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1 南华期货研究 NFR 218 年 12 月 17 日星期一 宏观释放红利, 但长线仍偏空 南华期货研究所薛娜 Z 郑景阳 主要逻辑 : 国内宏观 : 中美贸易磋商迈出实质性第一步, 经国务院批准, 国务院关税税则委员会决定从 219 年 1 月 1 日起, 对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税 3 个月, 但国内经济下行压力仍存 国际宏观 : 美联储将会在本周宣布 12 月利率决议, 目前加息的概率超过 75%, 如果加息, 预计美元仍将维持相对高位, 但如果放缓加息甚至不加息, 将利空美元, 利多金属, 但中长期或意味着美国经济见顶, 全球需求预计同步回落 铜精矿 : 上周五,SMM 干净矿现货 TC 报 美元 / 吨, 高位较前周下调 1 美元 / 吨, 主因部分市场人士开始担忧 Vedanta 的复产带来的影响 废铜 :218 年 1-9 月累计进口废铜 18 万实物吨, 同比下降 35.1% 废铜制杆 :218 年 11 月废铜制杆企业开工率为 59.37%, 环比减少 2.17 个百分点, 电力消费不及预期, 导致废铜制杆开工率也相应下滑 周度关注 : 1. 中美贸易磋商 美股 A 股 美元 人民币走势 ; 2. 美联储 FOMC 公布利率决议及政策声明 英国央行政策利率 美国三季度实际 GDP 年化季环比终值 美国 11 月个人消费支出 (PCE) 环比 ; 3. LME/SHFE/COMEX 库存 精废价差 进口盈亏 提单溢价及现货升水 周度观点 : 中美贸易磋商迈出实质性的一步, 市场风险偏好改善, 且本周四美联储议息, 如若释放鸽派信号甚至停止加息都将利空美元, 利多金属, 而且库存持续低位, 对铜价短期存在利好 但国内经济下行压力较大, 终端家电 地产 交通 建筑等消费依旧疲软, 电网投资的项目也以特高压居多, 对铜消费拉动并不显著, 且当前铜显性库存的大幅下降可能为未来隐性库存显性化埋下隐患, 因此, 中长期来看, 作为宏观经济的 晴雨表, 铜价下行趋势难改, 建议等待反弹后的抛空机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

2 一周数据统计 盘面数据 最新价 周涨跌 涨跌幅 周成交 伦铜 % 沪铜 % COMEX 铜 % 现货数据 价格 涨跌 基差 周涨跌 伦铜现货 上海金属 长江有色 上海物贸 期限结构 价差 周涨跌 Cu191-Cu Cu191-Cu Cu191-Cu Cu191-Cu LME 铜升贴水 (3-15) 进口利润 沪伦比 进口成本 进口利润 周涨跌 现货 三月 库存数据 现值 周变动 SHFE LME COMEX 交易所库存合计 保税区库存 社会库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

3 期货盘面回顾 上周铜价表现为区间震荡 周初美元反弹施压金属, 且 11 月进出口数据下降显示国内经济下行压力加大, 铜价回落, 伦铜周一探底 675 美元 / 吨, 沪铜跌至 488 元 / 吨, 但随后由于副总理刘鹤和美方的洽谈, 中美谈判前景向好, 市场态度缓和, 铜价趁机返升, 伦铜回升至 6231 美元 / 吨, 沪铜摸高 4945 元 / 吨, 然周末沪铜多头减仓, 冲高回落至 49 元 / 吨下方, 最终沪铜收报 4889 元 / 吨, 周跌.59%, 周内成交下降 持仓增加, 伦铜收报 美元 / 吨, 周跌.14%, 周内成交 持仓均下降, 现货方面, 上周出现挤兑泡沫, 抢跑道急换现的恐慌情绪 好铜报价从周初的升水 45 元 / 吨高位以每天腰斩的速度, 一路暴跌至周末好铜升水仅为 3 元 / 吨左右 主因为 4 元 / 吨以上的高升水已经引发持货商的畏高不安心理, 市场出现急切的换现意愿, 抛货集中度高, 价格下泻速度快, 好铜彻底失去投机商的青睐, 成也萧何败也萧何, 成为现货市场升水快泻急跌的主导因素 平水铜始终处于被动跟随的角色, 受到拖累平水铜升水从 12 元 / 吨跟跌至平水左右, 买兴严重缺乏, 期现市场双重的不稳定性令下游谨慎情绪浓 趋近当月交割, 隔月价差维持于 3 元 / 吨左右, 市场运行已回归理性, 重新趋向交割水平 周内市场的交投活跃度大幅下滑 期限结构方面, 沪铜基本呈现远月升水的结构, 但实际升水幅度小于持仓成本, 无套利机会存在 内外比值方面, 人民币升值导致沪伦比下调, 现货比值 7.95, 进口亏损扩大至 778, 三月比值 7.97, 进口亏损扩大至 871 元 / 吨 图 1 伦铜走势 单位 : 美元 / 吨 伦铜 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3

