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确订缪
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铜市月报 : 美国经济疲软以及库存增加, 令价格持续下滑本月初 LME 铜价在国内国庆长假期间再次冲上 8000 高位, 这已经是今年第 3 次铜价冲上 8000 的高位, 但和前两次的结局相同, 价格很快便下滑, 重新进入了宽幅振荡区间,8000 高位仍然对市场有着巨大阻力图 1-LME 期铜价格一宏观经济本月美国经济仍然不是很理想, 依然疲软尽管次贷金融危机逐渐平息,

1 铜市月报 : 美国经济疲软以及库存增加, 令价格持续下滑本月初 LME 铜价在国内国庆长假期间再次冲上 8000 高位, 这已经是今年第 3 次铜价冲上 8000 的高位, 但和前两次的结局相同, 价格很快便下滑, 重新进入了宽幅振荡区间,8000 高位仍然对市场有着巨大阻力图 1-LME 期铜价格一宏观经济本月美国经济仍然不是很理想, 依然疲软尽管次贷金融危机逐渐平息, 但不可否认, 短期内其深层次影响还难以结束, 尤其从最近公布的一些经济指标出现持续疲弱来看, 特别美国房屋数据显示 9 月美国房屋销售从 8 月的 548 万套下降 8% 至 504 万套, 为 99 年开始有记录以来的最低位, 新屋开工数较 8 月猛跌 10.2% 至万户, 为 14 年来的最低水平, 已经可以发现其对美国经济增长的打压也正因为如此, 在今年 9 月, 美联储降息 0.5% 后, 本月底再次将利率下调 0.25% 至 4.5%, 使得美元持续走软虽然短期时间内降息令美元走软对于铜有着支撑作用, 但长期而言, 美国经济的疲软对于铜消费的影响, 也将导致铜价的走低而中国经济却正好相反, 中国国家统计局公布, 中国前三季度国内生产总值 (GDP) 同比增长 11.5%, 其中第三季度 GDP 同比增速也为 11.5% 国家统计局在国民经济运行情况季度新闻

2 发布会上并公布,1-9 月全社会固定资产投资同比增长 25.7%, 城镇固定资产投资增长 26.4%; 1-9 月居民消费物价指数 (CPI) 同比上涨 4.1%, 食品类价格同比上涨 10.6%, 其中粮食价格上涨 6.3%, 工业品出厂价格 (PPI) 同比增长 2.7% 数据显示, 中国 1-9 月规模以上工业企业完成增加值同比增长 18.5%, 社会消费品零售总额同比增长 15.9% 不过不难看出中国经济增长依然偏快, 国家可能将继续加强和改善宏观调控图 2- 美元指数二 LME 库存持续增加本月库存持续增加, 不能不说是此次价格下跌的主要因素, 从月初的吨到月底的吨, 整整一个月价格就增加了吨, 而且与之前由于中国转口铜而导致亚洲库存增长不同, 此次亚洲库存欧洲库存美洲库存都有不同幅度的增长, 除去铜供给增长外, 也在一定程度上反映出美国经济的疲软对于铜消费的影响, 尤其在传统消费旺季, 库存逆季节增长, 都对价格造成一定压力三基金再次回到净多持仓自去年 4 月初以来, 基金持仓就开始由净多转为净空, 而且之后净空持仓一直处于增长到今年 2 月初净空持仓继续以扩张为主, 甚至达到张, 净空气氛浓重, 但之后净空持仓开始有所减少, 并且随着铜价的不断上涨, 基金多头持仓明显在 2 月份后不断增加由于基金一直对投资者有着风向标的作用, 因此其多头持仓持续增加, 或多或少也引导了投资者的做多情绪尤其 9 月 25 日当周基金净持仓今年首此由净空转为净多, 之后连续几周基金持仓都维

