幻灯片 1

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轸水
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1 兴业期货 INDUSTRIAL FUTURES 策略周报关注中国 PMI 数据, 沪铜新单暂观望 ---- 有色金属 ( 铜 ) 策略周报 (218/7/3-8/3) 联系人 : 贾舒畅从业资格编号 :F 投资咨询编号 :Z jiasc@cifutures.com.cn Tel: ( 本研报仅供参考, 投资有风险, 入市需谨慎 ) 第 1 页

2 核心观点 : 美元有望维持高位 : 本周重点事件云集, 包括美联储日央行英央行利率决议欧央行管委会议以及美国非农数据 ; 本次美联储会议加息预期较低, 但若鲍威尔延续其国会证词的偏鹰派态度, 美元则有望再获上行动能, 而英国脱欧进程中的种种挫折以及糟糕的经济数据令卡尼压力倍增, 而近期强劲的美国经济表现也令周末的非农数据预期较为乐观, 整体而言, 美元高位有望维持宏观不确定性较大 : 从供给看,Escondida 正式拒绝必和必拓最终薪资报价, 并于本周末开始投票决议是否罢工, 罢工风险增大但周内影响或有限, 从需求看,7 月电线电缆企业开工率环比小幅回升, 保税区库存继续下滑, 而宏观面, 美元预计维持高位, 令沪铜承压, 同时中国 7 月制造业 PMI 公布在即, 不确定性较大, 整体而言, 预计周内沪铜呈区间震荡, 建议谨慎为主, 关注宏观数据以及罢工最新进展, 新单暂观望类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日评级目标价格 ( 差 ) 止损价格 ( 差 ) 收益 (%) / / / / / / / / / 评级说明 : 星级越高, 推荐评级越高 3 星表示谨慎推荐 ;4 星表示推荐 ;5 星表示强烈推荐类型合约 / 组合方向入场价格 ( 差 ) 首次推荐日保值比率 (%) 保值效果 / 收益率 (%) / / / / / / / 第 2 页

3 1.1 行情回顾 : 价格变化 SHFE 铜 LME 铜品种 218/7/2 218/7/27 周涨跌周涨跌幅沪铜 % 伦铜 % 第 3 页

4 1.2 行情回顾 :SHFE&LME 持仓变动 SHFE 铜持仓 LME 铜持仓 935 沪铜持仓 ( 手 ) /7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 39 LME 铜持仓 ( 手 ) /7 16/1 17/1 17/4 17/7 品种 218/7/2 218/7/27 周涨跌周涨跌幅沪铜 % 第 4 页

5 1.2 行情回顾 :CFTC 铜持仓变动 CFTC 铜持仓 4 3 净多持仓 ( 张, 右轴 ) 总持仓 ( 张 ) 非商业多头持仓 ( 张 ) 非商业空头持仓 ( 张 ) /7 17/1 18/1 18/4 18/7 总持仓非商多头非商空头非商净多头 218/7/ /7/ 变动第 5 页

6 1.3 波动率 : 沪铜伦铜波动率均走扩根据有色金属的波动率监测结果, 目前沪铜的 6 日 9 日波动率位于 25 分位与 5 分位之间, 3 日波动率位于 5 分位与 75 分位之间, 整体波动率较上周有所走扩伦铜的 3 日 6 日 9 日波动率位于 25 分位与 5 分位之间, 整体波动率较上周有所走扩 SHFE 铜波动率 LME 铜波动率 25% 2% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 3% 25% 最小 25 分位 5 分位 75 分位最大目前 15% 1% 2% 15% 1% 5% 5% % % 第 6 页

7 1.4 价差结构 : 铜现货贴水期货截止 ,SMM 1# 电解铜价格均价 4992 元 / 吨, 较上周上升 112 元 / 吨, 贴水期货 7 元 / 吨, 由升水转为贴水现货方面, 周内现货报价一路下滑, 持货商挺升水, 接货商被动, 氛围显僵持, 成交多为完成月度长单交付随着进口铜逐渐流入市场, 现货报价自升水转至贴水, 市场畏高驻足, 买兴不佳, 且由于月底资金压力增加, 持货商甩货意愿增强, 报价全面贴水, 而下游始终保持刚需, 主动性买盘显疲软因缺乏交投利润空间, 贸易商投机收货意愿有限沪铜现货贴水 7 元 / 吨沪铜近月贴水月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月第 7 页

