流动性充足燃料油震荡走高

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契溥
7 years ago
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1 宽松供应与需求增长博弈棕榈油或先扬后抑投资咨询研究部濮翠翠总体观点印尼棕油产量将稳步增长, 马来西亚因树龄老化种植面积增幅有限将致产量增长停滞经济增速下滑及国家对公款消费的控制政策导致占棕榈油消费比例较大的餐饮消费速度明显放缓,2014 年国内的餐饮油脂消费增长将会十分缓慢棕油的能源应用需求会因印尼和和马来西亚提高强制使用生物柴油的要求及欧盟对生物柴油态度的转变而有所提升全球大豆供需逐渐转向宽松, 菜油国储高企进口维持上升态势将致使 2014 年油脂市场承压, 过低的豆棕菜棕价差将吸引买豆油或菜油抛棕榈油的套利操作主产国的出口关税政策马币汇率变化国家对融资性进口贸易的政策会对棕油价格产生影响

2 一 2013 年行情回顾 2013 年上半年, 马来西亚及国内库存居高不下, 各国棕油需求不佳, 马棕油出口恢复缓慢, 在此大背景下, 连盘棕油跌跌不休 5 月下旬穆斯林国家启动斋月提前备货拉动马棕油出口需求转好, 马盘步入反弹马棕走强的势头传导到国内市场上, 提振了多头信心, 连盘也随之反弹但是由于自 6 月份的现货反弹以来, 棕油的进口利润已经得到了明显修复, 这导致了进口融资商以及现货商增加了后期的进口量, 致使国内棕油库存在 6 月即见到下滑趋势的拐点, 国内库存继续保持较大压力, 连盘受此影响又顺势而下直到 10 月马来棕榈油产量不及预期, 加上来自欧盟的棕油生柴消费需求大增使得马棕油出口强劲, 而国内库存下降, 进口价格上涨等因素支撑期价企稳回升,10 月底的热带风暴罗莎席卷马来, 影响产量及收割进度的天气炒作继续提振期价上行, 棕榈油一改油脂拖油瓶的形象开始领涨油脂, 并在年底的油脂行情中保持强势地位图表 1: 连盘马盘棕油走势图

3 二产量分析印度尼西亚和马来西亚是全球最主要的棕榈油生产国, 在棕榈油的生产上占绝对主导地位, 印尼棕榈油产量自 2005/06 年超越马来西亚以来, 每年以十分迅猛的速度递增, 而马来西亚的产量增长则开始停滞, 甚至出现减产的趋势 1. 印尼种植面积稳步增加, 马来西亚种植面积增幅有限印尼棕榈油产量增长主要受益于种植面积增长, 目前已成熟面积预计较上年增长 43 万公顷, 年增长 6%, 尽管 11 年印尼推出森林保护计划, 但棕榈种植并未受到实质影响, 大型商业机构及小型种植户在储备土地及可耕种土地中继续保持正常播种, 预计两年年均新增面积在 63 万公顷马来西亚面积增长潜力处于明显劣势,12 年末种植面积较 11 年仅仅增长 1.5%, 预计年度种植面积增长幅度将低于年度 2. 树龄结构变化马来西亚产量增长放缓的重要原因是棕榈树老龄化, 产量下滑棕榈树种植的前三年没有经济收益, 在 4-8 年产量逐步提高,9-18 年产量进入稳定高产量时期,19 年以后产量下降, 进入淘汰期对比马来西亚和印尼的棕榈树龄结构可以发现, 马来西亚 19 年以上的棕榈树比例达到 26%, 明显偏大, 导致单产能力开始下降, 而印尼 1-8 年的棕榈树比例达到 46%, 后续单产提高潜力很大图表 2: 马来西亚印尼棕榈树树龄结构及单产综合单产和种植面积的情况来看,14-15 年全球的棕榈油产量增长主要看印尼的供应, 在不发生极端天气的情况下, 印尼的产量会稳步增长, 预计明年会平稳略增供应, 但是棕榈油的定价权主要集中在马来西亚, 所以市场对后续马来西亚产量的变化会较为敏感, 若马来西亚产量减少的情况出现, 则对马盘棕油利多, 减少价格优势

