 在 业 务 和 客 户 定 位 上 存 在 一 定 差 异 一 直 以 来, 信 托 公 司 业 务 都 归 类 于 私 募 性 质, 信 托 产 品 的 投 资 者 也 需 要 严 格 满 足 合 格 投 资 者 的 规 定, 监 管 层 对 于 信 托 产 品 的 销 售 发 行 转 让 等 都 有 明 确 的 规 定 或 者 说, 信 托 公 司 的 业 务 看 起 来 要 显 得 高 端 一 些 从 这 个 角 度 看, 信 托 公 司 业 务 与 互 联 网 金 融 的 交 集 并 不 明 显, 第 41 页

45 由 于 定 位 不 同, 所 以 面 对 的 客 户 和 需 求 也 不 同 短 期 来 看, 互 联 网 金 融 对 于 信 托 公 司 业 务 拓 展 的 影 响 并 不 会 非 常 显 著, 信 托 公 司 无 需 对 互 联 网 金 融 的 飞 速 发 展 而 谈 虎 色 变 不 过, 信 托 公 司 也 应 该 对 这 类 冲 击 保 持 高 度 的 警 惕, 因 为 任 何 金 融 产 品 都 离 不 开 风 险 与 收 益 问 题 在 余 额 宝 P2P 等 互 联 网 金 融 产 品 的 冲 击 下, 传 统 的 金 融 产 品 如 银 行 存 款 信 托 理 财 产 品 的 要 么 是 收 益 低 要 么 是 流 动 性 低 的 缺 陷 被 快 速 放 大, 并 由 此 导 致 的 投 资 者 流 失 的 问 题 会 逐 渐 凸 显 出 来 长 期 来 看, 信 托 公 司 作 为 传 统 金 融 机 构, 更 需 要 学 习 互 联 网 思 维 --" 开 放 平 等 协 作 共 享 ", 对 互 联 网 金 融 也 应 持 开 放 包 容 的 态 度, 实 现 优 势 互 补, 才 能 更 好 地 推 动 业 务 创 新 从 目 前 来 看, 央 行 对 互 联 网 金 融 的 定 位 为 传 统 金 融 的 补 充, 强 调 传 统 金 融 是 主 流 互 联 网 金 融 机 构 或 平 台 必 须 同 传 统 金 融 机 构 合 作 才 能 发 展 信 托 公 司 业 务 如 何 借 鉴 互 联 网 思 维 研 究 表 明, 传 统 企 业 互 联 网 化 需 经 历 四 个 阶 段, 即 传 播 互 联 网 化 ( 网 络 营 销 ) 销 售 互 联 网 化 ( 电 子 商 务 ) 业 务 互 联 网 化 ( 供 应 链 -C2B&F2C) 和 企 业 互 联 网 化 ( 价 值 链 - 互 联 网 思 维 重 构 ) 信 托 公 司 也 应 与 互 联 网 实 现 良 好 融 合, 目 前 的 信 托 公 司 的 微 博 微 信 宣 传 等 还 处 于 互 联 网 化 的 第 一 阶 段, 即 营 销 传 播 阶 段 由 于 信 托 产 品 的 非 标 准 化 及 信 托 财 产 登 记 税 收 等 问 题, 线 上 交 易 和 流 通 也 还 处 于 探 索 之 中 未 来, 在 业 务 创 新 和 转 型 过 程 中, 信 托 公 司 也 可 以 有 所 借 鉴, 从 以 下 几 方 面 着 手 第 一, 标 准 化 现 金 管 理 业 务 提 速 开 放 目 前 互 联 网 金 融 业 务 对 传 统 金 融 机 构 的 影 响 最 大 便 是 现 金 ( 存 款 ) 业 务, 在 收 益 率 相 差 不 多 的 情 况 下, 各 家 机 构 拼 的 便 是 快 捷 性 和 灵 活 性 对 于 标 准 化 业 务, 信 托 公 司 需 进 一 步 推 进 网 上 交 易 和 转 让 的 便 捷 性, 提 高 透 明 度 和 效 率, 可 以 通 过 APP 让 投 资 者 及 时 查 询 资 产 情 况 了 解 项 目 进 展, 及 时 申 购 赎 回, 提 升 客 户 体 验 第 二, 推 动 平 台 建 设, 加 强 信 息 共 享 互 联 网 金 融 业 务 快 速 发 展, 似 乎 让 传 统 金 融 机 构 有 点 措 手 不 及, 但 互 联 网 金 融 与 传 统 金 融 机 构 并 不 完 全 是 对 立 的, 二 者 之 间 也 可 以 实 现 竞 合 在 互 联 网 世 界 中, 人 人 都 可 以 成 为 中 心, 也 就 意 味 着 没 有 中 心 信 托 公 司 也 需 转 变 为 构 建 平 台 的 思 维, 同 时 加 强 与 其 他 信 托 公 司 及 银 行 证 券 公 司 保 险 公 司 基 金 公 司 等 金 融 机 构 的 合 作 共 享, 也 可 以 与 互 联 网 金 融 机 构 实 现 信 息 共 享, 及 时 了 解 交 易 对 手 和 潜 在 客 户 的 信 息, 在 尽 职 调 查 资 金 支 付 后 续 管 理 等 方 面 实 现 优 化 第 三, 以 客 户 为 中 心, 推 动 个 性 化 服 务 在 互 联 网 金 融 模 式 下, 每 一 个 产 品 提 供 方 和 产 品 需 求 方 都 同 时 面 对 多 个 潜 在 交 易 对 手 ( 客 户 ), 互 联 网 企 业 追 求 用 户 体 验 为 第 一 位, 第 42 页

46 未 来 信 托 公 司 的 资 产 管 理 财 富 管 理 业 务 则 应 逐 渐 从 " 以 项 目 ( 融 资 方 ) 为 中 心 " 转 向 " 以 客 户 ( 投 资 客 户 ) 为 中 心 ", 提 供 个 性 化 的 资 产 配 置 服 务, 而 前 提 是 找 到 具 有 真 实 需 求 的 客 户 第 四, 坚 持 私 募 定 位, 加 强 风 险 管 理 金 融 机 构 的 优 势 正 在 于 风 险 定 价 与 风 险 管 理, 需 遵 循 风 险 与 收 益 匹 配 原 则, 实 现 客 户 收 益 最 大 化 的 基 础 上, 再 去 追 求 客 户 体 验 信 托 产 品 相 对 于 银 行 理 财 证 券 投 资 等 产 品 收 益 率 高, 对 客 户 的 风 险 承 受 能 力 也 要 求 较 高, 非 标 准 化 信 托 产 品 应 坚 持 私 募 定 位, 而 风 险 管 理 能 力 则 是 信 托 公 司 资 产 管 理 和 财 富 管 理 能 力 的 重 要 基 石 第 43 页

47 信 托 业 全 要 素 生 产 率 视 角 下 的 转 型 发 展 启 示 作 者 : 袁 吉 伟 来 源 : 智 信 网 时 间 :2014 年 10 月 28 日 摘 要 本 文 基 于 2007 年 至 2013 年 51 家 信 托 公 司 数 据, 利 用 Malmquist 指 数 模 型 分 析 信 托 业 经 营 效 率 动 态 演 进 路 径, 研 究 信 托 业 全 要 素 生 产 率 增 长 的 区 域 差 异 和 收 敛 性, 以 弥 补 现 有 研 究 文 献 的 不 足 信 托 业 快 速 发 展 到 底 靠 的 是 什 么? 截 至 2014 年 6 月 末, 我 国 信 托 业 资 产 管 理 规 模 已 达 到 万 亿 元, 成 为 第 二 大 金 融 部 门 自 2007 年 信 托 公 司 重 新 注 册 以 来, 整 个 信 托 业 定 位 更 加 清 晰, 信 托 公 司 经 营 更 加 规 范, 经 营 业 绩 显 著, 营 业 收 入 自 2007 年 以 来 保 持 较 快 增 长 增 速 ; 信 托 行 业 盈 利 方 面 也 保 持 了 较 快 增 速,2013 年 全 行 业 利 润 总 额 已 达 到 亿 元 然 而, 在 一 系 列 亮 丽 的 成 绩 面 前, 我 们 可 以 将 这 种 成 就 归 功 于 旺 盛 的 社 会 融 资 需 求 居 民 理 财 需 求 的 升 高 信 托 公 司 规 范 经 营 和 创 新 等 等 因 素 当 然 外 界 也 质 疑 信 托 业 凭 借 其 自 身 所 拥 有 的 制 度 红 利 获 得 较 快 扩 张, 粗 放 经 营 特 征 明 显, 实 际 上 行 业 发 展 水 平 并 不 高 那 么, 信 托 业 近 年 较 快 的 发 展 是 否 仅 来 自 行 业 投 入 的 增 大 以 及 制 度 红 利, 技 术 进 步 创 新 从 业 人 员 素 质 提 高 等 因 素 推 动 信 托 公 司 效 率 的 提 升 ( 全 要 素 生 产 率 ) 是 否 也 对 行 业 增 长 做 出 了 贡 献 呢? 如 果 信 托 业 生 产 效 率 实 现 了 增 长, 推 动 力 是 来 自 于 技 术 进 步 还 是 技 术 效 率 的 提 升? 这 些 问 题 的 解 决 不 仅 对 于 正 确 评 价 信 托 业 发 展 成 绩 有 说 服 力, 对 于 促 进 我 国 信 托 业 健 康 发 展 同 样 具 有 积 极 意 义 因 而, 有 必 要 测 算 信 托 业 全 要 素 生 产 率, 研 究 其 演 进 态 势, 分 析 信 托 业 效 率 变 动 的 推 动 力 利 用 全 要 素 生 产 率 研 究 国 家 和 行 业 增 长 质 量 的 国 内 外 文 献 较 为 丰 富, 然 而 我 国 信 托 业 全 要 素 生 产 率 研 究 文 献 并 不 多 国 内 对 于 信 托 行 业 效 率 研 究 多 停 留 在 静 态 视 角, 即 使 部 分 文 献 应 用 了 Malmquist 指 数 研 究 信 托 业 效 率 的 动 态 演 进, 但 是 这 些 文 献 时 间 较 早, 样 本 数 据 较 少, 没 有 办 法 反 映 信 托 业 的 最 新 信 息 此 外, 现 有 文 献 研 究 还 忽 视 了 信 托 公 司 经 营 效 率 的 区 域 差 距, 这 种 区 域 差 距 的 动 态 变 化 也 尚 无 明 确 结 论 为 此, 本 文 将 基 于 2007 年 至 2013 年 51 家 信 托 公 司 数 据, 利 用 Malmquist 指 数 模 型 分 析 信 托 业 经 营 效 率 动 态 演 进 路 径, 研 究 信 托 业 全 要 素 生 产 率 增 长 的 区 域 差 异 和 收 敛 性, 以 弥 补 现 有 研 究 文 献 的 不 足 信 托 业 发 展 离 不 开 全 要 素 生 产 率 增 长 的 贡 献, 作 用 相 对 有 限 我 国 信 托 公 司 于 2007 年 开 始 进 行 重 新 注 册, 这 之 前 的 很 多 信 托 公 司 或 者 重 组 或 者 不 复 存 在, 造 成 很 多 信 托 公 司 数 据 中 断 为 了 进 一 步 扩 大 样 本 数 量, 尽 可 能 反 映 信 托 行 业 发 展 现 状, 本 文 选 取 的 样 本 数 据 为 2007 年 至 2013 年 51 家 信 托 公 司 经 营 数 据, 基 于 DEAP2.1 软 第 44 页

