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犹晏
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氟特电池 (834830): 锂电池产业风起云涌, 国内唯一前沿导电盐供应商摘要 : 1. 前沿导电盐国内唯一供应商, 主营产品为双氟磺酰亚胺锂, 是此产品国内唯一供应商, 国外只有日本触媒一家竞争对手目前 1000 吨产品计划一期 200 吨产能已开工建设,2016 年上半年正式投产, 产品毛利率高达 97%, 盈利能力惊人 2.

1 氟特电池 (834830): 锂电池产业风起云涌, 国内唯一前沿导电盐供应商摘要 : 1. 前沿导电盐国内唯一供应商, 主营产品为双氟磺酰亚胺锂, 是此产品国内唯一供应商, 国外只有日本触媒一家竞争对手目前 1000 吨产品计划一期 200 吨产能已开工建设,2016 年上半年正式投产, 产品毛利率高达 97%, 盈利能力惊人 2. 传统导电盐六氟磷酸锂正处风口, 双氟磺酰亚胺锂布局下一个风口在新能源汽车需求的拉动下, 六氟磷酸锂面临严重的供需失衡, 产品价格由年初的 8 万元 / 吨上涨至如今的 26 万元 / 吨受益于新能源汽车行业确定性高增长在政策驱动和环保趋严的背景下, 新能源汽车行业发展有望从政策驱极动转向业绩驱动 3. 国内唯一 + 三大优势为公司保驾护航公司的专利技术有很宽的护城河 ; 技术团队由产品的奠基人和国内资深专家组成 ; 客户资源有众多国外知名企业梧桐树新三板专业投研大数据平台通过网站 ( 移动 APP 微信为新三板投资者提供专业投研信息及数据服务, 覆盖新三板行情企业数据资讯研报梧桐树新三板 APP 一公司简介 : 国内唯一双氟磺酰亚胺锂生产商氟特电池 (834830) 成立于 2010 年 6 月, 目前为国内唯一双氟磺酰亚胺锂 ( 锂电池电解液的核心材料 ) 生产商主营业务为锂离子电池用电解质材料的研发生产和销售, 主要产品为导电盐双氟磺酰亚胺锂 (Li[N(SO2F)2], 简称 LiFSI), 辅助产品为双氟磺酰亚胺阴离子的衍生产品 (KFSI) 离子液体公司双氟磺酰亚胺锂产业化进展情况 : 公司目前成功建立了国内第一条 LiFSI 的中试生产线 (5 吨 / 年 ), 并实现了海内外销售 2015 年 6 月 15 日, 公司年产 1000 吨双氟磺酰亚胺锂的一期项目正式开工年设计产能为 200 吨, 总投资 6000 万元,2016 年 6 月前将正式生产 ( 一 ) 公司股权较为集中, 多家投资公司进驻公司第一大股东为苏州氟特新能源科技有限公司, 持股比例达到 63.38%, 苏州氟特新能源科技的主要股东均为公司的高管及技术团队, 持股比例同样比较集中其他股东方面, 苏州海汇投资有限公司持股 14.09%, 张家港保税区浩正投资持股 8.45%, 深圳长岛创业投资持股 5.6%, 梧桐树新三板专业投研大数据平台 1

2 南通国信君安创投持股 7.04% 等, 其中苏州海汇为上市公司新海宜控股 99% 的投资子公司, 众多投资公司现身公司大股东名单, 证明公司的价值被投资者广泛认可图表 1: 公司股权结构 ( 来源 : 招股说明书梧桐树新三板研究院 ) ( 二 ) 公司产品介绍 : 双氟磺酰亚胺锂性能出众公司核心产品是锂离子电池用新一代锂盐电解质材料双氟磺酰亚胺锂由于公司产品 LiFSI 在性能上能针对性解决当前锂离子电池普遍存在的循环寿命较短 ( 特别是耐高温下 ) 和安全隐患等行业共性技术难题, 产品目前在日美欧等国际市场上, 表现出较强的竞争力因此, 公司未来 5 年, 重点发展方向是锂离子电池用新一代锂盐材料双氟磺酰亚胺锂的生产和销售, 并兼顾新型电解质材料离子液体功能添加剂以及新型含氟溶剂的市场开拓图表 2 公司主营产品用途和功效梧桐树新三板专业投研大数据平台 2

3 ( 来源 : 招股说明书梧桐树新三板研究院 ) 双氟磺酰亚胺锂的主要用途 :(1) 主要是用作锂离子电池电解液的导电盐或添加剂按锂离子电池对电解液的性能要求, 将其按一定浓度溶解在碳酸乙烯酯与碳酸二甲酯碳酸二乙酯碳酸甲乙酯或碳酸丙烯酯的一种两种或两种以上的混合溶剂中, 用作锂离子电池的电解液或将其作为添加剂, 按一定浓度添加到六氟磷酸锂的碳酸酯基础电解液中 (2) 一次锂电池的导电盐将其按一定浓度溶解到有机醚类溶剂中, 制备一次锂电池的电解液 (3) 二次锂电池的导电盐将其按一定浓度溶解到固态聚合物中, 制备二次电池的固态聚合物电解质目前锂电池主流电解液的组成为六氟磷酸锂双氟磺酰亚胺锂与传统六氟磷酸锂的性能工艺和市场比较见下表 : 图表 3: 双氟磺酰亚胺锂与六氟磷酸锂比较梧桐树新三板专业投研大数据平台 3