4 USDA11 月份供需报告还显示,2013/14 年度全球棕榈产量预估维持在 5809 万吨, 与上月预估持平, 较前一年度高出 277 万吨主产国中, 预计印尼棕榈油产量 13/14 年度产量更是将达到创纪录的 3100 万吨马来西亚 13/14 年度产量维持 1900 万吨不变由于需求增速缓慢, 世界棕榈油库存也一直处于历史高位全球 2013/14 年度棕榈油期末库存预估小幅下调 47 万吨至 920 万吨, 不过较前一年度增加 18.4%, 总体来看全球以及主产国棕榈油供需仍处于宽松格局 3. 月度产量情况 2013 年整体月产量同往年相比没有太大变化, 比较接近 12 年产量, 具体表现为去年年尾至今年年初的几个月减产,3 月开始产量开始稳中回升, 进入下半年产量开始明显增长,10 月份产量到达顶峰, 随后开始回落棕榈油月产量跟棕榈油价格整体呈反向波动关系, 对比马盘跟连盘棕油的走势, 发现连盘对马棕油产量敏感性更强, 在 2013 年初的减产趋势中连盘价格小幅反弹, 下半年产量明显增加的同时连盘走出了又一波下跌行情, 直至达到产量拐点, 于 10 月份开始连盘又走出一波上涨行情相比之下, 马盘 2013 年基本处于窄幅震荡趋势, 并未表现出对产量明显的趋势相关性如果单从产量这个因素考虑, 马盘的走势对连盘走势没有太多参考价值图表 3: 马来西亚棕榈油月度产量 4. 月度库存分析库存方面, 年初库存延续去年第四季度高企的压力, 前半年表现为去库存走势, 年中库存企稳开始逐步回升, 但整体库存均低于前几年的库存水平在今年较为平稳的库存情况下马盘呈震荡走势, 证明两者没有直接的影响关系, 需要考虑其他因素的影响, 例如出口消费情况另观国内情况亦无明显影响当前棕榈油主产国正处于减产周期,MPOB 数据显示, 马来西亚 11 月份棕榈油产量为 189 万吨, 同比减少 2.6%;11 月出口量为 166 万吨, 同比减少 5.7% 其库存超预期上调,11 月马来西亚棕榈油库存为 198 万吨, 较 10 月的 185 万吨增长 7% 全球前三名棕榈油消费国印度印尼和中国, 分别占全球棕榈油总消费比为 16% 15% 和 12%, 近来由于印度和我国传统节前备货临近尾声, 下游消费将回到淡季周期进入 12 月, 我国和印度进口量明显减少, 可能加剧主产国库存的增加目前国内主要港口棕榈油库存接近 95 万吨, 较一周前增加 4 万余吨 ; 其中广州港 34 万吨左右, 天津港超过 26 万吨, 张家港约 11 万吨 5 月份以来, 国内港口棕榈油库存在 140 万吨左右的历史高位上总体趋降,10 月份以来则在 90 万吨附近小幅波动今年以来港口棕榈油库存长期维持高位 ; 目前国内主要港口棕榈油库存与去年同期的 94 万吨左右基本持平, 明显高于前年同期 61 万吨左右的库存水平与往年相比, 今年以来的平均库存水平处于历史高位, 达到 111 万吨 ; 年的年平均库存分别为 40 万吨

