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1 海南航空股份有限公司 2011 年公司债券 信用评级报告 主体长期信用等级 :AA + 级 本期债券信用等级 :AA+ 级 评级时间 :2011 年 3 月 28 日 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

2 业务声明 本评级机构对海南航空股份有限公司 2011 年公司债券的信用评级作如下声明 : 本期债券信用评级的评级结论是本评级机构以及评级分析员在履行尽职调查基础上, 按照业务主管部门发布的信用评级相关规范要求以及本评级机构发行人信用评级标准和程序做出的独立判断 本评级机构及本期债券信用评级分析员与发行人之间不存在除本期信用评级事项委托关系以外的任何影响评级行为独立 客观 公正的关联关系, 并在信用评级过程中恪守诚信原则, 保证出具的评级报告客观 公正 准确 及时 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据发行人所提供的资料, 发行人对其提供资料的合法性 真实性 完整性 正确性负责 鉴于信用评级的及时性, 本评级机构将对发行人进行跟踪评级 在信用等级有效期限内, 发行人在财务状况 外部经营环境等发生重大变化时应及时向本评级机构提供相关资料, 本评级机构将按照相关评级业务规范, 进行后续跟踪评级, 并保留变更及公告信用等级的权利 本期债券信用评级结论不是引导投资者买卖或者持有发行人发行的各类金融产品, 以及债券持有人向发行人授信 放贷或赊销的建议, 也不是对与发行人相关金融产品或债务定价作出的相应评论 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料, 其版权归本评级机构所有, 未经授权不得修改 复制 转载 散发 出售或以任何方式外传 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 2011 年 3 月 28 日 分析师 朱侃 Tel:(021) zk@shxsj.com 陈鸿亮 Tel:(021) chl@shxsj.com 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel:(021) Fax:(021) mail@shxsj.com

3 目录 一 释义... 1 二 概况... 1 ( 一 ) 发行人概况... 1 ( 二 ) 债券概况... 2 三 公司管理... 3 ( 一 ) 股权状况... 3 ( 二 ) 公司治理与关联关系... 4 ( 三 ) 高层管理者... 6 ( 四 ) 内部管理... 7 ( 五 ) 评价... 9 四 经营分析... 9 ( 一 ) 经营环境... 9 ( 二 ) 经营状况 ( 三 ) 主要经营优势与风险 ( 四 ) 发展战略 ( 五 ) 评价 五 财务分析 ( 一 ) 债务分析 ( 二 ) 盈利性分析 ( 三 ) 现金流分析 ( 四 ) 资产质量分析 ( 五 ) 评价 六 募集资金使用分析 ( 一 ) 募集资金使用 ( 二 ) 风险 七 偿债保障分析 ( 一 ) 主业后续发展动力较强 ( 二 ) 盈利及现金流状况良好 ( 三 ) 货币资金存量充裕且信贷融资渠道较畅通 ( 四 ) 海航集团提供担保 八 评级结论 附录 : 子公司概况 主要财务指标表 ( 合并口径 ) 主要财务指标表 ( 母公司口径 ) 各项财务指标的计算公式 评级结果释义 跟踪评级安排... 33

4 海南航空股份有限公司 2011 年公司债券 信用评级报告概要 编号 : 新世纪债评 (2011) 海南航空股份有限公司 2011 年公司债券 评级结果 : 公司主体长期信用等级为 AA + 级 ; 本期债券有担保信用等级 AA + 级 评级展望 : 稳定 有效期 : 至本期债券到期日 主要财务数据 : 评级观点 : 发行人 : 项目 2008 年 2009 年 2010 年 货币资金 ( 亿元 ) 总资产 ( 亿元 ) 银行借款 ( 亿元 ) 应付债券 ( 亿元 ) 总负债 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长期资本固定化比率 (%) 有形净值债务率 (%) 流动比率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 毛利率 (%) 净资产收益率 (%) 经营性现金净流量 / 负债总额 (%) 经营性现金净流量 / 刚性债务 (%) 担保方 : 海航集团 2008 年 2009 年 2010 年上半年 总资产 ( 亿元 ) 所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) 净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 流动比率 (%) 注 : 发行人数据根据海南航空经审计的 2008~2010 年度财务数据整理 计算 ; 担保方数据根据海航集团经审计的 2008~2009 年度和未经审计的 2010 年半年度财务数据整理计算 优势 : 我国经济的较快发展及海南国际旅游岛建设将为海南航空主业带来很好的发展机遇 海南航空的规模在国内仅次于国航 南航和东航等三大国有航空公司, 服务质量领先于国内同行, 拥有较高的行业地位和品牌知名度 海南航空的经营管理水平较高, 飞机平均日利用率 客座率和载运率等指标在国内航空公司中处于较高水平 海南航空的现金获取能力较强, 经营环节的现金流状况较好, 目前盈利状况良好 海南航空的权益资本实力明显增强, 货币资金存量充裕, 信贷融资渠道较为畅通, 债务本息的整体偿付能力较强 风险 : 我国民航业受管制程度较高, 监管与产业政策的调整可能影响行业竞争格局, 进而影响海南航空的市场地位和经营业绩 航空公司的经营杠杆高, 其业绩易随市场需求的变化而发生较大波动 机队规模扩张 航油价格波动 来自其他航空公司及高铁的竞争和飞行安全威胁等因素给海南航空带来一定的经营压力 海南航空的财务杠杆水平较高, 并将随后续资本性支出计划的执行而上升, 未来资金压力及偿债压力将加大 国内各航空公司对飞行员 飞行签派等专业技术人员的争夺激烈, 海南航空可能面临专业技术人员短缺的问题 评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 本报告表述了新世纪公司对海南航空及其 2011 年公司债券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有海南航空发行的金融产品及授信 放贷 赊销的一种建议 报告中引用的资料主要由海南航空提供, 所引用资料的真实性由海南航空负责

5 海南航空股份有限公司 2011 年公司债券 信用评级报告 一 释义海南航空 该公司 公司或发行人 : 海南航空股份有限公司新世纪公司或本评级机构 : 上海新世纪资信评估投资服务有限公司本期债券 : 海南航空股份有限公司 2011 年公司债券 二 概况 ( 一 ) 发行人概况该公司前身为海南省航空公司, 由海南省人民政府办公厅以琼府办 (1989)179 号文批准成立 经海南省股份制试点领导小组办公室 关于规范化设立海南省航空公司并定向募集股份的批复 ( 琼股办字 [1992]18 号文 ) 批准, 海南省航空公司于 1993 年以定向募集方式改组设立为股份有限公司, 设立时的总股本为人民币 万股 1995 年 11 月 2 日, 经原对外经济贸易合作部 [1995] 外经贸资一函字第 615 号文批准, 公司向美国航空有限公司 (American Aviation LDC) 发售 万股外资股股票 1, 并改组为中外合资股份有限公司 1996 年 11 月, 公司更为现名 经国务院证券委员会证委发 [1997]24 号文批准, 该公司于 1997 年 6 月发行 7100 万股境内上市外资股 (B 股 ), 股票简称 海航 B 股, 股票代码为 , 股票在上海证券交易所上市 经中国证券监督管理委员会 ( 简称 中国证监会 ) 证监发行字 [1999]29 号文的批准, 公司于 1999 年 10 月向社会公开发行 万股人民币普通股 (A 股 ), 股票简称为 海南航空, 股票代码为 , 股票于次月在上海证券交易所上市 经中国证监会证监公司字 [2005]50 号文批准, 该公司于 2006 年 6 1 经中国证监会 关于核准海南航空股份有限公司非上市外资股上市流通的通知 ( 证监公司字 [2003]2 号文 ) 批准, 该批股票由非上市外资股转为 B 股流通股, 并于 2004 年在上海证券交易所 B 股市场上市流通 1

6 月向新华航空控股有限公司 ( 简称 新华控股 ;2007 年更名为大新华航空有限公司, 简称 大新华航空 ) 海口美兰国际机场有限责任公司 三亚凤凰国际机场有限责任公司 长江租赁有限公司 嘉信投资管理有限公司和海南泰衡实业有限公司等 6 家单位定向发行 28 亿股法人股 其中, 新华控股认购 16.5 亿股, 占公司增发后总股本的 46.7%, 成为公司控股股东, 其第一大股东海南省发展控股有限公司 ( 简称 海发控股 ) 成为公司实际控制人 同年, 公司完成了股权分置改革 2, 海航集团有限公司 ( 简称 海航集团 ) 和海南琪兴实业投资有限公司分别以其持有的公司 万股股票和 万股股票向新华控股增资,Starstep Limited 以其持有的 American Aviation LDC 的全部股权向新华控股增资 经中国证监会 关于核准海南航空股份有限公司非公开发行股票的批复 ( 证监许可 [2010]2 号文 ) 批准, 公司于 2010 年 2 月 12 日分别向海发控股和海航集团发行 万股 A 股股票, 股本总额增加至 亿元人民币 该公司所属行业为民航运输业, 主要从事航空运输业务, 经营范围包括 : 国际 国内 ( 含港澳 ) 航空客货邮运输业务 ; 与航空运输相关的服务业务 ; 航空旅游 ; 机上供应品, 航空器材, 航空地面设备及零配件的生产 ; 候机楼服务和经营 ; 保险兼业代理服务 ( 限人身意外险 ) 截至 2010 年末, 该公司经审计的合并口径资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 );2010 年实现营业收入 亿元, 净利润 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 亿元 ) ( 二 ) 债券概况经该公司第六届董事会第二十次 第二十二次会议通过和 2011 年第二次临时股东大会批准, 公司拟申请发行不超过人民币 50 亿元的公司债券, 固定利率, 分为 5 年期和 10 年期两个品种 其中,5 年期品种初始发行规模为 25 亿元,10 年期品种初始发行规模为 25 亿元 ; 两个品种间可以进行双向回拨, 回拨比例不受限制 公司拟将所募资金用于偿还部分银行贷款和补充流动资金 ( 如图表 1 所示 ) 2 以总股本 万股为基数, 由非流通股股东向方案实施股权登记日登记在册的 A 股流通股东每 10 股支付 3.3 股股票对价 2