4 ( 来源 : 招股说明书梧桐树新三板研究院 ) ( 三 ) 公司主营概况 : 主营尚未贡献业绩, 产品毛利率高由于公司主要产品双氟磺酰亚胺锂处于中试阶段,200 吨一期产能正在建设中,2016 年 6 月才能正式生产, 所以公司主营尚未贡献业绩 2014 年公司实现归属于母公司股东的净利润为万元, 同比下降 54.27%; 由于公司在研发等方面的投入较大, 销售产品以试用为主, 公司年录得的净利润均为负在主营产品构成方面, 无论是收入构成还是毛利构成, 双氟磺酰亚胺锂的构成比重都在上升, 收入构成由 2013 年的 36.51% 提升至 2014 年的 49.59%, 毛利构成更是由 35.27% 提升至 59.27% 这个提升主要得益于产品毛利率的提升由于双氟磺酰亚胺钾是双氟磺酰亚胺锂的中间品, 加之离子液体在公司 2015 年 1-4 月的主营占比中降为零, 所以公司未来的唯一主营产品将是双氟磺酰亚胺锂图表 4: 公司主营产品收入构成梧桐树新三板专业投研大数据平台 4

5 ( 来源 : 公司公告, 梧桐树新三板研究院 ) 图表 5: 公司主营产品毛利构成 ( 来源 : 公司公告, 梧桐树新三板研究院 ) 在毛利率方面, 公司主营产品尚处于中试阶段, 定价高昂, 所以公司产品的毛利率均非常惊人, 其中双氟磺酰亚胺锂的毛利率更是达到 97% 的水平图表 6: 公司几种主营产品毛利率梧桐树新三板专业投研大数据平台 5

6 ( 来源 : 公司公告, 梧桐树新三板研究院 ) 二锂电产业 : 需求驱动风起云涌电解质材料升级大势所趋 ( 一 ) 锂电池产业链概览 : 需求端未来还看动力和储能随着新能源汽车需求的剧增, 锂电池产业链受到的关注度越来越高作为 21 世纪进入发展黄金期的主力电池代表, 锂电池虽然在性能方面依然存在一定的缺陷, 使其不能完全满足大型动力系统等新兴下游端的性能需求但其作为伴随 3C 产品发展的产物, 在续航能力环保性稳定性等方面相比于传统的铅蓄电池等具有明显的比较优势即使可见的未来, 需求驱动将催生性能更优越的电池出现, 锂电池作为性价比优越的产品, 在接下来的十年内都还将是主流产品锂电池材料由正极材料负极材料电解液隔膜四部分组成, 各占锂电池成本 35% 10% 15% 和 20% 正极材料方面, 目前主流的正极材料是磷酸铁锂, 三元材料在最近几年逐渐兴起, 大有取而代之的趋势三元材料在安全性方面依然有所欠缺, 决定其在大型动力锂电池应用上存在缺陷, 所以磷酸铁锂和三元材料并存依然是未来的趋势目前涉及生产正极材料的上市公司有杉杉股份当升科技等负极材料方面 : 基本以石墨材料为主, 虽然国内负极材料的出货量已经跃居世界首位, 但是负极材料的核心技术被日本牢牢掌握电解液方面 : 主要由六氟磷酸锂溶剂和添加剂组成, 由于动力电池对电解液的需求比传统电子消费电池的多出几个数量级, 所以在新能源汽车井喷的催化下, 六氟磷酸锂目前梧桐树新三板专业投研大数据平台 6

7 处于供需失衡的格局, 目前主要生产六氟磷酸锂的上市公司有多氟多九九久天赐材料石大胜华和新泰材料等隔膜方面 : 其生产技术主要有湿法干法和静电纺丝技术, 隔膜的核心技术同样被日本掌握, 目前国内生产隔膜的上市公司主要为沧州明珠, 其最新一条湿法隔膜生产线于 2015 年底正式投产图表 7: 锂电池产业链概览 ( 来源 : 公开资料, 梧桐树新三板研究院 ) 上游方面, 锂电池各组成部分的原材料以锂盐为主, 其中需求最大的碳酸锂, 其为正极材料的原材料据美国地质调查局数据, 全球锂储量 1300 万吨, 锂资源量 3950 万吨盐湖资源大部分在南美 ( 玻利维亚, 智利高海拔地区 ) 和中国 ( 青藏高原 ), 其中南美的盐湖资源基本上掌握在国际锂行业三强 :SQM FMC Rockwood 手中目前国内众多上市公司拥有锂矿资源, 比如天齐锂业众和股份赣锋锂业斯太尔盐湖股份等, 上市公司纷纷通过收购收购锂矿资产布局锂电池产业链需求方面, 锂电池下游应用主要分为三个领域 : 消费电池动力电池和储能电池其中, 消费电池以 3C 产品为主, 也是锂电池需求结构的主要组成部分, 占比在 70% 左右由于 3C 产品经过早期爆发性增长之后, 逐渐进入以技术升级换取梧桐树新三板专业投研大数据平台 7

