摘 要

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1 南华期货研究 NFR 218 年 11 月 26 日星期一 聚焦 习特会, 铜价震荡偏强 南华期货研究所薛娜 Z 郑景阳 重要资讯 : 1. 亚太经济合作组织 (APEC) 领导人 2 多年来首次没有在峰会结束后发表联合声明, 仅由轮值主席巴布亚新几内亚发布主席声明, 这凸显中美贸易战引发的对立氛围加剧 ; 2. 美国 11 月 Markit 制造业 PMI 初值 55.4, 预期 55.7,1 月终值 55.7; 3. 欧元区 11 月制造业 PMI 初值 51.5, 创 3 个月新低, 预期 52, 前值 52; 年 1-1 月电解铜表观消费量 14 万吨, 同比增长 13.36%, 创近几年新高 ; 据 SMM, 全国废铜消费量为 2.82 万吨, 环比增加 2.83 万吨, 上涨 个百分点 周度关注 : 1. 国际贸易形势 美股 A 股 美元 人民币走势 ; 2. 美国三季度实际 GDP 年化季环比修正值 美国 1 月个人消费支出 (PCE) 环比 G2 阿根廷峰会 中国 11 月官方制造业 PMI; 3. 美联储 11 月议息会议纪要以及鲍威尔在内的 1 名美联储官员的发声 ; 4. LME/SHFE/COMEX 库存 精废价差 进口盈亏 提单溢价及现货升水 周度观点 : 本周市场聚焦于周末举行的 G2 峰会, 中美两国元首或在峰会期间会晤, 但市场对中美关系的走向仍持怀疑态度, 主要是因为上周 APEC 峰会上由于中美分歧无法调和首次未发布联合声明, 但我们仍认为在 G2 峰会前, 市场的风险偏好大幅走弱的可能性较小, 而且美联储论调开始出现转向, 市场对 219 年的加息预期谨慎, 欧洲经济疲弱对美元的提振有限, 美元上行驱动减弱, 对金属存在支撑 而基本面, 全球三大交易所库存继续下降, 这反应了供应端的紧张以及下游对当前价格的接受度, 而且铜价回调利于精废价差的收窄, 精铜消费仍可期待, 因此我们仍然认为铜价下有支撑, 预计本周沪铜震荡偏强, 运行区间 元 / 吨, 建议区间操作, 等待中美贸易关系拨云见日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 一周数据统计 盘面数据 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铜 % 沪铜 % COMEX 铜 % 现货数据 价格 涨跌 基差 周涨跌 伦铜现货 上海金属 长江有色 上海物贸 期限结构 价差 周涨跌 Cu1812-Cu Cu1812-Cu192 5 Cu1812-Cu Cu1812-Cu LME 铜升贴水 (3-15) 进口利润 沪伦比 进口成本 进口利润 周涨跌 现货 三月 库存数据 现值 周变动 SHFE LME COMEX 交易所库存合计 保税区库存 社会库存 77-1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 期货盘面回顾 上周铜价表现为区间震荡, 周初美联储释放放缓加息的信号, 美元高位回落, 提振铜价, 伦铜上探 6296 美元 / 吨, 沪铜跟随摸高 53 元 / 吨, 但美股暴跌导致市场悲观情绪蔓延, 铜价又回吐了大部分涨幅, 伦铜和沪铜分别跌至周内低位 6146 美元 / 吨和 4874 元 / 吨, 但周中全球股市回暖导致避险货币需求下降, 美元走跌, 铜价返升, 伦铜最终收报 6168 美元 / 吨, 周跌 1.19%, 周内成交增加而持仓下降, 沪铜最终收报 494 元 / 吨, 周跌.36%, 周内成交和持仓均有增加 现货方面, 上周进入最后长单交付日, 进口铜持续亏损, 且进口铜中好铜货源占比少, 国内现货偏紧, 同时部分大冶炼厂近期加大出口力度, 零单市场流出量也有所减少, 持货商在长单交付期内挺价意愿强烈, 但周初因盘面价格走高, 平水铜升水 3-5 元 / 吨, 好铜从升水 8 元 / 吨左右拉涨至升水 12 元 / 吨附近, 期现共涨, 市场响应平平 但随后由于铜价大跌, 持货商将升水一度拉涨至 6-14 元 / 吨, 下游以及贸易商逢低补货, 主动性买盘大幅增加, 成交出现难得的下游消费买盘为主导的态势 周末铜价反弹后, 由于之前下游已有补货, 因此市场再度表现受抑, 供需双方重新陷入拉锯状态, 升水维稳于 6-12 元 / 吨区间 期限结构方面, 沪铜呈现远月升水的结构, 但实际升水幅度小于持仓成本, 无套利机会存在 内外比值方面, 内强外弱导致沪伦比上调, 现货比值 8.4, 进口亏损缩小至 92 元 / 吨, 三月比值 8.2, 进口亏损缩小至 164 元 / 吨 国内冶炼厂的出口导致进口亏损缩小 图 1 伦铜走势 单位 : 美元 / 吨 伦铜 数据来源 :Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 图 2 沪铜走势 单位 : 元 / 吨 沪铜 数据来源 :Wind 南华研究 图 3 沪铜持仓和成交 单位 : 万手 单位 : 万手 沪铜持仓量沪铜成交量 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 图 4 CFTC 持仓 单位 : 万手 单位 : 万手 CFTC 总持仓 CFTC 投机净多头寸 ( 右轴 ) 数据来源 :Wind 南华研究 图 5 LME 持仓 单位 : 万手 LME 投资公司或信贷机构净多头持仓 数据来源 :Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 图 6 铜现货走势 单位 : 元 / 吨 上海金属长江有色上海物贸 数据来源 : Wind 南华研究 图 7 长江有色升贴水 单位 : 元 / 吨 数据来源 :Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 Cu1812 Cu191 Cu192 Cu193 Cu194 Cu195 Cu196 Cu197 Cu198 Cu199 Cu191 Cu1911 图 8 沪铜期限结构 单位 : 元 / 吨 当前一周两周 数据来源 :Wind 南华研究 图 9 沪铜近月 - 三月 单位 : 元 / 吨 近月 - 三月 数据来源 : Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 图 1 伦铜升贴水 单位 : 美元 / 吨 LME 铜升贴水 (-3) LME 铜升贴水 (3-15) 数据来源 : Wind 南华研究 图 11 沪伦比 - 现货 单位 : 元 / 吨 进口利润沪伦比 - 现货 ( 右轴 ) 数据来源 : Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 图 12 沪伦比 - 三月 单位 : 元 / 吨 进口利润沪伦比 -3 月 ( 右轴 ) 数据来源 : Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 国际宏观情况 意大利预算问题进入谈判阶段暂缓市场紧张情绪, 而且美联储论调开始出现转向, 市场对 219 年的加息预期谨慎, 下周美联储 11 月议息会议纪要以及鲍威尔在内的 1 名美联储官员的发声有可能进一步印证论调转向的可能, 美元短期面临回调压力, 但欧元区经济继续表现疲软, 欧元区和德国制造业 PMI 均创下 3 多个月以来的新低, 法国则逼近 5 的荣枯线, 因此美元难以趋势下行 图 13 美元指数 美元指数 数据来源 :Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

