流动性充足燃料油震荡走高

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融盍
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1 全球油脂供给从宽松向平衡过渡投资咨询研究部濮翠翠总体观点厄尔尼诺至马来印尼棕油产量存下降预期, 低价促销令印尼棕油定价话语权增强, 印尼生物柴油政策实施令人期待, 或加快印尼棕榈油去库存化进程 ; 我国经济增速放缓及汇率波动因素对棕油进口影响加大, 未来棕油国际消费增长点在印度 ; 全球大豆供应充足,16 年拉尼娜现象或接棒厄尔尼诺成为热炒的天气话题, 影响全球大豆产量 ; 由于国内的养殖需求较为疲软等原因,16 年我国进口大豆增速或将大幅放缓 ; 菜籽方面, 全球处于减产周期, 基本面较好, 尤其是加拿大, 但中国市场庞大菜油储备, 将拖累整体国际油脂市场处于底部运行第 1 页

2 一 2015 年行情回顾 2015 年国内油脂市场延续 2014 年疲态继续弱势运行今年上半年, 内外棕榈油价格呈现区间振荡走势 3 月, 马来西亚棕榈油进入增产周期后, 出口同时出现弱势, 期价应声下跌 5 月, 随着气象机构对厄尔尼诺现象的预期愈演愈烈, 市场出现了一波反弹走势但随着国际原油价格的下跌以及国内棕榈油及豆油库存止跌反弹, 国际棕榈油价格开始走弱在上半年的反弹震荡行情后, 难扭基本面颓势, 主力合约于 8 月 25 日下跌至 4122 元 / 吨后反弹整理, 后再次进入下跌通道, 盘中一度下跌至 3984 元 / 吨, 刷新连棕的最低价记录这不但受制于全球油籽油料丰产的基本面影响, 亦与 2015 全球宏观经济疲软息息相关, 其中最突出的是国际原油跌跌不休, 失守 40 美元大关, 整个商品熊市难改图表 1: 马棕油美豆油走势图数据来源 : 广永期货数据库二棕榈油 1. 马印两国下修棕油产量, 国际定价权向印尼转移在马来西亚, 虽然出口形势不理想, 种植环节利润也因棕榈油价格低迷而被削弱, 但目前总体毛油加工运行情况表现良好据马来当地压榨企业粗略计算, 马来棕榈榨油企业平均毛利仍维持在 15~20% 附近, 经济效益方面表现尚可因此, 虽然目前油棕种植由于土地资源有限树龄较大等原因处于减产周期, 但由于压榨环节仍具经济效益, 故使得棕榈油产量下降节奏将被有效放慢, 料整体油脂产量将在近 3 年呈稳中趋降马来最新报告显示库存处于 290 万吨的历史高位,11 月供需报告显示 11 月份马来产量已经较上月环比下降 19%, 这一降幅已经远远超出正常年份的季节性减产幅度 (10%), 年初干旱对产量的影响已经有所体现而印尼方面可能要终结持续 18 年的强劲增速, 其受旱情影响要严重于马来西亚 7-10 月第 2 页