8 市场空间的阶段, 其对锂电池的需求进入一个相对平稳增长的趋势, 预计未来在锂电池需求结构的占比会逐渐下滑储能方面, 风电光伏等储能系统代表着清洁能源的发展方向, 其对锂电池的需求将会进一步上升动力电池是我们最看好的未来锂电池需求的爆发点逻辑如下 : 在环保不断趋严以石油为代表的传统一次能源开采面临瓶颈的格局下, 新能源汽车的需求将会迎来确定性的市场空间 ; 而新能源汽车对大型动力锂电池的需求将以更大数量级的放量带动电池材料和上游基础锂盐的需求增长综上, 锂电池产业链格局明朗, 各材料之间的壁垒高, 不容易形成全产业链的龙头企业, 所以, 在个细分领域精耕细作, 成为细分龙头成为众多上市公司的发展战略 ( 二 ) 六氟磷酸锂 : 供给缺口明显电动车增量驱动 2017 年迎供需平衡六氟磷酸锂为锂电池电解液的重要组成部分, 在电解液中用量占比为 12.5% 左右, 成本占比高达 50% 左右价格方面,2015 年以来六氟磷酸锂价格不断攀升, 目前已突破 20 万元 / 吨的水平, 其中多氟多的产品客户价在 2015 年底达到 26 万元 / 吨, 其价格相当于年初 8 元元 / 吨的三倍多在需求方面, 我们估算 2015 年国内电动车生产六氟磷酸锂需求为 0.73 万吨, 整体需求在 1.2 万吨左右, 动力锂电池对六氟磷酸锂的需求远远超出消费型锂电池的需求, 目前无论是国内现有的还是全球的有效产能都尚不能满足电动车超预期增长下的需求, 六氟磷酸锂正处于量价齐升的黄金周期相关上市公司的股价和估值水平亦是水涨船高图表 8: 电解液成本构成情况梧桐树新三板专业投研大数据平台 8

9 ( 来源 :CNKI 梧桐树新三板研究院 ) 图表 9:2015 年以来六氟磷酸锂价格持续攀升 ( 来源 :CNKI 梧桐树新三板研究院 ) 在六氟磷酸锂供需格局失衡的背景下, 相关上市公司纷纷在 2015 年下半年开始扩大产能或者切入产业链, 根据我们整理的资料来看, 截至 2015 年底国内六氟磷酸锂总产能为 1.17 万吨左右, 全球总产能为 1.59 万吨左右 ; 其中国内新增产能高达 2.38 万吨, 几乎为现有产能的两倍, 国外新增产能则相对温和从公司公告的项目进度和六氟磷酸锂项目投产流程综合来看,2016 年下半年到 2017 年, 国内六氟磷酸锂将迎来产能梧桐树新三板专业投研大数据平台 9

10 投放的高峰, 综合考虑下游新能源汽车的增长速度,2017 年六氟磷酸锂将逐渐进入供需平衡的阶段, 从量价齐升进入以量换价的阶段图表 10: 国内外六氟磷酸锂现有及新增产能 ( 吨 ) ( 来源 : 公开资料, 梧桐树新三板研究院 ) 纵观六氟磷酸锂未来的供需格局, 我们可以得出以下几点结论 : (1) 六氟磷酸锂的放量将带动双氟磺酰亚胺锂的需求, 这是针对双氟磺酰亚胺锂的添加剂属性而言的 ; (2) 供需平衡意味着六氟磷酸锂走向成长的天花板目前六氟磷酸锂炒作的热情极高, 与其供需失衡是密不可分的当恒业供需格局在 2017 年开始走形供需有序时, 行业即将失去高增长的红利, 相关上市公司面临着业绩能否兑现以及增速下滑带来的估值中枢下行的风险 (3) 供需平衡更意味着替代材料概念呼之欲出业绩兑现往往滞后于估值兑现, 这也就意味着六氟磷酸锂相关上市公司的估值将在半年左右达到高点锂电池作为一个技术升级替代需求极高的产业, 无论从技术替代的需求还是资本市场资金炒作的需求都会呼唤其替代品的出现双氟磺酰亚胺锂梧桐树新三板专业投研大数据平台 10