7 图表 1. 本期拟发行债券概况 债券名称 : 发行规模 : 海南航空股份有限公司 2011 年公司债券 不超过 ( 含 )50 亿元人民币 债券期限 : 分为 5 年期和 10 年期两个品种 其中,5 年期品种初始发行规模为 25 亿元, 10 年期品种初始发行规模为 25 亿元 ; 两个品种间可以进行双向回拨, 回拨比例不受限制 债券利率 : 付息方式 : 本期债券票面利率在债券存续期内固定不变, 采取单利按年计息, 不计复利 本期债券票面利率由发行人和保荐人 ( 主承销商 ) 通过市场询价确定 本期债券按年付息 到期一次还本 利息每年支付一次, 最后一期利息随本金一起支付 资料来源 : 海南航空 三 公司管理 ( 一 ) 股权状况该公司控股股东为大新华航空, 实际控制人为海发控股 截至 2010 年末, 大新华航空持有公司 44.22% 的股权 ( 其中包括 American Aviation LDC 持有的 2.62% 股权 ); 海发控股持有大新华航空 24.97% 的股权, 并直接持有公司 7.21% 股权 ( 如图表 2 所示 ) 大新华航空成立于 2004 年 7 月 12 日, 目前注册资本为 亿元 大新华航空目前主要运营 3 架 B 型飞机, 经营航线包括北京 - 哈尔滨 北京 - 桂林 北京 - 南宁 北京 - 大连 北京 - 南昌 截至 2009 年末, 大新华航空经审计的合并口径资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属于母公司所有者权益为 亿元 );2009 年实现营业收入 亿元, 净利润 3.91 亿元 ( 其中归属于母公司所有者的净利润为 2.15 亿元 ) 海发控股是海南省政府国有资产监督管理委员会所属的国有独资公司, 成立于 2005 年 1 月 26 日, 注册资本为 9.80 亿元, 经营范围为海洋油气开发利用 ; 热带农副产品加工 ; 海洋水产品加工 ; 汽车 旅游 玻璃 浆纸 医药 工业项目开发 ; 公路 港口 水利 城市供水 燃气 电力 环保项目开发 ; 土地储备 开发 经营 ; 房地产开发 经营 ; 办理参股 控股项目的融资业务 ; 办理投资项目的资产管理和股权转让业务 ; 办理建设项目的评估 咨询 策划 论证和担保业务 ( 凡需行政许可的项目凭许可证经营 ) 3

8 图表 2. 公司与实际控制人之间产权关系 资料来源 : 海南航空 ( 截至 2010 年末 ) ( 二 ) 公司治理与关联关系 该公司按照 公司法 证券法 上市公司治理准则 中国证监会有关规定和 上海证券交易所股票上市规则 的要求, 不断完善公司法人治理结构, 设立了股东大会 董事会及专门委员会 ( 包括审计与风险委员会 薪酬与考核委员会 ) 监事会等机构, 并制定了相应的议事规则, 建立了内部控制体系 同时, 公司建立了董事 监事和经理人员的绩效评价标准与激励约束机制 1. 与控股股东之间关系 该公司在经营管理方面独立性强, 与控股股东在资产 财务 人员 业务和机构等方面完全分开, 能够独立运作 控股股东通过股东大会行使股东权利, 未发生控股股东侵占上市公司利润等违法违规现象 2. 关联交易 3 该公司关联交易主要与海航集团及其下属单位和大新华航空及其下属单位进行, 涉及的交易类型除日常购销及租赁之外, 还包括担保 资金拆借 资产及股权转让和其他类型 日常关联交易 海南省政府国有资产管理委员会 100% 海南省发展控股有限公司 24.97% 7.21% 大新华航空有限公司 44.22% 海南航空股份有限公司 该公司日常关联交易大多与其航空运输主业有关, 其中出租飞机的交易规模最大,2010 年确认飞机租赁收入达 亿元 与营收总额相比, 公司日常关联交易规模仍较小, 对公司业绩的影响相对有限 3 海航集团直接持有海南航空 7.21% 股权, 且是大新华航空的第二大股东 海航集团旗下经营多家机场 航空公司及飞机维修公司, 公司与海航集团及其下属单位存在飞机租赁 转让 起降 维修等关联交易 4

9 图表 年度公司日常关联交易情况 ( 单位 : 万元 ) 关联交易内容 定价方式 金额 占同类交易金额的比例 采购航空食品 协议价 14, % 起降费 政府指导价格 19, % 广告收入 双方协议价格 2, % 代理进出口 采购成本按比率 (0.3%~3%) 定价 2, % 关联方代售机票款手续费 协议价 4, % 代关联方销售机票款手续费 协议价 1, % 座席及常旅客服务费 协议价 6, % 飞机定检 航线维护及附件维修费 协议价 30, % 新金鹿卡销售收入 协议价 1, % 出租飞机 协议价 161,265.0 出租房产 协议价 11,112.0 承租飞机发动机 协议价 1,334.5 承租机场航站楼 协议价 资料来源 : 海南航空 关联担保及资金拆借该公司接受担保的金额远大于提供担保的金额,2010 年末公司及其下属单位接受关联方担保金额合计 亿元, 占公司借款总额的 37.23%; 向关联方提供担保的金额合计 亿元 ( 如图表 4 所示 ) 公司关联资金拆借主要是拆入短期资金,2010 年初拆入资金余额合计约 1.27 亿元, 当年拆入资金合计约 9.73 亿元, 偿还资金 9.31 亿元 图表 年末公司关联担保余额 ( 单位 : 万元 ) 担保方向 主债务类型 担保金额 被担保 短期借款 981,731 被担保 长期借款 706,552 提供担保 短期借款 11,170 提供担保 长期借款 184,145 资料来源 : 海南航空 资产及股权转让 2010 年, 该公司及其下属部分子公司向关联方转让部分飞机 航材 土地 办公设备等资产, 转让价格合计约 亿元, 转让净收益合计约 4.70 亿元 ( 如图表 5 所示 ) 同年, 海航航空控股有限公司 ( 简 5

10 称 海航航空控股 ) 向公司转让其全资子公司海南航鹏 4 海南国旭和海南国善的全部股权, 转让总价款约 亿元 图表 年公司关联资产转让交易情况 ( 单位 : 万元 ) 关联方关联交易内容定价原则交易金额净收益 海航航空控股转让飞机评估价值 149,331-1,539 5 大新华技术转让航材及土地等评估价值 127,205 46,086 香港航空转让飞机评估价值 29,097 2,356 海航航空销售转让办公设备协议价 合计 306,435 47,011 资料来源 : 海南航空 此外, 该公司还与关联方发生飞行员转让及租赁 维修及保障服务代垫费用等交易, 但交易规模较小, 对公司业绩影响很有限 公司金额较大的关联方应收 应付款项有货币资金 其他应收款和应付票据 其中, 货币资金是在海航财务的存款, 公司专门制定了 在海航集团财务有限公司存款资金风险防范制度 和 在海航集团财务有限公司存款风险处置预案, 以进一步规范与海航财务之间的关联交易 ; 其他应收款 6 主要是应收海航航空控股和大新华航空技术有限公司 ( 简称 大新华技术 ) 的资产转让款, 该等款项已于 2011 年全部收回 ; 应付票据主要是与海南海航进出口有限公司 7 ( 简称 海航进出口 ) 的结算所致 图表 年末公司关联方应收 应付款项余额 ( 单位 : 万元 ) 科目金额占总资产的比例科目金额占总负债的比例 货币资金 481, % 应付票据 209, % 应收利息 3, % 应付利息 % 应收账款 17, % 应付账款 18, % 其他应收款 279, % 其他应付款 17, % 预付账款 13, % 合计 795, % 合计 246, % 资料来源 : 海南航空 ( 三 ) 高层管理者 该公司按照 公司章程 规定的任职条件和选聘程序选择高级管理 4 子公司全称详见附录一 5 海南航空向海航航空控股转让 22 架 D328 飞机, 转让净收益为 0.25 亿元 ; 海南航空下属的新华航空及山西航空向海航航空控股转让 7 架 D328 飞机, 转让净损失为 0.40 亿元 上述交易的盈亏相抵, 最终净损失 0.15 亿元 6 受海航集团控制 7 联营公司, 持股比例 30% 6

