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南华期货研究 NFR 218 年 12 月 24 日星期一宏观利多有限, 中期下跌确定南华期货研究所薛娜 Z11417 571-89727545 xuena@nawaa.com 郑景阳 571-89727544 zhengjingyang@nawaa.

因此美元仍将维持强势精炼铜 : 市场等待 Vedanta 的复产进展据了解, 若在政府上诉被驳回等条件顺利情况下, 预计 1 月 1 日批准复产, 批准复产后还需要 1-1.5 个月的准备时间, 明年 3 月底可以开始试生产, 最理想的状态明年 4 月可以产出电解铜但是如果政府上诉并成功, 复产日期仍存悬念, 大概率将推延至 5 月大选之后周度关注 : 1.

1 南华期货研究 NFR 218 年 12 月 24 日星期一宏观利多有限, 中期下跌确定南华期货研究所薛娜 Z 郑景阳主要逻辑 : 国内宏观 :12 月 19 日 -21 日, 中央经济工作会议指出, 短期经济面临下行压力, 但中长期经济仍处重要战略机遇期会议强调, 宏观政策要强化逆周期调节, 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 实施预期微调, 稳定总需求但利多作用有限, 因为国内经济下行压力仍然较大国际宏观 : 短期来看, 美国经济仍表现强势, 且美联储仍会继续释放鹰派的信号, 因此美元仍将维持强势精炼铜 : 市场等待 Vedanta 的复产进展据了解, 若在政府上诉被驳回等条件顺利情况下, 预计 1 月 1 日批准复产, 批准复产后还需要个月的准备时间, 明年 3 月底可以开始试生产, 最理想的状态明年 4 月可以产出电解铜但是如果政府上诉并成功, 复产日期仍存悬念, 大概率将推延至 5 月大选之后周度关注 : 1. 中美贸易磋商美股 A 股美元人民币走势 ; 2. LME/SHFE/COMEX 库存精废价差进口盈亏提单溢价及现货升水周度观点 : 中央工作会议释放了稳增长的预期, 但利多作用有限, 因为国内经济下行压力仍然较大, 终端建筑家电汽车等消费依旧疲软, 电网投资的项目也以特高压居多, 对铜消费拉动并不明显而且短期美联储鸽派不足, 对美元存在支撑, 进一步压制金属全球三大交易所库存虽仍处低位, 但 LME 库存在连降六周后首次出现回升, 这为后续库存增加埋下隐患, 因此铜价下行趋势确定, 但铜价在四万八以下, 技术上和基本面上都存在支撑, 因此追空需谨慎, 建议逢高抛空为主请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 一周数据统计盘面数据最新价周涨跌涨跌幅周成交伦铜 % 沪铜 % COMEX 铜 % 现货数据价格涨跌基差周涨跌伦铜现货上海金属长江有色上海物贸期限结构价差周涨跌 Cu191-Cu Cu191-Cu Cu191-Cu Cu191-Cu LME 铜升贴水 (3-15) 进口利润沪伦比进口成本进口利润周涨跌现货三月库存数据现值周变动 SHFE LME COMEX 交易所库存合计保税区库存社会库存请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 期货盘面回顾上周铜价大幅下跌, 周初中美贸易谈判再现积极缓和信号, 沪铜上探 493 元 / 吨, 但伦铜从 6144 美元 / 吨一路下跌至 5955 美元 / 吨的低位, 沪铜跟随大跌, 破位 48 元 / 吨至 4776 元 / 吨的低位但美国 12 月纽约制造业指数创新低, 美元指数跌破 97 关口, 铜价降幅暂缓周四美联储如预期加息, 而且美联储鸽派不足, 美元返升施压铜价, 周末铜价探底回升, 伦铜重回 6 美元上方, 最终伦铜收报 5978 美元 / 吨, 周跌 2.65%, 周内成交增加持仓下降, 沪铜收报 4841 元 / 吨, 周跌.98%, 周内成交持仓均增加现货方面, 上周集中爆发年底结算前对当月发票的需求, 持有当月发票的持货商报价节节攀升, 与下月发票的价格分歧愈拉愈大在周初完成当月交割后, 现货升水开启强势拉涨态势, 好铜由升水 2 元 / 吨日日攀升至周末已达升水 16 元 / 吨, 平水铜由贴水 5 元 / 吨左右跟涨好铜也至升水近百元 / 吨周内由于盘面破位在近 48 元 / 吨附近低位盘整, 下游逢低补货增加, 贸易商也为年度长单以及结算的最后完成而交易活跃度因此大幅提高, 市场交易大部分都是针对当月发票的需求, 部分已经没有当月发票的贸易商报价与当月票货源价格差距已扩至近百元期限结构方面, 沪铜基本呈现远月升水的结构, 但实际升水幅度小于持仓成本, 无套利机会存在内外比值方面, 现货比值上调至 8.5, 进口亏损缩小至 368, 三月比值 8.1, 进口亏损缩小至 91 元 / 吨图 1 伦铜走势单位 : 美元 / 吨伦铜请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 图 2 沪铜走势单位 : 元 / 吨沪铜图 3 沪铜持仓和成交单位 : 万手单位 : 万手沪铜持仓量沪铜成交量 ( 右轴 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 图 4 CFTC 持仓单位 : 万手单位 : 万手 CFTC 总持仓 CFTC 投机净多头寸 ( 右轴 ) 图 5 LME 持仓单位 : 万手 LME 投资公司或信贷机构净多头持仓请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 图 6 铜现货走势单位 : 元 / 吨上海金属长江有色上海物贸图 7 长江有色升贴水单位 : 元 / 吨请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 Cu191 Cu192 Cu193 Cu194 Cu195 Cu196 Cu197 Cu198 Cu199 Cu191 Cu1911 Cu1912 图 8 沪铜期限结构单位 : 元 / 吨当前一周两周图 9 沪铜近月 - 三月单位 : 元 / 吨近月 - 三月请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 图 1 伦铜升贴水单位 : 美元 / 吨 LME 铜升贴水 (-3) LME 铜升贴水 (3-15) 图 11 沪伦比 - 现货单位 : 元 / 吨进口利润沪伦比 - 现货 ( 右轴 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 图 12 沪伦比 - 三月单位 : 元 / 吨进口利润沪伦比 -3 月 ( 右轴 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 国际宏观情况美联储 12 月 FOMC 会议宣布加息 25 个基点至 2.25%-2.5%, 并宣布 219 年继续缩表尽管美联储将明年的加息次数从 3 次下调至 2 次, 但并有停止加息的信号释放, 鸽派略显不足中长期美联储加息尾声渐近, 美元上行动能受抑但短期来看, 美国经济仍表现强势, 且美联储仍会继续释放鹰派的信号, 因此美元仍将维持强势图 13 美元指数美元指数请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