11 作为更优质的导电盐, 其性能更加符合大型动力锂电池的需求, 无疑是绝佳的接力点 ( 三 ) 双氟磺酰亚胺锂 : 更优质的导电盐化学与电化学性能的优越性 : 电解质中锂盐的性质决定了电解液的关键基本化学和电化学性能, 六氟磷酸锂 (LiPF6) 是目前产品锂离子电池普遍采用的锂盐, 其由于性能方面较为可靠, 能满足小型锂电池在室温范围内工作的要求而被广泛应用但 LiPF6 存在热稳定性差对水分敏感等缺陷, 这使得锂离子电池在高低温情况下性能劣化, 寿命衰减双氟磺酰亚胺锂 (LiFSI) 对比传统的六氟磷酸锂有着更好的性能, 这也使得它未来在市场上将更有潜力和竞争力与 LiPF6 相比,LiFSI 具有更高化学稳定性和耐热稳定性, 在碳酸酯溶剂中具有更高的导电率, 低于 4.2V 下使用,LiFSI- 碳酸酯电解液并不会侵蚀 Al 集电体 LiFSI 作为添加剂加入 LiPF6 电解液中, 一方面通过抑制电解液中氟化氢生成, 阻断 LiPF6 的缓慢持续分解, 实现电解液化学稳定性的实质性提升 ; 另一方面通过提高电解液的导电率和发挥其独特的 SEI 成膜能力, 不仅提升了电池循环能力, 而且有效提高电池的低温放电性能以及高温保存后的容量保持率, 同时还有抑制膨胀的效果因此, 作为新一代高性能锂盐, 双氟磺酰亚胺锂将有可能成为实现锂离子动力和储能电池大规模应用的关键图表 11: 双氟磺酰亚胺锂与六氟磷酸锂对比 ( 来源 :PAP, 梧桐树新三板研究院 ) 产业发展现状的强烈呼唤以电动车为例 : 目前电动车的主要瓶颈集中在电动车的续航能力电池寿命以及安全性三大方面由于续航能力关系到电池的能量密度等, 主要受正梧桐树新三板专业投研大数据平台 11

12 极材料的影响这里从电池寿命以及安全性两方面来剖析电解液锂盐升级换代的必要性在电池寿命方面, 美国 INL 实验室对电池寿命进行了实际的记录和研究, 记录方法是通过跑里程并对电池进行容量测试对 2013LEAF 2013FordFucus 和 2014BMWI3 还有 2012 的三菱 imiev 进行测试的结果如图所示可以看出,5000 英里 ( 相当于公里 ) 电池普遍出现了 5% 的容量衰减, 而在英里 ( 公里 ) 之下, 出现了 10% 以上的容量衰减按照公里 / 年的保守用车习惯计算, 公里相当于中国人不到两年的用车时间由此可以知道, 容量的下降成为了电池寿命的关键的问题, 而电池寿命又进一步制约了电动车的规模化应用双氟磺酰亚胺锂的性能使得它将有效延长电池的循环寿命图表 12: 锂电池产业链概览 ( 来源 :INL AVA 数据库 ) 在安全性方面, 双氟磺酰亚胺锂热稳定性好的特点将使得安全性更加可靠, 在安全性方面的成本投入也将得到有效削减以特斯拉 ModelS 为例, 其共有 249 项专利, 其中有 104 项与电池有关而这 104 项中, 与电池热管理有关的又占据了多数此外,ModelS 动力电池系统总成本约为美元, 其中包装和 BMS 管理系统约为美元, 占比 56.7% 足见特斯拉在热管理和安全性方面投入之巨大而若双氟磺酰亚胺锂得到科学运用, 在这些方面的成本和投入在未来或将有很大的潜在下降空间, 从而帮助车企凭借低成本释放市场的需求 ( 四 ) 需求驱动 : 新能源汽车爆发掀起动力锂电池大浪潮 1.. 锂电池市场 : 千亿空间, 持续发酵全球方面, 从市场规模来看,IIT 和赛迪智库的统计数据显示,2014 年全球锂电池市场规模为 249 亿美元, 同比增长 12% 从整体看, 预计 2015 梧桐树新三板专业投研大数据平台 12

13 年全球锂电池市场规模将突破 280 亿美元, 增速较 2014 年有所上升 ; 全球锂电池市场规模将达到 63GWh, 同比增长 18% 从产业投资来看,2014 年全球锂电池产业投资规模迅猛扩大, 尤其是锂动力电池,2014 年投资金额接近千亿元, 尽管是分期投资, 但从投资情况看, 仅 2015 年新增产能预计将超过 15GW, 而 2015 年全球电动汽车新增产量预计为 21 万辆, 动力电池新增需求接近 5GW, 远远低于动力电池新增产能从需求结构来看,3C 产品依然是锂电池最主要的需求端组成部分, 便携式电脑手机和其他电子消费产品占比分别达到 32% 22% 和 10%, 电动汽车的占比有所上升, 达到 16% 预计 2015 年全球电动车产量超过 60 万辆, 同比增速接近 50%, 全球电动汽车用锂动力电池市场需求约为 11.7GW, 同比增长约 40% 电动汽车对于全球锂离子电池市场增长的贡献率达到了 35%, 比 2014 年提高了近 5 个百分点电动车在需求结构的占比将进一步提升图表 13: 全球锂电池产业市场规模 ( 来源 :IIT 梧桐树新三板研究院 ) 图表 14:2014 年全球锂电池产品需求结构梧桐树新三板专业投研大数据平台 13