11 办人董事会秘书办公室财合市安保货运飞维客舱与地面服务部力场全行修资销监控工公务规卫运行源售察制程部部部部部部部部部部部室新世纪评级 人员 公司高管团队相对稳定, 有利于公司持续稳定经营 公司董事会下设的薪酬与考核委员会负责对公司高管在安全生产 经营成果 财务状况 服务质量等方面的指标进行综合考评, 董事会根据年度综合考评结果确定高管薪酬 该公司现任董事 监事和高级经营管理人员最近三年无违法和重大违规记录 ( 四 ) 内部管理 1. 组织架构该公司设立了适应自身经营管理需要的职能部门 ( 如图表 7 所示 ), 并明确了各部门的职责及权利, 通过制度化管理, 以保证公司的正常运作 截至 2010 年末, 公司合并范围内的子公司共 15 家 ( 详见附录一 ) 公司通过推荐董事和高级管理人员的方式对下属企业的经营活动进行管理和监控 图表 7. 公司组织结构图 审计与风险委员会 薪酬与考核委员会 股 东 大 会 董 事 会 总 裁 监事会 采购资料来源 : 海南航空 2. 人员状况截至 2010 年末, 该公司共有在职员工 7959 人, 其中飞行员 乘务员和机务人员占 43.50%, 拥有本科及以上学历的员工占 45.04% 随着机队和业务规模扩大, 公司在核心技术人才方面面临一定的压力 公司通过加大招聘飞行员力度 引进外籍飞行员, 与高校联合办学和内部培养等多种渠道缓解人力资源压力 7

12 3. 业务管理自上市以来, 该公司根据 公司法 证券法 和 上市公司内部控制指引 等法律法规的要求, 建立了较健全的内部控制体系, 涵盖公司治理 生产经营管理 财务会计 安全管理 关联交易管理等主要方面 在生产经营方面, 该公司根据市场情况制定了较完善的管理制度, 包括 年度生产经营计划制度 市场营销管理制度 安全生产管理制度 等 通过实行精细化航班管理, 根据市场的季节性特征, 完善航线网络布局 ; 通过建立 总体 区域 航线 三层次监控报表体系 运用航班预警系统 执行价格适时监控机制等措施, 实现公司收益最大化 在财务管理方面, 为加强资金管理, 有效筹集和安排资金, 保证资金安全, 该公司严格按照 会计法 企业会计准则 的规定, 制订了各项财务管理制度, 对资金管理 资产管理 财务管理体制 财务核算 对外投资管理 成本费用管理 收入和利润分配的管理进行了明确的规定 公司对飞机 发动机采购 长期工程建设和股权收购合并等重大投资活动 资产抵押等融资活动 对外担保等方面采取集中管理模式, 实行分级授权 逐级审批的管理, 重大经营决策须经董事会或股东大会批准, 能够有效控制投融资风险 董事会通过审计委员会, 对公司的财务管理实施有效的监督, 进一步健全公司的财务管理体系 该公司高度重视生产安全管理和提升服务质量 公司安全管理水平已达到了国际航空运输协会 (IATA) 运行安全审计程序 (IOSA) 的安全审查标准, 成为国内少数几家通过 IOSA 审定的民用航空公司之一, 创造了零事故征候万时率的安全业绩 在服务质量方面, 公司推出了 全系列产品, 个性化服务 的全新服务理念, 为旅客提供 全方位 全过程 无缝隙 的超值服务, 获得了 SKYTRAX 五星航空公司 称号 8 在关联交易管理方面, 该公司制定了 关联交易制度, 界定了交易范围及其披露范围, 规范了审议程序, 并明确了对特别事项的处理安排 公司还制定了 与关联方资金结算规定 在海航集团财务有限公 8 SKYTRAX 是一家航空运输研究认证机构, 每年对全世界 200 多家航空公司进行从机场到客舱各项服务品质的全方面审核 航空公司星级评定由 一星 至 五星 分列五个等级, 五星 为最高评价 截止目前, 全球有七家航空公司获得 SKYTRAX 五星评级 8

13 司存款资金风险防范制度 和 在海航集团财务有限公司存款风险处置预案 等相关制度, 以进一步规范相关交易的管理 ( 五 ) 评价该公司已建立较健全的公司治理结构, 并设置了适应自身经营管理需要的组织架构, 制定了较完备的管控制度, 经营管理较为规范 公司高级管理团队较稳定, 人员配备基本能够满足现有经营管理需要 四 经营分析 ( 一 ) 经营环境民航业与经济发展水平密切相关, 未来我国经济有望保持较快增长, 民航业还有较大的发展空间, 但市场开放及高铁快速扩张将进一步加大市场竞争压力 民航业是典型的周期性行业, 其发展状况与经济发展水平密切相关 2008 年, 国际金融危机爆发对航空运输市场需求造成一定的不利影响, 我国民航业的运营效率有所下滑 ( 如图表 8 所示 ) 随着市场需求增长的恢复, 我国民航业的效益已得到明显的改善 1980 年, 民航走企业化道路的改革思路确立 此后, 我国遵循政企分开的思路, 对民航管理体制进行了一系列改革, 目前我国民航运输及服务保障 机场和航务管理已相对独立 1985 年, 中国民用航空局 ( 简称 民航局 ) 以原有 6 个管理局为基础, 组建了国际航空 东方航空 南方航空 西南航空 北方航空和西北航空等六大航空公司, 自身不再直接经营航空业务, 主要行使政府职能, 进行行政管理 随着经济的发展和民航管理体制改革效果的显现, 我国民航业开始快速增长, 1990~2009 年, 我国国内定期航班航线数量从 437 条增至 1592 条, 定期航班通航机场数从 94 个增至 165 个, 民航全行业运输飞机期末架数从 204 架增至 1417 架 2006 年, 我国成为全球第二大民航运输国家, 之后我国民航业运能继续扩张 截至 2009 年末, 我国定期航班国内通航城市数为 163 个, 远低于我国地级以上城市数量 十二五 期间, 我国民航投资规模将加大, 机场建设加速进行 预计 十二五 期间我国民航全行业的投资规模将在 1.5 万亿以上, 到 2015 年底全国运输机场的数量将达到 220 个以上, 我国民航业的发展基础将明显增强 9

14 图表 8. 近年来我国民航业发展概况 指标单位 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 定期航班航线总数条 1,506 1,532 1,592 9 定期航班国内通航城市数 个 民航全行业运输飞机期末架数架 1,134 1,259 1,417 其中 : 大中型飞机架 1,050 1,155 1,297 国内定期航班通航机场数个 一 运输完成情况 运输总周转量亿吨公里 旅客运输量万人次 18, , , , 货邮运输量万吨 二 飞机日利用率 三 航班效率 平均小时 / 日 大中型飞机小时 / 日 小型飞机小时 / 日 正班客座率 % 正班载运率 % 资料来源 : 民航运输 通用航空生产统计年报,2010 年数据来自民航总局网站 2002 年 3 月, 国务院批准实施 民航体制改革方案, 民航局直属的 9 家航空公司联合重组为中国航空集团公司 中国东方航空集团公司 中国南方航空集团公司等 3 大航空集团公司 此后, 民航总局又分别在市场准入和航权方面进一步放开 2005 年 7 月, 民航局发布了 国内投资民用航空业规定 ( 试行 ), 鼓励 支持国内投资主体投资民用航空业 我国随后出现了春秋航空 吉祥航空 奥凯航空 鹰联航空等多家民营航空公司 此外, 国外航空公司也逐渐加入我国航空市场的竞争 美国联合包裹运输公司 (UPS) 美国联邦快递公司(FedEx) 在我国设立独资公司, 翡翠国际货运航空有限公司 长城航空有限公司 扬子江快运航空有限公司 东海航空有限公司 上海国际货运航空有限公司等中外合资货运航空公司也相继正式开航 2007 年 5 月, 中美两国达成扩大航空运输市场准入协议, 标志着我国民航业对外开放程度进一步提高 我国民航业竞争激烈, 但三大国有航空公司的国内行业地位仍较明显 ( 如图表 9 所示 ), 市场份额合计超过 50% 10 此外, 我国航空业还将受到高速发展的高铁网络带来的竞争压力 9 不含港澳台地区, 下同 10 运输总周转量和旅客运输量的份额合计超过 50%, 货邮运输量的份额合计低于 50%, 为 42.15% 10

