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费翁强
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1 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司使用 1 上市公司公司研究 / 新股分析通信设备 2011 年 07 月 27 日金信诺 (300252) 国内领先的一站式采购通信电缆供应商, 合理价格元证券研究报告盈利预测 : 单位 : 百万元元 % 主营收入增长率净利润增长率每股收益主营业务发行上市资料 : 收入利润率发行价格 ( 元 ) 发行股数 ( 万股 ) 发行日期 2011/07/ E 发行方式网下发行 + 网上申购 2012E 主承销商中航证券 2013E 上市日期 - * 首日上市股数 1080 万股财务指标净资产收益率流动比率速动比率资产负债率应收帐款周转率存货周转率基础数据 ( 发行前 ): 2010 年 12 月 31 日 2008A 每股净资产 ( 元 ) A 总股本 / 流通 A 股 ( 万股 ) 10800/0 2010A 流通 B 股 /H 股 ( 万股 ) 0/0 投资要点 : 国内领先的射频同轴电缆供应商公司是国内领先的通信电缆生产制造企业, 市场地位突出 09 年, 公司半柔射频同轴电缆的国内市场占有率为 40% ( 第一 ); 低损射频同轴电缆的国内市场占有率为 33%( 第二 ), 仅次于美国 TIMES; 此外, 公司还是目前国内极少数可以取代进口高端稳相电缆的生产厂家之一相关研究证券分析师余斌 A yubin@swsresearch.com 研究支持王晶 wangjing@swsresearch.com (8621) 联系人施妍 (8621) shiyan@swsresearch.com 地址 : 上海市南京东路 99 号电话 :(8621) 上海申银万国证券研究所有限公司多领域应用促使射频同轴电缆需求保持快速增长基于移动通信通信终端军用电子航空航天等领域相关行业的快速发展, 将拉动射频同轴电缆, 尤其是高端同轴电缆的需求预计未来三年市场复合增长率可达到 17%, 公司作为行业领先企业, 将首先受益募集资金项目, 现有产品积极扩张产能, 同时进入微细同轴传输器件等新领域, 同时不断加强研发投入, 为公司长期发展奠定基础风险揭示 (1) 原材料价格波动风险,(2) 综合毛利率波动风险,(3) 客户集中风险我们预计公司年完全摊薄 EPS 为 0.63 元 0.81 元和 1.04 元, 对于谨慎的投资者, 给予 11 年倍 PE, 公司合理价格为元 ; 如果强烈看好射频电缆领域发展, 可以给予公司 11 年倍 PE, 合理价格为元特别提示 : 本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现, 而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间本公司不持有或交易股票及其衍生品, 在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务 ; 本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的, 持有比例可能超过已发行股份的 1%, 还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询客户应全面理解本报

2 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司使用年 07 月新股分析 1. 公司主要从事通信射频同轴电缆生产制造公司主要从事中高端射频同轴电缆的研发生产和销售, 主导产品包括半柔电缆低损电缆稳相电缆军标系列电缆半刚电缆轧纹电缆等, 广泛应用于移动通信微波通信广播电视隧道通信通信终端军用电子航空航天等领域公司目前是国内射频同轴电缆品种最全半柔射频同轴系列产品规模最大具有较强品牌影响力的中高端射频同轴电缆生产企业之一, 固定客户囊括了移动通信领域和军事领域最重要的企业, 包括爱立信美国 BELDEN 安费诺泰科(TYCO) 美国安德鲁 POWERWAVE 阿尔卡特- 朗讯中国移动大唐移动华为中兴通讯创维等国内外著名公司以及多个军工单位图 1: 公司收入和毛利率水平 ( 百万元 ) 图 2:2010 年公司主营收入构成 1, E 2012E 2013E 收入毛利率 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 半柔电缆低损电缆稳相电缆军标系列电缆半刚电缆轧纹电缆其他产品资料来源 : 招股说明书, 申万研究资料来源 : 招股说明书, 申万研究 2. 射频同轴电缆需求保持快速增长 (1) 未来几年射频同轴电缆整体需求将保持快速增长根据中国电子元件行业协会光电线缆分会的统计,2009 年中国射频同轴电缆市场规模已高达亿元, 比 2008 年增长 24.9%, 预计未来三年市场复合增长率可达到 17%, 到 2013 年, 中国射频同轴电缆的市场容量将达到亿元在射频同轴电缆整体市场容量持续增长的同时, 未来市场的需求结构将发生较大变化 : 基于移动通信通信终端军用电子航空航天等领域相关行业的快速发展, 高端射频同轴电缆的需求增长速度将明显高于普通射频同轴电缆, 有望达到 22%-25% 的年增长速度 2008 年和 2009 年, 我国射频同轴电缆市场容量的增长率分别为 6.90% 和 24.90%, 2008 年增长率较低的主要原因是, 当年下半年受到国际金融危机的影响, 各下游应用领域相关行业发展有所放缓进入 2009 年, 在中央一系列宏观政策的刺激下, 宏请参阅最后一页的信息披露和法律声明 1 申万研究拓展您的价值

