正文目录碳酸二甲酯行业龙头, 综合石化产品供应商...3 背靠石油大学, 碳酸二甲酯是公司主要利润来源...3 油价大跌影响消除,2016 公司收入有望触底回升...5 设立环保水务及投资管理子公司, 开发新利润增长点...5 年消耗二氧化碳将达 14 万吨, 受益碳排放权交易...6 电解液溶剂

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溥苹孟
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1 证券研究报告公司研究 / 公司首次覆盖报告 2015 年 12 月 07 日基础化工 / 化学原料 Ⅱ 投资评级 : 增持 ( 首次评级 ) 当前价格 ( 元 ): 合理价格区间 ( 元 ): 35~40 刘曦执业证书编号 :S 研究员 liuxi@htsc.com 周思捷联系人 zhousijie@htsc.com 相关研究股价走势图 243% 193% 143% 93% 43% -7% ,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1, 成交量石大胜华沪深 300 碳酸酯受益锂电爆发, 切入六氟磷酸锂坚定转型步伐石大胜华 (603026) 投资要点 : 公司是锂电池电解液溶剂行业龙头, 少有的同时具备五种电解液溶剂生产能力厂商公司前身为中国石油大学 ( 华东 ) 下属校办企业, 现有碳酸二甲酯系列产品产能 10 万吨 / 年, 募投项目 5 万吨 / 年产能在建, 并拟租赁经营兖矿国宏 5 万吨 / 年产能, 是国内少有的能够同时具备碳酸二甲酯乙烯酯丙烯酯甲乙酯二乙酯五种电解液溶剂的厂商, 下游客户包括比亚迪杉杉股份天赐材料三星三菱 LG 等国内外主要锂电池生产企业公司 2014 年碳酸酯溶剂市场占有率约 30%, 电解液溶剂全球市场占有率为 40%, 龙头地位稳固进军六氟磷酸锂, 公司已具备完整电解液生产能力, 向锂电池下游拓展的决心已现公司 12 月 6 日晚公告, 拟设立石大胜华新能源 ( 公司占比 51%) 建设运营 5000 吨 / 年六氟磷酸锂项目,2016 年建设 1000 吨 / 年 ( 建设周期一年 );2017 年择机建设 4000 吨 / 年, 同时择机建设新型锂盐双氟磺酰亚胺锂以及电解液添加剂等产品结合电解液溶剂龙头的基础, 公司已形成电解液溶剂 + 电解质 + 添加剂的布局, 具备了完整的电解液生产能力我们判断公司未来将向锂电池下游不断拓展, 加大由石化企业向锂电池产业链厂商的转型力度, 后续动作值得期待锂电池产量爆发增长, 有望持续拉动电解液级碳酸二甲酯需求上行电解液占锂电池成本约 12%, 其中溶剂比例占 80-90%, 成本约占电解液 30% 近年新能源汽车产量大幅增长, 拉动电解液级碳酸二甲酯需求上行, 截止 2015 中报碳酸酯类产品毛利已占公司 43%, 同时电解液级占全部碳酸二甲酯系列产品收入比例已由 2012 年的 40% 上升至 2014 年的 46% 随着我国新能源汽车产销量不断超预期,2016 年全球电解液溶剂需求有望继续保持较高的增长速度, 电池级碳酸酯景气态势有望延续油价大跌造成的 MTBE 库存亏损已在业绩中充分反应, 公司石化产品盈利能力有望企稳回升公司现有油类年产能 8 万吨混合芳烃 14 万吨液化气 21 万吨环氧丙烷 4 万吨以及 MTBE28 万吨,2014 年油价大幅下跌, 致使公司大宗石化产品库存大幅减值,2014Q4 单季亏损 3000 万元 2015 年油价进入底部区域, 大宗石化产品的盈利能力有望较 2015 年明显好转设立环保公司, 成立投资基金, 公司具有多元化转型空间公司 11 月 5 日公告, 出资 4500 万元设立子公司东营博川环保水务有限责任公司, 进军环保产业 ;9 月 18 日公告, 出资 1 亿元设立全资子公司青岛石大胜华投资管理有限公司, 有望通过并购扩展公司业务领域投资建议 : 我们认为公司碳酸酯业务将受益于锂电爆发的显著拉动, 且从石化企业转型为锂电池厂商的初步格局已现暂不考虑 1000 吨 / 年六氟磷酸锂对于业绩的贡献, 预计公司年 EPS 分别为元 / 股, 首次覆盖给予增持评级风险提示 : 碳酸酯下游需求恶化风险六氟磷酸锂装臵建设进度不达预期风险公司基本资料总股本 ( 百万 ) 流通 A 股 ( 百万 ) 周内股价区间 ( 元 ) 总市值 ( 百万 ) 6, 总资产 ( 百万 ) 2, 每股净资产 ( 元 ) 6.61 资料来源 : 公司公告经营预测指标与估值 E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万 ) /-% 3% -46% 72% 10% 净利润 ( 百万 ) /-% -57% 37% 99% 30% EPS PE 资料来源 : 公司公告华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 1