15 11 根据 中国铁路中长期发展规划, 到 2020 年, 我国将建立省会城市及大中城市间的快速客运通道, 规划 四纵四横 12 铁路快速客运通道以及三个城际快速客运系统 ; 建设客运专线 1.2 万公里以上, 客车速度目标值达到每小时 200 公里及以上 图表 年三大国有上市航空公司与海南航空的对比 指标 国航股份 东航股份 南航股份 海南航空 期末服务的飞机总数 ( 架 ) 可用座位公里 ( 百万 ) 98, , , , 可用吨公里 ( 百万 ) 15, ,, , 运输总周转量份额 19.95% 17.55% 18.83% 5.10% 旅客运输量份额 17.28% 21.98% 21.44% 5.17% 货邮运输量份额 15.23% 15.87% 15.32% 4.03% 平均客座率 76.53% 72.16% 75.30% 78.02% 平均载运率 64.24% 65.20% 67.14% 飞机日利用率 ( 小时 / 日 ) 收入 ( 亿元 ) 利润总额 ( 亿元 ) 资料来源 : 根据各公司年报整理 航油价格的上涨增加了航空公司的运营成本, 同时激烈的市场竞争抑制了航空公司向下游转嫁成本压力的能力 燃油附加与航油价格联动机制的建立可在一定程度上缓解航空公司的成本压力 燃油成本是航空公司的主要成本之一 随着航空燃油价格的上涨, 燃油成本占航空公司总成本的比例不断提高, 目前已超过 40% 油价上涨提高了航空公司的盈亏平衡点, 使提高平均客座率与转嫁成本压力之间的矛盾加深 同时, 激烈的市场竞争在较大程度上抑制了航空公司通过上调票价来转移燃油成本压力的能力 成品油价格形成机制改革以来, 我国成品油价格与国际原油价格的联系愈加紧密, 波动频率加大, 总体呈上升趋势 国际油价受美国货币政策 原油主产区政治经济形势 11 航空运输安全保障要求高, 且易受天气 航空管制等因素的影响 与之相比, 高铁的准时性优势明显, 在一定里程范围内给民航造成较大的竞争压力 然而, 就目前而言, 高铁的高票价在一定程度上抵消了其准时性带来的竞争优势 12 四纵 客运专线包括 :1 北京 上海 ( 京沪高铁 ), 贯通京津至长江三角洲东部沿海经济发达地区 ;2 北京 武汉 广州 深圳, 连接华北和华南地区 ;3 北京 沈阳 哈尔滨 ( 大连 ), 连接东北和关内地区 ;4 杭州 宁波 福州 深圳, 连接长江 珠江三角洲和东南沿海地区 四横 客运专线 :1 徐州 郑州 兰州, 连接西北和华东地区 ;2 杭州 南昌 长沙, 连接华中和华东地区 ;3 青岛 石家庄 太原, 连接华北和华东地区 ;4 南京 武汉 重庆 成都, 连接西南和华东地区 11

16 等多方面因素的影响, 波动性较大, 给我国航空公司带来了较大的经营压力 自 2000 年开始征收以来, 我国燃油附加费的征收历经两次取消或暂停 (2004 年 ~2005 年 8 月 1 日,2009 年 1 月 15 日 ~2009 年 11 月 14 日 ) 和多次收取标准调整 2009 年 11 月 11 日, 国家发改委 民航局联合发布 关于建立民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制有关问题的通知, 燃油附加与国内航空煤油综合采购成本实行联动, 航空公司可在规定范围内, 自主确定是否收取燃油附加及具体收取标准 执行时间, 向社会公布后执行, 同时报国家发展改革委 民航局备案 自 2011 年 2 月 22 日零时 ( 含 ) 起 ( 以出票时间为准 ), 我国国内航线旅客运输燃油附加费收取标准再次调整, 其中 800 公里以上航线每位旅客收取标准为 90 元,800 公里以下 ( 含 ) 航线每位旅客收取标准为 50 元, 较调整前的标准大幅提高 人民币升值可降低国内航空公司的航空器采购成本和租赁费用, 有利于航空公司效益的提升 我国航空公司运营的飞机大部分为美国波音公司和欧洲空客公司的产品 近几年, 人民币兑美元汇率升值较快, 有助于国内航空公司降低航空器的采购成本和租赁费用 一方面, 国内航空公司的飞机 发动机大多从国外购买或融资性租赁, 人民币升值可为航空公司带来较大的汇兑收益 另一方面, 对于拥有国际航线或者采取经营性租赁的航空公司, 人民币升值减少了航空公司用于支付经营租赁租金 国外机场费用 机场服务费 维修费用 国际市场航油采购等经营成本 ( 二 ) 经营状况 1. 总体经营状况 该公司航空运输主业突出, 主营业务收入占营业总收入的 90% 以上, 其他业务收入也主要是与航空运输有关的飞机租赁业务收入 退票手续费收入等 公司营业收入除在 2008 年受国际金融危机和国内自然灾害等不利因素的影响而略微下滑之外, 近几年增长势头总体较好 2008~2010 年, 公司营业收入分别为 亿元 亿元和 亿元, 年环比增幅分别为 14.73% 和 39.60% 航空运输业务的固定成本高, 其盈利能力在很大程度上取决于运能的利用率 2008 年, 由于市 12

17 场需求减少, 公司平均客座率下降, 且机队规模扩大及油价上涨使成本增加, 公司毛利率下降至 7.64% 随着市场需求的恢复, 公司效益明显提升,2010 年毛利率上升至 28.62% 该公司客运收入占公司营业收入的比重超过 80% 自 2008 年同比减少 0.69% 后, 公司客运收入开始加速增长,2009 年和 2010 年环比增幅分别为 15.25% 和 42.86%,2010 年占营业收入的 84.56% 从 2009 年的旅客运输量看, 公司在国内排名仅次于国航 南航和东航 除客运收入之外, 公司收入主要包括飞机租赁业务收入 货运及逾重行李费收入和包机收入 其中, 飞机租赁业务收入和货运及逾重行李费收入快速增长,2010 年同比增幅分别为 18.97% 和 71.31%, 分别占营业收入的 7.43% 和 3.81%; 包机业务则逐年收缩,2010 年占营业收入的比例降至 1.82% 图表 ~2010 年公司营业收入结构 ( 单位 : 亿元 ) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2008 年 2009 年 2010 年 其他 飞机租赁 包机 货运及逾重行李费 客运 数据来源 : 根据公司各年年报整理 2. 航空运输业务 客运业务是该公司航空运输业务的核心, 且其收入占主营业务收入的占比逐年上升,2010 年达 93.57% 公司航线网络已基本覆盖北京 广州 海口等地区主要商务航线和旅游航线, 以及以西安 昆明为交通枢纽, 辐射西北 西南等重要地区的支线航线 公司采取了灵活的经营策略以应对国内航空市场的激烈竞争 首先, 公司积极与其他航空公司进行代码共享等多种方式合作, 以延伸市场空间 其次, 公司利用自身航线和基地资源优势, 大力发展国内旅游航线和支线航空市场, 公司国际航线也以旅游包机航线为主, 形成了自己的经营特色 近年来, 该公司机队规模持续扩大, 增加的飞机主要是波音系列 公司将继续投入大量资金以保障运力的增长 受国际金融危机和国内自 13

18 然灾害等不利因素的影响,2008 年航空运输市场需求下滑, 公司运营效率和生产效益大幅下滑, 客运业务毛利同比减少 82.30%, 客运业务毛利率从上年的 20.38% 下降至 3.63%, 主营业务毛利率下降至 3.57% 随着市场需求的恢复, 公司运营效率和生产效益明显改善,2010 年客运业务实现毛利 亿元, 同比增长 %, 是 2007 年的 1.93 倍, 客运业务毛利率上升至 24.00%, 为近几年的最高水平 2010 年, 公司对航线布局有所调整, 减少了 56 条国内航线和 6 条港澳地区航线, 增加了 8 条国际航线, 国内 国际 港澳地区航线数量分别为 428 条 56 条和 12 条 13 图表 ~2010 年公司主业经营数据 指标 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 机队规模 ( 架 ) 其中 : 波音系列 空客系列 可用座公里 (ASK) 2,696, ,791, ,600, ,934, 运输总周转量 ( 万吨公里 ) 226, , , , 旅客运输量 ( 万人 ) 1, , , , 货邮运输量 ( 万吨 ) 飞行总公里 ( 万公里 ) 18, , , , 总飞行小时 ( 小时 ) 295, , , , 飞行班次 ( 班次 ) 146, , , , 飞机日利用率 ( 小时 ) 平均客座率 (%) 平均载运率 (%) 资料来源 : 海南航空 未来一段时期内, 我国经济将保持较快增长态势, 航空运输需求将继续扩张 该公司在海南省航空运输市场具有较明显的地位,2010 年初, 国务院发布 关于推进海南国际旅游岛建设发展的若干意见, 提出建设海南国际旅游岛, 打造有国际竞争力的旅游胜地 此后, 财政部 国家工商行政管理总局 国家旅游局等部门相继给予多种优惠政策, 支持海南国际旅游岛的建设, 这将为公司主业带来很好的发展机遇 然而, 民航业运力的不断增长将加剧市场竞争, 高铁网络的扩张也会给国内民航业带来一定的竞争压力 13 可用座公里 = 飞行公里乘以可出售座位数 ; 飞机日利用率 : 由轮楔于飞机起飞时脱离机轮开 始计算, 直至轮楔再次返回机轮的完整小时或部分小时 ; 平均客座率 = 以收费客公里除以可用座位公里所得的百分比 ; 平均载运率 = 以收费吨公里除以可用吨公里所得的百分比 14

