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仲玦祝
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2011 年 6 月铜市场评述及 7 月展望北京安泰科信息开发有限公司何笑辉摘要 :6 月铜价宽幅震荡, 月末走高, 希腊债务危机暂时缓解, 对中国需求和进口的预期也偏乐观, 对铜价有利微观基本面整体利好, 但对国内外宏观经济仍需继续密切关注整体看, 价格有望逐步走出颓势震荡上行, 可谨慎看多 1.

1 2011 年 6 月铜市场评述及 7 月展望北京安泰科信息开发有限公司何笑辉摘要 :6 月铜价宽幅震荡, 月末走高, 希腊债务危机暂时缓解, 对中国需求和进口的预期也偏乐观, 对铜价有利微观基本面整体利好, 但对国内外宏观经济仍需继续密切关注整体看, 价格有望逐步走出颓势震荡上行, 可谨慎看多 1. 市场价格回顾及预测 LME 铜价 6 月的运行区间比 5 月的大部分时间要高, 不过依然是震荡格局, 主要围绕 9000 美元 / 吨波动, 无单边行情出现其原因主要为 : 欧元区希腊问题挥之不去 ; 美国经济数据不时令市场对美国经济成长产生担忧 ; 中国货币政策也让投资人担心会影响其需求等因素不断困扰着市场直到 6 月末, 希腊议会投票批准撙节举措提振风险偏好, 此前受压制的买家纷纷重新涌进铜市, 铜价连续收升, 涨至两个月来的最高 2011 年 6 月份,LME 当月期铜和三个月期铜均价分别为 9045 美元 / 吨和 9056 美元 / 吨, 环比分别上涨 1.3% 和 1.2%, 同比则分别上涨 39.2% 和 38.7% 图 1 LME 三个月期铜日 K 线图国内铜价和伦铜类似, 运行空间高于 5 月, 但以在元 / 吨之间的波动为主, 持仓也

出现下滑, 市场情绪较为谨慎 6 月下旬, 中国国务院总理温家宝在英国金融时报上撰文指出 : 中国已将限制价格上涨放在宏观经济调控的首位, 并推出了一套有针对性的政策这些政策已经奏效, 我们有信心, 价格上涨将在今年得到有力控制这也是市场的信心来源市场认为, 这可能意味着下半年货币政策转向, 信贷环境和流动性将提升, 有助于中国在按需购买的基础上增加铜的购买量, 以部分补充库存,

2 出现下滑, 市场情绪较为谨慎 6 月下旬, 中国国务院总理温家宝在英国金融时报上撰文指出 : 中国已将限制价格上涨放在宏观经济调控的首位, 并推出了一套有针对性的政策这些政策已经奏效, 我们有信心, 价格上涨将在今年得到有力控制这也是市场的信心来源市场认为, 这可能意味着下半年货币政策转向, 信贷环境和流动性将提升, 有助于中国在按需购买的基础上增加铜的购买量, 以部分补充库存, 扶助国内外铜价走高 6 月末, 铜价冲至 7 万元 / 吨附近但整体看, 近期国内市场铜价仍相较伦铜偏弱, 震幅也略小, 从月均价也可看出, 同比涨幅明显弱于国际市场 2011 年 6 月,SHFE 当月期铜和三个月期铜均价分别为元 / 吨和元 / 吨, 环比分别上涨 1.2% 和 1.1%, 同比分别上涨 30.5% 和 28.2% 图 2 SHFE 三个月期铜日 K 线图目前影响铜价走势的主要因素依然来自于宏观经济面 : 美国疲软的经济基本面 ; 欧元区的希腊问题 ; 中国货币收紧政策 ; 都不时地加深着投资者对全球经济成长的忧虑, 美元不再单边弱势也起到雪上加霜的作用美联储主席贝南克没有暗示 QE3 的施行, 与市场的普遍期望相悖, 同时, 这或许也在暗示美联储对美国经济并无良方, 在一段时间内美国经济仍不会太过强劲, 这将使盘面短期内难成强势不过, 从走势来看, 铜价显现出一定抗跌迹象, 在下跌时能出现逢低买盘特别是 6 月末希腊债务危机暂时落幕, 短期内利空出尽, 市场做多情绪被大大激发, 引发铜价大幅上涨伦铜突破前期压力线, 市场信心倍受鼓舞, 或将带动一波反弹行情从技术面看, 均线系统明显上扬,5 日均线上穿 60 日均线, 上行动能增加从近期走势还可看出, 微观的基本面还算利好,LME 库存不时出现下滑, 对市场信心有一定鼓舞 ; 同时, 市场对中国补库行为和进口增加仍有预期, 但是, 不能否认, 当前的上涨更多还是依