3 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司使用年 07 月新股分析观经济开始复苏, 各下游行业的发展得以恢复, 射频同轴电缆市场容量的增长速度明显回升随着经济的进一步复苏, 未来射频同轴电缆的市场容量将继续保持较快的增长, 根据中国电子元件行业协会光电线缆分会的预测, 未来三年中国射频同轴电缆市场容量复合增长率为 17% 左右, 至 2013 年, 射频同轴电缆的市场容量将达到亿元图 3: 国内射频同轴电缆市场需求 ( 亿元 ) E 2011E 2012E 2013E 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 国内射频同轴电缆市场需求 YoY 资料来源 : 中国电子元件行业协会光电线缆分会申万研究 (2) 移动通信行业的快速发展, 为射频同轴电缆行业提供广阔的市场空间我国的通信行业正处在由 2G 向 3G 升级过程中, 根据工信部关于推进第三代移动通信网络建设的意见的发展规划, 自 2009 年起三年内,3G 网络将覆盖全国所有地级以上城市及大部分县城乡镇主要高速公路和风景区等, 预计总投资为 4,000 亿元左右, 其中 2009 年已经建设 3G 基站 32.5 万个, 总投资 1,600 亿,2010 年和 2011 年 3G 网络建设投资额将达到 2,400 亿元 2010 年, 我国通信行业 3G 网络建设进程加快,2010 年 6 月, 中国移动开始 TD 第四期招标, 其第四期将新建 10.2 万个基站, 接近前三期已建基站数的总和 ( 前三期累计建基站 10.8 万个, 累计投入超过 900 亿元 ) 在 3G 网络的投资结构中, 投资占比最高的子项目为负责移动通信信号的收发传输以及网络覆盖的无线网 ( 其投资额约占总投资额的 70%), 而半柔电缆低损电缆轧纹电缆则是无线网建设的必备材料中国电子元件行业协会光电线缆分会统计,2009 年, 移动通信行业对射频同轴电缆的需求为 41 亿元, 预计到 2013 年将达到亿元请参阅最后一页的信息披露和法律声明 2 申万研究拓展您的价值

4 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司使用年 07 月新股分析图 4: 国内移动通信行业对射频同轴电缆的需求 ( 亿元 ) E 2011E 2012E 2013E 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 国内移动通信行业对射频同轴电缆需求 YoY 资料来源 : 中国电子元件行业协会光电线缆分会申万研究 (3) 笔记本电脑和手机等通信终端的普及将进一步扩大微细同轴电缆的需求目前, 我国已发展为全球最大的笔记本电脑和手机生产基地工信部的数据显示, 2009 年中国笔记本电脑和手机的出货量分别达到了 1.5 亿台和 6.2 亿部, 预计在未来几年仍将保持高增长的发展趋势笔记本电脑和手机是微细同轴电缆的重要下游产品, 随着终端客户对笔记本电脑和手机需求量的不断增加, 微细射频同轴电缆的市场空间将进一步增长中国电子元件行业协会光电线缆分会统计,2009 年, 笔记本电脑和手机产品对微细射频同轴电缆的需求为 48.6 亿元, 预计到 2013 年, 上述两种产品对微细射频同轴电缆的需求将达到 93.2 亿元图 5: 国内手机和笔记本电脑等产品对射频同轴电缆需求 ( 亿元 ) E 2011E 2012E 2013E 手机和笔记本电脑等产品对射频同轴电缆需求 YoY 资料来源 : 中国电子元件行业协会光电线缆分会申万研究请参阅最后一页的信息披露和法律声明 3 申万研究拓展您的价值