3 期间主产区苏门答腊岛的降雨量只有正常值的一半, 未来半年时间棕榈树结果量预期减少此外, 因焚烧节导致国内持续数周的烟霾天气从而导致日照时间缩短, 这将有可能进一步降低棕榈油的单产但因印尼种植量大且树龄结构好于马来, 则相对地仍有 5~8% 生产增速 12 月 USDA 将印尼 15/16 年度的产量预估下修至 3300 万吨, 将马来 15/16 年度产量下修至 2050 万吨故总体上而言, 外围棕油供应同比趋升但随着减产的逐步兑现, 未来 USDA 还将继续下修棕油产量马来目前库存已经达到了历史最高水平, 后期要想去库存还得看出口的表现, 近期马来出口表现不佳,SGS1-15 日数据显示, 马来西亚 12 月 1-15 日棕榈油出口较上月同期减少 34.12%, 至吨出口仍不理想中国和印度大部分采购已经转向印尼这一趋势预计还将持续到 2016 年, 马来虽步入减产周期, 但预计去库存过程仍将比较缓慢由于印尼低价甩货, 市场采购重心向印尼转移, 今年印尼出口从 3 月开始月月创出历史新高, 包括马来也从印尼进口了不少棕油 2015 年 1-11 月期间, 印尼毛棕油出口量为 2390 万吨, 同比增长 21% 中国订单从 6 月开始印尼货已经超马来, 而 12 月达到年内高峰, 16 年来看这一格局还将延续, 因此, 棕油的供应端更多应关注印尼棕油的减产及出口情况 2. 汇率因素对我国进口棕榈油影响大我国棕榈油进口以融资为主要贸易手段, 每年 500 多万吨进口棕榈油中,60% 左右都具备融资性质, 高峰时期可以达到 80% 2015 年下半年以来银行对于大宗商品融资所需信用证管理更加严格, 棕榈油进口自然受到冲击, 进口贸易商贸易节奏发生变化, 棕榈油进口增幅有所减缓 2015 年 1~11 月我国棕榈油从马来西亚进口万吨, 同比增加 11.7%, 下半年的进口量在近五年处于仅次于去年的低值, 目前港口棕榈油库存在 77 万吨左右, 高于去年历史同期 63.1 大约有 22.8%, 库存消化过慢是制约价格上行的主要因素除了 8 月份内外棕榈油处于全年消费低迷, 价格偏低时期价差转换成为正向市场变成负值之外, 棕榈油下半年的内外价基本处于倒挂状态, 从年中的 150 元 / 吨至 12 月份的 200 元 / 吨, 价差扩大了三分之一, 与去年同期的 250 元 / 吨基本持平今年 8 月份, 美元兑人民币汇率出现了急速上涨的行情, 汇率从 8 月 10 日 6.21 快速拉升至 8 月 13 日 6.40, 仅仅三天时间涨幅高达 3% 2015 年 8 月 26 日的一年期贷款基准利率下调 0.25 个百分点至 4.6%; 一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 1.75%, 降息依然没有阻挡人民币兑马来西亚令吉汇率持续走高, 这利于国内进口棕榈油进行融资下半年 BMD 棕榈油 9 月开始扶摇直上一路飙涨, 在走势羸弱的农产品中显得鹤立鸡群, 因林吉特持续走软, 但由于人民币的相对坚挺, 因此汇率因素却降低了对国内进口成本, 导致内外价格步调不统一, 加上四季度棕榈油需求不济, 国内库存消化过慢, 更是制约了国内现货上涨的步伐 3. 印度棕榈油进口需求增长长期来看, 印度极有可能走中国此前十年的油粕消费飞速增长的老路, 中国当时的消费腾飞一方面来自城镇化进程, 目前印度城镇化进程属于全球偏低水平, 低于各大发展中国家 ; 另一方面来自 GDP 增长及人均消费量的上升, 目前印度人均消费低于中国及全球水平未来还有很大的增长空间短期来看, 印度三十年来首次连续两年干旱, 造成食用油供应受限, 而食用油消费继续出现增长由于棕榈油价格大幅下跌, 对于买家来说已经非常有吸引力, 预计 2015/16 年度 (11 月到次年 10 月 ) 印度的棕榈油进口量将达创纪录的 1000 万吨, 比上年增长 8.2% 印度对豆油需求也将在 16 年创历史新高 4. 印尼生物柴油政策进一步推进印尼在 2015 年将运输用生物柴油的最低生物燃料混掺率从 10% 提升至 15%, 到 2016 年将提升至 20%, 而在 2020 年将提升至 30% 印尼提升生物柴油使用量宗旨是帮助吸收不断增长的棕榈油产量该国在 2013 年将柴油中生物柴油混合比例从 7.5% 提高至 10%,2014 年下令电厂将混合比例上调至 50% 为保证混掺率的有效提升, 今年印尼政府出台了优惠的生物柴油补贴政策, 对出口的棕榈油实行征税具体规定为如果参考价格下跌至 750 美元 / 吨以下后, 那么出口将免关税但出口商将为毛棕榈油支付 50 美元 / 吨的税收, 而加工后的棕榈油制品将被征收 30 美元 / 吨的税收而所得税收部分将用于补贴国内生物柴油行业, 目的第 3 页