11 国内宏观情况 本周市场将聚焦于 11 月 3 日至 12 月 1 日在阿根廷首都布宜诺斯艾利斯举行的 G2 峰会, 根据外交部发言, 中美两国元首或在峰会期间会晤, 就中美关系及重大问题进行深入探讨 但在 G2 峰会前中美双方依然互不相让, 市场对中美贸易关系的走向仍持怀疑态度 首先特朗普称中国并未改变处于中美贸易冲突核心的 不公平 做法 而且美国副总统彭斯表示, 除非中国屈从美国的要求, 否则美国甚至可能加倍征收关税 另外由于中美分歧无法调和,APEC 峰会上首次未发布联合声明 本周末 G2 就将正式召开, 如若中美谈判未能达成一致, 那么将对金属市场造成新一轮的打击, 但如果中美关系好转, 那么市场风险偏好将得到显著修复 图 14 固定资产投资 单位 :% 固定资产投资房地产投资制造业基建投资 数据来源 :Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 供求关系情况 铜精矿 : 江西铜业和 Antofagasta 达成了 219 年的铜精矿长单谈判, 签订 TC/RC 为 8.8 美元 / 吨,8.8 美分 / 磅,TC 较 218 年 下降 1.45 美元 / 吨, 该价格符合市场预期 218 年 4 与以来, 铜精矿 TC/RC 一路攀升, 这主要是因为全球部分粗炼产能出现问题, 比如印度 Vedanta 旗下 4 万吨 / 年粗炼产能关停 菲律宾 PASAR 制酸设备故障 豫光金铅制氧设备管道坍塌 辽宁远东铜业熔炼炉进水等, 但全球铜精矿产量依然受限,219 年铜矿供应增速将再度下滑至 2.4% 左右, 矿产铜增量约 5 万吨 其中增量最大的为 First Quantum 旗下的 Cobre Panama 矿山, 预计为 15 万吨, 而受益于前几年铜精矿 TC/RC 处于高位推动及国内提升电解铜端自给率需求, 近两年中国冶炼产能进入投产高峰时期 全球铜精矿将面临紧缺, 而铜冶炼厂项目集中投建, 令 TC/RC 承压 但目前一季度到港的现货成交 TC 基本高居 9 上方, 未受到长单 TC 走低的影响, 当下市场依然充裕, 截至本周五 SMM 干净矿现货报 9-94 美元 / 吨, 较上周持平 精铜产量 : 据 SMM,1 月国内精铜产量 72.6 万吨, 环比增长.53%, 同比减少.26%,1-1 月累计产量 万吨, 同比增长 1.39% 1 月精铜产量低于预期, 主要由于大冶有色 金川集团 北方铜业 三家炼厂环比各减量万吨, 其中北方铜业在 9 月底正式关停旗下 1 万吨年产能的侯马冶炼厂 此外产量不达预期, 也受到下半年投产的中铝东南铜业和国投金城冶金,1 月仍未有精铜产出 余下炼厂多保持正常运行, 目前现货铜精矿 TC 和硫酸价格保持相对高位, 及年底为完成年度产量目标, 也为铜冶炼厂保持高开工提供动能 精铜进口 : 中国 1 月进口未锻轧铜和铜材 42 万吨, 较 9 月的 52 万吨下降 18.7% 1-1 月累计进口未锻轧铜和铜材 万吨, 上年同期为 万吨 精废价差扩大改善废铜经济效益, 精铜消费受到抑制 废铜 : 第二十四批限制进口类固废批文近日发布, 截至目前, 今年累计发放批量 98.6 万吨, 累计同比减少 67.38%, 废铜供给依然偏紧 精铜制杆 : 据 SMM,1 月份铜杆企业开工率为 76.42%, 环比下降 3.71 个百分点, 同比增加 3.99 个百分点 同比增加的原因是去杠杆政策的实施, 生产集中度提升, 且上海有色调研的样本以大中型企业居多, 导致同比呈现增长态势 ;1 月环比小幅减少, 首先因为国庆假期大多企业停产 2-3 天, 生产天数减少, 其次是终端消费差, 下游包括家电 地产 汽车 电力等行业均不及预期, 铜杆企业对后续消费也持悲观态势, 主要的下游电缆企业 1 月开工率环比亦呈现下降的趋势, 精废价差的扩大同时拖累精铜杆开工率 预计 11 月铜杆企业开工率为 76.15%, 较 1 月下降.27 个百分点, 主因后续消费包括基建 房地产等工程还未见明显起色, 且气温逐渐降低, 北方区域的生产会受到季节的影响生产放缓, 因此铜杆企业开工率小幅下降 精铜消费 :218 年三季度汽车 房地产 家电等消费均不及预期, 逐步回落, 基建投资也只是从 9 月开始略微缓解, 但实际对于铜消费的提振有限 进入四季度, 家电因美国进口关税 219 年 1 月 1 日提升至 25%, 加之海外季 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