4 图 2 沪铜走势 单位 : 元 / 吨 沪铜 图 3 沪铜持仓和成交 单位 : 万手 单位 : 万手 沪铜持仓量沪铜成交量 ( 右轴 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4

5 图 4 CFTC 持仓 单位 : 万手 单位 : 万手 CFTC 总持仓 CFTC 投机净多头寸 ( 右轴 ) 图 5 LME 持仓 单位 : 万手 LME 投资公司或信贷机构净多头持仓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

6 图 6 铜现货走势 单位 : 元 / 吨 上海金属长江有色上海物贸 图 7 长江有色升贴水 单位 : 元 / 吨 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6

7 Cu191 Cu192 Cu193 Cu194 Cu195 Cu196 Cu197 Cu198 Cu199 Cu191 Cu1911 Cu1912 图 8 沪铜期限结构 单位 : 元 / 吨 当前一周两周 图 9 沪铜近月 - 三月 单位 : 元 / 吨 近月 - 三月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7

8 图 1 伦铜升贴水 单位 : 美元 / 吨 LME 铜升贴水 (-3) LME 铜升贴水 (3-15) 图 11 沪伦比 - 现货 单位 : 元 / 吨 进口利润沪伦比 - 现货 ( 右轴 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8

9 图 12 沪伦比 - 三月 单位 : 元 / 吨 进口利润沪伦比 -3 月 ( 右轴 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9

10 国际宏观情况 欧央行 12 月议息会议偏 鸽, 会议宣布按计划结束历时 4 年的资产购买计划, 并下调了今明两年欧元区的经济增速和明年的通胀展望, 但对于首次加息等市场关注的焦点保持谨慎 美联储将会在本周四宣布 12 月利率决议, 目前加息的概率超过 75%, 如果加息, 预计美元仍将维持相对高位, 但如果放缓加息甚至不加息, 将给市场传递强烈的信号, 说明现在利率水平比预期水平更低, 这可能给市场带来衰退的恐慌, 利空美元 图 13 美元指数 美元指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1

11 国内宏观情况 中国 11 月规模以上工业增加值同比增长 5.4%, 预期 5.9%, 前值 5.9%; 中国 1 至 11 月城镇固定资产投资同比 5.9%, 其中制造业投资同比 9.5%, 基建投资同比 3.7%, 地产投资同比 9.7% 中国 11 月社会消费品零售总额同比 8.1%, 为 23 年 5 月以来最低增速 国内经济下行压力仍存, 制造业投资受企业盈利预期的制约, 难以趋势上行 同时, 由于资金以及天气问题, 年末基建投资大幅反弹的概率较低 另外, 地产的高增速主要是受到土地购置费的拉动, 建安投资仍为负值 而且, 随着经济下行压力加大, 居民消费能力和意愿均受到抑制 在经济下行压力加大的背景下, 中央政治局会议重提 保持经济运行在合理区间, 稳就业 稳金融 稳外贸 稳外资 稳投资 稳预期 紧随其后 后续政策的变化仍是经济能否企稳的关键 中美贸易磋商迈出实质性第一步, 经国务院批准, 国务院关税税则委员会决定从 219 年 1 月 1 日起, 对原产于美国的汽车及零部件暂停加征关税 3 个月, 涉及 211 个税目 我们认为该政策有利于市场紧张情绪的修复, 但对国内汽车及汽车零部件市场影响有限, 一方面, 中国仍是汽车零部件生产大国, 具有成本优势, 另一方面, 美国的福特和通用汽车都在中国设有合资企业, 美国出口至中国的汽车更多是宝马和戴姆勒等高端品牌 另外, 在被关押 1 天后, 加拿大法庭终于同意华为 CFO 孟晚舟保释 图 14 固定资产投资 单位 :% 固定资产投资房地产投资制造业基建投资 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11