4 是扶植生物柴油行业来减少对原油进口的依赖, 并吸收过剩的棕榈油资源 2016 年印尼生物柴油消费量预计提高到 400 万吨, 比 2015 年的 160 万吨提高 150% 因 2015 年棕榈油价格一直在相对低位运行, 且一度跌至 6 年半来低点, 两国均面临较大的库存压力, 截至 2015 年 10 月底, 印尼棕榈油库存达到 303 万吨, 同步增长 27%, 而马来西亚棕榈油库存为 283 万吨, 创下近 15 个月来的最高水平今年全球经济复苏步伐缓慢, 部分主要消费国的消费增长也有所减弱, 加上两国的产量逐年递增, 库存压力也在持续增加为此, 印尼和马来除了提升本国国内自身的消费能力外, 也持续保持出口关税零状态, 以维持出口增长 5. 马印计划成立棕油生产国委员会马来和印尼两国计划成立棕油生产国委员会 (CPOPC), 以应对棕榈油市场面临的挑战今年棕榈油价格持续疲弱下跌, 除了国际经济影响之外, 两国产量的不断增加导致其之间的竞争也愈演愈烈, 成立该委员会可协调两国的棕油生产管理库存及稳定棕油价格该委员会的成立旨在共同推动棕榈油行业健康发展, 提高棕油业的研发合作, 拓展衍生品市场, 开发棕油业附加价值该委员会将制定新标准, 以促进棕油业环境的可持续性实践, 而这种环保的发展模式将使得两国数百万农民获益两国政府同意设立一个专责小组, 来推动新标准的制定和落实此外, 两国政府还同意在印尼建立一个与棕榈业相关的绿色经济区, 进一步提振油棕工业和衍生产品市场, 并生产环保燃料两国同意协调大马永续棕油 (MSPO) 和印尼永续棕油 (ISPO) 的准则两国也将邀请泰国加入该委员会的成立, 类似于石油输出国组织 -- 欧佩克目前委员会成立还是初级阶段, 马来和印尼两国之间还需要有许多需要协调和统一的标准例如, 目前两国棕榈油因生产成本不同, 棕榈油出口关税并不一致, 目前还未有统一的平台目前两国对其持有不同观点, 马来西亚棕榈油精炼商要求实施统一的出口关税结构, 而印尼棕榈油协会表示, 新成立的理事会不应当寻求成立统一税收计划且棕榈油的产量并不能像石油那样能够进行有效的人为控制 6. 拉尼娜现象或接棒厄尔尼诺, 影响农业大宗商品随着今年冬天厄尔尼诺事件 (El Nino) 达到顶峰, 有可能出现拉尼娜现象 (La Nina), 并成为下一个扭转天气破坏农业大宗商品市场的元凶, 虽然概率并非百分之百, 但常常是厄尔尼诺结束后拉尼娜就接踵而至这两种气候现象的特征刚好相反它通常会造成美国一些州及南美洲地区的气候比往常更加干旱, 同时令澳大利亚巴布亚新几内亚印尼中美洲的诸多地区降雨量超过正常时期它还会推高太平洋热带气旋出现的概率造成美洲国家玉米和大豆产量增长速度放慢目前的强厄尔尼诺天气可能持续到明年 2 月或 3 月此后海面水温倾向于平稳, 恢复到更加正常的状态新的气象通常在 6 月或 7 月开始形成如果拉尼娜开始出现, 加拿大的冷空气不会经过美国的玉米和大豆种植带, 造成天气更加高温干燥如果明年出现拉尼娜, 南美西部沿海地区的水温将会下降明年下半年开始的新的气象形式对美国玉米和大豆作物造成的影响可能最大在拉尼娜现象出现的年份里, 如果天气条件正常, 那么农作物可能达到趋线预期水平, 或者达到最初预期水平但是基于过去拉尼娜现象周期的数据, 单产达到趋线水平是最好的状况, 而且能否达到趋线水平还让人质疑如果出现拉尼娜现象, 农户必须保持警惕, 单产至多达到正常水平, 最坏的结果是单产非常糟糕, 单产可能在中间摇摆阿根廷和巴西南部地区的情况可能同样如此, 由于西半球生产相当多的玉米和大豆出口供应, 因而拉尼娜现象可能造成不利的影响目前市场供应过剩, 这样的状况可能持续到 2016 年上半年, 然后从 2016 年下半年开始到 2017 年, 农作物可能会受到威胁不过拉尼娜现象对欧洲和亚洲地区小麦和棕榈等农作物生长更有利图表 2: 马来西亚棕榈油月度库存图表 3: 马来西亚棕榈油月度产量第 4 页