48 件, 对 信 托 业 全 要 素 生 产 率 情 况 进 行 测 算 我 国 信 托 行 业 2007 年 至 2013 年 间, 全 要 素 生 产 率 年 均 增 长 4.6%, 增 速 不 快 从 时 间 序 列 看, 除 了 2008 年 受 到 全 球 金 融 危 机 影 响 出 现 较 大 下 滑 外, 信 托 行 业 全 要 素 生 产 率 2009 年 至 今 均 呈 现 增 长 态 势, 但 有 一 定 波 动,2012 年 达 到 近 年 峰 值, 而 2013 年 信 托 业 全 要 素 生 产 率 指 数 明 显 回 落 这 表 明, 近 年 我 国 信 托 业 的 快 速 增 长 并 不 是 简 单 的 规 模 扩 张 或 者 仅 仅 受 益 于 制 度 红 利, 而 是 在 逐 步 实 现 了 有 内 涵 的 增 长 和 经 营 方 式 转 变, 主 要 得 益 于 2007 年 信 托 行 业 重 新 注 册 后, 信 托 公 司 经 营 更 加 规 范, 公 司 治 理 有 序, 监 管 在 促 进 行 业 健 康 发 展 的 同 时 鼓 励 创 新 和 有 效 竞 争, 以 及 较 快 的 经 济 发 展 和 居 民 财 富 保 值 增 值 需 求 上 升 等 有 利 的 发 展 环 境, 都 很 大 程 度 上 促 进 了 信 托 行 业 全 要 素 生 产 率 的 提 升 然 而, 随 着 宏 观 经 济 增 速 的 放 缓 信 托 业 制 度 红 利 的 削 弱 以 及 行 业 景 气 度 的 回 落, 在 很 大 程 度 上 降 低 了 全 要 素 生 产 率 对 于 行 业 发 展 的 贡 献 从 各 个 信 托 公 司 全 要 素 生 产 率 增 长 情 况 看,2007 年 至 2013 年 间 有 29 家 信 托 公 司 实 现 了 全 要 素 生 产 率 的 增 长, 这 其 中 JY 信 托 SD 信 托 XY 信 托 平 均 增 速 位 居 行 业 前 三 位 分 别 增 长 了 87.1% 32.8% 和 23.4%; 有 22 家 信 托 公 司 全 要 素 生 产 率 出 现 了 下 降, 这 其 中 DG 信 托 HC 信 托 GL 信 托 平 均 下 降 幅 度 最 大, 分 别 为 -19.8% -19% 和 -15.6% 信 托 公 司 全 要 素 生 产 率 增 长 情 况 差 异 较 大, 反 映 了 不 同 信 托 公 司 内 部 管 理 和 市 场 竞 争 表 现 所 呈 现 的 差 异 从 全 要 素 生 产 率 增 长 驱 动 力 看,2007 年 至 2013 年, 信 托 行 业 全 要 素 生 产 率 增 长 主 要 是 受 到 了 技 术 效 率 的 推 动, 技 术 进 步 指 数 反 而 出 现 了 下 降, 也 就 是 说 技 术 退 步 在 很 大 程 度 上 阻 碍 了 信 托 行 业 全 要 素 生 产 率 的 增 长 近 年 来, 信 托 公 司 通 过 加 强 经 营 管 理 信 息 系 统 建 设, 提 高 运 营 效 率, 降 低 营 业 成 本, 以 此 提 高 了 技 术 效 率 不 过, 信 托 行 业 的 进 步 和 发 展 最 终 归 根 结 底 还 是 要 依 靠 技 术 进 步, 不 然 这 种 发 展 在 大 资 产 管 理 背 景 下 就 不 太 具 有 可 持 续 性 和 稳 健 性 从 时 间 序 列 可 以 看 出,2008 年 至 2010 年 这 段 时 间, 信 托 业 技 术 进 步 指 数 持 续 下 降, 这 既 与 2008 年 爆 发 的 金 融 危 机 有 关, 也 与 当 时 信 托 行 业 以 银 信 合 作 为 契 机, 实 第 45 页

49 现 了 规 模 的 快 速 增 长, 但 是 并 没 有 带 来 相 应 的 技 术 进 步 自 2011 年 开 始 随 着 银 信 合 作 热 度 的 降 低, 信 托 逐 步 回 归 主 业, 信 托 创 新 也 逐 渐 增 多, 包 括 产 品 创 新 和 管 理 创 新, 不 断 学 习 发 达 国 家 先 进 经 验, 从 而 逐 步 推 动 了 技 术 进 步 技 术 效 率 变 动 在 2010 年 达 到 最 大 值 后, 开 始 逐 步 回 落, 可 能 在 于 随 着 信 托 行 业 规 模 快 速 扩 展 以 及 外 部 竞 争 的 加 剧, 原 有 经 营 管 理 模 式 体 制 制 度 逐 步 不 适 应 现 有 行 业 发 展 需 求 在 规 模 报 酬 可 变 假 设 条 件 下, 技 术 效 率 指 数 可 以 进 一 步 分 解 为 纯 技 术 变 化 和 规 模 变 化, 2007 年 至 2013 年 信 托 行 业 技 术 效 率 年 均 增 长 了 8.1%, 主 要 由 纯 技 术 效 率 变 化 主 导, 规 模 效 率 变 化 的 贡 献 相 对 较 低, 规 模 效 率 低 下 限 制 了 信 托 行 业 的 全 要 素 生 产 率 的 增 长 实 际 上, 我 国 信 托 业 集 中 度 也 反 映 了 这 个 问 题, 我 国 信 托 行 业 赫 芬 达 尔 赫 希 曼 指 数 (HHI 指 数 ) 呈 现 下 降 态 势, 由 2008 年 的 下 降 至 2013 年 的 248.2, 表 明 行 业 集 中 度 有 较 明 显 的 下 滑, 根 据 以 HHI 值 为 基 准 的 市 场 结 构 分 类, 目 前 信 托 行 业 整 体 处 于 竞 争 Ⅱ 型, 属 于 市 场 竞 争 较 为 激 烈 的 阶 段 [ 全 要 素 生 产 率 增 长 地 域 特 征 非 常 明 显 区 域 经 济 社 会 生 态 环 境 将 在 很 大 程 度 上 影 响 信 托 公 司 发 展 和 经 营 效 率, 加 之 我 国 仍 实 行 地 域 经 营 原 则, 虽 然 现 在 各 个 信 托 公 司 已 经 逐 步 实 现 全 国 范 围 内 的 扩 张, 但 地 缘 优 势 还 是 不 能 够 忽 视 的, 尤 其 是 一 些 具 有 地 方 政 府 背 景 的 信 托 公 司, 更 是 在 当 地 具 有 很 大 的 经 营 优 势 和 政 策 优 势 为 此, 本 文 依 据 各 个 信 托 公 司 注 册 地 作 为 划 分 为 东 部 中 部 西 部, 并 对 于 注 册 地 和 经 营 所 在 地 不 同 的 信 托 公 司 进 行 了 一 定 调 整 本 文 样 本 数 据 中, 处 于 东 部 地 区 的 信 托 公 司 有 29 家, 占 样 本 总 数 的 56.86%, 处 于 中 部 地 区 的 信 托 公 司 10 家, 占 比 为 19.60%, 处 于 西 部 地 区 的 信 托 公 司 12 家, 占 比 为 23.54% 由 此 可 见, 样 本 数 据 中, 有 大 量 信 托 公 司 注 册 地 在 东 部 地 区, 这 与 东 部 地 区 经 济 发 展 金 融 生 态 良 好 等 因 素 有 较 大 关 系 然 而, 东 部 地 区 的 信 托 业 经 营 效 率 指 数 是 否 要 高 于 其 他 区 域 呢? Malmquist 指 数 模 型 计 量 结 果 显 示,2007 年 至 2013 年 期 间, 东 部 地 区 信 托 业 全 要 素 生 产 率 平 均 增 长 了 3.39%, 要 低 于 全 国 平 均 水 平 的 4.6%, 而 中 部 和 西 部 的 全 要 素 生 产 率 增 速 平 均 为 12.13% 和 6.28%, 不 仅 高 于 全 国 平 均 水 平, 也 高 于 东 部 地 区 从 区 域 比 较 看, 中 部 地 区 近 年 全 要 素 生 产 率 增 长 最 快, 其 次 为 西 部 和 东 部, 区 域 特 征 较 为 显 著 而 且, 这 与 我 们 所 通 常 理 解 的 现 象 并 不 一 致, 那 么 为 什 么 会 有 这 种 地 区 差 异 呢? 笔 者 认 为, 东 部 地 区 全 要 素 生 产 率 已 处 于 相 对 较 高 的 水 平, 增 长 空 间 越 来 越 小, 不 仅 来 自 于 同 业 竞 争, 也 来 自 于 其 他 金 融 机 构 竞 争, 成 长 性 越 来 越 受 到 抑 制, 经 营 效 率 下 降 中 西 部 地 区 信 托 公 司 依 赖 对 于 东 部 信 托 公 司 的 学 习, 以 及 逐 步 加 强 对 于 东 部 市 场 的 营 销, 加 快 了 技 术 进 步 和 技 术 效 率 第 46 页