2 正文目录碳酸二甲酯行业龙头, 综合石化产品供应商...3 背靠石油大学, 碳酸二甲酯是公司主要利润来源...3 油价大跌影响消除,2016 公司收入有望触底回升...5 设立环保水务及投资管理子公司, 开发新利润增长点...5 年消耗二氧化碳将达 14 万吨, 受益碳排放权交易...6 电解液溶剂全球龙头, 坚定向锂电池产业链拓展...6 锂电池放量, 有望带动电池级碳酸酯需求发展...6 深耕电解液溶剂多年, 公司碳酸酯种类齐全...7 投资六氟磷酸锂, 公司已具备完整电解液生产能力...8 投资建议风险提示盈利预测图表目录图 1: 公司股权结构图...3 图 2: 公司产品布局图...3 图 3: 2015H 公司各主营项目收入占比...4 图 4: 2015H 公司各主营项目毛利占比...4 图 5: 公司碳酸二甲酯毛利率显著大于其他品种...4 图 6: 工业级碳酸二甲酯价格走势...4 图 7: MTBE 价格走势紧跟油价...5 图 8: 公司收入增速 2015 年有望见底...5 图 9: 2014 年以来国内新能源汽车产销量爆发式增长...7 图 10: 动力锂电池预期需求大幅增长...7 图 11: 公司电解液溶剂级收入在碳酸酯类产品逐年提高...8 图 12: 六氟磷酸锂主要生产企业产能...8 图 13: 六氟磷酸锂价格探底回升...8 表格 1: 碳酸二甲酯通用技术条件 ( 部分 )...6 表格 2: 常用溶剂理化性质对比...6 表格 3: 国内外 DMC 主要生产企业情况梳理...8 表格 4: 六氟磷酸锂行业新增产能情况...9 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 2

碳酸二甲酯行业龙头, 综合石化产品供应商背靠石油大学, 碳酸二甲酯是公司主要利润来源石大胜华位于山东东营, 前身为中国石油大学 ( 华东 ) 下属的校办企业, 由石大科技英大信托于 2002 年 12 月 31 日设立, 后控股权转移至中石大控股, 并于 2015 年 5 月上市图 1: 公司股权结构图资料来源 : 招股说明书, 华泰证券研究所公司成立以来,