3 持在净多, 结合铜价表现, 可以发现由于美元的持续下跌, 投机性的买入兴趣也在持续增长, 不过随着价格的回落, 基金多头也逐渐撤退, 也因此 10 月 23 日当周基金持仓再次转空可报告合计持仓投机非商业持仓量商业持仓量量不可报告持仓量总持仓净多日期多头空头跨期多头空头多头空头多头空头表 1- 美国 CFTC 铜市场持仓结构表四国内供求上文中提到中国经济持续增长, 另外本月中国海关公布了 9 月精铜进口上升至吨, 较 8 月增长 17%, 同比上升 46.2%, 前 9 月累计进口 118 万吨, 同比上升 98%; 出口量为 4290 吨, 较上月下降 81.3%, 同比下降 59%, 为近 6 个月来的出口量最低这些都表明目前国内精铜消费依然较为旺盛但从国内现货市场情况看, 市场供给还是比较充足, 数据显示 9 月精铜产量, 略降至吨, 同比增加 24%; 铜精矿产量达吨, 同比增加 8.1%, 为今年来的最高而且最近国内现货连续持续贴水, 也说明了现货货源的充足, 也从另一方面看出国内需求并没有想象

中的那么强其实下游消费商对于高价仍然难以接受, 也因此 68000-70000 的阻力使得国内现货价格一直疲软, 旺季不旺, 恐怕最能表达目前国内的消费情况总之, 美国经济的疲软, 库存的持续增加, 基金由净多转空, 国内供给过剩都造成了 10 月铜价的下滑, 而且从目前看, 这些因素的影响可能仍将影响 11 月价格的走势个人预计价格短期仍将在 7300-8000 之间宽幅震荡,

4 中的那么强其实下游消费商对于高价仍然难以接受, 也因此的阻力使得国内现货价格一直疲软, 旺季不旺, 恐怕最能表达目前国内的消费情况总之, 美国经济的疲软, 库存的持续增加, 基金由净多转空, 国内供给过剩都造成了 10 月铜价的下滑, 而且从目前看, 这些因素的影响可能仍将影响 11 月价格的走势个人预计价格短期仍将在之间宽幅震荡, 建议可在高位适当做空嘉益公司研究员 : 张晓峰 2007 年 11 月 1 日铝市月报 : 外强内弱期铝难突破国际铝市场 10 月出现探底回升的行情 LME 年会期间剧烈波动的惯例在今年也未能幸免, 但是基本面并没有出现太大的变化从 LME 年会了解到的信息看, 业内对 2008 年基本金属市场的前景依然看好, 对铝市场而言, 业内普遍的观点是中长期前景依然乐观, 能源和其他原材料成本的走高将成为未来很长一段时间内铝价的主要支撑, 但近期前景黯淡 LME3 个月期铝在年会期间较其他基本金属表现疲软, 从月初的 2513 美元一路下跌至 2385 美元的近期低点, 受到空头抛盘的打压, 期货持仓的增加显示投机者和投资者严重抛空首先, 市场担忧信贷市场问题 / 流动性收紧导致的全球经济增长减缓将降低金属需求其次, 没有像铜铅锡那样对供应的担忧, 铝的产量增长充足结果 LME 库存从 9 月初开始持续大幅增加, 直至月底最后, 与其他大部分基本金属 ( 除了镍和锡 ) 相反, 铝近期处于大幅贴水状态, 因此做空没有太大危险, 没有支付升水的风险此后,LME3 个月期铝探底回升, 逐步上涨至 2550 美元附近上涨除了受到美元走软原油和黄金不断刷新历史记录等外部环境的支撑外, 更重要的是受到消费因素的推动,LME 铝库存从 10 月开始有所下降, 尤其是最近两周, 下降幅度开始加大 ; 现货贴水也略有下降, 从前期的美元 / 吨缩减至 50 美元 / 吨附近, 不过预计还将继续维持在高位

不过令人失望的是 LME 铝的回升未能带动沪铝反弹沪铝 0712 合约在 25 日跌破 18000 元整数关口, 连续收出十一根阴线, 空头气氛异常浓厚, 到 10 月最后几个交易日跌势才有所止步沪铝价格疲弱主要是受国内供应增加的压制下游消费企业在国庆长假之前的备库行动并没有预期般那样积极, 节后随着备库行动的结束就不可避免的导致市场购买力减弱