50 的 提 升 速 度, 全 要 素 生 产 率 增 速 高 超 了 东 部 地 区 从 全 要 素 生 产 率 分 解 指 标 看, 东 部 地 区 全 要 素 生 产 率 增 速 较 低, 主 要 还 在 于 技 术 进 步 增 速 下 降 较 大, 技 术 进 步 平 均 下 降 了 4.2%, 降 速 高 于 全 国 平 均 水 平 的 -3.3%, 技 术 进 步 是 行 业 发 展 的 关 键 因 素, 但 是 东 部 信 托 业 并 没 有 依 靠 其 区 位 优 势 大 力 发 展 信 托 创 新, 进 而 转 化 为 行 业 发 展 动 力, 值 得 反 思 东 部 地 区 技 术 效 率 变 化 基 本 与 全 国 平 均 水 平 持 平, 为 7.7%, 主 要 在 于 纯 技 术 效 率 平 均 增 长 了 6.7%, 高 于 全 国 的 6.2%, 也 高 于 西 部 地 区 的 2.9%; 规 模 效 率 依 然 制 约 了 东 部 地 区 全 要 素 生 产 率 的 增 长, 平 均 增 速 仅 为 0.96%, 低 于 全 国 平 均 水 平 的 1.8%, 这 与 市 场 集 中 度 不 高 有 很 大 关 系 中 部 地 区 全 要 生 生 产 率 增 长 主 要 得 益 于 技 术 效 率 增 长, 平 均 增 速 为 12.95%,; 技 术 进 步 增 速 虽 然 高 于 东 部 和 中 部, 不 过 依 然 呈 现 下 降 态 势 中 部 地 区 信 托 业 技 术 效 率 增 长 则 又 来 自 于 纯 技 术 效 率, 平 均 增 速 为 13.4%, 远 高 于 东 部 和 中 部 以 及 全 国 平 均 水 平, 表 明 中 部 地 区 信 托 公 司 经 营 管 理 水 平 有 较 大 提 升, 单 位 产 出 有 较 大 上 升 ; 不 过 中 部 地 区 规 模 效 率 非 常 地, 几 乎 未 能 实 现 增 长, 这 远 低 于 其 他 地 区 所 实 现 的 增 速 西 部 地 区 信 托 业 全 要 素 生 产 率 主 要 得 益 于 技 术 效 率 变 化, 平 均 增 长 8.9%, 仅 次 于 中 部 地 区, 不 过 由 于 其 技 术 进 步 未 能 实 现 增 长, 导 致 其 全 要 生 产 率 增 速 要 慢 于 中 部 地 区 西 部 地 区 技 术 效 率 由 纯 技 术 效 率 和 规 模 效 率 变 化 共 同 推 动, 其 中 纯 技 术 效 率 平 均 增 长 了 2.9%, 规 模 效 率 变 化 平 均 增 长 了 6.1%, 远 高 于 全 国 平 均 水 平, 这 可 能 在 于 西 部 地 区 存 量 信 托 资 产 规 模 较 小, 然 而 近 年 适 逢 信 托 业 快 速 发 展 时 期, 业 务 地 域 范 围 的 大 幅 扩 张, 从 而 实 现 了 规 模 效 率 的 较 快 增 长 全 要 素 生 产 率 增 速 具 有 区 域 收 敛 性 特 征 虽 然 信 托 行 业 全 要 素 生 产 率 存 在 显 著 的 区 域 差 距, 但 是 这 并 不 是 一 成 不 变 的, 动 态 看, 在 信 托 行 业 发 展 过 程 中, 受 到 技 术 外 溢 效 应 后 发 技 术 优 势 等 因 素 影 响, 落 后 区 域 可 通 过 学 习 和 掌 握 先 进 技 术 和 经 验, 实 现 向 快 速 发 展 区 域 的 追 赶, 从 而 形 成 行 业 发 展 过 程 中 的 一 种 收 敛 态 势 收 敛 检 验 包 括 绝 对 收 敛 和 相 对 收 敛 两 种 方 法, 绝 对 收 敛 主 要 是 指 每 个 区 域 的 行 业 增 长 最 终 都 会 达 到 一 个 稳 态 增 长 水 平 和 增 速 ; 条 件 收 敛 是 指 每 个 区 域 的 行 业 增 长 都 会 达 到 自 身 所 对 应 的 稳 态 增 长 水 平, 这 就 意 味 不 同 区 域 的 稳 态 增 长 水 平 是 不 一 样 的, 因 此 差 距 会 持 久 存 在 绝 对 收 敛 检 验 表 明, 我 国 信 托 业 存 在 一 个 共 同 的 收 敛 性, 而 且 东 中 西 部 也 存 在 一 个 共 同 的 收 敛 性, 区 域 间 信 托 业 的 差 距 有 逐 步 缩 小 的 趋 势 这 主 要 在 于 随 着 信 托 业 区 域 经 营 范 围 的 扩 大, 中 西 部 信 托 公 司 逐 渐 学 习 东 部 信 托 公 司 的 优 秀 经 验, 导 致 各 区 域 间 信 托 业 全 要 素 生 产 率 增 速 的 收 敛 性, 从 而 实 现 落 后 地 区 赶 超 发 达 地 区 的 现 象 第 47 页

51 但 是, 值 得 注 意 的 是, 当 前 信 托 业 景 气 度 明 显 下 滑, 行 业 进 入 调 整 期, 信 托 公 司 面 临 更 大 的 生 存 和 发 展 挑 战, 不 同 区 域 的 以 及 区 域 内 的 各 个 信 托 的 经 营 差 距 会 有 所 显 现, 从 而 可 能 会 打 破 不 同 地 区 之 间 地 区 内 部 信 托 业 的 全 要 素 生 产 率 增 速 的 收 敛 性 趋 势 信 托 业 全 要 素 生 产 率 测 算 对 于 行 业 转 型 发 展 的 启 示 信 托 业 正 处 于 行 业 转 型 的 关 键 时 期, 来 自 不 同 视 角 的 转 型 建 议 层 出 不 穷, 然 而 都 尚 没 有 数 据 和 实 证 研 究 的 支 持, 而 信 托 业 全 要 素 生 产 率 测 算 呈 现 了 一 个 更 为 精 确 的 信 托 业 发 展 动 态 路 径, 而 由 此 得 到 的 转 型 发 展 启 示 也 更 为 直 接 和 有 根 基 第 一, 积 极 推 动 信 托 行 业 的 技 术 进 步 和 创 新 我 国 信 托 行 业 全 要 素 生 产 率 的 增 速 放 缓, 主 要 受 到 了 技 术 退 步 的 影 响, 造 成 信 托 行 业 发 展 缺 乏 增 长 效 应 因 而, 需 要 进 一 步 加 强 信 托 业 学 习 和 吸 收 先 进 技 术 经 验 的 步 伐, 实 现 更 大 程 度 的 创 新 监 管 部 门 应 该 完 善 现 有 法 律 法 规, 为 信 托 业 技 术 进 步 提 供 更 大 空 间, 而 信 托 业 行 业 则 需 要 加 大 创 新 研 发 和 专 业 人 才 培 养, 通 过 不 断 的 技 术 创 新 实 现 行 业 的 稳 健 可 持 续 发 展 第 二, 促 进 行 业 集 中 度 的 提 高, 优 化 市 场 资 源 配 置 受 到 较 为 严 格 的 地 域 经 营 限 制, 我 国 信 托 行 业 市 场 较 为 分 散, 行 业 竞 争 过 于 激 烈, 需 要 进 一 步 提 高 行 业 集 中 度 水 平, 从 而 实 现 规 模 效 率 变 化 的 增 长 这 就 需 要 打 破 信 托 公 司 经 营 的 地 域 限 制, 逐 步 建 立 和 完 善 行 业 进 入 和 推 出 机 制, 通 过 市 场 手 段 实 现 优 胜 劣 汰 和 兼 并 收 购, 从 而 促 进 信 托 行 业 的 资 源 优 化 配 置, 实 现 企 业 经 营 的 规 模 经 济 第 三, 实 现 信 托 业 转 型 和 集 约 化 发 展 目 前, 我 国 信 托 业 依 然 处 于 粗 放 化 发 展 模 式 之 中, 在 很 大 程 度 还 依 靠 扩 大 资 本 人 员 投 入 实 现 产 出 增 加 然 而 在 新 的 竞 争 环 境 和 社 会 形 势 下, 信 托 业 面 临 经 营 转 型 需 求, 需 要 进 一 步 优 化 经 营 管 理 机 制, 提 高 决 策 科 学 性, 提 升 专 业 化 发 展 水 平, 从 而 走 集 约 化 发 展 道 路, 实 现 有 内 涵 和 质 量 的 稳 健 发 展 第 四, 促 进 信 托 业 区 域 协 调 发 展 我 国 信 托 业 全 要 素 生 产 率 增 速 呈 现 收 敛 态 势, 但 不 同 区 域 的 全 要 生 产 率 水 平 以 及 增 速 的 差 距 还 是 较 大 的, 这 就 需 要 政 策 注 重 东 西 部 信 托 公 司 的 协 调 发 展, 促 进 信 托 行 业 各 个 区 域 的 人 才 技 术 资 本 等 流 动, 促 进 不 同 区 域 信 托 公 司 的 交 流 和 合 作, 从 而 逐 步 缩 小 区 域 发 展 差 距 第 48 页

52 信 托 转 型 方 向 之 考 : 财 富 管 理 + 实 业 投 行 作 者 : 柏 钦 涛 来 源 : 智 信 网 时 间 :2014 年 10 月 28 日 刚 刚 过 去 的 一 年 多, 信 托 业 仿 佛 坐 了 一 回 过 山 车 去 年 上 半 年 还 是 满 眼 繁 华, 信 托 业 备 受 瞩 目, 风 光 占 尽 部 分 项 目 陷 入 兑 付 危 机 也 不 曾 影 响 人 们 要 大 干 快 上 的 好 心 情 而 今, 人 们 却 感 到 寒 意 袭 来 跟 政 府 提 出 要 转 型 一 样, 信 托 公 司 也 普 遍 提 出 转 型 的 口 号 人 们 一 致 认 为, 靠 粗 放 发 展 即 可 获 得 丰 厚 回 报 的 时 代 已 经 一 去 不 返, 看 空 整 个 行 业 的 也 不 在 少 数 一 度 踌 躇 满 志 的 大 佬 们 今 年 也 颇 显 无 奈, 而 带 着 淘 金 心 态 进 入 这 个 之 前 炙 手 可 热 的 行 业 的 人 更 是 唏 嘘 不 已 悲 观 和 迷 茫 开 始 笼 罩 这 个 行 业 在 冬 天 的 迹 象 显 露 之 时, 人 们 看 到 一 个 可 能 的 困 难 时 期 将 要 来 临 但 是 不 要 忘 记, 冬 天 终 会 过 去, 春 天 终 会 到 来 在 诸 多 的 危 机 之 间, 我 看 到 一 个 真 正 最 好 的 时 代 的 大 幕 将 要 开 启 一 势 在 必 行 的 转 型 信 托 业 持 续 数 年 的 飞 跃 式 发 展, 有 几 个 前 提 性 的 条 件 : 经 济 刺 激 政 策 下 的 房 地 产 业 的 飞 速 发 展, 伴 随 着 同 时 期 银 行 信 贷 政 策 的 收 紧, 加 之 信 托 牌 照 横 跨 货 币 实 业 资 本 的 投 资 功 能 使 之 能 满 足 当 时 的 融 资 需 要 可 以 说, 飓 风 卷 起 之 时, 信 托 业 恰 恰 站 到 了 那 个 风 口, 而 且 身 旁 一 度 并 无 他 人 地 产 价 格 的 飞 涨 保 护 了 信 托 业 " 刚 性 兑 付 " 的 不 破 金 身 但 如 今, 房 地 产 透 支 了 太 多 社 会 资 源, 成 为 中 国 经 济 转 型 升 级 的 负 累, 中 央 经 济 政 策 正 在 主 动 的 转 型 和 被 动 的 逼 迫 中 发 生 转 变," 刚 性 兑 付 " 的 光 环 迟 早 都 要 打 破 与 此 同 时, 随 着 泛 资 管 时 代 来 临, 牌 照 优 势 不 复 存 在, 融 资 途 径 多 元 化 支 持 信 托 业 在 粗 放 模 式 下 快 速 发 展 的 重 要 条 件 即 将 逝 去 ( 一 ) 地 产 盛 宴 终 将 收 场 信 托 行 业 这 几 年 的 跨 越 式 发 展 是 跟 房 地 产 紧 密 捆 绑 在 一 起 的, 可 以 说 信 托 业 深 深 得 益 于 房 地 产 业 的 高 歌 猛 进 去 年 若 有 人 说 中 国 房 地 产 已 经 相 当 于 股 市 的 6000 点, 还 会 有 人 嗤 之 以 鼻 但 今 天 这 种 判 断 已 占 上 峰 行 业 不 可 能 没 有 周 期 任 大 炮 的 火 力 也 已 有 所 收 敛, 潘 石 屹 更 是 公 开 说 中 国 房 地 产 是 即 将 撞 上 冰 山 的 泰 坦 尼 克 号, 万 科 副 总 毛 大 庆 更 是 在 详 实 的 数 据 分 析 基 础 上 对 房 地 产 业 做 出 了 很 有 说 服 力 的 悲 观 判 断 关 于 房 地 产 危 险 的 担 忧 已 然 明 显 压 过 了 乐 观 情 绪 任 何 的 危 机, 多 半 是 在 人 们 表 现 出 一 致 的 担 忧 之 前 就 已 经 不 可 挽 回 了 有 人 或 许 寄 望 于 政 府 的 救 市, 可 本 届 领 导 人 正 试 图 采 取 更 审 慎 更 符 合 经 济 规 律 的 政 策 更 何 况, 即 便 政 府 已 经 被 房 地 产 绑 架, 政 府 的 主 动 救 市 是 否 能 够 继 续 将 房 地 产 向 云 中 托 举, 也 未 可 知 任 何 东 西 都 有 他 的 限 度 " 四 万 亿 " 这 种 政 策 能 够 出 台 并 取 得 效 果, 无 非 是 中 国 政 府 本 身 所 拥 有 的 特 殊 权 力, 以 及 改 革 开 放 以 来 所 积 累 的 社 会 财 富 为 在 一 定 程 度 上 第 49 页

