图 1:LME 铜 走 势 图 ( 美 元 / 吨 ) 图 2: 长 江 有 色 现 货 均 价 和 上 海 金 属 网 1# 铜 均 价 走 势 图 ( 元 / 吨 ) 铜 精 矿 市 场 上, 上 周 干 净 矿 现 货 TC 报 美 元 / 吨, 较 前 一 周 继 续 持 平

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1 建 信 期 货 研 究 中 心 铜 期 货 周 报 2016 年 9 月 26 日 星 期 一 研 究 员 : 余 菲 菲 F [email protected] 更 多 资 讯 和 研 究 请 关 注 建 信 期 货 网 站 一 一 周 行 情 回 顾 本 周 日 美 央 行 相 继 出 台 利 率 决 议, 日 本 央 行 维 持 负 利 率 不 变, 但 引 入 配 收 益 率 曲 线 控 制 的 新 货 币 刺 激 框 架, 日 元 兑 美 元 一 度 跳 水, 叠 加 美 国 新 屋 开 工 数 据 释 放 出 楼 市 稳 健 信 号, 美 元 升 至 6 周 高 位 96.33, 周 四 凌 晨 美 联 储 公 布 维 持 基 准 利 率 不 变, 并 下 调 长 期 利 率 预 期, 美 元 反 转 回 落 至 95 附 近, 美 股 美 债 黄 金 原 油 齐 涨, 原 油 四 连 阳 涨 破 46 美 元 / 桶 周 初 伦 铜 多 空 力 量 争 夺, 在 40 及 60 日 均 线 间 横 盘 整 理 三 日, 两 度 收 出 长 下 引 线, 低 位 录 得 美 元 / 吨, 周 四 美 联 储 议 息 会 议 公 布 后, 前 期 积 累 的 空 头 盘 集 中 流 出, 伦 铜 扶 摇 直 上 收 复 60 日 均 线, 剑 指 上 方 布 林 道 上 轨, 盘 中 触 及 美 元 / 吨, 刷 新 六 周 高 位, 周 涨 幅 1.25%, 5 10 日 均 线 并 排 上 穿 40 日 及 60 日 均 线, 巩 固 底 部 支 撑, 从 全 周 来 看, 持 仓 减 少 1.1 万 余 手, 成 交 量 减 少 2.2 万 手, 伦 铜 上 行 主 要 是 依 赖 空 头 平 仓 盘 推 动, 布 林 道 上 轨 附 近 买 盘 跟 进 谨 慎 现 货 方 面, 本 周 现 货 升 水 偏 坚 挺, 持 货 商 虽 然 换 现 意 愿 强, 但 国 庆 节 前 的 消 费 补 货 预 期, 令 持 货 商 努 力 维 护 高 升 水 周 内 因 交 割 货 源 好 铜 占 比 多, 周 内 流 出 增 多, 好 铜 升 水 上 抬 受 制, 被 受 限 于 元 / 吨, 平 水 铜 货 少 价 挺, 升 水 收 紧 明 显, 自 升 水 80 元 / 吨 逐 渐 上 抬 于 110 元 / 吨, 低 端 进 口 平 水 铜 低 价 消 化 迅 速 下 游 周 初 畏 高, 以 按 需 采 购 为 主 国 内 物 流 因 行 业 规 范 而 出 台 严 管 措 施 造 成 运 费 上 涨, 节 前 运 力 紧 张, 周 末 时 下 游 补 货 增 多 但 周 内 仍 多 以 贸 易 商 之 间 活 跃, 交 易 多 为 换 长 单 进 口 铜 市 场, 虽 然 周 内 沪 伦 比 值 有 所 回 落 至 7.78, 但 由 于 人 民 币 微 幅 升 值, 令 进 口 铜 亏 损 维 持 在 元 / 吨, 洋 山 铜 溢 价 稳 定 在 美 元 / 吨 但 值 得 注 意 的 是, 利 差 的 显 著 走 高, 令 进 口 铜 市 场 的 套 利 交 易 再 次 重 启, 由 于 保 税 区 持 货 商 可 通 过 套 利 差 交 易 降 低 持 有 成 本, 故 相 对 而 言 出 货 压 力 有 所 降 低, 出 货 积 极 性 减 弱, 故 或 将 在 一 定 程 度 上 支 撑 美 金 铜 升 水 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 1