3 碳酸二甲酯行业龙头, 综合石化产品供应商背靠石油大学, 碳酸二甲酯是公司主要利润来源石大胜华位于山东东营, 前身为中国石油大学 ( 华东 ) 下属的校办企业, 由石大科技英大信托于 2002 年 12 月 31 日设立, 后控股权转移至中石大控股, 并于 2015 年 5 月上市图 1: 公司股权结构图资料来源 : 招股说明书, 华泰证券研究所公司成立以来, 背靠石油大学的技术支持和东营地区丰富的炼厂资源, 围绕碳酸二甲酯 (DMC) 打造了一体化完整的产业链, 形成了以重油为原料, 碳酸二甲酯系列产品为核心, MTBE 混合芳烃液化气为主要产品, 燃料油环氧丙烷等产品为辅的格局公司现有碳酸酯类产品产能共四套, 合计产能 10 万吨 / 年 ( 分别为 0.5 万吨 / 年 2 万吨 / 年 2.5 万吨 / 年和 5 万吨 / 年 ), 其中一套 5 万吨 / 年碳酸二甲酯装臵为国内最大的单套装臵之一, 在业内具有规模优势募投项目完成后, 公司碳酸二甲酯产能将进一步提高至 15 万吨 / 年, 共拥有两套 5 万吨 / 年碳酸二甲酯装臵, 规模优势更为明显公司 12 月 6 日晚公告, 将成立全资子公司济宁石大胜华新素材有限公司, 合作经营兖矿国宏化工有限责任公司 5 万吨 / 年碳酸二甲酯装臵 2017 年 12 月 31 日前, 合作资产每年实现净利润归公司所有 ; 2018 年 1 月 1 日起, 合作资产每年实现净利润的 60% 归公司所有这意味着公司新增 5 万吨 / 年产能经营权和控制权, 行业龙头地位进一步加强图 2: 公司产品布局图谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 3

4 资料来源 : 招股说明书, 华泰证券研究所除碳酸二甲酯系列产品外, 公司还具有油类产能 8 万吨混合芳烃产能 14 万吨液化气产能 21 万吨环氧丙烷产能 4 万吨以及 MTBE 产能 28 万吨从收入构成看, 公司碳酸酯类产品收入占 42.6%, 毛利占 19.7%, 副产品丙二醇收入毛利分别占公司 17.6% 31.3% 碳酸二甲酯装臵已成为公司主要利润来源图 3: 2015H 公司各主营项目收入占比图 4: 2015H 公司各主营项目毛利占比资料来源 :Wind, 华泰证券研究所资料来源 :Wind, 华泰证券研究所图 5: 公司碳酸二甲酯毛利率显著大于其他品种图 6: 工业级碳酸二甲酯价格走势谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 4

5 资料来源 :Wind, 华泰证券研究所资料来源 :Wind, 华泰证券研究所油价大跌影响消除,2016 公司收入有望触底回升 2015 年上半年,MTBE 液化气等大宗石化产品合计收入占全公司 61.5%, 其中 MTBE 对公司收入影响最大, 占公司收入 43.4% MTBE 主要用途为高辛烷值汽油添加剂, 其余用途包括制备高纯异丁烯 MMA 和丁基橡胶, 是典型的石化大宗商品之一 2014 年 MTBE 全国产能 1225 万吨, 产量仅 701 万吨, 对应开工率仅为 57.2%, 产能过剩较为严重, 同时 2014 年开始的油价暴跌导致行业库存大幅贬值受此负面影响, 公司 2014Q4 出现单季亏损,2014 年全年收入增长停滞,2015Q3 公司收入增速为 -41.2%, 创近五年新低 2016 年油价继续大跌的可能性较低,MTBE 及液化气混合芳烃等石化产品利润有望回暖, 公司收入将重归增长轨道图 7: MTBE 价格走势紧跟油价图 8: 公司收入增速 2015 年有望见底资料来源 : 百川资讯, 华泰证券研究所资料来源 :Wind, 华泰证券研究所设立环保水务及投资管理子公司, 开发新利润增长点公司 11 月 5 日公告, 出资 4500 万元设立子公司东营博川环保水务有限责任公司, 进军环保产业 ;9 月 18 日公告, 出资 1 亿元设立全资子公司青岛石大胜华投资管理有限公司, 有望通过并购扩展公司业务领域谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 5