1%, 显现国内供应充足另外, 此轮 LME 铝在反弹的同时, 其他金属却面临调整, 从而引发市场参与者的谨慎观望情绪, 跟涨积极性缺乏图 :SHFE 和 LME 铝库存 ( 单位 : 吨 ) 图 : 中国原铝产量 ( 单位 : 吨 ) 国内现货铝价从 10 月初开始加速下滑上海现货市场的铝锭价格在月底创下 21 个月来的新低 17820 元 / 吨国内氧化铝产能集中释放

5 不过令人失望的是 LME 铝的回升未能带动沪铝反弹沪铝 0712 合约在 25 日跌破元整数关口, 连续收出十一根阴线, 空头气氛异常浓厚, 到 10 月最后几个交易日跌势才有所止步沪铝价格疲弱主要是受国内供应增加的压制下游消费企业在国庆长假之前的备库行动并没有预期般那样积极, 节后随着备库行动的结束就不可避免的导致市场购买力减弱上海期货交易所公布的数据显示铝库存在长假期间增加了 1.4 万多吨加上国内外比价关系导致出口受阻, 国内产量又在不断增加, 国家统计局在 25 日公布的数据显示 9 月国内原铝产量达到吨, 同比增长 37.1%, 显现国内供应充足另外, 此轮 LME 铝在反弹的同时, 其他金属却面临调整, 从而引发市场参与者的谨慎观望情绪, 跟涨积极性缺乏图 :SHFE 和 LME 铝库存 ( 单位 : 吨 ) 图 : 中国原铝产量 ( 单位 : 吨 ) 国内现货铝价从 10 月初开始加速下滑上海现货市场的铝锭价格在月底创下 21 个月来的新低元 / 吨国内氧化铝产能集中释放出口退税叠加效应旺季效应减弱等因素导致国内铝价一路走低但目前来看, 现货市场的铝价已逼近成本价, 中铝等大厂家不愿在低价抛货会形成一定支撑铝价在 11 月传统的消费旺季出现大幅下跌的可能不大, 但是否能立刻反弹仍然不确定市场的供求关系最终将决定商品价格的走势下面我们抛开宏观方面的因素, 单从铝市场自身面临的基本面格局出发进行分析第一, 中国的原铝需求一直保持旺盛, 并超过美国成为全球最大的原铝消费国据预计 2007 年中国将消费掉全球总消费量的 30% 左右国内电子部门和建筑部门强劲的需求拉动半成品产量走高, 其中部分是受到 2008 年奥运会项目的推动此外, 私人和商用汽车部门的需求强

劲, 加上公共运输行业的投资增长, 这些将继续拉动原铝消费去年以来, 中国的半成品产能持续扩张, 并且计划在未来两年内继续扩张, 这也将拉动原铝的需求事实上, 从 2006 年到 2011 年, 仅中国的平轧产能就将增长 500 万吨 / 年以上这包括自去年年初以来已经试运行的 45-50 万吨 / 年的新产能除此之外, 有 300-320 万吨 / 年的产能已经在建设, 预计将在