5 39 万吨 48 万吨 48 万吨和 81 万吨近期我国棕油装运进度再度加快根据船期统计, 近期棕油到港处于正常偏高水平而目前小包装备货高峰已经结束, 后期需求将下降, 因此, 国内棕油库存可能继续上升图表 4: 马来西亚棕榈油月末库存三主产国的关税调整对出口的影响 2013 年年初棕榈油主产国库存高企, 源于 2012 年马来西亚和印尼棕榈油产量一直维持在近 5 年的高位水平, 而全球经济增速回落又致使消费疲软面对库存压力, 马来西亚和印尼政府通过改变出口政策和降低关税等方法来刺激需求, 马来西亚 1 月起下调毛棕榈油出口关税, 并停止免税配额制度, 试图同全球头号产国 -- 印尼抢占市场份额出口国竞相下调棕榈油出口关税的举措已经影响到进口国主要进口国面对国内企业生存压力食品安全等原因制定的相关进口政策也将逐渐发力,1 月主销国印度将毛棕榈油基础进口价格设定为 802 美元 / 吨, 并确定毛棕榈油进口关税为 2.5%, 以阻止自马来西亚和印尼的廉价棕榈油流入此外, 另一主销国中国则出台质检新政, 导致马棕油向中国进口减少, 开启国内港口去库存时代中印两国对马棕油进口都难以回温, 马棕油库存也就难见回落端倪 2 月下旬马来西亚宣布 3 月出口税将从 0% 上调高至 4.5%, 旨在提高 2 月的出口量, 而后续印尼将 3 月毛棕油出口税率定为 10%, 高于 2 月的 9%, 更是高于马来西亚毛棕油 3 月 4.5% 的税率水平, 对马棕油出口利多 4 月以后印尼棕榈油出口税维持在 10%, 马来维持在 4.5%, 在马棕油出口不佳的背景下, 关税对出口的压制较大, 去库存进展受阻, 市场空头情绪浓重 11 月马来印尼决定在 12 月提高毛棕油出口关税, 导致卖家在 12 月前加快购买速度, 出口增加 ; 中期来看, 进口棕榈油的成本增加将提振棕榈油价格四下游消费需求情况美国农业部预估 2013/14 年全球的棕榈油消费量为 5600 万吨, 其中最主要的消费国印度印尼与中国分别占比为 16%,15% 与 12% 印度依然是棕榈油的主要消费大国, 对棕榈油消费影响较大 2014 年美国经济逐步复苏, 全球利率上行将持续吸引资金回流美国印度本身的财政赤字严重, 如果资金流出印度将对印度消费造成冲击, 印度棕榈油的消费情况将可能受到影响此外, 虽然美国农业部预期棕榈油消费 2014 年将小幅下滑, 但是我们为作为第四大棕榈油消费国经济逐步复苏较为理想, 欧洲棕榈油消费将可能好于美国农业部预期总体来看,2014 年全球棕榈油的消费情况为小幅增长, 印度市场将成为风险点 1. 棕榈油食用消费情况从我国棕榈油消费流向占比中可以看到, 国内的棕榈油消费比例分别为食用占比 85%, 工业消费 12%, 其他消费 3%, 食品和食用油行业是棕榈油消费的主要流向, 其中方便面, 饼干和食用油三项在棕榈油消费

6 占比中分别为 27%,14% 和 24% 在食用油消费上, 棕榈油更多地偏向于散装油, 或者食用油勾兑领域糕点乳制品和糖果等食品用量上, 棕榈油所占比例也不低, 而工业用途则主要用于肥皂等硬脂产品的生产上位图表 5: 棕榈油消费流向结构棕榈油在国内用于方便面生产消费占据整个消费量的较大比例, 因此方便面产量是判定棕榈油下游消费的主要参考依据, 国家统计局数据显示, 前三个季度方便面产量增幅较快, 进入第四季度便开始逐步回落图表 6: 国内方便面月产量纵观国内年度棕榈油食用消耗情况, 可以发现随着我国经济的发展, 对棕榈油的食用消费是逐年递增的,13 年每月的消费情况均好于前三年同期水平, 在消费的季节性变化上主要体现为年初因天气寒冷, 为棕油消费低谷,3 月消费增幅较快,4 月回落后逐月递增直到 6 月为全年消费峰值, 下半年则表现为先增后减的基本趋势全年月度平均消费水平在 700 万吨左右