14 ( 来源 :IIT 梧桐树新三板研究院 ) 在国内,2014 年国内锂电池产业市场规模达到 715 亿元, 同比增长 15%;2014 年, 国内电动汽车产量达到 7.9 万辆, 同比增长 349%, 带动国内动力型锂离子电池市场需求达到了 2.8GWh, 同比增长 154% 从整体看, 预计 2015 年国内锂电池产业规模将达到 850 亿元, 同比增长超过 18%; 锂子电池产量将超过 57 亿只, 同比增长 8% 左右随着国内新能源汽车产业的井喷式发展, 预计 2016 年国内锂电池将真正突破千亿市场规模从需求结构来看, 得益于新能源汽车的需求驱动, 动力型锂电池占比快速提高,2014 年已经达到 13%, 比 2012 年的 5% 2013 年的 6% 明显提升, 年增幅还在加快图表 15: 国内锂电池产业市场规模梧桐树新三板专业投研大数据平台 14

15 ( 来源 : 工信部, 梧桐树新三板研究院 ) 2. 新能源汽车 : 催化剂接踵而至, 享受确定性井喷式增长在绝大部分行业面临出清和转型的情况下, 新能源汽车产业是少数能够享受未来高确定性井喷式增长的行业, 原因在于其受政策支持和能源消费结构升级的双轮驱动政策方面, 根据 2012 年出台节能不新能源汽车产业发展规划 ( 年, 到 2020 年形成 200 万辆新能源汽车生产能力, 至 2020 年新能源汽车累计销量要达到 500 万辆同时,2015 年 5 月国务院发布癿中国制造 2025 中明确提出至 2020 年, 自主品牌新能源汽车年销量突破 100 万辆, 在国内市场占有率达到 70% 以上与此同时, 配套充电桩的政策也在持续发酵中,2015 年 10 约, 国务院常务会议已研究通过加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见, 意见指出, 到 2020 年基本建成车桩相随智能高效的充电基础设施体系, 满足超过 500 万辆的电动汽车充电需求原则上新建住宅配建的停车位百分之百要建设充电设施或预留安装条件公共停车场配建的充电设施或预留安装条件的比例不能低于 10% 2000 辆电动车必须配建一座公共的充电站政策面的强力支持是新能源汽车起步式发展的兽药条件然而, 新能源汽车要实现跨越式发展, 需要更加全面系统的催化剂, 我们总结的催化剂如下 : 梧桐树新三板专业投研大数据平台 15

16 1 新能源汽车补贴的退坡机制, 意味着行业将逐渐由政策驱动转向业绩驱动 2016 年新能源汽车补贴政策 : 相比 2013 年年新能源车补贴政策, 纯电动乘用车和插电式混合动力乘用车补贴均有所减少年除燃料电池汽车外其他车型补助标准适当退坡, 其中 : 年补助标准在 2016 年基础上下降 20%, 年补助标准在 2016 年基础上下降 40% 2 配套充电桩的鼓励政策不断完善 3 巴黎峰会催生中国版 ZEV 深度发酵 4 全国统一的碳排放交易市场有望在 2017 年基本建立工信部统计数据显示,2014 年国内电动车产量达到 7.85 万辆, 同比增长 349%, 销量达 7.48 万辆, 同比增长 325% 综合 2015 年 11 月累计的新能源汽车产销数据, 我们预计 2015 年国内电动车产量达到 33 万辆, 同比增长 320%, 销量达 25 万辆, 同比增长 234% 图表 16: 年国内电动车产销情况 ( 来源 : 工信部中国汽车工业协会 ) 由于新能源汽车行业景气度上行的确定性较高, 预期年将达到 50% 的复合增速, 预计到 2020 年国内新能源汽车产量将达到 245 万辆, 销量达到 189 万辆, 基本满足到 2020 年形成 200 万辆生产能力和 200 万辆销量的政策目标根据我们的预测, 到 2020 年, 新能源汽车累计产量将达到 832 万辆, 累计销量 555 万辆梧桐树新三板专业投研大数据平台 16