5 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司使用年 07 月新股分析 3. 国内领先的一站式采购通信电缆供应商公司是国内领先的通信电缆生产制造企业, 市场地位突出根据中国电子元件行业协会光电线缆分会的统计,2009 年, 公司半柔射频同轴电缆的国内市场占有率为 40%, 市场占有率排名第一 ; 低损射频同轴电缆的国内市场占有率为 33%, 市场占有率行业排名第二, 仅次于美国 TIMES; 此外, 公司还是目前国内极少数可以取代进口高端稳相电缆的生产厂家之一表 1: 国内射频同轴电缆市场份额产品主要企业区域市场占有率半柔电缆金信诺中国广东 40% 哈博 (Habia) 瑞典 17%-20% 日星 (Nissei) 日本 17%-20% 耐克森 (Nexans) 法国 10%-13% 灏讯 (HUBER+SUHNER) 瑞士 7%-9% 低损电缆 TIMES 美国 37%-40% 金信诺中国广东 33% 安德鲁 (Andrew) 美国 17%-20% 珠海汉胜科技股份有限公司中国广东 2%-3% 新泰爱克电缆有限公司法国 1%-2% 轧纹电缆江苏亨鑫科技有限公司中国江苏 34%-37% 珠海汉胜科技股份有限公司中国广东 20%-23% 江苏俊知技术有限公司中国江苏 9%-10% 安德鲁 (Andrew) 美国 7%-9% 天津安迅达科技有限公司中国天津 7%-9% 江西联创光电科技股份有限公司中国江西 4%-6% 金信诺中国广东 1% 微细电缆住友电工日本 11%-12% 日立电线日本 8%-10% 泰科 (TYCO) 美国 7.2%-9.2% 富士康科技集团中国广东 6.5%-8.5% 万旭电业股份有限公司中国台湾 5%-7% 藤仓日本 3.5%-4.5% 先进的一站式采购和全程设计服务销售模式射频同轴电缆的下游客户主要为通信网络运营商通信设备制造商等大型企业, 其对射频同轴电缆的需求均具有规模化多样化的特点, 为节约采购成本和提高供应链管理效率, 多数客户会选择产品较为全面的超市型供应商进行一站式集中采购由于受资金技术等限制, 大多数供应商只能生产一种或少数几种射频同轴电缆产品, 产品结构相对单一, 无法满足大型客户一站式集中采购的需求金信诺目前的主导产品涵盖了半柔请参阅最后一页的信息披露和法律声明 4 申万研究拓展您的价值

6 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司使用年 07 月新股分析低损半刚军标系列轧纹稳相等多个系列, 是国内射频同轴电缆品种最全的企业之一, 能够满足不同客户一站式采购的需求预计公司作为行业领先企业, 将伴随国内射频同轴电缆需求的快速增长而成长表 2: 公司主要财务指标 E 2012E 2013E 收入毛利率 20.1% 25.2% 19.7% 21.2% 21.5% 21.7% 净利润每股收益募集资金项目本次发行募集资金将按轻重缓急顺序依次投资于年产万台信息接入产品项目信息接入技术研发中心建设项目营销网络建设项目和其他与主营业务相关的营运资金表 3: 本次募集资金项目项目名称投资总额 ( 万元 ) 半柔射频同轴电缆扩产项目 10, 低损 KSR 系列射频同轴电缆扩产项目 7, 射频电缆研发中心建设项目 3, 稳相信息传输器件扩建项目 4, 微细同轴传输器件生产项目 2, 其他与主营业务相关的营运资金 - 资料来源 : 申万研究 (1) 现有产品积极扩产半柔射频同轴电缆扩产项目总投资 10, 万元, 其中建设投资为 8, 万元, 铺底流动资金为 1, 万元, 项目建成后, 新增半柔射频同轴电缆年产能 2 万千米所生产的半柔射频同轴电缆主要用于移动通信基站天线内部连接随着国内移动通信行业的快速发展和全球通信设备制造商采购中心逐步向中国大陆转移, 国内半柔射频电缆市场增速将显著高于全球增速根据中国电子元件行业协会光电线缆分会统计,2009 年中国移动通信行业对半柔射频同轴电缆的需求为 2.9 亿元, 预计到 2013 年将达到 15.5 亿元请参阅最后一页的信息披露和法律声明 5 申万研究拓展您的价值