6 年消耗二氧化碳将达 14 万吨, 受益碳排放权交易公司 DMC 吨产品消耗 0.7 吨二氧化碳募投项目投产后, 公司将形成 15 万吨 / 年碳酸二甲酯生产能力, 结合租赁的 5 万吨 / 年产能, 公司年消耗二氧化碳达到 14 万吨, 有望在碳排放权交易中受益电解液溶剂全球龙头, 坚定向锂电池产业链拓展锂电池放量, 有望带动电池级碳酸酯需求发展碳酸二甲酯 (DMC) 是一种无毒环保性能优异用途广泛的化工原料, 按纯度可分为工业级和电池级, 工业级产品主要用于聚碳酸酯生产油漆涂料胶黏剂等, 替代市场上现存的有毒三苯类产品, 电池级产品主要用于电解液溶剂生产表格 1: 碳酸二甲酯通用技术条件 ( 部分 ) 项目电池级优级品一级品 DMC 主含量 (wt%, ) 甲醇含量 (wt%, ) 水分 (wt%, ) 色度 ( 铂 - 钴 ), 号资料来源 : 山东省质量技术监督局, 华泰证券研究所电解液溶剂应符合以下标准 :(1) 具有高的介电常数, 能溶解足够浓度的锂盐 ;(2) 具有较低的粘度, 便于离子的迁移 ;(3) 惰性组分, 不与电池其他材料发生反应 ;(4) 具有低熔点和高沸点, 在温度较宽的范围呈液态 ;(5) 具有高闪点, 安全性能好, 无毒常见的溶剂有碳酸酯醚, 商业化锂离子电池电解液约 80%~90% 采用碳酸酯类的有机溶剂, 除 DMC 外还采用碳酸乙烯酯 (EC) 碳酸丙烯酯(PC) 碳酸甲乙酯(EMC) 碳酸二乙酯等单一的溶剂体系不能满足电解液的基本要求, 通常是将高介电常数的环状碳酸酯和线性碳酸酯按一定比例进行混合, 得到多元溶剂体系的电解液表格 2: 常用溶剂理化性质对比溶剂结构熔点 T/ 沸点 T/ 密度 /(g/cm³) (25 ) 黏度 mpa s (25 ) 介电常数 ε (25 ) 碳酸乙烯酯 ( 40 ) 碳酸丙烯酯碳酸二甲酯 ( 20 ) 3.11 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 6

7 溶剂结构熔点 T/ 沸点 T/ 密度 /(g/cm³) (25 ) 黏度 mpa s (25 ) 介电常数 ε (25 ) 碳酸二乙酯碳酸甲乙酯环丁砜乙酸乙酯 γ- 丁内酯资料来源 :CNKI, 华泰证券研究所锂离子电池电解液占锂电池成本约 12%, 其中溶剂比例占 80-90%, 成本约占电解液 30% 受新能源汽车高速发展带动, 2015 年全球电解液需求量约为 10 万吨, 对应电解液溶剂需求超过 8 万吨随着我国新能源汽车产销量不断超预期, 预计 2016 年全球电解液溶剂需求将继续保持较高的增长速度, 需求量有望达到 12 万吨图 9: 2014 年以来国内新能源汽车产销量爆发式增长图 10: 动力锂电池预期需求大幅增长资料来源 : 中国汽车工业协会, 华泰证券研究所资料来源 :Wind, 华泰证券研究所深耕电解液溶剂多年, 公司碳酸酯种类齐全溶剂质量直接影响电解液质量为保证产品性能, 各锂离子电池电解液生产厂商在选定电池级溶剂供应商前均会对其进行严格的审查程序, 技术人员会与电池级溶剂供应商的技术部门进行细致的沟通, 这一考察可长达 2 至 3 年之久供应商通过审查后, 锂离子电池电解液厂商倾向于与电池级溶剂供应商保持长期而良好的合作关系石大胜华深耕电解液溶剂行业多年, 拥有完整的碳酸酯类产品产业链, 不仅通过多家厂商验谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 7

证, 也是国内少有的能够同时具备碳酸二甲酯碳酸乙烯酯碳酸丙烯酯碳酸甲乙酯碳酸二乙酯这五种电解液溶剂的厂商公司 2014 年碳酸酯溶剂市场占有率约 30%, 电解液溶剂全球市场占有率为 40%, 处于龙头地位, 下游客户包括比亚迪杉杉股份天赐材料三星三菱 LG 等国内外主要锂电池生产企业图 11: 公司电解液溶剂级收入在碳酸酯类产品逐年提高资料来源 : 公司招股说明书,