13 节性消费增加, 家电有抢出口行为, 家电行业有所回暖, 电力随着下半年国网追加投资有所回升, 但整体消费状况仍低于市场预期和同期表现 但电解铜消费增速依旧表现如此强劲,218 年 1-1 月电解铜表观消费量 14 万吨, 同比增长 13.36%, 创近几年新高, 电解铜消费的高增长令市场难以和铜终端行业所表现的情况所契合 废铜消费 : 据 SMM,1 月全国废铜消费量为 2.82 万吨, 环比增加 2.83 万吨, 上涨 个百分点 废铜流向加工端 1.78 万吨, 占比约 52%, 流向冶炼端 1.4 万吨, 占比约 48%. 其中进口废铜消费量 1.52 万吨, 占比约 51%, 国产废铜占比约 49% 十一节假日过后精废价差拉大, 持续维持 15 以上高位, 平均价差达 174 元 / 吨 废铜货源大量流出, 铜材加工厂趁机也大量收货, 提振了废铜消费 废铜制杆是铜材加工行业的用废大户, 占加工端用废总量的 6% 以上, 且随废铜行情波动性更为明显 据 SMM,1 月废铜制杆开工率为 61.54%, 环比增加 个百分点 1 月废铜制杆企业耗铜量为 7.73 万吨, 较 9 月增加 1.64 万吨 铜板带和铜棒废铜消费量较上月也略有增加 冶炼端用废铜增高主因十月价格重回五万大关, 精废价差拉大令部分以粗铜和废铜为原料的炼厂向废铜倾斜, 供应端资金偏紧的问题也令持废企业囤货动作放缓, 见铜价逢高也更愿抛出积压的库存 从另外一点看, 上述现象印证了十月粗铜加工费有所走高, 到厂价报 165 元 / 吨, 较 9 月涨 15 元 / 吨 此外, 根据前期对江西恒峰 湖南汨罗等废铜冶炼集散地的实地调研, 目前废铜冶炼企业的最大干扰当属环保, 湖南汨罗众多废铜冶炼企业目前仅剩一家在正常运行 可见未来废铜冶炼企业的道路将更加险阻, 行业集中化也会进一步加大 库存 : 上期所铜库存 万吨, 环比减少.16 万吨 ;LME 铜库存 万吨, 环比减少 2.15 万吨 ;COMEX 铜库存 万短吨, 环比减少.62 万短吨 上海保税区铜库存环比增加 1.64 万吨至 4.54 万吨, 全国铜社会库存环比减少.1 万吨至 7.7 万吨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