5 数据来源 : 广永期货数据库图表 4: 马来西亚棕榈油月度出口量图表 5: 中国棕榈油月度出口量图表 6: 国内现货价及港口库存数据来源 : 广永期货数据库图表 7: 棕榈油内外价差第 5 页

6 数据来源 : 广永期货数据库三豆油 1. 全球大豆供给充裕 2015 年秋季上市的美国大豆大获丰收, 美国农业部在 11 月份将单产提高到历史新高的 48.3 蒲 / 英亩, 全球大豆供应宽松局面不改随着巴西大豆播种收尾, 南美大豆种植区的天气更加受到市场的关注 2015 年 11 月下旬开始, 巴西马托格罗索北部地区降水偏少, 使得美国大豆价格快速上涨, 并刺激了豆油价格走高然而, 最近一周以来, 巴西降水增加很大程度上缓解了干旱状况, 并且未来半个月内, 巴西的天气状况或理想, 这将使得巴西大豆产量能够处于 1 亿吨附近同时,12 月份阿根廷新总统上台之后放宽汇率管制, 阿根廷比索大幅贬值, 同时降低大豆出口关税, 这被视为阿根廷大豆出口终于要开始增加的预兆加上巴西货币雷亚尔也大幅贬值, 南美大豆种植效益提升, 新年度南美大豆种植面积继续扩大, 如果没有大的自然灾害, 南美大豆还将继续丰收与此同时, 最近几年, 大豆转基因技术进一步增强, 这在一定程度上可以降低不良天气带来的大豆减产问题由此, 今年南美地区大豆丰收可以确认, 而且美国大豆已经确认丰产, 全球大豆产量将再度超过 3 亿吨, 全球大豆原料供给充裕或使豆油维持充足状态图表 8: 全球大豆产销量对比 ( 单位 : 千吨 ) 图表 9: 全球大豆库存对比 ( 单位 : 千吨 ) 数据来源 :WIND 图表 10: 美国产量消费量及库存 ( 单位 : 百万吨 ) 第 6 页

7 数据来源 :WIND 2. 大豆进口补贴短期难以取消近五年我国大豆进口依存度均在 80% 以上, 主要进口国为美国巴西及阿根廷, 从 2014 年数据看, 三国进口数量占到我国总进口量的 96% 左右其中, 美国对大豆的补贴尤为完善, 据巴西研究机构数据, 美国豆类补贴可以达到 192 亿美元, 简单推算每吨补贴在 179 美元左右, 按照 2014 年美国中西部平均收购价计算, 补贴占比达 38% 左右巴西是全球最大的大豆出口国,2014 年销售达 310 亿美元, 即其总出口的 10%, 而阿根廷出口结构中, 大豆更是占到农产品总出口的 90% 进口补贴对国际大豆贸易格局影响巨大, 预计其取消之路道阻且长, 短期内贸易格局或难有改观 2015 年美国及南美地区大豆供给充裕豆油供应充裕的现状很难有实质性改观虽然目前正处在油脂需求旺季, 但大豆压榨企业整体开工维持高位, 市场供应量依然庞大在整体供应宽松的情况下豆油后期市场走势不太乐观图表 11: 南美大豆产量对比 ( 单位 : 千吨 ) 图表 12: 南美大豆库存对比 ( 单位 : 千吨 ) 数据来源 :WIND 图表 13: 美国巴西阿根廷大豆产量及库存 ( 单位 : 百万吨 ) 第 7 页