7 2013 年以来经济增速下滑, 加上国家对公款消费的控制政策导致公款消费减少, 占棕榈油消费比例较大的餐饮消费速度明显放缓 2013 年餐饮收入同比平均数为 8.8%, 明显大幅下滑, 低于 2012 年平均数 13.55%, 更低于年平均数 16.26% 美国农业部预期中国 2014 年棕榈油消费增长为 3%,2014 国内的餐饮油脂消费增长将会十分缓慢的一年图表 7: 国内棕榈油食用用途消耗量 2. 国际生物柴油政策对棕榈油消费的影响 2005 年 8 月美国通过国家能源政策法案, 要求每个汽油及柴油生产商和进口商向运输燃料中添加可再生燃料, 并推出多项补贴政策对生物柴油的生产实行税收优惠 2008 年欧盟委员会开始对美国进口的生物柴油征收临时性反倾销和反补贴关税 2012 年马来西亚及印尼也试图通过生物柴油政策缓解国内庞大的棕油库存, 但美国环保署的研究结果表示, 两国的棕榈油生产业不符合美国可再生燃料标准, 其目的是将生物柴油概念完全局限在美国限定的豆油品种内, 决不允许棕榈油等其他油脂介入竞争而欧洲在 2012 年 8 月也开始对阿根廷和印尼的生物柴油加大制裁力度, 导致棕榈油在供需两端遭到抛弃, 加之中国国内对棕榈油等调和油的参合比例进行了严格限制, 多重利空共振下,2012 年 9 月份开始, 棕榈油的疯狂下跌行情也就此展开在遭到美国抵制的情况下, 印尼和马来西亚开始政策自救, 马来西亚棕油局主席沙礼尔表示, 政府将从 2013 年 6 月开始, 率先在吉隆坡森美兰及马六甲强制推行掺入 5% 棕油的生物柴油, 将来逐步推广至其他区域, 还要求研究推出含 10% 棕油生物燃料柴油的可行性此举有望增加棕油 50 万吨 / 年的消耗量, 维护棕油价格目前欧盟暂时搁置了生物燃料限制计划,11 月 6 日的投票虽然将上限限定在 6%, 但却比以往增加了 0.5% 的百分点, 这些信号无不暗示欧盟逐渐由强烈反对转为温和保护, 这对整个油脂市场都是具有一定的利好支撑 2014 年的 7 月 11 日, 欧盟对美国生物柴油的反倾销调查将到期, 如果明年 4 月份, 欧盟仍未达成新的制裁措施, 生物柴油需求将得到逐渐释放, 油脂价格疲软格局有望改善综合来看, 明年棕榈油的食用需求会因全球经济的复苏而继续保持小幅增长, 能源应用需求也会因印尼和和马来西亚提高强制使用生物柴油的要求及欧盟对生物柴油态度的转变而有所提升五其他油脂品种情况

8 13-14 年度, 全球油料供应整体呈现缓慢增长态势, 油料品种中大豆油菜籽产量继续增长 2013 年, 南北半球大豆均呈恢复性增长, 全球大豆市场由供需紧张转向宽松上半年, 南美两国大豆实现丰产, 较去年增产 2470 万吨下半年, 尽管美国经历播种延迟及天气干旱炒作, 但仍较去年增产 610 万吨全球大豆供需逐渐转向宽松使得豆类价格重心逐步下移 USDA 给出年度全球大豆产量预估为 2.85 亿吨, 较上一年度增长 1692 万吨, 增幅达 6.3%, 产量大幅增长主要受益于美豆产量的提升及南美产量预估增长油菜籽产量同样出现较大幅度增长,USDA 给出年度增幅超 10%, 油菜籽的大幅增长主要受益于加拿大地区的大幅增产菜油当前进口仍存利润, 未来进口将维持上升态势, 加之国储压力,2014 年菜油市场依然承压, 其他油料方面, 葵花籽产量亦有一定增长, 花生产量基本与去年持平, 棉籽则有一定下降目前豆棕菜棕价差低位震荡, 从历史数据观察可以看出, 豆棕菜棕价差低于 1000, 棕榈油的消费市场会被菜油豆油取代, 吸引买豆油或菜油抛棕榈油的套利操作图表 8: 豆油与棕榈油菜油与棕榈油价差六马币汇率变化对棕油期价影响马币兑美元汇率的变化会对棕榈油期价产生短暂但不可忽略的影响今年 8 月中旬及 12 月下旬马币令吉对美元汇率均走软, 均使得以马币计价的马棕油出现一轮半个月的上涨行情, 而连盘却走势分化这主要是因为马币走软使得马棕油相对更加便宜, 这一方面降低了棕榈油的出口成本, 使棕油内外价差进一步扩大, 对国内棕油是利空影响 ; 另一方面汇率因素会刺激欧盟中国印度等国家进口需求增加, 利好出口, 拉动马棕油价格 ; 此外还会吸引投机商买马盘抛连盘的套利操作, 使得马盘与连盘价格进一步分化但是马盘对连盘的价格联动以及后期投机商的获利平仓操作也会利于两盘价格回归图表 9: 马币兑美元汇率走势