17 图表 17:2015 年国内电动车产量构成 ( 动力结构 ) ( 来源 : 工信部梧桐树新三板研究院 ) 图表 18:2015 年国内电动车产量构成 ( 车型结构 ) ( 来源 : 工信部中国汽车工业协会 ) 从 2015 年国内产销情况来看, 动力结构方面, 纯电动车占比为 74%, 插电式混合动力车的占比为 26%; 车型结构方面, 乘用车和商用车的占比分别为 61% 和 39% 目前国外电动车动力方面正逐渐向混合动力靠拢, 预计 2016 年全球插电式混合动力车的占比将达到 40% 左右梧桐树新三板专业投研大数据平台 17

18 汽车厂商方面, 特斯拉依然是新能源汽车第一品牌, 其他比较有代表性的还有日产三菱等, 国内主要以比亚迪为主从各种主流电动车的技术参数来看, 续航能力依然是制约电动车未来发展的主要因素图表 19: 部分纯电动车和插电式混合动力汽车电池参数 ( 来源 :IIT 梧桐树新三板研究院 ) 3. 双氟磺酰亚胺锂需求预测 : 仅电动车生产足以描绘宏伟蓝图从以上的分析中我们可以看出, 电动车潜在市场需求空间巨大, 而且确定性高下面我们基于对电动车需求的预测从而预测双氟磺酰亚胺锂的潜在需求, 下表是我们的一些基本假设和计算条件 : 图表 20: 双氟磺酰亚胺锂需求预测的基本假设和计算条件梧桐树新三板专业投研大数据平台 18

19 ( 来源 :CNKI 天赐材料招股说明书赛迪智库高工锂电锂电网 ) 基于以上的假设, 我们首先预测了六氟磷酸锂的需求, 预计 2016 年电动车生产环节对六氟磷酸锂的需求为 1.2 万吨, 此后到 2020 年保持着较高速度的增长, 但增速逐年下滑, 到 2020 年需求在 4.18 万吨左右, 对应之前展现的六氟磷酸锂未来的供需格局, 六氟磷酸锂将在 2017 年开始逐渐进入供需有序直到供需平衡的阶段对于双氟磺酰亚胺锂的需求预测, 以保守的估算, 即仅仅将其作为六氟磷酸锂的添加剂预计 2016 年开始, 双氟磺酰亚胺锂逐步作为添加剂开始使用, 占比在 2% 左右, 此外历年增至 2020 年的 8% 的保守水平即使在这个假设下, 到 2020 年, 仅电动车生产环节, 双氟磺酰亚胺锂的潜在需求也有 3344 吨! 相比于目前日本触媒公司 200 吨左右的产能, 氟特电池 2016 年正式投产的 200 吨产能和计划中的 800 吨产能, 整个供需格局处于严重失衡的状态图表 21: 年六氟磷酸锂需求预测梧桐树新三板专业投研大数据平台 19

20 ( 来源 : 工信部梧桐树新三板研究院 ) 图表 22: 年双氟磺酰亚胺锂需求预测 ( 来源 : 公开资料, 梧桐树新三板研究院 ) 我们仅仅推算了双氟磺酰亚胺锂在电动车生产环节的需求, 其需求还在于存量动力锂电池电解液材料的替换, 储能锂电池的材料升级替代需求, 其他新增长点比如无人机和常规动力潜艇的电池升级, 保守估计,2020 年双氟磺酰亚胺锂的市场需求空间在 5000 吨左右梧桐树新三板专业投研大数据平台 20

21 4. 前瞻需求展望 : 以潜艇为例, 呼唤导电盐材料进一步升级换代 2015 年 11 月, 日本海上自卫队新下水的苍龙级宣布开始使用锂电池技术替代现有的 AIP 技术 ; 日本海上自卫队计划采购 10 艘的苍龙级常规动力潜艇后四艘的动力系统将用锂电池取代目前使用的 AIP 技术与此同时, 德国的 216 型俄罗斯的拉达级常规潜艇也计划在未来采用锂电池替代现有的 AIP 技术这个标志性事件意味着, 更加大型的动力锂电池已经开始付诸实用, 其对导电盐的性能需求和量的需求都是新的数量级, 同时, 各国的顶尖科技都是先应用于国防军工领域, 成熟之后再军转民, 这也是代表未来大型锂电池发展的趋势纵观世界潜艇动力系统的发展历程, 基本可以概括为传统常规动力系统向 AIP, 系统升级, 中间夹杂着有核国家发展的核动力潜艇, 由于核动力潜艇属于战略不均衡的威慑武器, 所以我们这里讨论常规动力潜艇为主传统的常规动力潜艇存在水下续航能力差的问题, 造成其隐蔽性差, 这对于潜艇天然要求的隐蔽属性是致命的 AIP 潜艇在这方面做出了改进, 其不依赖动力推进系统能有效延长潜艇水下潜航的时间, 目前最先进的 AIP 动力为燃料电池动力, 德国应用得比较成熟然而, 燃料电池也存在安全性能低, 维护成本高的不足此次日本更换锂电池是一个大胆的尝试和创新, 由于日本和德国基本代表了常规潜艇和锂电池的发展趋势, 所以此举能窥探未来常规潜艇动力系统的发展方向对于国内而言, 海洋安全形势非常复杂, 潜艇等海军先进装备的需求迫切目前国内海军的常规潜艇虽然取得长足的进步, 但是大部分潜艇技术老旧, 存在升级换代的需求所以, 锂电池动力潜艇在国内具有良好的发展前景图表 23: 世界潜艇动力系统发展历程概览梧桐树新三板专业投研大数据平台 21