3 靠此前积压的情绪以及投机力量买入, 而并非完全基础稳固因此, 如果后期如没有进一步的利好消息刺激, 并不排除市场会重新审视欧洲债务危机进而给铜价带来一定震荡整理的可能但可以整体看多, 只是需注意控制仓位风险一旦国内进口数据出现增加, 则有望继续支持价格反弹国内多空双方都无明显优势, 市场选择以震荡形式渡过大幅回调的风险, 价格下挫中多头的平仓较为理性, 市场的空头格局并不强而且月末多头主力有增仓行为, 资金的介入有利于价格走高同时, 近期保税仓库的库存量持续减少, 以及 SHFE 库存徘徊于低位, 令市场感觉中国需求短期内得到一定提振国内流动性仍旧充裕, 这也是支撑铜价的根本因素之一目前, 废铜与电铜价差收窄, 显示精铜现货供应减少, 在国内库存快速消化的情况下, 铜价有着较好的下档支撑技术上, 沪铜突破此前 60 日均线的压制, 其他均线向上发散, 有上穿 60 日均线迹象, 上行动能较强, 呈现出走势偏强格局但是, 也要注意风险, 从基本面上来看 : 目前已开始进入消费淡季, 铜下游的加工企业订单出现良莠不齐的现象, 部分行业情况开始转淡 ; 市场对短期内仍会有调控措施有所担忧, 加之股市下跌及国际金融市场环境不确定性, 消费淡季的临近等因素的困扰, 震荡仍不可避免但持续盘整后的市场势必会尝试方向性选择, 后市波动幅度或将加剧因此, 多单可持有, 但仓位不宜过重, 新入场者则可以短线操作为主预计 7 月份 LME 三个月期铜平均价为 9600 美元 / 吨左右,SHFE 三个月期铜平均价为元 / 吨左右 * 为预估值表 1 中国精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-6 月 * 产量净进口量供应量消费量供需平衡 * 为预估值表 2 全球精铜供需平衡表 ( 单位 : 万吨 ) 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 1-6 月 * 产量消费量供需平衡铜库存有利于稳定市场信心 LME 铜库存继续增加, 但期间不时出现减少,6 月 13 日 -17 日和 6 月 27 日 -7 月 1 日都曾出现一周连续减少的局面, 而且多数发生在亚洲仓库, 市场认为, 这是中国需求重启的迹象, 给了市场一定的信心和支撑随着夏季的到来市场或将维持清淡, 但多数公司此时并不热衷于增加库存近期, 欧洲铜升水较本月初小幅走高, 暂时需求似乎没有明显减少此外, 一些铜矿发生的罢工, 也进一步加剧对供应的忧虑, 对铜价有利

国内铜库存维持在低位, 虽然消费商也有逢低接货意愿, 但整体看, 随着价格反复, 市场观望情绪愈浓, 升水也有所收窄, 月末出现一定贴水局面不过, 有消息称进口升水从前期的 70-80 美元涨至 100 美元附近, 部分程度上显示市场对中国后市的需求看好最近有消息称, 保税仓库的铜库存估计已从今年稍早时的 60 万吨以上减少了约 50%,

