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香佩怀殷
7 years ago
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2 棕榈油 : 寄望马来产量下滑, 提振期价重心上移在豆粕供应偏松价格疲弱背景下, 豆油消费旺季来临, 提振挺油情绪, 为油脂带来支撑另外, 棕榈油减产周期可能真正到来, 或将带动期价运行重心较前期上移, 并且供应终端的变化或使豆油和棕榈油价差迎来缩窄机会一市场行情回顾 ( 一 ) 期货市场回顾就 11 月份国内外期市看, 马来西亚棕榈油产量意外增加, 令 BMD 毛棕榈油期价重心下移, 随后马币表现坚挺, 且出口数据增长幅度较小, 导致马来西亚棕榈油期货价格振荡运行, 直至月末原油期货反弹以及 MPOA 传来前 20 日马来棕榈油产量下滑的消息, 马来西亚棕榈油期货才再度上升, 总体呈现先抑后扬走势国内方面,11 月中上旬, 在原油期货下跌以及马来库存推高等因素共同压制下, 大连棕榈油期价连续下挫,1601 合约一度徘徊于前期年内低点, 随后跟随豆油及马盘走势回升, 呈现探底回升走势 (BMD 棕榈油 2 月合约日 k 线图 ) ( 连棕油主力 1605 合约日 k 线图 ) ( 二 ) 现货市场回顾海关总署数据显示, 中国 10 月份进口食用植物油 48 万吨, 环比减少 22 万吨,1-10 月份累计进口总量为 541 万吨, 去年同期累计为 552 万吨, 同比减少 2.0% 10 月进口棕榈液油和棕榈硬脂总共 49.5 万吨, 环比减少 12.9%, 同比提高 62%,1-10 月累计到港万吨, 同比增长 13.1% 棕榈油 10 月进口量下滑, 但由于需求表现清淡, 库存出现小幅上升, 截至 11 月底港口库存为万吨港口库存增加, 而且盘面先抑后扬, 各港口现货价格跟随波动, 广东棕榈油现价先从 4450 元 / 吨调低

3 至 4100 元 / 吨, 后又回升至 4250 元 / 吨二影响因素分析 ( 一 ) 主产国供需情况 1 供应情况马来西亚棕榈油局在 11 月 11 日公布的报告显示,10 月份棕榈油产量为 204 万吨, 环比提高 4%, 这完全出乎意料之外, 原来市场预期小幅下滑 1.5% 至 193 万吨从数据来看, 棕榈油出口需求有所改善, 但增长幅度不足以抵消产量, 使得库存攀升至 283 万吨, 创下七年来的最高水平如此高的库存水平, 令市场对棕榈油价格产生较大担忧, 也使得减产周期预期推迟马来西亚棕榈油协会 (MPOA) 数据显示, 马棕前 20 日产量较上月同期减少 10%, 这一消息令市场再度将焦点放在减产周期上从过往数据来看,2009 年至 2014 年马来西亚棕榈油 11 月产量都是呈现环比下滑的趋势, 结合 MPOA 给予的信息, 今年 11 月份很可能遵循生产规律, 兑现减产预期过去六年平均产量下滑幅度为 10% 左右, 若按照这个幅度计算,11 月产量将下降至 183 万吨左右, 这个水平仍较历史同期偏高, 当然, 真正的产量数据仍待 12 月 10 日的 MPOB 报告验证至于厄尔尼诺影响, 从全球几大国家气象机构的信息来看, 厄尔尼诺天气仍持续在发酵, 世界气象组织表示此次厄尔尼诺与 1972/73 年度 1982/83 年度以及 1997/98 年度的厄尔尼诺程度相当, 而且对全球部分地区造成影响, 之前已引发印度尼西亚出现森林大火, 对油棕榈树的生长产生威胁, 但是影响程度当前缺乏数据验证包括 NOAA 以及 WMO 等机构在内, 均表示厄尔尼诺通常在 10 月到 1 月期间达到高峰, 然后持续到次年 1 季度的大部分时间, 而这段时间棕榈油正处于季节性减产周期, 因此厄尔尼诺对东南亚地区棕榈油产量的影响仍需持续关注

4 2 需求情况根据船货调查机构 ITS 表示, 马来西亚 11 月 1-25 日棕榈油出口量较 10 月份同期的基本持平, 为吨, 平均每天出口 4.9 万吨, 按照这个平均水平计算,11 月总共预计出口 147 万吨, 低于 ITS 对 10 月统计的万吨由于 12 月市场对美元存在加息预期, 可能使得马来西亚货币无法再如 11 月表现如此坚挺, 从而减弱马币对棕榈油价格的压制作用印尼方面, 根据印尼棕榈油协会 GAPKI 数据来看, 1-10 月累计出口万吨, 较 2014 年同期的万吨增长 22%, 数据显示前 10 个月印尼整体出口水平高于往年, 加之印尼森林大火造成的烟雾影响到光合作用, 降低棕榈果的大小, 有助于印尼棕榈油库存的消耗印尼将在 2016 年将生物燃料强制掺混率从目前的 15% 提高到 20%, 这可能对动印尼生物柴油对棕榈油原料的需求提高, 今年印尼生物柴油需求可能在万千公升, 明年可能提高至 400 万千公升以上, 这一消费提高可能导致明年出口量的下降, 不过同样能推动棕榈油库存的减少