19 ( 三 ) 主要经营优势与风险 1. 主要经营优势 (1) 发展空间较大未来我国经济有望保持较快增长, 民航业还有较大的发展空间 十二五 期间, 我国民航投资规模将加大, 民航业的发展基础将明显增强 该公司在海南省航空运输市场具有较明显的地位, 海南国际旅游岛的建设将为公司主业带来很好的发展机遇 (2) 拥有一定的行业地位该公司是航线和基地数量最多的国内航空公司之一, 航线网络较广 2009 年, 公司飞行小时数 飞行里程数 运输总周转量 旅客运输量等指标仅次于国航 南航和东航等三大国有航空公司, 拥有一定的行业地位 (3) 品牌优势较明显该公司的服务水平居国内乃至全球航空运输业的前列, 品牌优势较明显 2009 年 12 月和 2011 年 1 月, 公司先后成为 SKYTRAX 四星航空公司 和全球第七家 SKYTRAX 五星航空公司, 是国内首家获此荣誉的航空公司 (4) 经营管理水平较高该公司通过灵活的经营手段和规范的内部管理, 在一定程度上弥补了经营规模小于三大国有航空公司的不足 公司着力开发旅游航线和支线航空市场, 实行差异化竞争, 并积极与国内外其它航空公司开展代码共享和中转联程等多种形式的合作 公司实行高度集中的管理模式, 各项主要资产的运行效率处于较高水平 2. 主要经营风险 (1) 监管与产业政策的变动风险我国民航业管制程度较高, 国家在航线开放 航空业重组 飞机引进 机票价格确定 燃油附加费征收等方面具有很强的控制力 监管与产业政策的调整可能影响我国民航业的竞争格局, 进而影响该公司的市 15

20 场地位和经营业绩 (2) 市场需求波动风险民航业的固定成本高, 其经济效益在很大程度上取决于运能的利用情况 虽然我国航空运输市场需求仍存在较大的增长空间, 但重大特殊事件 ( 如次贷危机 ) 引起市场需求波动的可能性仍然存在, 公司业绩将受到重大影响 (3) 经营压力大运能扩张和航油价格上涨将增加该公司的固定成本, 进而加大其维持良好运能利用情况 ( 如平均客座率 ) 的压力 成品油价格形成机制改革以来, 我国航油价格与国际原油价格的联系愈加紧密, 波动性加大 尽管我国航空运输需求总体增长的趋势较明显, 但国内民航业运能的快速扩张仍可能进一步加剧市场竞争 此外, 高铁网络的建设也会给国内民航业带来较大的竞争压力 竞争压力的加大将抑制公司通过票价调整来转移成本压力的能力 此外, 民航业对安全性的要求非常高 该公司可能面临天气变化 疾病等自然灾害 机械故障 恐怖袭击及其他特殊事件的巨大挑战 (4) 资金压力将加大 财务杠杆将提升该公司将继续扩大机队规模, 以抓住我国航空运输市场快速增长的机遇 为此, 公司将面临巨额资金需求, 资金压力将加大 同时, 若公司未能及时补充足够的权益资本, 其财务杠杆将随着债务融资而进一步提升 (5) 专业技术人员短缺的风险航空运输市场的快速发展和民航业机队规模的扩大导致我国出现飞行员 飞行签派等专业技术人员短缺的情况, 国内航空公司在招募合格飞行员等专业技术人员方面的竞争激烈 公司若不能成功培训及留用足够数量的专业技术人员, 其运营效率和生产效益将会受到一定的负面影响 ( 四 ) 发展战略在我国民航业快速发展的背景下, 该公司制定了 全面提升公司综合竞争实力, 打造航空主业核心业务平台, 建设智力密集 技术领先 16

21 管理优秀 资金雄厚并具备国际竞争力的世界级航空企业 的整体战略 公司将通过以下几个方面实现整体战略 :1 全面推进国际化进程, 完善航线全球布局 ;2 贯彻国家战略, 积极参与海南国际旅游岛建设 ;3 创新营销模式, 努力拓展市场经营渠道 ;4 进一步投入运力, 增加公司经营收入 ;5 持续提升公司运营和服务品质, 加强公司经营管理, 落实公司增收节支计划 ( 五 ) 评价我国民航业仍存在较大的发展空间, 但行业运能的扩张和高铁网络建设将加大国内航空公司面临的竞争压力 民航业的固定成本高, 其效益易受运能利用情况变化的影响 航油价格已成为影响航空公司业绩的最主要因素之一, 上涨压力较大 人民币升值则有助于缓解我国航空公司的成本压力 该公司的规模在除国航 南航和东航等三大国有航空公司之外的国内航空公司中位居前茅, 且拥有明显的品牌优势 公司机队规模不断扩大, 目前运营效率和生产效益情况较好, 但仍可能面临市场需求波动 资金及运营压力加大 专业技术人员紧缺等多方面的挑战 五 财务分析 ( 一 ) 债务分析 1. 债务结构 与其他国内航空公司一样, 该公司一直保持较高的财务杠杆 近年来, 公司债务规模不断扩大 截至 2010 年末, 公司负债总额达 亿元, 较上年末增加 11.42% 公司在 2010 年 2 月成功非公开发行股票融资后, 归属于母公司所有者权益大幅增加, 负债水平有所下降, 但绝对水平仍较高 公司 2010 年末资产负债率为 81.22%, 较上年末下降 个百分点 未来公司将继续投入大量资金以扩张规模, 负债总额将继续增长, 在所有者权益未相应增加的情况下, 负债水平将有所上升 14 尚不包括表外的经营性租赁合同产生的应付租金 截至 2010 年末, 根据已签订的不可撤销的经营性租赁合同, 公司未来最低应支付租金汇总如下 : 一年以内 亿元 ; 一至二年 亿元 ; 二至三年 亿元 ; 三年以上 亿元 15 为完成 2011 年经营目标, 公司预计 2011 年度的资金需求约 280 亿元人民币, 并将通过银行信贷 短期融资券等多种融资渠道筹措解决, 资金用途主要是保障运力增长 17

22 该公司的债务期限结构较合理,2010 年末流动负债占负债总额的 54.19% 刚性债务是公司最主要的债务类型( 如图表 12 所示 ),2010 年末占负债总额的 86.47%; 其中, 短期刚性债务占刚性债务的 50.43%, 近几年占比呈上升趋势 公司刚性债务主要是长短期借款,2010 年末占比达 89.30%, 其余是应付票据和应付融资租赁款,2010 年末占比分别为 6.40% 和 4.29% 除刚性债务之外, 该公司 2010 年末金额较大的负债主要包括应付账款 递延所得税负债和其他应付款等, 分别占负债总额的 5.42% 2.33% 和 2.20% 其中, 应付账款主要是与主业相关的飞机及发动机维修费 起降费 航油费 航材款等 ; 递延所得税负债主要是非同一控制 16 下的企业合并和投资性房地产按公允价值计量产生应纳税暂时性差异所致 ; 其他应付款主要是工程款 关联方代收及代垫款项 押金及各项基金 机场建设费 民航建设基金 飞机改装费 购买飞机款 飞行员培训费和航材送修款等款项 图表 ~2010 年末公司债务结构 100% 刚性债务 应付账款 其他应付款 递延所得税负债 其他负债 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2008 年末 2009 年末 2010 年末 资料来源 : 海南航空 2. 公司借款情况 该公司借款规模扩张较快,2010 年末长短期借款余额达 亿元 公司信贷融资渠道较为畅通, 截至 2010 年末, 公司获得的银行授信额度合计约 亿元, 尚有 亿元的额度未使用 该公司对融资和资金实行集中管理, 母公司是主要融资主体,2010 年末母公司刚性债务余额占合并口径余额的 75.13% 公司借款以担保 年公司收购了扬子江地产集团有限公司和海航酒店控股集团有限公司持有的北京科航合计 95% 的股权 ;2010 年公司收购了海航航空控股下属的海南国善 海南国旭和海南航鹏等三家全资子公司 18

23 借款为主,2010 年末信用借款仅占借款总额的 10.45% 截至 2010 年末, 海航集团等关联方为公司 亿元 ( 占公司借款总额的 37.62%) 的借款提供担保, 对公司的支持力度大 此外,2010 年末公司以美元为主的外币借款余额达 亿元, 占借款总额的 30.41% 人民币兑美元汇率的上升可为公司带来一定的汇兑收益 图表 年末公司借款情况 ( 单位 : 亿元 ) 种类 17 信用借款 抵押借款质押借款保证借款 保证加抵 ( 质 ) 押借款 合计 短期借款 长期借款 合计 资料来源 : 海南航空 2010 年年度报告 3. 或有负债 截至 2010 年末, 该公司对外担保余额为 亿元, 担保比率为 14.53%, 担保风险可控 根据公司 2010 年年度报告, 除上述担保事项之外, 公司无其他需要披露的或有事项 总体而言, 公司或有负债风险可控 ( 二 ) 盈利性分析 该公司机队规模不断扩大, 可为其业绩增长提供较坚实的基础 由于固定成本较高, 公司盈利能力易受市场需求波动的影响 国际金融危机 国内自然灾害等不利因素导致公司平均客座率出现一定幅度的下降, 并迫使公司在 2008 年大幅减少飞行班次, 毛利率大幅下降至 7.64%, 18 全年亏损 亿元 随着市场需求的恢复, 公司业绩迅速改善 2010 年, 公司实现净利润 亿元, 各项盈利指标上升至近年来的最高水平 ( 如图表 14 所示 ) 除毛利之外, 营业外收入也为公司贡献了一定的盈利 2008~2010 年, 公司营业外收入分别为 1.60 亿元 5.84 亿元和 亿元, 其中政府补助收入分别为 1.39 亿元 4.93 亿元和 2.08 亿元, 经常性的政府补助主要是税费返还 财政贴息等 17 短期借款中有 亿元保证借款是由母公司为下属子公司的借款提供保证, 从合并口径的角度看, 其本质是公司的信用借款 因此, 本报告将该笔借款归为信用借款一类 年, 公司对若干运营收益较差的 D328 飞机及发动机计提减值准备 4.81 亿元, 对商誉 计提减值准备 1.25 亿元, 全年共确认资产减值损失 6.16 亿元 19 其中资产转让收益 5.10 亿元 年公司收到民航基础建设基金返还款 3.49 亿元 19