8 1.5 沪伦比 : 现货进口亏损, 三月进口亏损上周沪铜进口比值区间在之间, 现货进口整体呈亏损, 三月进口盈亏波动较大, 整体周内整体呈亏损沪铜 -COMEX 比值在之间, 且呈上扬态势, 人民币相对美元持续走低, 且近期强劲的美国经济表现也令周末的非农数据预期较为乐观, 美元大概率维持高位, 建议介入买沪铜 - 空 COMEX 铜组合铜现货进口整体呈亏损铜三月进口由盈转亏现货进口盈亏 ( 元 / 吨 ) 沪伦比 -CU 进口比值沪伦比 -CU 现货实际比值三月进口盈亏 ( 元 / 吨 ) 沪伦比 -CU 进口比值沪伦比 -CU 三月实际比值 /2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/ /2 16/5 16/8 16/11 17/2 17/5 17/8 17/11 18/2 18/5-16 第 8 页

9 2.1 利率 : 货币政策将维持中性偏宽松状态上周央行未开展逆回购操作, 到期 37 亿元, 净回笼 37 亿元上周央行暂停逆回购操作, 但进行了 52 亿 MLF 操作, 创有记录以来单日最大, 央行货币政策明显有转松迹象, 预计流动性将维持偏宽松状态央行上周公开市场累计净回笼 37 亿元保持稳健中性的货币政策 15 公开市场操作 : 货币投放 ( 亿元 ) 公开市场操作 : 货币回笼 ( 亿元 ) 1 公开市场操作 : 货币净投放 ( 亿元 ) /7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 18/7 3.8 DR7(%) /5 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/5 第 9 页

10 2.2 汇率 : 预计本周美元维持高位本周重点事件云集, 包括美联储日央行英央行利率决议欧央行管委会议以及美国非农数据 ; 本次美联储会议加息预期较低, 但若鲍威尔延续其国会证词的偏鹰派态度, 美元则有望再获上行动能, 而英国脱欧进程中的种种挫折以及糟糕的经济数据令卡尼压力倍增, 而近期强劲的美国经济表现也令周末的非农数据预期较为乐观, 整体而言, 美元高位有望维持预计美元维持高位欧元兑美元 16. 美元指数 /7 16/11 17/3 17/7 17/11 18/3 18/ 欧元兑美元 /4 18/5 18/5 18/5 18/6 18/6 18/7 18/7 第 1 页

11 3.1 供应端展望 : 罢工危机再现据 SMM 统计,218 年下半年仍有 16 分薪资合同到期, 其中涉及产量约占全年谈判矿山总量的 6% 7 月 3 日, Escondida 工会拒绝必和必拓公司的最终薪资报价, 并决议通过投票决定是否罢工, 全球最大铜矿罢工风险增大 ; 截至 7 月 27 日,SMM 铜精矿现货 TC 报 84-9 美元 / 吨,RC 报美分 / 磅, 较上周持平铜精矿现货 TC 反弹 TC 接近冶炼成本线 12 现货 : 中国铜冶炼厂 : 粗炼费 (TC) 美元 / 干吨 7 进口铜矿冶炼利润 ( 元 / 吨, 右轴 ) 国产铜矿冶炼利润 ( 元 / 吨, 右轴 ) /6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6-1 17/7 18/1 18/7 第 11 页

12 3.2 供应端展望 : 废铜进口量大幅减少 218 年 5 月 4 日起, 来自美国的废物原料实施 1% 开箱 1% 掏箱检验检疫, 疑似危险废物进行 1% 检测大部分贸易商及下游企业为避风头, 暂停了美国进口废铜, 废铜进口需求有向欧洲东南亚及南美洲转移的迹象, 但由于进口废铜比价并不太理想, 废铜进口有限 218 年 7 月 16 日,218 年国内第十六批限制类废铜进口的批文的公布, 本次批文公布数量吨 ; 截止至目前, 218 年所公布的限制类废铜进口批文数量为万吨, 较 217 年全年的 3.58 万吨, 同比减少 76.2% 废铜进口大幅下降精废价差小幅反弹 4 废铜累计进口数量 ( 万吨 ) 废铜累计进口同比 (%, 右轴 ) /7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/ 电解铜 - 废铜 ( 元 / 吨 ) /7 17/1 18/1 18/4 18/7 第 12 页