8 数据来源 :WIND 3. 美国生柴政策造成豆油价格下跌美国国会准备恢复生物柴油掺混税收优惠政策, 令美国豆油及生物柴油标识码市场动荡不安, 因此具可能早餐进口生物燃料大量涌入美国市场美国国会议员达成共识, 同意将 2016 年生物燃料掺混税收优惠政策扩大到燃料掺混商, 并且追溯至 2015 年这项优惠政策规定, 掺混生物柴油可以享受每加仑 1 美元的税收优惠国会议员否决了向国内生物燃料生产商提供优惠的提议如果该提议得到通过, 可能导致进口产品没有什么竞争力国会的举动受到海外生产商的欢迎, 但是招致国内生产商的批评 D6 型可再生燃料标识码价格 (RIN) 跌至 65 美分, 低于周二的价格 73 美分, 因为国会此举将会使得进口有资格申请税收优惠政策 D4 型可再生燃料标识码价格从 82 美分跌至 74 美分本月初芝加哥期货交易所 (CBOT) 豆油价格飙升至 7 月份以来的最高水平, 因为市场乐观地预计政府将会把税收优惠政策的资格对象从掺混商改为生产商但是随后芝加哥豆油期货价格下跌多达 2%, 因为当时市场传闻政府将维持税收优惠政策美国政府数据显示, 生物质能柴油和再生燃料进口量一直呈现增长态势美国豆油出口升水价格处于 8 月份以来的最低水平 4. 我国大豆进口增速将大幅放缓根据海关总署的数据,2015 年 1 至 11 月份中国进口大豆总量为 72,574,109 吨, 比上年同期提高 15.43% 12 月份如果按我们调查的 864 万吨的进口量,2015 年全年大豆进口量达到 8121 万吨左右, 较 2014 年的 7121 增长 1000 万吨, 增幅 14.04%, 其中 2015 年 7 月进口量创下 950 万吨的历史进口峰值预计 2015 年全年进口平均单价为美元 / 吨, 较去年的美元 / 吨下降美元 / 吨, 即 23.9% 2016 年大豆压榨产能将继续提高, 将使得压榨行业竞争更为激烈, 据天下粮仓调查统计,2015 年度全国各油厂大豆总产能接近 1.6 亿吨, 较 2104 年增长 4% 左右 2016 年产能将继续扩大, 大豆日加工产能预计增加吨, 更多新工厂将进入大豆压榨行业, 不少现有油厂也纷纷扩建产能, 这将使得我国对于大豆进口需求将维持增长势头但是, 中国进口大豆的增速放慢或将难以避免究其原因, 主要是如下几个方面 : 一方面, 由于豆油需求增长已经基本停滞, 根据我们的跟踪成交量统计,2015 年日均成交总量已经出现 3.3% 左右的降幅, 直接导致 2015 年中国豆油进口量下降至 85 万吨以内, 较去年的 114 万吨明显下降豆油需求的减弱或将影响大豆进口量的增速另一方面, 今年豆粕需求虽然仍录得超过 15% 的增速, 但豆粕需求的增加并非是养殖需求的扩大, 而是由于豆粕价廉物美, 在饲料配方中的添加比例大幅调升, 直接挤占了杂粕的市场份额实际上由于宏观经济形势不佳, 今年国内的养殖需求较为疲软, 据中国农业部数据显示,2015 年 11 月国内生猪存栏比 2014 年 11 月同比减少 10%; 预计 2016 年生猪存栏量较 2015 第 8 页

9 年或略升, 但不会出现大幅上升而由于豆粕在饲料配方中的添加比例基本已经达到极限值, 继续调升的空间已经不大所以 2016 年豆粕需求进一步大幅提升的可能性不大, 预计增幅会降低到 5% 以内再者, 截止 2015 年末, 中国进口大豆库存总量已放大至 611 万吨左右, 较去年同期的万吨增长 41% 中国目前仍有充沛的大豆库存需要消化居于上述三方面原因, 我们认为 2016 年大豆进口增速将大幅放缓我们初步预估的 2016 年大豆压榨量在 8150 万吨左右, 其中进口大豆压榨用量在 8030 万吨左右, 加上部分流入食用领域大概 300 万吨, 预计 2016 年度我国对进口大豆的需求量在 8330 万吨左右加上现有库存的消化, 我们预估 2016 年 ( 自然年度 ) 我国进口大豆进口量或在 8330 万吨左右, 将较 2015 年的 8123 万吨增长 2.55% 左右图表 14:2015 年度中国进口大豆 CNF 均价及月度进口量趋势图数据来源 : 天下粮仓图表 15: 中国大豆进口量变化图数据来源 : 天下粮仓图表 16: 全国大豆结转库存量周度趋势图第 9 页