6 劲, 加上公共运输行业的投资增长, 这些将继续拉动原铝消费去年以来, 中国的半成品产能持续扩张, 并且计划在未来两年内继续扩张, 这也将拉动原铝的需求事实上, 从 2006 年到 2011 年, 仅中国的平轧产能就将增长 500 万吨 / 年以上这包括自去年年初以来已经试运行的万吨 / 年的新产能除此之外, 有万吨 / 年的产能已经在建设, 预计将在年投产其后, 有万吨的产能计划在年投产因此国内原铝消费的前景较为乐观第二, 世界金属统计局 (WBMS) 公布的数据显示, 今年 1-8 月全球铝市场过剩 36.8 万吨, 仅相当于全球 3-4 天的消费量, 截至 8 月底的可报告库存总计为 286 万吨, 仅相当于全球一个月的消费量, 表明供应压力并不大, 可以说供需基本平衡 8 月原铝产量为万吨, 消费量为 302 万吨今年前 8 个月的原铝需求为 2450 万吨, 较去年同期增长万吨同期原铝产量增长万吨至 2484 万吨数据显示供应和需求都保持较快增长全球铝供应的动力主要来自中国 1-8 月中国的产量增长万吨, 在全球产量中所占的份额从 2006 年的 27.6% 上升至 32% 欧盟 27 国产量减少 1.3%, 北美地区产量增长 4.6% 在产能重启( 如美国的 Hannibal 和德国的 Hamburg) 产能扩建( 如阿拉伯的 Dubal) 和新产能投产 ( 如冰岛的 Fjardaal) 的带动下西方的供应也有所增长国际铝业协会 (IAI) 报告 9 月不包括中国在内的全球原铝日均产量从 8 月的 6.83 万吨上升至 6.86 万吨的记录高位第三, 中国政府实施的贸易限制措施对原铝出口产生直接影响在 2006 年 11 月, 中国政府通过将原铝出口关税从 5% 增加至 15% 继续控制这一能源型工业的出口增长结果导致中国的原铝出口持续下降, 从而减轻了国际市场的供应压力海关公布的数据显示,9 月中国原铝出口同比下降 84.9% 至吨, 较 8 月减少 26.8%, 而净出口为 5,166 吨, 再创自今年 3 月以来新低未来中国政府仍然打算对能源型工业实施进一步的紧缩政策, 甚至可能提高未锻造铝的出口关税, 在这样的情况下中国最终可能成为原铝的净进口国图 : 中国原铝进出口 ( 单位 : 吨 ) 第四, 房屋市场下滑导致美国需求疲软 (9 月的房屋开工率下降至 14 年来的最低水平 ), 同时包括汽车市场在内的其他终端消费部门疲软, 汽车部门减少了半成品产量, 从而导致原铝需求走低需求疲软导致美国中西部的铝锭升水从 2006 年中 6.45 美分 / 磅的高位下降至 2007 年 8 月 2.5 美分 / 磅不到一半的水平次级贷款危机引发的美国经济衰退的风险仍然对铝价构成威胁, 不过考虑到美国在全球铝需求中的份额变小, 以及中国取代美国成为全球最大的铝消费国, 美国经济减缓的影响到底有多大还有待观察

7 第五,9 月 LME 库存的大幅增加成为铝价的一个巨大阻碍, 但 10 月 LME 铝库存开始下降, 对铝价的压力有所减缓自政府取消铝制品出口退税之后, 中国的铝制品出口发生急剧变化, 从 6 月 22 万吨的高点下降至 9 月的 11.8 万吨,1-9 月合金产品出口减少 6.4% 至 270,165 吨加上原铝出口的持续下滑, 这开始对亚洲国家的库存带来压力综上所述, 冶炼产能的大幅增加 ( 尤其是中国的 ) 和旺盛的中国需求相抵, 结果导致铝市场供需基本平衡的格局保持不变, 我们预计今年剩余时间内将继续维持这种格局从长期看, 铝的长期牛市格局还会延续在能源和其他原材料上涨导致成本增加的支撑下, 我们只能在中长期内对铝的前景保持乐观从短期看,LME3 个月期铝还将维持在美元 / 吨的区间内震荡,2400 美元一线的底部基本确认国内方面, 即将到来的 11 月份是我国金属市场传统的消费旺季但这个旺季似乎并没有想象中那样旺国内铝价的大幅波动影响了 11 月份下游厂商的备货沪铝在元一线获得支撑后可能会有所反弹不过在供求关系改变之前, 铝价的走势不会有太大突破嘉益公司研究员 : 李钰玲 2007 年 11 月 1 日套利月报 : 铜市反套机会再度酝酿之中近几个月来, 铜价保持在高位振荡,10 月 LME 三个月期铜价在触及 8280 美元振荡区间的高点之后下滑, 铜市场现货供应增长, 库存增加令高位价格承压, 另外, 美国次按问题爆发报, 虽然采取了降息等一些措施来稳定经济与金融市场发展, 但从最近公布的相关经济数据来看, 美国日本甚至欧盟经济前景仍存大较大的走弱风险, 市场变得更为谨慎, 也对基本金属价格形成利空作用 10 月份 LME SHFE 以及 COMEX 三大交易所铜库存增加了约 4.5 万吨, 达到 24 万吨以上 LME 三个月期铜价格自 9 月底的 8010 美元下跌至 10 月底的 7730 美元, 下跌了 3.5% 国内期铜价格相对较弱一些, 对应主力 0801 合约自 9 月底的元 / 吨下跌至 10 月底的元 / 吨, 跌幅 4.1% 图 1:LME 三月铜周 K 线图