7 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司使用年 07 月新股分析低损 KSR 系列射频同轴电缆扩产项目总投资为 7, 万元, 其中建设投资为 5, 万元, 铺底流动资金为 1, 万元, 项目建成后, 新增低损 KSR 系列射频同轴电缆年产能 4 万千米与半柔电缆类似, 国内低损射频电缆市场增速也将显著高于全球增速根据中国电子元件行业协会光电线缆分会的统计,2007 年中国低损电缆的市场容量为 1.1 亿元,2009 年的市场容量已快速增长到 3.0 亿元, 年均增长率高达 70%, 预计到 2013 年, 该类产品的市场容量有望达到 10.2 亿元,2009 年年市场容量的年均增长率高达 36% 稳相信息传输器件扩产项目总投资为 4, 万元, 其中建设投资为 4, 万元, 铺底流动资金为万元, 项目建成后, 新增稳相信息传输器件年产能 1 万套稳相电缆主要运用于高端民用通信测试仪器仪表航空航天和军用电子领域上述领域的发展, 对相关设备内部的连接电缆提出更高的要求, 如耐高低温, 耐太空辐射以及更高的相位稳定性, 对稳相电缆的需求将快速增加 1999 年以来, 高端民用通信测试仪器仪表航空航天和军用电子领域对稳相射频电缆的市场需求呈逐年增长的趋势, 中国电子元件行业协会光电线缆分会统计, 2009 年, 国内稳相电缆市场容量约 2 亿元, 预计到 2013 年, 国内稳相电缆市场容量将达到 6.5 亿元表 4: 半揉电缆产销量情况项目 2010 年 2009 年 2008 年产量 ( 千米 ) 19, , , 销量 ( 千米 ) 18, , , 产能 ( 千米 ) 20, , , 产销率 92.30% % 93.78% 表 5: 低损电缆产销量情况项目 2010 年 2009 年 2008 年产量 ( 千米 ) 39, , , 销量 ( 千米 ) 38, , , 产能 ( 千米 ) 40, , , 产销率 96.40% % 88.83% (2) 进入通信之外的新领域请参阅最后一页的信息披露和法律声明 6 申万研究拓展您的价值

8 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司使用年 07 月新股分析微细同轴传输器件生产项目总投资 2, 万元, 其中建设投资 2, 万元, 铺底流动资金万元, 项目建成后, 新增微细同轴传输器件年产能 13 万套微细同轴传输器件包括微细同轴电缆及组件, 微细同轴传输器件主要应用于手机笔记本电脑医疗器械等精密电子设备内部连接手机是微细同轴传输器件的重要应用产品, 随着手机的更新换代和进一步普及, 未来几年全球手机市场将稳定增长, 从而产生对微细同轴传输器件的巨大需求笔记本电脑也是微细同轴传输器件的重要应用产品之一未来 3 年, 随着终端用户群的继续扩大和笔记本电脑的更新换代, 全球笔记本电脑市场依然会保持较高的增长率, 从而刺激微细同轴传输器件在这一领域的需求继续增长 (3) 持续增加研发投入射频电缆研发中心建设项目配合公司的中长期发展战略, 加大研发投入, 以提高产品竞争力, 巩固市场地位为了保持公司在射频电缆行业未来市场竞争中的领先地位, 实现公司的中长期发展战略, 公司必须在技术研发上加大投入, 为目标客户提供更有竞争力的产品研发中心的主要任务是 : 跟踪用户需求变化趋势, 关注国际国内技术发展方向, 全面科学的进行技术开发规划, 同时承担公司重大战略决策的技术支持任务通过自主研发国际技术交流与合作等多种方式, 进行与射频同轴电缆相关的基础科技研究和创新性的应用技术开发 ; 参加国际国内行业标准的制定 5. 风险揭示原材料价格波动风险 : 本公司产品的原材料主要为铜导体材料报告期内, 铜导体材料占产品生产成本的平均比例为 70% 左右 2009 年以来随着经济复苏, 铜价持续上涨, 至 2010 年 12 月, 均价已上涨至 7 万元 / 吨左右铜价变化对于公司成本影响较大综合毛利率波动风险 : 受产品销售价格波动主要原材料价格波动以及产品结构调整的影响, 报告期内发行人综合毛利率呈现较大的波动特别是 2010 年中移动轧纹电缆大单影响公司整体毛利率未来, 影响公司综合毛利率的上述因素仍将存在, 公司的综合毛利率仍有可能产生较大的波动, 从而对公司的盈利能力产生影响客户集中风险 :2008 年 2009 年及 2010 年, 公司对前五名主要客户的销售额占营业收入的比例分别为 59.48% 37.96% 和 62.74%, 公司的客户相对集中与上述客户的业务合作的变化将对本公司的经营造成影响请参阅最后一页的信息披露和法律声明 7 申万研究拓展您的价值