24 图表 ~2010 年公司主要盈利指标 指标 2008 年 2009 年 2010 年 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 资料来源 : 海南航空 随着债务融资规模的扩大, 该公司利息支出不断增加 2010 年, 公司费用化利息支出金额达 亿元, 同比增长 39.49%, 财务费用占期间费用的 50.20% 公司外币债务( 主要是借款和融资租赁 ) 较多, 近几年人民币升值为公司带来了可观的汇兑收益,2008~2010 年公司确认的汇兑收益净额累计达 9.03 亿元, 但各年确认的金额变动幅度大 未来公司利息支出将虽债务规模的扩大而继续增加, 而汇兑损益则主要取决于人民币兑美元汇率的变动情况 近两年, 公司销售费用增长较快, 费用率保持在 30% 以上,2010 年为 34.51%; 管理费用率则随收入的增长而下降,2010 年为 15.29% ( 三 ) 现金流分析该公司现金获取能力较强,2008~2010 年营业收入现金率分别为 % 98.71% 和 % 在经营环节, 公司每年保持现金净流入状态, 但净流量存在一定的波动 2008~2010 年, 公司经营性现金净流量分别为 亿元 亿元和 亿元 公司其他与经营活动有关的现金流量较大, 主要是票据保证金的收付 总体而言, 公司经营性现金净流量对债务的覆盖程度尚合理 ( 如图表 15 所示 ) 图表 ~2010 年公司经营性现金净流量对债务的覆盖情况 指标名称 2008 年 2009 年 2010 年 经营性现金流净额 / 流动负债 (%) 经营性现金流净额 / 短期刚性债务 (%) 经营性现金流净额 / 负债总额 (%) 资料来源 : 海南航空 该公司处于快速扩张期, 资本性支出规模大, 主要用于扩张运力 未来公司仍将投入大量资金以保障运力增长 2011 年公司计划引进飞 21 机 10 架, 其中 9 架自购 2008~2010 年, 公司购建固定资产 无形 21 信息摘自公司第六届第二十一次董事会决议公告, 这 10 架飞机包括 7 架 B 架 20

25 资产和其他长期资产支付的现金分别为 亿元 亿元和 亿元, 投资性现金净流量分别为 亿元 亿元和 亿元 ; 非筹资性现金净流量分别为 亿元 亿元和 亿元 除上述固定资产投资支出之外, 该公司投资环节近三年的主要现金收付情况如下 : 2008 年, 该公司预付了北京科航 95% 股权购买款 亿元和北京燕京饭店有限责任公司 45% 股权购买款 6.19 亿元 ( 支付其他与投资活动有关的现金 ) 2009 年, 该公司收回了预付的 8.29 亿元渤海国际信托有限公司 ( 原河北省国际信托投资有限责任公司 )39.14% 股权购买款和 6.19 亿元北京燕京饭店有限责任公司 45% 股权购买款, 支付其他与投资活动有关的现金 9.92 亿元 ( 定期存款 ) 2010 年, 该公司对海航国际旅游岛开发建设有限公司 ( 简称 海岛建设 ) 投资 亿元, 占海岛建设注册资本比例的 33%; 收购布鲁塞尔 SODE 集团 海南国善 海南国旭 海南航鹏等公司 100% 股权, 支付的现金净额 亿元 ; 支付其他与投资活动有关的现金 亿元 ( 定期存款 ) ( 四 ) 资产质量分析除 2008 年因大额亏损而有所减少之外, 该公司所有者权益总体保持增长 2010 年, 公司非公开发行股票, 并实现较高盈利, 权益资本实力明显增强 截至 2010 年末, 公司归属于母公司所有者权益为 亿元, 较上年末增长 90.35%; 股本和资本公积分别占归属于母公司所有者权益的 33.10% 和 49.99%, 权益资本结构较稳健 近年来, 该公司资产规模快速扩张, 年复合增长率超过 20% 截至 2010 年末, 公司资产总额达 亿元, 其中流动资产占 28.85% 货币资金是公司最主要的流动资产, 占比超过 80% 近两年, 公司融资规模加大, 业绩也有很大改善, 货币资金存量大幅增加, 推动流动资产占比快速回升, 使公司流动比率从 2008 年末的 37.06% 回升至 2010 年末 65.55%, 但仍处于较低水平, 资产流动性不足 2010 年末, 公司第二大流动资产是其他应收款, 账面价值为 亿元 ( 占流动资产的 A330 和 1 架 B787-8, 其中 1 架 A330 飞机采取经营租赁的方式 21

26 14.01%), 较上年末增加 亿元, 主要是增加了应收大新华技术资产转让款 亿元及应收海航航空控股飞机转让款 亿元 ( 该等款项已于 2011 年全部收回 ) 2008~2010 年末, 公司现金比率从 31.33% 上升至 52.96%, 充裕的货币资金存量可为公司即期债务本息的偿付提 22 供有效保障 此外, 较为畅通的信贷融资渠道也可进一步强化公司债务本息的偿付保障 该公司非流动资产主要包括固定资产 投资性房地产 在建工程 23 长期股权投资等 ( 如图表 16 所示 ) 其中, 固定资产主要是飞机及发动机,2010 年末账面价值占固定资产总账面价值的 91.76%, 成新率达 80.69%, 处于较高水平 ; 投资性房地产包括房屋建筑物和土地使用权, 2010 年末两者账面价值占比分别为 59.60% 和 40.40%; 在建工程主要是飞机采购和北京机场扩建工程一期,2010 年末占比分别为 86.05% 和 12.11%; 长期股权投资主要是对海岛建设 海口美兰国际机场有限责任公司和海航集团财务有限公司的投资, 占比分别为 70.99% 14.42% 和 4.81% 总体而言, 公司资产质量总体较好, 货币资金存量充裕, 可在一定程度上弥补资产流动性不足的缺陷 图表 年末公司非流动资产结构 在建工程 10.85% 长期股权投资 4.15% 其他 6.71% 投资性房地产 19.39% 固定资产 58.90% 资料来源 : 海南航空 ( 五 ) 评价该公司负债水平较高, 但债务期限结构较合理 公司业绩易受航空运输需求波动的影响, 目前已随市场的好转而得到很大改善 公司主业现金获取能力较强, 经营环节的现金流状况较好, 但资本性支出较大 公司资产流动性不足, 但总体质量较好 公司货币资金存量充裕, 信贷融资渠道较为畅通, 可为其即期债务本息的偿付提供有效保障 剔除公司受到限制的其他货币资金,2010 年末公司现金比率仍高达 40.37% 以波音系列飞机为主 22

27 六 募集资金使用分析 ( 一 ) 募集资金使用该公司拟将本次发行公司债券募集的不超过 50 亿元人民币资金, 用于偿还部分银行贷款和补充流动资金 以本期债券募集资金替换部分银行贷款, 有助于公司优化债务结构 ; 补充流动资金有助于公司业务发展 ( 二 ) 风险该公司投资力度较大, 如果未来经济增长放缓或航空业出现突发事件等不确定性因素, 公司整体盈利水平和现金流将受较大影响 七 偿债保障分析 ( 一 ) 主业后续发展动力较强我国经济有望继续保持较快增长态势, 随着国民收入水平的提高, 乘坐飞机旅行的人数将增加 该公司在海南省航空运输市场的地位明显, 海南国际旅游岛的建设将为公司主业发展创造良好机遇 公司机队规模保持扩张态势, 可较好地抓住市场扩大的机遇, 创造更多效益 2010 年, 公司营业收入和净利润同比分别增长 39.60% 和 % ( 二 ) 盈利及现金流状况良好我国航空运输市场状况明显好转, 该公司运营效率及经营效益随之快速改善 2010 年, 公司实现营业利润 亿元, 营业利润率达 12.91%; 实现归属于母公司所有者的净利润 亿元, 归属于母公司所有者权益的收益率达 31.70%, 盈利能力较强 该公司现金获取能力较强, 经营环节的现金流状况较好 2008~ 2010 年, 公司经营环节累计现金净流量是累计利息支出的 1.97 倍, 覆盖程度高 ;EBITDA 对流动负债和刚性债务的平均覆盖率分别为 0.17 倍和 0.11 倍, 处于相对合理水平 公司主业规模将继续扩大, 盈利和经营性现金流将随之增加, 可进一步强化公司的偿债能力 ( 三 ) 货币资金存量充裕且信贷融资渠道较畅通该公司货币资金存量充裕,2008~2010 年末剔除受限制的货币资金后的现金比率平均为 35.45% 此外, 公司拥有较为畅通的信贷融资渠 23