53 消 化 它 的 负 面 影 响 提 供 了 可 能 如 今, 货 币 增 发 后 的 房 地 产 过 度 繁 荣, 导 致 人 们 购 买 力 被 掏 空 和 资 产 向 房 地 产 过 度 集 中, 实 体 经 济 萎 靡 不 振, 恶 果 已 经 显 现 饮 鸩 止 渴, 也 拖 延 不 了 太 久 央 行 副 行 长 的 " 公 开 喊 话 " 一 方 面 表 明 了 政 府 想 维 护 房 地 产 的 初 衷, 但 又 何 尝 不 意 味 着 大 型 商 业 银 行 这 个 半 市 场 化 的 重 要 力 量 已 经 开 始 对 房 地 产 持 相 当 谨 慎 态 度 当 政 策 之 手 连 国 有 银 行 都 不 愿 跟 随 的 时 候, 或 许 说 明 危 险 已 经 迫 在 眉 睫 诸 多 的 信 息 表 明, 房 地 产 危 机 的 来 临 已 是 大 概 率 事 件 如 果 不 是 整 体 的 崩 盘, 也 会 是 局 部 塌 陷 甚 至 崩 盘, 整 个 行 业 进 入 衰 退 期, 资 产 价 格 可 能 会 明 显 下 行, 至 少 绝 不 可 能 维 持 之 前 几 年 的 上 升 态 势 住 宅 如 此, 商 业 地 产 也 是 如 此 三 四 线 城 市 不 安 全, 一 二 线 城 市 又 如 何 独 善 其 身 一 个 复 杂 的 联 结 在 一 起 的 经 济 体, 共 用 着 同 一 个 金 融 体 系, 不 可 能 是 条 块 分 割 的, 也 不 会 轻 易 因 为 一 厢 情 愿 的 政 策 而 改 变 整 体 的 趋 势 ( 二 )" 刚 性 兑 付 " 必 将 打 破 所 谓 的 " 刚 性 兑 付 " 一 度 对 信 托 业 的 发 展 起 到 了 助 推 器 的 作 用 客 观 上, 在 投 资 者 风 险 意 识 普 遍 不 足 投 资 渠 道 匮 乏 的 状 态 下, 相 对 较 高 的 收 益 加 上 " 刚 性 兑 付 " 的 光 环 成 为 信 托 业 吸 引 投 资 者 的 重 要 法 宝 但 投 资 必 然 伴 随 风 险," 刚 性 兑 付 " 不 具 有 可 持 续 性, 并 且 已 经 成 为 信 托 业 难 以 承 受 之 重 房 地 产 带 来 的 繁 荣 终 将 随 着 房 地 产 行 业 的 自 然 衰 退 或 崩 盘 而 消 逝 支 撑 信 托 业 在 刚 性 兑 付 的 光 环 里 尽 情 飞 舞 的 飓 风 已 经 逐 渐 停 息 个 别 公 司 自 掏 腰 包 兑 付 投 资 者 的 行 为 虽 是 市 场 博 弈 的 结 果, 但 一 个 信 托 项 目 小 则 数 亿, 大 则 数 十 亿, 受 托 资 产 规 模 超 千 亿 的 公 司 比 比 皆 是, 而 自 有 资 产 平 均 也 不 到 百 亿 如 果 经 济 形 势 明 显 恶 化, 资 产 价 格 下 行, 即 便 信 托 公 司 想 刚 性 兑 付, 也 不 可 能 有 这 个 能 力 对 整 个 行 业 来 说, 靠 自 掏 腰 包 或 者 循 环 发 行 产 品 而 支 撑 的 " 刚 性 兑 付 " 是 让 人 欲 罢 不 能 的 毒 药 各 公 司 都 希 望 " 刚 性 兑 付 " 打 破, 但 是 谁 都 不 希 望 在 自 家 打 破 但 只 要 " 刚 性 兑 付 " 是 在 恶 性 竞 争 持 续 的 状 态 下 发 生, 那 么 打 破 之 时, 不 可 能 是 某 家 公 司 的 事 情, 那 一 定 意 味 着 整 个 行 业 的 内 部 洗 牌 投 资 者 风 险 意 识 的 改 变 和 信 托 行 业 在 整 个 金 融 市 场 中 的 调 整 和 重 塑 最 好 的 结 果 是 在 " 刚 性 兑 付 " 打 破 之 前, 整 个 行 业 实 现 了 成 功 转 型, 通 过 良 好 的 风 控 和 强 大 的 投 资 能 力 让 " 刚 性 兑 付 " 的 行 业 形 象 以 健 康 的 方 式 继 续 存 在 但 是 这 种 可 能 性 不 大 一 则 恶 性 竞 争 之 下, 有 这 种 意 愿 魄 力 和 能 力 的 公 司 终 究 是 少 数, 二 则 目 前 来 看, 信 托 行 业 不 过 是 整 个 金 融 体 系 中 的 一 个 小 角 色, 经 济 形 势 的 改 变 恐 怕 要 早 于 和 快 于 多 数 信 托 公 司 的 主 动 调 整 ( 三 ) 信 托 牌 照 已 然 贬 值 自 2012 年 底, 泛 资 管 时 代 大 幕 开 启, 券 商 资 管 基 金 子 公 司 保 险 资 管 甚 至 期 货 公 司 第 50 页

54 都 具 备 了 开 展 类 信 托 业 务 的 资 格, 且 一 年 多 来 规 模 急 速 膨 胀, 基 金 子 公 司 遍 地 开 花 券 商 资 管 突 飞 猛 进 银 行 资 管 也 已 经 呈 现 出 信 托 化 的 趋 势, 未 来 明 确 赋 予 银 行 资 管 计 划 跟 信 托 计 划 同 等 法 律 地 位 恐 怕 是 早 晚 的 事 第 三 方 理 财 机 构 也 开 始 凭 借 客 户 优 势, 试 图 打 通 产 业 链 融 资 租 赁 典 当 小 贷 担 保 商 业 保 理 等 各 路 金 融 和 类 金 融 机 构 虽 然 名 义 上 适 用 的 是 不 是 信 托 关 系, 但 穿 透 其 业 务 模 式 的 实 质 来 看, 其 实 质 功 能 与 信 托 业 务 并 无 不 同 颇 受 瞩 目 的 不 少 互 联 网 金 融 业 务 即 便 在 法 律 上 用 的 不 是 信 托 关 系, 其 实 质 原 理 也 类 似 于 信 托 某 些 运 作 较 为 严 密 的 民 间 借 贷 公 司, 也 俨 然 成 了 不 叫 信 托 的 " 信 托 公 司 " 这 一 切 都 意 味 着 信 托 牌 照 的 实 质 性 贬 值 所 谓 的 信 托 牌 照 优 势, 一 度 表 现 为 信 托 的 通 道 价 值 通 道 业 务 的 确 为 信 托 业 起 家 提 供 了 一 种 " 低 端 " 但 是 相 对 安 全 省 心 的 利 润 来 源 虽 然 银 监 会 期 望 将 信 托 业 整 体 上 与 " 影 子 银 行 " 划 清 界 限, 但 是 清 理 包 括 信 托 通 道 业 务 在 内 的 不 必 要 的 资 金 通 道 已 成 共 识, 监 管 层 对 通 道 业 务 和 规 避 监 管 的 行 为 表 达 了 深 深 的 厌 恶 同 时, 通 道 业 务 遭 到 其 他 机 构 的 价 格 竞 争 通 道 业 务 的 萎 缩 是 监 管 要 求 和 通 道 竞 争 的 必 然 结 果 当 然, 以 监 管 套 利 为 本 质 的 通 道 业 务 注 定 不 该 是 信 托 的 阵 地 二 转 型 的 条 件 转 型 似 已 成 共 识, 虽 然 方 向 仍 在 云 里 雾 中 在 讨 论 方 向 之 前, 我 们 须 得 看 看, 转 型 的 资 本 在 哪 里? 应 当 看 到, 虽 然 外 部 条 件 发 生 了 不 利 变 化, 但 信 托 业 在 过 往 的 快 速 发 展 中 发 生 的 内 在 变 化 已 经 为 未 来 的 转 型 提 供 了 基 本 的 条 件, 尤 其 表 现 在 资 本 人 才 机 制 理 念 监 管 五 个 方 面 ( 一 ) 雄 厚 的 资 本 经 过 多 年 的 积 累 和 近 几 年 来 的 飞 跃 式 发 展, 信 托 业 积 累 了 自 己 的 " 原 始 资 本 " 尤 其 是 在 前 几 年, 社 会 融 资 渠 道 匮 乏, 投 资 者 对 投 资 收 益 的 期 望 值 没 有 像 今 天 这 么 高, 房 地 产 价 格 的 直 线 拉 升 和 房 地 产 市 场 的 一 片 火 爆 又 使 得 多 数 项 目 最 终 能 够 安 全 退 出 这 一 切 使 得 信 托 公 司 从 中 获 得 丰 厚 利 润 成 为 可 能 尤 其 是 经 过 近 五 年 的 黄 金 发 展 期, 信 托 业 的 家 底 越 来 越 厚 实 部 分 信 托 公 司 甚 至 利 用 自 有 资 金 参 股 了 不 少 金 融 机 构 和 知 名 实 业 企 业 自 有 资 金 的 积 累 为 后 续 的 转 型 和 试 错 提 供 了 基 本 却 必 不 可 少 的 物 质 基 础 ( 二 ) 优 秀 的 人 才 随 着 信 托 业 风 生 水 起, 信 托 公 司 在 人 才 市 场 上 成 为 颇 受 欢 迎 的 雇 主 有 人 十 分 看 好 信 托 业 的 长 远 前 景, 有 人 则 奔 着 相 对 较 高 的 薪 资 待 遇, 结 果 是 不 少 优 秀 人 才 涌 入 信 托 业 不 少 在 国 有 大 型 商 业 银 行 证 券 公 司 私 募 基 金 四 大 会 计 师 事 务 所 著 名 律 所 咨 询 公 司 第 51 页