4 国内铜库存维持在低位, 虽然消费商也有逢低接货意愿, 但整体看, 随着价格反复, 市场观望情绪愈浓, 升水也有所收窄, 月末出现一定贴水局面不过, 有消息称进口升水从前期的美元涨至 100 美元附近, 部分程度上显示市场对中国后市的需求看好最近有消息称, 保税仓库的铜库存估计已从今年稍早时的 60 万吨以上减少了约 50%, 因贸易公司利用中国市场现货升水及现货价格强劲的机会将铜出售图 3 LME SHFE 库存变化和三个月期铜价格走势对比 3. LME 持仓继续下滑, 市场心态仍显谨慎由于 6 月的多数时间里铜价呈现无明确方向的波动为主, 市场交投热情受限,LME 持仓减少尽管 6 月下旬略有反弹, 但市场谨慎的心态还是一览无余, 多空双方均无明显优势从操作来看, 当铜价下跌时, 总能吸引逢低的抄底买盘, 空方并没有足够资本, 下方支撑尚好 6 月下旬, 法国兴业银行建议投资者在今年夏天抛售铜, 因假如中国经济放缓的话, 铜价将下跌虽不如 4 月份高盛的建议影响大, 但一度也部分影响市场心态

5 图 4 LME 三个月期铜收盘价与持仓对比截止到 6 月 28 日,COMEX 的基金净多头寸为 1 万手左右, 总持仓较 5 月有所反弹, 一度恢复到接近 13.4 万手, 市场信心有所恢复但是,6 月末总持仓下滑, 显示市场依然谨慎, 多空双方均有离场行为同时, 总持仓和净多头寸这两个数字和年初时相比, 还都有较大差距一方面显示出了市场心态 ; 另一方面也显示出, 如有反弹, 市场介入的空间很大图 5 COMEX 净多头寸变化和铜价对比

6 4. 希腊债务危机淡化, 美元并非单边弱势美元指数 6 月初回落, 但很快反弹, 随后以震荡为主, 铜价的犹豫不定也与该因素有关 6 月 13 日标准普尔将希腊信贷评级下调三个级距至最低, 并称, 该国重组债务的可能性上升标普认为, 重组债务就是违约的一种形式, 此消息增加了市场的负面人气 6 月底, 希腊议会通过撙节计划, 欧盟及国际货币基金组织 (IMF) 一直坚持希腊的两个撙节计划议案均获得通过才向希腊发放下一批 120 亿欧元援助贷款, 这无疑缓和了对欧元区可能出现有史以来第一个成员国违约的忧虑, 由此推高欧元, 美元下滑加之 6 月末美国数据有所改善, 加强了市场对需求前景更强劲的预期,6 月底铜价出现较为强劲的上扬不能否认, 投资者担心希腊获得救助资金可能只是推迟了最终出现债务违约的时间, 并担心欧洲金融系统的体制及其能否承受这样的信贷事件较长期而言, 欧洲债务危机也并未完全解决, 葡萄牙西班牙和意大利的问题需要密切关注除了对欧元区其他国家债务危机的担忧外, 市场对欧美央行政策的注意力也没放松 6 月上旬欧洲央行的议息会议上, 受累于希腊债务问题将如何解决的不确定性, 加之投资者降低了对欧洲央行在未来几个月升息的预期, 欧洲央行也维持 2012 年通胀预估不变暗示未来升息的步伐可能较原先预期的慢, 欧元保持了逢涨卖出的局面, 这使得美元短期内不会太弱, 对铜价也有一些不利影响对美国将透过购入资产推出另一套经济刺激计划的预期在近几周升温, 因制造业以至就业市场的经济数据弱于预期, 显示经济复苏失去动能但在 6 月 22 日的议息会议上, 尽管美联储没有暗示推行进一步经济刺激计划, 但维持较长时间保持低利率的立场, 使得利差有利于欧元应该说, 近期美国消费方面的数据开始下滑, 消费对经济拉动效应的疲软, 开始传导到了就业市场的时候, 就必须要对经济下滑的事实给予足够的重视以当前市场对美国经济恢复的信心来看, 美元在基本面上缺少支撑, 这点是对美元不利的同时, 预计下半年欧洲货币收紧的力度仍旧会比美国要强, 这一局面不会比上半年有显著的变化, 因而对美元的影响仍偏负面 6 月 20 日的欧元区财长会议上, 各国财长虽然同意以新债换旧债的方式解决希腊债务问题, 但却将希腊所需的 120 亿欧元紧急贷款和对希腊的新救助方案推迟至 7 月初再做决定, 令希腊政府重整财政的压力更大 ; 好在 6 月 23 日传来消息, 希腊同欧盟 /IMF 就撙节计划达成协议, 部分提振金融市场信心, 欧元有所反弹整体来看, 近期的美元指数并非弱势格局, 铜价也因此受到一定压力