14 图 15 国内铜精矿产量 单位 : 万吨单位 :% 铜精矿累计产量 累计同比 数据来源 :Wind 南华研究 图 16 铜精矿现货加工费 单位 : 美元 / 干吨 铜精矿现货 TC 数据来源 :Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

15 图 17 铜精矿进口 单位 : 万吨单位 :% 铜精矿累计进口 累计同比 数据来源 : Wind 南华研究 图 18 国内精炼铜产量 单位 : 万吨单位 :% 精炼铜累计产量 累计同比 数据来源 :Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

16 图 19 精炼铜进口 单位 : 万吨单位 :% 精炼铜累计进口 累计同比 数据来源 : Wind 南华研究 图 2 废铜进口 单位 : 万吨单位 :% 废铜累计进口 累计同比 数据来源 : Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16

17 图 21 精废价差 单位 : 元 / 吨 单位 : 元 / 吨 电解铜光亮铜精废价差 ( 含税, 右轴 ) 数据来源 : Wind 南华研究 图 22 铜杆开工率 单位 :% 数据来源 :MyMetal 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17

18 图 23 铜管开工率 单位 :% 数据来源 : MyMetal 南华研究 图 24 铜棒开工率 单位 :% 数据来源 : MyMetal 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18

19 图 25 铜板带开工率 单位 :% 数据来源 : MyMetal 南华研究 图 26 铜三地库存 单位 : 万吨 SHFE 库存 LME 库存 COMEX 库存 数据来源 : Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19

20 图 27 铜保税区库存 单位 : 万吨 上海保税区铜库存 数据来源 : Wind 南华研究 图 28 铜社会库存 单位 : 万吨 上海 ( 不包括上期所 ) 广东无锡重庆天津 数据来源 : Wind 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