55 以 及 政 府 部 门 等 机 构 有 过 相 当 从 业 经 验 的 人 进 入 了 信 托 业, 并 成 为 中 坚 力 量 信 托 业 对 应 届 生 的 要 求 更 是 不 逊 色 于 任 何 机 构, 普 遍 将 学 历 起 点 限 定 在 国 内 顶 级 高 校 和 国 外 著 名 大 学 的 硕 士 以 上 毕 业 生 这 种 要 求 是 否 合 理, 姑 且 不 论 但 是 毋 庸 置 疑, 这 几 年, 信 托 业 的 人 才 结 构 和 人 员 素 质 得 到 了 明 显 的 提 升 而 这 些 高 素 质 人 才 经 过 几 年 信 托 业 务 的 历 练, 已 经 成 为 资 管 业 务 领 域 具 有 相 对 领 先 经 验 的 一 个 群 体 ( 三 ) 较 为 成 熟 的 机 制 经 过 三 十 多 年 的 发 展, 在 投 融 资 需 求 膨 胀 和 监 管 不 断 强 化 的 内 外 部 因 素 作 用 下, 信 托 业 已 经 建 立 起 了 适 合 于 开 展 信 托 投 资 业 务 的 经 营 机 制, 核 心 体 现 在 项 目 获 取 项 目 审 批 风 险 控 制 项 目 管 理 薪 酬 激 励 机 制 等 方 面 不 管 信 托 业 多 么 年 轻, 就 资 管 业 务 而 言, 信 托 业 拥 有 相 对 而 言 更 为 成 熟 的 经 营 管 理 机 制 前 中 后 台 的 分 工 配 合 和 必 要 制 衡 有 利 于 实 现 追 逐 利 润 和 风 险 管 理 之 间 的 平 衡, 也 有 利 于 充 分 发 挥 各 类 专 业 人 才 的 优 势 较 高 的 薪 资 待 遇 有 利 于 吸 引 优 秀 人 才, 良 好 的 激 励 机 制 有 助 于 激 发 业 务 人 员 获 取 项 目 的 动 力, 而 日 渐 推 广 的 奖 金 延 付 制 度 对 业 务 人 员 的 逐 利 冲 动 实 现 了 一 定 的 制 约 尤 其 值 得 一 提 的 是, 不 少 公 司 近 几 年 下 大 力 气 加 强 中 后 台 建 设, 在 人 员 配 备 和 薪 资 待 遇 上 给 予 一 定 的 倾 斜, 这 有 力 提 高 了 信 托 行 业 的 整 体 风 控 水 平 ( 四 ) 相 对 审 慎 的 理 念 对 逐 利 冲 动 的 克 制 以 及 对 自 身 风 险 承 受 度 的 适 当 定 位, 是 具 有 长 期 竞 争 力 的 金 融 机 构 的 必 备 特 征 近 年 来 媒 体 普 遍 聚 焦 于 信 托 兑 付 危 机, 让 社 会 对 信 托 业 形 成 了 不 够 客 观 的 看 法, 有 人 武 断 的 将 信 托 定 位 为 银 行 通 道, 也 有 人 将 信 托 业 务 简 单 界 定 为 高 风 险 的 借 贷 业 务 这 些 说 法 都 不 客 观 如 今, 信 托 公 司 自 行 募 资 的 集 合 项 目 已 经 占 了 很 大 比 重, 并 且 通 道 项 目 利 润 微 薄, 信 托 公 司 着 力 发 展 的 是 非 通 道 项 目 在 融 资 渠 道 多 元 化 的 这 几 年, 信 托 业 也 是 有 自 己 的 定 位 的 总 体 而 言, 信 托 项 目 的 风 险 水 平 高 于 银 行, 但 低 于 其 他 多 数 融 资 渠 道 更 何 况, 信 托 公 司 可 以 运 用 比 银 行 更 为 多 元 的 风 控 措 施 和 监 管 手 段, 把 对 银 行 来 说 风 险 较 高 的 项 目 的 风 险 进 一 步 降 低 从 信 托 产 品 的 收 益 率 就 可 以 看 出, 总 体 上, 信 托 业 还 是 相 对 审 慎 的 信 托 业 凭 借 其 相 对 更 强 的 募 资 和 投 资 能 力 综 合 性 的 金 融 牌 照 以 及 强 大 的 股 东 背 景, 并 非 不 能 跟 其 他 机 构 拼 抢 收 益 更 高 的 高 风 险 项 目, 以 获 取 更 多 信 托 报 酬 但 事 实 上, 信 托 业 还 是 相 对 克 制 的 去 年, 券 商 资 管 基 金 子 公 司 大 干 快 上, 他 们 的 不 少 项 目 都 是 被 多 家 信 托 公 司 主 动 放 弃 掉 的 在 其 他 资 管 机 构 的 业 绩 飙 升 的 同 时, 信 托 业 绩 增 长 乏 力, 有 人 因 此 便 断 言 这 是 信 托 业 在 走 下 坡 路 但 事 实 的 另 一 面 是, 这 在 很 大 程 度 上 是 信 托 业 主 动 放 弃 通 道 业 务 躲 避 高 风 险 项 目 的 结 果 信 第 52 页

56 托 产 品 发 行 困 难, 在 一 定 程 度 也 与 其 他 资 管 机 构 提 供 了 收 益 更 高 的 产 品 有 关 在 有 意 和 无 意 之 间, 信 托 业 还 是 形 成 了 自 己 的 风 险 定 位 当 然, 如 果 说 房 地 产 会 演 化 成 系 统 性 危 机, 谁 都 在 劫 难 逃 但 是 如 果 风 险 尚 在 可 控 之 内, 那 么 信 托 业 相 对 审 慎 的 经 营 策 略 将 保 全 这 个 行 业 度 过 可 能 的 难 关 ( 五 ) 相 对 严 格 的 监 管 去 年 泛 资 管 时 代 来 临, 基 金 子 公 司 被 称 为 " 万 能 神 器 ", 公 募 基 金 " 母 以 子 贵 ", 券 商 资 管 的 监 管 也 比 信 托 要 宽 松 许 多 当 时 甚 至 有 人 说, 基 金 子 公 司 和 券 商 资 管 将 凭 借 更 宽 松 的 监 管 占 领 信 托 的 地 盘 然 而, 对 任 何 金 融 行 业 来 说, 健 全 而 适 当 的 监 管 体 系 都 是 十 分 必 要 的, 靠 监 管 套 利 不 是 长 久 之 计 就 信 托 业 而 言, 从 银 监 会 到 各 个 银 监 分 局 通 过 政 策 文 件 窗 口 指 导 等 方 式, 对 信 托 公 司 的 经 营 管 理 进 行 监 管, 并 严 格 地 实 施 项 目 审 查 报 备 制 度, 对 信 托 公 司 的 业 务 进 行 具 体 指 导 长 远 看, 监 管 机 构 的 限 制 指 导 是 信 托 业 积 极 转 型 放 弃 通 道 业 务 和 高 风 险 业 务 的 重 要 推 动 力 监 管 政 策 在 特 定 时 期 对 特 定 公 司 而 言, 很 可 能 产 生 了 不 利 影 响 但 从 长 远 从 行 业 整 体 看, 应 当 说 是 利 大 于 弊 的 随 着 监 管 层 对 银 行 监 管 的 进 一 步 加 强, 通 道 业 务 的 源 头 被 堵 住, 基 金 子 公 司 和 券 商 资 管 的 所 谓 监 管 套 利 优 势 也 将 失 去 意 义, 这 只 不 过 是 时 间 问 题 必 要 的 监 管 是 金 融 行 业 健 康 生 存 防 止 劣 币 驱 逐 良 币 所 必 需 也 许, 银 监 会 所 构 建 的 信 托 业 监 管 体 系 将 被 证 明 是 帮 助 信 托 业 躲 过 下 一 场 危 机 的 一 道 防 护 网 三 转 向 何 处? 去 年 信 托 业 的 人 聚 到 一 起, 讨 论 的 是 如 何 在 10 万 亿 的 规 模 上 继 续 扩 张 如 今, 业 务 颇 显 疲 态, 各 种 口 号 和 激 励 措 施 在 现 实 经 济 背 景 之 中 也 显 得 苍 白 乏 力 于 是 转 型 成 了 最 大 的 主 题 业 务 萎 缩 是 人 们 探 讨 转 型 的 直 接 动 因 基 于 这 种 初 衷, 人 们 探 讨 转 型 依 然 是 讨 论 今 后 做 什 么 业 务, 下 一 个 利 润 增 长 点 是 什 么 如 果 仔 细 去 看, 还 会 发 现, 有 不 少 " 业 务 讨 论 " 的 潜 台 词 似 乎 是, 今 后 怎 么 做 房 地 产 业 务, 做 什 么 房 地 产 业 务 毋 庸 置 疑, 信 托 业 已 经 到 了 一 个 必 须 要 转 型 的 时 间 点 但 更 为 重 要 的 是, 转 型 的 含 义 不 仅 是 寻 找 新 的 利 润 增 长 点 的 问 题, 更 不 是 房 地 产 信 托 业 务 如 何 转 型 这 么 简 单 未 来 的 转 型 是 一 场 真 正 的 自 我 革 命, 是 基 于 对 宏 观 形 势 社 会 需 求 的 变 化 和 自 身 本 质 功 能 的 认 识 基 础 上 的 根 本 转 变 如 果 说 信 托 业 是 一 艘 大 船, 如 今 他 要 做 的 不 仅 仅 是 方 向 的 改 变, 更 是 要 对 自 身 结 构 进 行 重 大 的 改 造 信 托 转 型, 最 根 本 是 自 身 定 位 和 经 营 模 式 的 问 题 行 业 定 位 将 由 融 资 媒 介 向 财 富 管 理 机 构 转 变 经 营 模 式 上, 要 切 实 加 强 投 资 能 力, 成 为 有 竞 争 力 的 实 业 投 行 概 言 之, 信 托 业 的 转 型 方 向 应 当 是 以 实 业 投 行 立 身 的 财 富 管 理 机 构 第 53 页