7 图 6 美元指数和铜价走势对比 5. 市场仍预期中国会加息, 资金面恐将维稳中国 6 月制造业采购经理人指数 (PMI) 下滑至 50.9,5 月为 52.0, 该指数连续三个月下滑, 预示制造业增速持续缓慢中国 6 月汇丰制造业 PMI 初值续降至 11 个月低位的 50.1, 低于 5 月终值 51.6, 制造业产出指数录得 50.0, 制造业扩张几近停滞, 两数字均创下 11 个月新低, 打压市场信心不过目前尚无硬着陆之忧, 而且下半年随着通胀压力缓解, 紧缩政策强度也有望随之降低, 故压力也并不太重 6 月 14 日, 统计局公布 5 月经济数据, 各项数据虽然依然显示通胀压力的存在, 不过, 也都在预期之内, 而且从环比数据来看, 也有积极的变化 CPI 环比上涨 0.1%, 与上个月环比增幅持平,PPI 月环比上涨 0.3%, 比上个月环比回落了 0.2 个百分点, 这在一定程度上也可以说明, 宏观调控政策取得了一定效果不过, 当天下午传来消息, 中国人民银行决定, 从 2011 年 6 月 20 日起, 上调存款类金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点, 调整后大型金融机构达 21.5%, 中小金融机构为 18% 由于此次调整符合市场预期, 且已习以为常, 所以尽管数据显示通胀位于数年的高位, 但并未引发对通胀已超过决策者可控水平的担忧, 对铜市带来的影响不大市场预计,CPI 等数据将在二季度创下年内峰值, 而三季度开始将缓慢回落 ; 信贷数据显示,M2 M1 增速双双回落, 新增人民币贷款远低于市场的预期而狭义货币 M1 增速回落幅度较大, 事实上, 近月来 M1 增速持续下滑已经引起关注, 显示出中国经济有下滑态势, 说明紧缩货币的效果已经在显现, 宏观经济主要成长性指标已经在回落, 然目前央行货币政策不会调整但或许下半年货币政策将维稳, 多运用正回购平滑到期资金可能成为央行的选择, 这也符合市场对于下半年宏观政策实施频率