22 ( 来源 : 公开资料, 梧桐树新三板研究院 ) 诚然, 除了潜艇之外, 无人机锂电池的需求也是不可忽视的目前, 军用无人机消费级无人机 ( 航拍等 ) 专业级无人机 ( 航空植保测绘等 ) 的发展齐头并进, 锂电池在无人机动力系统的应用已经取得不小的进展所以, 随着未来高端装备对锂电池动力提出越来越高的诉求, 导电盐材料将迎来新一轮升级换代的需求, 双氟磺酰亚胺锂无疑是很好的选择三氟特电池 (834830): 国内唯一, 三大优势 ( 一 ) 竞争格局 : 国内无直接竞争对手与双氟磺酰亚胺锂厂商的竞争 : 目前, 国内并没有除氟特电池以外生产该产品的厂商因此, 国内暂时无直接竞争对手同时, 由于公司产品的技术领先地位及公司对自主专有技术技术诀窍和知识产权的着重保护, 能有效保障公司在一定期限内的国内技术垄断优势而在国外, 目前只有日本触媒有限公司一家公司生产该产品, 目前为产能为 300 吨 / 年日本触媒是公司现在和未来的主要竞争对手但基于国内原材料成本优势, 在保证产品质量的前提下, 与日本产品相比, 公司产品将具有相当的成本和价格优势梧桐树新三板专业投研大数据平台 22

23 图表 24: 日本触媒公司发展概况 ( 来源 : 日本触媒, 梧桐树新三板研究院 ) 与传统六氟磷酸锂厂商的竞争 : 尽管以六氟磷酸锂作为导电盐的电解液在小型锂离子电池产业上获得了巨大成功, 但六氟磷酸锂固有的缺陷限制了其电解液在极限条件下的应用 ( 如高低温度 ), 并已成为发展电动汽车用大容量大功率锂离子电池的技术瓶颈氟特电池产品立足于动力和储能, 因此与传统六氟磷酸锂厂商不构成直接的竞争另一方面, 双氟磺酰亚胺锂可作为六氟磷酸锂电解质材料的添加剂, 优化传统六氟磷酸锂电池的固有缺陷, 提升安全性并延长电池寿命从这个角度出发, 公司产品不仅不会与传统六氟磷酸锂厂商构成直接竞争, 反而可能因为本公司产品作为添加剂优化了锂离子电池寿命从而带动产业更快更好的发展 ( 二 ) 竞争优势 : 专利 + 人才 + 客户, 三大优势保驾护航核心专利和技术公司核心技术为相转移催化氟化技术制备双氟磺酰亚胺锂 (LiFSI) 的关键技术难点是在温和条件下实现氟 - 氯卤素交换, 将双氯磺酰亚胺中间体转化为双氟磺酰亚胺中间体现有技术一般采用无水氟化氢或金属氟化物等单一氟化试剂氟化实现但氟化氢具有剧毒和腐蚀性的缺陷, 而金属氟化物在反应体系中难溶, 造成反应速度慢副反应多转化率低等缺点梧桐树新三板专业投研大数据平台 23

24 因而, 均不适合大规模生产公司研发的相转移催化氟化技术, 通过设计和筛选具有合适分子结构的相转移氟化催化剂, 克服了现有技术中存在的金属氟化物由于难溶于有机溶剂, 造成直接氟化效率低产物收率低副产物多的技术瓶颈而核心专利则为含氯磺酰 / 磷酰亚胺碱金属盐和含氟磺酰 / 磷酰亚胺碱金属盐的制备方法, 专利号 ZL 图表 25: 公司双氟磺酰亚胺锂的生产工艺流程 ( 来源 : 招股说明书梧桐树新三板研究院 ) ( 三 ) 技术团队创始人兼董事长周志彬博士在过去近 20 年, 长期致力于锂盐电解质材料制备技术的开发和产业化熟悉国内外锂离子电池产业的市场和技术发展方向, 精通锂盐电解质材料的先进生产技术, 在国内率先攻克了新一代锂盐电解质材料双氟磺酰亚胺锂 (LiFSI) 的产业化制备技术难题, 并成功实现了 LiFSI 的中试生产和销售而公司技术总监 MichelArmand 博士, 更是世界知名的锂电池专家和锂离子电池产业的奠基人之一上世界 90 年代开创性地提出了双氟磺酰亚胺锂 (LiFSI) 作为电解质应用于锂离子电池, 通过提高锂盐电解液电导率和化学稳定性, 实现电池高低温性能使用寿命和安全性突破专家的合作使得公司成为国内唯一一家具有自主知识产权和实现氟磺酰亚胺锂中试生产和销售的企业在锂盐电解质材料领域, 技术处于国内领先水平图表 26: 公司技术团队概况梧桐树新三板专业投研大数据平台 24