11 国内宏观情况 12 月 19 日 -21 日, 中央经济工作会议指出, 短期经济面临下行压力, 但中长期经济仍处重要战略机遇期会议强调, 宏观政策要强化逆周期调节, 继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策, 实施预期微调, 稳定总需求预计明年减税规模超预期, 消费刺激等政策也有望推出对冲经济下行压力, 制造业基建和地产都是明年发力的重点, 尤其是地产政策的边际转向对经济企稳起到关键作用图 14 固定资产投资单位 :% 固定资产投资房地产投资制造业基建投资请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 供求关系情况铜精矿 : 据 SMM, 上周五, 铜精矿现货 TC 报美元 / 吨, 环比上周持平, 冶炼厂春节原料已基本准备完毕, 市场等待 Vedanta 的复产进展据了解, 若在政府上诉被驳回等条件顺利情况下, 预计 1 月 1 日批准复产, 批准复产后还需要个月的准备时间, 明年 3 月底可以开始试生产, 最理想的状态明年 4 月可以产出电解铜但是如果政府上诉并成功, 复产日期仍存悬念, 大概率将推延至 5 月大选之后精铜产量 :218 年 11 月 SMM 中国精铜产量为万吨, 环比增长 3.53%, 同比增长 3.91% 1-11 月累计产量万吨, 累计同比增长 9.7% 11 月国内精铜产量基本未受到冶炼厂检修所影响, 现货铜精矿 TC 和硫酸价格保持高位为冶炼厂保持高开工率提供动能年内投建和复产的中铝东南铜业西矿青海国投金城梧州金升等冶炼厂, 产能利用率进一步提升, 是产量提升的主要原因截止 11 月底,218 年内新扩产的冶炼厂项目均已有电解铜输出, 其中中原黄金冶炼厂铜陵金昌搬迁项目豫光金铅均已达产根据 12 月各家炼厂排场来看, 新增产能利用率提升和年底部分企业为完成年度产量目标追产精铜进口 : 中国 11 月未锻轧铜及铜材进口量为 45.6 万吨, 环比增加 8.6%, 但同比减少 3% 中国 1-11 月未锻轧铜及铜材进口量为万吨, 同比增加 14.9% 9 月中下旬之后, 国内需求疲弱, 进口窗口关闭时间长, 使得 11 月未锻轧铜及铜材进口量出现今年以来首次同比转为负增长在造就国内冶炼厂出口的同时, 后期的进口量稍有堪忧废铜 : 从 218 年第一批限制进口类固废批文发布到 218 年 12 月 13 日发布的第二十六批限制进口类固废批文,218 年所公布的限制类废铜进口批文数量为万吨, 累计同比减少 66.7% 11 月进口废铜共万实物吨, 环比上升 17.27%, 共万金属吨, 环比上升 24.34%, 平均含铜品位 67.36% 其中七类和六类占总实物吨比重分别为 37.6% 和 62.4% 11 月美国直接进口废铜.48 万实物吨, 占进口废铜总实物吨比重仅为 2%, 占比不断下滑 ; 其中 99.6% 为六类废铜, 七类占比也在不断下降, 目前已不足 1% 受环保政策影响, 部分地区废铜拆解成本加大, 回收困难, 废铜制杆厂需求偏淡, 年末将至, 废铜市场表现供需两淡格局铜杆 : 据 SMM,11 月华东地区 8mm 电工用铜杆加工费报 6-75 元 / 吨, 漆包线用杆报元 / 吨, 较上月持平尽管铜杆厂家整体产销较上月持稳, 但目前行业整体承压, 加工费攀升略显乏力铜棒 :11 月份黄铜棒企业开工率为 68.82%, 环比上升 2.21 个百分点, 11 月黄铜棒企业开工率小幅回升临近年底, 广东地区因年假较其他地区更长, 因此存在部分企业赶在年底之前加紧生产的情况, 同时,219 年部分涉及出口到美国的终端产品关税上调, 抢出口使产量增长, 另外, 国外因圣诞节即将来临, 涉及终端产品出口订单季节性增年底赶工和终端家电产量的回升可能会带动部分黄铜棒企业的生产但从其产能提升力度来看较为微弱, 整体消费依旧较为乏力请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