12 供求关系情况 铜精矿 : 据 SMM, 上周干净矿现货 TC 报 美元 / 吨, 高位较前周下调 1 美元 / 吨, 主因部分市场人士开始担忧 Vedanta 的复产带来的影响 精铜产量 :218 年 11 月 SMM 中国精铜产量为 万吨, 环比增长 3.53%, 同比增长 3.91% 1-11 月累计产量 万吨, 累计同比增长 9.7% 11 月国内精铜产量基本未受到冶炼厂检修所影响, 现货铜精矿 TC 和硫酸价格保持高位为冶炼厂保持高开工率提供动能 年内投建和复产的中铝东南铜业 西矿青海 国投金城 梧州金升等冶炼厂, 产能利用率进一步提升, 是产量提升的主要原因 截止 11 月底,218 年内新扩产的冶炼厂项目均已有电解铜输出, 其中中原黄金冶炼厂 铜陵金昌搬迁项目 豫光金铅均已达产 根据 12 月各家炼厂排场来看, 新增产能利用率提升和年底部分企业为完成年度产量目标追产 精铜进口 : 中国 11 月未锻轧铜及铜材进口量为 45.6 万吨, 环比增加 8.6%, 但同比减少 3% 中国 1-11 月未锻轧铜及铜材进口量为 万吨, 同比增加 14.9% 9 月中下旬之后, 国内需求疲弱, 进口窗口关闭时间长, 使得 11 月未锻轧铜及铜材进口量出现今年以来首次同比转为负增长 在造就国内冶炼厂出口的同时, 后期的进口量稍有堪忧 废铜 :11 月进口废铜共 万实物吨, 环比上升 17.27%, 共 万金属吨, 环比上升 24.34%, 平均含铜品位 67.36% 其中七类和六类占总实物吨比重分别为 37.6% 和 62.4% 11 月美国直接进口废铜.48 万实物吨, 占进口废铜总实物吨比重仅为 2%, 占比不断下滑 ; 其中 99.6% 为六类废铜, 七类占比也在不断下降, 目前已不足 1% 铜杆 : 据 SMM,11 月华东地区 8mm 电工用铜杆加工费报 6-75 元 / 吨, 漆包线用杆报 元 / 吨, 较上月持平 尽管铜杆厂家整体产销较上月持稳, 但目前行业整体承压, 加工费攀升略显乏力 废铜杆 : 据 SMM 调研数据显示,11 月废铜制杆企业开工率为 59.37%, 环比减少 2.17 个百分点 预计 12 月废铜制杆企业开工率为 58.18%, 环比减少 1.19 个百分点 主要原因还是下游需求相对疲软, 电力消费不及预期, 导致废铜制杆开工率也相应下滑 另外, 冬季环保问题以及废铜进口限制政策也在持续影响着废铜制杆行业 铜棒 :11 月份黄铜棒企业开工率为 68.82%, 环比上升 2.21 个百分点, 11 月黄铜棒企业开工率小幅回升 临近年底, 广东地区因年假较其他地区更长, 因此存在部分企业赶在年底之前加紧生产的情况, 同时,219 年部分涉及出口到美国的终端产品关税上调, 抢出口使产量增长, 另外, 国外因圣诞节即将来临, 涉及终端产品出口订单季节性增 年底赶工和终端家电产量的回升可能会带动部分黄铜棒企业的生产 但从其产能提升力度来看较为微弱, 整体消费依旧较为乏力 电线电缆 :11 月电线电缆企业开工率为 86.2%, 开工率与上月持平, 同比降低.77 个百分点 218 年 1-1 月全国电网工程投资完成额 3814 亿元, 同比下降 7.6%, 下降幅度收窄持续, 部分企业反馈电网订单有所回升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12