8 由于中国国内产量持续增长, 而且去年底以来的进口亦大幅增加, 今年至今国内总体供应充足, 在一定时期内甚至出现了小幅过剩, 从而使得国内铜价的走势总体弱于伦铜, 加上人民币持续升值对国内铜价的压力, 促使国内外沪伦铜价比值整体呈现振荡下移目前比值已经下滑至 8.5 以下, 盘整于历史性的低位的水平 ( 如下图 2 所示 ) 比值会延续下跌还是会回弹反转呢? 使套利投资者面临了新的决择, 从国内外铜市的供需来看, 我们认为中国铜市仍然还是很大程度的依赖于进口, 而当前沪伦铜价比值的降低, 使得进口亏损加剧, 进口贸易环境极度恶化, 这将会对中国铜市后期的供应造成相当大的影响, 逐步使国内供应再现紧张, 拉动价格相对伦铜回升不过, 由于前期的巨量进口, 市场需要一定时期来消化, 故而沪伦铜价比值回升的过程可能需要一定的时间周期图 2: 沪铜 2 连与伦铜 3 月比值走势, 当前盘整于历史性低点一比值分析两个市场的价格比值是跨市套利的核心, 而现货贸易流通则是跨市套利的理论基础和价格回归平衡的主要力量从进出口贸易确立的两市价格比值来看, 按当前汇率 7.45 到岸升水 55 美元 / 吨计算所得, 正常 2% 关税进口铜的盈利比值为 8.98, 而智利零关税的铜进口盈利比值为 8.80 中国作为铜消费和净进口大国, 两市的铜价比值将会主要在进口盈利比值的位置上下波动, 两市铜价比值低于此范围, 将会阻止进口, 造成国内供应紧张, 抬高国内价格, 进而使比值高于此范围, 促进进口的增长, 缓解国内供应, 这又促成比值下移, 如此周而反复当前三个月期沪伦铜价比值处于 8.40 上下, 远低于正常铜进口 8.98 的水平, 亦低于智利零关税进口 8.80 的比值, 铜进口呈现大幅亏损, 这必将对铜进口起到抑制作用下图 3 显示, 铜当前的进口成本高企, 进口亏损达到历史性极值, 进口贸易环境极度恶化同时从上图 2 可以看出, 目前比值已降低至历史性低值, 而每次降低至历史低位后比值都会有一次较为快速的反弹, 而且预期今年国储在连续两年对国内市场进行抛售释放库存之后, 今年再次大规模抛售的可能性很小, 并且有重新吸收库存的需要比值再次走向历史性低点, 主要缘于 2006 年末至 2007 年初时, 比值在高位振荡, 形成了比较有利的进口环境, 国内消费商贸易商和生产商在国外市场进行了大量精铜和铜精矿的点价进口, 于是造成后期精铜和铜矿进口到岸量巨大, 使国内供应呈现一定时期的过剩压低了市场价格, 促使了国内铜价相对伦铜振荡走弱, 比值不断下滑, 目前国内市场仍处于对供应过剩的消化之中, 但随着后期进口量的下滑, 预期国内外铜价的比值仍将会得到强力支撑