8 可能有所降低的预期但也不能否认, 由于目前的数据涨幅仍较高, 且 6 月下旬 (6 月 20 日 -24 日当周 ), 央行宣布暂停央行票据发行这是今年以来央行第二次临时取消了央票发行计划央票暂停发行主要是迫于短期流动性压力同时, 作为基准利率的风向标,1 年期央票利率的上涨也为加息预期增加了一个砝码 ( 本文截稿之时, 央行 7 月 6 日宣布,7 月 7 日起金融机构一年期存贷款基准利率分别上调 0.25 个百分点, 选择在看清物价形势后再加息, 说明央行的慎重态度及 6 7 月份通胀压力仍将处于高位, 但由于此次加息在预期之中, 对市场的影响主要还是集中于心理层面, 市场会受到一定的负面冲击, 但不会持续太久 ) 此外, 暂停央票发行也被市场视为利空兑现, 部分投资者认为, 这是央行开始释放流动性, 为资金面的维稳动作, 对市场心理有一定利好 6 月 23 日和 25 日, 国务院总理温家宝副总理李克强分别在不同场合表示, 对于国内面临的通胀压力, 中国把保持物价总水平的基本稳定作为宏观调控的首要任务, 并且采取了一系列有针对性的政策此前的 22 日, 国家发改委价格司负责人也就当前的价格形势, 在今年首次做出回应, 并同时透露, 6 月 CPI 同比涨幅将高于 5 月, 下半年由于翘尾的快速回落,CPI 将高位回落, 全年价格总水平将在可控区间运行这有利于市场信心稳定和恢复 6. 中国 5 月精铜进口继续下滑, 预期下半年将反弹中国海关数据显示, 中国 5 月份进口精铜 14.9 万吨, 同比减少 46.7%, 环比减少 6.9% 这多少有些出乎市场意料, 因为原本市场预计补库的行为将致使进口量有所反弹, 当初步数据公布时, 一度伦铜电子盘和沪铜均出现下滑不过, 考虑到比值和船期问题, 这样的数字也算正常, 进口的反弹仍需时间加之市场已有心理准备, 因此, 细分数据公布后, 对价格影响相对有限据最新了解的情况, 一些贸易商已经开始加大精铜进口量, 符合我们对未来进口还会反弹的预期

9 图 7 中国月度精铜进口情况 5 月精铜出口量为 2 万吨, 同比增加 330.8%, 但环比减少 54.8%, 显示保税仓库转口行为开始减弱, 与前文所说保税仓库库存减少相符 1-5 月累计出口量同比增 788.6% 海关数据显示,5 月份中国进口废铜 39.9 万吨, 同比增 22%, 环比增 5.4% 但是, 目前废铜的供应仍显紧张, 加之精铜进口的减少, 国内铜市场的供应整体来看并不宽裕 5 月铜精矿进口量为 46.6 万吨, 同比下滑 2.2%, 环比基本持平, 但依然预计未来铜精矿进口会出现一定幅度的反弹日本铜冶炼商日三环太铜业公司稍早的时候与必和必拓公司 (BHP Billiton) 就 2011 年下半年铜精矿加工费达成的协议, 为每吨 90 美元和每磅 9.0 美分但有消息称, 该公司还希望将 6-12 月铜精矿加工费 (TC/RC) 上调至少 10%, 以反映趋紧的市场行情, 公司希望铜精矿加工费至少能达到每吨 100 美元和每磅 10 美分目前尚无最新进展, 可关注 7. 中国精铜产量环比继续下滑, 部分行业消费趋弱据中国有色协会数据,5 月中国精铜产量为 41.4 万吨, 同比增长 7.8%, 环比下滑 4.6%, 产量处于高位, 但没能继续创新高与铜精矿进口减少废杂铜供应紧张等原料问题有关 5 月中国铜精矿产量为 10.4 万吨, 依然维持在 10 万吨以上的高水平,1-5 月累计产量 47.6 万吨, 同比增长 11.2%, 部分弥补进口下滑的缺口统计局数据显示, 由于价格波动剧烈且价格长期处于高位, 以及一些行业自身情况变化 ( 如汽车等行业 ) 部分限制了铜的消费, 5 月份汽车发电设备冷柜空调等几种产品产量环比出现下滑但