57 ( 一 ) 定 位 财 富 管 理 1 为 什 么 要 定 位 财 富 管 理? 可 以 说, 信 托 业 是 靠 着 中 国 经 济 发 展 特 殊 时 期 的 宏 观 调 控 政 策 以 及 牌 照 优 势 在 不 自 觉 的 过 程 中 走 到 了 今 天 而 支 撑 信 托 业 未 来 的 黄 金 发 展 期 的, 也 将 是 过 去 多 年 积 累 起 来 的 庞 大 的 社 会 财 富 如 果 说 过 去 五 年 的 经 济 刺 激 政 策 所 带 来 的 强 大 融 资 需 求, 是 信 托 业 原 始 资 本 的 源 泉, 那 么 五 年 之 中 快 速 展 开 的 财 富 再 分 配 和 财 富 集 中 将 为 信 托 业 今 后 的 发 展 提 供 坚 实 基 础 财 富 管 理 注 定 是 个 有 前 景 的 行 业 中 国 的 改 革 开 放, 是 人 类 历 史 上 最 极 速 最 剧 烈 的 一 个 现 代 化 过 程, 其 优 劣 得 失, 我 们 不 去 判 断 值 得 关 注 的 是, 它 造 富 的 速 度 也 是 史 无 前 例 的, 在 时 代 的 大 潮 中," 先 富 起 来 的 一 部 分 人 " 用 一 两 代 人 甚 至 几 年 的 光 阴 积 累 了 成 熟 工 业 化 国 家 的 大 家 族 用 几 代 人 甚 至 十 几 代 人 的 才 积 累 起 的 巨 额 财 富 这 一 批 人 的 黑 白 美 丑, 难 以 评 断, 但 客 观 的 现 实 是, 财 富 集 中 到 了 他 们 手 中, 他 们 的 财 富 具 有 影 响 中 国 未 来 发 展 的 能 力 与 财 富 的 迅 速 集 中 并 存 的 是, 国 内 公 共 教 育 水 平 与 国 际 较 高 水 平 存 在 很 大 差 距, 而 很 多 暴 富 之 家 对 子 女 疏 于 教 育 更 是 常 态, 更 遑 论 建 立 起 西 方 大 家 族 对 接 班 人 进 行 有 规 划 的 教 育 遴 选 的 成 熟 机 制 所 以, 这 些 财 富 所 有 者 需 要 人 帮 助 他 们 进 行 财 富 管 理 另 外, 中 产 阶 层 也 有 了 大 量 的 闲 余 资 金, 高 净 值 客 户 数 量 剧 增 如 何 满 足 他 们 的 财 富 管 理 需 求, 把 高 净 值 客 户 的 闲 余 资 金 匹 配 到 合 适 的 投 资 项 目 中 去, 在 为 他 们 获 得 收 益 的 同 时, 满 足 社 会 的 融 资 需 求, 促 进 社 会 发 展 这 是 未 来 金 融 体 系 必 须 要 实 现 的 功 能 所 谓 财 富 管 理 机 构 能 够 产 生 并 成 为 一 个 重 要 行 业 的 根 本 前 提 就 在 这 里 在 这 个 前 提 之 下, 我 们 可 以 预 期, 财 富 管 理 行 业 会 有 他 的 黄 金 十 年 2 财 富 管 理 的 本 质 所 谓 财 富 管 理, 核 心 是 能 够 站 在 投 资 者 立 场 进 行 投 资 决 策, 做 投 资 者 可 信 的 财 富 管 理 人 财 富 管 理 有 很 多 种 模 式, 向 理 财 顾 问 获 取 专 家 意 见, 交 给 职 业 经 理 人 经 营 企 业, 设 立 家 族 办 公 室, 或 者 把 钱 交 给 私 人 银 行 信 托 公 司 投 资 公 司 证 券 投 资 公 司 基 金 公 司 等 等, 都 只 是 实 现 这 种 功 能 的 不 同 途 径 罢 了 就 此 而 言, 信 托 公 司 和 职 业 经 理 人 的 使 命 并 无 不 同 但 是 任 何 一 种 需 求 的 本 质 决 定 了, 能 够 在 竞 争 中 最 终 胜 出 的, 应 当 是 更 具 备 满 足 这 种 需 求 的 能 力 的 机 构 对 财 富 管 理 机 构 而 言, 核 心 竞 争 力 应 当 是 在 忠 诚 于 委 托 人 的 前 提 下 使 财 富 增 值 的 能 力 财 富 管 理 的 过 程 必 然 要 进 行 资 产 配 置, 但 是 融 资 人 看 的 是 金 钱 本 身, 委 托 人 看 重 的 才 是 财 富 管 理 的 能 力 究 其 根 本, 财 富 管 理 机 构 是 财 富 增 值 能 力 的 提 供 者, 而 不 是 金 钱 的 提 供 者 财 富 管 理 机 构 经 营 的 不 是 风 险, 而 是 财 富 管 理 能 力 和 信 誉 只 有 站 在 投 资 者 一 边, 才 能 实 现 行 业 利 第 54 页

58 益 的 最 大 化 向 财 富 管 理 转 型, 绝 不 是 提 供 多 元 化 金 融 产 品 这 么 简 单, 而 是 信 托 业 在 经 营 理 念 上 的 根 本 转 变 " 财 富 管 理 " 是 一 种 行 业 使 命 和 价 值 定 位, 而 不 是 一 种 业 务 类 型 如 果 说 房 地 产 信 托 矿 业 信 托 资 产 证 券 化 都 是 信 托 投 资 业 务 类 型, 那 么 所 有 这 些 业 务 都 是 服 务 于 财 富 管 理 这 一 使 命 的 与 此 同 时, 信 托 公 司 还 需 要 提 供 本 公 司 之 外 的 信 托 产 品 以 及 其 他 金 融 产 品, 甚 至 传 统 信 托 投 资 未 能 包 含 的 投 资 方 法 来 实 现 为 客 户 增 值 的 目 的 3 信 托 凭 什 么 能 做 财 富 管 理? 目 前, 国 内 以 财 富 管 理 为 名 的 机 构 已 经 遍 地 开 花, 但 是 真 正 的 财 富 管 理 尚 处 于 萌 芽 状 态, 绝 大 多 数 财 富 管 理 机 构 仍 仅 仅 是 " 资 金 的 搬 运 工 ", 而 不 是 财 富 的 管 理 者 社 会 对 财 富 管 理 的 需 求 实 际 上 超 前 于 目 前 的 财 富 管 理 行 业 的 能 力 但 也 正 因 如 此, 在 目 前 已 经 形 成 的 有 限 却 很 重 要 的 相 对 优 势 基 础 上, 信 托 业 若 能 掌 握 先 机, 依 然 大 有 机 会 从 本 质 上 说, 私 人 银 行 信 托 基 金 私 募 券 商 资 管 基 金 子 公 司 货 币 基 金 理 财 公 司 乃 至 各 种 游 走 于 边 缘 的 类 金 融 机 构 对 于 他 们 的 客 户 而 言, 都 是 财 富 管 理 人 但 是 财 富 管 理 的 核 心 在 于 让 财 富 增 值, 仅 仅 是 资 金 中 介 的 公 司 只 是 信 息 不 对 称 的 产 物 罢 了, 不 会 具 有 真 正 的 竞 争 力 在 具 有 投 资 能 力 的 机 构 之 中, 综 合 考 虑 投 资 领 域 的 广 度 行 业 的 成 熟 度, 总 体 而 言, 信 托 在 目 前 还 是 有 相 对 优 势 的 信 托 在 资 本 人 才 理 念 机 制 监 管 上 的 优 势, 已 经 在 上 文 论 述 这 些 优 势, 会 让 信 托 在 整 体 上 在 较 长 期 内 领 先 于 后 发 的 资 管 机 构 对 信 托 而 言, 最 大 的 潜 在 竞 争 者 是 银 行, 毕 竟 银 行 先 天 的 享 有 客 户 的 信 赖, 且 拥 有 最 广 泛 的 客 户 资 源 然 而, 目 前 来 看, 银 行 的 私 人 银 行 部 从 事 资 管 业 务 存 在 诸 多 掣 肘 因 素, 集 中 体 现 在 经 营 理 念 管 理 机 制 激 励 机 制 人 力 资 源 等 方 面 部 分 国 有 大 行 的 资 管 条 线 的 管 理 机 制 还 带 有 浓 重 的 官 僚 化 色 彩 私 人 银 行 虽 然 具 有 先 天 优 势, 并 且 已 经 试 图 通 过 各 种 " 附 加 值 " 服 务 争 取 客 户 不 过, 即 便 银 行 能 放 下 身 架, 利 用 自 身 资 源 为 客 户 提 供 种 种 无 微 不 至 的 服 务, 做 得 再 好 也 终 究 是 皮 毛 功 夫 资 本 的 本 性 就 是 逐 利, 这 种 通 过 所 谓 的 附 加 服 务 来 维 系 客 户 的 方 式 能 够 发 生 明 显 效 用, 根 本 前 提 还 是 市 场 上 缺 乏 更 好 的 投 资 渠 道 和 足 以 值 得 信 赖 的 财 富 管 理 人 一 旦 有 更 好 的 财 富 管 理 机 构 和 投 资 机 会, 客 户 自 然 会 做 出 理 性 选 择 资 金 从 股 市 和 银 行 转 向 信 托 货 币 基 金 就 是 这 个 道 理 不 少 私 人 银 行 部 的 高 净 值 客 户 跨 过 银 行 成 为 信 托 投 资 的 忠 实 粉 丝 更 是 例 证 不 可 否 认, 未 来 银 行 很 可 能 会 将 资 管 条 线 独 立 出 来, 并 且 参 照 信 托 公 司 的 管 理 机 制 来 经 营 资 管 业 务, 吸 引 足 够 的 人 才, 若 是 那 样, 银 行 不 难 成 为 体 量 最 大 的 财 富 管 理 机 构, 果 真 是 大 象 起 舞 但 是 在 大 象 沉 睡 或 者 继 续 装 睡 之 时, 信 托 还 是 有 确 立 自 身 地 位 的 机 会 更 何 况 财 富 管 理 的 一 片 蓝 海 无 限 广 阔, 会 给 诸 多 有 能 力 的 机 构 足 够 的 机 会 第 55 页

59 财 富 管 理 的 核 心 必 定 在 于 让 资 产 增 值 的 能 力, 聪 明 的 投 资 者 很 容 易 辨 别 谁 能 为 他 增 值 当 然, 应 该 承 认, 信 托 是 在 不 具 备 相 匹 配 的 投 资 能 力 的 情 况 下 借 助 制 度 优 势 和 特 定 的 经 济 环 境 成 功 树 立 了 财 富 管 理 机 构 的 形 象 未 来 要 长 久 的 维 护 住 现 有 客 户, 必 须 锻 造 内 功, 做 真 正 的 财 富 管 理 者 ( 二 ) 打 造 实 业 投 行 金 融 的 使 命 就 是 把 闲 余 资 金 引 导 到 能 够 创 造 价 值 的 产 业 中 作 为 一 个 具 有 融 通 资 金 职 能 的 行 业, 如 果 说 中 国 信 托 业 能 长 久 发 展 下 去, 它 必 须 得 有 对 社 会 的 实 质 贡 献 而 作 为 代 人 理 财 的 财 富 管 理 者, 它 也 必 须 具 备 强 大 的 投 资 能 力 当 然, 不 具 备 投 资 能 力, 但 是 能 够 遴 选 好 的 金 融 产 品 或 者 合 作 伙 伴 从 而 帮 助 客 户 理 财 的 机 构 会 有 生 存 空 间, 但 是 整 个 财 富 管 理 行 业, 应 当 具 备 有 自 己 的 投 资 能 力 信 托 具 有 发 展 为 实 业 投 行 的 潜 质 作 为 一 种 直 接 融 资 模 式, 信 托 能 够 更 充 分 的 满 足 不 同 风 险 偏 好 的 资 金 的 投 资 需 求, 将 合 适 的 钱 引 导 到 合 适 的 项 目 中 去, 同 时 减 少 资 金 中 转 的 环 节, 降 低 社 会 交 易 成 本, 这 是 以 信 托 为 代 表 的 资 产 管 理 行 业 的 社 会 价 值 所 在 所 以 信 托 虽 以 财 富 管 理 为 自 身 使 命, 但 它 还 应 当 立 身 于 实 业 投 行 银 行 业 务 的 经 营 模 式 决 定 了, 他 不 能 更 充 分 的 匹 配 不 同 风 险 偏 好 的 资 金 和 项 目, 不 能 为 不 同 的 资 金 进 行 适 当 的 定 价 直 接 融 资 取 代 间 接 融 资 是 大 势 所 趋 而 就 中 国 的 实 际 情 况 而 言, 中 国 信 托 业 具 有 成 为 履 行 直 接 融 资 职 能 的 行 业 龙 头 的 潜 质 有 人 曾 质 疑 说, 中 国 信 托 业 是 个 畸 形 的 行 业, 在 国 外 信 托 业 都 不 属 于 金 融 行 业, 甚 至 不 是 一 个 行 业 但 是 信 托 业 是 不 是 畸 形, 得 从 整 个 中 国 金 融 体 系 来 看, 信 托 业 是 不 是 金 融 行 业 也 不 重 要, 关 键 是 信 托 所 满 足 的 那 种 需 求 是 否 是 社 会 的 合 理 需 求, 社 会 是 否 需 要 信 托 这 样 一 个 行 业? 在 不 少 发 达 国 家, 证 券 市 场 是 联 结 闲 余 资 金 和 企 业 的 重 要 渠 道, 是 直 接 融 资 的 重 要 形 式 但 是 发 达 的 证 券 市 场 是 以 成 熟 的 法 治 环 境 为 前 提 的, 不 光 是 证 券 业 务 参 与 主 体 本 身 的 合 法 合 规, 更 重 要 的 是 整 个 社 会 信 用 体 系 的 完 备, 企 业 财 务 税 务 制 度 的 严 格 执 行, 第 三 方 信 用 评 级 机 构 的 客 观 中 立, 惟 其 如 此, 证 券 投 资 者 才 可 以 以 公 开 的 信 息 做 出 有 效 的 投 资 决 策 但 这 些 要 素 在 国 内 几 乎 都 不 具 备, 而 且 短 期 内 都 看 不 到 被 明 显 改 善 的 可 能 中 国 股 票 价 格 变 动 跟 上 市 公 司 价 值 变 化 到 底 有 多 少 关 联 性, 上 市 募 集 的 资 金 到 底 被 用 于 何 处, 股 票 投 资 者 的 投 资 决 策 到 底 是 基 于 对 上 市 公 司 的 价 值 判 断 还 是 其 他 因 素, 都 很 值 得 怀 疑, 这 样 的 证 券 市 场 到 底 能 在 资 金 的 有 效 配 置 为 社 会 闲 余 资 金 获 取 收 益 方 面 发 挥 多 少 实 际 价 值? 国 内 证 券 投 资 市 场 本 身 的 沉 珂 重 疾 已 经 在 近 年 来 证 监 会 的 重 拳 治 理 下 不 断 暴 露, 万 福 生 科 南 纺 股 份 造 假 的 案 例 令 人 瞠 目, 基 金 行 业 如 此 严 重 的 老 鼠 仓 内 幕 交 易 让 人 震 惊 而 且, 证 券 市 场 的 诸 多 问 题 并 不 是 监 管 部 门 一 厢 情 愿 能 够 解 决 的 即 便 解 决 了 证 券 市 场 本 第 56 页