9 图 3: 进口亏损达到历史性极值, 进口环境极度恶化二全球市场供需及库存状况全球铜市场供需紧张的形势近来有所缓解国际铜业研究组织 (ICSG) 公布的对全球铜需求和供应的最新评估显示, 虽然今年 1-7 月全球铜市仍存在 31.8 万吨的短缺, 但 7 月全球铜市供应出现过剩 1.6 万吨今年前 7 个月全球精炼铜产量为 1047 万吨, 同比增加 4.6%, 消费量为 1079 万吨, 同比增加 7.5%,2006 年同期全球精炼铜产量为短缺 2.6 万吨世界金属统计局 (WBMS) 最新数据显示, 今年 1-8 月全球铜市短缺 243,000 吨, 而 8 月铜市小幅过剩 4.1 吨,8 月精炼铜产量为 148,9 万吨, 消费量为万吨 ; 今年前 8 个月矿山产量为 1010 万吨, 较去年同期高出 3%, 精炼铜产量同比增长 2.6% 至 1178 万吨, 铜消费量为 1200 吨, 同比上升 5.1% 中国消费量从去年同期的万吨上升至万吨, 欧盟 27 国需求为万吨, 较去年同期下降 3.3% 图 4: 国际铜业研究组织世界铜供应 / 需求平衡表从金属库存来看, 国际铜业研究组织数据显示 1-7 月报告库存减少 21.3 万吨, 而世界金属经济局数据显示 1-8 月报告库存减少 4.2 万吨, 数据存在一定的分歧, 不过总体显示今年前期供应仍然紧张不过从全球三大交易所的库存来看, 最近几个月总库存逐渐回升, 表明前期

紧张的供需形势得到部分缓解单独来看, 近几个月 LME 铜库存持续大幅增加, 而上海交易所库存下降, 部分反映了国内市场的供需形势仍较国际市场紧张图 5: 全球三大交易所铜库存走势三国内铜市产量及进出口情况随着一些新增产能的运转及原有产能的扩张, 中国精铜产量也得到强劲增长, 特别是在第二三季度增长较快据国家统计局最新数据显示,9 月份中国精铜产量为 30.

10 紧张的供需形势得到部分缓解单独来看, 近几个月 LME 铜库存持续大幅增加, 而上海交易所库存下降, 部分反映了国内市场的供需形势仍较国际市场紧张图 5: 全球三大交易所铜库存走势三国内铜市产量及进出口情况随着一些新增产能的运转及原有产能的扩张, 中国精铜产量也得到强劲增长, 特别是在第二三季度增长较快据国家统计局最新数据显示,9 月份中国精铜产量为万吨, 同比增长 24%,1-9 月累计生产万吨, 同比增长 16.1% 不过国内精铜产量的增长仍主要停靠铜精矿的大量进口, 国内铜精矿的供应增长仍相对有限, 统计局数据显示 1-9 月份国内铜精矿产量万吨, 同比仅增长 5.8% 图 6: 中国精铜产量逐渐增长另外, 中国铜的进口量今年也呈现大幅增加据海关数据显示, 中国 9 月份进口精铜万吨,1-9 月累计进口万吨, 同比增加 98.1%; 前 9 个月合计净进口精铜万吨大量的进口加上产量的增长使得国内供应前期相对过剩, 国内铜价整体弱于伦铜, 从而

也导致了国内外铜价比值的振荡走低不过当前价差已经使铜进口出现大幅亏损, 从而也使贸易商和消费商失去了进口的动机, 国内后期的进口量将不容乐观图 7: 中国今年前期精炼铜进口量大增四铜精矿冶炼加工费用低, 将导致国内冶炼加工兴趣减淡今年, 铜精矿加工费仍继续降低, 铜年度加工费确定在 60 美元 / 吨, 精炼费 6 美分 / 磅, 这比 2006 年度的 95/9.