8 证, 也是国内少有的能够同时具备碳酸二甲酯碳酸乙烯酯碳酸丙烯酯碳酸甲乙酯碳酸二乙酯这五种电解液溶剂的厂商公司 2014 年碳酸酯溶剂市场占有率约 30%, 电解液溶剂全球市场占有率为 40%, 处于龙头地位, 下游客户包括比亚迪杉杉股份天赐材料三星三菱 LG 等国内外主要锂电池生产企业图 11: 公司电解液溶剂级收入在碳酸酯类产品逐年提高资料来源 : 公司招股说明书, 华泰证券研究所表格 3: 国内外 DMC 主要生产企业情况梳理公司主营产品 DMC 产能 /( 万吨 / 年 ) 铜陵金泰化工实业有限责任公司碳酸酯类, 丙二醇, 三丙二醇, 二丙二醇等 12 东营市海科新源化工有限责任公司碳酸二甲酯, 丙二醇, 异丙醇等 8 山东维尔斯化工有限公司碳酸酯类, 丙二醇, 甲醇钠等 2.5 山东德普化工科技有限公司碳酸二甲酯, 碳酸丙烯酯, 丙二醇, 核糖 1 宇部兴产株式会社 (UBE Industries Ltd) 化学品, 医药, 建材 1.5 乐天化学 (Lotte chemical) 合成树脂, 基础石化产品, 基础化学品 11 沙特基础工业公司 (Sabic) 基础石化产品 10 资料来源 : 招股说明书, 公司网站, 华泰证券研究所整理投资六氟磷酸锂, 公司已具备完整电解液生产能力六氟磷酸锂 ( 电解质 ) 是电解液的核心材料, 要求纯度高游离酸与水分低, 但本身极易受潮分解, 生产难度较大, 对原材料及设备要求苛刻, 全球主要产能一度被日本企业垄断 2012 年以来, 国内企业逐步实现技术突破和进口替代, 产能大幅增加, 这使得六氟磷酸锂价格由 2010 年的超过 30 万元 / 吨, 一度下跌至 2014 年的 8.5 万元 / 吨, 并低于日韩企业的成本 ( 约 9 万元 / 吨 ), 迫使部分产能停产图 12: 六氟磷酸锂主要生产企业产能图 13: 六氟磷酸锂价格探底回升谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 8

9 资料来源 : 高工锂电, 华泰证券研究所资料来源 : 高工锂电, 华泰证券研究所进入 2015 年, 由于国内六氟磷酸锂的产能已经基本稳定 ( 全球总产能约 1.3 万吨 ), 扩产告一段落, 加之国内新能源汽车需求强劲, 下半年以来六氟磷酸锂供应趋紧, 价格自底部显著回升, 据高工产研锂电研究所 (GGII) 调研显示, 六氟磷酸锂价格截止 Q3 已涨至 13 万元 / 吨, 并推动电解液价格持续上调 2015 年全球电解液需求量约为 10 万吨, 对应六氟磷酸锂需求约为 1.3 万吨, 受新能源汽车高速发展带动,2016 年全球六氟磷酸锂需求量预计将达到万吨, 结合供给端新增产能的进度, 我们预计明年行业缺口将超过 1500 吨, 六氟磷酸锂 ( 包括电解液 ) 价格仍存在较大上行空间表格 4: 六氟磷酸锂行业新增产能情况企业名称 2016 年新增产能 2017 年新增产能石大胜华多氟多天赐材料 2000 九九久 1000 天津金牛森田张家港关东电化 1000 合计单位 : 吨资料来源 : 高工锂电, 华泰证券研究所公司 12 月 6 日晚公告, 拟建设运营 5000 吨 / 年六氟磷酸锂项目, 具体规划为 2016 年建设 1000 吨 / 年, 建设周期一年 ;2017 年择机进行二期 4000 吨 / 年建设同时, 新型锂盐双氟磺酰亚胺锂以及电解液添加剂等产品的生产视研发技术成熟度择机建设该项目由新设合资子公司山东石大胜华新能源有限公司具体建设运营, 公司股权占比 51%, 自然人王学英占比 49% 我们认为, 通过投资六氟磷酸锂项目并储备电解液添加剂生产技术, 结合电解液溶剂行业龙头的基础, 公司已形成电解液溶剂 + 电解质 + 添加剂的布局, 意味着公司已具备电解液的完整生产能力随着新能源子公司项目的逐步投产, 我们判断公司未来将向锂电池下游不断拓展, 后续动作值得期待谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 9