60 身 的 问 题, 没 有 整 个 社 会 法 治 体 系 和 企 业 信 用 体 系 的 完 善, 证 券 投 资 市 场 也 难 有 根 本 性 的 转 变 正 因 此, 考 虑 到 中 国 投 资 环 境 的 特 殊 情 况, 信 托 或 许 具 有 特 殊 的 发 展 机 遇 一 边 是 大 量 的 社 会 闲 余 资 金, 一 方 面 是 众 多 需 要 资 本 支 撑 的 企 业 联 结 投 资 需 求 和 融 资 需 求 的 渠 道 必 将 发 展 目 前 的 证 券 市 场 远 不 能 满 足 这 种 需 求 信 托 作 为 一 种 能 够 将 特 定 资 金 匹 配 到 特 定 企 业 经 营 之 中, 并 向 委 托 人 定 期 汇 报 项 目 进 展 的 投 资 模 式, 能 够 实 现 起 码 的 风 险 隔 离 和 信 息 披 露 单 这 一 点, 信 托 就 具 有 发 展 为 实 业 投 行 的 重 大 优 势 私 募 基 金 也 可 以 发 挥 这 种 功 能, 不 过 国 内 目 前 真 正 具 有 投 资 能 力 的 私 募 基 金 也 不 多, 而 且 从 体 量 看, 远 不 能 满 足 未 来 的 需 求 退 一 步 讲, 私 募 所 运 用 的 法 律 关 系 本 质 上 就 是 信 托 关 系 信 托 公 司 也 可 以 被 视 为 是 多 个 私 募 的 集 合 体 信 托 和 私 募 未 来 的 发 展 前 景, 都 是 立 基 于 社 会 对 实 业 投 行 的 需 求 而 且, 信 托 未 来 应 当 向 优 秀 的 私 募 机 构 学 习 实 业 投 资 的 经 验 和 方 法 当 然 在 投 资 银 行 这 一 领 域 之 内, 信 托 也 需 要 找 到 自 己 的 定 位 诚 然, 目 前 信 托 业 确 实 存 在 畸 形 的 地 方, 信 托 业 如 此 快 速 的 扩 张 也 和 整 个 金 融 体 系 的 畸 形 有 关 但 是, 这 不 意 味 着, 信 托 未 来 不 能 够 顺 应 新 的 形 势 做 出 好 的 转 变 更 何 况, 金 融 体 系 的 畸 形 又 何 止 于 信 托 一 家 在 一 个 畸 形 的 大 环 境 里, 为 投 资 者 合 法 的 获 取 利 益, 为 融 通 资 金 发 挥 积 极 效 用, 又 有 什 么 不 可 以?! 当 然, 信 托 业 要 往 实 业 投 行 发 展, 改 变 现 有 的 固 定 收 益 思 维, 形 成 真 正 的 投 资 能 力, 必 然 是 任 重 道 远 的 四 可 能 的 道 路 信 托 公 司 未 来 的 转 型 将 是 十 余 年 来 最 大 的 自 我 调 整, 其 意 义 不 亚 于 过 往 的 清 理 整 顿 向 财 富 管 理 转 型, 意 味 着 整 个 经 营 思 维 的 转 变 以 实 业 投 行 立 身, 直 接 表 现 就 是 从 房 地 产 向 产 业 转 移, 这 对 投 资 能 力 提 出 了 挑 战 这 两 个 方 向 的 转 变, 都 注 定 不 会 容 易, 只 能 靠 信 托 业 的 领 航 者 和 业 务 精 英 们 继 续 思 考 和 探 索 但 是 提 出 一 些 可 能 的 路 径 依 然 是 可 以 的 ( 一 )" 以 信 誉 建 天 下 信 赖 将 是 财 富 管 理 行 业 最 核 心 的 竞 争 力 财 富 管 理 者 最 大 的 风 险 是 道 德 风 险, 金 融 机 构 和 从 业 者 难 免 趋 利 以 至 于 行 走 在 道 德 甚 至 法 律 边 缘, 在 一 个 法 治 体 系 并 不 完 善 的 社 会 更 是 变 本 加 厉 这 使 得, 可 信 的 财 富 管 理 人 注 定 十 分 稀 缺 而 在 恶 性 竞 争 的 环 境 之 中," 好 人 " 会 被 坏 人 驱 逐 或 者 同 化 但 是 反 其 道 而 行 之, 坚 定 的 做 一 个 " 好 人 ", 或 许 能 收 出 奇 致 胜 之 功 既 然 信 誉 是 这 个 社 会 最 稀 缺 的 产 品, 信 托 业 不 妨 就 提 供 给 他 其 实 十 余 年 的 快 速 发 展 中, 不 能 说 信 托 业 没 有 问 题, 也 落 下 了 " 坏 孩 子 " 的 名 声 但 是 从 制 度 上 说, 信 托 制 度 本 身 是 让 委 托 人 受 益 的 具 有 风 险 隔 离 功 能 的 制 度 设 计, 天 然 适 合 于 财 富 管 理, 更 何 况 在 利 率 第 57 页

61 未 市 场 化 的 阶 段, 信 托 牌 照 天 然 具 备 为 投 资 者 获 利 的 制 度 基 础 而 从 经 营 结 果 来 说, 中 国 信 托 业 更 是 实 实 在 在 的 为 投 资 者 实 现 了 数 以 千 亿 计 的 回 馈, 没 有 违 背 代 人 理 财 的 使 命 虽 然 " 刚 性 兑 付 " 不 是 正 常 现 象, 但 是 自 掏 腰 包 兑 付 投 资 者 本 身 又 何 尝 不 是 为 投 资 者 负 责 的 表 现? 信 托 公 司 因 风 控 不 严 甚 至 疏 忽 大 意 而 引 发 风 险 的 案 例 不 时 见 诸 报 端, 但 是 恶 意 利 用 信 托 资 金 为 个 人 牟 利 而 放 任 投 资 者 亏 损 的 事 情 似 乎 并 未 出 现 单 凭 这 些, 信 托 业 就 强 过 目 前 其 他 具 有 财 富 管 理 功 能 的 许 多 行 业 但 是 这 种 层 次 上 的 信 誉 是 远 远 不 够 的 长 远 看, 信 托 业 的 信 誉 还 是 要 建 立 在 良 好 的 投 资 能 力 稳 健 的 风 控 以 及 业 务 开 展 中 的 勤 勉 尽 责 作 为 经 营 信 托 业 务 的 专 业 金 融 机 构, 在 受 托 事 务 中, 信 托 公 司 将 被 苛 以 专 家 注 意 义 务, 对 投 资 事 务 做 出 高 水 准 的 判 断, 并 秉 持 良 好 的 操 守, 杜 绝 侵 蚀 投 资 者 利 益 的 行 为 信 托 业 还 有 很 远 的 路 要 走 ( 二 ) 构 建 自 己 的 研 究 力 量 投 资 银 行 需 要 对 宏 观 经 济 形 势 和 目 标 行 业 有 较 好 的 理 解, 以 作 为 投 资 决 策 的 基 础 大 的 投 行 应 当 对 宏 观 经 济 细 分 行 业 有 自 己 的 独 立 研 究 和 判 断 很 多 国 际 知 名 的 投 行 建 立 了 专 门 研 究 机 构, 他 们 的 经 济 学 家 的 研 究 成 果 具 有 很 大 的 影 响 力 再 看 中 国 信 托 业, 就 会 发 现, 一 个 几 乎 没 有 自 己 的 宏 观 研 究 力 量 的 行 业 竟 然 管 理 着 十 多 万 亿 的 资 产 当 然 这 有 特 定 的 社 会 背 景, 中 国 信 托 业 多 年 来 投 资 方 向 单 一, 房 地 产 及 房 地 产 相 关 行 业 占 了 相 当 比 重, 而 经 济 持 续 上 行, 房 地 产 价 格 一 路 走 高, 研 究 的 价 值 被 彻 底 稀 释 了 目 前 的 信 托 公 司 内 设 研 究 机 构 的 研 究 重 心 主 要 在 信 托 业 研 究 和 信 托 产 品 研 究 这 些 研 究 有 其 积 极 价 值, 但 是 投 资 行 业 研 究 的 核 心 应 该 是 宏 观 经 济 和 各 个 行 业 的 发 展 态 势, 以 此 为 公 司 投 资 决 策 提 供 参 考 更 何 况, 目 前 信 托 行 业 并 不 成 熟, 信 托 产 品 可 复 制 性 极 强, 复 杂 的 交 易 结 构 多 数 也 并 非 出 于 投 资 需 要, 研 究 的 实 质 意 义 有 限 投 行 的 研 发 机 构 在 扩 大 机 构 影 响 力 方 面 也 会 有 重 要 意 义, 可 以 通 过 向 社 会 提 供 有 影 响 力 的 观 点 来 树 立 机 构 品 牌 国 内 券 商 的 研 究 所 对 于 扩 大 券 商 影 响 力 发 挥 了 重 要 作 用, 部 分 经 济 学 家 和 品 牌 研 究 员 的 观 点 能 影 响 市 场 主 体 甚 至 政 府 机 构 的 判 断 虽 然, 宏 观 预 测 在 多 变 且 有 力 的 经 济 调 控 政 策 面 前 颇 显 尴 尬, 但 这 不 意 味 着 研 究 本 身 没 有 意 义 过 去 几 年 中, 部 分 一 度 火 热 的 信 托 业 务 在 一 两 年 之 后 就 变 成 高 危 区, 和 信 托 业 不 关 注 宏 观 不 无 关 系, 矿 业 类 信 托 艺 术 品 信 托 皆 是 如 此 只 关 注 眼 前 收 益, 而 不 看 经 济 形 势, 注 定 会 成 为 刀 尖 上 的 觅 食 者 投 资 者 能 够 相 信 财 富 管 理 机 构 并 愿 意 向 其 支 付 报 酬, 是 对 其 专 业 投 资 能 力 的 信 赖 纵 使 研 究 成 果 无 法 准 确 预 测 风 云 变 幻 的 市 场 和 难 以 捉 摸 的 政 府 政 策, 不 建 基 于 宏 观 研 究 的 投 资 决 策 都 不 可 能 赢 得 投 资 人 的 信 赖 投 资 行 业 不 关 注 宏 观, 就 像 出 海 航 行 不 看 天 气 第 58 页