10 从 1-5 月的同比数据看, 所有主要用铜的产品产量均有增加, 其中, 发电设备交流电动机冰箱空调电线电缆等产品产量增幅均在两位数以上图 8 中国主要用铜行业产量变化情况据中电联数据显示, 1-5 月份, 全国电力工程建设完成投资 2120 亿元, 同比增长 10.6% 其中, 电源和电网工程建设完成投资同比分别增长 14.3% 和 6.5%; 电网投资累计增速自 4 月起实现正增长 1-5 月份, 全国电源工程完成投资 1166 亿元, 其中, 水电 305 亿元, 火电 395 亿元, 核电 258 亿元, 风电 191 亿元全国电源新增产能 ( 正式投产 )2449 万千瓦, 其中, 水电 393 万千瓦, 火电 1638 万千瓦, 风电 409 万千瓦电源工程投资中, 水电核电风电分别完成投资 305 亿元 258 亿元和 191 亿元, 其合计投资占电源投资的比重为 64.6%, 比上年同期提高 3.1 个百分点电网工程完成投资 955 亿元, 电网建设新增 220 千伏及以上变电容量 4780 万千伏安线路长度 8349 千米为缓解夏季电荒影响, 发改委和能源局将在近期集中审批一批火电和电网项目, 也对铜消费有利据中国有色协会数据显示,5 月国内铜材产量为 91.2 万吨, 同比增 1.6%, 环比增 4%,1-5 月累计同比增 18% 从北京安泰科近期了解的下游消费来看, 各行业情况不一其中, 铜管和线杆企业生产情况较好 ; 板带行业普遍不尽如人意, 且资金紧张依然是企业最为头疼的问题随着消费淡季的到来, 对消费还是会有一定冲击的但市场目前对补库行为较为乐观, 能部分抵消一些行业铜消费下滑的影响

11 以上数据显示, 国内消费方面虽没有惊人增长, 但一直在稳步增加, 加之进口减少出口增加, 国内出现精铜供应短缺的局面近期, 南方持续降雨, 据北京安泰科了解, 冶炼生产和消费暂时还没有太大影响, 交通运输上的影响虽然会有一些, 但对生产企业来说, 一般都有库存支撑从下游行业看, 多数地区公路运输并没有影响估计会对矿山生产有一定影响, 但预计中国进口铜精矿有望增加, 降雨对原料供应影响有限整体看, 目前资金依然是企业面临的最大问题, 尤其是中小型铜加工企业表年 5 月份铜商品外贸分类统计 ( 单位 : 吨 ) 商品名称 2011 年月环比 2010 年 2011 年同期比 4 月 5 月 ± % 1-5 月 ± % 铜精矿废杂铜粗铜及阳极铜进口量 % 出口量进口量 % 出口量 % 进口量 % 出口量精铜进口量 % 出口量 % 铜合金各类铜加工材进口量 % 出口量 % 进口量 % 出口量 % 注 :1. 表中数据均指实物量 ; 2. 资料来源 : 中国海关

一现货情况 1 现货情况截止至 2019 年 01 月 04 日, 长江有色市场 1# 电解铜平均价为 46,890 元 / 吨, 较上一交易日减少 580 元 / 吨 ; 上海广东重庆天津四地现货价格分别为 46,820 元 / 吨 46,810 元 / 吨 46,900 元 / 吨

一现货情况 1 现货情况截止至 2019 年 01 月 04 日, 长江有色市场 1# 电解铜平均价为 46,890 元 / 吨, 较上一交易日减少 580 元 / 吨 ; 上海广东重庆天津四地现货价格分别为 46,820 元 / 吨 46,810 元 / 吨 46,900 元 / 吨铜周报投资指南中长期依旧疲弱, 短期或有反弹报告日期 :2019 年 1 月 7 日华龙期货投资咨询部研究员 : 闫峰峰执业证书编号 :F3015083 投资咨询从业证书号 : Z0013179 电话 :13893494371 邮箱 :709055691@qq.com 内容提要铜供给方面, 总体较为稳定, 需求方面, 由于国内宏观数据无亮眼表现, 因此仍不乐观虽然 11 月份铜的下游产业数据略好于