25 ( 来源 : 招股说明书梧桐树新三板研究院 ) ( 四 ) 客户资源 : 小试牛刀, 进入众多国外知名企业公司产品的产业化进展顺利, 通过前期的中试生产销售, 公司成功进行了商业模式的探索, 并且积累起了一些国内外的客户资源 2014 年公司的前 5 大客户信息主要如下表所示, 客户主要为研究所以及知名公司小规模生产的双氟磺酰亚胺锂 (LiFSI) 等样品已成功销往日本韩国美国德国等十几个国家及地区客户包括 : 德国巴斯夫德国大众比利时索尔维美国通用陶氏氰特美国 NASA 和国家能源部, 日本丰田三菱韩国三星等知名企业这些积累的客户资源为公司日后量产销售奠定了很好的基础图表 27: 前 5 大客户信息及销售占比 ( 来源 : 招股说明书梧桐树新三板研究院 ) 四盈利预测与估值梧桐树新三板专业投研大数据平台 25

26 ( 一 ) 核心经营收入预测公司正在建设 1000 吨双氟磺酰亚胺锂项目的一期 200 吨项目, 根据公司公告,200 吨项目将于 2016 年 6 月正式投产, 根据前述预测的双氟磺酰亚胺锂市场需求来推算公司剩下 800 吨产能的投放情况, 每年的开工率以及产销率等此外, 公司产品目前享受着极高的毛利率和产品价格, 我们也将根据放量的情况对毛利率和价格进行折算, 下表为我们的经营业务预测情况图表 28: 年公司经营收入预测简表 ( 来源 : 招股说明书梧桐树新三板研究院 ) ( 二 ) 业绩兑现 : 年将是公司爆发元年预计公司年实现归属于母公司股东的净利润为 1011 万元 3294 万元和 4700 万元, 同比增速分别为扭亏为盈 229% 和 42.69%, 基本每股收益为 0.68 元 2.24 元和 3.19 元图表 29: 年公司经营收入预测简表 ( 来源 : 公司年报, 梧桐树新三板研究院 ) ( 三 ) 估值梧桐树新三板专业投研大数据平台 26

27 我们主要采用 FCFE 折现法和可比公司估值法估算公司合理的股价区间由于公司在 2015 年 12 月 9 日挂牌新三板, 目前尚未有交易, 所以公司当前的估值水平和市值无从知晓再者, 公司为国内双氟磺酰亚胺锂唯一供应商, 无论在主板还是新三板上没有对标公司, 所以我们在科比公司估值法选取主板上市公司中生产六氟磷酸锂的企业作为近似参考, 并且考虑到主板与新三板流动性的差异, 给予一定的估值水平折价一般公司采用预测未来三年业绩进入估值, 而标的公司由于主营业务尚未贡献业绩, 故采用未来五年的业绩预测进行估值两种估值方法得到的公司合理股价分别如下表 : 图表 30:FCFE 估值 ( 来源 : 公司年报, 梧桐树新三板研究院 ) 可比公司估值法得出公司目前合理股价为元如下表所示 : 图表 31: 可比公司估值法 ( 来源 : 公司年报, 梧桐树新三板研究院 ) 五投资催化剂与风险提示 1 投资催化剂: (1) 公司双氟磺酰亚胺锂项目顺利量产 ; 梧桐树新三板专业投研大数据平台 27

28 (2) 公司双氟磺酰亚胺锂产品下游客户认证实质性突破 ; (3) 新能源汽车相关政策和锂电池行业标准持续完善 ; (4) 大型动力锂电新增长点有效兑现 2 风险提示: (1) 双氟磺酰亚胺锂推广不及预期 ; (2) 下游需求驱动低于预期 ; (3) 更前沿导电盐材料的替代威胁免责声明梧桐树新三板研究报告和分析内容仅代表作者个人观点, 反映作者对该行业或公司的看法, 并且以独立的方式表述, 不代表梧桐树平台立场, 不构成对证券投资的预测或建议, 同时也不成为证券投资决策的基础, 本报告信息均来源于公开资料, 梧桐树对这些信息的准确性和完整性不作任何保证据此投资, 风险自负本报告的版权归本平台所有, 梧桐树对报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则报告中的所有材料的版权均属梧桐树未经梧桐树平台事先书面授权, 报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何方式侵犯版权传播使用, 梧桐树不承担任何转载责任深圳梧桐树网络科技有限公司公司地址 : 深圳市南山区中国科技开发院孵化中心楼 6 楼电话 : 电子邮件 :kf@91otc.com 梧桐树新三板专业投研大数据平台 28

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