9 七融资性进口贸易对棕榈油价格的影响目前国内棕榈油融资性进口规模已达到进口总量的三分之二以上, 棕榈油融资性进口成为棕榈油价格内外倒挂, 进口却持续增加的重要原因而且菜籽油豆油融资性进口也在不断增加今年 5 月 5 日国家外汇管理局下发关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知, 直指贸易融资套利, 受严厉政策影响,6 月份之后棕榈油融资性进口贸易即有较大幅度下滑但是今年 11 月, 国内利率持续走高, 无论是国债利率还是民间借贷利率均有明显上升, 再度刺进进口融资活动进入相对活跃期, 加上进口棕榈油完税价格与进口成本之间的价差也有缩小, 这进一步增加了融资利润这也是国内月进口量在消费淡季不降反增的重要原因 12 月国家外汇管理局发布关于完善银行贸易融资业务外汇管理有关问题的通知, 要求遏制无真实交易背景的虚假贸易融资行为, 防范异常外汇资金跨境流动, 加强对远期贸易融资审查, 加大对银行贸易融资真实合规性的核查, 完善企业贸易外汇收支分类管理等一年之内国家下发两个通知, 能够看到国家对融资进口问题的重视程度, 预计后期政策会继续提高融资进口门槛, 使融资进口更加规范, 棕榈油融资套利的空间将会被挤压图表 10: 温州民间借贷平均利率指数八后市展望受种植面积增幅有限及树龄老化影响, 马来西亚棕油供应将可能出现平稳转弱的趋势,14-15 年全球的棕榈油产量增长将会主要集中在印尼 2014 年上半年棕榈油受减产周期的支撑, 将表现出一定的抗跌性 2014 年棕榈油的食用需求会因全球经济的复苏而继续保持小幅增长, 但国内的餐饮油脂消费增长将会十分缓慢, 印度的经济情况将为棕油消费埋下隐患, 而棕油的能源应用需求会因印尼和和马来西亚提高强制使用生物柴油的要求及欧盟对生物柴油态度的转变而有所提升但是下半年随着棕榈油产量再度恢复, 在国内豆油菜油库存高企以及全球油料继续丰产的背景下, 棕榈油价格难以独善其身, 将继续弱势下行免责声明 : 本报告仅作参考之用不管在何种情况下, 本报告都不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据报告是针对商业客户和职业投资者准备的, 所以不得转给其他人员尽管我们相信报告中数据和资料的来源是可靠的, 但我们不保证它们绝对正确我们也不承担因根据本报告操作而导致的损失未经允许, 不得以任何方式转载

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期货研究棕榈油年报瑞达期货研究院服务热线 : 棕榈油 : 供需格局逐步改善, 期价继续夯实底部前言 :2015/16 年全球植物油供需格局进一步趋向于平衡状态, 增加油脂价格抗跌性, 整体下行空间有限, 但因原油市场低迷拖累需求增长幅度, 油脂价格仍难言趋势性上涨 2016 年棕榈油继续夯实底部, 期价重心可能小幅上移, 不过运行过程中可能多有反复 ---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

流动性充足 燃料油震荡走高

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