11 也导致了国内外铜价比值的振荡走低不过当前价差已经使铜进口出现大幅亏损, 从而也使贸易商和消费商失去了进口的动机, 国内后期的进口量将不容乐观图 7: 中国今年前期精炼铜进口量大增四铜精矿冶炼加工费用低, 将导致国内冶炼加工兴趣减淡今年, 铜精矿加工费仍继续降低, 铜年度加工费确定在 60 美元 / 吨, 精炼费 6 美分 / 磅, 这比 2006 年度的 95/9.5 的加工费下降了 37%, 并且首度取消了沿用三十多年的价格分享条款据了解, 目前国内铜冶炼厂的盈亏平衡点是加工费在 90 美元 / 吨以上, 倘若低于这个价格, 冶炼企业可能会面临亏损在年中的铜加工费设定谈判中, 冶炼加工费进一步下滑至 50 美元 / 吨和 5 美分 / 磅, 这使冶炼商的进口精矿冶炼加工的积极性受到很大的打击最近市场报出冶炼加工费将可能进一步下降的传言, 铜精矿的 TC/RC 分别为每吨 35 美元和每磅 3.5 美分针对这样的消息, 中国九家大型铜冶炼厂代表表示, 如果他们从矿产商获得的加工精炼费用不能维持在现有水准, 明年将减产 10%-15% 左右中国大型铜冶炼厂和主要矿业公司关于 2008 年加工精炼费用 (TC/RC) 的第一轮谈判已在上海开始进行现在来看, 谈判仍然非常紧张, 谈判的结果将会影响到明年国内进口冶炼商的生产积极性五基差结构分析两市的基差结构对套利持仓也有着相当重要的影响, 它决定着当两市对应月份比值保持不变时, 套利持仓所面临的损失或收益综合两个市场来看, 当伦铜近月升水而国内贴水时将会反套 ( 买沪铜抛伦铜 ) 持仓遭受一定的持仓损失, 而正套持仓 ( 买伦铜抛沪铜 ) 获得一定持仓收益, 反之当伦铜贴水而国内升水时将会使反套获得持仓收益而正套遭受损失当前 LME 铜近月升水, 国内近月贴水, 双边基差结构会使反套头寸要遭受一定的持仓损失不过, 当前这种格局是否能持续维持尚存质疑, 若沪伦铜价持续的低比值抑制国内进口, 国内的近月贴水基差可能于后期会因为现货的再度紧张而缩小, 甚至转变为升水基差,LME 铜市场也会因为中国的进口减少而使得库存回升, 引发近月升水缩窄, 并且最近已经出现的这样的趋势

图 8: 当前基差结构使反套会付出一定的持仓损失, 但有减少迹象六宏观经济前景展望, 中国继续推动全球增长近几年来虽然世界经济整体呈现恢复性增长, 但增长速度呈现周期性波动, 在 2006 年晚期经济增长速度再次达到峰值, 今年以来, 美国等西方发达国家经济虽呈现温和增长, 但总体来看增速放缓在世界经济整体增长中, 中国经济步入高速发展期,

12 图 8: 当前基差结构使反套会付出一定的持仓损失, 但有减少迹象六宏观经济前景展望, 中国继续推动全球增长近几年来虽然世界经济整体呈现恢复性增长, 但增长速度呈现周期性波动, 在 2006 年晚期经济增长速度再次达到峰值, 今年以来, 美国等西方发达国家经济虽呈现温和增长, 但总体来看增速放缓在世界经济整体增长中, 中国经济步入高速发展期, 经济的高速发展为推动世界经济成长做出了很大的贡献, 很大程度的抵消了其它地区的经济减速或衰退最新公布的经济先行指标采购经理人和 OECD 综合领先指标双双下滑, 显示西方世界经济存在下滑的风险图 9: 新公布的采购经理人指标和 OECD 领先指标双双下滑在 9 月 18 日美联储降息 50 个基本之后, 新公布的美国经济数据依然没有好转, 特别是房地产继续下滑就业情况不佳工业生产下降, 表明美国经济未来将进一步放缓美国房地产市场 9 月份仍呈现量价双双萎缩, 表明次级贷款问题未得到有效缓解本月以来, 美联储持续

通过公开市场操作, 向市场注入资金, 帮助受到次级债问题影响的机构渡过难关基于经济增长下滑, 金融市场资金依然紧张, 美国可能再度步入减息周期, 将联邦基准利率继续下调, 以刺激经济增长回升欧洲经济增长滞缓的现象也开始显现, 欧盟采购经理人指标自 2006 年 7 月以来持续下滑,9 月份指标下滑至 52.