10 北美及南美大豆连年丰收, 而中国经济形势艰难, 中国对肉禽类及蛋白粕需求的增速明显放慢, 头号大豆消费国中国对大豆需求的增速也将放缓, 这将使得全球大豆市场继续承压因此, 全球大豆定价中心, 芝商所旗下 CBOT 大豆价格有可能在低位弱势反复震荡运行一段时间, 如果南美新季大豆再获丰收, 则在上市压力显现之后,CBOT 主力合约有可能跌破 850 美分关键支撑, 冲击美分的低位区域当然天气仍然是最大的不确定因素, 需要关注厄尔尼诺天气是否将在 2016 年初转弱, 并转变为拉尼娜天气, 如果转为拉尼娜天气, 则会给大豆产量带来较大的损害, 从而提振全球大豆价格四菜籽油 1. 全球油菜籽减产令供给趋紧受今年超强的厄尔尼诺气候影响, 全球主要油菜籽生产国均陷入减产境遇首先, 全球最大的油菜籽出口国加拿大受灾较为严重据了解,5 月的霜降天气促使该国曼尼托巴省农户重播了许多油菜籽耕地, 萨斯喀彻温省和阿尔伯塔省的高温干燥天气则影响到油菜籽作物的生长对此, 加拿大统计局在实地考察之后发布田间作物播种面积报告认为, 尽管今年该国重播了 130 万 150 万英亩油菜籽, 但预计 2015/2016 年度加拿大油菜籽产量依然会同比下降 13%, 跌至 1360 万吨, 创近 5 年来最低水平其次, 不仅加拿大油菜籽产量受到减产, 欧盟地区也面临同样的遭遇欧盟委员会发布的报告显示, 在播种面积减少以及夏初热浪影响单产的双重因素打击下, 今年欧盟油菜籽收成将锐减, 预计该地区产量将较去年的纪录高位下滑 14.7%, 至 2073 万吨其中, 欧盟最大的油菜籽生产国德国, 油菜籽收割工作接近尾声, 产量料同比下滑 21.3%, 至 490 万吨 ; 第二大油菜籽生产国法国, 油菜籽产量则可能从去年的 550 万吨跌落至 500 万吨 ; 第三大油菜籽生产国波兰, 油菜籽产量跌幅达 15%, 至 285 万吨左右基于全球主要生产国油菜籽纷纷减产的事实, 德国油世界预估,2015/2016 年度全球油菜籽产量为 6400 万吨, 低于早先预测的 6580 万吨, 也远远低于上年的 6900 万吨在产量回落的影响下,2015/2016 年度全球油菜籽期末库存预计将跌至 490 万吨, 低于早先预测的 520 万吨, 较去年的 620 万吨大幅回落 21% 美国农业部发布的 2015 年 11 月全球谷物市场贸易报告显示,2015/2016 年度, 油菜籽主产国加拿大的油菜籽产量预计为 1550 万吨, 比上月预测值高出 120 万吨, 但是相比 2014/2015 年度减少 91 万吨加拿大农业暨农业食品部发布的最新报告显示, 由于欧盟加拿大和澳大利亚的油菜籽产量下滑,2015/2016 年度, 全球油菜籽产量预计减少 540 万吨, 为 6250 万吨虽然印度油菜籽产量有所增加, 但是增加幅度远不能弥补欧盟加拿大和澳大利亚的油菜籽减少幅度因此, 预计 2015/2016 年度全球油菜籽供给紧张, 将会造成全球油菜籽压榨量减少 380 万吨, 这从供给方面给菜油期价的上涨带来了依据加拿大为全球最大菜油出口国, 占全球出口六成左右 USDA 预计 2015/16 年加拿大菜油产量为 325 万吨, 较上一年度增加 2 万吨与此同时, 加拿大菜油国内消费量为 71 万吨, 较上一年度增加 3 万吨由于美国第 10 页