9 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司使用年 07 月新股分析 6. 盈利预测我们预计公司年完全摊薄 EPS 为 0.63 元 0.81 元和 1.04 元, 对于谨慎的投资者, 给予 11 年倍 PE, 公司合理价格为元 ; 如果强烈看好射频电缆领域发展, 可以给予公司 11 年倍 PE, 合理价格为元表 6: 收入成本分拆单位 : 百万元百万元 E 2012E 2013E 半柔电缆营业收入营业成本毛利率 34.5% 34.4% 34.1% 34.0% 33.0% 32.0% 低损电缆营业收入营业成本毛利率 18.8% 23.2% 28.8% 25.0% 25.0% 25.0% 稳相电缆营业收入营业成本毛利率 47.2% 48.3% 79.2% 45.0% 45.0% 45.0% 军标系列电缆营业收入营业成本毛利率 18.7% 18.9% 28.0% 25.0% 25.0% 25.0% 半刚电缆营业收入营业成本毛利率 47.3% 47.4% 63.6% 55.0% 50.0% 45.0% 轧纹电缆营业收入营业成本毛利率 12.4% 13.0% 6.4% 7.0% 8.0% 9.0% 其他产品营业收入营业成本毛利率 11.4% 10.1% 2.4% 10.0% 10.0% 10.0% 总计营业收入营业成本毛利率 20.1% 25.2% 19.7% 21.2% 21.5% 21.7% 表 7: 合并利润表单位 : 百万元, 元百万元 E 2012E 2013E 营业收入营业收入 -Yoy 9.8% 51.7% 9.2% 26.1% 26.6% 营业总成本其中 : 营业成本毛利率 20.1% 25.2% 19.7% 21.2% 21.5% 21.7% 请参阅最后一页的信息披露和法律声明 8 申万研究拓展您的价值

10 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司使用年 07 月新股分析营业税金及附加主营业务税金及附加比率 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 销售费用销售费用率 2.3% 3.2% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% 管理费用管理费用率 3.5% 4.2% 3.2% 3.2% 3.2% 3.2% 财务费用财务费用率 1.3% 0.6% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 资产减值损失加 : 公允价值变动收益投资收益营业利润营业利润率 13.0% 16.8% 12.0% 14.3% 14.5% 14.7% 加 : 营业外收入减 : 营业外支出利润总额减 : 所得税所得税率 14.9% 15.2% 12.8% 14.3% 14.0% 13.7% 净利润少数股东损益归属于母公司所有者的净利润净利润率 11.5% 15.0% 11.1% 12.2% 12.5% 12.7% 全面摊薄每股收益全面摊薄总股本请参阅最后一页的信息披露和法律声明 9 申万研究拓展您的价值

11 本研究报告仅通过邮件提供给海通证券股份有限公司海通证券股份有限公司使用年 07 月新股分析信息披露证券分析师承诺余斌 : 通信本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务客户可通过 compliance@swsresearch.com 索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询静默期安排及关联公司持股情况股票投资评级说明证券的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 买入 (Buy) : 相对强于市场表现 20% 以上 ; 增持 (Outperform) : 相对强于市场表现 5%~20%; 中性 (Neutral) : 相对市场表现在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 (Underperform) : 相对弱于市场表现 5% 以下行业的投资评级 : 以报告日后的 6 个月内, 行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准, 定义如下 : 看好 (Overweight) : 行业超越整体市场表现 ; 中性 (Neutral) : 行业与整体市场表现基本持平 ; 看淡 (Underweight) : 行业弱于整体市场表现我们在此提醒您, 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系, 表示投资的相对比重建议 ; 投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况, 比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告, 以获取比较完整的观点与信息, 不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系, 如果您对我们的行业分类有兴趣, 可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数 : 沪深 300 指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息, 但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用, 并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通, 需以本公司网站刊载的完整报告为准, 本公司并接受客户的后续问询本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的惟一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况, 以及 ( 若有必要 ) 咨询独立投资顾问市场有风险, 投资需谨慎在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户, 应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示, 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权, 本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请参阅最后一页的信息披露和法律声明 10 申万研究拓展您的价值

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013