62 地 形 和 潮 水 涨 落 ( 三 ) 吸 引 第 一 等 的 人 才 财 富 管 理 行 业 竞 争 的 加 剧, 经 济 形 势 的 深 刻 转 变, 从 房 地 产 向 产 业 投 资 的 过 度, 都 会 对 信 托 业 的 人 力 资 源 提 出 更 高 的 要 求 当 经 济 从 高 速 增 长 的 轨 道 慢 下 来, 投 资 的 风 险 和 不 确 定 性 会 成 为 常 态, 如 何 判 断 经 济 周 期, 如 何 判 断 行 业 前 景, 如 何 判 断 某 家 公 司 的 价 值 和 成 长 性, 都 需 要 真 正 的 专 业 知 识 和 能 力 在 财 富 管 理 成 为 信 托 行 业 立 身 使 命 的 背 景 之 下, 赢 得 投 资 者 信 赖, 为 投 资 者 提 供 多 元 化 的 金 融 服 务, 为 高 净 值 客 户 的 资 产 配 置 税 务 筹 划 海 外 投 资 提 供 有 力 服 务, 都 需 要 方 方 面 面 的 专 业 人 才 目 前 信 托 行 业 并 不 具 备 虽 然 信 托 业 相 对 于 多 数 资 管 机 构, 有 更 为 成 熟 的 管 理 架 构, 但 是 就 财 富 管 理 和 投 资 方 面 的 实 际 技 能 而 言, 信 托 的 相 对 优 势 有 限 纵 使 积 累 了 一 定 的 客 户 资 源, 如 果 有 技 术 含 量 的 专 业 事 务 都 需 要 外 聘 专 业 机 构, 那 信 托 不 会 具 有 长 久 的 竞 争 力 招 徕 和 培 养 产 业 投 资 海 外 投 资 税 务 财 务 法 律 等 方 面 的 人 才 是 必 须 的 虽 然, 信 托 近 年 来 凭 其 较 高 的 薪 酬 待 遇 吸 引 了 大 量 人 才 加 入, 但 是 跟 转 型 需 要 还 差 的 很 远 在 以 房 地 产 信 托 为 代 表 的 融 资 业 务 模 式 下, 项 目 获 取 能 力 至 关 重 要, 投 资 能 力 的 差 异 几 无 体 现, 对 信 托 经 理 投 资 能 力 的 历 练 也 有 限 即 便 就 房 地 产 领 域 而 言, 操 作 了 不 少 房 地 产 项 目 的 信 托 经 理 对 房 地 产 行 业 的 专 业 知 识 有 多 少 了 解, 也 值 得 怀 疑 对 于 未 来 的 转 型, 人 才 建 设 会 是 一 个 持 续 不 断 的 课 题 无 论 是 向 财 富 管 理 转 型, 还 是 以 实 业 投 行 立 身, 信 托 的 人 力 资 源 管 理 机 制 都 需 要 调 整 在 融 资 主 导 的 经 营 模 式 下 和 当 下 社 会 环 境 之 中, 薪 酬 激 励 是 提 升 项 目 获 取 能 力 提 高 业 绩 的 有 效 手 段 在 这 种 模 式 下, 人 的 重 要 性 体 现 在 个 人 资 源 甚 至 人 脉 关 系 上 未 来, 个 体 资 源 会 继 续 发 挥 重 要 作 用, 但 是 信 托 业 对 具 有 专 业 技 能 的 人 才 的 依 赖 度 会 逐 渐 提 升 单 兵 作 战 散 兵 游 勇 高 度 激 励 的 方 式 适 合 于 以 项 目 获 取 为 核 心 的 展 业 模 式, 但 对 于 财 富 管 理 和 产 业 投 资 而 言, 基 于 专 业 分 工 基 础 上 的 集 体 合 作 将 成 为 更 基 本 的 企 业 生 存 方 式 ( 四 ) 打 造 品 牌 在 无 风 险 定 价 的 市 场 之 中, 投 资 者 只 关 注 收 益 率, 导 致 信 托 公 司 的 竞 争 聚 焦 在 项 目 的 拼 抢 上 但 在 正 常 的 市 场 环 境 下, 财 富 管 理 行 业 需 要 实 现 项 目 获 取 和 客 户 获 取 维 护 并 重 而 客 户 的 获 取 不 在 于 是 否 能 提 供 高 收 益 的 产 品, 而 是 能 否 获 得 客 户 的 信 赖, 能 否 实 现 自 身 投 资 能 力 与 目 标 客 户 的 需 求 相 匹 配 这 意 味 着, 信 托 公 司 的 营 销 将 会 是 品 牌 的 营 销 能 力 的 营 销, 而 不 以 提 供 高 收 益 率 产 品 和 拉 网 推 销 式 的 售 卖 为 特 征 在 风 险 意 识 正 常 的 时 代, 财 富 管 理 机 构 的 品 牌 具 有 重 要 的 价 值, 成 功 人 士 把 数 百 万 甚 至 上 千 万 的 资 金 托 付 给 一 帮 二 第 59 页

63 三 十 岁 的 年 轻 人, 相 信 的 只 能 是 信 托 经 理 背 后 的 机 构 当 然 品 牌 需 要 每 个 信 托 经 理 用 自 身 能 力 去 塑 造, 机 构 品 牌 和 个 体 能 力 是 相 辅 相 成 的 人 们 担 心 " 刚 性 兑 付 " 打 破 会 对 信 托 行 业 造 成 毁 灭 性 打 击 这 有 失 偏 颇 " 刚 性 兑 付 " 打 破, 意 味 着 信 托 公 司 要 放 弃 过 往 的 生 存 方 式, 但 同 时 也 会 带 来 新 的 发 展 机 会 这 几 年 各 类 以 财 富 管 理 为 名 的 机 构 赚 的 盆 满 钵 满, 但 说 到 底, 就 整 体 而 言, 都 是 靠 这 几 年 的 经 济 形 势 才 有 顺 风 顺 水 的 发 展, 并 没 有 获 得 客 户 真 正 的 信 赖, 更 说 不 上 企 业 品 牌 只 有 " 刚 性 兑 付 " 打 破, 才 会 有 优 胜 劣 汰 未 来, 具 有 专 业 实 力 并 能 尽 快 转 型 的 公 司, 将 通 过 自 己 的 品 牌 减 少 资 金 获 取 的 中 间 环 节, 并 进 一 步 扩 大 自 己 的 利 润 五 结 语 任 何 转 型 都 难 免 要 付 出 代 价, 被 动 转 型 要 挨 打, 主 动 转 型 则 需 要 让 渡 一 部 分 利 润 总 是 放 不 下 眼 前 利 益, 只 能 在 滑 向 深 渊 的 路 上 越 走 越 远 当 然, 面 对 复 杂 的 经 济 形 势, 谁 都 难 以 预 测 风 险 的 高 点 在 何 处 " 音 乐 停 止 之 前, 所 有 人 都 在 跳 舞 " 但 正 因 此, 能 把 握 时 机 伺 机 进 退 者 会 取 得 傲 人 的 成 功 李 嘉 诚 说 他 最 重 要 的 投 资 理 念 就 是 " 不 赚 最 后 一 块 铜 板 " 对 信 托 业 而 言, 如 果 目 光 始 终 离 不 开 房 地 产, 放 不 下 固 定 收 益 思 维, 不 能 培 养 投 资 能 力, 难 以 在 未 来 有 长 远 发 展 就 眼 下 形 势 而 言, 即 便 政 府 继 续 出 台 刺 激 政 策, 信 托 业 到 底 是 要 再 大 赚 一 笔, 还 是 借 此 东 风 全 身 而 退, 很 值 得 考 虑 经 历 了 多 年 举 世 瞩 目 的 高 速 发 展, 透 支 了 太 多 社 会 资 源 和 环 境 资 源 的 中 国 经 济, 正 在 发 生 深 刻 变 化 房 地 产 业 即 便 不 出 现 系 统 性 风 险, 也 必 然 是 重 大 的 调 整 跟 随 着 去 年 的 部 分 兑 付 危 机 而 来 的, 是 今 年 堪 称 密 集 的 违 约 破 产 跑 路 事 件, 这 是 当 下 信 托 业 决 策 需 要 考 虑 的 最 重 要 的 前 提 和 背 景 任 何 行 业 都 有 自 身 的 周 期 更 迭, 更 不 可 能 对 抗 整 个 经 济 环 境 的 改 变 信 托 业 应 当 清 醒 认 识 现 实 并 审 慎 预 判 将 来, 而 不 是 对 过 去 的 一 帆 风 顺 恋 恋 不 忘 信 托 业 务 模 式 的 本 质 决 定 了, 信 托 业 不 具 备 银 行 保 险 等 机 构 对 冲 周 期 性 经 济 风 险 的 手 段, 他 可 以 在 单 个 项 目 上 冒 险, 但 对 周 期 性 风 险 必 须 采 取 更 加 审 慎 的 策 略 危 机 之 中, 自 然 有 出 奇 制 胜 的 机 会, 但 若 无 胆 大 心 细 的 过 人 本 领, 无 异 于 一 场 赌 局 古 语 有 言, 春 生 夏 长, 秋 收 冬 藏, 能 度 过 寒 冬 的 人, 都 是 从 秋 天 开 始 敛 藏 恐 怕 对 多 数 人 来 说, 度 过 冬 天 就 是 胜 利 麦 子 在 初 夏 时 节 开 始 拔 节 抽 穗, 但 它 却 用 整 个 漫 长 的 冬 天 将 根 系 扎 往 土 地 深 处 冬 天 不 仅 仅 是 等 待, 抵 御 得 住 彻 骨 的 寒 冷, 才 能 承 受 得 起 繁 华 的 春 天 在 飓 风 中 飞 舞 是 一 件 幸 运 的 事, 但 如 果 奢 求 飓 风 永 不 停 息 则 将 粉 身 碎 骨 上 一 个 十 年, 信 托 业 被 飓 风 吹 起, 一 片 繁 荣 景 象, 业 绩 普 遍 高 涨 但 事 实 上, 行 业 内 部 不 是 没 有 分 化, 有 人 将 飓 风 视 为 理 所 当 然, 忘 乎 所 以, 但 聪 明 而 务 实 的 公 司 已 经 在 飓 风 中 逐 渐 磨 练 自 己 的 第 60 页

64 羽 翼 飓 风 停 息, 有 人 会 直 线 下 滑 甚 至 一 败 涂 地, 但 也 有 人 会 在 艰 难 的 磨 砺 之 后 继 续 翱 翔 云 端, 那 将 是 真 正 的 强 者 我 们 希 望, 中 国 信 托 业 这 个 金 融 业 的 后 起 之 秀, 就 是 那 借 力 腾 空 却 在 飓 风 中 磨 砺 了 翅 膀 的 雄 鹰 在 经 历 过 飓 风 的 托 举 和 可 能 的 阵 痛 后, 浴 火 重 生, 那 才 是 中 国 信 托 业 最 好 的 时 代 的 真 正 开 始 第 61 页