5 3 库存情况今年 6-10 月马棕库存连续大幅增长至历史同期高位水平, 导致棕榈油价格持续受到压制, 在马币推动作用减弱后, 棕榈油价格陷入振荡走势不过基于上文所述,11 月棕榈油可能兑现季节性减产, 这将给市场对带来一定信心支撑基于产量下滑 10% ITS 与 MPOB 出口量平均差异以及 10 月进口和国内消费量来看,11 月库存可能出现小幅下滑若 11 月如笔者预期减产, 且幅度达到 10%, 棕榈油将正式进入季节性减产周期, 延续至次年 3 月, 供应端的下降将对棕榈油价格构成利好作用当然, 不能忽视的是, 当前库存达到七年来最高水平, 且 10 月产量基数较高, 初期的减产幅度可能还难以大幅消耗库存, 价格的上行之路还待资金对减产题材的炒作热情 ( 二 ) 内外倒挂收益欠佳, 油脂进口水平降低马来西亚棕榈油期货在高位振荡整理, 国内因购销寡淡而跟涨幅度受限, 使得内外价差持续倒挂, 到 11 月 27 日价差倒挂仍在 200 元 / 吨以上同时,11 月受阿根廷总统选举影响, 当地农户惜售导致阿根廷豆油价格上涨, 豆油内外价差没有出现明显改善, 阿根廷进口豆油仍高于国内豆油元 / 吨之间内外价差倒挂暗示着进口收益欠佳, 打击贸易商的采购意愿

6 由于进口收益欠佳, 豆油及棕榈油 10 月进口量出现明显下滑,10 月份豆油进口 8.47 万吨, 棕榈油进口 49.5 万吨, 环比分别下降 41% 和 12.9% 而 11 月内外价差倒挂现象并没有出现改善, 预计 11 月整体进口水平仍将继续减少, 直至 12 月节前备货消费推动进口需求, 预期豆油四季度平均进口量不及五年平均值的 12.6 万吨, 棕榈油月均到港量与三季度的 47 万吨持平另外, 豆油国内供应方面, 10 月份国内大豆实际到达 553 万吨,11 月预计进口 720 万吨, 油厂开机率维持在正常水平, 豆油库存从月中的万吨上升至月末万吨, 提高五个百分点 12 月预计进口大豆 850 万吨, 压榨原料供应充裕, 且短期内油厂为执行合同, 开机率不会出现大幅回落,12 月中上旬库存可能继续小幅抬升不过随着豆粕库存累积, 压榨利润没有明显提高, 后市可能出现部分油厂因胀库停机情况发生, 届时豆油供应增长速度将放慢 ( 三 ) 油脂逐步迈入旺季, 阻止库存继续攀升根据月末库存 = 上月末库存 + 产量 + 进口 - 消费 - 出口的计算公式, 推导出豆油和棕榈油的表观消费量根据计算结果, 今年 1-10 月份, 豆油消费 1200 万吨, 比上一年度的 1212 万吨小幅减少 12 万吨,

7 棕榈油消费 357 万吨, 高于去年同期的 292 万吨, 两者累计总和 1557 万吨, 同比提高 3.5%, 数据显示今年豆油和棕榈油两个油脂品种总的消费终端表现略好于去年进入冬季, 豆油及菜籽油对棕榈油的替代性提高, 特别是随着元旦春节临近, 市场存在备货需求, 豆油消费终端有望好转, 去年四季度豆油月度表观消费量均值为 127 万吨, 今年可能持平或略高于此数据, 阻止库存的大幅攀升结合上文, 豆油供需格局短期好于豆粕, 在豆粕价格表现疲弱的情况, 油厂对豆油的挺价意愿将增强, 间接带动对其他油脂的利好支撑三小结及后市展望今年 6-10 月马棕库存连续大幅增长至历史同期高位水平, 导致棕榈油价格持续受到压制, 在马币推动作用减弱后, 棕榈油价格陷入振荡走势不过 11 月棕榈油可能兑现季节性减产, 若 11 月减产幅度达到 10%, 棕榈油将正式进入季节性减产周期, 延续至次年 3 月, 供应端的下降将对棕榈油价格构成利好作用当然, 不能忽视的是, 当前库存达到七年来最高水平, 且 10 月产量基数较高, 初期的减产幅度可能还难以大幅消耗库存, 价格的上行之路还待资金对减产题材的炒作热情升温以及国际原油期货走势的配合国内方面, 豆油和棕榈油内外价差维持倒挂, 预计进口水平难有明显改善, 放慢油脂供应增长速度另外, 进入冬季, 豆油及菜籽油对棕榈油的替代性提高, 特别是随着元旦春节临近, 市场存在备货需求, 豆油消费终端有望好转, 在豆粕价格表现疲弱的情况, 油厂对豆油的挺价意愿将增强, 间接带动对其他油脂的利好支撑综上所述, 在豆粕供应偏松价格疲弱背景下, 豆油消费旺季来临, 提振挺油情绪, 为油脂带来支撑另外, 棕榈油减产周期可能真正到来, 或将带动期价运行重心较前期上移, 并且供应终端的变化或使豆油和棕榈油价差迎来缩窄机会操作上, 建议在元 / 吨分批介入 P1605 合约, 止损 4240 元 / 吨, 或是关注买 P1605 卖 Y1605 跨品种套利机会

8 免责声明本报告中的信息均来源于公开可获得资料, 瑞达期货股份有限公司力求准确可靠, 但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证, 据此投资, 责任自负本报告不构成个人投资建议, 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况本报告版权仅为我公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发, 需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改

月报大连期货市场 MONTHLY REPORT 期货 (Futures) 期权 (Options)

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