2 图 1:LME 铜 走 势 图 ( 美 元 / 吨 ) 图 2: 长 江 有 色 现 货 均 价 和 上 海 金 属 网 1# 铜 均 价 走 势 图 ( 元 / 吨 ) 铜 精 矿 市 场 上, 上 周 干 净 矿 现 货 TC 报 美 元 / 吨, 较 前 一 周 继 续 持 平, 但 与 前 两 周 成 交 价 格 重 心 下 移 不 同 的 是, 上 周 现 货 TC 成 交 价 格 略 有 上 行 据 了 解, 市 场 贸 易 商 报 价 普 遍 在 103 美 元 / 吨 以 上, 买 卖 双 方 议 价 后 TC 仍 能 谈 高 1-2 美 元 / 吨 据 某 大 型 外 资 贸 易 商 反 映, 前 期 TC 略 有 走 弱 主 要 受 短 期 冶 炼 厂 采 购 量 上 升 影 响, 采 购 货 源 主 要 为 四 季 度 初 到 港 的 货, 此 举 旨 在 备 足 四 季 度 原 料 库 存 为 明 年 长 单 谈 判 所 准 备 而 冶 炼 厂 总 体 库 存 水 平 较 高, 四 季 度 在 即, 近 期 加 工 费 走 强 属 于 正 常 现 象 上 周 国 产 铜 精 矿 作 价 系 数 继 续 平 稳 目 前 20% 的 铜 精 矿 到 厂 系 数 在 83-84% 左 右,25% 的 铜 精 矿 到 厂 作 价 系 数 在 88% 左 右 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 2

3 图 3: 铜 精 矿 加 工 费 TC/RC 走 势 图 ( 美 元 / 干 吨, 美 分 / 磅 ) 图 4: 现 货 市 场 :1# 光 亮 铜 线 ( 废 铜 ) 价 格 走 势 图 ( 元 / 吨 ) 二 市 场 消 息 面 1 关 注 美 联 储 本 周 讲 话 内 容,12 月 是 否 加 息 成 热 议 美 联 储 的 讲 话 周 会 是 本 周 亮 点 在 9 月 议 息 会 议 上, 美 联 储 尽 管 按 兵 不 动, 但 投 票 比 例 仍 显 示 出 内 部 分 歧 不 小 结 合 此 前 美 联 储 官 员 乐 此 不 疲 的 鹰 派 言 论, 市 场 对 12 月 的 加 息 预 期 愈 加 强 烈 回 顾 来 看,2015 年 底 开 启 首 次 加 息 后, 美 联 储 的 本 轮 加 息 频 率 着 实 控 制 得 谨 小 慎 徽, 也 体 现 出 全 球 经 济 复 苏 前 景 的 困 难 重 重 因 此, 周 中 耶 伦 在 美 国 众 议 院 的 发 言 或 成 为 美 元 指 数 的 转 折 点, 投 资 者 应 视 其 为 重 中 之 重 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 3

4 图 4: 美 元 指 数 走 势 图 图 5: 美 国 10 年 期 国 债 收 益 率 图 6: 美 国 新 增 非 农 就 业 与 失 业 率 走 势 图 图 7: 日 本 10 年 期 国 债 收 益 率 2 我 国 财 政 政 策 力 度 有 限, 经 济 出 现 降 温 与 上 半 年 相 对 红 火 的 数 据 相 比,7 月 份 的 宏 观 数 据 均 显 示 我 国 经 济 已 经 全 面 降 温 其 中,7 月 工 业 增 长 社 会 消 费 有 所 回 落 ; 投 资 增 速 降 至 16 年 半 低 位, 民 间 投 资 连 续 第 二 个 月 下 滑 ; 房 地 产 市 场 则 全 面 降 温, 中 国 经 济 仍 深 处 调 整 之 中 国 家 统 计 局 公 布 的 数 据 显 示,1-7 月, 固 定 资 产 投 资 同 比 增 长 8.1%, 创 下 1999 年 12 月 以 来 最 低, 当 时 为 6.3%;1-7 月 民 间 投 资 同 比 增 长 2.1%, 增 速 较 前 六 月 进 一 步 下 滑, 再 创 历 史 新 低 7 月 规 模 以 上 工 业 增 加 值 同 比 增 长 6%, 社 会 消 费 品 零 售 总 额 同 比 增 长 10.2%, 均 不 及 预 期 经 济 面 临 下 行 仍 大, 稳 增 长 的 任 务 要 靠 财 政 政 策 持 续 加 码 和 相 关 改 革 不 断 推 进, 通 过 增 加 社 会 需 求 来 托 底, 经 济 已 走 到 短 期 关 口, 积 极 有 效 的 财 政 政 策 刻 不 容 缓 至 于 宽 松 的 货 币 政 策 将 助 长 资 金 继 续 脱 向 虚, 推 升 资 产 价 格 泡 沫 这 对 实 体 经 济 无 异 于 是 饮 鸩 止 渴, 也 不 符 合 当 前 金 融 去 杠 杆 和 防 风 险 的 要 求 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 4