28 道, 可为即期债务的及时偿付提供有效保障 ( 四 ) 海航集团提供担保海航集团为本期债券提供全额无条件不可撤销连带责任担保, 保证范围包括债券本金及利息 违约金 损害赔偿金和实现债权的费用, 保证期间为本期债券发行首日至本期债券到期日后六个月止 1. 海航集团的概况 海航集团成立于 1998 年 4 月, 目前注册资本为 亿元, 由海南交管控股有限公司持股 70%, 实际控制人为海南航空股份有限公司工会委员会 海航集团主要从事航空运输 商业金融 旅游服务 酒店管理 机场管理等业务, 毛利主要来自航空运输 商业金融和酒店服务等业务 海航集团实行专业性产业管理模式, 集团本部不从事具体营业活动 截至 2009 年末, 海航集团经审计的合并口径资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属母公司所有者权益 亿元 ) 2009 年, 海航集团实现营业收入 亿元, 利润总额为 4.56 亿元, 经营性净现金流量为 8.91 亿元 截至 2010 年 6 月底, 海航集团未经审计的资产总额为 亿元, 所有者权益为 亿元 ( 其中归属母公司所有者权益 亿元 ) 2010 年上半年, 海航集团实现营业收入 亿元, 利润总额为 2.35 亿元, 经营性净现金流量为 8.95 亿元 2. 海航集团的经营状况海航集团的业务相对多元化, 近年来各项主业的发展虽有所差异, 但主业规模总体保持较快增长态势 ( 如图表 17 所示 ) 图表 ~2009 年及 2010 年上半年海航集团营业收入结构 ( 单位 : 亿元 ) 主业类型 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年上半年 航空运输 机场服务 商业金融 旅游服务 酒店服务 房地产业 其他业务 合计 数据来源 : 海航集团 24

29 (1) 航空运输业务海航集团的航空运输业务主要由海航旅业控股 ( 集团 ) 有限公司 ( 简称 海航旅业 ) 经营 海航旅业下属的航空公司包括北京首都航空有限公司 ( 简称 首都航空 ) 西部航空有限责任公司和天津航空有限责任公司 ( 简称 天津航空 ) 2010 年, 上述几家航空公司的平均客座率均超过 83% 截至 2010 年末, 海航旅业共有飞机 135 架, 共有 142 条航线, 以国内支线航线和旅游航线为主 (2) 旅游及酒店业务旅游业务由海航旅业经营 截至 2010 年末, 海航旅业拥有幸运国际旅行社有限公司 ( 简称 幸运国旅 ) 云南幸运旅行社有限公司等 17 家全资及控股旅行社, 并控股了海航思福汽车租赁有限公司 海航会展有限公司等旅游相关业态公司 幸运国旅总社设在北京, 在上海 广州 成都等 20 个城市建有分社, 是海航旅业旅游服务业务的主要经营单位 2010 年, 海航旅业接待游客数量为 万人次 酒店业务主要由海航置业子公司海航酒店集团经营 海航酒店集团是世界饭店集团 300 强, 下属酒店档次较高 地理位置较好, 部分由威斯汀和洲际公司输出管理 2009 年, 海航酒店集团在酒店业权威杂志 HOTELS 的世界酒店排名中居第 64 位 截至 2010 年末, 海航酒店集团拥有高星级酒店 24 家, 其中五星级酒店 8 家, 四星级酒店 9 家 ( 包括 2 家待评四星级酒店 ), 三星级酒店 7 家 (3) 金融业务海航集团以其传统优势产业为基础, 通过产融结合的模式发展金融业务 海航集团的金融业务以租赁业务为主, 涵盖信托等其他金融业态, 目前以海航资本控股有限公司 ( 原名为海航实业控股有限公司 ) 为平台运营 海航集团的租赁业务在国内融资租赁行业内的领先优势较明显 在信托业务方面, 截至 2010 年 9 月末, 下属的渤海国际信托有限公司的信托资产规模在行业排名第 12 位 (4) 机场管理业务机场管理业务由海航机场集团有限公司 ( 简称 海航机场 ) 统一控股管理, 经营主体包括海航机场和海航机场控股 ( 集团 ) 有限公司 海航机场是我国第三大机场管理集团, 下辖三亚凤凰国际机场等 11 家成员机场 2010 年, 海航机场管理的机场旅客吞吐量 货邮吞吐量和飞机 25

30 起降架次分别为 万人次 万吨和 万架次 3. 海航集团的财务状况在债务方面, 近几年海航集团主要以债务融资方式筹集并购等投资活动所需资金, 负债水平和刚性债务占负债总额的比例逐年上升, 但债务期限结构有所优化 2009 年末海航集团的资产负债率为 75.01%, 刚性债务占比达 73.21%, 流动负债占负债总额的比例下降至 56.66%(2007 年末为 77.71%) 在盈利性方面, 海航集团较高的期间费用率对其主业盈利能力的抑制较大 2007~2009 年, 海航集团收入增长较快, 但毛利率逐年下降, 且期间费用率不断上升 股权及资产买卖产生的投资收益和营业外净收益对盈利的贡献较大 2010 年上半年, 海航集团收入大幅增长, 毛利率也有所上升, 主业盈利水平有较明显的提升 在现金流方面, 海航集团的现金获取能力较强, 经营环节每年均能实现现金净流入, 但净流量波动较大 2007~2009 年, 海航集团经营性现金净流量分别为 亿元 亿元和 8.91 亿元 同期, 海航集团的资本性支出大幅增长 2007 年初 ~2010 年上半年末, 海航集团投资环节累计净流出现金 亿元 在资产方面, 海航集团资产规模扩张迅速,2010 年 6 月底资产总额达 亿元, 其中非流动资产占比超过 70% 海航集团资产质量总体较好, 但资产流动性不足, 2010 年 6 月底流动比率为 61.51% 较充裕的货币资金存量则可在一定程度上弥补其资产流动性不足的问题,2010 年 6 月底现金比率为 36.27% 总体而言, 海航集团资本实力雄厚, 主业增长较快, 现金获取能力较强, 且货币资金较充裕 海航集团提供担保可使本期债券本息的安全性有所加强 八 评级结论该公司已建立了较健全的公司治理结构, 并设置了适应自身经营管理需要的组织架构, 制定了较完备的管控制度, 经营管理较为规范 公司高级管理团队较稳定, 人员配备基本能够满足现有经营管理需要 26

31 我国民航业仍存在较大的发展空间, 但行业运能的扩张和高铁网络建设将加大国内航空公司面临的竞争压力 民航业的固定成本高, 其效益易受运能利用情况变化的影响 航油价格已成为影响航空公司业绩的最主要因素之一, 上涨压力较大 人民币升值则有助于缓解我国航空公司的成本压力 该公司的规模在除国航 南航和东航等三大国有航空公司之外的国内航空公司中位居前茅, 且拥有明显的品牌优势 公司机队规模不断扩大, 目前运营效率和生产效益情况较好, 但仍可能面临市场需求波动 资金及运营压力加大 专业技术人员紧缺等多方面的挑战 该公司负债水平较高, 但债务期限结构较合理 公司业绩易受航空运输需求波动的影响, 目前已随市场的好转得到很大改善 公司主业现金获取能力较强, 经营环节的现金流状况较好, 但资本性支出较大 公司资产流动性不足, 但总体质量较好 公司货币资金存量充裕, 信贷融资渠道较为畅通, 可为其即期债务本息的偿付提供有效保障 鉴于上述分析, 经本评级机构信用评级委员会评审, 确定海南航空股份有限公司主体信用等级为 AA + 级, 评级展望为稳定 ; 海南航空股份有限公司 2011 年公司债券有担保信用等级为 AA + 级 27

32 附录一 子公司概况 序号子公司全称简称注册地业务性质注册资本 ( 万元 ) 持股比例 1 海南金鹿航空销售有限公司金鹿销售海口交通运输 % 24 2 中国新华航空有限责任公司 新华航空北京交通运输 225, % 3 长安航空有限责任公司长安航空西安交通运输 175, % 4 山西航空有限责任公司山西航空太原交通运输 65, % 5 陕西长安海航之星宾馆有限公司长安之星西安酒店服务业 2, % 6 布鲁塞尔黛塔酒店布鲁塞尔 DATA 布鲁塞尔酒店服务业 % 7 布鲁塞尔爱迪普爱斯酒店布鲁塞尔 EDIP 布鲁塞尔酒店服务业 % 8 布鲁塞尔苏德酒店布鲁塞尔 SODE 布鲁塞尔酒店服务业 % 9 西安海航置业有限责任公司西安置业西安房地产开发 3, % 10 北京科航投资有限公司北京科航北京房地产开发 15, % 11 琼海男爵海航投资有限公司琼海男爵海口房地产开发 9, % 12 海南国善实业有限公司海南国善海口房地产投资 % 13 海南国旭实业有限公司海南国旭海口房地产投资 % 14 海南航鹏实业有限公司海南航鹏海口房地产投资 % 15 天津燕山航空租赁产业股权投资基金合伙企业燕山基金天津投资 50, % 资料来源 : 海南航空 ( 截至 2010 年末 ) 24 已更名为中国新华航空集团有限公司 28