13 不过下游包括家电 地产 汽车等行业消费疲软, 漆包线厂家反馈下游采购情况环比回落明显, 订单减少明显 汽车 : 据中汽协,218 年 11 月, 汽车生产 万辆, 环比增长 7.2%, 同比下降 18.89%; 销售 万辆, 环比增长 7.5%, 同比下降 13.86% 1-11 月, 汽车产销 万辆和 万辆, 同比下降 2.59% 和 1.65% 218 年 11 月,17.3 万辆和 16.9 万辆, 同比增长分别为 36.9% 和 37.6% 1-11 月, 新能源汽车累计产销分别完成 15.4 万辆和 13 万辆, 同比去年分别增长 63.6% 和 68% 库存 : 上期所铜库存 万吨, 环比减少.17 万吨 ;LME 铜库存 万吨, 环比减少.32 万吨 ;COMEX 铜库存 12 万短吨, 环比减少.91 万短吨 上海保税区铜库存环比增加.57 万吨至 万吨, 全国铜社会库存环比减少.44 万吨至 5.46 万吨 图 15 国内铜精矿产量 单位 : 万吨单位 :% 铜精矿累计产量 累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13

14 图 16 铜精矿现货加工费 单位 : 美元 / 干吨 铜精矿现货 TC 图 17 铜精矿进口 单位 : 万吨单位 :% 铜精矿累计进口 累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14

15 图 18 国内精炼铜产量 单位 : 万吨单位 :% 精炼铜累计产量 累计同比 图 19 精炼铜进口 单位 : 万吨单位 :% 精炼铜累计进口 累计同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15

16 图 2 废铜进口 单位 : 万吨单位 :% 废铜累计进口 累计同比 图 21 精废价差 单位 : 元 / 吨 单位 : 元 / 吨 电解铜光亮铜精废价差 ( 含税, 右轴 ) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16

17 图 22 铜杆开工率 单位 :% 数据来源 :MyMetal 南华研究 图 23 铜管开工率 单位 :% 数据来源 : MyMetal 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17

18 图 24 铜棒开工率 单位 :% 数据来源 : MyMetal 南华研究 图 25 铜板带开工率 单位 :% 数据来源 : MyMetal 南华研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18

19 图 26 铜三地库存 单位 : 万吨 SHFE 库存 LME 库存 COMEX 库存 图 27 铜保税区库存 单位 : 万吨 上海保税区铜库存 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19

20 图 28 铜社会库存 单位 : 万吨 上海 ( 不包括上期所 ) 广东无锡重庆天津 主要观点和操作建议 中美贸易磋商迈出实质性的一步, 市场风险偏好改善, 且本周四美联储议息, 如若释放鸽派信号甚至停止加息都将利空美元, 利多金属, 而且库存持续低位, 对铜价短期存在利好 但国内经济下行压力较大, 终端家电 地产 交通 建筑等消费依旧疲软, 电网投资的项目也以特高压居多, 对铜消费拉动并不显著, 且当前铜显性库存的大幅下降可能为未来隐性库存显性化埋下隐患, 因此, 中长期来看, 作为宏观经济的 晴雨表, 铜价下行趋势难改, 建议等待反弹后的抛空机会 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2