11 中国欧盟印度等国进口需求增加, 加拿大菜油出口需求激增 44 万吨至 283 万吨需求旺盛而产量有限, 加拿大菜油库存同比大降 50% 以上可见, 加拿大菜油库存紧张, 菜油国际出口价格将水涨船高 2. 临储菜油拍卖影响深远除了海外油菜籽主产国纷纷减产外, 我国 2015/2016 年度也因为天气因素不佳而陷入产量下滑处境油世界最新公布的数据显示,2015/2016 年度中国油菜籽产量预计为 1410 万吨, 不但低于早先预测的 1420 万吨, 而且比去年的 1460 万吨下跌 3.42% 另外, 进口出现明显萎缩也是造成供给端趋紧的重要因素国内减产叠加进口规模萎缩, 导致我国油菜籽资源趋紧, 从而支撑现货价格保持坚挺姿态进入 12 月份菜油再度迎来国储抛储, 本年度菜油拍卖时间大幅提前, 使得现货厂商始料未及去年首轮拍卖时间为 2 月 4 日, 与其相比今年起拍时间提前近两个月, 从历史数据来看, 年末起拍也并不多见那么为何今年拍卖时间大幅提前了呢? 一方面, 国储菜油长期面临较大的库存压力, 虽然本年度并未继续执行托市收储政策, 但由于此前几次拍卖情况均不理想, 国储菜油去库存效果不佳, 导致库存压力未能得到显著缓解因此拍卖时间提前或许释放出中储粮急于清理陈油库存的信号另一方面,12 月下旬开始, 国内市场将进入年终补货周期, 此时菜油需求将明显放量, 因此中储粮方面或有意趁此时机抛储, 增加陈油成交放量的可能根据上半年菜油抛储情况来看, 此次菜油抛储预计每周一抛, 且将持续相当长的一段时间上次菜油抛储籽 1 月份一直持续至 6 月份, 由于担心继续抛储会抑制油厂的菜籽收购积极性, 所以停止本次抛储不排除同样持续至 6 月份的可能此次菜油抛储对菜油市场影响是巨大的自菜油抛储洗洗传出以后, 菜油期货便大幅回落, 现货价格也随之走低, 近期局部地区出现了菜油价格低于豆油价格的现象目前江苏地区菜油豆油价差在 -130 元 / 吨, 豆油价格反超菜油, 主因菜油抛储影响价格走低另外此次菜油抛储下调了起拍价格, 上一轮抛储的起拍价为 5800 元 / 吨, 此次抛储的起拍价格在 5300 元 / 吨较去年下降 500 元 / 吨, 明显低于此前市场预期由于酸价过高, 假如精炼成为四级菜油, 精炼成本在 250 元 / 吨左右, 另外加上 20 元 / 吨的出场费用以及运输费用精炼后四级菜油的成本在元 / 吨精炼成为一级油成本则 5900 元 / 吨左右在目前的市场行情下具有一定的价格优势, 低过市场上任一品种的菜油现货价格, 包括进口菜油因此油厂方面竞拍积极性显著增加, 从首轮拍卖超过 60% 的成交率即能得到验证前三次拍卖的成交情况 12 月 11 日第一次 : 计划销售菜籽油吨, 实际成交吨, 成交率 57.26%;12 月 16 日第二次 : 计划销售菜籽油吨, 实际成交吨, 成交率 36.44%;12 月 23 日第三次 : 计划销售菜籽油吨, 实际成交吨, 成交率 27.66% 从以上数据中不难看出, 前三次拍卖的成交总量逐次递减, 且由于计划拍卖量基本持平, 成交率也相应的逐次降低造成此现象的原因无外乎以下两个方面 : 首先是菜油市场供应逐渐接近饱和前三次拍卖成交总量高达 8.3 万吨, 以现阶段菜油消耗进度来看, 基本足以满足年前需求其次就是需求端的备货延迟目前下游市场刚刚开始少量备货, 预计整体备货高峰将延后至 1 月初, 因此下游市场对菜油采购意愿并不强, 使得陈油拍卖的热度下降从以上几点不难看出, 市场对国储菜油竞拍的积极性正在下降, 即便 1 月初市场需求增大, 前期成交陈油也基本能够满足市场需要因此下周及后期的陈油成交情况或将很难超过此前三次从成交区域来看, 江苏浙江湖北三省成交较好, 说明华东沿海进口菜油供应降低直接刺激了国储菜油成交放量但随后的拍卖重心将逐渐转移至河南安徽等省份, 上述二省对菜油的需求目前来看并不强烈目前菜籽有市场货源紧缺, 进口菜油及进口菜籽加工企业多数现货停报, 供应远期订单为主抛储菜油近期尚未开始在市场流通, 需要运输精炼等一系列过程所以目前市场缺货现象仍然存在, 但下游采购积极性已经有明显下降后期菜油的供应紧缺现状也将逐步缓解目前中储粮国储库菜油库存高达 580 万吨左右, 此次抛储降长期存在, 受此影响 2016 年上半年的菜油市场受抛储影响预计整体持续弱势震荡整理为主, 难有大幅上涨动力图表 17: 油菜籽 2015 年抛储量价对比第 11 页