21 主要观点和操作建议 本周市场聚焦于周末举行的 G2 峰会, 中美两国元首或在峰会期间会晤, 但市场对中美关系的走向仍持怀疑态度, 主要是因为上周 APEC 峰会上由于中美分歧无法调和首次未发布联合声明, 但我们仍认为在 G2 峰会前, 市场的风险偏好大幅走弱的可能性较小, 而且美联储论调开始出现转向, 市场对 219 年的加息预期谨慎, 欧洲经济疲弱对美元的提振有限, 美元上行驱动减弱, 对金属存在支撑 而基本面, 全球三大交易所库存继续下降, 这反应了供应端的紧张以及下游对当前价格的接受度, 而且铜价回调利于精废价差的收窄, 精铜消费仍可期待, 因此我们仍然认为铜价下有支撑, 预计本周沪铜震荡偏强, 运行区间 元 / 吨, 建议区间操作, 等待中美贸易关系拨云见日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21

22 南华期货分支机构 总部杭州市西湖大道 193 号定安名都 2 3 层客服热线 : 上海分公司上海市浦东新区芳甸路 1155 号 单元电话 : 上海虹桥路营业部上海市徐汇区虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 : 上海芳甸路营业部上海市浦东新区芳甸路 1155 号 8 层 单元电话 : 普宁营业部广东省普宁市中信华府南向门市东起第 3-8 间首层至二层电话 : 厦门营业部厦门市思明区鹭江道 96 号之二钻石海岸 B 栋 193 单元电话 : 南通营业部南通市南大街 89 号 ( 南通总部大厦 ) 六层 室电话 : 广州营业部广州市天河区花城大道 68 号 28 房,29 房电话 : 天津营业部天津市河西区友谊路与平江道交口东南侧大安大厦 A 座 13 电话 : 苏州营业部苏州工业园区苏惠路 88 号环球财富广场 1 幢 299 室电话 : 汕头营业部汕头市龙湖区金砂路 13 号星光华庭商铺 号房复式电话 : 太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号 8 层 85 室电话 : 宁波分公司宁波市海曙区和义路 77 号 电话 : 余姚营业部浙江省余姚市城区余姚中国塑料城国际商务中心 3 幢 12 室 14 室电话 : 永康营业部浙江省永康市永康总部中心金州大厦一楼电话 : 萧山营业部杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 211 室电话 : 绍兴营业部浙江省绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 311 室电话 : 温州营业部浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 181 室电话 : 成都营业部四川省成都市高新区天府大道北段 17 号 1 栋 2 单元 12 层 129 号电话 : 嘉兴营业部浙江省嘉兴市融通商务中心 3 幢 181 室电话 : 慈溪营业部浙江省慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 : 宁波营业部宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼电话 : 台州营业部台州经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 23 室电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22

23 桐乡营业部浙江省桐乡市梧桐街道凤鸣路 148 号一层 七层电话 : 重庆营业部重庆市江北区建新南路 1 号 电话 : 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 12 电话 : 舟山营业部浙江省舟山市定海区临城街道翁山路 555 号交易中心大楼三层 室电话 : 义乌营业部浙江省义乌市宾王路 28 号 2 楼电话 : 南昌营业部江西省南昌市红谷滩新区中央广场 B 区准甲办公楼 145 室电话 : 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B83 B85 室电话 : 北京营业部北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B81 B82 室电话 : 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号 15 层 C 室电话 : 青岛营业部青岛市市南区闽江路 2 号 1 单元 251 室电话 : 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 - 大连期货大厦第 34 层 号电话 : 郑州营业部郑州市商务外环路 3 号期货大厦 136 房间电话 : 兰州营业部兰州市城关区张掖路街道酒泉路 号 11 层 1 号电话 : 哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号 室电话 : 深圳分公司深圳市福田区莲花街道金田路 428 号荣超经贸中心 室电话 : 深圳营业部深圳市福田区金田路 428 号荣超经贸中心 室电话 : 南京分公司南京市建邺区河西商务中心区 B 地块新地中心二期 88 室电话 : 济南营业部山东省济南市历下区氻源大街 12 号祥恒广场 15 层 155 室电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23

24 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据 工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据 由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场, 所以请谨慎参考 我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失 另外, 本报告所载资料 意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知 未经南华期货公司允许批准, 本报告内容不得以任何范式传送 复印或派发此报告的材料 内容或复印本予以任何其他人, 或投入商业使用 如遵循原文本意的引用 刊发, 需注明出处 南华期货公司, 并保留我公司的一切权利 公司总部地址 : 杭州西湖大道 193 号定安名都 3 层邮编 :312 全国统一客服热线 : 网址 :