5 中 国 1-7 月 城 镇 固 定 资 产 投 资 同 比 增 8.1%, 继 续 走 弱, 不 及 预 期 的 8.9% 和 前 值 的 9%, 从 长 期 看 固 定 资 产 投 资 增 速 放 缓 是 合 理 的, 有 利 调 整 结 构 工 业 企 业 利 润 增 速 在 2016 年 上 半 年 明 显 反 弹, 利 润 增 速 从 2015 年 末 的 -2.3% 上 行 至 6 月 的 6.2% 今 年 前 7 个 月, 全 国 房 地 产 市 场 总 体 呈 现 温 和 降 温 态 势, 房 地 产 开 发 投 资 商 品 房 销 售 面 积 及 销 售 额 的 同 比 增 速 均 连 续 第 三 个 月 放 缓 国 家 统 计 局 称, 房 地 产 市 场 整 体 高 速 发 展 的 时 期 已 经 过 去 图 8: 我 国 CPI PPI 当 月 同 比 3 供 应 端 仍 然 处 于 小 幅 过 剩 国 际 铜 业 研 究 组 织 最 近 表 示, 到 2019 年 前 全 球 铜 矿 产 能 预 计 年 均 增 长 约 4%, 并 在 2019 年 达 到 2650 万 吨, 较 2015 年 增 加 逾 17% 这 相 较 此 机 构 年 初 的 预 测 调 低, 当 时 国 际 铜 业 研 究 组 织 称,2018 年 全 球 铜 矿 产 能 预 计 将 达 到 2750 万 吨 / 年, 全 球 铜 矿 产 能 增 速 将 在 2016 年 达 到 历 史 顶 峰 7.74% 后 逐 步 回 落 至 2018 年 的 5% 左 右 相 关 研 究 机 构 统 计 数 据 看, 铜 矿 新 增 项 目 ( 大 于 10 万 吨 / 年 产 量 ), 与 2015 年 年 初 预 计 比 较 数 量 降 低 明 显 铜 价 的 持 续 下 跌 确 实 对 投 资 影 响 较 大 不 过 减 少 的 还 只 是 规 划 项 目, 已 在 建 项 目 仍 继 续 进 行 这 可 从 高 企 的 加 工 费 (TC/RC) 侧 面 反 映 出 在 高 加 工 费 的 刺 激 下, 国 内 精 炼 铜 产 量 继 续 维 持 高 增 速, 中 国 工 厂 收 取 的 铜 加 工 冶 炼 费 用 在 7 月 和 8 月 持 稳 在 每 吨 105 美 元 这 至 少 是 去 年 初 以 来 的 最 高 水 平, 也 高 于 去 年 底 江 铜 与 智 利 安 托 法 加 斯 塔 协 定 的 每 吨 美 元 的 2016 年 铜 加 工 粗 炼 费 / 精 炼 费 (TC/ RC) 最 新 公 布 的 数 据 显 示, 全 国 8 月 精 铜 产 量 为 74.3 万 吨, 为 至 少 6 个 月 新 高 水 平, 环 比 涨 2.9%, 同 比 涨 12% 前 8 个 月 总 产 量 为 550 万 吨, 创 下 历 史 同 期 最 高, 同 比 增 长 8.7% 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 5

6 4 我 国 下 游 消 费 变 化 情 况 经 济 数 据 方 面,8 月 房 屋 竣 工 面 积 累 计 同 比 增 长 19.1%, 较 7 月 的 21.3% 有 所 回 落 汽 车 产 量 1-8 月 累 计 产 量 增 速 进 一 步 扩 大 至 10.82% 但 固 定 资 产 投 资 中 制 造 业 投 资 增 速 进 一 步 回 落 至 年 内 最 低 水 平 2.8% 此 外 从 国 网 电 子 招 标 平 台 统 计 数 据 来 看, 进 入 8 月 以 及 9 月, 相 关 电 缆 招 标 项 目 明 显 减 少, 故 令 铜 导 体 招 标 同 比 降 幅 已 扩 大 至 36% 目 前 来 看 电 力 电 缆 需 求 依 然 是 主 要 压 制 铜 需 求 的 部 分 三 期 货 市 场 分 析 1 CFTC 净 空 持 仓 继 续 下 滑 美 国 商 品 期 货 交 易 委 员 会 CFTC 公 布 的 显 示, 截 至 9 月 20 日 当 周, 对 冲 基 金 和 基 金 经 理 手 中 净 空 头 寸 继 续 大 幅 下 滑, 其 中 非 商 业 多 头 头 寸 减 少 近 6000 张, 非 商 业 空 头 头 寸 则 大 幅 减 少 两 万 余 张, 非 商 业 净 空 头 寸 由 张 减 少 张 至 张 表 1:CFTC 持 仓 变 动 表 ( 单 位 : 张 ) COMEX 铜 总 持 仓 非 商 业 多 头 持 仓 非 商 业 空 头 持 仓 净 多 持 仓 增 减 , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , , 图 7:COMEX 铜 主 力 与 CFTC 净 多 持 仓 走 势 比 较 图 数 据 来 源 :WIND, 建 信 期 货 研 究 中 心 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 6