13 电线电缆 : 据中电联,1-11 月全国全社会用电量亿千瓦时, 同比增长 8.5%, 增速比上年同期提高 2. 个百分点 ; 工业和制造业用电量平稳增长, 制造业日均用电量创历史新高 ; 四大高载能行业合计用电量累计增速同比提高, 但低于工业平均水平 ; 发电装机容量增速持续放缓, 水电和风电当月发电量增速环比回落 11 月电线电缆企业开工率为 86.2%, 开工率与上月持平, 同比降低.77 个百分点 218 年 1-1 月全国电网工程投资完成额 3814 亿元, 同比下降 7.6%, 下降幅度收窄持续, 部分企业反馈电网订单有所回升不过下游包括家电地产汽车等行业消费疲软, 漆包线厂家反馈下游采购情况环比回落明显, 订单减少明显汽车 : 据中汽协,218 年 11 月, 汽车生产万辆, 环比增长 7.2%, 同比下降 18.89%; 销售万辆, 环比增长 7.5%, 同比下降 13.86% 1-11 月, 汽车产销万辆和万辆, 同比下降 2.59% 和 1.65% 218 年 11 月,17.3 万辆和 16.9 万辆, 同比增长分别为 36.9% 和 37.6% 1-11 月, 新能源汽车累计产销分别完成 15.4 万辆和 13 万辆, 同比去年分别增长 63.6% 和 68% 库存 : 上期所铜库存 11.7 万吨, 环比减少 1.15 万吨 ;LME 铜库存万吨, 环比增加.85 万吨 ;COMEX 铜库存万短吨, 环比减少.77 万短吨上海保税区铜库存环比增加.38 万吨至万吨, 全国铜社会库存环比增加.11 万吨至 5.57 万吨图 15 国内铜精矿产量单位 : 万吨单位 :% 铜精矿累计产量累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

14 图 16 铜精矿现货加工费单位 : 美元 / 干吨铜精矿现货 TC 图 17 铜精矿进口单位 : 万吨单位 :% 铜精矿累计进口累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

15 图 18 国内精炼铜产量单位 : 万吨单位 :% 精炼铜累计产量累计同比图 19 精炼铜进口单位 : 万吨单位 :% 精炼铜累计进口累计同比请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

16 图 2 废铜进口单位 : 万吨单位 :% 废铜累计进口累计同比图 21 精废价差单位 : 元 / 吨单位 : 元 / 吨电解铜光亮铜精废价差 ( 含税, 右轴 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16

17 图 22 铜杆开工率单位 :% 数据来源 :MyMetal 南华研究图 23 铜管开工率单位 :% 数据来源 : MyMetal 南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 17

18 图 24 铜棒开工率单位 :% 数据来源 : MyMetal 南华研究图 25 铜板带开工率单位 :% 数据来源 : MyMetal 南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分 18

19 图 26 铜三地库存单位 : 万吨 SHFE 库存 LME 库存 COMEX 库存图 27 铜保税区库存单位 : 万吨上海保税区铜库存请务必阅读正文之后的免责条款部分 19