13 通过公开市场操作, 向市场注入资金, 帮助受到次级债问题影响的机构渡过难关基于经济增长下滑, 金融市场资金依然紧张, 美国可能再度步入减息周期, 将联邦基准利率继续下调, 以刺激经济增长回升欧洲经济增长滞缓的现象也开始显现, 欧盟采购经理人指标自 2006 年 7 月以来持续下滑,9 月份指标下滑至 52.3 欧元利率持续上升石油价格急剧上涨, 原料价格普遍上涨以及美国房地产业遭遇了困难, 并影响到美国经济增长, 进而影响欧洲另外, 欧元兑美元和其他货币汇率不断攀升已经开始影响了德国等国家的出口, 而出口是其经济增长的主要动力欧洲第一经济大国德国政府近日已经宣布修改 2008 年经济增长预测, 将原来预测经济增长幅度从 2.4% 向下修订为 2%, 欧盟委员会在 9 月份时已把今年欧元区的增长预测数字从 2.6% 降到 2.5%, 同时也把整个欧洲联盟的增长预测数字从 2.9% 调低到 2.8% 国际货币基金组织 10 月 16 日发表的预测报告显示, 欧元区经济增长将明显放缓, 预计 2007 年经济增长为 2.5%,2008 年为 2.1% 日本数据显示经济前景更为暗淡, 日本采购经理人指标在 9 月份虽略有增长, 从前一月的 49.6 上升至 49.8, 但仍低于 50, 指标值对其制造业未来指示的前景仍然是停滞的而 OECD 领先指标暗示的前景更为看空,OECD 日本领先指标六个月变化速度 8 月份指标值从前一个月的 - 2.1% 下滑至 -3.4% 图 10: 日本 PMI OECD 领先指标及 IP 增长指标对于中国, 经济继续呈现高速稳健的发展虽然经济合作与发展组织公布的中国 OECD 领先指标六个月变化速度从 3 月份的 19.8% 下降至 8 月份的 15.3%, 指出中国工业增长在接下来的几个月里会有一些减速尽管如此, 中国工业生产 15.3% 的增长仍是极其强劲的中国国家统计局公布的数据亦显示, 前三季度全国 GDP 达亿元, 同比增长 11.5% 其中, 一至三季度分别增长 11.1% 11.9% 11.5%, 经济保持平稳高速发展

14 图 11: 中国 IP 增长及 OECD 领先指标铜是工业生产的重要原材料, 经济的发展对铜需求产生重大的影响, 从国内外经济形势的发展来看, 国内铜需求将相对较为强劲, 带动世界铜需求的增长综合来看, 今年前期, 由于进口大幅增长给国内铜价造成很大的压力, 从而促使比值处于振荡下滑的趋势中, 展望未来, 随着当前沪伦比值处于较低的位置, 进口将会再度受到抑制, 前期的大量精铜和铜精矿进口经过一段时间消化吸收, 预期国内现货市场在今年后期将再度变得紧张, 促使沪伦铜价比值回升, 再一次给反套 ( 买沪铜抛伦铜 ) 带来赢利机会, 投资者可保持高度关注当然, 当前入市亦会承受一定的风险, 主要在于目前两市的基差结构可能会增加反套的持仓成本, 国内前期过量供应的铜的消化吸收可能仍需要一定周期, 若比值横盘较长的时间, 将会造成一定的反套持仓损失嘉益公司研究员 : 杨东升 2007 年 11 月 1 日

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[安泰科]2016年1月铜市场评述及2月展望.docx 2016 年 1 月铜市场评述及 2 月展望北京安泰科信息开发有限公司何笑辉 1. 市场价格回顾 LME 铜价 1 月先抑后扬, 先是在中国经济数据疲软和人民币快速贬值, 并由此带来对中国经济和需求的担忧, 中国股市大跌, 以及油价大幅下挫的