33 附录二 主要财务指标表 ( 合并口径 ) 主要财务数据或指标 2008 年 2009 年 2010 年 资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 注册资本 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长短期债务比 (%) 长期资本固定化比率 (%) 有形净值债务率 (%) 担保比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 注 : 表中数据依据海南航空经审计的 2008~2010 年度财务数据整理 计算 29

34 附录三 主要财务指标表 ( 母公司口径 ) 主要财务数据或指标 2008 年 2009 年 2010 年 资产总额 ( 亿元 ) 负债总额 ( 亿元 ) 注册资本 ( 亿元 ) 归属于母公司所有者权益 ( 亿元 ) 营业收入 ( 亿元 ) EBITDA( 亿元 ) 归属于母公司所有者的净利润 ( 亿元 ) 经营性现金净流入量 ( 亿元 ) 投资性现金净流入量 ( 亿元 ) 资产负债率 (%) 长短期债务比 (%) 长期资本固定化比率 (%) 有形净值债务率 (%) 担保比率 (%) 应收账款周转速度 ( 次 ) 存货周转速度 ( 次 ) 固定资产周转速度 ( 次 ) 总资产周转速度 ( 次 ) 毛利率 (%) 营业利润率 (%) 利息保障倍数 ( 倍 ) 总资产报酬率 (%) 净资产收益率 (%) 流动比率 (%) 速动比率 (%) 现金比率 (%) 营业收入现金率 (%) 经营性现金净流入与流动负债比率 (%) 经营性现金净流入与负债总额比率 (%) 非筹资性现金净流入与流动负债比率 (%) 非筹资性现金净流入与负债总额比率 (%) EBITDA/ 利息支出 ( 倍 ) EBITDA/ 刚性债务 ( 倍 ) 注 : 表中数据依据海南航空本部经审计的 2008~2010 年度财务数据整理 计算 30

35 附录四 指标名称 各项财务指标的计算公式 计算公式 资产负债率期末负债合计 / 期末资产总计 100% 长短期债务比期末非流动负债合计 / 期末流动负债合计 100% 长期资本固定化比率 有形净值债务率 ( 期末资产总计 - 期末流动资产合计 )/( 期末负债及所有者权益总计 - 期末流动负债合计 ) 100% 期末负债合计 /( 期末所有者权益合计 - 期末无形资产余额 - 期末长期待摊费用余额 - 期末待摊费用余额 ) 100% 担保比率期末未清担保余额 / 期末所有者权益合计 100% 应收账款周转速度报告期营业收入 /[( 期初应收账款余额 + 期末应收账款余额 )/2] 存货周转速度报告期营业成本 /[( 期初存货余额 + 期末存货余额 )/2] 固定资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初固定资产净额 + 期末固定资产净额 )/2] 总资产周转速度报告期营业收入 /[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 毛利率 1- 报告期营业成本 / 报告期营业收入 100% 营业利润率报告期营业利润 / 报告期营业收入 100% 利息保障倍数 总资产利润率 ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/( 报告期列入财务费用的利息支出 + 报告期资本化利息支出 ) 100% ( 报告期利润总额 + 报告期列入财务费用的利息支出 )/[( 期初资产总计 + 期末资产总计 )/2] 100% 净资产收益率报告期净利润 /[( 期初所有者权益合计 + 期末所有者权益合计 )/2] 100% 流动比率期末流动资产合计期末流动负债合计 100% 速动比率 现金比率 ( 期末流动资产合计 - 期末存货余额 - 期末预付账款余额 - 期末待摊费用余额 )/ 期末流动负债合计 100% ( 期末货币资金余额 + 期末交易性金融资产余额 + 期末应收银行承兑汇票余额 )/ 期末流动负债合计 100% 营业收入现金率报告期销售商品 提供劳务收到的现金 / 报告期营业收入 100% 经营性现金净流入与流动负债比率 经营性现金净流入与负债总额比率 非筹资性现金净流入与流动负债比率 非筹资性现金净流入与负债总额比率 EBITDA/ 利息支出 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% 报告期经营活动产生的现金流量净额 /[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初流动负债合计 + 期末流动负债合计 )/2] 100% ( 报告期经营活动产生的现金流量净额 + 报告期投资活动产生的现金流量净额 )/[( 期初负债合计 + 期末负债合计 )/2] 100% =EBITDA/ 报告期利息支出 EBITDA/ 刚性债务 =EBITDA/(( 期初刚性债务 + 期末刚性债务 )/2) 注 :(1) 上述指标计算以公司合并财务报表数据为准 (2)EBITDA= 利润总额 + 利息支出 ( 列入财务费用的利息支出 )+ 折旧 + 摊销 (3)EBITDA/ 利息支出 =EBITDA/( 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 ) (4) 报告期利息支出 = 列入财务费用的利息支出 + 资本化利息支出 (5) 非筹资性现金流量净额 = 经营性现金流量净额 + 投资性现金流量净额 (6) 刚性债务 = 短期借款 + 应付票据 + 一年内到期的长期借款 + 长期借款 + 应付债券 31

36 附录五 评级结果释义 本评级机构发行人主体长期信用等级划分及释义如下 : 等级含义 投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力具有最大保障 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响最小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力很强 ; 经营处于良性循环状态, 不确定因素对经营与发展的影响很小 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力较强 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展易受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会产生波动 短期债务的支付能力和长期债务偿还能力一般, 目前对本息的保障尚属适当 ; 企业经营处于良性循环状态, 未来经营与发展受企业内外部不确定因素的影响, 盈利能力和偿债能力会有较大波动, 约定的条件可能不足以保障本息的安全 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较弱 ; 企业经营与发展状况不佳, 支付能力不稳定, 有一定风险 短期债务支付能力和长期债务偿还能力较差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营较困难, 支付能力具有较大的不确定性, 风险较大 短期债务支付能力和长期债务偿还能力很差 ; 受内外不确定因素的影响, 企业经营困难, 支付能力很困难, 风险很大 短期债务的支付能力和长期债务的偿还能力严重不足 ; 经营状况差, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素很少, 风险极大 短期债务支付困难, 长期债务偿还能力极差 ; 企业经营状况一直不好, 基本处于恶性循环状态, 促使企业经营及发展走向良性循环状态的内外部因素极少, 企业濒临破产 注 : 除 AAA 级 CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 本评级机构中长期债券信用等级划分及释义如下 : 等级含义 投资级投机级 AAA 级 AA 级 A 级 BBB 级 BB 级 B 级 CCC 级 CC 级 C 级 偿还债务的能力极强, 基本不受不利经济环境的影响, 违约风险极低 偿还债务的能力很强, 受不利经济环境的影响不大, 违约风险很低 偿还债务能力较强, 较易受不利经济环境的影响, 违约风险较低 偿还债务能力一般, 受不利经济环境影响较大, 违约风险一般 偿还债务能力较弱, 受不利经济环境影响很大, 有较高违约风险 偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境, 违约风险很高 偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境, 违约风险极高 在破产或重组时可获得保护较小, 基本不能保证偿还债务 不能偿还债务 注 : 除 AAA 级 CCC 级及以下等级外, 每一个信用等级可用 + - 符号进行微调, 表示略高或略低于本等级 32

37 附录六 跟踪评级安排 根据政府主管部门要求和本评级机构的业务操作规范, 在信用等级有效期内, 本评级机构将对发行人及其债券进行持续跟踪评级, 持续跟踪评级包括持续定期跟踪评级与不定期跟踪评级 跟踪评级期间, 本评级机构将持续关注发行人外部经营环境的变化 影响发行人经营或财务状况的重大事件 发行人履行债务的情况等因素, 并出具跟踪评级报告, 以动态地反映发行人及其债券的信用状况 ( 一 ) 跟踪评级时间和内容 本评级机构对发行人的持续跟踪评级的期限为本评级报告出具日至失效日 本次信用评级报告出具后, 本评级机构每年将出具一次正式的定期跟踪评级报告 定期跟踪评级报告与首次评级报告保持衔接, 如定期跟踪评级报告与上次评级报告在结论或重大事项出现差异的, 本评级机构将作特别说明, 并分析原因 不定期跟踪评级自本次信用评级报告出具之日起进行 由本评级机构持续跟踪评级人员密切关注与发行人有关的信息, 当发行人发生了影响前次评级报告结论的重大事项时及时跟踪评级, 如发行人受突发 重大事项的影响, 本评级机构有权决定是否对原有信用级别进行调整, 并出具不定期跟踪评级报告 ( 二 ) 跟踪评级程序 定期跟踪评级前向发行人发送 常规跟踪评级告知书, 不定期跟踪评级前向发行人发送 重大事项跟踪评级告知书 跟踪评级将按照收集评级所需资料 现场调研 评级分析 评级委员会审核 出具评级报告 公告等程序进行 本评级机构的跟踪评级报告和评级结果将对发行人 发行人所发行金融产品的投资人 债权代理人 监管部门及监管部门要求的披露对象进行披露 在持续跟踪评级报告签署之日后十个工作日内, 发行人和本评级机构应在监管部门指定媒体及本评级机构的网站上公布持续跟踪评级结果 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 二零一一年三月二十八日 33