12 数据来源 : 广永期货数据库图表 18: 加拿大菜籽供需增速对比图表 19: 加拿大库存锐减 ( 单位 : 百万吨 ) 数据来源 :WIND 五后市展望 2015 年油脂市场通过价格不断寻底解决基本面供需过剩的矛盾,2015/16 年全球油脂供给完成从宽松向平衡的过渡, 市场去库存化加快, 价格重心也有望自低点上移但受限于全球经济增速稳定以及原油持续低迷消费增速有限, 油脂难以出现趋势性上涨, 庞大的供给压力仍将制约市场走势相对而言, 豆油供给压力较大, 低价令其挤占其他油脂需求, 呈现供需两增, 库存小幅增加这与全球大豆熊市周期有关, 从 2012 年 9 月延续至今历时 3 年多的时间, 美国和南美大豆连续经历了丰产,16 年的行情走势是继续延续熊市疲软或是结束熊市进入反转阶段, 最为关键的是 16 年美国大豆的产量题材此外随着阿根廷豆油流出, 美豆油强势不再, 库存压力逐步增加棕榈油供需逐渐乐观, 受到厄尔尼诺影响,2016 年马来印尼两国产量有下降趋势, 后市库存仍有下调空间由于印尼低价销售策略, 出口竞争力强, 国际定价话语权增强, 此外生物柴油政策更令人期待, 如果政府严格执行的话, 或加快印尼棕榈油去库存化进程油菜籽方面, 全球处于减产周期, 基本面较好, 尤其是加拿大, 但中国市场庞大菜油储备, 将拖累整体国际油脂市场处于底部运行节奏南美确定丰产以及 4.5 月份集中卖货可能令国际大豆价格下探 850 美分的重要关口, 不排除下破 850 美分的可能, 国内外豆类最差的时间或将出现在 2016 年上半年, 考虑到厄尔尼诺年份之后接着拉尼娜现象的概率, 我们倾向于认为 16 年继续伴随天气炒作的题材, 国际豆价很可能在下半年出现缓和的可能因此, 操作上可于上半年逢低配置油脂多头仓位, 亦或进行买油抛粕的套利操作第 12 页

13 免责声明 : 本报告仅作参考之用不管在何种情况下, 本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据报告是针对商业客户和职业投资者准备的, 所以不得转给其他人员尽管我们相信报告中数据和资料的来源是可靠的, 但我们不保证它们绝对正确我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失未经允许, 不得以任何方式转载第 13 页

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研究背景北京东方艾格农业咨询有限公司依托 20 多年对行业数据的持续积累对行业变化的持续跟踪对行业的持续深入研究, 将为您提供一份有价值的产业及投资分析报告 2017 年中国油脂油料行业主要呈现以下特点 : 1 国内油料供给继续下降, 大豆进口量突破 9,000 万吨并创下历史新高 2017 中国油脂油料产业及投资分析报告大宗植物油重产业布局, 小品种植物油成投资热点 2017/2018 北京东方艾格农业咨询有限公司 2017 年 11 月研究背景北京东方艾格农业咨询有限公司依托 20 多年对行业数据的持续积累对行业变化的持续跟踪对行业的持续深入研究, 将为您提供一份有价值的产业及投资分析报告 2017 年中国油脂油料行业主要呈现以下特点 : 1 国内油料供给继续下降, 大豆进口量突破

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