20 图 28 铜社会库存单位 : 万吨上海 ( 不包括上期所 ) 广东无锡重庆天津主要观点和操作建议中央工作会议释放了稳增长的预期, 但利多作用有限, 因为国内经济下行压力仍然较大, 终端建筑家电汽车等消费依旧疲软, 电网投资的项目也以特高压居多, 对铜消费拉动并不明显而且短期美联储鸽派不足, 对美元存在支撑, 进一步压制金属全球三大交易所库存虽仍处低位, 但 LME 库存在连降六周后首次出现回升, 这为后续库存增加埋下隐患, 因此铜价下行趋势确定, 但铜价在四万八以下, 技术上和基本面上都存在支撑, 因此追空需谨慎, 建议逢高抛空为主请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

21 南华期货分支机构总部杭州市西湖大道 193 号定安名都 2 3 层客服热线 : 上海分公司上海市浦东新区芳甸路 1155 号单元电话 : 上海虹桥路营业部上海市徐汇区虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 : 上海芳甸路营业部上海市浦东新区芳甸路 1155 号 8 层单元电话 : 普宁营业部广东省普宁市中信华府南向门市东起第 3-8 间首层至二层电话 : 厦门营业部厦门市思明区鹭江道 96 号之二钻石海岸 B 栋 193 单元电话 : 南通营业部南通市南大街 89 号 ( 南通总部大厦 ) 六层室电话 : 广州营业部广州市天河区花城大道 68 号 28 房,29 房电话 : 天津营业部天津市河西区友谊路与平江道交口东南侧大安大厦 A 座 13 电话 : 苏州营业部苏州工业园区苏惠路 88 号环球财富广场 1 幢 299 室电话 : 汕头营业部汕头市龙湖区金砂路 13 号星光华庭商铺号房复式电话 : 太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号 8 层 85 室电话 : 宁波分公司宁波市海曙区和义路 77 号电话 : 余姚营业部浙江省余姚市城区余姚中国塑料城国际商务中心 3 幢 12 室 14 室电话 : 永康营业部浙江省永康市永康总部中心金州大厦一楼电话 : 萧山营业部杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 211 室电话 : 绍兴营业部浙江省绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 311 室电话 : 温州营业部浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 181 室电话 : 成都营业部四川省成都市高新区天府大道北段 17 号 1 栋 2 单元 12 层 129 号电话 : 嘉兴营业部嘉兴市南湖区文桥路 55 号融通商务中心 3 幢 181 室电话 : 慈溪营业部浙江省慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 : 宁波营业部宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼电话 : 台州营业部台州经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 23 室电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21

22 桐乡营业部浙江省桐乡市梧桐街道凤鸣路 148 号一层七层电话 : 重庆营业部重庆市江北区建新南路 1 号电话 : 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 12 电话 : 舟山营业部浙江省舟山市定海区临城街道翁山路 555 号交易中心大楼三层室电话 : 义乌营业部浙江省义乌市宾王路 28 号 2 楼电话 : 南昌营业部江西省南昌市红谷滩新区中央广场 B 区准甲办公楼 145 室电话 : 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B83 B85 室电话 : 北京营业部北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B81 B82 室电话 : 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号 15 层 C 室电话 : 青岛营业部青岛市市南区闽江路 2 号 1 单元 251 室电话 : 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 - 大连期货大厦第 34 层号电话 : 郑州营业部郑州市商务外环路 3 号期货大厦 136 房间电话 : 兰州营业部兰州市城关区张掖路街道酒泉路号 11 层 1 号电话 : 哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号室电话 : 深圳分公司深圳市福田区莲花街道金田路 428 号荣超经贸中心室电话 : 深圳营业部深圳市福田区金田路 428 号荣超经贸中心室电话 : 南京分公司南京市建邺区河西商务中心区 B 地块新地中心二期 88 室电话 : 济南营业部山东省济南市历下区氻源大街 12 号祥恒广场 15 层 155 室电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22

免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法,

23 免责申明本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场, 所以请谨慎参考我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失另外, 本报告所载资料意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知未经南华期货公司允许批准, 本报告内容不得以任何范式传送复印或派发此报告的材料内容或复印本予以任何其他人, 或投入商业使用如遵循原文本意的引用刊发, 需注明出处南华期货公司, 并保留我公司的一切权利公司总部地址 : 杭州西湖大道 193 号定安名都 3 层邮编 :312 全国统一客服热线 : 网址 :

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南华期货研究 NFR 218 年 12 月 17 日星期一宏观释放红利, 但长线仍偏空南华期货研究所薛娜 Z11417 571-89727545 xuena@nawaa.com 郑景阳 571-89727544 zhengjingyang@nawaa.com 主要逻辑 : 国内宏观 : 中美贸易磋商迈出实质性第一步, 经国务院批准, 国务院关税税则委员会决定从 219 年 1 月 1 日起, 对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税

摘 要

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