13 3.3 需求端展望铜杆企业订单表现有所下滑月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月铜管企业开工率有所回升月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月铜板带开工下滑铜棒需求表现不差月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月 5 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 1 月 11 月 12 月第 13 页

14 3.4 电解铜维持去库格局截至 7 月 27 日,LME 铜库存万吨, 较前周减少.18 万吨,COMEX 铜库存 2.9 万吨, 较前周减少.7 万吨, 上期所铜库存万吨, 较前周减少 1.43 万吨, 上海保税区铜库存环比减少 1.1 万吨至万吨全球交易所库存保税区库存 LME 铜库存 ( 万吨 ) COMEX 铜库存 ( 万短吨 ) SHFE 铜库存 ( 万吨 ) /7 15/7 16/7 17/7 18/7 8 保税区铜库存 ( 万吨 ) /7 17/1 17/7 18/1 18/7 第 14 页

15 同业观点 : 同业观点多头核心逻辑未来 5 年, 全球铜需求预期是以 2% 左右的温和幅度增加 ; 智利和秘鲁未来产能增加有限, 未来十年智利铜供应增加在 11 万吨左右, 而秘鲁 221 年之前的供应增量也在 65 万吨左右 ; 整体来看, 国内财政政策积极, 美国二季度超预期增长, 对后期基本金属消费有利 ; 微观层面,BHP 于 7 月 25 日提高薪资条件, 目前工会仍未作出回应 ; 7 月电线电缆企业开工率为 84.35%, 同比下降 5.3 个百分点, 环比增加.91 个百分点 ; 中短期无论从铜下游消费的高频数据还是供应端因环保和检修对于冶炼产能的扰动来看, 基本面并没有出现明显恶化, 且截止目前包括 Escondida 在内的全球多处铜矿山薪资谈判陷入僵局, 供给端扰动持续增强 ; 长周期铜资源转化效率资本开支周期以及成本上升的逻辑仍支撑铜价维持相对上行趋势空头核心逻辑由于智利政治环境的改善, 其潜在投资释放可能性增加 ; 从短周期情况来看, 当前价格依然有利于供应的释放, 而供应风险并不是很大, 供应充足阶段, 市场或对需求更为敏感, 关注需求季节转弱对铜价的不利影响 ; 进口盈利窗口依旧处在打开阶段 ; 6 月铜板带箔行业逐步进入消费淡季, 开工率环比继续下滑第 15 页

16 Disclaimer-- 免责声明负责本研究报告内容的期货分析师, 在此申明, 本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与, 未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关本报告的信息均来源于公开资料, 我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证, 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更, 我们已力求报告内容的客观公正, 但文中的观点结论和建议仅供参考, 报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价, 投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关本报告版权仅为我公司所有, 未经书面授权, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布如引用刊发, 须注明出处为兴业期货, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改第 16 页

Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 :www.cifutures.com.

17 Thank you! 地址 : 宁波市江东区中山东路 796 号东航大厦 11 楼邮编 :3154 上海市浦东新区银城中路 68 号时代金融中心 31 楼邮编 :212 网 : Add: 11th Floor Eastern Airlines Building,No.796 Zhongshan East Road,Ningbo, 3154,China Tel: Fax: / 第 17 页第 17 页

目录一周度行情回顾量价关系 : 铜价高位回落波动率 : 沪铜波动率偏低, 伦铜波动率处于历史低位价差结构 : 现货贴水 120 元 / 吨沪伦比 : 铜现货进口亏损缩小, 三月进口亏损缩小... 7 二宏观动态..

目录一周度行情回顾量价关系 : 铜价高位回落波动率 : 沪铜波动率偏低, 伦铜波动率处于历史低位价差结构 : 现货贴水 120 元 / 吨沪伦比 : 铜现货进口亏损缩小, 三月进口亏损缩小... 7 二宏观动态.. 弱势美元支撑铜价, 沪铜新单继续观望 2018-01-22 核心观点 : 宏观 : 出口需求的修复推动 2017 年国内 GDP 超预期增长, 国内经济韧性较强流动性 : 上周央行公开市场连续投放, 维稳意图明显本周央行预计进行定向降准, 叠加临时准备金投放和公开市场操作, 预期春节前流动性将维持平稳汇率 : 美国政府关门可能令美元运行中枢进一步下移,90 关口岌岌可危, 本周二上午 11 点与周四晚间将迎来日央行与欧央行的利率决议,