21 南华期货分支机构 总部杭州市西湖大道 193 号定安名都 2 3 层客服热线 : 上海分公司上海市浦东新区芳甸路 1155 号 单元电话 : 上海虹桥路营业部上海市徐汇区虹桥路 663 号 1 楼 7 楼电话 : 上海芳甸路营业部上海市浦东新区芳甸路 1155 号 8 层 单元电话 : 普宁营业部广东省普宁市中信华府南向门市东起第 3-8 间首层至二层电话 : 厦门营业部厦门市思明区鹭江道 96 号之二钻石海岸 B 栋 193 单元电话 : 南通营业部南通市南大街 89 号 ( 南通总部大厦 ) 六层 室电话 : 广州营业部广州市天河区花城大道 68 号 28 房,29 房电话 : 天津营业部天津市河西区友谊路与平江道交口东南侧大安大厦 A 座 13 电话 : 苏州营业部苏州工业园区苏惠路 88 号环球财富广场 1 幢 299 室电话 : 汕头营业部汕头市龙湖区金砂路 13 号星光华庭商铺 号房复式电话 : 太原营业部太原市迎泽区解放南路 2 号 8 层 85 室电话 : 宁波分公司宁波市海曙区和义路 77 号 电话 : 余姚营业部浙江省余姚市城区余姚中国塑料城国际商务中心 3 幢 12 室 14 室电话 : 永康营业部浙江省永康市永康总部中心金州大厦一楼电话 : 萧山营业部杭州市萧山区北干街道金城路 438 号东南科技研发中心 211 室电话 : 绍兴营业部浙江省绍兴市越城区昆仑商务中心 1 幢 1 单元 311 室电话 : 温州营业部浙江省温州市车站大道 2 号华盟商务广场 181 室电话 : 成都营业部四川省成都市高新区天府大道北段 17 号 1 栋 2 单元 12 层 129 号电话 : 嘉兴营业部嘉兴市南湖区文桥路 55 号融通商务中心 3 幢 181 室电话 : 慈溪营业部浙江省慈溪市浒山街道开发大道 1277 号香格大厦 7 楼电话 : 宁波营业部宁波市和义路 77 号汇金大厦 9 楼电话 : 台州营业部台州经济开发区东商务区巨鼎国际商厦 23 室电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 21

22 桐乡营业部浙江省桐乡市梧桐街道凤鸣路 148 号一层 七层电话 : 重庆营业部重庆市江北区建新南路 1 号 电话 : 芜湖营业部芜湖市镜湖区伟星时代金融中心 12 电话 : 舟山营业部浙江省舟山市定海区临城街道翁山路 555 号交易中心大楼三层 室电话 : 义乌营业部浙江省义乌市宾王路 28 号 2 楼电话 : 南昌营业部江西省南昌市红谷滩新区中央广场 B 区准甲办公楼 145 室电话 : 北京分公司北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B83 B85 室电话 : 北京营业部北京市西城区宣武门外大街 28 号 2 幢 B81 B82 室电话 : 沈阳营业部沈阳市沈河区北站路 51 号 15 层 C 室电话 : 青岛营业部青岛市市南区闽江路 2 号 1 单元 251 室电话 : 大连营业部辽宁省大连市沙河口区会展路 129 号大连国际金融中心 A 座 - 大连期货大厦第 34 层 号电话 : 郑州营业部郑州市商务外环路 3 号期货大厦 136 房间电话 : 兰州营业部兰州市城关区张掖路街道酒泉路 号 11 层 1 号电话 : 哈尔滨营业部哈尔滨市香坊区中山路 93 号 室电话 : 深圳分公司深圳市福田区莲花街道金田路 428 号荣超经贸中心 室电话 : 深圳营业部深圳市福田区金田路 428 号荣超经贸中心 室电话 : 南京分公司南京市建邺区河西商务中心区 B 地块新地中心二期 88 室电话 : 济南营业部山东省济南市历下区氻源大街 12 号祥恒广场 15 层 155 室电话 : 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22

23 免责申明 本报告中的信息均来源于已公开的资料, 尽管我们相信报告中资料来源的可靠性, 但我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证 也不保证我公司所做出的意见和建议不会发生任何的变更, 在任何情况下, 我公司报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据 工具及材料均不能作为您所进行期货买卖的绝对依据 由于报告在编写时融入了该分析师个人的观点和见解以及分析方法, 如与南华期货公司发布的其他信息有不一致及有不同的结论, 未免发生疑问, 本报告所载的观点并不代表了南华期货公司的立场, 所以请谨慎参考 我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失 另外, 本报告所载资料 意见及推测只是反映南华期货公司在本报告所载明的日期的判断, 可随时修改, 毋需提前通知 未经南华期货公司允许批准, 本报告内容不得以任何范式传送 复印或派发此报告的材料 内容或复印本予以任何其他人, 或投入商业使用 如遵循原文本意的引用 刊发, 需注明出处 南华期货公司, 并保留我公司的一切权利 公司总部地址 : 杭州西湖大道 193 号定安名都 3 层邮编 :312 全国统一客服热线 : 网址 :