7 2 LME 库 存 维 持 高 位 伦 铜 库 存 自 前 期 大 幅 增 加 之 后, 目 前 仍 保 持 在 35 万 吨 的 较 高 水 平, 从 8 月 底 至 今, 伦 铜 库 存 在 增 长 高 峰 时 期 的 入 库 量 累 计 高 达 万 吨 ; 而 从 保 税 区 库 存 来 看, 从 9 月 初 高 位 至 今 减 少 4 万 吨 ( 据 现 货 调 研 统 计 数 据 显 示,9 月 2 日 保 税 区 库 存 为 61 万 吨,9 月 20 日 保 税 区 库 存 57 万 吨 ) 由 此 可 见, 尽 管 伦 铜 库 存 和 保 税 区 库 存 出 现 此 消 彼 长 的 格 局, 但 整 体 库 存 仍 显 示 增 加 趋 势, 凸 显 供 应 压 力, 但 近 期 伦 铜 库 存 水 平 相 对 稳 定 未 有 继 续 大 幅 增 加, 所 以 也 给 了 多 头 反 攻 的 机 会 图 8: 上 期 所 铜 库 存 与 价 格 走 势 图 图 9:LME 铜 库 存 与 价 格 走 势 图 五 继 续 关 注 整 数 关 压 力 宏 观 市 场 上, 美 联 储 暂 缓 加 息, 但 由 于 内 部 分 歧 较 大, 所 以 市 场 对 于 美 联 储 12 月 加 息 仍 有 较 强 预 期, 美 元 指 数 走 弱 给 予 大 宗 商 品 以 喘 息 机 会 伦 铜 近 两 周 自 低 位 连 续 反 弹 但 基 本 面 上, 依 旧 羸 弱 不 堪, 伦 铜 库 存 居 高 不 下, 铜 市 供 应 过 剩 情 况 仍 在 延 续, 但 库 存 数 据 保 持 稳 定 对 铜 价 反 弹 的 压 力 相 对 减 小, 回 到 盘 面 上 来, 中 秋 长 假 刚 过, 即 将 面 临 国 庆 长 假, 由 于 本 周 市 场 有 较 多 宏 观 数 据 公 布, 加 之 节 前 保 证 金 调 整, 操 作 上 风 险 较 大, 建 议 投 资 者 轻 仓 观 望 为 主 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 7

8 建 信 期 货 有 限 责 任 公 司 总 部 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 路 99 号 ( 建 行 大 厦 )5 楼 电 话 : 邮 编 : 宣 化 路 营 业 部 地 址 : 上 海 市 宣 化 路 157 号 电 话 : / 邮 编 : 杨 树 浦 路 营 业 部 地 址 : 上 海 市 虹 口 杨 树 浦 路 248 号 瑞 丰 国 际 大 厦 811 室 电 话 : 邮 编 : 北 京 营 业 部 地 址 : 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 28 号 大 成 广 场 7 门 5 层 501 室 电 话 : 邮 编 : 郑 州 营 业 部 地 址 : 郑 州 市 未 来 大 道 69 号 未 来 大 厦 2008A 电 话 : 邮 编 : 福 清 营 业 部 地 址 : 福 清 市 音 西 街 道 福 清 万 达 广 场 A1 号 楼 21 层 2105 室 2106 室 电 话 : / 邮 编 : 泉 州 营 业 部 地 址 : 福 建 省 泉 州 市 温 陵 北 路 72 号 电 话 : 邮 编 : 厦 门 营 业 部 地 址 : 厦 门 市 思 明 区 鹭 江 道 98 号 建 行 大 厦 2908 电 话 : 邮 编 : 大 连 办 事 处 地 址 : 大 连 市 沙 河 口 区 会 展 路 129 号 期 货 大 厦 2006A 电 话 : 邮 编 : 免 责 申 明 : 此 报 告 谨 提 供 给 建 信 期 货 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 建 信 期 货 ) 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 未 经 建 信 期 货 事 先 书 面 明 文 批 准, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 派 发 此 报 告 的 材 料 内 容 及 其 复 印 本 予 任 何 其 它 人 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 建 信 期 货, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 品 种 的 买 卖 出 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 建 信 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 分 析 员 于 发 出 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 此 报 告 所 指 的 期 货 品 种 价 格 可 跌 可 升 建 信 期 货 有 限 责 任 公 司 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 银 城 路 99 号 ( 建 行 大 厦 )5 楼 邮 编 : 邮 箱 :[email protected] 网 址 : 全 国 客 服 电 话 : 请 阅 读 正 文 后 的 声 明 8