10 投资建议我们认为公司碳酸酯业务将受到锂电爆发的显著拉动, 且从石化企业转型为锂电池厂商的格局已现暂不考虑 1000 吨 / 年六氟磷酸锂对公司 2017 年业绩的影响, 预计公司 2015~2017 年 EPS 元 / 股, 首次覆盖给予增持评级风险提示碳酸酯下游需求恶化风险六氟磷酸锂装臵建设进度不达预期风险谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 10 10

11 盈利预测资产负债表单位 : 百万元 E 2016E 2017E 流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款其他非流动负债负债合计少数股东权益股本资本公积留存收益归属母公司股东负债和股东权益现金流量表单位 : 百万元 E 2016E 2017E 经营活动现金流净利润折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动其他经营现金流投资活动现金流资本支出长期投资其他投资现金流筹资活动现金流短期借款长期借款普通股增加资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额利润表单位 : 百万元 E 2016E 2017E 营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润 EBITDA EPS( 元 ) 主要财务比率成长能力 E 2016E 2017E 营业收入 2.6% -45.7% 72.3% 10.4% 营业利润 -47.9% 40.5% 98.8% 29.7% 归属于母公司净 -57.2% 36.9% 98.8% 29.7% 利润获利能力毛利率 (%) 6.1% 8.1% 7.8% 8.3% 净利率 (%) 0.8% 2.1% 2.4% 2.8% ROE(%) 4.3% 5.6% 10.0% 11.4% ROIC(%) 5.8% 6.9% 10.1% 11.6% 偿债能力资产负债率 (%) 50.6% 45.3% 47.4% 43.4% 净负债比率 (%) 75.40% 81.93% 77.29% 74.99% 流动比率速动比率营运能力总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率每股指标 ( 元 ) 每股收益 ( 最新摊薄每股经 ) 营现金流 ( 每股净资产最新摊薄 ) ( 最新摊薄估值比率 ) P/E P/B EV/EBITDA 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 11 11

12 评级说明免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制, 但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期, 本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正, 但本报告所载的观点结论和建议仅供参考, 不构成所述证券的买卖出价或征价该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况, 并完整理解和使用本报告内容, 不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果, 本公司及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及作者在自身所知情的范围内, 与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易, 也可能为之提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可, 任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为华泰证券研究所, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格, 经营许可证编号为 :Z 版权所有 2015 年华泰证券股份有限公司行业评级体系公司评级体系 - 报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指 - 报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准 ; 数的涨跌幅为基准 ; - 投资建议的评级标准 - 投资建议的评级标准增持行业股票指数超越基准买入股价超越基准 20% 以上中性行业股票指数基本与基准持平增持股价超越基准 5%-20% 减持行业股票指数明显弱于基准中性股价相对基准波动在 -5%~5% 之间减持股价弱于基准 5%-20% 卖出股价弱于基准 20% 以上华泰证券研究南京北京南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼 / 邮政编码 : 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 深圳上海深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 24 层 / 邮政编码 : 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼 / 邮政编码 : 电话 : / 传真 : 电话 : / 传真 : 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 电子邮件 :ht-rd@htsc.com 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 12 12

策略深度报告

策略深度报告证券研究报告策略研究 / 策略简评 216 年 7 月 22 日戴康执业证书编号 :S5751661 研究员 21-28972238 daikang@htsc.com 藕文 21-2897282 联系人 ouwen@htsc.com 相关研究 1 中报预喜带来的超额收益 216.6 下半年解禁压力前低后高华泰策略专题研究下半年限售股解禁规模 1519,12 月的解禁压力最大下半年 A 股限售股解禁规模为